3個月前朋友介紹了一本講會計史的好書，在香港幾家書店都找不到現貨，見亞馬遜(NASDAQ：AMZN)有售，而且價錢也較便宜，因此向他們訂購。下了訂單之後，見運費要80港元，心想很快便會收到吧？但系統顯示的預計到貨日期要在40日後，反正不著急，等就等吧。
可是，過了收貨日一星期還未收到包裹，便到網站查一下。根據網站指示找到負責運貨的送遞公司，打算輸入訂單號碼看看包裹在哪裡，但竟然出現訂單號碼無法識別的信息。惟有返回亞馬遜網站，發個信息給客戶服務部查詢。說時遲那時快，不久後就收到回覆，除了有禮地道歉，說是「個別事例」外，還把運費退回，並著我再多等兩個星期，若果還未收到，可以安排退換或退款。
見他們這樣有「交帶」，而且也等了這麼久，再等也無妨。於是乎又等了兩星期，但依然未見包裹的蹤影，既然運送服務這麼差，就按照他們早前所說發出通知，並要求將產品換成「Kindle」電子版以及把餘額退回。不久後就收到回覆，仍是一貫禮貌周周地道歉。不過，他們說因系統限制，所以不能更換電子版，只能取消整個訂單及於2至3日內退款，並著瓜瓜自行重新訂購電子版。
吓！不是吧？那麼簡單的要求也做不到？好了好了，其實也沒有選擇，惟有等他們退了款才再訂購吧。然而，過了5日還未收到退款，這時已經有點氣，為甚麼一家著名的網購公司，竟然向客戶許下的承諾也做不到？於是再發了個措辭比較嚴厲的信息，詢問還要再等多久。約一天後收到回覆，劈頭第一句就是道歉，說拖延退款「不是經常發生」，並承諾即時安排及將投訴轉給相關人員跟進。
整件事給人的感覺就是不可思議，若他們說的話是真確，為甚麼「個別事例」和「不是經常發生」都同時發生在瓜瓜身上？莫非真的如此倒楣？雖然不知道答案，但有一點可以肯定，若果相同事件繼續發生在其他顧客身上，生意想做得好也難。
亞馬遜最近公布了最新的業績，截至2013年9月底止首三個季度，營業額有398.31億(美元，下同)，按年增長達23%。此外，由於銷售成本沒有相應增加，毛利按年急升35%至134.9億元。
看來一片好景，可是其中兩大營運開支，訂單履行和科技與內容分別飆升36%和46%，令經營溢利反而倒退了13%至只有2.35億元。此外，由於利息開支按年增加57%，加上分佔聯營公司LivingSocial的1.07億元虧損，埋單計數後，期內錄得3,400萬元溢利，較去年同期的1.37億元虧損大幅改善了125%。
發現一項有趣的地方，雖然亞馬遜會向客戶收取運費，但原來此收入是不足以彌補運費開支的。首三季運費收入有19.99億元，但運費開支卻是42.91億元，因此淨運費開支是22.92億元。雖然金額按年增加了21%，但佔營業額的比例仍與去年一樣維持在4.7%。
換句話說，他們過去9個月能控制運費在現有水平。按報告披露，他們透過種種方法去減低運費，例如提高銷售量、優化訂單履行中心的運作，以及向送遞公司爭取較優厚的條款等。
還有一點值得留意，目前北美以外地區，即國際業務的銷售佔總營業額約40%，管理層預期此比重將於未來提升至50%。可是，目前此業務處於虧損狀態，截至2013年第三個季度錄得4,500萬元虧損。雖然去年同期錄得盈利，但也只有600萬元，如何改善國際業務的盈利能力，看來亞馬遜要花點功夫。
其實，在上述的道歉信息中，他們也不諱言說，其表現極度依賴送遞公司，有時更是無法控制貨物能否準時送達，特別是涉及國際郵遞的話，送遞公司只負責將包裹運送到當地，之後再利用當地郵政服務送到客戶手上。
翻查亞馬遜網頁，發現他們目前使用的送遞公司有19家之多，若再涉及各地區的郵政服務，難怪這麼難控制。純粹個人意見，若配送做得不好，整個網購概念就會變得毫無意義。希望瓜瓜這次不快的經歷，真是自己「黑仔」 ，而不是亞馬遜的營運問題吧。
文章來源：am730 2013-11-29
&&&&&&&&
2013年11月29日星期五
廉航如何賺錢
早前廉價航空公司捷星向政府申請營運牌照，最近又有外地廉航進軍香港。廉航票價便宜，與一般航空公司相比可以相差一半，究竟如何賺錢？為港人熟悉的廉航，如澳洲航空的捷星，海航集團的香港快運，由於他們都是航空集團成員，要看到他們的財務報表比較難，因此找來了馬來西亞的亞洲航空(亞航，馬來西亞股票交易所股票編號：5099)來分析。
據他們中期業績顯示，今年上半年經營溢利有4.86億元(馬幣，下同)，經營溢利率達19.1%。反觀同是以馬來西亞為基地的馬來西亞航空(馬航，馬來西亞股票交易所股票編號：3786)，同期經營溢利率是負2%(即是虧損)，就算是亞洲知名的國泰航空(293)，同期的比率也只有2.1%。為何亞航能做到如此佳績？或許我們利用Common-size analysis(統一度量式分析)，計算出亞航和馬航各項主要成本對收入的百分比，從而分析兩家公司的成本結構。不過，由於他們均沒有披露最新的營運統計數據，此分析主要以2012年的全年數據做參考。
首先是燃料，此乃航空公司的最大開支，在每100元收入當中，亞航需要花費39.4%，馬航則需40.1%。接著是飛機的折舊和租賃開支，亞航需要14.7%，馬航則需要15.5%。從以上可以看到，兩家公司在這兩方面分別不大。
那麼，亞航的成本優勢在那裡？其實主要在四個方面。先說機場停泊及相關開支，亞航此項開支對收入的比率只是8.4%，較馬航的11.9%低3.5個百分點。比率較低與停泊機場有莫大關係，雖然兩家公司的樞紐機場都在吉隆坡國際機場，但亞航航機是停泊在廉價客運大樓，馬航則在主樓，因此亞航的停泊費用較低。
接著說員工成本，亞航此項開支佔收入是11.7%，馬航卻需要19%，兩者差距足足有7.2個百分點。亞航比率較低，其一是員工的人均年薪只有10.28萬元，較馬航的12.98萬元低20.8%。其二是人力資源投入較少，將可提供座位公里數(Available Seat Kilometers)與員工數目相除，亞航每位員工能服務503萬個座位公里，馬航則只有264萬個座位公里。其實這是廉航的特色之一，由於只向乘客提供最基本的服務，因此可以聘用較少的員工。有些廉航更會以合約制來聘請員工，以降低工資成本。
第三項是飛機維修，亞航此項開支只佔收入2.3%，馬航卻需要7.3%，兩者差距有5.1個百分點之多。若按每架飛機計算，亞航每年的維修開支只是95.25萬元，與馬航的682.47萬元相差達86%。
其實這是廉航的另一特色，亞航採用的機種比較統一，大部分客機是空中巴士A320型，而且機齡較新，服役時間平均只有3.5年。反觀馬航，機隊擁有的機種包括A330、A380、B737、B747及B777等，加上機齡平均有9.2年，難怪維修開支的比率較高。
第四項是其他經營開支，當中包括行政支出、地勤服務、飛行里數計劃、機上娛樂服務、廣告宣傳、旅行代理商的佣金等。亞航此項開支對收入的比率只有5.4%，較馬航的12.4%低7個百分點。
一般來說，廉航提供的服務都較大型航空公司少，如亞航訂票服務，除非額外付費，否則航班不會提供餐飲膳食和枕頭毛氈，乘客也不能選擇機位和寄運行李。此外，乘客購買機票後就不能取消和要求退款，也不能更改目的地。不過，若肯額外付費，則可以更改日期、時間或乘客姓名。又如機上娛樂設施，馬航航機設有獨立的娛樂系統，亞航則比較妙，只在航機上利用平板電腦向乘客提供電影、音樂和遊戲等娛樂節目。
除了成本外，航機使用率也是優勢，於今年上半年，亞航每架航機的使用率是每天12小時，較馬航的10小時高，加上亞航的機位不設等級，機票限制也較多，所以有利於航班安排。其實看看乘客運載率也能看出端倪，亞航的比率有80%，代表平均每班航機有八成滿，較馬航的74.7%高出5.3個百分點。
綜合來說，廉航之所以能賺錢，重點在於「簡約」，總之將乘客帶到目的地，其他額外服務就按需要收費。這樣的經營模式實在環保，難怪廉航受歡迎了。
文章來源：am730 2013-11-28
&&&&&&&&
據他們中期業績顯示，今年上半年經營溢利有4.86億元(馬幣，下同)，經營溢利率達19.1%。反觀同是以馬來西亞為基地的馬來西亞航空(馬航，馬來西亞股票交易所股票編號：3786)，同期經營溢利率是負2%(即是虧損)，就算是亞洲知名的國泰航空(293)，同期的比率也只有2.1%。為何亞航能做到如此佳績？或許我們利用Common-size analysis(統一度量式分析)，計算出亞航和馬航各項主要成本對收入的百分比，從而分析兩家公司的成本結構。不過，由於他們均沒有披露最新的營運統計數據，此分析主要以2012年的全年數據做參考。
首先是燃料，此乃航空公司的最大開支，在每100元收入當中，亞航需要花費39.4%，馬航則需40.1%。接著是飛機的折舊和租賃開支，亞航需要14.7%，馬航則需要15.5%。從以上可以看到，兩家公司在這兩方面分別不大。
那麼，亞航的成本優勢在那裡？其實主要在四個方面。先說機場停泊及相關開支，亞航此項開支對收入的比率只是8.4%，較馬航的11.9%低3.5個百分點。比率較低與停泊機場有莫大關係，雖然兩家公司的樞紐機場都在吉隆坡國際機場，但亞航航機是停泊在廉價客運大樓，馬航則在主樓，因此亞航的停泊費用較低。
接著說員工成本，亞航此項開支佔收入是11.7%，馬航卻需要19%，兩者差距足足有7.2個百分點。亞航比率較低，其一是員工的人均年薪只有10.28萬元，較馬航的12.98萬元低20.8%。其二是人力資源投入較少，將可提供座位公里數(Available Seat Kilometers)與員工數目相除，亞航每位員工能服務503萬個座位公里，馬航則只有264萬個座位公里。其實這是廉航的特色之一，由於只向乘客提供最基本的服務，因此可以聘用較少的員工。有些廉航更會以合約制來聘請員工，以降低工資成本。
第三項是飛機維修，亞航此項開支只佔收入2.3%，馬航卻需要7.3%，兩者差距有5.1個百分點之多。若按每架飛機計算，亞航每年的維修開支只是95.25萬元，與馬航的682.47萬元相差達86%。
其實這是廉航的另一特色，亞航採用的機種比較統一，大部分客機是空中巴士A320型，而且機齡較新，服役時間平均只有3.5年。反觀馬航，機隊擁有的機種包括A330、A380、B737、B747及B777等，加上機齡平均有9.2年，難怪維修開支的比率較高。
第四項是其他經營開支，當中包括行政支出、地勤服務、飛行里數計劃、機上娛樂服務、廣告宣傳、旅行代理商的佣金等。亞航此項開支對收入的比率只有5.4%，較馬航的12.4%低7個百分點。
一般來說，廉航提供的服務都較大型航空公司少，如亞航訂票服務，除非額外付費，否則航班不會提供餐飲膳食和枕頭毛氈，乘客也不能選擇機位和寄運行李。此外，乘客購買機票後就不能取消和要求退款，也不能更改目的地。不過，若肯額外付費，則可以更改日期、時間或乘客姓名。又如機上娛樂設施，馬航航機設有獨立的娛樂系統，亞航則比較妙，只在航機上利用平板電腦向乘客提供電影、音樂和遊戲等娛樂節目。
除了成本外，航機使用率也是優勢，於今年上半年，亞航每架航機的使用率是每天12小時，較馬航的10小時高，加上亞航的機位不設等級，機票限制也較多，所以有利於航班安排。其實看看乘客運載率也能看出端倪，亞航的比率有80%，代表平均每班航機有八成滿，較馬航的74.7%高出5.3個百分點。
綜合來說，廉航之所以能賺錢，重點在於「簡約」，總之將乘客帶到目的地，其他額外服務就按需要收費。這樣的經營模式實在環保，難怪廉航受歡迎了。
文章來源：am730 2013-11-28
&&&&&&&&
2013年11月26日星期二
一個比率搞掂晒
當分析企業的財務狀況和營運表現時，我們很多時候都會運用各式各樣的比率，例如企業的盈利能力，我們會用毛利率、經營溢利率等；資產管理效率則用上固定資產周轉率、存貨周轉率等；企業借貸情況會使用流動比率、債務股本比率等。
究竟有沒有一個比率可以涵蓋上述各項？最近朋友介紹了一本好書，其中一章就提供了答案，這就是股本回報率(Return on equity，ROE)。計算方法很簡單，只要將該年的淨溢利除以總權益的平均值即成。等等！此比率不是用來衡量盈利能力的嗎？況且，剛才不是說此比率涵蓋面闊嗎？計算這麼簡單還能反映出甚麼？還未說完嘛，因為比率有一個特別的地方，就是可以拆開做三個比率，分別是量度盈利能力的淨溢利率(Net profit margin)、量度資產運用效率的總資產周轉率(Total asset turnover)，以及量度借貸程度的財務槓桿比率(Financial leverage ratio)，將三個比率相乘就能得出股本回報率了(見圖)。
其實盈利能力和資產運用效率涉及企業的業務風險(Business risk)，將淨溢利比率乘以總資產周轉率更能得出資產回報率(Return on assets)，這也是杜邦公司(DuPont)於1920年使用的財務分析方法，因此稱為DuPont model。
可是，此方法未有考慮企業如何透過借貸去為資產做融資，所以忽略了企業的財務風險(Financial risk)。為了令分析較為全面，後人在DuPont model的基礎上發展出ROE model，即是將資產回報率乘以財務槓桿比率而得出股本回報率。ROE model除了考慮了上述各個因素外，也因為股東最關心的就是回報，因此常用於財務分析中。
ROE model其實帶出一個重要訊息，股本回報率要高，單是增加溢利是不足夠的，還要有效運用資產。此外，利用借貸做槓桿也能將回報率推高。不過不是無止境的，因為借貸需要支付利息，而且企業借貸愈高，財務風險隨之而增加，因此借款人傾向要求更高的息率，結果會影響溢利，反令淨溢利比率下跌。若要衡量借貸利息開支是否過高，我們可以運用利息覆蓋率(Interest coverage ratio)。
說了那麼多理論，不如拿個實例來看看，就用最近寫過的中國建材(3323)吧。該股於2012年上半年，他們的淨溢利率有7%，資產周轉率有42%，財務槓桿比率有465%，將三者相乘，得出來的14%，就是股本回報率了。
在這四個比率當中，有沒有發覺財務槓桿比率最為突出？比率那麼高，皆因他們每100元的資產，當中有78元是靠借貸來融資，餘下的22元才是來自股本。剛才說過，財務槓桿能夠推高股本回報率，因此，槓桿比率理應愈高愈好。不是嘛？借別人的錢來做生意多好。可是，如前面所說，借貸高企的代價就是利息開支蠶食盈利，反而令淨溢利率下跌。
中國建材今年上半年就是一個好例子，他們在收入大增33%的情況下，期內溢利卻下跌25%，就是因為利息開支大增的關係。由於持續借貸，他們的財務槓桿比率較去年同期增加了106個百分點，至571%。此外，未計已資本化的利息，去年上半年的利息開支有29億元(人民幣，下同)，同期的除息稅前溢利有60億元，因此利息覆蓋率約有2倍。
反觀今年上半年，利息開支急升59%，至46.2億元，但除息稅前溢利卻只上升17%，至70.4億元，因此，利息覆蓋率下跌至只有1.52倍，除了令淨溢利率由去年的7%，下跌至今年的4%外，也令資產回報下跌4個百分點至39%。埋單計數，最後股本回報率只有9%，較去年同期下跌了5個百分點。這個例子就說明，財務槓桿並非可以無限大。
最後一提，雖然ROE model能有效分析企業的盈利能力、資產管理效率以及財務槓桿，但一家企業的營運表現又豈止這些？例如市場和經營環境、法律法規、技術發展，還有企業與客戶、供應商、競爭對手和僱員關係等，這些都是財務分析不能觸及的。因此，在分析企業的營運表現時，也要留意財務以外的東西。
文章來源：am730 2013-11-26
&&&&&&&&
究竟有沒有一個比率可以涵蓋上述各項？最近朋友介紹了一本好書，其中一章就提供了答案，這就是股本回報率(Return on equity，ROE)。計算方法很簡單，只要將該年的淨溢利除以總權益的平均值即成。等等！此比率不是用來衡量盈利能力的嗎？況且，剛才不是說此比率涵蓋面闊嗎？計算這麼簡單還能反映出甚麼？還未說完嘛，因為比率有一個特別的地方，就是可以拆開做三個比率，分別是量度盈利能力的淨溢利率(Net profit margin)、量度資產運用效率的總資產周轉率(Total asset turnover)，以及量度借貸程度的財務槓桿比率(Financial leverage ratio)，將三個比率相乘就能得出股本回報率了(見圖)。
其實盈利能力和資產運用效率涉及企業的業務風險(Business risk)，將淨溢利比率乘以總資產周轉率更能得出資產回報率(Return on assets)，這也是杜邦公司(DuPont)於1920年使用的財務分析方法，因此稱為DuPont model。
可是，此方法未有考慮企業如何透過借貸去為資產做融資，所以忽略了企業的財務風險(Financial risk)。為了令分析較為全面，後人在DuPont model的基礎上發展出ROE model，即是將資產回報率乘以財務槓桿比率而得出股本回報率。ROE model除了考慮了上述各個因素外，也因為股東最關心的就是回報，因此常用於財務分析中。
ROE model其實帶出一個重要訊息，股本回報率要高，單是增加溢利是不足夠的，還要有效運用資產。此外，利用借貸做槓桿也能將回報率推高。不過不是無止境的，因為借貸需要支付利息，而且企業借貸愈高，財務風險隨之而增加，因此借款人傾向要求更高的息率，結果會影響溢利，反令淨溢利比率下跌。若要衡量借貸利息開支是否過高，我們可以運用利息覆蓋率(Interest coverage ratio)。
說了那麼多理論，不如拿個實例來看看，就用最近寫過的中國建材(3323)吧。該股於2012年上半年，他們的淨溢利率有7%，資產周轉率有42%，財務槓桿比率有465%，將三者相乘，得出來的14%，就是股本回報率了。
在這四個比率當中，有沒有發覺財務槓桿比率最為突出？比率那麼高，皆因他們每100元的資產，當中有78元是靠借貸來融資，餘下的22元才是來自股本。剛才說過，財務槓桿能夠推高股本回報率，因此，槓桿比率理應愈高愈好。不是嘛？借別人的錢來做生意多好。可是，如前面所說，借貸高企的代價就是利息開支蠶食盈利，反而令淨溢利率下跌。
中國建材今年上半年就是一個好例子，他們在收入大增33%的情況下，期內溢利卻下跌25%，就是因為利息開支大增的關係。由於持續借貸，他們的財務槓桿比率較去年同期增加了106個百分點，至571%。此外，未計已資本化的利息，去年上半年的利息開支有29億元(人民幣，下同)，同期的除息稅前溢利有60億元，因此利息覆蓋率約有2倍。
反觀今年上半年，利息開支急升59%，至46.2億元，但除息稅前溢利卻只上升17%，至70.4億元，因此，利息覆蓋率下跌至只有1.52倍，除了令淨溢利率由去年的7%，下跌至今年的4%外，也令資產回報下跌4個百分點至39%。埋單計數，最後股本回報率只有9%，較去年同期下跌了5個百分點。這個例子就說明，財務槓桿並非可以無限大。
最後一提，雖然ROE model能有效分析企業的盈利能力、資產管理效率以及財務槓桿，但一家企業的營運表現又豈止這些？例如市場和經營環境、法律法規、技術發展，還有企業與客戶、供應商、競爭對手和僱員關係等，這些都是財務分析不能觸及的。因此，在分析企業的營運表現時，也要留意財務以外的東西。
文章來源：am730 2013-11-26
&&&&&&&&
2013年11月25日星期一
Twitter虧蝕也能上市
Twitter(NYSE：TWTR)最近在紐約證券交易所上市，首日掛牌股價立即大漲，早段曾高見50.09(美元，下同)，隨後稍為回落，最後收報44.9元，較招股價26元勁升72.7%。看報價時留意到一個有趣現象，Twitter目前是沒有P/E(市盈率)的。為甚麼？因他們仍處虧蝕。看股價評論時，評論員主要是以P/S(Price-per-sales ratio市銷率)來做分析。虧蝕情況究竟如何？於過去3年，即2010年至2012年，Twitter每年虧損介乎6,732.4萬元和1.28億元之間。今年頭9個月虧損更達1.34億元，按年增89%，加上早期虧損，截至今年9月底累計虧損共4.83億元。
另一疑問來了，企業虧蝕也能上市？這就是美國股票市場「可愛」的地方。翻查紐約證券交易所的《Listed Company Manual》，在財務要求方面有一項叫「Pure Valuation/Revenue Test」，只要擬上市企業市值最少有7.5億元，及最近一個財政年度營業額達到7,500萬元就能過關。看看Twitter招股書，股價以26元定價，計算出來的市值是18.2億元；最近一個財政年度(即2012年)營業額3.17億元，上述兩項完全符合相關規定，相信Twitter以此通過上市財務要求。換句話說，即使公司虧蝕纍纍，只要你能勾畫出美麗前景，而又有人肯買你的股票，加上營業額夠高，虧蝕如Twitter般也能上市。
八卦性格不改，究竟Twitter為何會虧蝕？以今年頭9個月業績為例，營業額4.22億元，但所有經營開支卻是5.48億元，相減後得出的經營虧損達1.26億元，減去447.3萬元利息開支、173萬元其他開支，和149.4萬元稅項，期內虧損錄1.34億元，較去年同期虧損擴闊89.3%。於今年頭9個月，Twitter營業額89%來自廣告收益，三大產品Promoted Tweets，Promoted Accounts和Promoted Trends主要是度身訂造兼分析用戶習慣，然後將客戶的廣告以不同方式顯示在用家面前。但廣告收益並不像傳統印刷般賣版位，而是以用戶實際點擊率計算。若用戶不看那些廣告，Twitter是收不到廣告費的。至於其餘11%營業額則來自Data licensing，即是容許第三方閱讀、搜尋和分析Twitter的歷史和在線資料，包括公共微博Public Tweets及相關內容。一般來說，許可權為期兩年。另外，此收入看來頗為集中在某幾個客戶，因有73%收入來自5個客戶。
至於經營開支於今年頭9個月以研發開支比重最高，對營業額比例達到47.2%，金額則是1.99億元，按年增達153.2%。研發開支主要涉及僱員相關成本包括薪金、員工福利及股權報酬。其次是銷售成本，佔營業額比例36.5%，金額有1.54億元，按年急升140.5%。此成本主要涉及數據中心運作成本如網存管理開支、頻寬成本、日常保修、網絡器材折舊及相關人員的開支等。排第三是營銷和市場開支，佔營業額比例32.9%，金額有1.39億元，按年急升140.5%。和研發開支一樣，此開支主要都是僱員相關成本，但也有其他例如市場研究、貿易展覽、公關等。
既然年年虧蝕，為何投資者願意買Twitter股票？相信是憧憬公司未來業績。如營業額近三年增幅都是三位數，2011年增276%，2012年增198.1%，今年頭9個月則按年增加106.3%。此外，Twitter在招股書內提供近年的Adjusted EBITDA，即是在除息稅前溢利基礎上，再撇除股權報酬這項非現金開支。於2013年頭9個月，Adjusted EBITDA有3,068.5萬元，較去年同期增加754%。Twitter最大現金開支就是股權報酬，和折舊與攤銷費用，前者金額達到7,917萬元，按年增288.2%；後者則為7,767萬元，按年增50.8%。換句話說，撇除非現金開支，融資成本和稅項後，公司是有錢賺的。不過有一點必須要注意，此數只是參考數值，企業最終盈虧還是看bottom line的。
以過去12個月營業額計，執筆之日，Twitter市銷率有45.76，較其他主要競爭對手為高。如Linkedin只有18.23，Facebook只不過是16.99，Yahoo、Google和Microsoft市銷率也分別是7.03、5.87和3.9。不要忘記，這些競爭對手全部都有盈利，單以此點看，Twitter股價是否有點貴？無論如何，希望Twitter最終錄得盈利，不要辜負一眾投資者的支持。
文章來源：am730 2013-11-22
&&&&&&&&
另一疑問來了，企業虧蝕也能上市？這就是美國股票市場「可愛」的地方。翻查紐約證券交易所的《Listed Company Manual》，在財務要求方面有一項叫「Pure Valuation/Revenue Test」，只要擬上市企業市值最少有7.5億元，及最近一個財政年度營業額達到7,500萬元就能過關。看看Twitter招股書，股價以26元定價，計算出來的市值是18.2億元；最近一個財政年度(即2012年)營業額3.17億元，上述兩項完全符合相關規定，相信Twitter以此通過上市財務要求。換句話說，即使公司虧蝕纍纍，只要你能勾畫出美麗前景，而又有人肯買你的股票，加上營業額夠高，虧蝕如Twitter般也能上市。
八卦性格不改，究竟Twitter為何會虧蝕？以今年頭9個月業績為例，營業額4.22億元，但所有經營開支卻是5.48億元，相減後得出的經營虧損達1.26億元，減去447.3萬元利息開支、173萬元其他開支，和149.4萬元稅項，期內虧損錄1.34億元，較去年同期虧損擴闊89.3%。於今年頭9個月，Twitter營業額89%來自廣告收益，三大產品Promoted Tweets，Promoted Accounts和Promoted Trends主要是度身訂造兼分析用戶習慣，然後將客戶的廣告以不同方式顯示在用家面前。但廣告收益並不像傳統印刷般賣版位，而是以用戶實際點擊率計算。若用戶不看那些廣告，Twitter是收不到廣告費的。至於其餘11%營業額則來自Data licensing，即是容許第三方閱讀、搜尋和分析Twitter的歷史和在線資料，包括公共微博Public Tweets及相關內容。一般來說，許可權為期兩年。另外，此收入看來頗為集中在某幾個客戶，因有73%收入來自5個客戶。
至於經營開支於今年頭9個月以研發開支比重最高，對營業額比例達到47.2%，金額則是1.99億元，按年增達153.2%。研發開支主要涉及僱員相關成本包括薪金、員工福利及股權報酬。其次是銷售成本，佔營業額比例36.5%，金額有1.54億元，按年急升140.5%。此成本主要涉及數據中心運作成本如網存管理開支、頻寬成本、日常保修、網絡器材折舊及相關人員的開支等。排第三是營銷和市場開支，佔營業額比例32.9%，金額有1.39億元，按年急升140.5%。和研發開支一樣，此開支主要都是僱員相關成本，但也有其他例如市場研究、貿易展覽、公關等。
既然年年虧蝕，為何投資者願意買Twitter股票？相信是憧憬公司未來業績。如營業額近三年增幅都是三位數，2011年增276%，2012年增198.1%，今年頭9個月則按年增加106.3%。此外，Twitter在招股書內提供近年的Adjusted EBITDA，即是在除息稅前溢利基礎上，再撇除股權報酬這項非現金開支。於2013年頭9個月，Adjusted EBITDA有3,068.5萬元，較去年同期增加754%。Twitter最大現金開支就是股權報酬，和折舊與攤銷費用，前者金額達到7,917萬元，按年增288.2%；後者則為7,767萬元，按年增50.8%。換句話說，撇除非現金開支，融資成本和稅項後，公司是有錢賺的。不過有一點必須要注意，此數只是參考數值，企業最終盈虧還是看bottom line的。
以過去12個月營業額計，執筆之日，Twitter市銷率有45.76，較其他主要競爭對手為高。如Linkedin只有18.23，Facebook只不過是16.99，Yahoo、Google和Microsoft市銷率也分別是7.03、5.87和3.9。不要忘記，這些競爭對手全部都有盈利，單以此點看，Twitter股價是否有點貴？無論如何，希望Twitter最終錄得盈利，不要辜負一眾投資者的支持。
文章來源：am730 2013-11-22
&&&&&&&&
曼聯財務面面觀
有留意英超足球賽事的話，會否記得兩年前，即是2011至2012年球季，曼聯失落了聯賽冠軍，最終只能取得亞軍？各位球迷失望之餘，有沒有想過對球會的財務表現有甚麼影響？根據曼聯(NYSE：MANU)最新年報披露，此次賽果令來自UEFA(歐洲足球協會聯盟)的廣播收入，於今年度下跌2.3%。不單如此，UEFA於過去兩年都是曼聯的主要「客戶」，2011年和2012年來自他們的收入，分別佔曼聯總收入的15%和11%，今個財政年度因相關收入大減至少於10%，因此跌出美國規定披露水平。
此外，今年3月曼聯於歐冠聯賽的16強賽事中，在主場次回合輸給皇馬，兩回合合計以2：3被淘汰出局，無緣晉身八強。對球會來說，能夠打進歐冠聯賽不單是榮譽，更加是一條可觀的財路。據UEFA廣播分紅的玩法，以2012年至2013年球季為例，入圍參加歐冠聯賽的32支球隊，每隊最少能獲得860萬歐元，另加最高600萬歐元表現獎金。若能打入16強，球隊能額外獲得350萬歐元，打進8強額外再得390萬歐元，晉身4強再得490萬歐元。最後若得到亞軍，額外獎金是650萬歐元，冠軍是1,050萬歐元。換句話說，若能過關斬將戰到最後奪取冠軍，獎金總額達3,740萬歐元。
UEFA雖然是曼聯的「客戶」，但曼聯同時受UEFA規管。論近期影響最深，可算是於2010年推出的《財政公平條例UEFA Club Licensing and Financial Fair Play Regulations》。此條例由2013年至2014年球季正式開始實施，旨在令各球會在未來4至6年達到財政收支平衡。條例當中最主要的一條，就是要求各球會於過去3個球季的足球收入，必須等同或多於足球支出。若有球隊違反此規條便會受罰，當中包括警告、譴責、扣壓獎金、罰款、禁止新球員於歐聯比賽註冊，及取消參與歐洲各比賽資格。曼聯貴為大球會，近3年都錄得可觀溢利，相信此條例對曼聯沒有大影響。
究竟曼聯今年財務表現如何？截至今年6月底，總收入達3.63億英鎊，按年增13.4%。在三大收入中，以商業收入貢獻最多有1.52億英鎊，佔總收入42%，升29.6%。收入升幅可觀，主要來自贊助收入飆升44.1%至9,090萬英鎊，當中收取通用汽車球衣贊助費就已貢獻1,190萬英鎊。其次是佔總收入達30%的賽事收入，金額有1.09億英鎊，漲10.5%。由於年內於奧脫福球場(Old Trafford)舉辦的賽事增加，包括去年夏季奧運賽事，以及5項本地盃賽的主場比賽。不看不知，原來賽事收入主要有兩大部分，門券收益佔了49.7%，餐旅收入則佔30.8%。最後是佔總收入達28%的廣播收入，由於今年從UEFA分到的廣播收入下跌，按年減2.3%至1.02億英鎊。按年報披露，由於曼聯於2010年至2011年球季獲聯賽冠軍，故2012年分紅比例達40%。可是，2011年至2012年球季只取得亞軍，今年分紅比例降至25%。如此看來，既然曼聯於2012年至2013年球季再次蟬聯冠軍，2014年的分紅將會上升吧？
除上述收入外，曼聯因出售Robbie Brady、朴智星、Dimitar Berbatov(貝碧托夫)及Paul Pogba，令今年錄916.2萬英鎊收入。計入這些額外收入及減去經營開支，曼聯今年錄6,201.4萬英鎊經營溢利，升38.2%。由於同期淨財務開支漲42.9%至7,080.7萬英鎊，不單將球會努力得來的溢利全數抵銷得乾乾淨淨，最後還出現879.3萬英鎊稅前虧損，幸好今年有1.55億英鎊遞延稅項回撥，才令球會錄得1.46億英鎊除稅後溢利。
截至今年6月底，曼聯借貸總額達3.89億英鎊，按年減少10.9%。雖然債務減少，但因債務發行成本之攤銷費用增加，及於年內回購優先擔保債券，因此令財務開支不跌反升。曼聯之所以債務沉重，主因是當年格拉沙家族以舉債方式來收購球會。其實近年的債務已償還不少，而且債務股本比率(即是債務除以股東權益)不斷改善，如去年比率高達186%，即是債務比股東權益還要高，今年則降至87%，即是債務比股東權益少。可是，財務成本蠶食溢利，加上借貸金額依然龐大，曼聯要還清債務，輕身上路，恐怕還須相當時日。
文章來源：am730 2013-11-21
&&&&&&&&
此外，今年3月曼聯於歐冠聯賽的16強賽事中，在主場次回合輸給皇馬，兩回合合計以2：3被淘汰出局，無緣晉身八強。對球會來說，能夠打進歐冠聯賽不單是榮譽，更加是一條可觀的財路。據UEFA廣播分紅的玩法，以2012年至2013年球季為例，入圍參加歐冠聯賽的32支球隊，每隊最少能獲得860萬歐元，另加最高600萬歐元表現獎金。若能打入16強，球隊能額外獲得350萬歐元，打進8強額外再得390萬歐元，晉身4強再得490萬歐元。最後若得到亞軍，額外獎金是650萬歐元，冠軍是1,050萬歐元。換句話說，若能過關斬將戰到最後奪取冠軍，獎金總額達3,740萬歐元。
UEFA雖然是曼聯的「客戶」，但曼聯同時受UEFA規管。論近期影響最深，可算是於2010年推出的《財政公平條例UEFA Club Licensing and Financial Fair Play Regulations》。此條例由2013年至2014年球季正式開始實施，旨在令各球會在未來4至6年達到財政收支平衡。條例當中最主要的一條，就是要求各球會於過去3個球季的足球收入，必須等同或多於足球支出。若有球隊違反此規條便會受罰，當中包括警告、譴責、扣壓獎金、罰款、禁止新球員於歐聯比賽註冊，及取消參與歐洲各比賽資格。曼聯貴為大球會，近3年都錄得可觀溢利，相信此條例對曼聯沒有大影響。
究竟曼聯今年財務表現如何？截至今年6月底，總收入達3.63億英鎊，按年增13.4%。在三大收入中，以商業收入貢獻最多有1.52億英鎊，佔總收入42%，升29.6%。收入升幅可觀，主要來自贊助收入飆升44.1%至9,090萬英鎊，當中收取通用汽車球衣贊助費就已貢獻1,190萬英鎊。其次是佔總收入達30%的賽事收入，金額有1.09億英鎊，漲10.5%。由於年內於奧脫福球場(Old Trafford)舉辦的賽事增加，包括去年夏季奧運賽事，以及5項本地盃賽的主場比賽。不看不知，原來賽事收入主要有兩大部分，門券收益佔了49.7%，餐旅收入則佔30.8%。最後是佔總收入達28%的廣播收入，由於今年從UEFA分到的廣播收入下跌，按年減2.3%至1.02億英鎊。按年報披露，由於曼聯於2010年至2011年球季獲聯賽冠軍，故2012年分紅比例達40%。可是，2011年至2012年球季只取得亞軍，今年分紅比例降至25%。如此看來，既然曼聯於2012年至2013年球季再次蟬聯冠軍，2014年的分紅將會上升吧？
除上述收入外，曼聯因出售Robbie Brady、朴智星、Dimitar Berbatov(貝碧托夫)及Paul Pogba，令今年錄916.2萬英鎊收入。計入這些額外收入及減去經營開支，曼聯今年錄6,201.4萬英鎊經營溢利，升38.2%。由於同期淨財務開支漲42.9%至7,080.7萬英鎊，不單將球會努力得來的溢利全數抵銷得乾乾淨淨，最後還出現879.3萬英鎊稅前虧損，幸好今年有1.55億英鎊遞延稅項回撥，才令球會錄得1.46億英鎊除稅後溢利。
截至今年6月底，曼聯借貸總額達3.89億英鎊，按年減少10.9%。雖然債務減少，但因債務發行成本之攤銷費用增加，及於年內回購優先擔保債券，因此令財務開支不跌反升。曼聯之所以債務沉重，主因是當年格拉沙家族以舉債方式來收購球會。其實近年的債務已償還不少，而且債務股本比率(即是債務除以股東權益)不斷改善，如去年比率高達186%，即是債務比股東權益還要高，今年則降至87%，即是債務比股東權益少。可是，財務成本蠶食溢利，加上借貸金額依然龐大，曼聯要還清債務，輕身上路，恐怕還須相當時日。
文章來源：am730 2013-11-21
&&&&&&&&
當雞汁遇上牛尾湯
若要數近期最多人談論的商品，當然少不了「雞汁」。先不論口碑是好是壞，若只計知名度已肯定街知巷聞。此雞汁屬於史雲生品牌，根據其網頁介紹，產品於2011年推出，旨在打入調味料市場，這就難怪要在飲食節目中頻頻出現了。史雲生是金寶湯公司(NYSE：CPB)旗下產品，說到這家公司相信無人不識，其產品行銷全球超過120個國家，就算未曾喝過他們的「字母湯」，總也試過其他口味吧？
好奇下找來最新的年報看看，截至2013年7月底，全年營業額有80.52億元(美元，下同)，按年增長達12%。吓？賣罐頭湯都有雙位數增長？莫非全球經濟依然很差，大家要繼續捱罐頭？
細閱年報，原來大升的原因來自新收購項目，於2012年8月，金寶湯以15.5億元收購了果汁製造商Bolthouse Farms，於今年6月，又以2.49億元收購了嬰幼兒食品製造商Plum。今年營業額之所以有可觀增長，當中的11%就是來自兩家新公司。換句話說，若撇除新收購的影響，金寶湯本年的營業額實際上只增加1%。
金寶湯有兩大核心業務，其一是貢獻集團營業額逾35%的美國簡餐，業務範圍主要於美國售賣濃縮湯、即食湯、清湯和醬汁產品，今年的營業額有28.49億元，按年增長達5%，當中3%來自銷量上升，餘下的2%，則是售價上調所致。
其二是全球烘焙食品及快餐，此業務貢獻集團營業額約28%，業務範圍包括餅乾、麵包、小食和曲奇等在世界各地的銷售，今年的營業額有22.73億元，按年增加4%，增長動力主要來自銷量增加，年內雖然將售價上調，但向客戶提供的優惠剛好被抵銷。看來此手法頗有效，先將售價上調，然後提供相同優惠，看似沒有任何得益，但卻能刺激銷量。
其餘三項業務還包括國際簡餐與飲料、美國飲料，以及Bolthouse和食品供應，其銷售分別貢獻集團營業額11%、9%和16%。前兩者今年的銷售成績不太理想，營業額按年分別下跌0.3%和4.1%；後者由於上述新收購關係，營業額按年急升116.2%。
在年報發現一項有趣的東西，史雲生有一款叫「Flavor boost concentrated broth」的產品，看樣子與香港的「雞汁」類似，此產品不單有「雞味」可選，而且還有「牛味」、「蔬菜味」和「低鹽雞味」。不過，今年在美國的銷量並不理想，可幸其他產品銷量不俗，因此扺銷其影響。可惜年報沒有提及「雞汁」在全球的銷量，相信是份額佔整體營業額太少，因此沒有披露詳情吧。
還記得一款罐裝飲料叫「V8雜菜汁」嗎？此產品和同系的「V8 V-Fusion」也是出自金寶湯，今年在美國的銷售下滑，可幸另一款同系產品「V8 Splash」銷售增加，因而抵銷了部分跌幅。
至於瓜瓜自小愛喝的濃縮湯，今年在美國的營業額有2%升幅，還有那一系列不需要烹調，只需要開罐加熱就成的即食湯，營業額更有9%增幅。按年報解釋，全賴有新口味推出以及增加宣傳所致。
究竟賣罐頭湯好賺嗎？看看金寶湯的經營溢利率，今年整體有17.3%，即是每賣出100元產品，減去82.7元的銷售成本和經營開支後，就能賺到17.3元經營溢利。再減去融資成本和稅項後，溢利率也有8.4元，雖然較去年的10.1元為差，但在目前美國的經濟環境下，有此成績算是不錯的了。
此外，在幾項業務當中，以美國簡餐最賺錢，經營溢利率達到25.7%，金額也是最高，今年有7.31億元，佔集團經營溢利約53%。至於另一核心業務全球烘焙食品及快餐就不太賺錢了，經營溢利率只有13.9%，但勝在穩定，今年的經營溢利錄得3.16億元，佔集團總額約23%。
所謂「以子之矛，攻子之盾」，很有興趣知道，若果將史雲生雞汁加進金寶牛尾湯來烹調，究竟味道會如何？其實雞汁飽受批評有點無辜，產品本身沒有問題，就只怪植入式宣傳做得有點兀突。忽然心生一計，為了避免給人批評說餸菜只有雞味，一於加推豬汁、牛汁、羊汁、菜汁、乜汁、物汁，保證以後沒有人再批評吧？況且，有那麼多醬汁在手，實行來個分子料理，吃豬有牛味，吃牛有豬味，單是想想也興奮呀！
文章來源：am730 2013-11-19
&&&&&&&&
好奇下找來最新的年報看看，截至2013年7月底，全年營業額有80.52億元(美元，下同)，按年增長達12%。吓？賣罐頭湯都有雙位數增長？莫非全球經濟依然很差，大家要繼續捱罐頭？
細閱年報，原來大升的原因來自新收購項目，於2012年8月，金寶湯以15.5億元收購了果汁製造商Bolthouse Farms，於今年6月，又以2.49億元收購了嬰幼兒食品製造商Plum。今年營業額之所以有可觀增長，當中的11%就是來自兩家新公司。換句話說，若撇除新收購的影響，金寶湯本年的營業額實際上只增加1%。
金寶湯有兩大核心業務，其一是貢獻集團營業額逾35%的美國簡餐，業務範圍主要於美國售賣濃縮湯、即食湯、清湯和醬汁產品，今年的營業額有28.49億元，按年增長達5%，當中3%來自銷量上升，餘下的2%，則是售價上調所致。
其二是全球烘焙食品及快餐，此業務貢獻集團營業額約28%，業務範圍包括餅乾、麵包、小食和曲奇等在世界各地的銷售，今年的營業額有22.73億元，按年增加4%，增長動力主要來自銷量增加，年內雖然將售價上調，但向客戶提供的優惠剛好被抵銷。看來此手法頗有效，先將售價上調，然後提供相同優惠，看似沒有任何得益，但卻能刺激銷量。
其餘三項業務還包括國際簡餐與飲料、美國飲料，以及Bolthouse和食品供應，其銷售分別貢獻集團營業額11%、9%和16%。前兩者今年的銷售成績不太理想，營業額按年分別下跌0.3%和4.1%；後者由於上述新收購關係，營業額按年急升116.2%。
在年報發現一項有趣的東西，史雲生有一款叫「Flavor boost concentrated broth」的產品，看樣子與香港的「雞汁」類似，此產品不單有「雞味」可選，而且還有「牛味」、「蔬菜味」和「低鹽雞味」。不過，今年在美國的銷量並不理想，可幸其他產品銷量不俗，因此扺銷其影響。可惜年報沒有提及「雞汁」在全球的銷量，相信是份額佔整體營業額太少，因此沒有披露詳情吧。
還記得一款罐裝飲料叫「V8雜菜汁」嗎？此產品和同系的「V8 V-Fusion」也是出自金寶湯，今年在美國的銷售下滑，可幸另一款同系產品「V8 Splash」銷售增加，因而抵銷了部分跌幅。
至於瓜瓜自小愛喝的濃縮湯，今年在美國的營業額有2%升幅，還有那一系列不需要烹調，只需要開罐加熱就成的即食湯，營業額更有9%增幅。按年報解釋，全賴有新口味推出以及增加宣傳所致。
究竟賣罐頭湯好賺嗎？看看金寶湯的經營溢利率，今年整體有17.3%，即是每賣出100元產品，減去82.7元的銷售成本和經營開支後，就能賺到17.3元經營溢利。再減去融資成本和稅項後，溢利率也有8.4元，雖然較去年的10.1元為差，但在目前美國的經濟環境下，有此成績算是不錯的了。
此外，在幾項業務當中，以美國簡餐最賺錢，經營溢利率達到25.7%，金額也是最高，今年有7.31億元，佔集團經營溢利約53%。至於另一核心業務全球烘焙食品及快餐就不太賺錢了，經營溢利率只有13.9%，但勝在穩定，今年的經營溢利錄得3.16億元，佔集團總額約23%。
所謂「以子之矛，攻子之盾」，很有興趣知道，若果將史雲生雞汁加進金寶牛尾湯來烹調，究竟味道會如何？其實雞汁飽受批評有點無辜，產品本身沒有問題，就只怪植入式宣傳做得有點兀突。忽然心生一計，為了避免給人批評說餸菜只有雞味，一於加推豬汁、牛汁、羊汁、菜汁、乜汁、物汁，保證以後沒有人再批評吧？況且，有那麼多醬汁在手，實行來個分子料理，吃豬有牛味，吃牛有豬味，單是想想也興奮呀！
文章來源：am730 2013-11-19
&&&&&&&&
2013年11月17日星期日
熱愛工作？廢話！
經常聽到不少朋友勸勉年青人要「熱愛工作」，瓜瓜以前也是這樣勉勵人，但愈來愈覺得這是「廢話」。首先，熱愛是發自內心而且不需要旁人勸導出來的，若果某人真的熱愛工作，你拉也拉不住。有時甚至懷疑，說這話的朋友究竟是否也能做得到，還是因為他們成功了，因此誤以為是自己熱愛工作的成果？就好像你明明不愛另一半，但雙方卻結了婚，婚後還過得幸福快樂，旁人羨煞說是真愛所致，弄得連自己也信以為真。
正所謂「勉強無幸福」，若本身不喜歡，要「熱愛工作」就很難，因為愛是不能控制。例如你討厭白色，卻要你愛上它，而且還要達到「熱愛」程度，可以嗎？即使未至於討厭白色，但硬要由「沒感覺」變成「熱愛」，難度足以媲美720度轉體加翻騰三周半。對不起，說的不是高台跳水，而只是1米彈板。
再者，既然要熱愛那份工作，最低限度也要對它相當熟悉和了解吧？要做到這點，就難免要去發掘。可是世事無完美，真相往往是在愈掘愈深的情況下發現，當黑暗面浮現眼前，能否熱愛下去也是個問題。
其實找工作是一場緣份遊戲，你最喜歡的工作未必能成為你的終身職業，不顧一切地去追尋也未必如願，即使最後給你抓住了，但卻發覺原來也不外如是。
不過，找工作更多時候是盲婚啞嫁，在父母和師長影響下，我們讀書時已選了某些學科，畢業後就順理成章入了行。入行後發覺工作和自己「相處得來」固然值得慶幸，最怕是合不來，而且又培養不出感情。
假若無法熱愛工作，而且感到苦悶乏味，我們又可以怎麼辦？下篇再談。
文章來源：education post 2013-11-15
&&&&&&&&
正所謂「勉強無幸福」，若本身不喜歡，要「熱愛工作」就很難，因為愛是不能控制。例如你討厭白色，卻要你愛上它，而且還要達到「熱愛」程度，可以嗎？即使未至於討厭白色，但硬要由「沒感覺」變成「熱愛」，難度足以媲美720度轉體加翻騰三周半。對不起，說的不是高台跳水，而只是1米彈板。
再者，既然要熱愛那份工作，最低限度也要對它相當熟悉和了解吧？要做到這點，就難免要去發掘。可是世事無完美，真相往往是在愈掘愈深的情況下發現，當黑暗面浮現眼前，能否熱愛下去也是個問題。
其實找工作是一場緣份遊戲，你最喜歡的工作未必能成為你的終身職業，不顧一切地去追尋也未必如願，即使最後給你抓住了，但卻發覺原來也不外如是。
不過，找工作更多時候是盲婚啞嫁，在父母和師長影響下，我們讀書時已選了某些學科，畢業後就順理成章入了行。入行後發覺工作和自己「相處得來」固然值得慶幸，最怕是合不來，而且又培養不出感情。
假若無法熱愛工作，而且感到苦悶乏味，我們又可以怎麼辦？下篇再談。
文章來源：education post 2013-11-15
&&&&&&&&
2013年11月15日星期五
短評I.T財務表現
上篇探討過I.T(999)經營現況及各地區銷售表現，這篇則談一下其他方面的財務表現。開始前，先來重溫幾項數據。今年上半年，雖然毛利微跌1.5%至17.4億元，但經營開支上升了4.6%至16.85億元，加上融資成本大升125.4%至3,124.5萬元及分佔合營公司的1,065.3萬元虧損，期內溢利只有2,814.8萬元，按年急挫76.8%。
經營開支增加，店舖租金可算「厥功至偉」，今年上半年就花費了6.8億元，按年上升8.9%或5,531.6萬元。與營業額相比，比率更由去年的21.1%增加至今年的23.1%，相差足有2個百分點。比率轉變反映租金的升幅高於營業額，這就不禁令人擔心，情況會否持續惡化。這是在港搞零售需要面對的困境，不願意和別人搶舖位嗎？顧客可能減少幫襯；願意支付高昂的租金嗎？賺到的利錢就要被蠶食，正所謂「做又死，唔做又死」。
金額僅次於租金是僱員薪酬，今年上半年是5.06億元，按年上升2.8%或1,384.4萬元。對營業額的比率則由去年的16.6%增加至今年的17.2%，相差只有0.6個百分點。此外，期內僱員人數有6,462人，以此簡單推算，期內人均薪金是78,336元，按年增長只有3%，看來薪酬開支的升幅算是相當克制。
正所謂「貨如輪轉」，零售生意講求資產運用效率，目前I.T的情況又如何？先看存貨周轉期，今年上半年是181天，較去年同期減少了16天。可是，若與去年全年的172天比較，卻增加了9天。存貨周轉期反映產品由購入至賣出的時間，I.T目前要花6個月那麼久，看來還有縮短的空間吧？另外，按業績公告披露，目前的存貨主要是當季貨品及今年的秋冬新款，預料不會出現庫存問題。
接著是應收帳款周轉期，即是產品出售後收回貨款所需時間。不要以為零售多以現金交收就不用理會，因為I.T也有少量賒售。今年上半年，應收帳款周轉期達到9天，與去年同期比較沒有轉變，但若與去年全年比較則增加了1天，看來沒有甚麼大問題。
應付帳款又如何？今年上半年只有46天，與去年同期比較減少23天，與去年全年比較則減少了6天。此周轉期反映向供應商支付貨款的時間，一般來說愈穩定愈好，若果大升反映資金周轉可能出問題，大跌則可能因供應商收緊信貸。至於應付帳款周轉期為何減少，由於資料有限，所以無法判斷。不過有一點可以肯定，就是資金周轉期轉差。
此周轉期代表向供應商支付了貨款後，積壓在存貨和應收帳的資金還有多久才回籠，時間愈長反映流動資金需求愈大。計算方法很簡單，只要將存貨和應收帳款周轉期相加，再減去應付帳款周轉期即成。如法計算了一下，今年上半年是144天，與去年同期比較增加了7天，與去年全年比較則增加了16天。由此推斷，流動資金壓力著實不輕，這就難怪I.T於期內發行了12.6億元的優先票據了。
看看年初財務狀況，流動資產負債比率有2.1，但存貨佔流動資產達47%之多，速動比率只有1.1，僅高出合格水平0.1個百分點。優先票據發行後，兩個比率即時分別改善至2.7和1.9。可是票據的息口不輕，年利率為6.25厘，令今年上半年的融資成本按年急升125.4%。
若將今年的經營溢利與融資成本相除，得出的利息覆蓋率只有1.9，即是說利息開支已吃掉了逾半的經營溢利。由於優先票據於2018年才到期，而且是以人民幣發行，未計匯價因素，預料未來5年的融資成本每年至少要7,903萬元。I.T本身的溢利率已不算高，去年同期只有4.1%，今年更低見1%，即是賣100元衣服，股東最終只分得1元，若盈利只能維持在現有水平，辛苦賺來的僅有利潤將會所餘無幾。
此外，既然是人民幣票據，日後也需要以人民幣去支付利息和還款吧？I.T內地業務於今年上半年錄得虧損，究竟能否賺取足夠溢利去應付？若果不能，就要在市場買入人民幣，可是匯價持續上升，額外成本看來在所難免。不過，I.T應早已做了對沖去鎖死匯價，相信最終成本有限。
看來如何提升毛利和控制經營開支是I.T當務之急，希望優先票據有助提升資產回報，而不是減弱盈利的負累。
文章來源：am730 2013-11-15
&&&&&&&&
經營開支增加，店舖租金可算「厥功至偉」，今年上半年就花費了6.8億元，按年上升8.9%或5,531.6萬元。與營業額相比，比率更由去年的21.1%增加至今年的23.1%，相差足有2個百分點。比率轉變反映租金的升幅高於營業額，這就不禁令人擔心，情況會否持續惡化。這是在港搞零售需要面對的困境，不願意和別人搶舖位嗎？顧客可能減少幫襯；願意支付高昂的租金嗎？賺到的利錢就要被蠶食，正所謂「做又死，唔做又死」。
金額僅次於租金是僱員薪酬，今年上半年是5.06億元，按年上升2.8%或1,384.4萬元。對營業額的比率則由去年的16.6%增加至今年的17.2%，相差只有0.6個百分點。此外，期內僱員人數有6,462人，以此簡單推算，期內人均薪金是78,336元，按年增長只有3%，看來薪酬開支的升幅算是相當克制。
正所謂「貨如輪轉」，零售生意講求資產運用效率，目前I.T的情況又如何？先看存貨周轉期，今年上半年是181天，較去年同期減少了16天。可是，若與去年全年的172天比較，卻增加了9天。存貨周轉期反映產品由購入至賣出的時間，I.T目前要花6個月那麼久，看來還有縮短的空間吧？另外，按業績公告披露，目前的存貨主要是當季貨品及今年的秋冬新款，預料不會出現庫存問題。
接著是應收帳款周轉期，即是產品出售後收回貨款所需時間。不要以為零售多以現金交收就不用理會，因為I.T也有少量賒售。今年上半年，應收帳款周轉期達到9天，與去年同期比較沒有轉變，但若與去年全年比較則增加了1天，看來沒有甚麼大問題。
應付帳款又如何？今年上半年只有46天，與去年同期比較減少23天，與去年全年比較則減少了6天。此周轉期反映向供應商支付貨款的時間，一般來說愈穩定愈好，若果大升反映資金周轉可能出問題，大跌則可能因供應商收緊信貸。至於應付帳款周轉期為何減少，由於資料有限，所以無法判斷。不過有一點可以肯定，就是資金周轉期轉差。
此周轉期代表向供應商支付了貨款後，積壓在存貨和應收帳的資金還有多久才回籠，時間愈長反映流動資金需求愈大。計算方法很簡單，只要將存貨和應收帳款周轉期相加，再減去應付帳款周轉期即成。如法計算了一下，今年上半年是144天，與去年同期比較增加了7天，與去年全年比較則增加了16天。由此推斷，流動資金壓力著實不輕，這就難怪I.T於期內發行了12.6億元的優先票據了。
看看年初財務狀況，流動資產負債比率有2.1，但存貨佔流動資產達47%之多，速動比率只有1.1，僅高出合格水平0.1個百分點。優先票據發行後，兩個比率即時分別改善至2.7和1.9。可是票據的息口不輕，年利率為6.25厘，令今年上半年的融資成本按年急升125.4%。
若將今年的經營溢利與融資成本相除，得出的利息覆蓋率只有1.9，即是說利息開支已吃掉了逾半的經營溢利。由於優先票據於2018年才到期，而且是以人民幣發行，未計匯價因素，預料未來5年的融資成本每年至少要7,903萬元。I.T本身的溢利率已不算高，去年同期只有4.1%，今年更低見1%，即是賣100元衣服，股東最終只分得1元，若盈利只能維持在現有水平，辛苦賺來的僅有利潤將會所餘無幾。
此外，既然是人民幣票據，日後也需要以人民幣去支付利息和還款吧？I.T內地業務於今年上半年錄得虧損，究竟能否賺取足夠溢利去應付？若果不能，就要在市場買入人民幣，可是匯價持續上升，額外成本看來在所難免。不過，I.T應早已做了對沖去鎖死匯價，相信最終成本有限。
看來如何提升毛利和控制經營開支是I.T當務之急，希望優先票據有助提升資產回報，而不是減弱盈利的負累。
文章來源：am730 2013-11-15
&&&&&&&&
2013年11月14日星期四
短評I.T經營境況
早前I.T(999)發出盈利警告，預示截至今年8月底中期業績較去年同期大幅下跌，原因是主要營運地區銷售增長放緩及經營成本上升。究竟成績有幾差？看看最終發出的成績表，2013年至2014年度首6個月營業額有29.4億元，跌0.9%。由於同期銷售成本略升0.1%，最後錄得17.4億元毛利，按年稍跌1.5%。
看來不是很差？但繼續往損益表下半部看，因經營開支升4.6%至16.85億元，逾96%的毛利立即消磨殆盡。即使財務收入和其他收益等幫補了一下，可是期內融資成本升125.4%至3,124.5萬元，加上分佔合營公司的1,065.3萬元虧損，期內溢利只餘下2,814.8萬元，挫76.8%。面對這份成績表，難怪要發出盈警了。
翻看業績公告時，找到一個有趣的地方，雖然營業額表面看來波平如鏡，期內總金額與去年相比沒有很大的起伏，但按地區分析後才發現暗流湍動。今年度首6個月，內地業務銷售增長最高，按年急升16.1%至10.19億元，佔總營業額的比重也增加5.1個百分點至34.7%。既然說到比重，一邊提升自然有另一邊會下降，就像小時候玩過的搖搖板一樣。下跌的包括香港業務，期內銷售按年倒退6.3%至15.94億元，比重也減少3.1個百分點至54.2%；日本業務就更差，銷售按年急挫23.2%至2.04億元，比重也減少2個百分點至6.9%。換句話說，內地業務賺來的額外銷售，卻因香港和日本銷售下挫而全數抵消。
為甚麼內地業務有雙位數增長？按公告披露，主要是提供折扣優惠，以刺激銷量及擴張店舖網絡。到國家統計局的網站瀏覽了一下，找到了社會消費品零售總額最新的統計數字，截至今年7月，累計的商品零售總額有11.5萬億元人民幣，較去年同期增13.3%。由於I.T的中期業績是3月至8月，因此不能直接比較。不過，若果假設市場的增長率相同，則反映該集團於內地業務的表現優於市場。既然I.T做到拉上補下，業績沒理由變差吧？可是，由於內地業務的經營邊際利潤很低，去年同期只有1.2%，今年更加是負1.4%，因此內地業務不單沒有帶來利潤，而且還要拖累集團的經營溢利減少了1,404.2萬元。
至於香港業務，今年營業額下跌，究竟是否與市況有關？翻查了政府統計處的《零售業銷貨額按月統計調查報告》，衣物、鞋類及有關製品的零售業銷貨價值，於今年3月至8月合計是296.53億元，去年同期則是271.75億元，按年增加9.1%，由此可見市況不差。然而I.T在港的銷售竟然下跌6.3%，是否反映該集團的產品不再像以前般受歡迎？還是因為產品訂價問題？其實內子和瓜瓜算是該集團的常客，常逛的店舖包括b+ab、：CHOCOOLATE、i.t.等，以前還包括izzue，但自從該店轉了風格後，我們這些「古老石山」已經很少幫襯了。此外，早幾年前每次逛店，總是見到不少顧客在「搶貨」，而且以b+ab尤甚，但現在每次經過，感覺上顧客沒有以前多，實情是否如此就不敢肯定，若是真的話，I.T就要想想如何吸引顧客了。此外，香港業務不單營業額下跌，連經營邊際利潤也不能幸免，按年減少足有4個百分點至1.4%。雖則如此，今年上半年仍向該集團貢獻了2,275.3萬元經營溢利，佔總額37.4%。
日本業務就比較特別，因受到日圓匯價下跌所拖累，令營業額大跌23.2%，其實看看匯價已略知一二。上網查了一下，於2012年3月至8月的平均匯價是每1,000日圓兌96.9港元，今年同期卻下跌了18.4%至79.1港元。以此簡單推斷，撇除匯價影響，日本業務今年的銷售實際下跌了4.8%。雖然同期的銷售表現最差，按管理層在公告內透露，由於當地之經營效率改善，經營邊際利潤因此大升9.4個百分點至16.5%。此外，向集團貢獻的經營溢利也最大，金額有3,367.5萬元，佔集團總額有55.4%之多。
綜合上述而言，利錢好的地區銷售倒退，利錢薄的卻大升，這就是I.T當前的經營境況。究竟要如何應對，公告沒有具體提及，但強調看好內地業務的發展，因此將繼續落實早前訂下的業務策略。
下一篇將探討他們在其他方面的財務表現。
文章來源：am730 2013-11-14
&&&&&&&&
看來不是很差？但繼續往損益表下半部看，因經營開支升4.6%至16.85億元，逾96%的毛利立即消磨殆盡。即使財務收入和其他收益等幫補了一下，可是期內融資成本升125.4%至3,124.5萬元，加上分佔合營公司的1,065.3萬元虧損，期內溢利只餘下2,814.8萬元，挫76.8%。面對這份成績表，難怪要發出盈警了。
翻看業績公告時，找到一個有趣的地方，雖然營業額表面看來波平如鏡，期內總金額與去年相比沒有很大的起伏，但按地區分析後才發現暗流湍動。今年度首6個月，內地業務銷售增長最高，按年急升16.1%至10.19億元，佔總營業額的比重也增加5.1個百分點至34.7%。既然說到比重，一邊提升自然有另一邊會下降，就像小時候玩過的搖搖板一樣。下跌的包括香港業務，期內銷售按年倒退6.3%至15.94億元，比重也減少3.1個百分點至54.2%；日本業務就更差，銷售按年急挫23.2%至2.04億元，比重也減少2個百分點至6.9%。換句話說，內地業務賺來的額外銷售，卻因香港和日本銷售下挫而全數抵消。
為甚麼內地業務有雙位數增長？按公告披露，主要是提供折扣優惠，以刺激銷量及擴張店舖網絡。到國家統計局的網站瀏覽了一下，找到了社會消費品零售總額最新的統計數字，截至今年7月，累計的商品零售總額有11.5萬億元人民幣，較去年同期增13.3%。由於I.T的中期業績是3月至8月，因此不能直接比較。不過，若果假設市場的增長率相同，則反映該集團於內地業務的表現優於市場。既然I.T做到拉上補下，業績沒理由變差吧？可是，由於內地業務的經營邊際利潤很低，去年同期只有1.2%，今年更加是負1.4%，因此內地業務不單沒有帶來利潤，而且還要拖累集團的經營溢利減少了1,404.2萬元。
至於香港業務，今年營業額下跌，究竟是否與市況有關？翻查了政府統計處的《零售業銷貨額按月統計調查報告》，衣物、鞋類及有關製品的零售業銷貨價值，於今年3月至8月合計是296.53億元，去年同期則是271.75億元，按年增加9.1%，由此可見市況不差。然而I.T在港的銷售竟然下跌6.3%，是否反映該集團的產品不再像以前般受歡迎？還是因為產品訂價問題？其實內子和瓜瓜算是該集團的常客，常逛的店舖包括b+ab、：CHOCOOLATE、i.t.等，以前還包括izzue，但自從該店轉了風格後，我們這些「古老石山」已經很少幫襯了。此外，早幾年前每次逛店，總是見到不少顧客在「搶貨」，而且以b+ab尤甚，但現在每次經過，感覺上顧客沒有以前多，實情是否如此就不敢肯定，若是真的話，I.T就要想想如何吸引顧客了。此外，香港業務不單營業額下跌，連經營邊際利潤也不能幸免，按年減少足有4個百分點至1.4%。雖則如此，今年上半年仍向該集團貢獻了2,275.3萬元經營溢利，佔總額37.4%。
日本業務就比較特別，因受到日圓匯價下跌所拖累，令營業額大跌23.2%，其實看看匯價已略知一二。上網查了一下，於2012年3月至8月的平均匯價是每1,000日圓兌96.9港元，今年同期卻下跌了18.4%至79.1港元。以此簡單推斷，撇除匯價影響，日本業務今年的銷售實際下跌了4.8%。雖然同期的銷售表現最差，按管理層在公告內透露，由於當地之經營效率改善，經營邊際利潤因此大升9.4個百分點至16.5%。此外，向集團貢獻的經營溢利也最大，金額有3,367.5萬元，佔集團總額有55.4%之多。
綜合上述而言，利錢好的地區銷售倒退，利錢薄的卻大升，這就是I.T當前的經營境況。究竟要如何應對，公告沒有具體提及，但強調看好內地業務的發展，因此將繼續落實早前訂下的業務策略。
下一篇將探討他們在其他方面的財務表現。
文章來源：am730 2013-11-14
&&&&&&&&
2013年11月12日星期二
蘋果多勞卻未多得
蘋果公司(NASDAQ：AAPL)最近公布截至2013年9月底全年業績，收入增9.2%至1,709.1億(美元，下同)。但由於銷售成本急增21.4%至1,066.06億元，令毛利減6.3%至僅643.04億元，毛利率也因此跌6.2個百分點至37.6%，加上經營開支增14%，令溢利減少11.3%至370.37億元。
未深入探討溢利減少前，不如先看看銷售成績。相信大家很關心iPhone5s和iPhone5c的銷量吧？雖然年報沒有披露詳情，但翻查蘋果新聞稿，兩款手機短短開售頭三日就賣出900萬部。至於iPhone整體銷量，今年全年賣出1.5億部，按年升20.2%，iPhone的營業額也因而增加16%至912.79億元。心水清的朋友可能已察覺到了吧？營業額升幅不及銷量，代表手機的平均售價下跌。計算了一下，均價由去年每部629.3元下降3.5%至607.5元。根據年報解釋，此乃產品組合偏向低價版本所致，特別是iPhone4，由於減價促銷關係，需求於今年相當殷切。有一點值得留意，iPhone今年銷量的增幅相當於2,521.1萬部，當中35.7%就是來自iPhone5s和iPhone5c首三日的銷量。換句話說，若不是新手機能及時在今個年度開賣，銷量的增幅可能只有13%。
另一矚目產品iPad又如何？今年賣出了7,103.3萬部，按年升21.8%，較iPhone的升幅還要高。也是這個原因，iPad今年的營業額增3.3%至319.8億元。與iPhone同一命運，iPad每部產品的平均售價由去年的530.7元降至今年的450.2元，減幅達15.2%，是其他蘋果產品之冠。不過，此現象皆因推出了較低價的iPad mini及iPad 2降價促銷所致。
至於型格產品Mac，今年銷量比較差，全年只賣出1,634.1萬部，按年倒退10%之多。不過，由於每部產品的平均售價上調2.8%至1,314.7元，彌補了部分銷量下跌的影響，因此，營業額只下跌7.5%至214.83億元。其實蘋果也不諱言說，因個人電腦市場疲弱，Mac機不論在銷量和收入方面都出現倒退。
此外，在軟件和應用程式的銷售方面，今年的收入有160.51億元，增幅達24.5%之多，而且貢獻集團營業額的比重，也由去年的8.2%進一步提升至9.4%。此業務的收入持續增長，相信不久就能攀逾10%。
蘋果今年溢利之所以倒退，主要原因是毛利下跌。按年報解釋，問題包括現有產品成本較高，但卻未能全數轉嫁至消費者，以及銷售組合偏向低毛利的產品。以iPad mini為例，蘋果坦言，其邊際利潤較集團整體的平均值低得多。其他問題還包括服務和保修成本增加、個別產品例如iPad 2和iPhone4於年內減價促銷，以及匯兌因素影響。
綜合來看，雖然今年做多了生意，可是銷售成本和經營開支上漲，最後埋單計數反而賺少了，證明「多勞未必多得」。不過，蘋果近期的股價仍然相當「硬淨」，皆因他們一改守財的作風，大派股息之餘，還計劃回購股份。按年報披露，今年的股息為每股11.4元，以每股基本盈利40.03元計算，派息比率達28.5%。此外，管理層還預期於未來每個季度派發每股3.05元的股息。
不單如此，蘋果早前宣布動用100億元去回購股份，現在更加碼至600億元。截至2013年9月底，花在回購上的資金累計已有229.5億元，當中139.5億元是通過所謂「加速股票回購計劃(Accelerated share repurchase)」，其餘的90億元，則是自行在市場回購。整個派息和回購股份計劃已於2012年8月開始，並且將於2015年12月完成，預計涉及的總金額達1,000億元。
蘋果之所以能如此大手筆，因為他們的手頭現金包括短期和長期證券投資實在太多。截至2013年9月底，現金加上這些容易變現的金融資產合共有1,467.61億元，佔總資產逾70%。不過，錢多並不等於可以運用自如，記得於今年6月曾寫過3篇關於蘋果如何避稅的文章嗎？雖然蘋果不缺錢，但當中有75.8%都是存放在海外，若調回美國作派息和回購股份用，就需要繳納巨額稅款，因此蘋果於今年4月底，發行了總值170億元的債券。如此看來，若要實行派息和回購股份大計，蘋果還要繼續借貸。
「多勞卻未多得，錢多也要借錢」，以此來形容蘋果的現況看來頗貼切吧？
文章來源：am730 2013-11-12
&&&&&&&&
未深入探討溢利減少前，不如先看看銷售成績。相信大家很關心iPhone5s和iPhone5c的銷量吧？雖然年報沒有披露詳情，但翻查蘋果新聞稿，兩款手機短短開售頭三日就賣出900萬部。至於iPhone整體銷量，今年全年賣出1.5億部，按年升20.2%，iPhone的營業額也因而增加16%至912.79億元。心水清的朋友可能已察覺到了吧？營業額升幅不及銷量，代表手機的平均售價下跌。計算了一下，均價由去年每部629.3元下降3.5%至607.5元。根據年報解釋，此乃產品組合偏向低價版本所致，特別是iPhone4，由於減價促銷關係，需求於今年相當殷切。有一點值得留意，iPhone今年銷量的增幅相當於2,521.1萬部，當中35.7%就是來自iPhone5s和iPhone5c首三日的銷量。換句話說，若不是新手機能及時在今個年度開賣，銷量的增幅可能只有13%。
另一矚目產品iPad又如何？今年賣出了7,103.3萬部，按年升21.8%，較iPhone的升幅還要高。也是這個原因，iPad今年的營業額增3.3%至319.8億元。與iPhone同一命運，iPad每部產品的平均售價由去年的530.7元降至今年的450.2元，減幅達15.2%，是其他蘋果產品之冠。不過，此現象皆因推出了較低價的iPad mini及iPad 2降價促銷所致。
至於型格產品Mac，今年銷量比較差，全年只賣出1,634.1萬部，按年倒退10%之多。不過，由於每部產品的平均售價上調2.8%至1,314.7元，彌補了部分銷量下跌的影響，因此，營業額只下跌7.5%至214.83億元。其實蘋果也不諱言說，因個人電腦市場疲弱，Mac機不論在銷量和收入方面都出現倒退。
此外，在軟件和應用程式的銷售方面，今年的收入有160.51億元，增幅達24.5%之多，而且貢獻集團營業額的比重，也由去年的8.2%進一步提升至9.4%。此業務的收入持續增長，相信不久就能攀逾10%。
蘋果今年溢利之所以倒退，主要原因是毛利下跌。按年報解釋，問題包括現有產品成本較高，但卻未能全數轉嫁至消費者，以及銷售組合偏向低毛利的產品。以iPad mini為例，蘋果坦言，其邊際利潤較集團整體的平均值低得多。其他問題還包括服務和保修成本增加、個別產品例如iPad 2和iPhone4於年內減價促銷，以及匯兌因素影響。
綜合來看，雖然今年做多了生意，可是銷售成本和經營開支上漲，最後埋單計數反而賺少了，證明「多勞未必多得」。不過，蘋果近期的股價仍然相當「硬淨」，皆因他們一改守財的作風，大派股息之餘，還計劃回購股份。按年報披露，今年的股息為每股11.4元，以每股基本盈利40.03元計算，派息比率達28.5%。此外，管理層還預期於未來每個季度派發每股3.05元的股息。
不單如此，蘋果早前宣布動用100億元去回購股份，現在更加碼至600億元。截至2013年9月底，花在回購上的資金累計已有229.5億元，當中139.5億元是通過所謂「加速股票回購計劃(Accelerated share repurchase)」，其餘的90億元，則是自行在市場回購。整個派息和回購股份計劃已於2012年8月開始，並且將於2015年12月完成，預計涉及的總金額達1,000億元。
蘋果之所以能如此大手筆，因為他們的手頭現金包括短期和長期證券投資實在太多。截至2013年9月底，現金加上這些容易變現的金融資產合共有1,467.61億元，佔總資產逾70%。不過，錢多並不等於可以運用自如，記得於今年6月曾寫過3篇關於蘋果如何避稅的文章嗎？雖然蘋果不缺錢，但當中有75.8%都是存放在海外，若調回美國作派息和回購股份用，就需要繳納巨額稅款，因此蘋果於今年4月底，發行了總值170億元的債券。如此看來，若要實行派息和回購股份大計，蘋果還要繼續借貸。
「多勞卻未多得，錢多也要借錢」，以此來形容蘋果的現況看來頗貼切吧？
文章來源：am730 2013-11-12
&&&&&&&&
2013年11月8日星期五
中國高精密業績走樣
目前仍然停牌的中國高精密(591)，最近公布了2012年至2013年度全年業績。老實講，若以業績「走樣」來形容也不為過，有朋友更戲謔說業績「醜樣」。無論走樣還是醜樣，今年業績較往年差是事實。截至2013年6月，營業額按年倒退40.5%至只有5.17億元(人民幣，下同)，而且是近五年新低。
此外，集團今年整體毛利只有1.04億元，按年急跌73.5%，整體毛利率也大跌25.1個百分點至20.1%。
正所謂「沒有最差，只有更差」，今年股東應佔溢利只錄得3,627.7萬元，較去年急瀉86%。究其原因，主要是經營開支未能同步減少，例如行政費用，雖然減少達到33.9%至只有6,210.5萬元，可是對營業額的比率卻由去年的10.8%增加至今年的12%。營銷開支就更差，金額不跌反升，按年增加了10%至805.8萬元，對營業額的比率更抽升一倍至1.6%。因此，今年的溢利率大跌22.8個百分點至只有7%。
為甚麼弄至如斯田地？先說大環境，按管理層解釋，受到內地經濟增長放緩影響，加上某幾個行業出現產能過剩，令產品需求和價格均下跌。至於中國高精密的自身情況，佔總營業額逾80%的核心業務「自動化儀錶及技術產品」，今年收入只有4.29億元，按年急瀉43.4%，主要原因是產品售價下跌及需求減少。此外，毛利率由去年的47.6%銳減至今年只有25.4%。以此推算，今年的銷售成本有3.2億元，按年減少19.4%，跌幅遠低於收入，這就難怪今年的毛利急跌69.8%至只有1.09億元了。
至於「鐘錶儀錶」業務，今年收入減少20.8%至只有8,792.5萬元，主要原因是單價下跌47%至只有1.29元。以此推算，今年賣出的產品數量是6,815.9萬個，與去年比較其實有8.1%增長。此外，推算出來的銷售成本今年有9,272.4萬元，與收入相減後出現479.9萬元毛虧，與去年的3,238.1萬元毛利相比倒退達114.8%。換句話說，今年將產品售價下調不單無利可圖，而且更是賣一個，蝕一個。為甚麼要蝕賣？相信要維持市場佔有率吧？其實也沒有辦法，因中國高精密的銷售比較依賴大客戶，按年報披露，最大客戶的銷售額就佔了總營業額14.4%，五大客戶總計的銷售額更佔了總營業額41.3%。
業績走樣，流動資金情況又如何？截至2013年6月，應收帳款2.64億元，金額佔2013年營業額51.2%之多。比率如此高，皆因該集團給予客戶的信貸期很長，按年報顯示，由發票開出起計一般有120日至180日。計算集團近3年應收帳款周轉期，發現資金回籠的日數愈來愈長，例如2011年只有140日，2012年則增加至174日。雖則如此，但都總算在一般信貸期內。可是到了2013年增加至239日，突破了一般信貸期的上限。或許這個原因，應收帳款減值由去年的29.3萬元增至今年的35.2萬元。可幸的是減值金額相對於應收帳款來說比重很少，今年只有0.13%，因此對業績沒甚麼影響。
此外，今年的存貨周轉期微跌1日至57日，應付帳款周轉期則減少28日，至59日，最後令現金周轉期增加92日，至237日。不過，由於該集團的手頭現金充裕，而且今年存貨和應收帳款的結餘都較去年少，因此對集團的流動資金沒有壞影響。不過有一點值得留意，就是現金周轉期有擴大的趨勢。此周轉期代表向供應商支付了貨款後，積壓在存貨和應收帳的資金還有多久才回籠，附圖清楚顯示，此數於最近3年持續上升，反映流動資金的壓力也隨之而增加。其實主要成因是應收帳周轉期惡化所致，看來中國高精密有需要想辦法改善。
翻閱整份報表後，發現一處有趣的地方，就是保修撥備今年升得很厲害，如2011年和2012年，額外撥備分別只是29.7萬元和30.3萬元，對營業額的比例也只是0.03%左右。但2013年突然上升至168.5萬元，較去年增加了3.6倍，對營業額的比例更攀升至0.33%。或許你會問，金額那麼少，有甚麼好值得探討？因保修撥備在某程度上反映產品質素，撥備突然大幅增加，就不禁令人聯想到，是否於生產上出了問題，並且於將來會否出現重大影響。無論如何，由於管理層未有解釋原因，惟有留待大家自行判斷吧。
文章來源：am730 2013-11-08
&&&&&&&&
此外，集團今年整體毛利只有1.04億元，按年急跌73.5%，整體毛利率也大跌25.1個百分點至20.1%。
正所謂「沒有最差，只有更差」，今年股東應佔溢利只錄得3,627.7萬元，較去年急瀉86%。究其原因，主要是經營開支未能同步減少，例如行政費用，雖然減少達到33.9%至只有6,210.5萬元，可是對營業額的比率卻由去年的10.8%增加至今年的12%。營銷開支就更差，金額不跌反升，按年增加了10%至805.8萬元，對營業額的比率更抽升一倍至1.6%。因此，今年的溢利率大跌22.8個百分點至只有7%。
為甚麼弄至如斯田地？先說大環境，按管理層解釋，受到內地經濟增長放緩影響，加上某幾個行業出現產能過剩，令產品需求和價格均下跌。至於中國高精密的自身情況，佔總營業額逾80%的核心業務「自動化儀錶及技術產品」，今年收入只有4.29億元，按年急瀉43.4%，主要原因是產品售價下跌及需求減少。此外，毛利率由去年的47.6%銳減至今年只有25.4%。以此推算，今年的銷售成本有3.2億元，按年減少19.4%，跌幅遠低於收入，這就難怪今年的毛利急跌69.8%至只有1.09億元了。
至於「鐘錶儀錶」業務，今年收入減少20.8%至只有8,792.5萬元，主要原因是單價下跌47%至只有1.29元。以此推算，今年賣出的產品數量是6,815.9萬個，與去年比較其實有8.1%增長。此外，推算出來的銷售成本今年有9,272.4萬元，與收入相減後出現479.9萬元毛虧，與去年的3,238.1萬元毛利相比倒退達114.8%。換句話說，今年將產品售價下調不單無利可圖，而且更是賣一個，蝕一個。為甚麼要蝕賣？相信要維持市場佔有率吧？其實也沒有辦法，因中國高精密的銷售比較依賴大客戶，按年報披露，最大客戶的銷售額就佔了總營業額14.4%，五大客戶總計的銷售額更佔了總營業額41.3%。
業績走樣，流動資金情況又如何？截至2013年6月，應收帳款2.64億元，金額佔2013年營業額51.2%之多。比率如此高，皆因該集團給予客戶的信貸期很長，按年報顯示，由發票開出起計一般有120日至180日。計算集團近3年應收帳款周轉期，發現資金回籠的日數愈來愈長，例如2011年只有140日，2012年則增加至174日。雖則如此，但都總算在一般信貸期內。可是到了2013年增加至239日，突破了一般信貸期的上限。或許這個原因，應收帳款減值由去年的29.3萬元增至今年的35.2萬元。可幸的是減值金額相對於應收帳款來說比重很少，今年只有0.13%，因此對業績沒甚麼影響。
此外，今年的存貨周轉期微跌1日至57日，應付帳款周轉期則減少28日，至59日，最後令現金周轉期增加92日，至237日。不過，由於該集團的手頭現金充裕，而且今年存貨和應收帳款的結餘都較去年少，因此對集團的流動資金沒有壞影響。不過有一點值得留意，就是現金周轉期有擴大的趨勢。此周轉期代表向供應商支付了貨款後，積壓在存貨和應收帳的資金還有多久才回籠，附圖清楚顯示，此數於最近3年持續上升，反映流動資金的壓力也隨之而增加。其實主要成因是應收帳周轉期惡化所致，看來中國高精密有需要想辦法改善。
翻閱整份報表後，發現一處有趣的地方，就是保修撥備今年升得很厲害，如2011年和2012年，額外撥備分別只是29.7萬元和30.3萬元，對營業額的比例也只是0.03%左右。但2013年突然上升至168.5萬元，較去年增加了3.6倍，對營業額的比例更攀升至0.33%。或許你會問，金額那麼少，有甚麼好值得探討？因保修撥備在某程度上反映產品質素，撥備突然大幅增加，就不禁令人聯想到，是否於生產上出了問題，並且於將來會否出現重大影響。無論如何，由於管理層未有解釋原因，惟有留待大家自行判斷吧。
文章來源：am730 2013-11-08
&&&&&&&&
2013年11月7日星期四
再談HKTV財務能力
我們的政府真是愈來愈關心市民的福祉，連大家的飯碗也顧及到了！HKTV(1137)不獲發牌，連日來有官員說市場容不下五家，怕到時有電視台倒閉而影響從業員生計，因此「整體表現」最差的HKTV落選。若果此理正確，香港每年都有不少公司倒閉，那是否又要限制香港公司的數目？
據公司註冊處統計，截至今年9月註冊成立公司有128,996間，同期解散公司包括撤銷註冊、剔除註冊和清盤的有42,123間，即是期內淨增長有86,873間，或每月平均9,652間。此外，2008年12月在登記冊上公司總數是710,766間，今年9月則增加至1,131,735間，在此4年零9個月期間，增長速度平均達12%。公司對香港的經濟和民生之影響，肯定遠較一個電視行業為大，是否意味政府會為公司數目設上限？若不會的話，那又為何只顧及電視從業員的生計，不理其他市民大眾死活？
在三催四請下，政府終發出一份較為詳細的聲明去解釋發牌決定，可是數據完全欠奉，又怎能令市民信服？此外，在聲明當中，瓜瓜留意到財政能力的那一段，說政府是以「三個申請者或其相關控股公司的市值及盈利收入、現金流、資產負債比率及申請者將會得到的財政支持」來評審。
這就奇怪了！根據通訊事務管理局於2012年4月發出的《本地免費電視節目服務牌照申請指南》，財政能力的評核準則清楚列明，「申請人」須證明能對建議計劃作出充裕的投資承擔，並須具有足夠財政能力以作出所需數額的投資，完全沒有提及過會考慮控股公司的財務能力。況且，在指南中列出須提交的財務資料中，沒有一項是關於控股公司的，那麼政府又如何審視控股公司的財政能力？
還有一點，在政府的聲明中還包括了「市值」這一項，而且是最先提及，如此看來是個相當重要的評審因素吧？若是這樣就更加是奇上加奇！因為市值大小與企業本身的財力沒有直接關係。此話怎講？首先請搞清楚市值是甚麼？就是企業股票在市場的成交價乘以股數，是一個幾乎每分每秒都在變的數值。除非是與自身股票有關的交易，例如供股集資或發行新股以支付投資項目和費用等，市值升高，企業不會有甚麼得益，市值下跌，企業不會有甚麼損失，既然市值不會直接影響企業的財政能力，哪為甚麼要以此來做財力評估，而且還要排在首位？
看看三間申請者在未公布發牌前的市值，例如今年10月1日，有線寬頻(1097)只有7.8億元，其控股公司九龍倉(004)則有2,036億元，nowTV的控股公司是電訊盈科(008)，當時的市值有248.7億元，只有19.5億元的HKTV當然沒有得比。若真的用這樣奇怪的評分準則，HKTV不輸才怪。
雖說有線寬頻和now TV有大財團支持，就算是控股公司簽了擔保書，最可靠的還是手頭現金。翻開HKTV的資產負債表，截至今年2月底的所有可變現的金融資產和手頭現金合共26.37億元；反觀有線寬頻，截至今年6月底只有1.56億元現金，扣減了1億元銀行貸款後，實際只有5,637.6萬元。
即使是大台如電視廣播(511)，同期的現金和投資也只有29.24億元，減去6,268.9萬元的借貸，淨額也只不過是21.95億元，較HKTV為少。講財力，管理人能否為企業持續賺錢也很重要，看看HKTV過去5年的經營活動現金流(見圖藍線)，由2008年至2011年都是呈現升勢的，2012年突然大跌，只是因為他們把寬頻業務賣掉，而不是經營出現問題。
再看看有線寬頻(見圖紅線)，除了2010年有些「迴光反照」外，經營活動現金流基本上呈現跌勢。雖然HKTV當時的業務是寬頻網絡，不能與有線寬頻直接比較，但單看管理人為企業賺錢的往績，誰給人較大的信心顯然易見吧？
要評估企業財政穩健能力，估算未來現金流就必不可少。既然是未來發生的事，即是需要大量假設和估計，如每間公司未來所佔的市場份額、收入增長率、固定和可變成本增長、息率變化等，這些假設全都是「得個估字」，究竟政府基於甚麼來做估算，各項假設又是否一致地使用在所有申請者身上，政府一天不公開詳細內容，看來都難以服眾。
文章來源：am730 2013-11-07
&&&&&&&&
據公司註冊處統計，截至今年9月註冊成立公司有128,996間，同期解散公司包括撤銷註冊、剔除註冊和清盤的有42,123間，即是期內淨增長有86,873間，或每月平均9,652間。此外，2008年12月在登記冊上公司總數是710,766間，今年9月則增加至1,131,735間，在此4年零9個月期間，增長速度平均達12%。公司對香港的經濟和民生之影響，肯定遠較一個電視行業為大，是否意味政府會為公司數目設上限？若不會的話，那又為何只顧及電視從業員的生計，不理其他市民大眾死活？
在三催四請下，政府終發出一份較為詳細的聲明去解釋發牌決定，可是數據完全欠奉，又怎能令市民信服？此外，在聲明當中，瓜瓜留意到財政能力的那一段，說政府是以「三個申請者或其相關控股公司的市值及盈利收入、現金流、資產負債比率及申請者將會得到的財政支持」來評審。
這就奇怪了！根據通訊事務管理局於2012年4月發出的《本地免費電視節目服務牌照申請指南》，財政能力的評核準則清楚列明，「申請人」須證明能對建議計劃作出充裕的投資承擔，並須具有足夠財政能力以作出所需數額的投資，完全沒有提及過會考慮控股公司的財務能力。況且，在指南中列出須提交的財務資料中，沒有一項是關於控股公司的，那麼政府又如何審視控股公司的財政能力？
還有一點，在政府的聲明中還包括了「市值」這一項，而且是最先提及，如此看來是個相當重要的評審因素吧？若是這樣就更加是奇上加奇！因為市值大小與企業本身的財力沒有直接關係。此話怎講？首先請搞清楚市值是甚麼？就是企業股票在市場的成交價乘以股數，是一個幾乎每分每秒都在變的數值。除非是與自身股票有關的交易，例如供股集資或發行新股以支付投資項目和費用等，市值升高，企業不會有甚麼得益，市值下跌，企業不會有甚麼損失，既然市值不會直接影響企業的財政能力，哪為甚麼要以此來做財力評估，而且還要排在首位？
看看三間申請者在未公布發牌前的市值，例如今年10月1日，有線寬頻(1097)只有7.8億元，其控股公司九龍倉(004)則有2,036億元，nowTV的控股公司是電訊盈科(008)，當時的市值有248.7億元，只有19.5億元的HKTV當然沒有得比。若真的用這樣奇怪的評分準則，HKTV不輸才怪。
雖說有線寬頻和now TV有大財團支持，就算是控股公司簽了擔保書，最可靠的還是手頭現金。翻開HKTV的資產負債表，截至今年2月底的所有可變現的金融資產和手頭現金合共26.37億元；反觀有線寬頻，截至今年6月底只有1.56億元現金，扣減了1億元銀行貸款後，實際只有5,637.6萬元。
即使是大台如電視廣播(511)，同期的現金和投資也只有29.24億元，減去6,268.9萬元的借貸，淨額也只不過是21.95億元，較HKTV為少。講財力，管理人能否為企業持續賺錢也很重要，看看HKTV過去5年的經營活動現金流(見圖藍線)，由2008年至2011年都是呈現升勢的，2012年突然大跌，只是因為他們把寬頻業務賣掉，而不是經營出現問題。
再看看有線寬頻(見圖紅線)，除了2010年有些「迴光反照」外，經營活動現金流基本上呈現跌勢。雖然HKTV當時的業務是寬頻網絡，不能與有線寬頻直接比較，但單看管理人為企業賺錢的往績，誰給人較大的信心顯然易見吧？
要評估企業財政穩健能力，估算未來現金流就必不可少。既然是未來發生的事，即是需要大量假設和估計，如每間公司未來所佔的市場份額、收入增長率、固定和可變成本增長、息率變化等，這些假設全都是「得個估字」，究竟政府基於甚麼來做估算，各項假設又是否一致地使用在所有申請者身上，政府一天不公開詳細內容，看來都難以服眾。
文章來源：am730 2013-11-07
－－－－－－－－
相關文件：
&&&&&&&&
2013年11月5日星期二
思捷為何轉盈為虧
在芸芸上市公司的業績報告中，論分析詳盡，思捷環球(330)可算做得不錯。雖然近年的業績並不理想，2012年至2013年度更加是轉盈為虧，股東應佔虧損達到43.88億元，但年報沒有馬虎了事，仍舊能讓投資者清楚了解該集團的營運表現和財務狀況。如刊於第44頁的圖表，清楚交代去年營業額下跌14.1%的原因，非常簡單易明。
截至今年6月底止，思捷全年營業額只有259.02億元，按年大減42.63億元。主要原因來自四方面，首先是市場疲弱，令批發和零售的營業額分別按年減少15.86億元和5.64億元，兩者加起來的影響已經是7.1個百分點。接下來是貨幣匯價影響，思捷的銷售以歐洲的比重最高，去年的營業額就佔整體收入的78.4%。可是，去年歐元較為波動，加上其他貨幣的影響，匯率變動令營業額減少7.84億元，金額相當於2.6個百分點。
第三項是剝離北美洲業務和店舖關閉計劃下失去的營業額，總額是12.76億元，金額相當於4.2個百分點。最後的2.1個百分點來自批授經營權及其他業務，金額減少了5,300萬元。
上述用了逾250字去剖析營業額下跌的原因，但報告只用了一幅圖表就能清楚說明，這就是圖表分析最吸引之處。
營業額下跌，其他方面又如何？由於銷售成本沒有同步下跌，令2012至2013年度的毛利減少15.6%至128.37億元，毛利率也由2011至2012年度的50.4%，下降至2012年至2013年度只有49.6%。按年報解釋，主要是批發業務的折扣較高以及退貨所致。可是，截至6月底止全年批發業務佔總體銷售比例為38.8%，按年下降1.3個百分點。批發所佔的分額減少但卻影響毛利，看來相關的折扣和退貨情況都較2012年差。
思捷之所以虧蝕，除了因為毛利減少外，最重要還是幾筆非經常性開支。例如早前額外關閉了16間店舖，因而作出了2.74億元撥備。還有為43間店舖虧損性合約所作出的2.24億元撥備和減值，加上為陳舊存貨做了2.28億元額外撥備，以上幾項就已經令業績減少7.26億元。不過，為數最大的要算是去年收購中國聯營公司餘下權益時所產生的19.96億元商譽減值。為甚麼要減值？按年報解釋，內地現時市場競爭日趨激烈，該集團審閱了內地經營發展和業務計劃後得出此決定。換句話說，思捷對內地業務的前景並不樂觀，估計未來賺取到的現金流不足以令投資回本，因此需要做減值。這也解釋為何資產負債表內，無形資產的金額按年減少18.5億元，至只有57.63億元了。
思捷的內地業務真的很差嗎？先看零售，當地營業額2012至2013年度有16.13億元，佔總收入10.3%，表現其實不差，按年上升3.7%。因人民幣近年升值，若撇除此因素，銷售額按年也有2%增幅。不幸的是，批發業務的營業額按年急跌21.8%，至只有7.87億元，撇除貨幣因素更下跌22.9%。以整體內地業務來看，因受到批發拖累，營業額下跌6.6%，撇除貨幣影響則下跌8%。
思捷目前最大的業務仍在德國，2012至2013年度營業額114.6億元，佔該集團總收入44.2%。可是表現欠佳，金額按年下跌10.1%，撇除貨幣因素也下跌6.5%。此外，翻閱各地區銷售表現，幾乎所有地區都是下跌，例外的只有英國、葡萄牙、澳門和馬來西亞等地，按當地貨幣計算，銷售升幅介乎3.5%至19.7%。然而所佔份額不高，將這些地方的銷售加起來只有11.84億元，只佔總收入4.6%。
寫到這裡不禁會問，倘撇除北美洲業務和店舖關閉計劃影響及那些非經常性開支，思捷的基本業務表現究竟如何？年報已經「自動自覺」披露了出來。調整後的營業額實際上按年跌10.4%，毛利則減少12.7%，經營業績仍是虧損，但收窄至只有5.34億元，較未調整前的41.7億元為佳。雖則如此，但數字反映去年業績依然差勁。看看他們在港的業務，開設在一線地區的分店好像愈來愈少，九龍購物旺區現在就只有尖沙咀和旺角還有店舖，港島區只餘下一間outlet在北角。敵不過租金升幅相信是主要原因，但某程度上是否反映出，他們的產品不像昔日般受歡迎？思捷剛公布了今年度第一季營業額，與去年同期比較略跌0.8%，思捷要扭虧為盈看來不難，但要回復當年盛勢，相信還要加把勁吧？
文章來源：am730 2013-11-05
&&&&&&&&
截至今年6月底止，思捷全年營業額只有259.02億元，按年大減42.63億元。主要原因來自四方面，首先是市場疲弱，令批發和零售的營業額分別按年減少15.86億元和5.64億元，兩者加起來的影響已經是7.1個百分點。接下來是貨幣匯價影響，思捷的銷售以歐洲的比重最高，去年的營業額就佔整體收入的78.4%。可是，去年歐元較為波動，加上其他貨幣的影響，匯率變動令營業額減少7.84億元，金額相當於2.6個百分點。
第三項是剝離北美洲業務和店舖關閉計劃下失去的營業額，總額是12.76億元，金額相當於4.2個百分點。最後的2.1個百分點來自批授經營權及其他業務，金額減少了5,300萬元。
上述用了逾250字去剖析營業額下跌的原因，但報告只用了一幅圖表就能清楚說明，這就是圖表分析最吸引之處。
營業額下跌，其他方面又如何？由於銷售成本沒有同步下跌，令2012至2013年度的毛利減少15.6%至128.37億元，毛利率也由2011至2012年度的50.4%，下降至2012年至2013年度只有49.6%。按年報解釋，主要是批發業務的折扣較高以及退貨所致。可是，截至6月底止全年批發業務佔總體銷售比例為38.8%，按年下降1.3個百分點。批發所佔的分額減少但卻影響毛利，看來相關的折扣和退貨情況都較2012年差。
思捷之所以虧蝕，除了因為毛利減少外，最重要還是幾筆非經常性開支。例如早前額外關閉了16間店舖，因而作出了2.74億元撥備。還有為43間店舖虧損性合約所作出的2.24億元撥備和減值，加上為陳舊存貨做了2.28億元額外撥備，以上幾項就已經令業績減少7.26億元。不過，為數最大的要算是去年收購中國聯營公司餘下權益時所產生的19.96億元商譽減值。為甚麼要減值？按年報解釋，內地現時市場競爭日趨激烈，該集團審閱了內地經營發展和業務計劃後得出此決定。換句話說，思捷對內地業務的前景並不樂觀，估計未來賺取到的現金流不足以令投資回本，因此需要做減值。這也解釋為何資產負債表內，無形資產的金額按年減少18.5億元，至只有57.63億元了。
思捷的內地業務真的很差嗎？先看零售，當地營業額2012至2013年度有16.13億元，佔總收入10.3%，表現其實不差，按年上升3.7%。因人民幣近年升值，若撇除此因素，銷售額按年也有2%增幅。不幸的是，批發業務的營業額按年急跌21.8%，至只有7.87億元，撇除貨幣因素更下跌22.9%。以整體內地業務來看，因受到批發拖累，營業額下跌6.6%，撇除貨幣影響則下跌8%。
思捷目前最大的業務仍在德國，2012至2013年度營業額114.6億元，佔該集團總收入44.2%。可是表現欠佳，金額按年下跌10.1%，撇除貨幣因素也下跌6.5%。此外，翻閱各地區銷售表現，幾乎所有地區都是下跌，例外的只有英國、葡萄牙、澳門和馬來西亞等地，按當地貨幣計算，銷售升幅介乎3.5%至19.7%。然而所佔份額不高，將這些地方的銷售加起來只有11.84億元，只佔總收入4.6%。
寫到這裡不禁會問，倘撇除北美洲業務和店舖關閉計劃影響及那些非經常性開支，思捷的基本業務表現究竟如何？年報已經「自動自覺」披露了出來。調整後的營業額實際上按年跌10.4%，毛利則減少12.7%，經營業績仍是虧損，但收窄至只有5.34億元，較未調整前的41.7億元為佳。雖則如此，但數字反映去年業績依然差勁。看看他們在港的業務，開設在一線地區的分店好像愈來愈少，九龍購物旺區現在就只有尖沙咀和旺角還有店舖，港島區只餘下一間outlet在北角。敵不過租金升幅相信是主要原因，但某程度上是否反映出，他們的產品不像昔日般受歡迎？思捷剛公布了今年度第一季營業額，與去年同期比較略跌0.8%，思捷要扭虧為盈看來不難，但要回復當年盛勢，相信還要加把勁吧？
文章來源：am730 2013-11-05
&&&&&&&&
2013年11月4日星期一
職場小貼士：管理層簡報
最近公司來了一位新同事，此君是某部門的經理，在負責的範疇上不單技術優秀，而且經驗豐富，處事也頭頭是道。可是卻有一個缺點，就是書寫技巧不足，不太懂得如何向管理層做書面報告。
例如最近要求他就公司某個範疇的現有做法「把把脈」，並且給予改善意見，出來的結果叫人眼前一亮。他還將所有問題和建議做了一份詳細的報告和清單，並且準備呈交管理層審批。可是，這樣的話肯定不成，因為管理層根本沒有時間看整份報告，即使有耐性看完，但因為涉及的東西太多太廣，看完報告後有點無所適從。此外還有一堆疑問，例如那些問題的風險最大？那些需要優先處理？改善工作涉及多少資源，以及需要多少時間完成？因此建議此君按以上的疑問做了一份只有兩頁紙的簡報。
說來慚愧，其實瓜瓜以前也一樣，不懂得如何去撰寫管理層簡報。當時還愚蠢地以為，只要報告內容夠真材實料，管理層自然會欣賞。但現實無情，根本沒有多少位管理層會花時間去看的。有朋友認為是管理層的責任，但瓜瓜卻認為是中層管理人員的責任。舉個簡單例子，一家企業每年的會計數據隨時成千上萬，我們斷不能把總賬打印出來交給管理層吧？即使是編制了資產負債表以及損益表等，管理層也未必看得懂。因此，我們經常都會編制各種管理報表，並且加入不同的分析後才交給管理層審閱。
編制管理層簡報其實不難，重點是以管理層的思維去考慮事情，他們最關心的究竟是甚麼。按這個方向去寫的話，自然就能寫出满意的簡報。若想在職場上有好發展，盡早學會寫管理層簡報吧。
文章來源：Education post 2013-11-01
&&&&&&&&
例如最近要求他就公司某個範疇的現有做法「把把脈」，並且給予改善意見，出來的結果叫人眼前一亮。他還將所有問題和建議做了一份詳細的報告和清單，並且準備呈交管理層審批。可是，這樣的話肯定不成，因為管理層根本沒有時間看整份報告，即使有耐性看完，但因為涉及的東西太多太廣，看完報告後有點無所適從。此外還有一堆疑問，例如那些問題的風險最大？那些需要優先處理？改善工作涉及多少資源，以及需要多少時間完成？因此建議此君按以上的疑問做了一份只有兩頁紙的簡報。
說來慚愧，其實瓜瓜以前也一樣，不懂得如何去撰寫管理層簡報。當時還愚蠢地以為，只要報告內容夠真材實料，管理層自然會欣賞。但現實無情，根本沒有多少位管理層會花時間去看的。有朋友認為是管理層的責任，但瓜瓜卻認為是中層管理人員的責任。舉個簡單例子，一家企業每年的會計數據隨時成千上萬，我們斷不能把總賬打印出來交給管理層吧？即使是編制了資產負債表以及損益表等，管理層也未必看得懂。因此，我們經常都會編制各種管理報表，並且加入不同的分析後才交給管理層審閱。
編制管理層簡報其實不難，重點是以管理層的思維去考慮事情，他們最關心的究竟是甚麼。按這個方向去寫的話，自然就能寫出满意的簡報。若想在職場上有好發展，盡早學會寫管理層簡報吧。
文章來源：Education post 2013-11-01
&&&&&&&&
2013年11月2日星期六
核數師如何守門口
此文刊於昨日（2013年11月1日）《信報》的年青有計專欄內。
－－－－－－－－
核數師如何守門口（作者：Bittermelon）
若有留意企業管治新聞，特別是外國資訊，相信不時都會見到有人以Watchdog(看門犬)來形容核數師吧？為什麼有這個難聽的稱呼？其實是有一段故事的。
話說於1896年，英國法官Lopes在審理一宗官司時，就核數師的責任問題提出了一些觀點，判詞當中的名句「He (auditor) is a watchdog, but not a bloodhound」更影響了往後審計方法的發展。
由於整段判詞大長，在此不贅，其大概意思是說，核數師有責任運用本身的專業知識，小心和謹慎地做好核數工作。可是，核數師不是偵探，他們不會以懷疑的角度出發，也不會預設立場，認為賬目必定有問題。核數師的角色像看門犬，而不是獵犬(Bloodhound)。
若果在核數的過程中，並沒有發現企業的賬目存有異樣，即使真的存在舞弊情況，他們也不應付上責任。
核數師是監察者
為甚麼法官認為核數師應像看門犬？因為每當發現有陌生人闖進時，看門犬才會吠叫，並且以此向主人示警。反觀獵犬，當嗅到有血跡就會跟蹤著去追殺獵物。同一道理，法官認為核數師只有在發現賬目有問題時，才有責任向企業管理層或股東報告，而不是主動去尋找或揭示賬目有沒有問題。
不知道這位法官是有心還是無意，竟然用狗來做比喻，其實用門衛與警察也可以嘛！雖然在西方社會，被人稱之為「狗」是沒有貶意，但在華人社會就變成辱駡了。因此在中文媒體，Watchdog一般都會翻譯為「監察者」，Bloodhound則譯為「追捕者」，但無論如何都可算是大整蠱。
或許Watchdog的說法太過深入民心，所以一直沿用至今，而且受著判詞的影響，今時今日的審計方法仍是以Watchdog approach為主。不過，近年屢屢出現企業賬目醜聞，連核數師也被蒙在鼓裡，大眾開始質疑Watchdog approach不合時宜，甚至有聲音要求改革，實行將核數師轉型做Bloodhound。
監察和追捕之爭
贊成改革的朋友認為，投資者每每依靠企業提供的財務資訊來做決定，核數師身為把關者，好應該對財務報表的真確負責。再者，目前的審計方法過於被動，很多時都需要企業主動提供資料，認為這樣不能有效揭示舞弊和造假賬等情況，因此應該改革。
反對改革的朋友認為，確保賬目真確是企業管理層的責任，絕大部份國家和地區的法規都是如此要求的。況且，即使是企業本身也難以杜絕舞弊和造假行為，更何況身為外人的核數師？再說，若採用較為主動的Bloodhound approach，核數工作所需的時間肯定更長，所花的資源也必定較多，羊毛出自羊身上，審計費用將隨之而大升，損失的還不是投資者？
究竟Watchdog和Bloodhound兩個審計方法有甚麼分別？不妨以年結時的庫存盤點來做例子。按現行的一般做法，當企業進行盤點時，核數師只會派員作現場監察，主要目的是核查企業的盤點方法和程序是否有效，並且進行抽查以測試盤點結果是否準確。若果企業的盤點過程並沒有異樣，核數師就可以依賴企業做出來的盤點結果，進一步核查庫存的結餘了。這個做法就是典型的Watchdog approach。
至於Bloodhound approach就簡單得多了，首先是假設企業的盤點不可信，核數師然後按照自己的方法做一次，之後再比較雙方的結果。其實這相當於推倒重來，同一件事上，企業花費了多少時間和資源去做，核數師也得花費相同甚至更多。
說實話，除非是法證會計或專項調查，一般的企業賬目審計並不適合採用純Bloodhound approach，因為此法並不符合經濟效益，上述的庫存盤點就是個例子。況且，為了防止部分人不守規矩，但卻要所有人一同付鈔，對守法的企業有點不太公平吧？
其實目前的審計方法已經不是純watchdog approach，在某些情況下，核數師不時都會採用Bloodhound approach，例如企業的銀行結存，核數師就需要直接向銀行求證。此外，目前香港的審計準則已要求核數師就在審查企業賬目時，就可能存在的欺詐情況保持專業謹慎態度。雖然準則沒有明言說要採用Bloodhound approach，但訊息已相當清楚，昔日的純watchdog approach已經不合時宜。
究竟核數師應該是Watchdog還是Bloodhound，相信這個爭論還會繼續下去。也許目前是時候讓我們去想一想，能否在兩者之間找出一個平衡點？
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/11/bittermelon.html
&&&&&&&&
－－－－－－－－
核數師如何守門口（作者：Bittermelon）
若有留意企業管治新聞，特別是外國資訊，相信不時都會見到有人以Watchdog(看門犬)來形容核數師吧？為什麼有這個難聽的稱呼？其實是有一段故事的。
話說於1896年，英國法官Lopes在審理一宗官司時，就核數師的責任問題提出了一些觀點，判詞當中的名句「He (auditor) is a watchdog, but not a bloodhound」更影響了往後審計方法的發展。
由於整段判詞大長，在此不贅，其大概意思是說，核數師有責任運用本身的專業知識，小心和謹慎地做好核數工作。可是，核數師不是偵探，他們不會以懷疑的角度出發，也不會預設立場，認為賬目必定有問題。核數師的角色像看門犬，而不是獵犬(Bloodhound)。
若果在核數的過程中，並沒有發現企業的賬目存有異樣，即使真的存在舞弊情況，他們也不應付上責任。
核數師是監察者
為甚麼法官認為核數師應像看門犬？因為每當發現有陌生人闖進時，看門犬才會吠叫，並且以此向主人示警。反觀獵犬，當嗅到有血跡就會跟蹤著去追殺獵物。同一道理，法官認為核數師只有在發現賬目有問題時，才有責任向企業管理層或股東報告，而不是主動去尋找或揭示賬目有沒有問題。
不知道這位法官是有心還是無意，竟然用狗來做比喻，其實用門衛與警察也可以嘛！雖然在西方社會，被人稱之為「狗」是沒有貶意，但在華人社會就變成辱駡了。因此在中文媒體，Watchdog一般都會翻譯為「監察者」，Bloodhound則譯為「追捕者」，但無論如何都可算是大整蠱。
或許Watchdog的說法太過深入民心，所以一直沿用至今，而且受著判詞的影響，今時今日的審計方法仍是以Watchdog approach為主。不過，近年屢屢出現企業賬目醜聞，連核數師也被蒙在鼓裡，大眾開始質疑Watchdog approach不合時宜，甚至有聲音要求改革，實行將核數師轉型做Bloodhound。
監察和追捕之爭
贊成改革的朋友認為，投資者每每依靠企業提供的財務資訊來做決定，核數師身為把關者，好應該對財務報表的真確負責。再者，目前的審計方法過於被動，很多時都需要企業主動提供資料，認為這樣不能有效揭示舞弊和造假賬等情況，因此應該改革。
反對改革的朋友認為，確保賬目真確是企業管理層的責任，絕大部份國家和地區的法規都是如此要求的。況且，即使是企業本身也難以杜絕舞弊和造假行為，更何況身為外人的核數師？再說，若採用較為主動的Bloodhound approach，核數工作所需的時間肯定更長，所花的資源也必定較多，羊毛出自羊身上，審計費用將隨之而大升，損失的還不是投資者？
究竟Watchdog和Bloodhound兩個審計方法有甚麼分別？不妨以年結時的庫存盤點來做例子。按現行的一般做法，當企業進行盤點時，核數師只會派員作現場監察，主要目的是核查企業的盤點方法和程序是否有效，並且進行抽查以測試盤點結果是否準確。若果企業的盤點過程並沒有異樣，核數師就可以依賴企業做出來的盤點結果，進一步核查庫存的結餘了。這個做法就是典型的Watchdog approach。
至於Bloodhound approach就簡單得多了，首先是假設企業的盤點不可信，核數師然後按照自己的方法做一次，之後再比較雙方的結果。其實這相當於推倒重來，同一件事上，企業花費了多少時間和資源去做，核數師也得花費相同甚至更多。
說實話，除非是法證會計或專項調查，一般的企業賬目審計並不適合採用純Bloodhound approach，因為此法並不符合經濟效益，上述的庫存盤點就是個例子。況且，為了防止部分人不守規矩，但卻要所有人一同付鈔，對守法的企業有點不太公平吧？
其實目前的審計方法已經不是純watchdog approach，在某些情況下，核數師不時都會採用Bloodhound approach，例如企業的銀行結存，核數師就需要直接向銀行求證。此外，目前香港的審計準則已要求核數師就在審查企業賬目時，就可能存在的欺詐情況保持專業謹慎態度。雖然準則沒有明言說要採用Bloodhound approach，但訊息已相當清楚，昔日的純watchdog approach已經不合時宜。
究竟核數師應該是Watchdog還是Bloodhound，相信這個爭論還會繼續下去。也許目前是時候讓我們去想一想，能否在兩者之間找出一個平衡點？
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/11/bittermelon.html
&&&&&&&&
2013年11月1日星期五
皇家郵政變公家
英國皇家郵政(倫敦股票交易所：RMG)終於上市，在首日有限度買賣，每股收報455便士，較認購價330便士高出38%。由於上市前的估值為33億(英鎊，下同)，第一天買賣就令其市值增加了12.5億鎊。截至執筆之時，股價更高見557便士，成功認購者肯定賺到笑呵呵。
其實此股未上市已先興奮，據聞公開認購部分超額7倍。但上市的爭議聲也不少，雖然皇家郵政的15萬名員工免費獲贈股票，還可以額外優先認購股份，可是不少員工卻反對上市，擔心上市後將會裁員和削減退休福利。皇家郵政因連年虧蝕，已裁減不少員工，如2009年僱員人數有18.5萬，5年後的今天只餘下16.8萬，人數減少1.7萬人或9%。當企業變成上市公司，一切就會以股東利益優先，現有員工有此憂慮不難理解。 究竟皇家郵政的虧損有幾嚴重？根據招股書顯示，2011年錄得5.52億鎊虧損，2012年的虧損雖收窄，但也有1.04億鎊。虧損主要原因來自兩方面，包括借貸利息開支和退休金計劃的相關財務開支，以2012年度為例，前者有1.12億鎊，後者更加有2.3億鎊，將該年賺到的2.77億鎊除息稅前溢利(EBIT)全數抵消。
皇家郵政的借貸有幾高？於2012年，財務負債合共17.54億鎊，佔同期總資產值的45%。但最要命的是退休金，由於該退休金計劃的資產不足以應付未來的支出，而且金額差距龐大，令資產負債表多年來出現資不抵債的情況。再以2012年為例，預計未來向員工發放的退休金支出高達313.32億鎊，然而退休金計劃的資產總值卻只有286.16億鎊，因此出現了27.16億鎊赤字。此外，皇家郵政同期的淨資產只有2.61億鎊，換句話說，即使賣掉所有資產，仍然不足以支付未來的退休金支出。也因為資不抵債，在其財務報表的附註內，顯然看見管理層需要為集團能否持續經營而作出解釋。
寫到這裡不禁一問，為何皇家郵政仍然可以上市？況且退休金負債情況嚴重，上市後豈非變成由投資者付鈔？可是認購反應熱烈，投資者都不正常嗎？當然不是，因為英國政府早已做好準備，於2012年3月接收了皇家郵政所有退休金計劃的資產和負債。沒有這個大包袱，皇家郵政自然能輕身上路。
此外，去年的營運表現也有好轉，根據招股書顯示，業績於2013年轉虧為盈，全年錄得5.66億鎊溢利，若不計算遞延稅項的回撥，除稅前溢利也有3.2億鎊。此外，2014年度上半年的除稅前溢利有1.45億鎊，按年急升113%。
業績能得以改善，其實有賴於近年興起的網購。以皇家郵政旗下最大子公司UKPIL(UK Parcels, International & Letters)為例，2013年包裹郵遞的收入達到29.79億鎊，按年增長有14.4%，反觀信件和直銷函件的郵遞收入，2013年的增長分別只有4.8%和3.2%。
包裹郵遞收入理想，主要因為能做到「價量齊升」，2013年包裹投遞量達10.81億個，按年增長有6.4%，同期每個包裹的平均收入也上升了7.5%至2.76鎊。
然而，互聯網雖然造就了網購，但不利於信件郵遞。按UKPIL的統計，具名信件投遞於2013年只有140.79億件，按年減少7.1%，雖然不具名信件(大部分為直銷函件)的投遞量於同期增加7.5%，至33.07億件，但數量始終有限，因此信件和直銷函件總投遞量按年減少4.6%。不過，由於每件郵件的平均收入增加了9.4%，最後令這方面的收入增加。 皇家郵政本來是英國國有企業，現在上了市，變成由公眾持有，皇家郵政是否應改名做公家郵政呢？相信不會吧。
最後一提，雖然這次皇家郵政是首次公開招股(IPO)，但不少媒體包括皇家郵政自己都以「私有化(privatisation)」來報道和宣傳此事。一般來說，我們聽到的「私有化」是指一家上市公司的股份全數賣給一位投資者，最後由公眾公司變成私人公司。但這次的意思是指國有企業轉為私人持有，這裡的「私人」是相對於「國有」而言，可以是單一或少數投資者，也可以像這次般是公眾。
因此，當年港鐵上市叫私有化，若果現在不再上市(delisting)，轉為政府全數持有也叫私有化。有趣吧？
文章來源：am730 2013-11-01
&&&&&&&&
其實此股未上市已先興奮，據聞公開認購部分超額7倍。但上市的爭議聲也不少，雖然皇家郵政的15萬名員工免費獲贈股票，還可以額外優先認購股份，可是不少員工卻反對上市，擔心上市後將會裁員和削減退休福利。皇家郵政因連年虧蝕，已裁減不少員工，如2009年僱員人數有18.5萬，5年後的今天只餘下16.8萬，人數減少1.7萬人或9%。當企業變成上市公司，一切就會以股東利益優先，現有員工有此憂慮不難理解。 究竟皇家郵政的虧損有幾嚴重？根據招股書顯示，2011年錄得5.52億鎊虧損，2012年的虧損雖收窄，但也有1.04億鎊。虧損主要原因來自兩方面，包括借貸利息開支和退休金計劃的相關財務開支，以2012年度為例，前者有1.12億鎊，後者更加有2.3億鎊，將該年賺到的2.77億鎊除息稅前溢利(EBIT)全數抵消。
皇家郵政的借貸有幾高？於2012年，財務負債合共17.54億鎊，佔同期總資產值的45%。但最要命的是退休金，由於該退休金計劃的資產不足以應付未來的支出，而且金額差距龐大，令資產負債表多年來出現資不抵債的情況。再以2012年為例，預計未來向員工發放的退休金支出高達313.32億鎊，然而退休金計劃的資產總值卻只有286.16億鎊，因此出現了27.16億鎊赤字。此外，皇家郵政同期的淨資產只有2.61億鎊，換句話說，即使賣掉所有資產，仍然不足以支付未來的退休金支出。也因為資不抵債，在其財務報表的附註內，顯然看見管理層需要為集團能否持續經營而作出解釋。
寫到這裡不禁一問，為何皇家郵政仍然可以上市？況且退休金負債情況嚴重，上市後豈非變成由投資者付鈔？可是認購反應熱烈，投資者都不正常嗎？當然不是，因為英國政府早已做好準備，於2012年3月接收了皇家郵政所有退休金計劃的資產和負債。沒有這個大包袱，皇家郵政自然能輕身上路。
此外，去年的營運表現也有好轉，根據招股書顯示，業績於2013年轉虧為盈，全年錄得5.66億鎊溢利，若不計算遞延稅項的回撥，除稅前溢利也有3.2億鎊。此外，2014年度上半年的除稅前溢利有1.45億鎊，按年急升113%。
業績能得以改善，其實有賴於近年興起的網購。以皇家郵政旗下最大子公司UKPIL(UK Parcels, International & Letters)為例，2013年包裹郵遞的收入達到29.79億鎊，按年增長有14.4%，反觀信件和直銷函件的郵遞收入，2013年的增長分別只有4.8%和3.2%。
包裹郵遞收入理想，主要因為能做到「價量齊升」，2013年包裹投遞量達10.81億個，按年增長有6.4%，同期每個包裹的平均收入也上升了7.5%至2.76鎊。
然而，互聯網雖然造就了網購，但不利於信件郵遞。按UKPIL的統計，具名信件投遞於2013年只有140.79億件，按年減少7.1%，雖然不具名信件(大部分為直銷函件)的投遞量於同期增加7.5%，至33.07億件，但數量始終有限，因此信件和直銷函件總投遞量按年減少4.6%。不過，由於每件郵件的平均收入增加了9.4%，最後令這方面的收入增加。 皇家郵政本來是英國國有企業，現在上了市，變成由公眾持有，皇家郵政是否應改名做公家郵政呢？相信不會吧。
最後一提，雖然這次皇家郵政是首次公開招股(IPO)，但不少媒體包括皇家郵政自己都以「私有化(privatisation)」來報道和宣傳此事。一般來說，我們聽到的「私有化」是指一家上市公司的股份全數賣給一位投資者，最後由公眾公司變成私人公司。但這次的意思是指國有企業轉為私人持有，這裡的「私人」是相對於「國有」而言，可以是單一或少數投資者，也可以像這次般是公眾。
因此，當年港鐵上市叫私有化，若果現在不再上市(delisting)，轉為政府全數持有也叫私有化。有趣吧？
文章來源：am730 2013-11-01
&&&&&&&&