早前和內子到澳洲悉尼旅遊，不時乘搭市內火車，車站和車廂頗算清潔，但設施殘舊，最要命是指示牌不多，也不清晰，除非是當地人，若是初次乘搭的遊客，就很容易搭錯班車。記得回程當天，因生怕塞車，故乘搭火車到機場。入閘前已詢問車站職員，並確定登車月台位置，豈料還是棋差一著，登上一班不去機場的列車。幸好及時發覺，加上時間鬆動，否則很可能錯過航班。此外，由市中心到機場的車費較昂貴，車廂居然沒有行李架，對行李較多的乘客造成不便。相比起來，港鐵(066)的機場快線方便快捷得多，不單有專用月台和列車，乘客不怕上錯車，還有行李架，更提供免費Wi-Fi服務，雖然價錢貴一點，但物有所值。
坦白講，因早年經常需要到外地出差，曾使用過不少城市的鐵路服務。總體而言，港鐵比較可靠、安全、快捷和清潔，難怪近年的總乘客量持續上升。根據最新的業績公告，港鐵去年的乘客量達到17.71億人次，同比增加4.7%。細看個別服務的增幅，以機場快綫最高，按年增長達到7.6%至1,270萬人次。
港鐵去年總收入增6.9%至357.4億元，但物業發展利潤下降，以致除稅後整體利潤跌12.8%至136.7億元。就去年的整體表現，坊間已有不少評論和分析，在此不贅。今日只想集中講一下香港的客運服務。此項業務收入於去年有145.2億元，按年升7.5%，即是10.1億元左右。一般來說，收入增加離不開兩個因素，數量與單價。
於港鐵而言，前者就是乘客量，後者則是每程的平均票價。如上述所言，去年乘客量升4.7%，即是約有6.3億元的增長是由此產生，餘下的3.8億元或2.8%，就是因為票價上調而得來。另外，將去年的收入除以乘客量，計算出來的8.2元就是每程的平均票價，前年則是8元。
去年港鐵因調高票價，所以推出多項優惠，說要將預計多收的6億元回饋乘客。根據報道，當中「搭十送一」的優惠共送出1,400萬張車票，涉及2.3億元。假設此數已在收入中全數扣除，換句話說，若沒有此優惠，客運收入的增長將會上升至9.2%。
話說回來，承諾回饋乘客的6億元當中，去年已用了2.3億元，究竟餘下的3.8億元何時能悉數兌現呢？既然港鐵早已公開作出承諾，應算是「欠」了市民吧？既然如此，是否應該在帳上做專項撥備，並且列為負債？就算不做，為表誠意與承擔，至少也應該在年報內，詳細交代回饋的詳情吧？翻閱整份公告都未有提及具體數字，希望港鐵在稍後刊出的年報內詳盡披露。
另外，既然去年收入可觀，也請港鐵好好改善一下現有設施。瓜瓜每天都乘搭東涌線，列車班次較為疏落也算了，但香港站月台的設計實在不敢恭維。由於月台通道過於狹窄，每當傍晚下班時間就最為擠逼，加上缺乏疏導人流措施，下車和乘車的兩股人流，就在小小的月台撞個正著，混亂非常。 還有中環站港島線向上環方向之月台，由於中間那部扶手電梯要維修，已停用兩、三個月之久，乘客唯有依靠月台首尾的扶手電梯直上大堂。可是，每當下班的繁忙時間，由於人流太多，上一班車的乘客還未來得及疏導，下一班列車的乘客就抵達了，月台有多擠擁可想而知。
實在不明白，港鐵何不將隔鄰的下行扶手電梯改成上行，人潮就能疏導。或許他們會說，該電梯要留給往上環的乘客嘛！但每日所見，這些乘客寥寥可數，既然如此，何不將月台中間的步行樓梯留給他們，把騰空的下行電梯改成上行？
瓜瓜以前認識的港鐵總是會多走一步，主動解決乘客的所有問題，但自從上市以後，似乎有褪色跡象，究竟兩者有沒有關係，留待大家自行判斷。最後，港鐵曾經指出，票價上調是尊重現有機制，所以不得不加。
既然如此「均真」，請也尊重自己許下的承諾，切實將6億元悉數回饋，並且盡早交代詳情！
文章來源：AM730 2013-03-28
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2013年3月28日星期四
2013年3月26日星期二
存款稅問題大
塞浦路斯政府早前推出怪招，向銀行存戶徵收存款稅，攞明車馬要向有錢人埋手。朋友傳來的一幅漫畫，就簡單地表達了當地民眾和存戶的憤怒：銀行職員手持槍械，打劫站在櫃枱前的存戶。這還未完，左邊有一根更大的槍指嚇著存戶，而且由一隻印有歐盟圖案的大手持著。由於當地國會不肯通過新例，政府正在想辦法籌措資金，否則將不獲歐洲央行之援助。執筆之時，當地的亂局未明。倘若當地真的推出存款稅，究竟帶來甚麼問題呢？大家不妨來個⻆色扮演，設身處地去想一想。
假設自己就是當地銀行存戶，面對如此狀況，你會如何反應？想必盡快跑到銀行，將所有存款提取出來吧？這事令瓜瓜想起當年的「國際商業信貸(國商)」倒閉事件。那時剛出來工作不久，在國商開了一個銀行戶口。當時傳出英國國商被英倫銀行接管，本來打算取消戶口，並取回所有存款，可是有政府官員出來說，香港國商不受事件影響。儘管先母著我不要冒險，但既然政府說沒有問題，蟻民如我者當然相信，因此沒有理會。
豈料事隔只有兩日就出事。記得當時正值辦公，家嚴突然來電說國商倒閉，著我趕快去銀行排隊。將情況向經理告之，他也著我快點去，並且給了我一天有薪事假去處理。可惜趕到銀行時已經關門，撲了個空甚麼錢也拿不到。不過，約一年後收到一張支票，好像是全數退還了存款。雖然最終沒有甚麼損失，但此事讓瓜瓜上了寶貴的一課，家人比政府靠得住，以後更不要隨便相信政府的說話。
除了提取存款外，相信存戶還會盡快將資金轉到其他地方，甚至用來購買其他流動資產，例如股票和債券之類，務求將銀行存款盡量降低以減少損失。
可是，這些措施風險不少，好像現金，要找個安全地方來存放並不容易，還要防火、防水、防蟲就更不簡單。買個夾萬在家？至少也要幾千元吧？聽說錫罐的「性價比」最強，或者像外國人般，將現金埋在後花園。不如投資股票和債券吧，但涉及投資風險，其損失隨時較存款稅高，一個不留神，分分鐘連本帶利蝕個清光。
個人存戶或許比較簡單，若果是企業就麻煩了。由於營運需要資金，未必可以將資金調走，或轉化成其他資產。不過，企業間能否在塞浦路斯境外做貿易結算呢？例如境內賣貨但境外收錢，此法是否可行？
可是，對塞浦路斯民眾來說，以上各種方法都沒有效用。因為當地的銀行，自上周起已經暫停營業，雖然有自動櫃員機可用，但設有提款金額上限。此外，據報有很多商店，已經不接受信用卡付款，怕銀行倒閉而收不到款項。
實在很難明白，銀行體制是現代經濟的重要基石，過往爆發多次金融和經濟危機，各地政府只會推出措施，盡量去保護銀行存戶的份兒，哪有反其道而行向存戶開刀？即使此稅項只是一次性，但誰敢保證沒有下次？
據聞當地的存款金額大部分來自外國，經此一役，還有誰會存放資金於當地銀行？存款減少，銀行少了一個渠道去借入資金，最後會否因此而無錢可借？又會因此令銀行收入大減？另外，此舉也會影響當地經濟，企業和個人有借錢需要，但銀行提供的借貸供應有限，搶高借貸息率就在所難免，最怕是借不到錢，影響資金周轉，令大量企業倒閉。
難怪於當地有業務的銀行，其股價最近也受影響。例如滙豐控股(005)，據報於存款稅的相關法例提交當地國會決議前夕，其股價於香港曾一度急挫2.6%。
截至2012年12月31日，滙控於當地需要承擔的風險淨值只有4億美元(約31.2億港元)，主要是向其他金融機構作出的借貸及墊款，可是該集團在整個歐元區的風險承擔淨值，卻高達3,097億美元(約2.4萬億港元)，份額只佔0.13%。或許股票市場有點過敏，但存款稅的影響有多大還是未知之數，最怕是歐盟逼令其他債務纏身的國家效法。無論如何，是次事件對影響深遠，值得大家留意。
文章來源：AM730 2013-03-26
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假設自己就是當地銀行存戶，面對如此狀況，你會如何反應？想必盡快跑到銀行，將所有存款提取出來吧？這事令瓜瓜想起當年的「國際商業信貸(國商)」倒閉事件。那時剛出來工作不久，在國商開了一個銀行戶口。當時傳出英國國商被英倫銀行接管，本來打算取消戶口，並取回所有存款，可是有政府官員出來說，香港國商不受事件影響。儘管先母著我不要冒險，但既然政府說沒有問題，蟻民如我者當然相信，因此沒有理會。
豈料事隔只有兩日就出事。記得當時正值辦公，家嚴突然來電說國商倒閉，著我趕快去銀行排隊。將情況向經理告之，他也著我快點去，並且給了我一天有薪事假去處理。可惜趕到銀行時已經關門，撲了個空甚麼錢也拿不到。不過，約一年後收到一張支票，好像是全數退還了存款。雖然最終沒有甚麼損失，但此事讓瓜瓜上了寶貴的一課，家人比政府靠得住，以後更不要隨便相信政府的說話。
除了提取存款外，相信存戶還會盡快將資金轉到其他地方，甚至用來購買其他流動資產，例如股票和債券之類，務求將銀行存款盡量降低以減少損失。
可是，這些措施風險不少，好像現金，要找個安全地方來存放並不容易，還要防火、防水、防蟲就更不簡單。買個夾萬在家？至少也要幾千元吧？聽說錫罐的「性價比」最強，或者像外國人般，將現金埋在後花園。不如投資股票和債券吧，但涉及投資風險，其損失隨時較存款稅高，一個不留神，分分鐘連本帶利蝕個清光。
個人存戶或許比較簡單，若果是企業就麻煩了。由於營運需要資金，未必可以將資金調走，或轉化成其他資產。不過，企業間能否在塞浦路斯境外做貿易結算呢？例如境內賣貨但境外收錢，此法是否可行？
可是，對塞浦路斯民眾來說，以上各種方法都沒有效用。因為當地的銀行，自上周起已經暫停營業，雖然有自動櫃員機可用，但設有提款金額上限。此外，據報有很多商店，已經不接受信用卡付款，怕銀行倒閉而收不到款項。
實在很難明白，銀行體制是現代經濟的重要基石，過往爆發多次金融和經濟危機，各地政府只會推出措施，盡量去保護銀行存戶的份兒，哪有反其道而行向存戶開刀？即使此稅項只是一次性，但誰敢保證沒有下次？
據聞當地的存款金額大部分來自外國，經此一役，還有誰會存放資金於當地銀行？存款減少，銀行少了一個渠道去借入資金，最後會否因此而無錢可借？又會因此令銀行收入大減？另外，此舉也會影響當地經濟，企業和個人有借錢需要，但銀行提供的借貸供應有限，搶高借貸息率就在所難免，最怕是借不到錢，影響資金周轉，令大量企業倒閉。
難怪於當地有業務的銀行，其股價最近也受影響。例如滙豐控股(005)，據報於存款稅的相關法例提交當地國會決議前夕，其股價於香港曾一度急挫2.6%。
截至2012年12月31日，滙控於當地需要承擔的風險淨值只有4億美元(約31.2億港元)，主要是向其他金融機構作出的借貸及墊款，可是該集團在整個歐元區的風險承擔淨值，卻高達3,097億美元(約2.4萬億港元)，份額只佔0.13%。或許股票市場有點過敏，但存款稅的影響有多大還是未知之數，最怕是歐盟逼令其他債務纏身的國家效法。無論如何，是次事件對影響深遠，值得大家留意。
文章來源：AM730 2013-03-26
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2013年3月22日星期五
中電開天殺價
經常翻閱上市企業資料的讀者，看到中電控股(002)的年報相信會很歡喜，因為他們確實花了不少心思，去讓不熟悉會計的讀者也能讀得懂。年報內還有一個「會計簡介系列」，中電每年都會從帳目中，揀選一件重要或相關的事項，以淺白的文字來講解，而且還配上簡單的圖案，務求令讀者容易明白。就好像去年，他們以收購澳洲能源零售業務做例子，專題講解整個會計過程，就算是會計從業員如我者，閱後也有溫故而知新的感覺。至於今年，他們揀選了「遞延稅項」來說明，相信此會計概念令不少朋友如墮五里霧中，詳情不在此贅，有興趣不妨翻閱中電的年報，他們講解得非常之好。
此外，年報內還刊印了一幅圖表，簡潔地解釋損益表、資產負債表，和現金流量表，三者於現金流和會計流的關係，看了後不得不讚嘆作者的心思。坦白講，以圖表去表達和解釋複雜的概念或現象，瓜瓜一向自負做得不錯，但卻也從來沒有想過可以如此！難怪中電連續多年，獲得由會計師公會所頒發的「最佳企業管治資料披露大獎」了。
中電的年報做得如此出色，相信所花的人力物力著實不少，對企業形象必有正面作用。可是，有時一宗報道，就能令辛苦建立的良好形象消失殆盡，所有心血隨時會付諸流水。就好像中電於2012年業績公布當日作了預示，說因燃料成本上升，所以電價將會大幅上調。翌日翻閱各大小報章，絕大多數輿論均批評中電，在大幅盈利下仍然要加價，並且以「獅子開大口」、「擺姿態」、「罔顧社會責任」等為題，對企業形象影響之大就不言而喻了。
究竟中電去年的業績如何呢？先講收入，去年的總額高達1,048.6億元，超過六成是來自澳洲業務，香港只佔三成(既然如此，是否改名為「澳電」比較貼近現況？)。至於盈利，去年卻倒退近11%至83.1億元，而且超過八成盈利，即67.3億元來自香港業務，澳洲只有10億元或約12%。換句話說，雖然澳洲的收入較多，但論盈利貢獻還得靠香港。
在盈利能力方面，究竟香港和澳洲業務的比較如何？由於電力屬於資產密集型行業，我們嘗試以「固定資產流轉率」來衡量。計算方法簡單，只要根據財務報表內的業務分部資料，將各地方當年的收入，除以該地的固定資產平均值就可以了。於2012年，澳洲的比率高達261%，代表中電在當地每投資1元的固定資產，就能產生2.61元的收入，反觀香港則只有39%。這樣看來，澳洲的固定資產在賺取收入的效率上較香港佳。
看看另一個指標「固定資產回報率」，計算跟上述的流轉率大同小異，只要將當年的收入換上盈利即成。於2012年，澳洲的比率只有4%，即是在澳洲業務每投資1元的資產，只能產生0.04元的盈利，香港則有8%，回報率足足比澳洲高出一倍。綜合而言，香港業務的收入雖較澳洲差，但盈利卻有保證。無他，還不是《利潤管制協議》帶來的好處？不知是何方高人發明此名稱，說要將利潤「管制」的確很動聽，但換個⻆度看，電價與資產掛鈎，難怪中電年年都能賺取巨額盈利，或許稱為「利潤保證協議」更為貼切。
有說開設電廠金額巨大，若沒有可觀回報，誰肯冒險投資。況且電價與固定資產掛鈎，就能有誘因使電廠改善設備。瓜瓜不敢說不正確，但是，此模式適用於未開發的地方居多，就像香港發展初期，能有穩定而安全的電力供應，與協議成效不無關係。可是，香港早已發展成熟，此等模式顯然已過時。
公眾與股東利益，從來都是議價能力的比併，今年將進行協議的中期檢討，適逢現屆政府民望低落，必然不敢偏袒商家，既然有人開天殺價，市民若不落地還錢，更待何時？
文章來源：AM730 2013-03-22
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此外，年報內還刊印了一幅圖表，簡潔地解釋損益表、資產負債表，和現金流量表，三者於現金流和會計流的關係，看了後不得不讚嘆作者的心思。坦白講，以圖表去表達和解釋複雜的概念或現象，瓜瓜一向自負做得不錯，但卻也從來沒有想過可以如此！難怪中電連續多年，獲得由會計師公會所頒發的「最佳企業管治資料披露大獎」了。
中電的年報做得如此出色，相信所花的人力物力著實不少，對企業形象必有正面作用。可是，有時一宗報道，就能令辛苦建立的良好形象消失殆盡，所有心血隨時會付諸流水。就好像中電於2012年業績公布當日作了預示，說因燃料成本上升，所以電價將會大幅上調。翌日翻閱各大小報章，絕大多數輿論均批評中電，在大幅盈利下仍然要加價，並且以「獅子開大口」、「擺姿態」、「罔顧社會責任」等為題，對企業形象影響之大就不言而喻了。
究竟中電去年的業績如何呢？先講收入，去年的總額高達1,048.6億元，超過六成是來自澳洲業務，香港只佔三成(既然如此，是否改名為「澳電」比較貼近現況？)。至於盈利，去年卻倒退近11%至83.1億元，而且超過八成盈利，即67.3億元來自香港業務，澳洲只有10億元或約12%。換句話說，雖然澳洲的收入較多，但論盈利貢獻還得靠香港。
在盈利能力方面，究竟香港和澳洲業務的比較如何？由於電力屬於資產密集型行業，我們嘗試以「固定資產流轉率」來衡量。計算方法簡單，只要根據財務報表內的業務分部資料，將各地方當年的收入，除以該地的固定資產平均值就可以了。於2012年，澳洲的比率高達261%，代表中電在當地每投資1元的固定資產，就能產生2.61元的收入，反觀香港則只有39%。這樣看來，澳洲的固定資產在賺取收入的效率上較香港佳。
看看另一個指標「固定資產回報率」，計算跟上述的流轉率大同小異，只要將當年的收入換上盈利即成。於2012年，澳洲的比率只有4%，即是在澳洲業務每投資1元的資產，只能產生0.04元的盈利，香港則有8%，回報率足足比澳洲高出一倍。綜合而言，香港業務的收入雖較澳洲差，但盈利卻有保證。無他，還不是《利潤管制協議》帶來的好處？不知是何方高人發明此名稱，說要將利潤「管制」的確很動聽，但換個⻆度看，電價與資產掛鈎，難怪中電年年都能賺取巨額盈利，或許稱為「利潤保證協議」更為貼切。
有說開設電廠金額巨大，若沒有可觀回報，誰肯冒險投資。況且電價與固定資產掛鈎，就能有誘因使電廠改善設備。瓜瓜不敢說不正確，但是，此模式適用於未開發的地方居多，就像香港發展初期，能有穩定而安全的電力供應，與協議成效不無關係。可是，香港早已發展成熟，此等模式顯然已過時。
公眾與股東利益，從來都是議價能力的比併，今年將進行協議的中期檢討，適逢現屆政府民望低落，必然不敢偏袒商家，既然有人開天殺價，市民若不落地還錢，更待何時？
文章來源：AM730 2013-03-22
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2013年3月21日星期四
天溢拆合約 連鎖反應現
天溢控股(756)從事橙汁製造和鮮橙售賣，根據最新的中期業績報告指，截至2012年12月底，該公司首6個月的營業額大跌26%，金額只有2.36億元(人民幣，下同)，而股東應佔溢利更加急挫65%，至6,130萬元。
根據管理層解釋，由於國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格持續波動，令公司的主要客戶改變合約方式，將銷售合約分拆，因而令出貨和銷售「遞延」。既然用此字眼，言下之意很明顯，即是銷售其實沒有減少，只不過是延遲入帳罷了。
實在不太明白，若只是單單分拆合約，為何能令銷售如此大跌，莫非合約條款有所改動？再者，按理客戶也需要原材料吧？在短短半年，從天溢得到的橙汁供應突然減少，客戶的業務不受影響嗎？無論如何，由於缺乏詳細資料，所以不予置評。
不過，除了營業額和出貨外，相信還有其他方面受到影響吧？既然報告沒有具體羅列及詳細說明，唯有靠自己從財務報表中發掘。
首先想到的影響應該是庫存吧？因為「出貨遞延」的話，存貨肯定會上升。翻閱資產負債表證實了自己的想法正確。截至2012年12月底，存貨金額約有1億元，較6個月前的3,389萬元，急升1.96倍。特別是「冷凍濃縮橙汁」和「消耗品及包裝物料」，存貨金額較6個月前分別上升84%和9.82倍。這還不止，鮮橙的存貨金額，更加是由零，增至3,589萬元。
另一個令人關心的問題，究竟實際出貨時間遞延了多久呢？那就需要計算平均存貨周轉期了。事先聲明，由於缺乏業務分部資料，所以只能將所有產品，包括橙汁和鮮橙當成單一產品去計算。然而，鮮橙的存貨周轉天數，必然少於橙汁的，所以計算出來的數值只是平均數，與個別產品的實際數字必有出入。
或許你會問，既然數字並不準確，還用來做分析？當然有用，因為我們現在關心的，主要是數字上的「變化」，而不是數字本身，只要天溢於這年內，其會計政策和其他基準沒有重大改變，在會計的「一致性」原則下，數字間的變化就有參考價值了。
截至2012年12月的6個月，天溢的平均存貨周轉期為78天，去年同期則只有34天，將兩數相比，反映出貨的天數，較以前延遲了1.29倍。出貨延遲，庫存急升，資金回籠自然會受到影響，難怪應收帳也跟著增加，金額由2012年6月的1.02億元，急增了86%，至去年12月的1.9億元。
值得注意的是，由於營業額沒有同步上升，而且調頭下跌，此現象已經告訴我們，應收帳周轉期必定因此延長。計算結果證實此言非虛，周轉天數由去年12月的81天，急增41%至114天。
貨物積存，資金回籠時間延長，加上股東應佔溢利下滑，相信現金流不會好到那裡去。翻閱現金流量表，經營活動現金流由去年同期的1,475萬元淨流入，變成今年的2.12億元淨流出。現金流轉差，借貸在外所難免，所以天溢於期內的新增銀行借貸有6,450萬元，實際年利率為6.85厘。
借貸增加，利息開支亦自然增加，今年首6個月就要672萬元，較去年同期上升63%。另外，流動比率也受影響，由6個月前的4.7，急降至現在的2.9。
從上述分析顯示，客戶將銷售合約分拆，不單只令出貨和銷售遞延，而且還帶來一連串重大影響，就像連鎖反應一樣，環環相扣，隨時可以一發不可收拾。
最後一提，國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格，於近期的確波動得很厲害。找了一下洲際交易所集團(ICE)的數據來作參考，以2012年12月的期貨價格為例，月初才是每磅1.231美元，到了月中就急升了15%，至1.42美元，之後一直急跌17%，至月尾的1.1735美元，大上大落猶如過山車般。此情況於最近3個月仍然持續，今年1月曾低見每磅1.0935美元，而上月則高見1.3065美元，上下波幅足足相差1.2倍。這就不禁令人擔心，會否影響天溢與客戶續約，並且會否令出貨和銷售進一步「遞延」。
文章來源：AM730 2013-03-21
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根據管理層解釋，由於國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格持續波動，令公司的主要客戶改變合約方式，將銷售合約分拆，因而令出貨和銷售「遞延」。既然用此字眼，言下之意很明顯，即是銷售其實沒有減少，只不過是延遲入帳罷了。
實在不太明白，若只是單單分拆合約，為何能令銷售如此大跌，莫非合約條款有所改動？再者，按理客戶也需要原材料吧？在短短半年，從天溢得到的橙汁供應突然減少，客戶的業務不受影響嗎？無論如何，由於缺乏詳細資料，所以不予置評。
不過，除了營業額和出貨外，相信還有其他方面受到影響吧？既然報告沒有具體羅列及詳細說明，唯有靠自己從財務報表中發掘。
首先想到的影響應該是庫存吧？因為「出貨遞延」的話，存貨肯定會上升。翻閱資產負債表證實了自己的想法正確。截至2012年12月底，存貨金額約有1億元，較6個月前的3,389萬元，急升1.96倍。特別是「冷凍濃縮橙汁」和「消耗品及包裝物料」，存貨金額較6個月前分別上升84%和9.82倍。這還不止，鮮橙的存貨金額，更加是由零，增至3,589萬元。
另一個令人關心的問題，究竟實際出貨時間遞延了多久呢？那就需要計算平均存貨周轉期了。事先聲明，由於缺乏業務分部資料，所以只能將所有產品，包括橙汁和鮮橙當成單一產品去計算。然而，鮮橙的存貨周轉天數，必然少於橙汁的，所以計算出來的數值只是平均數，與個別產品的實際數字必有出入。
或許你會問，既然數字並不準確，還用來做分析？當然有用，因為我們現在關心的，主要是數字上的「變化」，而不是數字本身，只要天溢於這年內，其會計政策和其他基準沒有重大改變，在會計的「一致性」原則下，數字間的變化就有參考價值了。
截至2012年12月的6個月，天溢的平均存貨周轉期為78天，去年同期則只有34天，將兩數相比，反映出貨的天數，較以前延遲了1.29倍。出貨延遲，庫存急升，資金回籠自然會受到影響，難怪應收帳也跟著增加，金額由2012年6月的1.02億元，急增了86%，至去年12月的1.9億元。
值得注意的是，由於營業額沒有同步上升，而且調頭下跌，此現象已經告訴我們，應收帳周轉期必定因此延長。計算結果證實此言非虛，周轉天數由去年12月的81天，急增41%至114天。
貨物積存，資金回籠時間延長，加上股東應佔溢利下滑，相信現金流不會好到那裡去。翻閱現金流量表，經營活動現金流由去年同期的1,475萬元淨流入，變成今年的2.12億元淨流出。現金流轉差，借貸在外所難免，所以天溢於期內的新增銀行借貸有6,450萬元，實際年利率為6.85厘。
借貸增加，利息開支亦自然增加，今年首6個月就要672萬元，較去年同期上升63%。另外，流動比率也受影響，由6個月前的4.7，急降至現在的2.9。
從上述分析顯示，客戶將銷售合約分拆，不單只令出貨和銷售遞延，而且還帶來一連串重大影響，就像連鎖反應一樣，環環相扣，隨時可以一發不可收拾。
最後一提，國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格，於近期的確波動得很厲害。找了一下洲際交易所集團(ICE)的數據來作參考，以2012年12月的期貨價格為例，月初才是每磅1.231美元，到了月中就急升了15%，至1.42美元，之後一直急跌17%，至月尾的1.1735美元，大上大落猶如過山車般。此情況於最近3個月仍然持續，今年1月曾低見每磅1.0935美元，而上月則高見1.3065美元，上下波幅足足相差1.2倍。這就不禁令人擔心，會否影響天溢與客戶續約，並且會否令出貨和銷售進一步「遞延」。
文章來源：AM730 2013-03-21
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2013年3月19日星期二
匯價可富貴能閉翳
早前拙作《思捷價錢牌的啟示》提及過，因匯率關係，思捷環球(330)將同一件恤衫放在澳洲售賣，其賺取得到的收益，比放在香港足足高出1.7倍。同理，由於早年歐元匯價不斷升值，例如2003年5月，當時的匯價只是1兌1.18美元，到了2008年7月，匯價升至1兌1.6美元的高位，升值超過35%。由於思捷大部分銷售均來自歐洲，因此，當年思捷的盈利也水漲船高。
可是，水能載舟，亦能覆舟，因歐債危機拖累，近年歐元匯價屢屢下挫，若以現時的1兌1.3美元，與2008年的高位計算，匯價下跌19%。由此可以想像，歐元下挫對思捷的盈利影響必定不少。
根據他們最新的中期業績，於2012至2013年度上半年，思捷的營業額只有135.54億元，同比急挫19%，Bottom line更是由盈轉虧，本年度便錄得4.65億元虧損，較去年同期急挫184%。
該集團營業額不理想，除了銷售下跌外，匯價也是主要原因。究竟兩者的影響有多大呢？
若要找出答案，我們需要將兩個年度的營業額「還原」成當地貨幣。根據會計準則，當為損益表內的各個項目做外幣折算時，我們需要利用期內的平均匯價來計算。以思捷於歐洲的零售業務為例，本年度上半年的營業額是59.87億元。上網查了一下資料，由去年7月至12月，6個月的平均匯價，是1歐元兌9.879港元，假設所有營業額均是收取歐元，還原出來的營業額，就約為6.06億歐元。
至於去年上半年，歐洲零售業務的營業額是67.88億元，期內的平均匯價是1歐元兌10.7634港元，折算出來就是6.31億歐元了。
未還原為歐元之前，即是按港元折算的營業額下跌約12%。可是，將兩個歐元營業額作比較，結果發現銷售金額，其實只是下跌約4%，其餘的8%則來自歐元貶值之影響。這樣看來，思捷本年度在歐洲的業務，與去年相比其實不算太差，倒退的主要原因其實是歐元貶值。
由於歐洲不是所有國家都使用歐元，加上思捷於世界各地也有分店，要逐一將營業額還原成當地貨幣就十分困難，而且資料也未必足夠。
不過，思捷相當體貼，通告詳細列出每個國家和地區，按當地貨幣計算之實際營業額變動。例如歐洲，通告顯示，按當地貨幣計算的銷售，其跌幅是4.9%，證明上述的估算不算太差。
至於個別國家和地區，德國的零售業務，佔集團零售營業額接近四成五，金額由去年度上半年的41.54億元，急挫13.1%，至本年度的36.08億元。當中6.4%屬於實際銷售之跌幅，其餘約為一半，即6.7%則是歐元貶值之影響。業務貢獻佔集團零售約一成的比荷盧區又如何？按港元折算的營業額，今年的跌幅有14.8%。可是，當中只有7.8%是實際銷售之跌幅，其餘7%為匯價影響。
反觀法國和奧地利，業務貢獻雖少，各佔集團零售業務總數4%左右，但表現較為出色，按港元折算的跌幅分別只有1.3%和0.7%。若按當地貨幣計算，實際銷售其實分別上升6.4%和6.9%，只不過匯價的影響較大，跌幅分別是7.7%和7.6%，因而令營業額下跌。
至於亞太地區的整體零售業務，按港元折算之營業額的跌幅只有4.8%，看起來比歐洲的11.8%為理想。可是，若按當地貨幣計算，營業額的實際跌幅有5.5%，較歐洲的4.9%高。
換句話說，若不是匯價變動的影響，亞太區表現實際上比歐洲差。另外，於亞太區的零售業務內，內地的貢獻則最高，其營業額約佔總數的一成。按港元折算之營業額，今年就微升0.9%。可是，若按當地貨幣折算，實際上是微跌0.2%。
就思捷本年度上半年的整體銷售而言，雖然按年下跌18.8%。可是當中5.4%，是來自匯價變動，5.3%則涉及北美業務關閉，以及其他業務之影響。
倘若撇開這些因素，該集團本年度批發業務實際挫5.4%，零售業務跌2.7%。以此來看，其實思捷的營業額，並不是想像般差。寫到這裡，可以得出一個結論，匯價不但能令人富貴，同時也可以令人閉翳，思捷就是一個絕佳例子。
文章來源：AM730 2013-03-19
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可是，水能載舟，亦能覆舟，因歐債危機拖累，近年歐元匯價屢屢下挫，若以現時的1兌1.3美元，與2008年的高位計算，匯價下跌19%。由此可以想像，歐元下挫對思捷的盈利影響必定不少。
根據他們最新的中期業績，於2012至2013年度上半年，思捷的營業額只有135.54億元，同比急挫19%，Bottom line更是由盈轉虧，本年度便錄得4.65億元虧損，較去年同期急挫184%。
該集團營業額不理想，除了銷售下跌外，匯價也是主要原因。究竟兩者的影響有多大呢？
若要找出答案，我們需要將兩個年度的營業額「還原」成當地貨幣。根據會計準則，當為損益表內的各個項目做外幣折算時，我們需要利用期內的平均匯價來計算。以思捷於歐洲的零售業務為例，本年度上半年的營業額是59.87億元。上網查了一下資料，由去年7月至12月，6個月的平均匯價，是1歐元兌9.879港元，假設所有營業額均是收取歐元，還原出來的營業額，就約為6.06億歐元。
至於去年上半年，歐洲零售業務的營業額是67.88億元，期內的平均匯價是1歐元兌10.7634港元，折算出來就是6.31億歐元了。
未還原為歐元之前，即是按港元折算的營業額下跌約12%。可是，將兩個歐元營業額作比較，結果發現銷售金額，其實只是下跌約4%，其餘的8%則來自歐元貶值之影響。這樣看來，思捷本年度在歐洲的業務，與去年相比其實不算太差，倒退的主要原因其實是歐元貶值。
由於歐洲不是所有國家都使用歐元，加上思捷於世界各地也有分店，要逐一將營業額還原成當地貨幣就十分困難，而且資料也未必足夠。
不過，思捷相當體貼，通告詳細列出每個國家和地區，按當地貨幣計算之實際營業額變動。例如歐洲，通告顯示，按當地貨幣計算的銷售，其跌幅是4.9%，證明上述的估算不算太差。
至於個別國家和地區，德國的零售業務，佔集團零售營業額接近四成五，金額由去年度上半年的41.54億元，急挫13.1%，至本年度的36.08億元。當中6.4%屬於實際銷售之跌幅，其餘約為一半，即6.7%則是歐元貶值之影響。業務貢獻佔集團零售約一成的比荷盧區又如何？按港元折算的營業額，今年的跌幅有14.8%。可是，當中只有7.8%是實際銷售之跌幅，其餘7%為匯價影響。
反觀法國和奧地利，業務貢獻雖少，各佔集團零售業務總數4%左右，但表現較為出色，按港元折算的跌幅分別只有1.3%和0.7%。若按當地貨幣計算，實際銷售其實分別上升6.4%和6.9%，只不過匯價的影響較大，跌幅分別是7.7%和7.6%，因而令營業額下跌。
至於亞太地區的整體零售業務，按港元折算之營業額的跌幅只有4.8%，看起來比歐洲的11.8%為理想。可是，若按當地貨幣計算，營業額的實際跌幅有5.5%，較歐洲的4.9%高。
換句話說，若不是匯價變動的影響，亞太區表現實際上比歐洲差。另外，於亞太區的零售業務內，內地的貢獻則最高，其營業額約佔總數的一成。按港元折算之營業額，今年就微升0.9%。可是，若按當地貨幣折算，實際上是微跌0.2%。
就思捷本年度上半年的整體銷售而言，雖然按年下跌18.8%。可是當中5.4%，是來自匯價變動，5.3%則涉及北美業務關閉，以及其他業務之影響。
倘若撇開這些因素，該集團本年度批發業務實際挫5.4%，零售業務跌2.7%。以此來看，其實思捷的營業額，並不是想像般差。寫到這裡，可以得出一個結論，匯價不但能令人富貴，同時也可以令人閉翳，思捷就是一個絕佳例子。
文章來源：AM730 2013-03-19
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2013年3月15日星期五
現代牧業之隱憂
上一篇解釋如何為乳牛估值及估值變動對現代牧業(1117)業績的影響，今天續探討其於2012至2013年度中期業績。期內銷售額較去年大升48.5%至10.93億元(人民幣，下同)。看來確不錯，但個人認為有3個隱憂，一是太依賴單一客戶，二是應收帳大升，三是營運資金緊絀。
眾所周知，現代牧業的最大客戶是蒙牛乳業(2319)，來自他們的銷售額於本年度上半年就高達87%。值得慶幸的是，此百分比較去年同期的98%大減11個百分點。雖則如此，若論銷售金額增長，其實蒙牛佔62%，其他客戶只佔38%。換句話說，超過一半增長仍依靠蒙牛得來。
站在投資者角度，當然不願見到銷售只集中在幾個客戶，擔心企業(這裡不是指現代牧業)藉此造假帳，將營業額舞高弄低。站在企業的⻆度也不願見，雖則樹大好遮蔭，只要將精力放在幾個客戶身上，銷量就有保證。可是，大家都應該知道，將所有雞蛋放在同一個籃子內的風險吧？萬一客戶有甚麼「冬瓜豆腐」，好大可能就要陪葬了。這還未止，記得早前拙作《拍拍籮柚拍拍手》嗎？該文曾提及，有不少國際名牌企業(這裡不是指蒙牛)，故意集中向單一供應商下大量訂單，企圖令他們變得依賴。名牌大戶是米飯班主，因此不能隨便得失，漸漸變得唯命是從，最後令供應商成為名牌的附庸。
早前有傳聞指，蒙牛打算收購現代牧業，但蒙牛已否認。坦白講，假若瓜瓜是蒙牛管理層，就不會花資金去收購了。不是說現代牧業不值得收購，而是以目前的生意量，已經足夠令他們俯首稱臣。既然不花分毫就能屈人之兵，還有出戰需要嗎？
可能現代牧業有見及此，所以開始擴大客源。除新簽客戶外，也開拓自家品牌。根據通告，其銷售額佔本年度上半年總額的5%。但產品主攻高端市場，與蒙牛有打對台之嫌，若一個不留神觸怒大客，後果堪虞。其實現代牧業能否發展與蒙牛沒有衝突的產品呢？值得考慮一下。
接著是應收帳問題。一般來說，營業額上升，應收帳也會隨之而上升，若兩者升幅相若就最理想，因為代表生意做多了，但沒有影響資金回籠時間，反映企業的信貸監控措施有效。可是，現代牧業的現況就令人有點擔心。截至2012年12月，應收帳由去年6月急升62%至2.24億元，較營業額的升幅為高。詳細計算了一下，應收帳周轉期有上升趨勢，此數由2011年6月的16天，上升至2012年12月的30天，兩年間增加88%，反映資金回籠時間延長。
應收帳周轉期持續轉差，資金流動必定首當其衝，難怪現代牧業的流動資產比率也一併轉差。於去年6月，他們的流動資產比率只有0.7。到了去年12月，由於流動負債急升兩倍，令比率進一步跌至0.4，反映營運資金狀況轉趨惡劣。未計已抵押的存款，去年12月的手頭現金只有2.77億元，較6個月前減少了2.42億元，究竟資金用於何處呢？由於通告未有刊載現金流量表，所以不清楚期內現金的流動情況。不過，有一點可以肯定，就是目前的流動資產不足以抵償流動債務。
流動負債急升，主要是一年內到期的借款增加至16.66億元。那麼，現代牧業有何對策呢？根據通告所示，公司現有13.97億元的可動用及未動用銀行融資額度，加上經營活動所得現金，管理層認為營運資金足以應付目前需要。由於上述額度與到期借款仍相差2.69億元，加上還有2.62億元關於收購物業、廠房及設備的資本承擔，合計已經是5.31億元，若果來年的經營現金流能維持去年的5.42億元水平，看來可以安然過渡。不過，預期利息開支仍會高居不下。
翻閱整份通告後，發現了一個有趣的地方。截至去年12月，現代牧業總共飼養了17.6萬頭乳牛，每頭的平均帳面值是2.8萬元。至於員工，同期的數量有4,378位，扣除董事薪酬，人均月薪是2,893元。換句話說，一頭乳牛的價值，就相當於一位員工9.8個月工資，實在是牛比人貴呀！
文章來源：AM730 2013-03-15
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眾所周知，現代牧業的最大客戶是蒙牛乳業(2319)，來自他們的銷售額於本年度上半年就高達87%。值得慶幸的是，此百分比較去年同期的98%大減11個百分點。雖則如此，若論銷售金額增長，其實蒙牛佔62%，其他客戶只佔38%。換句話說，超過一半增長仍依靠蒙牛得來。
站在投資者角度，當然不願見到銷售只集中在幾個客戶，擔心企業(這裡不是指現代牧業)藉此造假帳，將營業額舞高弄低。站在企業的⻆度也不願見，雖則樹大好遮蔭，只要將精力放在幾個客戶身上，銷量就有保證。可是，大家都應該知道，將所有雞蛋放在同一個籃子內的風險吧？萬一客戶有甚麼「冬瓜豆腐」，好大可能就要陪葬了。這還未止，記得早前拙作《拍拍籮柚拍拍手》嗎？該文曾提及，有不少國際名牌企業(這裡不是指蒙牛)，故意集中向單一供應商下大量訂單，企圖令他們變得依賴。名牌大戶是米飯班主，因此不能隨便得失，漸漸變得唯命是從，最後令供應商成為名牌的附庸。
早前有傳聞指，蒙牛打算收購現代牧業，但蒙牛已否認。坦白講，假若瓜瓜是蒙牛管理層，就不會花資金去收購了。不是說現代牧業不值得收購，而是以目前的生意量，已經足夠令他們俯首稱臣。既然不花分毫就能屈人之兵，還有出戰需要嗎？
可能現代牧業有見及此，所以開始擴大客源。除新簽客戶外，也開拓自家品牌。根據通告，其銷售額佔本年度上半年總額的5%。但產品主攻高端市場，與蒙牛有打對台之嫌，若一個不留神觸怒大客，後果堪虞。其實現代牧業能否發展與蒙牛沒有衝突的產品呢？值得考慮一下。
接著是應收帳問題。一般來說，營業額上升，應收帳也會隨之而上升，若兩者升幅相若就最理想，因為代表生意做多了，但沒有影響資金回籠時間，反映企業的信貸監控措施有效。可是，現代牧業的現況就令人有點擔心。截至2012年12月，應收帳由去年6月急升62%至2.24億元，較營業額的升幅為高。詳細計算了一下，應收帳周轉期有上升趨勢，此數由2011年6月的16天，上升至2012年12月的30天，兩年間增加88%，反映資金回籠時間延長。
應收帳周轉期持續轉差，資金流動必定首當其衝，難怪現代牧業的流動資產比率也一併轉差。於去年6月，他們的流動資產比率只有0.7。到了去年12月，由於流動負債急升兩倍，令比率進一步跌至0.4，反映營運資金狀況轉趨惡劣。未計已抵押的存款，去年12月的手頭現金只有2.77億元，較6個月前減少了2.42億元，究竟資金用於何處呢？由於通告未有刊載現金流量表，所以不清楚期內現金的流動情況。不過，有一點可以肯定，就是目前的流動資產不足以抵償流動債務。
流動負債急升，主要是一年內到期的借款增加至16.66億元。那麼，現代牧業有何對策呢？根據通告所示，公司現有13.97億元的可動用及未動用銀行融資額度，加上經營活動所得現金，管理層認為營運資金足以應付目前需要。由於上述額度與到期借款仍相差2.69億元，加上還有2.62億元關於收購物業、廠房及設備的資本承擔，合計已經是5.31億元，若果來年的經營現金流能維持去年的5.42億元水平，看來可以安然過渡。不過，預期利息開支仍會高居不下。
翻閱整份通告後，發現了一個有趣的地方。截至去年12月，現代牧業總共飼養了17.6萬頭乳牛，每頭的平均帳面值是2.8萬元。至於員工，同期的數量有4,378位，扣除董事薪酬，人均月薪是2,893元。換句話說，一頭乳牛的價值，就相當於一位員工9.8個月工資，實在是牛比人貴呀！
文章來源：AM730 2013-03-15
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2013年3月14日星期四
乳牛估值看前景
最近香港實施奶粉出境限制，據報內地的反響很大。這也沒法子，自從三聚氰胺毒奶事件發生之後，內地民眾對內地生產的奶類產品信心盡失，因此不惜跨境從香港購買奶粉，或經水貨購買，為的就是孩子能健康成長。這也難怪，內地父母大多數只得一孩，身為父母就更加疼愛，不惜一切來港搶購奶粉，其實可以理解。既然如此，按理內地乳業股不應「有運行」。所以，若有乳業股說業績理想，瓜瓜會十分有興趣去找出原因，碰巧最近就有這樣的公司。
現代牧業(1117)不久前公布了2012年至2013年度的中期業績。截至2012年12月底的6個月，合共錄得1.78億元(人民幣，下同)溢利，同比增長9.2%。期內的銷售額更按年大升48.5%，金額達到10.93億元。不單業績理想，前景看來也很不錯，因為管理層表示，估計奶價在未來2至3年，將會有2%至3%升幅。另外，他們需要預留資金，用作擴展業務，並打算增加乳牛數目，由現時的17萬頭，於3年內，計劃增至20萬頭，因此公司不派發中期股息。
業績雖然理想，但當中有一筆為數不少的非現金收入，就是「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」。此項收益於本年度就有2,774萬元 ，較2011年度同期的6,351萬元下跌56.3%。由於此收益佔期內溢利的15%，去年的金額，更是同期溢利的39%，其變動足以影響業績。究竟是如何來的？因為背後的理論比較複雜，瓜瓜嘗試簡單地解釋一下。
由於現代牧業是售賣牛奶，所以飼養了不少乳牛，於公司而言，這些乳牛就是「生物資產」，其價值需要在資產負債表內披露。如何決定這些乳牛的價值呢？購買回來的價錢？這當然是其中一個考慮要素。可是，若果乳牛是自家配種繁殖出來的，那又如何計算？莫非資產值是零？再者，不論任何公司，很多資產都需要按公平值入帳，並且定期檢視是否有減值需要。
既然乳牛是「生物資產」，在確認為資產的那一刻，以及於財務報告結算日，牠們的價值就需要按公平值減銷售成本計算出來。在這個過程中，乳牛的價值或許會產生收益或虧損，其金額就會在損益表中確認。舉個例子，假設購買一頭乳牛回來用了2萬元，但在年結日，其公平值是3萬元，減去4,000元銷售成本，計算出來的價值就是2.6萬元，較原先購入價多出來的6,000元，就會當成收益於損益表中入帳。
或許你會問，乳牛的公平值如何得來？於現代牧業而言，他們聘請了獨立的專業估值師去為乳牛估值。估值師會按市場價格，並參考乳牛的年齡、品種及基因品種等因素來進行估值。可是，並不是所有資產也有市價，在此情況下，估值師就以「淨現值法(Net present value method)」來計算。具體方法是找出乳牛的預期現金流量淨值，並且按現有市價範圍將淨值貼現，即是將未來現金收益折合成現在的收益。目前現代牧業就是用淨現值法來為乳牛估值。
有趣的是，在計算現值時還要考慮乳牛的年齡。原來在一般情況下，小母牛長至14個月大才能配種，經過9個月懷孕，當小牛出生後，乳牛才開始生產牛奶，牧場就有奶可取了(那麼，小牛吃甚麼？)。不過，哺乳期是有限的，乳牛通常只能擠奶約340天，而且生產之奶量會愈來愈少，之後就會停止產奶60天。若要乳牛再次產奶，就要再次為牠配種了。有一個問題，出生的小母牛可以留下來做乳牛，若是小牛公又會怎樣？通告沒有說，但據聞是賣給屠房(可憐！)。
長篇大論去解釋「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」，除了讓讀者了解收益的由來外，還有一點很重要，就是此項收益大減的預示。由於公平值之變動，主要依靠「未來現金收益」來計算。雖然公平值變動大減，未必代表未來收益也會減少，但在一定程度上，反映未來銷售額的增長將會放緩，前景未必那樣樂觀。下一篇續講他們的中期業績。
文章來源：AM730 2013-03-14
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現代牧業(1117)不久前公布了2012年至2013年度的中期業績。截至2012年12月底的6個月，合共錄得1.78億元(人民幣，下同)溢利，同比增長9.2%。期內的銷售額更按年大升48.5%，金額達到10.93億元。不單業績理想，前景看來也很不錯，因為管理層表示，估計奶價在未來2至3年，將會有2%至3%升幅。另外，他們需要預留資金，用作擴展業務，並打算增加乳牛數目，由現時的17萬頭，於3年內，計劃增至20萬頭，因此公司不派發中期股息。
業績雖然理想，但當中有一筆為數不少的非現金收入，就是「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」。此項收益於本年度就有2,774萬元 ，較2011年度同期的6,351萬元下跌56.3%。由於此收益佔期內溢利的15%，去年的金額，更是同期溢利的39%，其變動足以影響業績。究竟是如何來的？因為背後的理論比較複雜，瓜瓜嘗試簡單地解釋一下。
由於現代牧業是售賣牛奶，所以飼養了不少乳牛，於公司而言，這些乳牛就是「生物資產」，其價值需要在資產負債表內披露。如何決定這些乳牛的價值呢？購買回來的價錢？這當然是其中一個考慮要素。可是，若果乳牛是自家配種繁殖出來的，那又如何計算？莫非資產值是零？再者，不論任何公司，很多資產都需要按公平值入帳，並且定期檢視是否有減值需要。
既然乳牛是「生物資產」，在確認為資產的那一刻，以及於財務報告結算日，牠們的價值就需要按公平值減銷售成本計算出來。在這個過程中，乳牛的價值或許會產生收益或虧損，其金額就會在損益表中確認。舉個例子，假設購買一頭乳牛回來用了2萬元，但在年結日，其公平值是3萬元，減去4,000元銷售成本，計算出來的價值就是2.6萬元，較原先購入價多出來的6,000元，就會當成收益於損益表中入帳。
或許你會問，乳牛的公平值如何得來？於現代牧業而言，他們聘請了獨立的專業估值師去為乳牛估值。估值師會按市場價格，並參考乳牛的年齡、品種及基因品種等因素來進行估值。可是，並不是所有資產也有市價，在此情況下，估值師就以「淨現值法(Net present value method)」來計算。具體方法是找出乳牛的預期現金流量淨值，並且按現有市價範圍將淨值貼現，即是將未來現金收益折合成現在的收益。目前現代牧業就是用淨現值法來為乳牛估值。
有趣的是，在計算現值時還要考慮乳牛的年齡。原來在一般情況下，小母牛長至14個月大才能配種，經過9個月懷孕，當小牛出生後，乳牛才開始生產牛奶，牧場就有奶可取了(那麼，小牛吃甚麼？)。不過，哺乳期是有限的，乳牛通常只能擠奶約340天，而且生產之奶量會愈來愈少，之後就會停止產奶60天。若要乳牛再次產奶，就要再次為牠配種了。有一個問題，出生的小母牛可以留下來做乳牛，若是小牛公又會怎樣？通告沒有說，但據聞是賣給屠房(可憐！)。
長篇大論去解釋「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」，除了讓讀者了解收益的由來外，還有一點很重要，就是此項收益大減的預示。由於公平值之變動，主要依靠「未來現金收益」來計算。雖然公平值變動大減，未必代表未來收益也會減少，但在一定程度上，反映未來銷售額的增長將會放緩，前景未必那樣樂觀。下一篇續講他們的中期業績。
文章來源：AM730 2013-03-14
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2013年3月12日星期二
安踏慷誰之慨
安踏體育(2020)最近公布2012年全年業績，營運表現並不理想，營業額較2011年倒退14%，至76.2億元(人民幣，下同)，股東應佔溢利更按年急挫22%，金額只有13.6億元。
與李寧(2331)一樣，安踏也面對庫存問題。雖然他們沒有像李寧般「大手筆」去為庫存做回購，但去年就有9,052萬元存貨需要撇帳，約為未撇帳時金額的12%。初時以為撇帳以後，便可以重新上路，就算存貨周轉期沒有大幅改善，至少也不會惡化吧？
但世事偏偏事與願違，去年的存貨周轉期不單增加至51天，相比起2011年，更加高出13天。數字變化代表產品由製成至交到分銷商手中，2011年只需約5個星期，去年則急升至7個星期，時間延長了1.3倍之多。
有報道引述安踏執行董事兼首席營運官所說，這些已撇減的存貨，將於今年上半年內處理。既然這樣說，即代表存貨仍在公司或分銷商手中，現在只是從帳面中撇除而已。
嘗試計算了一下，若將此數計入期末存貨，存貨周轉期將會比撇帳後多出4天，即是需要55天，看來實際情況，比想像中嚴重。
純粹個人意見，其實撇減存貨的損失，比起撇除應收壞帳更大。雖然後者損失的金額較大，但至少產品有人欣賞，所以才能變成應收帳，問題只是貨款不能收回而已；前者卻因種種原因而被放在倉庫⻆落，直至變成「無人吼」。一件產品由研發、設計、物料採購，以至生產，推廣，所花的人力、物力著實不少，還有金錢難以衡量的心思和心血，損失其實難以估計。
存貨周轉期變差，應收帳周轉期也好不了多少，由產品交到分銷商手中至帳款回收，2011年只需26天，到了去年增加了8天，至34天。可幸的是，應付帳周轉期也由2011年的37天，增至去年的47天，代表向供應商支付貨款的時間延長了10天。於安踏來看當然是好事，但於供應商來說就不怎樣好了。
把去年三個周轉期綜合起來看，得出的資金周轉期合共增加了11天 ，代表流動資金需求因而增加，這也解釋為何安踏去年要向銀行借貸9.97億元了。
根據年報顯示，借貸實際息率在2.15厘與3.9厘之間。此外，若看看現金流量表融資活動一欄，除了看到這筆銀行借貸以外，也見到安踏去年向股東支付了9.96億元股息，這樣就不禁令人聯想到，安踏是否因派息關係而向外借貸。若真的如此，於公司財務而言並不健康。
至於應收帳，雖然於去年年結日的結餘只有6.66億元，同比減少了9,596萬元或12.6%。在減少的金額當中，有4,434萬元，即差不多一半是因呆帳撥備造成。
另外，從帳齡分析顯示，去年逾期帳款有上升趨勢，包括8,129萬元逾期少於3個月，及739萬元逾期了3個月或以上。若與2011年比較，前者只有3,119萬元，代表按年急增161%；後者則只有349萬元，按年也增加112%。從應收帳款的結構上來看，情況實在令人擔憂。
營運表現不理想，理應派息也不會好到那裡去，但安踏派息比率卻增加。連同中期、末期和特別股息，去年股息合共每股48港仙，雖然同比減少7.7%，可是，就派息比率而言，去年約為72%，較2011年的61%為高。
既然存貨和應收帳周轉期惡化，營運資金需求因而增加，而且又要向銀行借貸，增加派息比率是否令資金更緊絀呢？截至去年12月31日，尚未批准和支付的末期和特別股息金額共5.05億元，加上流動負債28.98億元，以及年結日後5,565萬元的經營租賃承擔和2.08億元的資本承擔，金額合計36.67億元。同一時間，安踏的手頭現金連同定期存款則合共有49.88億元，看來足夠應付。
可是，今年第一季度的訂單金額按年下跌20%至30%；第二季度下跌15%至25%；第三季度的跌幅雖然收窄，但按年仍減少10%至20%。其主席兼首席執行官亦坦言，由於競爭對手的存貨水平仍然高企，他們的清貨行動將會影響安踏的銷情，所以今年仍充滿挑戰。既然如此，與其慷慨派息，何不留下資金用作應付挑戰？若說今年派息比率較高是慷慨，但股息出自股東儲備，實際上是慷誰人之慨，清楚不過了吧？
文章來源：AM730 2013-03-12
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與李寧(2331)一樣，安踏也面對庫存問題。雖然他們沒有像李寧般「大手筆」去為庫存做回購，但去年就有9,052萬元存貨需要撇帳，約為未撇帳時金額的12%。初時以為撇帳以後，便可以重新上路，就算存貨周轉期沒有大幅改善，至少也不會惡化吧？
但世事偏偏事與願違，去年的存貨周轉期不單增加至51天，相比起2011年，更加高出13天。數字變化代表產品由製成至交到分銷商手中，2011年只需約5個星期，去年則急升至7個星期，時間延長了1.3倍之多。
有報道引述安踏執行董事兼首席營運官所說，這些已撇減的存貨，將於今年上半年內處理。既然這樣說，即代表存貨仍在公司或分銷商手中，現在只是從帳面中撇除而已。
嘗試計算了一下，若將此數計入期末存貨，存貨周轉期將會比撇帳後多出4天，即是需要55天，看來實際情況，比想像中嚴重。
純粹個人意見，其實撇減存貨的損失，比起撇除應收壞帳更大。雖然後者損失的金額較大，但至少產品有人欣賞，所以才能變成應收帳，問題只是貨款不能收回而已；前者卻因種種原因而被放在倉庫⻆落，直至變成「無人吼」。一件產品由研發、設計、物料採購，以至生產，推廣，所花的人力、物力著實不少，還有金錢難以衡量的心思和心血，損失其實難以估計。
存貨周轉期變差，應收帳周轉期也好不了多少，由產品交到分銷商手中至帳款回收，2011年只需26天，到了去年增加了8天，至34天。可幸的是，應付帳周轉期也由2011年的37天，增至去年的47天，代表向供應商支付貨款的時間延長了10天。於安踏來看當然是好事，但於供應商來說就不怎樣好了。
把去年三個周轉期綜合起來看，得出的資金周轉期合共增加了11天 ，代表流動資金需求因而增加，這也解釋為何安踏去年要向銀行借貸9.97億元了。
根據年報顯示，借貸實際息率在2.15厘與3.9厘之間。此外，若看看現金流量表融資活動一欄，除了看到這筆銀行借貸以外，也見到安踏去年向股東支付了9.96億元股息，這樣就不禁令人聯想到，安踏是否因派息關係而向外借貸。若真的如此，於公司財務而言並不健康。
至於應收帳，雖然於去年年結日的結餘只有6.66億元，同比減少了9,596萬元或12.6%。在減少的金額當中，有4,434萬元，即差不多一半是因呆帳撥備造成。
另外，從帳齡分析顯示，去年逾期帳款有上升趨勢，包括8,129萬元逾期少於3個月，及739萬元逾期了3個月或以上。若與2011年比較，前者只有3,119萬元，代表按年急增161%；後者則只有349萬元，按年也增加112%。從應收帳款的結構上來看，情況實在令人擔憂。
營運表現不理想，理應派息也不會好到那裡去，但安踏派息比率卻增加。連同中期、末期和特別股息，去年股息合共每股48港仙，雖然同比減少7.7%，可是，就派息比率而言，去年約為72%，較2011年的61%為高。
既然存貨和應收帳周轉期惡化，營運資金需求因而增加，而且又要向銀行借貸，增加派息比率是否令資金更緊絀呢？截至去年12月31日，尚未批准和支付的末期和特別股息金額共5.05億元，加上流動負債28.98億元，以及年結日後5,565萬元的經營租賃承擔和2.08億元的資本承擔，金額合計36.67億元。同一時間，安踏的手頭現金連同定期存款則合共有49.88億元，看來足夠應付。
可是，今年第一季度的訂單金額按年下跌20%至30%；第二季度下跌15%至25%；第三季度的跌幅雖然收窄，但按年仍減少10%至20%。其主席兼首席執行官亦坦言，由於競爭對手的存貨水平仍然高企，他們的清貨行動將會影響安踏的銷情，所以今年仍充滿挑戰。既然如此，與其慷慨派息，何不留下資金用作應付挑戰？若說今年派息比率較高是慷慨，但股息出自股東儲備，實際上是慷誰人之慨，清楚不過了吧？
文章來源：AM730 2013-03-12
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2013年3月8日星期五
不賭是贏錢
早前美高梅中國(2282)公布2012年全年業績，經營收益有217.7億元，同比上升了7.3%，股東應佔利潤則有45.3億元，同比增長38.2%。一如以往，當中以娛樂場所收益最多，去年全年合共214.5億元，佔總收益98.5%，其餘的1.5%則來自酒店客房、餐飲和零售及其他服務。有趣的是，由於要吸引客人來賭場幫襯，所以公司不時提供免費客房及餐飲等服務，去年給予客人此等優惠的零售價合共7.3億元。換句話說，美高梅中國給客人1元的優惠，就能令賭場獲得接近30元的收益。
記得曾經有人說過，「賭」和「博」是有分別的。前者莊家參與對賭，所謂有贏必有輸，因此莊家要冒賭輸的風險。例如21點、骰仔之類；後者莊家不參與對賭，他們收取賭客的注碼，並形成一個彩池，從中抽取利潤後，其餘的就是派彩分給贏家。就像香港的賽馬和六合彩，馬會是「有贏冇輸」。
坦白講，我對賭博沒有多大興趣，自出生以來，也只進過賭場兩、三次，所以對賭博遊戲並不熟悉，極其量也只是玩玩⻆子老虎機。不過，玩過之後，發覺它有一個特點，若玩家長時間去玩的話，除非好運拿到Jackpot，否則結果必定是「輸清光」，估計是與其「持有率」有關。
最近看了一篇文章，說澳門賭場的⻆子機持有率，平均設在10%左右(有說澳門政府規定不能多於10%)。即是說，客人每投入100元，⻆子機就會留下10元作為自己的收益，90元則會用作派彩之用。假設有位客人拿著100元注碼長期玩下去，而且每次都很幸運獲獎，第一次投入100元只收回90元，再投入90元得回81元，再投入81元得回73元。如此類推，最後必然會將100元輸乾輸淨。所以，⻆子機應該屬於「博彩」遊戲，並且可以說是賭場的必賺工具。
但有一點想不通。根據美高梅中國的業績報告，他們的角子機贏率只有5.5%。翻查其他賭場的贏率，發覺也一樣不高，例如金沙中國(1928)旗下的澳門威尼斯人、澳門金沙和澳門百利宮，角子機贏率分別是5.3%、4.3%和5.3%，金沙城中心更低見3.5%。即使是銀河娛樂(027)的角子機贏率比較高，但旗下的澳門銀河和星際酒店，也分別只有6.3%和6%。
照理贏率應該貼近持有率吧？為何低了3.7%至6.5%那麼多？為此向幾位於澳門賭場工作的同行求證，原來不單只持有率會影響贏率，在計算時，還需要扣除Jackpot的撥備。假設撥備比率是投入金額的5%，再扣除90%派彩比率，角子機的贏率就是5%左右了。
於賭場而言，雖然⻆子機必賺，但贏率不高，在娛樂場所的總收益當中也佔最少，去年全年的金額只有20.9億元，佔娛樂場所總收益的9.8%。
若要賺錢，屬於「賭」的業務就少不了。所以在美高梅中國的業務當中，收益和贏率較高的業務是「賭枱」，當中分為貴賓博彩和主場賭枱。根據報告所示，雖然前者的收益最多，去年全年有136.7億元，但贏率只有3.1%；反觀後者，收益和贏率分別是56.9億元和29.9%，對公司的利潤貢獻最高。不過，雖然是賭，但賭場也會從贏家的彩金中抽取佣金，所以賭場才能做到有贏冇輸，而佣金抽取的比率就叫扣除率。
另外，不同的桌面賭博遊戲，其扣除率也不一樣。於賭客而言，扣除率愈低，保本的機會愈高，所以也較受歡迎。據說百家樂是各大賭場最受歡迎的桌面遊戲，就是因為其扣除率最低，平均只有7%，而骰寶遊戲，即是「買大細」的扣除率，最高可以達到30.56%。
為了減低賭場賭輸了的風險，「限紅」也是其中一個方法。即是賭枱設定了一個最高下注限額，當賭客輸去了一大筆金額後，就算加大注碼去追回損失，也很難憑一、兩局來扳平，即是不能「一鋪翻身」。
瓜瓜一向認為，小賭怡情無所謂，大賭亂性就好無謂。其實股票市場也何嘗不是個大賭場？都是那句老話，「不賭是贏錢」呀！
文章來源：AM730 2013-03-08
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記得曾經有人說過，「賭」和「博」是有分別的。前者莊家參與對賭，所謂有贏必有輸，因此莊家要冒賭輸的風險。例如21點、骰仔之類；後者莊家不參與對賭，他們收取賭客的注碼，並形成一個彩池，從中抽取利潤後，其餘的就是派彩分給贏家。就像香港的賽馬和六合彩，馬會是「有贏冇輸」。
坦白講，我對賭博沒有多大興趣，自出生以來，也只進過賭場兩、三次，所以對賭博遊戲並不熟悉，極其量也只是玩玩⻆子老虎機。不過，玩過之後，發覺它有一個特點，若玩家長時間去玩的話，除非好運拿到Jackpot，否則結果必定是「輸清光」，估計是與其「持有率」有關。
最近看了一篇文章，說澳門賭場的⻆子機持有率，平均設在10%左右(有說澳門政府規定不能多於10%)。即是說，客人每投入100元，⻆子機就會留下10元作為自己的收益，90元則會用作派彩之用。假設有位客人拿著100元注碼長期玩下去，而且每次都很幸運獲獎，第一次投入100元只收回90元，再投入90元得回81元，再投入81元得回73元。如此類推，最後必然會將100元輸乾輸淨。所以，⻆子機應該屬於「博彩」遊戲，並且可以說是賭場的必賺工具。
但有一點想不通。根據美高梅中國的業績報告，他們的角子機贏率只有5.5%。翻查其他賭場的贏率，發覺也一樣不高，例如金沙中國(1928)旗下的澳門威尼斯人、澳門金沙和澳門百利宮，角子機贏率分別是5.3%、4.3%和5.3%，金沙城中心更低見3.5%。即使是銀河娛樂(027)的角子機贏率比較高，但旗下的澳門銀河和星際酒店，也分別只有6.3%和6%。
照理贏率應該貼近持有率吧？為何低了3.7%至6.5%那麼多？為此向幾位於澳門賭場工作的同行求證，原來不單只持有率會影響贏率，在計算時，還需要扣除Jackpot的撥備。假設撥備比率是投入金額的5%，再扣除90%派彩比率，角子機的贏率就是5%左右了。
於賭場而言，雖然⻆子機必賺，但贏率不高，在娛樂場所的總收益當中也佔最少，去年全年的金額只有20.9億元，佔娛樂場所總收益的9.8%。
若要賺錢，屬於「賭」的業務就少不了。所以在美高梅中國的業務當中，收益和贏率較高的業務是「賭枱」，當中分為貴賓博彩和主場賭枱。根據報告所示，雖然前者的收益最多，去年全年有136.7億元，但贏率只有3.1%；反觀後者，收益和贏率分別是56.9億元和29.9%，對公司的利潤貢獻最高。不過，雖然是賭，但賭場也會從贏家的彩金中抽取佣金，所以賭場才能做到有贏冇輸，而佣金抽取的比率就叫扣除率。
另外，不同的桌面賭博遊戲，其扣除率也不一樣。於賭客而言，扣除率愈低，保本的機會愈高，所以也較受歡迎。據說百家樂是各大賭場最受歡迎的桌面遊戲，就是因為其扣除率最低，平均只有7%，而骰寶遊戲，即是「買大細」的扣除率，最高可以達到30.56%。
為了減低賭場賭輸了的風險，「限紅」也是其中一個方法。即是賭枱設定了一個最高下注限額，當賭客輸去了一大筆金額後，就算加大注碼去追回損失，也很難憑一、兩局來扳平，即是不能「一鋪翻身」。
瓜瓜一向認為，小賭怡情無所謂，大賭亂性就好無謂。其實股票市場也何嘗不是個大賭場？都是那句老話，「不賭是贏錢」呀！
文章來源：AM730 2013-03-08
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2013年3月7日星期四
公眾利益VS股東利益
九巴去年向政府申請加價8.5%，理由是通脹和燃油價格上升，令成本大幅增加。他們還表示，於去年上半年錄得虧損，並預期虧損於去年下半年度擴大。政府最近終於公布結果，加幅只限4.9%。九巴對此大表不滿，認為其他交通工具年年大幅加價，九巴在兩年半以來，才申請加價一次，獲批的加幅卻較要求為低，予人受盡委屈的感覺。
至於市民也一樣不滿，認為加幅過高，政府可謂順得哥情失嫂意了。港人如我者一向鋤強扶弱，既然九巴受到如此「不公平」的待遇，就算不支持，理應也不會太過反對。況且，雖然是次加幅高，但也只是一個幾毫之事，為何不少市民仍心存不滿呢？
相信與九巴母公司載通國際(062)近年均錄得巨額收益有關。因為不少輿論認為，他們於物業發展和媒體銷售的利潤豐厚，而且這些業務根本是來自九巴，只不過他們運用財技，將業務從九巴中分拆出去。現在九巴竟然仍要求加價，顯示他們不肯承擔社會責任云云。
先不談這個問題，究竟九巴的財務表現如何？由於九巴現在已不是上市公司，因此看不到其詳細財務報表。不過，我們仍可以透過載通國際最近的中期報告，簡單地了解一下他們的財務表現。截至去年6月，九巴去年上半年虧損達到1,520萬元，但較前年已有所改善，同比減少5%。不過，當中有一筆為數1,810萬元的「視為收入(Deemed income)」來自「員工退休計劃」，此數於前年同期也有4,240萬元，估計是帳面而非實際收益。若不計入此數，去年上半年的除稅後虧損，將擴大至3,030萬元，同比虧損收窄41%。
九巴虧損的原因很簡單，入不敷支。根據中期報告顯示，2012年上半年的車費收入共有29.175億元，同比增加2.7%，或7,690萬元。可是，同期的經營成本則是30.449億元，同比急升4,520萬元，或15%。這樣看來，九巴的財務表現雖然改善了，但仍然十分不理想。反觀另一項巴士專營業務「龍運巴士」就不同了，於去年上半年，錄得1,530萬元盈利，同比增加189%。因此，載通在整體專營巴士業務上，除稅後溢利有10萬元，同比增長為101%。換句話說，若以龍運巴士的收益去補貼九巴，九巴就不用加價了。
另外，載通國際的媒體銷售收入和盈利也很可觀，於2012年上半年，就分別有1.926億元和2,890萬元。
等等！九巴最近不是說過，他們已將廣告收益來補貼票價嗎？既然媒體銷售的收入和盈利這麼多，為何九巴仍要虧蝕？九巴所謂的廣告收益，其實主要來自路訊通(888)。根據路訊通的中期報告，於去年上半年，他們就向九巴，以及龍運巴士合共支付了5,404萬元，作為容許他們在車廂、車身、車站等賣廣告的代價。
換句話說，用來補貼九巴票價的「收入」，其實是路訊通的銷售「成本」。即是路訊通向外間賺取1.926億元收益，當中只有5,404萬元(約28%)是支付給九巴和龍運巴士，其餘1.386億元(約72%)全歸路訊通所有。既然媒體銷售有利可圖，若將路訊通歸入九巴，或者索性由九巴自己去做廣告業務，接近2億元的營業額，就可以袋袋平安了，甚麼加價壓力都沒有了！不過，由於去年7月開始，路訊通已不再是九巴的廣告代理，就算將路訊通納入九巴，其實也未必有著數。
另一項較大爭議，相信是載通物業發展收益問題。載通其中一個賺錢物業發展項目是「曼克頓山」，所處用地是九巴的前車廠。由於九巴當年是向九龍倉購買該地皮，並不是政府以低地價，或者是免地價批給九巴的，加上地皮不計入九巴的專營權資產內，所以九巴一直都認為，將地皮用作物業發展與九巴業務無關。可是，另有評論認為，現時九巴於荔枝角的新車廠，是由政府批地興建，沒有此新地皮，舊車廠就不能搬遷，曼克頓山也不能發展，所以實際上是「一地換一地」。既然這樣，物業發展收益就好應該用來補貼九巴票價。
究竟九巴應否利用其他業務補貼票價呢？這是典型「公眾利益VS股東利益」的老問題，從來沒有應該或不應該之分，只有議價能力之別。至於誰的議價能力較高，相信不用多說了吧。
文章來源：AM730 2013-03-07
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至於市民也一樣不滿，認為加幅過高，政府可謂順得哥情失嫂意了。港人如我者一向鋤強扶弱，既然九巴受到如此「不公平」的待遇，就算不支持，理應也不會太過反對。況且，雖然是次加幅高，但也只是一個幾毫之事，為何不少市民仍心存不滿呢？
相信與九巴母公司載通國際(062)近年均錄得巨額收益有關。因為不少輿論認為，他們於物業發展和媒體銷售的利潤豐厚，而且這些業務根本是來自九巴，只不過他們運用財技，將業務從九巴中分拆出去。現在九巴竟然仍要求加價，顯示他們不肯承擔社會責任云云。
先不談這個問題，究竟九巴的財務表現如何？由於九巴現在已不是上市公司，因此看不到其詳細財務報表。不過，我們仍可以透過載通國際最近的中期報告，簡單地了解一下他們的財務表現。截至去年6月，九巴去年上半年虧損達到1,520萬元，但較前年已有所改善，同比減少5%。不過，當中有一筆為數1,810萬元的「視為收入(Deemed income)」來自「員工退休計劃」，此數於前年同期也有4,240萬元，估計是帳面而非實際收益。若不計入此數，去年上半年的除稅後虧損，將擴大至3,030萬元，同比虧損收窄41%。
九巴虧損的原因很簡單，入不敷支。根據中期報告顯示，2012年上半年的車費收入共有29.175億元，同比增加2.7%，或7,690萬元。可是，同期的經營成本則是30.449億元，同比急升4,520萬元，或15%。這樣看來，九巴的財務表現雖然改善了，但仍然十分不理想。反觀另一項巴士專營業務「龍運巴士」就不同了，於去年上半年，錄得1,530萬元盈利，同比增加189%。因此，載通在整體專營巴士業務上，除稅後溢利有10萬元，同比增長為101%。換句話說，若以龍運巴士的收益去補貼九巴，九巴就不用加價了。
另外，載通國際的媒體銷售收入和盈利也很可觀，於2012年上半年，就分別有1.926億元和2,890萬元。
等等！九巴最近不是說過，他們已將廣告收益來補貼票價嗎？既然媒體銷售的收入和盈利這麼多，為何九巴仍要虧蝕？九巴所謂的廣告收益，其實主要來自路訊通(888)。根據路訊通的中期報告，於去年上半年，他們就向九巴，以及龍運巴士合共支付了5,404萬元，作為容許他們在車廂、車身、車站等賣廣告的代價。
換句話說，用來補貼九巴票價的「收入」，其實是路訊通的銷售「成本」。即是路訊通向外間賺取1.926億元收益，當中只有5,404萬元(約28%)是支付給九巴和龍運巴士，其餘1.386億元(約72%)全歸路訊通所有。既然媒體銷售有利可圖，若將路訊通歸入九巴，或者索性由九巴自己去做廣告業務，接近2億元的營業額，就可以袋袋平安了，甚麼加價壓力都沒有了！不過，由於去年7月開始，路訊通已不再是九巴的廣告代理，就算將路訊通納入九巴，其實也未必有著數。
另一項較大爭議，相信是載通物業發展收益問題。載通其中一個賺錢物業發展項目是「曼克頓山」，所處用地是九巴的前車廠。由於九巴當年是向九龍倉購買該地皮，並不是政府以低地價，或者是免地價批給九巴的，加上地皮不計入九巴的專營權資產內，所以九巴一直都認為，將地皮用作物業發展與九巴業務無關。可是，另有評論認為，現時九巴於荔枝角的新車廠，是由政府批地興建，沒有此新地皮，舊車廠就不能搬遷，曼克頓山也不能發展，所以實際上是「一地換一地」。既然這樣，物業發展收益就好應該用來補貼九巴票價。
究竟九巴應否利用其他業務補貼票價呢？這是典型「公眾利益VS股東利益」的老問題，從來沒有應該或不應該之分，只有議價能力之別。至於誰的議價能力較高，相信不用多說了吧。
文章來源：AM730 2013-03-07
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2013年3月5日星期二
偽中產看預算案
上周三財政司長曾俊華於立法會宣讀預算案時，說他也是「中產」，實在令人感到愕然。未計政府向他提供的官邸以及其他附帶福利，單是財爺的薪酬，每月就有37萬元，一年下來即是444萬元。
若果這樣也算是中產，標準是否訂得過高呢？但想深一層，即使貴為財爺掌管全港財政，年薪也只僅夠購買一個酒店分拆單位，所以沒法子稱得上是「富豪」。可是，我們並沒有「高產」和「中高產」之說。既然這樣，財爺的而且確是「中產」了。
至於常以中產自居如我者，相比之下，我們的收入簡直難於望其項背。那究竟我算甚麼？或許叫「赤貧」較為合適，但又不想脫離中產行列，唯有自稱做「偽中產」吧。究竟新一份財政預算案，瓜瓜這個偽中產怎樣看呢？
首先看看上一份預算的盈餘。去年今日，財爺估計政府將有3,903億元收入，支出則有3,675億元，即盈餘為228億元。
可是，最新修訂出來的收入是4,455億元，支出則是3,806億元，因此本年度的盈餘大幅修訂為649億元，比早前的估算相差高達2.8倍。
相信大家都會發現，歴屆預算案的盈餘，都是被低估的，而且自曾司長在位以來，差不多每次估算都是赤字，但最後結果卻是盈餘。坦白講，如果換了在商業機構，財務總監總是低估財政預算的話，相信不到幾年，就要和黃金握握手，然後向公司揮揮手說再見了。
就企業而言，預算與實際的差距太大，當中有兩個可能，一是企業未有盡力去執行和落實預算案，二是編製預算時計算欠準繩。於政府而言，還有第三個可能性，就是出於政治考慮，而故意低估預期，待盈餘出來以後，令市民「覺得」政府能幹。其實也難怪，畢竟政府減稅容易加稅難，這樣做也無可厚非。至於今次盈餘再一次跑贏預算，是上述何種原因，就要問問財爺了。此外，財爺說下年度政府帳目將會錄得49億元赤字，按往績來看，叫人如何相信呢？
接著說一下紓困及稅務優惠措施。論金額，中產受惠最多，差餉寬免全年6,000元，薪俸稅退稅1萬元，電費補貼1,800元，有幸享盡的話，單是這三項，合計就有17,800元。
至於稅務優惠，基本及額外子女免稅額，將提高至7萬元，初生嬰兒免稅額則加至14萬元。假設有兩名子女，當中一名將於下個財政年度出生，連同個人進修開支扣除上限提高至8萬元計，能省下的稅款，最多為6,970元。若想盡享這些免稅額，理論上是可以的，節省的稅款，更可以高達24,820元，但先決條件是，納稅人必須同時扶養9位於下年度出生的「BB」。
另外，政府再次發行通脹掛鈎債券(iBond)，假設與第二批一樣，每人獲派四手，每手派息全年348元計算，一年能獲得1,392元。將以上優惠加起來，預算案給予中產的優惠合共26,162元，即平均每月大約2,180元。
坦白講，中產日常開銷大，每月2,000元其實幫助不大，只是聊勝於無。況且，除了iBond派息之外，其他優惠措施都是通過扣減和寬免給予，並不是「現兜兜」獲得，在心理上，得益的感覺並不強烈。正如看足球賽事，賽果是1比0的話，大家都會覺得沉悶非常，但若賽果是4比3的話，雖然同樣只勝出一球，不過就精彩得多。
其他中產如何想，筆者不清楚，但就瓜瓜這個偽中產來說，與其花錢為中產紓困，倒不如推出多些措施去扶持經濟，若能把餅造大，大家獲到的益處肯定較紓困措施多。就好像今年1月發表的施政報告，說要發展國際航運服務業，早前曾寫過一篇文章，說人才培訓至為重要，但目前根本不足。豈料在預算案當中，政府將會成立「海運及空運培訓基金」，方向絕對正確。
財爺當然不會因為拙作才推出此項措施，相信政府早已得悉問題，只不過由預算案去落實而已。不過，早前政府撥出5億元去設立「漁業持續發展基金」，反觀重點扶持的國際航運服務業，撥款卻只有1億元，此舉實在令人費解，莫非香港經濟將再次依靠漁業？
文章來源：AM730 2013-03-05
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若果這樣也算是中產，標準是否訂得過高呢？但想深一層，即使貴為財爺掌管全港財政，年薪也只僅夠購買一個酒店分拆單位，所以沒法子稱得上是「富豪」。可是，我們並沒有「高產」和「中高產」之說。既然這樣，財爺的而且確是「中產」了。
至於常以中產自居如我者，相比之下，我們的收入簡直難於望其項背。那究竟我算甚麼？或許叫「赤貧」較為合適，但又不想脫離中產行列，唯有自稱做「偽中產」吧。究竟新一份財政預算案，瓜瓜這個偽中產怎樣看呢？
首先看看上一份預算的盈餘。去年今日，財爺估計政府將有3,903億元收入，支出則有3,675億元，即盈餘為228億元。
可是，最新修訂出來的收入是4,455億元，支出則是3,806億元，因此本年度的盈餘大幅修訂為649億元，比早前的估算相差高達2.8倍。
相信大家都會發現，歴屆預算案的盈餘，都是被低估的，而且自曾司長在位以來，差不多每次估算都是赤字，但最後結果卻是盈餘。坦白講，如果換了在商業機構，財務總監總是低估財政預算的話，相信不到幾年，就要和黃金握握手，然後向公司揮揮手說再見了。
就企業而言，預算與實際的差距太大，當中有兩個可能，一是企業未有盡力去執行和落實預算案，二是編製預算時計算欠準繩。於政府而言，還有第三個可能性，就是出於政治考慮，而故意低估預期，待盈餘出來以後，令市民「覺得」政府能幹。其實也難怪，畢竟政府減稅容易加稅難，這樣做也無可厚非。至於今次盈餘再一次跑贏預算，是上述何種原因，就要問問財爺了。此外，財爺說下年度政府帳目將會錄得49億元赤字，按往績來看，叫人如何相信呢？
接著說一下紓困及稅務優惠措施。論金額，中產受惠最多，差餉寬免全年6,000元，薪俸稅退稅1萬元，電費補貼1,800元，有幸享盡的話，單是這三項，合計就有17,800元。
至於稅務優惠，基本及額外子女免稅額，將提高至7萬元，初生嬰兒免稅額則加至14萬元。假設有兩名子女，當中一名將於下個財政年度出生，連同個人進修開支扣除上限提高至8萬元計，能省下的稅款，最多為6,970元。若想盡享這些免稅額，理論上是可以的，節省的稅款，更可以高達24,820元，但先決條件是，納稅人必須同時扶養9位於下年度出生的「BB」。
另外，政府再次發行通脹掛鈎債券(iBond)，假設與第二批一樣，每人獲派四手，每手派息全年348元計算，一年能獲得1,392元。將以上優惠加起來，預算案給予中產的優惠合共26,162元，即平均每月大約2,180元。
坦白講，中產日常開銷大，每月2,000元其實幫助不大，只是聊勝於無。況且，除了iBond派息之外，其他優惠措施都是通過扣減和寬免給予，並不是「現兜兜」獲得，在心理上，得益的感覺並不強烈。正如看足球賽事，賽果是1比0的話，大家都會覺得沉悶非常，但若賽果是4比3的話，雖然同樣只勝出一球，不過就精彩得多。
其他中產如何想，筆者不清楚，但就瓜瓜這個偽中產來說，與其花錢為中產紓困，倒不如推出多些措施去扶持經濟，若能把餅造大，大家獲到的益處肯定較紓困措施多。就好像今年1月發表的施政報告，說要發展國際航運服務業，早前曾寫過一篇文章，說人才培訓至為重要，但目前根本不足。豈料在預算案當中，政府將會成立「海運及空運培訓基金」，方向絕對正確。
財爺當然不會因為拙作才推出此項措施，相信政府早已得悉問題，只不過由預算案去落實而已。不過，早前政府撥出5億元去設立「漁業持續發展基金」，反觀重點扶持的國際航運服務業，撥款卻只有1億元，此舉實在令人費解，莫非香港經濟將再次依靠漁業？
文章來源：AM730 2013-03-05
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2013年3月4日星期一
有錢身痕
男人有錢就身痕，是永恆不變的道理，特別是興趣多多的男士，跑車、紅酒、手錶、電玩等等，一旦沉迷就難以自拔。逼我們去放棄很難，而且藉口多多，最慣常的，不是「工作咁辛苦，要減一下壓嘛」，就是「咁摶命搵食，獎勵一下自己啫」。
所以，自制能力不強的男士，最佳的理財方法，就是將財政大權交出，由太座全權管理錢財。未有家室的，或許找母親代勞。再不成的話，我舊同事有一個不錯的方法：每次出糧，把當月預算好的駛費全數拿出來，或另存於一個用作支賬的銀行戶口，其餘的就存於另一個銀行戶口，作為投資和儲蓄之用。除非有需要，否則不會動用這個戶口，而且最好不要申請櫃員卡。
企業有錢又會怎樣？最常見是用於主業以外的投資。例如專業旅運（1235），他們正計劃開設投資部門，去為閒置資金投資。關於這事，我已寫了一篇文章，在此不贅了。不過另一個問題，究竟一家不是以「炒股」為主業的上市公司，他們應否投資股票市場呢？
記得以前讀書的時候，講師曾和我們討論過，他認為理論上不應該，特別是站在股東角度去看。原因很簡單，因為股東若要投資股票市場，他們直接去投資便可以了，無必要經過上市公司去為他們投資，除非公司投資的領域，是普通投資者不能涉足，又或者這些公司炒股特別叻，例如投資銀行、銀行，及保險公司等。所以，講師認為上市公司應搞好本業，而不應花資源去搞本業以外的東西。
然而，理論歸理論，當公司擁有閒資，但又未有發展計劃，通過投資去為股東增值，的確有實際需要吧。
相關文章：AM730－專業旅運閒錢多
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所以，自制能力不強的男士，最佳的理財方法，就是將財政大權交出，由太座全權管理錢財。未有家室的，或許找母親代勞。再不成的話，我舊同事有一個不錯的方法：每次出糧，把當月預算好的駛費全數拿出來，或另存於一個用作支賬的銀行戶口，其餘的就存於另一個銀行戶口，作為投資和儲蓄之用。除非有需要，否則不會動用這個戶口，而且最好不要申請櫃員卡。
企業有錢又會怎樣？最常見是用於主業以外的投資。例如專業旅運（1235），他們正計劃開設投資部門，去為閒置資金投資。關於這事，我已寫了一篇文章，在此不贅了。不過另一個問題，究竟一家不是以「炒股」為主業的上市公司，他們應否投資股票市場呢？
記得以前讀書的時候，講師曾和我們討論過，他認為理論上不應該，特別是站在股東角度去看。原因很簡單，因為股東若要投資股票市場，他們直接去投資便可以了，無必要經過上市公司去為他們投資，除非公司投資的領域，是普通投資者不能涉足，又或者這些公司炒股特別叻，例如投資銀行、銀行，及保險公司等。所以，講師認為上市公司應搞好本業，而不應花資源去搞本業以外的東西。
然而，理論歸理論，當公司擁有閒資，但又未有發展計劃，通過投資去為股東增值，的確有實際需要吧。
相關文章：AM730－專業旅運閒錢多
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2013年3月2日星期六
盛世將盡 如何自處
此文刊於昨日（2013年3月1日）《信報》的年青有計專欄。
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盛世將盡 如何自處（作者：Bittermelon）
臉書上有一個群組叫「閒聊會計師協會」，不少會計或非會計朋友，都喜歡到那裡閒聊一番。群組成員都簡稱為「閒師」。雖然群組的目的旨在閒聊，但並不無聊，談及的話題不單廣泛，而且深入，是一個讓大家自由交流意見的好地方。早前拙作《會計盛世終結時》，就在群組內引起過一番討論。究竟會計新手在盛世將盡之時，要如何自處呢？相信群組內的不少意見，能給我們一些啟發。
高增值知識不可少
拙作曾經提及過，不少跨國企業已將會計部門遷離香港。由於香港工資和租金高企，所以，遷離本港的職能，大多數是人力需求較大的範疇，例如資料輸入、對賬、賬務處理、會計憑證歸檔等。理由不難明白，現在於香港聘請一位稍有經驗的會計文員，月薪一萬元少不了。可是，在國內一些二、三線城市，用相同的成本可以招聘多達三位。加上寫字樓租金，以及其他開支，於內地開設會計賬務中心，成本效益較香港為佳。
至於技術要求較高的工作，例如編製財務報表、預算分析，以及各類管理報告等則仍留在香港。另外，一些涉及地區性事務的職能，例如稅務策劃，上市合規，以及企業的中央職能，能如內部審計，企業財務管理等，則多數仍由香港辦公室主理。
核數方面又如何？根據幾位閒師的分析，2013年的市況應不會太差，因為預計不少國內公司將會來港上市，當中包括B轉H，小H股，以及本來打算在A股市場上市，現正考慮轉來香港的公司。
這些內地公司，財務報告就免不了要跟隨香港的標準，所以連帶企業會計師的需求也會增加。另外，他們的內部監控系統以及企業管治普遍有待改善，相關職能例如公司秘書、風險管理和內部審計等的需求，預期將會增加。
寫到這裡可以造一個小結，會計新手若想要有好發展，擁有「高增值」的知識就必不可少。預期熟悉上市規則、風險管理、跨國稅務、企業融資、企業管治、內部審計、財務匯報，以及會計資訊系統等知識的會計師，將會有一定的需求。
不過，高增值知識不能單靠讀書獲得，還需要具備實戰經驗，就算有所欠缺，至少也要知道具體是如何操作。以內部審計為例，讀書可以學到如何去審核一個流程，以及一般需要注意的地方，但不會學到個別行業，或者不同地方的獨特風險，更不會學到如何制訂出合符成本效益的改善建議。因為這些知識，必需通過不斷地實踐累積回來。
宜早訂下職業目標
除此之外，心態也很重要。看見不少新手頻頻轉工，為的可能只是一千幾百的薪金。好了，終於找到一份薪金好一點的，但又覺得工作量太大，怕影響考試，於是馬上辭職另找新工；另有些新手覺得，目前的工作太過單調乏味，認為沒有東西可學，不如想像般理想；又或者沒有清晰的目標，連自己也不知道喜歡甚麼工作，所以做不到幾個月就辭職—老是在兜兜轉轉，浪費時間。
坦白講，在這個年代，要找一份薪金可觀，工作量不大，而且又有東西可學的工作，市場不是沒有，只是能給你遇上的機會微乎其微。新手入行初期人工比較低，一千幾百絕對是個大數目，希望拿取高一點報酬可以理解，但職業生涯至少二、三十年，找一份能讓自己見多識廣的工作，其實比入行時的薪金重要。
另外，新手初入行，一般都是從簡單工作開始做起，若果連這些工作都做不好，遑論委以重任？
現在會計師供應太多，競爭又大，就算擁有特殊知識和技能的會計師，若缺乏清晰的職業目標，一樣要比別人艱難百倍。所以，新手宜盡早找到自己的職業方向，並且努力向前，才是盛世將盡的自處之道。共勉之！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/03/bittermelon.html
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盛世將盡 如何自處（作者：Bittermelon）
臉書上有一個群組叫「閒聊會計師協會」，不少會計或非會計朋友，都喜歡到那裡閒聊一番。群組成員都簡稱為「閒師」。雖然群組的目的旨在閒聊，但並不無聊，談及的話題不單廣泛，而且深入，是一個讓大家自由交流意見的好地方。早前拙作《會計盛世終結時》，就在群組內引起過一番討論。究竟會計新手在盛世將盡之時，要如何自處呢？相信群組內的不少意見，能給我們一些啟發。
高增值知識不可少
拙作曾經提及過，不少跨國企業已將會計部門遷離香港。由於香港工資和租金高企，所以，遷離本港的職能，大多數是人力需求較大的範疇，例如資料輸入、對賬、賬務處理、會計憑證歸檔等。理由不難明白，現在於香港聘請一位稍有經驗的會計文員，月薪一萬元少不了。可是，在國內一些二、三線城市，用相同的成本可以招聘多達三位。加上寫字樓租金，以及其他開支，於內地開設會計賬務中心，成本效益較香港為佳。
至於技術要求較高的工作，例如編製財務報表、預算分析，以及各類管理報告等則仍留在香港。另外，一些涉及地區性事務的職能，例如稅務策劃，上市合規，以及企業的中央職能，能如內部審計，企業財務管理等，則多數仍由香港辦公室主理。
核數方面又如何？根據幾位閒師的分析，2013年的市況應不會太差，因為預計不少國內公司將會來港上市，當中包括B轉H，小H股，以及本來打算在A股市場上市，現正考慮轉來香港的公司。
這些內地公司，財務報告就免不了要跟隨香港的標準，所以連帶企業會計師的需求也會增加。另外，他們的內部監控系統以及企業管治普遍有待改善，相關職能例如公司秘書、風險管理和內部審計等的需求，預期將會增加。
寫到這裡可以造一個小結，會計新手若想要有好發展，擁有「高增值」的知識就必不可少。預期熟悉上市規則、風險管理、跨國稅務、企業融資、企業管治、內部審計、財務匯報，以及會計資訊系統等知識的會計師，將會有一定的需求。
不過，高增值知識不能單靠讀書獲得，還需要具備實戰經驗，就算有所欠缺，至少也要知道具體是如何操作。以內部審計為例，讀書可以學到如何去審核一個流程，以及一般需要注意的地方，但不會學到個別行業，或者不同地方的獨特風險，更不會學到如何制訂出合符成本效益的改善建議。因為這些知識，必需通過不斷地實踐累積回來。
宜早訂下職業目標
除此之外，心態也很重要。看見不少新手頻頻轉工，為的可能只是一千幾百的薪金。好了，終於找到一份薪金好一點的，但又覺得工作量太大，怕影響考試，於是馬上辭職另找新工；另有些新手覺得，目前的工作太過單調乏味，認為沒有東西可學，不如想像般理想；又或者沒有清晰的目標，連自己也不知道喜歡甚麼工作，所以做不到幾個月就辭職—老是在兜兜轉轉，浪費時間。
坦白講，在這個年代，要找一份薪金可觀，工作量不大，而且又有東西可學的工作，市場不是沒有，只是能給你遇上的機會微乎其微。新手入行初期人工比較低，一千幾百絕對是個大數目，希望拿取高一點報酬可以理解，但職業生涯至少二、三十年，找一份能讓自己見多識廣的工作，其實比入行時的薪金重要。
另外，新手初入行，一般都是從簡單工作開始做起，若果連這些工作都做不好，遑論委以重任？
現在會計師供應太多，競爭又大，就算擁有特殊知識和技能的會計師，若缺乏清晰的職業目標，一樣要比別人艱難百倍。所以，新手宜盡早找到自己的職業方向，並且努力向前，才是盛世將盡的自處之道。共勉之！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/03/bittermelon.html
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2013年3月1日星期五
專業旅運閒錢多
最近翻閱港交所《披露易》，見到專業旅運(1235)發通告，計劃設投資部門，負責將盈餘資金作投資，提升回報。投資上限設在2,000萬元，投資範圍包括銀行存款、可轉讓票據、定期存款、外匯、固定收益產品、證券及期貨等。但計劃能否實行有待獨立股東批准。按通告所示，盈餘資金即「超出本集團營運資金需求的任何款項」，容我簡單以「閒資」描述。
看到這則通告，第一個想到的問題是，專業旅運的閒資有很多嗎？通告沒有說明，唯有看看最近的財務報表。據2012至13年度中期報告，截至2012年9月30日，他們的現金加定期存款有1.49億元，6個月前，即2012年3月31日則有1.57億元。但單看現金不能作準，因還有應付帳需支付，也有應收帳未回收，故也應看看他們淨流動資產，截至2012年9月30日是4,955.6萬元，而2012年3月31日則有5,426.1萬元。此外，流動資產負債比率分別是1.35和1.37；速動比率(衡量流動資產變現償還流動負債能力)則分別為1.33和1.36。兩個比率均反映流動資金充裕，加上流動資產淨值佔總資產約47%，看來專業旅運的閒資的確不少。
問題二，他們有需要投資嗎？按通告解釋，目前閒資全數放在銀行做定期存款，收取介乎約0.81至2.2厘利息。2012至13年度上半年，其利息收入94.2萬元，上年度同期更只有3.3萬元。若以手頭現金和定期存款平均值1.53億元計，實際回報只有0.6%，回報確很低，尋求更高投資回報可理解。
問題三，將閒資用作投資，可會影響現金流？或許先看看他們的營運模式。以訂購機票為例，當顧客確定出票後，他們先向客戶收取全數款項，扣起應得的佣金和手續費後，再向航空公司支付餘款。於2012至13年度上半年，應收貿易款項平均值是714.2萬元，將此數除以期內銷售所得款項總額，即8.04億元，應收帳周轉期是1.6天。同時應付貿易款項平均值是1.07億元，將此數除以期內的旅遊相關產品成本，即大約6.76億元，應付帳周轉期是29天。兩個周轉期相減出來的27.4天，就是現金周轉期了。
把上述數字連起來看，專業旅運只需1.6天就能向客戶收取銷售款項，於27.4天後才需向航空公司支付餘款。涉及的現金也相當可觀，若只計算旅遊相關產品成本，每月平均有1.13億元。寫到這裡有個疑問，這些資金按理屬於供應商，若投資失利，供應商怎辦？顧客能否成行？假設最壞情況出現，投資設2,000萬元上限，就算「大吉利是」全數付諸流水，按去年9月30日淨流動資產計，虧損只佔四成。雖然非常嚴重，至少仍有流動資金支付供應商。就算不成，供應商收不到款項取消機票，只要單據蓋上「旅遊印花」，顧客也能向「旅遊業賠償基金」索償。
綜合上述各點，專業旅運看來確有提升閒資回報的需要，只要做好投資風險管理，相信問題不大。可是，話說回來，為何專業旅運的閒資有那麼多？細看中期報告，原因之一是上市籌集6,300萬元資金，很大部分尚未動用。截至去年9月只使用800萬元或約13%，餘下5,500萬元則存放於銀行做定期。究竟當初上市時，是打算如何運用上市所得款項呢？據專業旅運於本年2月20日的通告所顯示，1,980萬元將用於發展商務銷售業務，另外的1,980萬元用作在亞洲區內擴充業務，500萬元用作營運基礎設施，490萬元用作營運資金，餘下的650萬元結餘則未有擬定用途。細看每項資金的動用情況，只有營運基礎設施已全數動用，金額最高的兩項，合共只動用了210萬元。
根據公司解釋，主要原因是商務銷售業務低迷及經濟環境負面，所以未有重大投資。擴充業務方面，公司仍在尋找最合適的業務方案，所以投資有限，難怪他們有那麼多閒資了。
文章來源：AM730 2013-03-01
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看到這則通告，第一個想到的問題是，專業旅運的閒資有很多嗎？通告沒有說明，唯有看看最近的財務報表。據2012至13年度中期報告，截至2012年9月30日，他們的現金加定期存款有1.49億元，6個月前，即2012年3月31日則有1.57億元。但單看現金不能作準，因還有應付帳需支付，也有應收帳未回收，故也應看看他們淨流動資產，截至2012年9月30日是4,955.6萬元，而2012年3月31日則有5,426.1萬元。此外，流動資產負債比率分別是1.35和1.37；速動比率(衡量流動資產變現償還流動負債能力)則分別為1.33和1.36。兩個比率均反映流動資金充裕，加上流動資產淨值佔總資產約47%，看來專業旅運的閒資的確不少。
問題二，他們有需要投資嗎？按通告解釋，目前閒資全數放在銀行做定期存款，收取介乎約0.81至2.2厘利息。2012至13年度上半年，其利息收入94.2萬元，上年度同期更只有3.3萬元。若以手頭現金和定期存款平均值1.53億元計，實際回報只有0.6%，回報確很低，尋求更高投資回報可理解。
問題三，將閒資用作投資，可會影響現金流？或許先看看他們的營運模式。以訂購機票為例，當顧客確定出票後，他們先向客戶收取全數款項，扣起應得的佣金和手續費後，再向航空公司支付餘款。於2012至13年度上半年，應收貿易款項平均值是714.2萬元，將此數除以期內銷售所得款項總額，即8.04億元，應收帳周轉期是1.6天。同時應付貿易款項平均值是1.07億元，將此數除以期內的旅遊相關產品成本，即大約6.76億元，應付帳周轉期是29天。兩個周轉期相減出來的27.4天，就是現金周轉期了。
把上述數字連起來看，專業旅運只需1.6天就能向客戶收取銷售款項，於27.4天後才需向航空公司支付餘款。涉及的現金也相當可觀，若只計算旅遊相關產品成本，每月平均有1.13億元。寫到這裡有個疑問，這些資金按理屬於供應商，若投資失利，供應商怎辦？顧客能否成行？假設最壞情況出現，投資設2,000萬元上限，就算「大吉利是」全數付諸流水，按去年9月30日淨流動資產計，虧損只佔四成。雖然非常嚴重，至少仍有流動資金支付供應商。就算不成，供應商收不到款項取消機票，只要單據蓋上「旅遊印花」，顧客也能向「旅遊業賠償基金」索償。
綜合上述各點，專業旅運看來確有提升閒資回報的需要，只要做好投資風險管理，相信問題不大。可是，話說回來，為何專業旅運的閒資有那麼多？細看中期報告，原因之一是上市籌集6,300萬元資金，很大部分尚未動用。截至去年9月只使用800萬元或約13%，餘下5,500萬元則存放於銀行做定期。究竟當初上市時，是打算如何運用上市所得款項呢？據專業旅運於本年2月20日的通告所顯示，1,980萬元將用於發展商務銷售業務，另外的1,980萬元用作在亞洲區內擴充業務，500萬元用作營運基礎設施，490萬元用作營運資金，餘下的650萬元結餘則未有擬定用途。細看每項資金的動用情況，只有營運基礎設施已全數動用，金額最高的兩項，合共只動用了210萬元。
根據公司解釋，主要原因是商務銷售業務低迷及經濟環境負面，所以未有重大投資。擴充業務方面，公司仍在尋找最合適的業務方案，所以投資有限，難怪他們有那麼多閒資了。
文章來源：AM730 2013-03-01
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