香港會計師公會不久前向會員發出周年大會通告，當中附有財務報表，第一時間翻看損益表，2012年至2013年度錄得202.5萬元盈餘，與去年的1,150.2萬元虧損比較，業績大幅改善了117.6%。能夠由虧轉盈，算是對會員有所交代吧？周年大會另一重要事項就是理事會選舉，與往年一樣，今屆有半數經選舉產生的議席需要按法例重選，選情也相當激烈，13位候選人競逐7個議席。翻看各候選人的競選政綱，不少都說要維護業界利益，無他，皆因核數師監管改革方案已於今年10月出爐，如何改革是目前香港會計師非常關心的問題。
其實到了這刻，改革可謂如箭在弦不得不發，不過論最可憐的，要算是頭上頂著「公眾利益」這隻蘋果的會計師公會，雖然弓箭手「說」這一箭是指著蘋果，但只要稍有不慎射歪了，甚或狠下心腸施毒手，公會輕則手腳中箭引至終生殘廢，重則身軀中箭落個「醫番都嘥藥費」收場，更可怕是射中頭臉，從此嗚呼哀哉。
瓜瓜並非誇張，細閱諮詢文件就愈讀愈心驚，因為每個建議都是衝著公會而來！最明顯不過的，就是文件建議削去公會對核數師的所有監管權，包括日常巡查和紀律處分。若計算早年已交出的調查權，三項斷定核數師生死之大權從此旁落。此外，雖說公會將會繼續負責其餘三項監管工作，包括核數師註冊、制訂審計準則和持續進修，但屆時公會頭上將有一個太上皇，即日後的獨立監管機構(IOB)，由他們監督公會如何去做。
削權的理由也很冠冕堂皇，因要與國際接軌，並且提高國際聲譽。可是大家似乎忘記了，在核數師監管方面，目前沿用多年的「自我監管機制」從來沒有出過甚麼大差錯，現在之所以要改革，純粹因為公會的角色不夠「獨立」，未能與國際其他地方同步而已。但奇怪的是，建議下的新制並不是改善公會的獨立性，反而是將斬去公會手腳，並且另起爐灶，邏輯上已經講不通。更奇怪的是，所謂要與國際接軌，主要對象竟然只是歐盟，其他地方例如最嚴苛的美國制度卻隻字不提。
弓箭手現在指著公眾利益，上市公司核數師自然首當其衝。但有跡象顯示，箭頭其實是公會身後的所有會計師。此話怎講？根據諮詢文件，只有「Public interest entity」的核數師才會受新制度監管。換句話說，其他會計師續由公會監管。可是文件從來沒有清楚界定甚麼是「Public interest entity」，現階段只說包括上市公司的核數師，日後發展如何就留待IOB決定。哈！留著這條尾巴，他日就可以將非上市的受限行業企業(如律師行、證券行、保險經紀等)也包括在內，到時各大小核數師自然受新制度監管。況且將核數師分成兩批來監管，上市的由IOB，非上市的由會計師公會，此法根本行不通，因為不少會計師既有上市客戶也有非上市客戶，同時受兩邊監管也很麻煩吧？所以不難看到，他日弓箭手會以此為由，要求將所有會計師納入新監管體制內。
還有一項更奇怪，諮詢文件內有一項建議，日後IOB將集日常巡查、調查和紀律處分權力於一身。可是此建議明顯不符合公眾利益！好簡單，警察可以兼任法官嗎？若這是不妥的話，為何卻要將此加諸於核數師監管中？不單如此，文件建議核數師每年續牌須通過「Fit and proper test」，但未見具體標準。還有非本地核數師如何監管，文件只提如何註冊，最重要如日常巡查和調查卻未有具體提及。
面對這個非死即傷的困境，身為會計師又如何自處？瓜瓜不知道，只知道若抱著「各家自掃門前雪」、「反對都無用」、「煮到埋嚟咪食」等心態，對行業發展並無好處。不少同仁已通過不同渠道發表了意見，不要以為你的聲音不重要，也不要認為「多你一個嫌多，少你一個嫌少」。會計師公會的諮詢期將於明年1月10日結束，請把握機會說出你的想法。若然覺得寫信麻煩，可填寫公會發出的問卷，只需回答18道是非題就成，方便快捷。
今日是除夕，預祝各位新年進步！
文章來源：am730 2013-12-31
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2013年12月31日星期二
2013年12月30日星期一
人比人，比死人
經常聽到從事會計的朋友在抱怨，說人家做醫生做藥劑師做律師搵錢多，自己卻搵得「雞碎咁多」，因此不斷自怨自艾說入錯行，並且後悔自己年輕時不讀書。然而朋友們可有想過，從事其他行業的人，也一樣羨慕你們可以做到會計工作？不信？看看各大小網上討論區，打算轉行做會計的朋友何其多！再講，一生人做過的錯事或者錯誤的決定，即使不是恆河沙數，也至少寥若晨星，怎樣也能找出幾件來，與其後悔這件遺憾那件，不如做好眼前更實際？
世上只有一個人是值得你去比較的，此人就是「你自己」！
其實瓜瓜很早已認識到，和別人比較是世上最無謂的事情，因為我們永遠都可以找到一個比自己更好的人。很簡單，即使現在給你做到醫生、藥劑師或者律師，你一樣可以抱怨說，沒有人家做大生意般賺那麼多錢。好吧好吧，給你做到了全球首富，你也可以慨歎沒有皇室貴族般身份尊貴。那麼給你當上王子或公主吧，但你一樣可以羡慕平民百姓，不用過著每天被全民追訪的生活。若找一個比自己差的人來比較就更無謂，此舉最容易跌入自以為是的陷阱，感覺良好得到的根本不是榮耀而是眩耀。因此，既然用來比較的對象，是可以按自己的想法而改變的話，那還比較來做甚麼？
有朋友駁斥說，人要進步嘛，不比較怎能前行？說得對！有比較才知道自己的位置，但世上只有一個人是值得你去比較的，此人就是「你自己」！只有和自己去比，才能知道你進步了還是退步了。2014年將至，不妨拿今日的自己和去年的自己比較一下，看看結果如何？
文章來源：Education post 2013-12-27
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世上只有一個人是值得你去比較的，此人就是「你自己」！
其實瓜瓜很早已認識到，和別人比較是世上最無謂的事情，因為我們永遠都可以找到一個比自己更好的人。很簡單，即使現在給你做到醫生、藥劑師或者律師，你一樣可以抱怨說，沒有人家做大生意般賺那麼多錢。好吧好吧，給你做到了全球首富，你也可以慨歎沒有皇室貴族般身份尊貴。那麼給你當上王子或公主吧，但你一樣可以羡慕平民百姓，不用過著每天被全民追訪的生活。若找一個比自己差的人來比較就更無謂，此舉最容易跌入自以為是的陷阱，感覺良好得到的根本不是榮耀而是眩耀。因此，既然用來比較的對象，是可以按自己的想法而改變的話，那還比較來做甚麼？
有朋友駁斥說，人要進步嘛，不比較怎能前行？說得對！有比較才知道自己的位置，但世上只有一個人是值得你去比較的，此人就是「你自己」！只有和自己去比，才能知道你進步了還是退步了。2014年將至，不妨拿今日的自己和去年的自己比較一下，看看結果如何？
文章來源：Education post 2013-12-27
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2013年12月27日星期五
福壽園兩個管治疑問
上篇探討了福壽園(1448)為何溢利率那麼高，這一篇則講兩個管治問題，分別是如何防止造假數和內控部門架構。他們在招股書「風險因素」中提到，大部分收益均以現金收取，若無法察覺、阻止及預防欺詐或不當行為，將對業績造成不良影響。究竟有多少收益是現金？以今年上半年為例，金額為1.28億元(人民幣，下同)，佔期內收益總額達41.6%之多，於普通企業而言風險著實不少。
現金容易被盜而且難以追蹤，福壽園於早年就發生過一宗事件。根據招股書「業務——合規」披露，於2008年至2010年間，重慶公司有一筆為數1,390萬元的現金竟然沒有在財務報表內入帳！如何做得到？原來是漏報收益，2008年和2009年各漏報了440萬元，2010年漏報了510萬元。雖然招股書沒有進一步解釋，但估計涉及漏報的應該全是現金收益。為了減低風險，他們在招股書說會鼓勵客戶透過信用卡，或銀行轉帳來結帳，而且也建立了現金管理及交付制度，例如每日業務結束後，將現金妥善存置於保險櫃、現金達到預定金額後存入銀行、實行職責區分，業務部只負責開具發票，財務部則負責收取款項等。這些措施的確能減低現金被盜的風險，但瓜瓜擔心衍生出來的另一個問題，就而是如何防止有人利用現金難以追蹤的漏洞來造假數。
福壽園的收益主要依靠出售墓地和龕位，雖說是出售，但實際上只是涉及骨灰保管，土地使用權並沒有出售。因此，其性質有點像物業出租。正常來說，物業是否真正租出，只要派人到現場看看就成。可是，為了尊重先人不被打擾，福壽園又如何確保墓地和龕位真正被使用？若然不能，假設有人利用現金來偽造出售交易，公司又能否察覺？由於招股書未有提及，因此不知道他們有何對策。
此外，細閱「業務——合規」章節發現另一個問題，於今年1月，福壽園向一家沒有關係的墓園營運商借出短期貸款，涉及金額為3,800萬元。此外，於2010年8月，旗下兩間全資附屬公司各自向外借入700萬元，然後將款項轉借給另一家獨立第三方公司。還有兩筆發生於2011年11月和2012年1月，旗下公司向控股股東借出合共3,790萬元貸款。由於中國法規不容許金融機構以外的企業從事借貸活動，一旦福壽園被追究，將會面臨所得收益1倍以上，5倍以下的罰款。
雖然這些貸款現已悉數清還，法律意見也認為被罰的機會不大，但瓜瓜關心的問題在於，這幾筆貸款是經由當時的投資委員會批准，而成員居然包括該公司時任的「集團內部控制總經理和副總經理」。換句話說，參與決策者也同時負責審核，講得白一點，即是「自己審核自己」。雖然並不清楚當時內部控制部門的具體職責，但按一般做法，應是負責審核公司的內部控制，確保相關內控措施在集團內有效執行。因此，內控部門應要完全獨立於日常運作，國際內部審計師協會的《國際內部稽核執業準則》第1100條就明文規定，「內部稽核單位須具超然獨立之地位，內部稽核人員執行業務須保持客觀」。
道理很簡單，倘若內控部門參與了投資決策，他們日後又如何客觀地審核自己做過的決定？即使他們不介意「今日的我打倒昨日的我」，但其身份難免令人質疑審核結果。所以，一個建全而成熟的內控部門，不應參與任何日常運作及決策。
雖然福壽園已設立了一個新的投資委員會，成員名單內已見不到內控部門人員，然而其中一位成員，即現任財務總監卻同時領導內控部門，負責集團內部控制措施的實施。試想一下，倘若內控部門他日在審核中，發現委員會做了不合規的投資決定，甚至由財務總監掌管的財務部出現重大紕漏，他們應否上報董事會的合規委員會？若果上報，即是擺明要越權「篤」其上司「背脊」，若不上報則有違專業責任。假設不幸要面對如此兩難局面，他們會如何選擇？
最後聲明一點，上述疑問是細閱招股書後得出，已解決或者問題不存在當然最好，若不是的話，希望福壽園好好正視。
文章來源：am730 2013-12-27
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現金容易被盜而且難以追蹤，福壽園於早年就發生過一宗事件。根據招股書「業務——合規」披露，於2008年至2010年間，重慶公司有一筆為數1,390萬元的現金竟然沒有在財務報表內入帳！如何做得到？原來是漏報收益，2008年和2009年各漏報了440萬元，2010年漏報了510萬元。雖然招股書沒有進一步解釋，但估計涉及漏報的應該全是現金收益。為了減低風險，他們在招股書說會鼓勵客戶透過信用卡，或銀行轉帳來結帳，而且也建立了現金管理及交付制度，例如每日業務結束後，將現金妥善存置於保險櫃、現金達到預定金額後存入銀行、實行職責區分，業務部只負責開具發票，財務部則負責收取款項等。這些措施的確能減低現金被盜的風險，但瓜瓜擔心衍生出來的另一個問題，就而是如何防止有人利用現金難以追蹤的漏洞來造假數。
福壽園的收益主要依靠出售墓地和龕位，雖說是出售，但實際上只是涉及骨灰保管，土地使用權並沒有出售。因此，其性質有點像物業出租。正常來說，物業是否真正租出，只要派人到現場看看就成。可是，為了尊重先人不被打擾，福壽園又如何確保墓地和龕位真正被使用？若然不能，假設有人利用現金來偽造出售交易，公司又能否察覺？由於招股書未有提及，因此不知道他們有何對策。
此外，細閱「業務——合規」章節發現另一個問題，於今年1月，福壽園向一家沒有關係的墓園營運商借出短期貸款，涉及金額為3,800萬元。此外，於2010年8月，旗下兩間全資附屬公司各自向外借入700萬元，然後將款項轉借給另一家獨立第三方公司。還有兩筆發生於2011年11月和2012年1月，旗下公司向控股股東借出合共3,790萬元貸款。由於中國法規不容許金融機構以外的企業從事借貸活動，一旦福壽園被追究，將會面臨所得收益1倍以上，5倍以下的罰款。
雖然這些貸款現已悉數清還，法律意見也認為被罰的機會不大，但瓜瓜關心的問題在於，這幾筆貸款是經由當時的投資委員會批准，而成員居然包括該公司時任的「集團內部控制總經理和副總經理」。換句話說，參與決策者也同時負責審核，講得白一點，即是「自己審核自己」。雖然並不清楚當時內部控制部門的具體職責，但按一般做法，應是負責審核公司的內部控制，確保相關內控措施在集團內有效執行。因此，內控部門應要完全獨立於日常運作，國際內部審計師協會的《國際內部稽核執業準則》第1100條就明文規定，「內部稽核單位須具超然獨立之地位，內部稽核人員執行業務須保持客觀」。
道理很簡單，倘若內控部門參與了投資決策，他們日後又如何客觀地審核自己做過的決定？即使他們不介意「今日的我打倒昨日的我」，但其身份難免令人質疑審核結果。所以，一個建全而成熟的內控部門，不應參與任何日常運作及決策。
雖然福壽園已設立了一個新的投資委員會，成員名單內已見不到內控部門人員，然而其中一位成員，即現任財務總監卻同時領導內控部門，負責集團內部控制措施的實施。試想一下，倘若內控部門他日在審核中，發現委員會做了不合規的投資決定，甚至由財務總監掌管的財務部出現重大紕漏，他們應否上報董事會的合規委員會？若果上報，即是擺明要越權「篤」其上司「背脊」，若不上報則有違專業責任。假設不幸要面對如此兩難局面，他們會如何選擇？
最後聲明一點，上述疑問是細閱招股書後得出，已解決或者問題不存在當然最好，若不是的話，希望福壽園好好正視。
文章來源：am730 2013-12-27
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2013年12月24日星期二
福壽園招股書「4」字少
廣東話生動有趣，即使是人生四大事之一的「死」也可以委婉地表達，例如「賣鹹鴨蛋」、「瓜老襯」、「拉柴」、「釘蓋」、「香咗」、「返咗舊時個度」等。西方社會也一樣，有passed away、in a better place、six feet under、to meet one’s maker等。上網查了一下，發現原來有不少典故，若將資料結集起來，相信足夠出版一部書。此事也反映一個事實，世人不喜歡將「死」字宣之於口，中西亦然。
最近在香港上市的福壽園(1448)，從事殯葬服務，股票編號又有兩個「4」字，想必對「死」沒有甚麼忌諱吧？的而且確，翻閱整份合共566頁的招股書，「死」字合共出現了46次之多，即使不是港股有史以來最多，相信也數一數二吧？但奇妙的是，中國人忌諱的「4」字，在招股書內只出現了2,163次，「四」和「IV」也分別只出現了306次和102次，加起來合共2,571次，或平均每頁出現4.5次。反觀近期幾隻新股的招股書，中國信達(1359)平均每頁出現8.5次、中國光大銀行(6818)8.7次、嘉里物流(636)7.3次、龍光地產(3380)6.1次、雅高礦業(3313)5.3次。雖然康臣葯業(1681)和東江集團(2283)較低，但也有4.7次。相比之下，福壽園就明顯較低，為何這樣就不得而知了。
此股在認購期間大受追捧，相信與賺錢能力不無關係。就以2013年上半年為例，期內收益達3.07億元(人民幣，下同)，同期毛利為2.46億元，計算出來的毛利率達80.4%，過去3年也介乎80.5%和81.6%之間。溢利一樣高企，今年首6個月錄得1.18億元，計算出來的溢利率有38.5%，即每收100元公司就賺得38.5元。不過，期內有兩項特殊收益和開支，分別是出售聯營公司所賺到的1,642.8萬元，以及首次公開發售開支829.8萬元，撇除這兩項非經常性項目，期內溢利將會減少813萬元，至1.1億元，計算出來的溢利率仍有35.9%。不單如此，過去3年的溢利率也介乎28.8%和33.6%之間。早已聽說死人生意好賺，難得有此類公司上市供研究，怎樣也要寫寫吧？
先拆解一下福壽園的業務，他們目前從事墓地服務和殯儀服務，再以今年上半年為例，前者佔總收益達87.9%，當中主要涉及墓地銷售，包括使用墓地的權利、墓址設計、墓石墓碑建設和殮葬儀式等；後者佔總收益12.1%，主要涉及規劃、組織及舉行殯禮儀式。以盈利能力來看，墓地服務最賺錢，因毛利率達81.8%，雖然殯儀服務略低，但也有69.7%。
毛利率這樣高，皆因銷售及服務成本低，以墓地服務為例，成本只佔收益的18.2%，當中6.7%用於墓石成本、4%用於墓園開發、1.6%為土地成本、1.6%為墓園維護，其餘4.3%則是其他雜項包括景觀設施、設計服務、墓石雕刻、雕塑、花卉、勞工及銷售稅等。
翻閱招股書，墓地銷售可細分成6種安排，當中以「定製藝術墓」的售價最高，客戶可以按需要決定墓地的位置、大小、設計和布局，甚至能夠將墓碑訂製成真人大小的雕塑。於今年上半年，期內平均售價達到24.9萬元，反觀次一級的「成品藝術墓」，平均售價只需7.6萬元，相差足有226.3%之多。此外，福壽園也設有骨灰龕場，期內平均售價為2.3萬元，初時以為是6種安排中最低，原來「綠色環保墓」更低，金額只需1.1萬元。這是甚麼來的？其實是將骨灰葬於樹下或花壇下，或埋葬入墓園牆內。
看看整個損益表，幾項比較大的經營開支主要是員工薪金和佣金，於今年上半年，前者是4,906.2萬元，後者是1,546萬元，金額分別佔經營開支的47.6%和15%。此外，期內的融資成本和稅項開支分別是535.1萬元和4,119.8萬元。綜合而言，福壽園每收到100元收益，19.6元是銷售及服務成本、16元是員工開支、5元是佣金、1.7元是融資成本、13.4元是稅項支出、8.3元是其他包括廣告及推廣、業務發展、折舊及攤銷、租賃等，餘下的35.9元就是賺到的溢利了。
福壽園不像零售般有著店舖租金的包袱，墓園開發和土地成本又那麼低，其餘最大的開支只是員工薪金和佣金，難怪溢利率如此高了。下一篇將探討他們兩個企業管治問題。
今晚是平安夜，祝大家有一個快樂的聖誕節！
文章來源：am730 2013-12-24
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最近在香港上市的福壽園(1448)，從事殯葬服務，股票編號又有兩個「4」字，想必對「死」沒有甚麼忌諱吧？的而且確，翻閱整份合共566頁的招股書，「死」字合共出現了46次之多，即使不是港股有史以來最多，相信也數一數二吧？但奇妙的是，中國人忌諱的「4」字，在招股書內只出現了2,163次，「四」和「IV」也分別只出現了306次和102次，加起來合共2,571次，或平均每頁出現4.5次。反觀近期幾隻新股的招股書，中國信達(1359)平均每頁出現8.5次、中國光大銀行(6818)8.7次、嘉里物流(636)7.3次、龍光地產(3380)6.1次、雅高礦業(3313)5.3次。雖然康臣葯業(1681)和東江集團(2283)較低，但也有4.7次。相比之下，福壽園就明顯較低，為何這樣就不得而知了。
此股在認購期間大受追捧，相信與賺錢能力不無關係。就以2013年上半年為例，期內收益達3.07億元(人民幣，下同)，同期毛利為2.46億元，計算出來的毛利率達80.4%，過去3年也介乎80.5%和81.6%之間。溢利一樣高企，今年首6個月錄得1.18億元，計算出來的溢利率有38.5%，即每收100元公司就賺得38.5元。不過，期內有兩項特殊收益和開支，分別是出售聯營公司所賺到的1,642.8萬元，以及首次公開發售開支829.8萬元，撇除這兩項非經常性項目，期內溢利將會減少813萬元，至1.1億元，計算出來的溢利率仍有35.9%。不單如此，過去3年的溢利率也介乎28.8%和33.6%之間。早已聽說死人生意好賺，難得有此類公司上市供研究，怎樣也要寫寫吧？
先拆解一下福壽園的業務，他們目前從事墓地服務和殯儀服務，再以今年上半年為例，前者佔總收益達87.9%，當中主要涉及墓地銷售，包括使用墓地的權利、墓址設計、墓石墓碑建設和殮葬儀式等；後者佔總收益12.1%，主要涉及規劃、組織及舉行殯禮儀式。以盈利能力來看，墓地服務最賺錢，因毛利率達81.8%，雖然殯儀服務略低，但也有69.7%。
毛利率這樣高，皆因銷售及服務成本低，以墓地服務為例，成本只佔收益的18.2%，當中6.7%用於墓石成本、4%用於墓園開發、1.6%為土地成本、1.6%為墓園維護，其餘4.3%則是其他雜項包括景觀設施、設計服務、墓石雕刻、雕塑、花卉、勞工及銷售稅等。
翻閱招股書，墓地銷售可細分成6種安排，當中以「定製藝術墓」的售價最高，客戶可以按需要決定墓地的位置、大小、設計和布局，甚至能夠將墓碑訂製成真人大小的雕塑。於今年上半年，期內平均售價達到24.9萬元，反觀次一級的「成品藝術墓」，平均售價只需7.6萬元，相差足有226.3%之多。此外，福壽園也設有骨灰龕場，期內平均售價為2.3萬元，初時以為是6種安排中最低，原來「綠色環保墓」更低，金額只需1.1萬元。這是甚麼來的？其實是將骨灰葬於樹下或花壇下，或埋葬入墓園牆內。
看看整個損益表，幾項比較大的經營開支主要是員工薪金和佣金，於今年上半年，前者是4,906.2萬元，後者是1,546萬元，金額分別佔經營開支的47.6%和15%。此外，期內的融資成本和稅項開支分別是535.1萬元和4,119.8萬元。綜合而言，福壽園每收到100元收益，19.6元是銷售及服務成本、16元是員工開支、5元是佣金、1.7元是融資成本、13.4元是稅項支出、8.3元是其他包括廣告及推廣、業務發展、折舊及攤銷、租賃等，餘下的35.9元就是賺到的溢利了。
福壽園不像零售般有著店舖租金的包袱，墓園開發和土地成本又那麼低，其餘最大的開支只是員工薪金和佣金，難怪溢利率如此高了。下一篇將探討他們兩個企業管治問題。
今晚是平安夜，祝大家有一個快樂的聖誕節！
文章來源：am730 2013-12-24
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2013年12月23日星期一
核數師監管改革有何不妥
此文刊於上星期五（2013年12月20日）《信報》的年青有計專欄內。
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核數師監管改革有何不妥 (作者: Bittermelon)
博客陳俊豪於《主場新聞》和個人網誌發表題為《財匯局及核數師改革》的文章，說出對核數師監管制度改革的意見。自從新制度於本年10月開始咨詢以來，在媒體公開發表意見的會計師來來去去只有幾位，見到有年青會計師肯出來發聲，即使意見相左也絕對是好事，皆因反映大家都關心行業的發展。
陳兄在文中提到，目前會計師的監管極需深度改革，亦不認同新制會導致「會計師一定比香港死得快」。雖然文章未有言明原委，但閱後得到的感覺是，現在的核數工作「求其兼俹簁」，核數員只懂「放飛機」，合夥人只會「隨便看看報告，翻翻文件」，即使會計師公會不時派員巡查，但結果都是沒有意見。不單如此，近年多家上市公司出現賬目問題，但從未見過核數師須要負責。相信就是這些原因，陳兄認為須要改革吧？
利益衝突是原罪
先不論文章所言是否以偏概全，在討論前或許先說說故事。瓜瓜修畢會計的第一份工作就是在會計師行當核數員。當時已經覺得核數是一個極為奇怪的行業。不是嗎？核數師既要查核公司賬目，但同時向公司收取核數費，這樣沒有利益衝突嗎？問了當時一位師兄，他的答覆是「呢行係咁運作㗎啦」。及後發現不單香港如此，世界其他地方一樣如是。
理論上，核數師向公司股東負責。可是，由尋找核數師以至釐定核數費用，卻是公司管理層一手包辦。雖然正式聘用還需要經過股東大會批准，但實際上只是形式而已。以上市公司為例，有沒有聽過聘請核數師的動議會被股東會否決？即使有，相信也是極少數。以「誰付鈔誰就是老闆」的角度去看，核數師的老闆其實是公司管理層。
在這樣的環境下，核數本身就有着利益衝突的原罪。為了減低影響，核數師須要遵守不少守則，例如核數師的收益不能過份依賴單一客戶，提供核數服務不能同時提供會計和公司秘書服務等。然而，核數也是一盤生意，做生意當然旨在賺錢，但限制卻這麼多，經營之難可想而知。
此外，近年審計準則愈來愈嚴，會計準則又更改頻繁，加上核數市場競爭激烈，按實際工作時數向客戶收取核數費？他們隨時跟你說再見。收入無法增加但time cost不斷上升，不想違背專業操守的核數師，就惟有變身成為義氣仔女「抵諗啲食鐘」，無償地加班去把工作完成。不甘受此苦難或受夠了的，就大放其飛機甚至穿梭機，因此出現陳兄所講的情況。
改革「換湯不換藥」
瓜瓜絕對讚同改革，不過應是抓住源頭，由核數師委任和聘用做起，而不是只着眼於監管。目前行業生態已經艱難，收緊監管的後果相信不難想像吧？再講，目前改革的理由是公會的監管角色不夠獨立，予人「自己人維威惠」之感。既然如此，最簡單又合符邏輯的做法自然是改善公會的獨立性。例如批評公會財政依賴會員收入，那就另找資源好了；擔心公會不能客觀判案，那就引入由獨立人士組成的委員會，由他們做裁決。
可是，新制度基本上只是削去公會一切監管權。雖然公會仍負責三項監管工作，包括核數師註冊、制訂審計準則和持續進修，但由日後新成立的監管機構監督（風聞財匯局有意染指）。說到底，所有監管權都是由新監管機構一手抓，那與目前由公會負責有多大分別？這個「換湯不換藥」的改革，就是瓜瓜以及許多會計師認為不妥的原因。
陳兄在文章末段問了兩個問題：一、肉隨砧板上的是核數師還是無辜的關係者？答：當然是核數師。現在受苦的，正是那些努力守護着專業操守和公眾利益，天天無止境地食鐘的核數師和從業員。新監管制度不單沒有解決根本問題，而且隨時害苦了他們。可是，改革挾着公眾利益之名不得不從，公會想大聲一點反駁也怕被公眾唾駡，誰在砧板上明顯不過吧？
二、已離開了審計行業的會計師們，為什麼還要保護審計行業的利益？答：若說希望改善行業生態，不想同業天天食鐘也叫「保護行業利益」的話，瓜瓜與不少同道無疑正努力在做。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/12/bittermelon.html
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核數師監管改革有何不妥 (作者: Bittermelon)
博客陳俊豪於《主場新聞》和個人網誌發表題為《財匯局及核數師改革》的文章，說出對核數師監管制度改革的意見。自從新制度於本年10月開始咨詢以來，在媒體公開發表意見的會計師來來去去只有幾位，見到有年青會計師肯出來發聲，即使意見相左也絕對是好事，皆因反映大家都關心行業的發展。
陳兄在文中提到，目前會計師的監管極需深度改革，亦不認同新制會導致「會計師一定比香港死得快」。雖然文章未有言明原委，但閱後得到的感覺是，現在的核數工作「求其兼俹簁」，核數員只懂「放飛機」，合夥人只會「隨便看看報告，翻翻文件」，即使會計師公會不時派員巡查，但結果都是沒有意見。不單如此，近年多家上市公司出現賬目問題，但從未見過核數師須要負責。相信就是這些原因，陳兄認為須要改革吧？
利益衝突是原罪
先不論文章所言是否以偏概全，在討論前或許先說說故事。瓜瓜修畢會計的第一份工作就是在會計師行當核數員。當時已經覺得核數是一個極為奇怪的行業。不是嗎？核數師既要查核公司賬目，但同時向公司收取核數費，這樣沒有利益衝突嗎？問了當時一位師兄，他的答覆是「呢行係咁運作㗎啦」。及後發現不單香港如此，世界其他地方一樣如是。
理論上，核數師向公司股東負責。可是，由尋找核數師以至釐定核數費用，卻是公司管理層一手包辦。雖然正式聘用還需要經過股東大會批准，但實際上只是形式而已。以上市公司為例，有沒有聽過聘請核數師的動議會被股東會否決？即使有，相信也是極少數。以「誰付鈔誰就是老闆」的角度去看，核數師的老闆其實是公司管理層。
在這樣的環境下，核數本身就有着利益衝突的原罪。為了減低影響，核數師須要遵守不少守則，例如核數師的收益不能過份依賴單一客戶，提供核數服務不能同時提供會計和公司秘書服務等。然而，核數也是一盤生意，做生意當然旨在賺錢，但限制卻這麼多，經營之難可想而知。
此外，近年審計準則愈來愈嚴，會計準則又更改頻繁，加上核數市場競爭激烈，按實際工作時數向客戶收取核數費？他們隨時跟你說再見。收入無法增加但time cost不斷上升，不想違背專業操守的核數師，就惟有變身成為義氣仔女「抵諗啲食鐘」，無償地加班去把工作完成。不甘受此苦難或受夠了的，就大放其飛機甚至穿梭機，因此出現陳兄所講的情況。
改革「換湯不換藥」
瓜瓜絕對讚同改革，不過應是抓住源頭，由核數師委任和聘用做起，而不是只着眼於監管。目前行業生態已經艱難，收緊監管的後果相信不難想像吧？再講，目前改革的理由是公會的監管角色不夠獨立，予人「自己人維威惠」之感。既然如此，最簡單又合符邏輯的做法自然是改善公會的獨立性。例如批評公會財政依賴會員收入，那就另找資源好了；擔心公會不能客觀判案，那就引入由獨立人士組成的委員會，由他們做裁決。
可是，新制度基本上只是削去公會一切監管權。雖然公會仍負責三項監管工作，包括核數師註冊、制訂審計準則和持續進修，但由日後新成立的監管機構監督（風聞財匯局有意染指）。說到底，所有監管權都是由新監管機構一手抓，那與目前由公會負責有多大分別？這個「換湯不換藥」的改革，就是瓜瓜以及許多會計師認為不妥的原因。
陳兄在文章末段問了兩個問題：一、肉隨砧板上的是核數師還是無辜的關係者？答：當然是核數師。現在受苦的，正是那些努力守護着專業操守和公眾利益，天天無止境地食鐘的核數師和從業員。新監管制度不單沒有解決根本問題，而且隨時害苦了他們。可是，改革挾着公眾利益之名不得不從，公會想大聲一點反駁也怕被公眾唾駡，誰在砧板上明顯不過吧？
二、已離開了審計行業的會計師們，為什麼還要保護審計行業的利益？答：若說希望改善行業生態，不想同業天天食鐘也叫「保護行業利益」的話，瓜瓜與不少同道無疑正努力在做。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/12/bittermelon.html
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2013年12月20日星期五
輝山購股權如何激勵員工？
輝山乳業(6863)於2013年至2014年度上半年營業額15.34億元(人民幣，下同)，按年增長達47.6%，據管理層透露，原因之一是牛群規模擴大，這方面已在上一篇探討過，而另一原因是生產的原料奶平均售價上升，今年5月每噸賣4,800元，10月續升至5,000元。按業績數據計算，若撇除集團內部公司之間的銷售，原料奶平均售價為每噸4,801元，較去年同期的4,355元上漲10.2%。
除原料奶外，輝山還經營液態奶業務，今年上半年收入10.02億元，按年增40.1%，金額佔總營業額達65.3%。此業務收入之所以增加，因和原料奶一樣「價量齊升」，期內產量按年增30.3%，平均售價也由去年每噸6,712元升至今年7,222元，升幅達7.6%。另一個讓營業額大升的重要原因，是奶粉業務於1月開始生產，期內錄1.08億元銷售，雖佔總營業額比重只有7%，但貢獻不少，因上半年營業額較去年增4.95億元，奶粉業務收入就佔當中21.7%。綜合來說，因輝山能把握市場需求而增加產量去應市，加上售價提升，令期內營業額有可觀升幅。
不過，沿著損益表向下看，見到期內除稅前溢利只有5.32億元，較去年同期下跌3%，為甚麼？因今年發生一筆為數3,132.9萬元的上市開支，及另一筆為數7,745萬元的期權費用。若不計算這兩筆合共1.09億元開支，期內除稅前溢利將是6.4億元，表現其實較去年同期增加16.8%。上述上市開支就是輝山於今年9月底上市時所花的部分費用。至於期權費用，根據公告披露，涉及輝山於9月底推出的員工期權激勵計劃。按計劃規定，輝山董事獲授權向若干董事和合資格員工無償授出購股權，購股權數目合共為6.8億份，其中30%可在授出後即時行使，其餘70%則有限制，由授出日起1年至4年後才能行使不等。
以購股權來激勵員工表現，是上市企業常用方法，操作原理不難明白，其實主要是透過購股權的行使價和期限，來將員工利益與股東利益扣著。例如某企業目前的股價是10元，股東希望股價於1年後有所提升，企業可以將購股權的行使價設定為11元，期限為1年後行使。理論上，若員工希望從中獲利，就需要設法令股價上升超過11元。
輝山現在授出的購股權，每份行使價是每股2.67港元，完全符合《上市條例》第17.03(9)條的規定，即是行使價至少是授予日收市價或股票發行價，以較高者為準。不過，既然此計劃是用於激勵董事和員工的表現，行使價是否可以訂得再高一點呢？再講，執筆之時，輝山的股價已是2.9港元，由於部分購股權已可以行使，若現在行使購入的話，即時可以獲利8.6%。然而最近股價能夠上升，與今年上半年業績理想不無關係，但該批購股權是於上半年結算日前一個交易日授出，換句話說，現在享受到的股價升幅是來自上半年業績，與將來業績無直接關係。既然如此，「激勵」效果是否打了折扣？瓜瓜不知道答案，就留待各位自行判斷吧。
由於授出的購股權是用以換取員工服務，因此其公允值需要計入員工成本，經獨立評估師評估後，期內計入的金額為7,745萬元，並且屬於非現金性質，不會影響現金流。此外，由於所有購股權將於2019年9月底失效，可以預期此項開支將會於未來幾年繼續在損益表中出現。
有一點值得留意，輝山的主要營業地是中國大陸，中國企業所得稅稅率為25%，然而輝山期內的所得稅開支只有1,569.6萬元，以5.32億元除稅前溢利計算，實際稅率只有3%，為甚麼那麼低？根據中國企業所得稅法，農業活動包括奶牛養殖及草料種植產生的收入，於目前來說是毋須繳納所得稅的，這是因為中國政府為了促進畜牧業發展，所以推行了不少政策去扶助乳品業。其實在招股書內的風險因素中也提及，倘若政府改變此政策，他們的業績將受到重大不利影響。至於政策改變的機會有多大？相信短期內都不會吧？
文章來源：am730 2013-12-20
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除原料奶外，輝山還經營液態奶業務，今年上半年收入10.02億元，按年增40.1%，金額佔總營業額達65.3%。此業務收入之所以增加，因和原料奶一樣「價量齊升」，期內產量按年增30.3%，平均售價也由去年每噸6,712元升至今年7,222元，升幅達7.6%。另一個讓營業額大升的重要原因，是奶粉業務於1月開始生產，期內錄1.08億元銷售，雖佔總營業額比重只有7%，但貢獻不少，因上半年營業額較去年增4.95億元，奶粉業務收入就佔當中21.7%。綜合來說，因輝山能把握市場需求而增加產量去應市，加上售價提升，令期內營業額有可觀升幅。
不過，沿著損益表向下看，見到期內除稅前溢利只有5.32億元，較去年同期下跌3%，為甚麼？因今年發生一筆為數3,132.9萬元的上市開支，及另一筆為數7,745萬元的期權費用。若不計算這兩筆合共1.09億元開支，期內除稅前溢利將是6.4億元，表現其實較去年同期增加16.8%。上述上市開支就是輝山於今年9月底上市時所花的部分費用。至於期權費用，根據公告披露，涉及輝山於9月底推出的員工期權激勵計劃。按計劃規定，輝山董事獲授權向若干董事和合資格員工無償授出購股權，購股權數目合共為6.8億份，其中30%可在授出後即時行使，其餘70%則有限制，由授出日起1年至4年後才能行使不等。
以購股權來激勵員工表現，是上市企業常用方法，操作原理不難明白，其實主要是透過購股權的行使價和期限，來將員工利益與股東利益扣著。例如某企業目前的股價是10元，股東希望股價於1年後有所提升，企業可以將購股權的行使價設定為11元，期限為1年後行使。理論上，若員工希望從中獲利，就需要設法令股價上升超過11元。
輝山現在授出的購股權，每份行使價是每股2.67港元，完全符合《上市條例》第17.03(9)條的規定，即是行使價至少是授予日收市價或股票發行價，以較高者為準。不過，既然此計劃是用於激勵董事和員工的表現，行使價是否可以訂得再高一點呢？再講，執筆之時，輝山的股價已是2.9港元，由於部分購股權已可以行使，若現在行使購入的話，即時可以獲利8.6%。然而最近股價能夠上升，與今年上半年業績理想不無關係，但該批購股權是於上半年結算日前一個交易日授出，換句話說，現在享受到的股價升幅是來自上半年業績，與將來業績無直接關係。既然如此，「激勵」效果是否打了折扣？瓜瓜不知道答案，就留待各位自行判斷吧。
由於授出的購股權是用以換取員工服務，因此其公允值需要計入員工成本，經獨立評估師評估後，期內計入的金額為7,745萬元，並且屬於非現金性質，不會影響現金流。此外，由於所有購股權將於2019年9月底失效，可以預期此項開支將會於未來幾年繼續在損益表中出現。
有一點值得留意，輝山的主要營業地是中國大陸，中國企業所得稅稅率為25%，然而輝山期內的所得稅開支只有1,569.6萬元，以5.32億元除稅前溢利計算，實際稅率只有3%，為甚麼那麼低？根據中國企業所得稅法，農業活動包括奶牛養殖及草料種植產生的收入，於目前來說是毋須繳納所得稅的，這是因為中國政府為了促進畜牧業發展，所以推行了不少政策去扶助乳品業。其實在招股書內的風險因素中也提及，倘若政府改變此政策，他們的業績將受到重大不利影響。至於政策改變的機會有多大？相信短期內都不會吧？
文章來源：am730 2013-12-20
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2013年12月19日星期四
輝山乳業損益表真複雜
最近聽到一個很有趣的問題，豬BB喝豬奶，羊BB喝羊奶，牛BB喝牛奶，那麼人BB喝甚麼奶？照理應是人奶，但偏偏不少BB卻喝牛奶。不單小朋友，大朋友如瓜瓜者對牛奶及乳製成品是至愛，例如加入牛奶的咖啡，還有「暖笠笠」的菠蘿包加塊「凍冰冰」的鮮牛油、用芝士造的精製蛋糕、乳酪配上新鮮生果等，單是寫寫也令自己垂涎三尺。世人愛牛奶，因此出現不少生產牛奶或奶類製品的企業，於今年在香港上市的輝山乳業(6863)就是其中一間。
翻閱輝山最新的中期業績公告，第一個印象就是「乜咁複雜」。在損益表中有兩項數字很矚目，名稱也很長，叫「於收穫時按公平值減銷售成本初始確認農產品產生的收益」，和「生物資產公平值減出售成本的變動產生的虧損」。前者於今年截至9月底上半年(即2013年至2014年度)是7.37億元(人民幣，下同)，較去年同期增加32.4%；後者於今年上半年是4,652.7萬元，升32.9%。兩項加起來合共是6.91億元，按年漲32.4%。翻查招股書，這兩個項目於過去3年都很高，2011年全年合共4億元，佔該年經營溢利104.1%；2012年全年是5.21億元，佔該年經營溢利92.5%；到了2013年，全年金額更大升至8.67億元，佔該年經營溢利75.2%之多。
究竟是甚麼來的？由於輝山擁有包括奶牛、苜蓿草根等的生物資產，按照會計準則需要為這些資產找出於結算日的公平值，減去出售成本後會得出一個淨值，將此值與相關養殖和種植成本互相比較，其差額不論是收益還是虧損，都需要在損益表內確認。舉個例子，假設一頭奶牛的公平值是3萬元，相關出售成本是2,000元，得出的淨額就是2.8萬元。又假設期內花費了2萬元去購置和養殖這頭奶牛，相減後得出的8,000元就需要確認為收益。同一道理，當從奶牛擠出牛奶或收割苜蓿草時，其公平值減出售成本得出的淨值，也需要與養殖和種植成本互相比較，得出的差額則看情況入帳，尚未賣出的部分將會計入存貨，賣出的部分則計入損益表中。
不過，根據招股書內列出的會計政策，由於牛奶通常於生產當日出售，因此得出的收益也同時於銷售成本調整。所以在損益表中會見到一欄叫「生物資產公平值調整」，將今年上半年的銷售成本調高了6.42億元。
坦白講，這邊廂增加那邊廂減少實在有點煩，為了讓財務報表易於解讀，不如將所有生物資產的公平值調整看待成一個大數。採用此方法，今年上半年的調整的淨額是4,916.7萬元，按年減少59.6%，金額也只佔經營溢利的7.7%，如此看來對輝山業績的影響不算很大。
究竟公平值如何量度？根據招股書透露是由獨立的專業估值師負責，而且在估值過程中倚賴多項假設，以泌乳牛為例，當中包括期內原料奶的平均售價、飼料成本、淘汰率、哺乳期、每次哺乳期每頭牛的產奶量，以及折現率。招股書內有一個章節詳細解釋奶牛的估值方法和各項假設的數值，有興趣不妨找來看看，是學習的上佳材料。
回說損益表，輝山期內的營業額增加了47.6%，至15.34億元，為甚麼飆升得那麼多？根據管理層解釋，牛群規模擴大是原因之一。截至今年9月底，牛隻數目合共128,352頭，較6個月前增加13.7%。不過，由於只有泌乳牛才能產奶，若只看其數量，目前共有57,040頭，較6個月前增加14.3%。今年上半年的產奶量也而達到23萬噸，較去年同期增加49.5%之多。寫到這裡心中有個疑問，產奶量也不等於銷量增加吧？難道所有生產出來的牛奶能一滴不漏賣出？細心翻閱業績公告，找到同期原料奶的銷量為22.2萬噸，佔產奶量約96.2%，略低於去年同期的96.5%。沒有賣出的3.8%牛奶，相信是生產過程中的自然損耗吧？
有一項有趣發現，公告透露期內每頭泌乳牛的平均產奶量是每年8.6噸，以同期產奶量23萬噸計算，需要的泌乳牛約53,560頭，與目前57,040頭相差3,480頭之多，由此推斷多出的泌乳牛是新近購入或繁殖而來。
文章來源：am730 2013-12-19
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翻閱輝山最新的中期業績公告，第一個印象就是「乜咁複雜」。在損益表中有兩項數字很矚目，名稱也很長，叫「於收穫時按公平值減銷售成本初始確認農產品產生的收益」，和「生物資產公平值減出售成本的變動產生的虧損」。前者於今年截至9月底上半年(即2013年至2014年度)是7.37億元(人民幣，下同)，較去年同期增加32.4%；後者於今年上半年是4,652.7萬元，升32.9%。兩項加起來合共是6.91億元，按年漲32.4%。翻查招股書，這兩個項目於過去3年都很高，2011年全年合共4億元，佔該年經營溢利104.1%；2012年全年是5.21億元，佔該年經營溢利92.5%；到了2013年，全年金額更大升至8.67億元，佔該年經營溢利75.2%之多。
究竟是甚麼來的？由於輝山擁有包括奶牛、苜蓿草根等的生物資產，按照會計準則需要為這些資產找出於結算日的公平值，減去出售成本後會得出一個淨值，將此值與相關養殖和種植成本互相比較，其差額不論是收益還是虧損，都需要在損益表內確認。舉個例子，假設一頭奶牛的公平值是3萬元，相關出售成本是2,000元，得出的淨額就是2.8萬元。又假設期內花費了2萬元去購置和養殖這頭奶牛，相減後得出的8,000元就需要確認為收益。同一道理，當從奶牛擠出牛奶或收割苜蓿草時，其公平值減出售成本得出的淨值，也需要與養殖和種植成本互相比較，得出的差額則看情況入帳，尚未賣出的部分將會計入存貨，賣出的部分則計入損益表中。
不過，根據招股書內列出的會計政策，由於牛奶通常於生產當日出售，因此得出的收益也同時於銷售成本調整。所以在損益表中會見到一欄叫「生物資產公平值調整」，將今年上半年的銷售成本調高了6.42億元。
坦白講，這邊廂增加那邊廂減少實在有點煩，為了讓財務報表易於解讀，不如將所有生物資產的公平值調整看待成一個大數。採用此方法，今年上半年的調整的淨額是4,916.7萬元，按年減少59.6%，金額也只佔經營溢利的7.7%，如此看來對輝山業績的影響不算很大。
究竟公平值如何量度？根據招股書透露是由獨立的專業估值師負責，而且在估值過程中倚賴多項假設，以泌乳牛為例，當中包括期內原料奶的平均售價、飼料成本、淘汰率、哺乳期、每次哺乳期每頭牛的產奶量，以及折現率。招股書內有一個章節詳細解釋奶牛的估值方法和各項假設的數值，有興趣不妨找來看看，是學習的上佳材料。
回說損益表，輝山期內的營業額增加了47.6%，至15.34億元，為甚麼飆升得那麼多？根據管理層解釋，牛群規模擴大是原因之一。截至今年9月底，牛隻數目合共128,352頭，較6個月前增加13.7%。不過，由於只有泌乳牛才能產奶，若只看其數量，目前共有57,040頭，較6個月前增加14.3%。今年上半年的產奶量也而達到23萬噸，較去年同期增加49.5%之多。寫到這裡心中有個疑問，產奶量也不等於銷量增加吧？難道所有生產出來的牛奶能一滴不漏賣出？細心翻閱業績公告，找到同期原料奶的銷量為22.2萬噸，佔產奶量約96.2%，略低於去年同期的96.5%。沒有賣出的3.8%牛奶，相信是生產過程中的自然損耗吧？
有一項有趣發現，公告透露期內每頭泌乳牛的平均產奶量是每年8.6噸，以同期產奶量23萬噸計算，需要的泌乳牛約53,560頭，與目前57,040頭相差3,480頭之多，由此推斷多出的泌乳牛是新近購入或繁殖而來。
文章來源：am730 2013-12-19
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2013年12月17日星期二
「路福西」談IKEA盈利結構
記得多年前某日臨近午飯時間，同事提議說：「不如今天吃點特別的東西，瑞典菜如何？」瓜瓜興奮追問：「吓？香港也有瑞典餐廳嗎？」同事若無其事答曰：「當然有，跟我來！」到了門口才知受騙，因為那裡是宜家家居(IKEA)內的餐廳！瓜瓜當然即場抗議，同事卻洋洋得意地反問：「IKEA不是來自瑞典嗎？他們造的肉丸不是瑞典傳統菜式嗎？」
其實想想也是，除了近期的「路福西」(原名「路姆西」)毛公仔外，肉丸和平價熱狗的確是宜家的「標記」。雖然他們的肉丸於今年初牽涉入歐洲馬肉風波，因為其中一款肉丸產品被捷克當局驗出混有馬肉，隨後需要將此產品於歐洲全面回收，不過，早前看過一篇專訪，預計今年於全球賣出的肉丸數量仍達1.5億粒。
此外，宜家餐廳看來很受歡迎，預計今年幫襯人次將達至7億，單從食品業務賺取的營業額，更預期接近20億歐元之多。有沒有想過，為甚麼從事傢俬零售的宜家也開設餐廳？宜家在專訪中透露，由於他們的店舖規模一般都很大，不少顧客都會逗留在店內數小時，其創辦人Ingvar Kamprad擔心餓壞顧客肚皮，因此於30年前決定在店內開設餐廳。為了貫徹宜家「便宜」的宗旨，餐廳只供應幾款標準食品以減低成本，務求做到薄利多銷。
宜家雖然是私人公司，但他們每年都會在年報內披露部分財務資料，包括簡單的損益表和資產負債表。好奇下看了一看，發現了幾項有趣的東西，首先宜家看來是一盤甚為賺錢的生意，以2012年為例，毛利率有43.1%，經營溢利率和溢利率則分別是12.6%和11.6%。換句話說，在每100元的銷售中，宜家的股東最終能得到11.6元。
或許說得形象化一點，就以潮物「路福西」為例吧。若以目前每隻99.9元標價售出，假設其盈利結構與上述相若，減去56.9元的銷售成本，得出的毛利就是43元。接著扣除30.5元經營開支，經營溢利是12.5元。之後再扣減2.5元稅項支出，以及加上1.5元的財務淨收入後，埋單計數得出的11.5元就是盈利。目前宜家的最終持有人是INGKA基金，盈利自然歸基金所有。
根據宜家網頁透露，每賣出一隻「路福西」或其他指定毛公仔，IKEA基金會將會捐出10元支持聯合國兒童基金會及救助兒童會的兒童助學計劃。翻查年報，INGKA基金就是透過IKEA基金來做慈善，換句話說，INGKA基金這邊廂從宜家賺到11.5元盈利，那邊廂就將10元捐出，捐款與盈利的比率高達86.9%。不過，有一點要留意，這裡說的只是個別安排。按年報披露，2012年IKEA基金合共捐出了8,200萬(歐元，下同)予各慈善項目，若與2012年度的32.02億元溢利相比，比率約是2.6%。當然，我們不能因此而說INGKA基金吝嗇，因為我們不知道宜家派發了多少股息，而且也不清楚宜家需要預留多少盈利作未來發展。
此外，根據年報，宜家於2012年的總營業額有276.28億元，按年增長達9.8%。翻查過去5年的數據，發現每年的平均增幅也有5.7%。將營業額按地區劃分的話，70%來自歐洲，當中以德國、法國和意大利的貢獻最多，16%來自北美洲，當中以美國為主，接著8%來自亞洲和澳洲，餘下的6%則來自俄羅斯。
此外，若將採購額按地區劃分，歐洲佔的比重最高有61%，當中以波蘭、意大利、瑞典和立陶宛為主，亞洲和澳洲佔32%，當中以中國為主，北美和俄羅斯則分別佔餘下的4%和3%。
最後，從事零售生意，能否做到貨如輪轉至為重要，究竟宜家產品的流轉情況如何呢？
或許看看他們的存貨周轉期，即是產品由購入至賣出的時間，2012年須要105天，較2011年多出2天。由於宜家目前在全球44個地區都有銷售，採購又涉及多個地區，例如在全球就設有33個配送中心，即使大多數產品都以平整式來包裝，運輸成本和時間得以節省，但怎麼說也有一定的體積和重量，因此存貨周轉期須要差不多3.5個月不難理解。然而，2010年存貨周轉期才不過96天，似乎有上升趨勢，加上去年存貨額按年增加了6.3%之多，看來宜家應及早留意，以避免將來出現庫存問題。
文章來源：am730 2013-12-17
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其實想想也是，除了近期的「路福西」(原名「路姆西」)毛公仔外，肉丸和平價熱狗的確是宜家的「標記」。雖然他們的肉丸於今年初牽涉入歐洲馬肉風波，因為其中一款肉丸產品被捷克當局驗出混有馬肉，隨後需要將此產品於歐洲全面回收，不過，早前看過一篇專訪，預計今年於全球賣出的肉丸數量仍達1.5億粒。
此外，宜家餐廳看來很受歡迎，預計今年幫襯人次將達至7億，單從食品業務賺取的營業額，更預期接近20億歐元之多。有沒有想過，為甚麼從事傢俬零售的宜家也開設餐廳？宜家在專訪中透露，由於他們的店舖規模一般都很大，不少顧客都會逗留在店內數小時，其創辦人Ingvar Kamprad擔心餓壞顧客肚皮，因此於30年前決定在店內開設餐廳。為了貫徹宜家「便宜」的宗旨，餐廳只供應幾款標準食品以減低成本，務求做到薄利多銷。
宜家雖然是私人公司，但他們每年都會在年報內披露部分財務資料，包括簡單的損益表和資產負債表。好奇下看了一看，發現了幾項有趣的東西，首先宜家看來是一盤甚為賺錢的生意，以2012年為例，毛利率有43.1%，經營溢利率和溢利率則分別是12.6%和11.6%。換句話說，在每100元的銷售中，宜家的股東最終能得到11.6元。
或許說得形象化一點，就以潮物「路福西」為例吧。若以目前每隻99.9元標價售出，假設其盈利結構與上述相若，減去56.9元的銷售成本，得出的毛利就是43元。接著扣除30.5元經營開支，經營溢利是12.5元。之後再扣減2.5元稅項支出，以及加上1.5元的財務淨收入後，埋單計數得出的11.5元就是盈利。目前宜家的最終持有人是INGKA基金，盈利自然歸基金所有。
根據宜家網頁透露，每賣出一隻「路福西」或其他指定毛公仔，IKEA基金會將會捐出10元支持聯合國兒童基金會及救助兒童會的兒童助學計劃。翻查年報，INGKA基金就是透過IKEA基金來做慈善，換句話說，INGKA基金這邊廂從宜家賺到11.5元盈利，那邊廂就將10元捐出，捐款與盈利的比率高達86.9%。不過，有一點要留意，這裡說的只是個別安排。按年報披露，2012年IKEA基金合共捐出了8,200萬(歐元，下同)予各慈善項目，若與2012年度的32.02億元溢利相比，比率約是2.6%。當然，我們不能因此而說INGKA基金吝嗇，因為我們不知道宜家派發了多少股息，而且也不清楚宜家需要預留多少盈利作未來發展。
此外，根據年報，宜家於2012年的總營業額有276.28億元，按年增長達9.8%。翻查過去5年的數據，發現每年的平均增幅也有5.7%。將營業額按地區劃分的話，70%來自歐洲，當中以德國、法國和意大利的貢獻最多，16%來自北美洲，當中以美國為主，接著8%來自亞洲和澳洲，餘下的6%則來自俄羅斯。
此外，若將採購額按地區劃分，歐洲佔的比重最高有61%，當中以波蘭、意大利、瑞典和立陶宛為主，亞洲和澳洲佔32%，當中以中國為主，北美和俄羅斯則分別佔餘下的4%和3%。
最後，從事零售生意，能否做到貨如輪轉至為重要，究竟宜家產品的流轉情況如何呢？
或許看看他們的存貨周轉期，即是產品由購入至賣出的時間，2012年須要105天，較2011年多出2天。由於宜家目前在全球44個地區都有銷售，採購又涉及多個地區，例如在全球就設有33個配送中心，即使大多數產品都以平整式來包裝，運輸成本和時間得以節省，但怎麼說也有一定的體積和重量，因此存貨周轉期須要差不多3.5個月不難理解。然而，2010年存貨周轉期才不過96天，似乎有上升趨勢，加上去年存貨額按年增加了6.3%之多，看來宜家應及早留意，以避免將來出現庫存問題。
文章來源：am730 2013-12-17
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2013年12月15日星期日
轉工就能解決問題？
最近有朋友打算轉工，因此問瓜瓜有沒有好建議。問他為何有此打算，得到的回覆是因為現有工作做到心灰意冷。朋友自問工作能力很強，一心只想做好工作，因此受上司重用。可是，其他同事卻不喜歡他，認為他一心只想「搏上位」而排擠他。此外，由於朋友不善交際，因此也想找一份須要懂得社交的工作，來逼自己「惡補」一下。
如何溝通以及處理人際關係，也是工作能力的一部分
不少朋友都認為，只要做能把自己的工作做得好，就是工作能力強。可是，在職場上，無論是文職也好、專業人士也好、營業員也好、甚至是自己做老闆都好，全部都有一個共通點，就是須要「Team work」，因為世上沒有一份職業是完全不需要和人接觸的。因此，除了具備工作上的知識和技能外，如何溝通以及處理人際關係，也是工作能力的一部分。更重要的是，有人的地方就必有競爭，如何在這種環境下生存，是職場求生的基本技能。
至於打算以轉行來改善自己的溝通技巧，瓜瓜認為此法很不妥當。因為朋友本身已不太懂得社交，突然要強逼自己去與別人溝通一定會遇上困難。因此可以預期，朋友轉行後不單只會做得不好，而且更可能打擊自己僅有的信心，隨時得不償失。
其實要改善社交技巧有很多其他有效的方法，做義工就是一例。香港實在有太多義工可以選擇，利用工餘時間去做，既能改善自己的社交和溝通能力，又能提升自信。最重要是沒有壓力，做得不開心可以隨時不做，但若果轉行呢？除非沒有任何經濟負擔，否則轉了行後，到時不單要承受經濟壓力，而且還要適應性格轉變，心理上能否支撐得住是一大考驗。
文章來源：Education post 2013-12-13
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如何溝通以及處理人際關係，也是工作能力的一部分
不少朋友都認為，只要做能把自己的工作做得好，就是工作能力強。可是，在職場上，無論是文職也好、專業人士也好、營業員也好、甚至是自己做老闆都好，全部都有一個共通點，就是須要「Team work」，因為世上沒有一份職業是完全不需要和人接觸的。因此，除了具備工作上的知識和技能外，如何溝通以及處理人際關係，也是工作能力的一部分。更重要的是，有人的地方就必有競爭，如何在這種環境下生存，是職場求生的基本技能。
至於打算以轉行來改善自己的溝通技巧，瓜瓜認為此法很不妥當。因為朋友本身已不太懂得社交，突然要強逼自己去與別人溝通一定會遇上困難。因此可以預期，朋友轉行後不單只會做得不好，而且更可能打擊自己僅有的信心，隨時得不償失。
其實要改善社交技巧有很多其他有效的方法，做義工就是一例。香港實在有太多義工可以選擇，利用工餘時間去做，既能改善自己的社交和溝通能力，又能提升自信。最重要是沒有壓力，做得不開心可以隨時不做，但若果轉行呢？除非沒有任何經濟負擔，否則轉了行後，到時不單要承受經濟壓力，而且還要適應性格轉變，心理上能否支撐得住是一大考驗。
文章來源：Education post 2013-12-13
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2013年12月13日星期五
包浩斯表現不俗
讀書時有位同學很愛追逐潮流，記得他那一條「石磨藍牛仔褲」，左腳褲管開了一個洞，右腳有兩個窿，褲腳還有不規則鬍鬚。某次下課後和他行經某店，他說那條牛仔褲就是在此店買，並說在這裡能買到最潮最時尚衣飾。當時瓜瓜還是「薯頭」一名，對這些當年賣逾千元的「爛褲」不感興趣，也沒有如此閒錢去買。及後出來工作，身邊不少朋友也幫襯此店，當時聽說他們的生意十分好，賺錢很多，其後還在香港上市，說的就是專售型格服飾的包浩斯(483)。
翻看他們最近2013年至2014年度上半年業績，單看幾項數值確不錯，如首6個月收益增14.3%至5.5億元，溢利更飆升55.9%至1,600.4萬元，每股應佔盈利水漲船高，由去年同期每股2.9仙增至今年的4.5仙，中期股息也增50%至每股1.5仙，看來十分「疏爽」。但計一計派息比率，今年只有33%，即是每賺100元派發33元股息，與前年(即2011年至2012年度上半年)的48%派息比率來比較的話，今年就顯得有點「吝嗇」了。
細閱其損益表，發現包浩斯今年之所以表現出色，主因收益增加令毛利上升，加上期內店舖租金和僱員福利開支不升反跌，最後令期內溢利增加。有一點值得留意，包浩斯於去年同期有兩筆特殊收益，包括因業主提前終止租約而獲得的2,170萬元補償金，及出售部分「未經充分使用」的物業而賺取的1,518.9萬元收益。翻查去年中期報告，這些物業涉及倉庫、泊車位及員工宿舍，管理層當時認為經濟不振和銷售增長放緩，因此他們將預期使用率不足的物業出售，套現約5,940萬元。若果撇除兩筆特殊收益，去年業績將會是轉盈為虧，由除稅前1,700.8萬元溢利變成1,988.1萬元虧損。以此來對比今年的除稅前溢利的話，今年的升幅達到214%，其實表現相當不俗。
收益增加主要來自香港及澳門和台灣業務，期內增長分別達到20.8%和23.5%。反觀內地和其他地區，收益卻分別倒退9.2%和43.5%。可幸的是，香港及澳門業務佔集團總收益接近70%之多，而且也貢獻整體經營溢利達109.8%，其增長足以撐起集團表現。有一點值得留意，雖然台灣的收益大幅增加，但按管理層解釋，增長主要依靠一系列促銷折扣活動，以刺激銷售及減少滯銷存貨，此舉不單令毛利率下降，更於期內錄得644.5萬元經營虧損。整體而言，該集團透過促銷優惠令收益增加，因而帶動毛利增加了9.5%，但毛利率卻因此而下跌2.8個百分點至63.5%。
此外，為何期內的僱員薪酬和店舖租金支出不升反跌？相信與削減表現欠佳店舖的計劃有關。首先是僱員薪酬，今年上半年度的開支有9,733.1萬元，按年減少6.1%，對收益的比率也減少了3.9個百分點至17.7%。金額下跌主要是僱員人數由去年的1,550人減少至今年的1,360人。此外，將開支簡單地分攤至每位僱員，期內人均薪金是7.2萬元，較去年同期上升了7%。然而，有趣的是，削減店舖計劃雖然令僱員數目減少，每位僱員能賺取的收益卻增加30.3%至40.4萬元。
至於店舖租金，情況與僱員薪酬有些相似，由於自營店舖的總數由去年9月的207間減少至今年9月的184間，因此今年上半年度的開支減2.5%至1.44億元。更重要的是，此項開支對收益的比率去年高達30.7%，即是每賣出100元貨品，當中的30.7元就要拱手奉獻給業主，今年的比率卻大減4.5個百分點至只有26.2%，是一個相當好的喜訊。
不過，有一項隱憂，若將期內店舖租金與店舖數目相除，每間店舖的平均租金是78.3萬元，較去年同期增加了9.7%。換句話說，租金減少主要依靠削減店舖數目，可是租金價格卻仍然增加。因此可以預期，當削減店舖的計劃完成後，整體租金開支或會回升。管理層透露，在租金高企的環境下，他們將審慎選擇搬遷或翻新若干店舖，以優化店舖組合和提高成本效益。綜合各點，包浩斯今年上半年度表現不俗，證明削減表現欠佳店舖計劃有效，冀這家本土企業繼續努力，於下半年度交出亮麗的成績表。
文章來源：am730 2013-12-13
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翻看他們最近2013年至2014年度上半年業績，單看幾項數值確不錯，如首6個月收益增14.3%至5.5億元，溢利更飆升55.9%至1,600.4萬元，每股應佔盈利水漲船高，由去年同期每股2.9仙增至今年的4.5仙，中期股息也增50%至每股1.5仙，看來十分「疏爽」。但計一計派息比率，今年只有33%，即是每賺100元派發33元股息，與前年(即2011年至2012年度上半年)的48%派息比率來比較的話，今年就顯得有點「吝嗇」了。
細閱其損益表，發現包浩斯今年之所以表現出色，主因收益增加令毛利上升，加上期內店舖租金和僱員福利開支不升反跌，最後令期內溢利增加。有一點值得留意，包浩斯於去年同期有兩筆特殊收益，包括因業主提前終止租約而獲得的2,170萬元補償金，及出售部分「未經充分使用」的物業而賺取的1,518.9萬元收益。翻查去年中期報告，這些物業涉及倉庫、泊車位及員工宿舍，管理層當時認為經濟不振和銷售增長放緩，因此他們將預期使用率不足的物業出售，套現約5,940萬元。若果撇除兩筆特殊收益，去年業績將會是轉盈為虧，由除稅前1,700.8萬元溢利變成1,988.1萬元虧損。以此來對比今年的除稅前溢利的話，今年的升幅達到214%，其實表現相當不俗。
收益增加主要來自香港及澳門和台灣業務，期內增長分別達到20.8%和23.5%。反觀內地和其他地區，收益卻分別倒退9.2%和43.5%。可幸的是，香港及澳門業務佔集團總收益接近70%之多，而且也貢獻整體經營溢利達109.8%，其增長足以撐起集團表現。有一點值得留意，雖然台灣的收益大幅增加，但按管理層解釋，增長主要依靠一系列促銷折扣活動，以刺激銷售及減少滯銷存貨，此舉不單令毛利率下降，更於期內錄得644.5萬元經營虧損。整體而言，該集團透過促銷優惠令收益增加，因而帶動毛利增加了9.5%，但毛利率卻因此而下跌2.8個百分點至63.5%。
此外，為何期內的僱員薪酬和店舖租金支出不升反跌？相信與削減表現欠佳店舖的計劃有關。首先是僱員薪酬，今年上半年度的開支有9,733.1萬元，按年減少6.1%，對收益的比率也減少了3.9個百分點至17.7%。金額下跌主要是僱員人數由去年的1,550人減少至今年的1,360人。此外，將開支簡單地分攤至每位僱員，期內人均薪金是7.2萬元，較去年同期上升了7%。然而，有趣的是，削減店舖計劃雖然令僱員數目減少，每位僱員能賺取的收益卻增加30.3%至40.4萬元。
至於店舖租金，情況與僱員薪酬有些相似，由於自營店舖的總數由去年9月的207間減少至今年9月的184間，因此今年上半年度的開支減2.5%至1.44億元。更重要的是，此項開支對收益的比率去年高達30.7%，即是每賣出100元貨品，當中的30.7元就要拱手奉獻給業主，今年的比率卻大減4.5個百分點至只有26.2%，是一個相當好的喜訊。
不過，有一項隱憂，若將期內店舖租金與店舖數目相除，每間店舖的平均租金是78.3萬元，較去年同期增加了9.7%。換句話說，租金減少主要依靠削減店舖數目，可是租金價格卻仍然增加。因此可以預期，當削減店舖的計劃完成後，整體租金開支或會回升。管理層透露，在租金高企的環境下，他們將審慎選擇搬遷或翻新若干店舖，以優化店舖組合和提高成本效益。綜合各點，包浩斯今年上半年度表現不俗，證明削減表現欠佳店舖計劃有效，冀這家本土企業繼續努力，於下半年度交出亮麗的成績表。
文章來源：am730 2013-12-13
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2013年12月12日星期四
滙源果汁等錢使？
滙源果汁(1886)於上周四停牌，當晚公布已配售了7,500萬股新股予獨立第三方，以集資3.82億元，配售價每股為5.1元，較停牌前收市價折讓6.42%，若與停牌前最後5個連續交易日的均價計算，折讓則有8.1%。
一般來說，配售新股都不是甚麼好消息，因為公司的整體發行股數將會增加，每股盈利以及股東權益因此被攤薄。以這次為例，當配售完成後，主席朱新禮及其聯繫人的持股比例，將由57.47%攤薄至55.32%，其他公眾股東的比例也將由25%攤薄至24.06%。
此外，若配售價大幅折讓就更慘，因為在這陰影下會令股價受壓。當然也有例外，若然集資用於收購或其他令未來盈利增加的項目，股價隨時不跌反升。不過，這次滙源沒有出現例外情況，股價於上周五復牌後下跌，最終收報5.37元，較停牌前收市價跌約1.5%。根據滙源發出的通告，這次配股籌得的淨額為3.77億元，以此推計算配售的相關開支約為580萬元，佔集資額約1.5%。通告並透露籌集所得金額，將用於一般營運資金及償還現有債項。
等等！滙源今年上半年的業績不是很好嗎？翻查資料，今年首6個月收益增加22.1%，至20.64億元(人民幣，下同)，中期純利達到1.14億元，與去年同期的3,216.7萬元虧損比較，業績大幅改善454.4%。不過，「賺錢」和「等錢周轉」是兩回事，即使如何賺錢的企業，也可能遇上周轉不寧。特別是資金回籠期較長的生意，流動資金需求自然很大。
翻看滙源最近的中期業績報告，於今年上半年，原材料周轉期需要129天，產品周轉期需要17天，那麼存貨周轉期大約是146天。雖然此數較去年同期減少9天，但因為應收帳周轉期增加24天，至85天，令資金回籠時間(即存貨和應收帳周轉期相加)延長了15天，至231天。流動資金需要困著接近8個月那麼久，生意做大了的滙源，流動資金需求自然愈大。此話怎講？將今年上半年流動資產的平均值除以期內收益，得出來的數值是1.9，代表滙源每賺1元收益，就需要投入1.9元流動資產。依樣畫葫蘆去計算去年的數值，發現滙源去年只需投入1.6元流動資產，就能賺取1元，由此證明他們對流動資金的需求的確增加了。
其實看看他們流動資產比率也能看出端倪，截至今年6月，流動資產和流動負債分別是39.8億元和47.46億元，計算出來的比率是0.84，較2012年12月的0.96為差。再者，將存貨金額從流動資產中撇除，計算出來的速動比率只有0.58，雖然較去年12月的0.54有所改善，但仍然低於「1」這個合格水平。
至於現有債項方面，截至今年6月借款共25.85億元，加上快將要贖回的7.94億元可換股債券，滙源負債達到33.8億元，將此數與54.33億元權益總值相除，得出來的債務股本比率達到62.2%。比率那麼高，皆因在滙源每100元的資產中，30元是來自借貸，餘下的70元才是來自股本和其他負債。
不單如此，上述談及的債項只是截至今年6月，翻查資料，滙源最近收購了一間濃縮果汁及果漿生產商，此企業除由現任主席全資擁有外，也是滙源主要原材料供應商，佔去年採購總額達43.1%之多。此項收購已於今年7月在股東特別大會中通過，總代價為39.35億元，當中約69.2%由配發新股和發行可換股優先股支付，其餘30.8%則涉及一筆約12.12億元的信貸，收購完成後由滙源承擔。按今年5月發出的通告披露，30%的信貸須於提取後2年內償還，其餘70%則須在之後1年清還。若簡單地將此信貸計入今年6月資產負債表內，滙源的債務將達到45.91億元。
然而，通告進一步披露，若按去年底債務水平計算，收購後滙源的總債務將擴大至52.87億元，債務股本比例將是66.6%。此外，收購後滙源的EBITDA將由6.05億元升至9.53億元，相當於上述債務的18%。假設未來幾年EBITDA不變，並且全數拿來還債，也需要5.5年時間。
綜合以上幾點看，這次配售確有助紓解滙源財政壓力，但集資額是否少了點？配售行動還陸續有來嗎？相信不少投資者也有相同問號吧？
文章來源：am730 2013-12-12
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一般來說，配售新股都不是甚麼好消息，因為公司的整體發行股數將會增加，每股盈利以及股東權益因此被攤薄。以這次為例，當配售完成後，主席朱新禮及其聯繫人的持股比例，將由57.47%攤薄至55.32%，其他公眾股東的比例也將由25%攤薄至24.06%。
此外，若配售價大幅折讓就更慘，因為在這陰影下會令股價受壓。當然也有例外，若然集資用於收購或其他令未來盈利增加的項目，股價隨時不跌反升。不過，這次滙源沒有出現例外情況，股價於上周五復牌後下跌，最終收報5.37元，較停牌前收市價跌約1.5%。根據滙源發出的通告，這次配股籌得的淨額為3.77億元，以此推計算配售的相關開支約為580萬元，佔集資額約1.5%。通告並透露籌集所得金額，將用於一般營運資金及償還現有債項。
等等！滙源今年上半年的業績不是很好嗎？翻查資料，今年首6個月收益增加22.1%，至20.64億元(人民幣，下同)，中期純利達到1.14億元，與去年同期的3,216.7萬元虧損比較，業績大幅改善454.4%。不過，「賺錢」和「等錢周轉」是兩回事，即使如何賺錢的企業，也可能遇上周轉不寧。特別是資金回籠期較長的生意，流動資金需求自然很大。
翻看滙源最近的中期業績報告，於今年上半年，原材料周轉期需要129天，產品周轉期需要17天，那麼存貨周轉期大約是146天。雖然此數較去年同期減少9天，但因為應收帳周轉期增加24天，至85天，令資金回籠時間(即存貨和應收帳周轉期相加)延長了15天，至231天。流動資金需要困著接近8個月那麼久，生意做大了的滙源，流動資金需求自然愈大。此話怎講？將今年上半年流動資產的平均值除以期內收益，得出來的數值是1.9，代表滙源每賺1元收益，就需要投入1.9元流動資產。依樣畫葫蘆去計算去年的數值，發現滙源去年只需投入1.6元流動資產，就能賺取1元，由此證明他們對流動資金的需求的確增加了。
其實看看他們流動資產比率也能看出端倪，截至今年6月，流動資產和流動負債分別是39.8億元和47.46億元，計算出來的比率是0.84，較2012年12月的0.96為差。再者，將存貨金額從流動資產中撇除，計算出來的速動比率只有0.58，雖然較去年12月的0.54有所改善，但仍然低於「1」這個合格水平。
至於現有債項方面，截至今年6月借款共25.85億元，加上快將要贖回的7.94億元可換股債券，滙源負債達到33.8億元，將此數與54.33億元權益總值相除，得出來的債務股本比率達到62.2%。比率那麼高，皆因在滙源每100元的資產中，30元是來自借貸，餘下的70元才是來自股本和其他負債。
不單如此，上述談及的債項只是截至今年6月，翻查資料，滙源最近收購了一間濃縮果汁及果漿生產商，此企業除由現任主席全資擁有外，也是滙源主要原材料供應商，佔去年採購總額達43.1%之多。此項收購已於今年7月在股東特別大會中通過，總代價為39.35億元，當中約69.2%由配發新股和發行可換股優先股支付，其餘30.8%則涉及一筆約12.12億元的信貸，收購完成後由滙源承擔。按今年5月發出的通告披露，30%的信貸須於提取後2年內償還，其餘70%則須在之後1年清還。若簡單地將此信貸計入今年6月資產負債表內，滙源的債務將達到45.91億元。
然而，通告進一步披露，若按去年底債務水平計算，收購後滙源的總債務將擴大至52.87億元，債務股本比例將是66.6%。此外，收購後滙源的EBITDA將由6.05億元升至9.53億元，相當於上述債務的18%。假設未來幾年EBITDA不變，並且全數拿來還債，也需要5.5年時間。
綜合以上幾點看，這次配售確有助紓解滙源財政壓力，但集資額是否少了點？配售行動還陸續有來嗎？相信不少投資者也有相同問號吧？
文章來源：am730 2013-12-12
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2013年12月10日星期二
Bitcoin可靠嗎？
Bitcoin近來再次成為熱門話題，除了兌換價不斷上升、有人不慎掉了密碼見財化水外，連財爺( 曾俊華)也特意撰文，認為現時投機成分很高，因此呼籲市民在考慮投資或進行交易時，務必格外小心和明白相關風險。
不少朋友認為，Bitcoin沒有實物支持，所以信不過，瓜瓜初時也這樣想，但究竟是否如此？在探討之前，或許先說說甚麼是貨幣。翻查資料，貨幣是一種媒介，在物資和服務交換中用作交易之用，例如一個標價10元的麵包，我們需要向麵包店支付10元貨幣以換取之。此外，貨幣還可以用來累積財富，正如我們把錢存放在銀行般。貨幣也是計價單位，例如貨物和服務的標價，財務報表內的數字等。
貨幣之所以出現，與經濟活動有莫大關係。未有貨幣時，大家都是「以物易物」來換取所需。我是農夫你是漁民，我用一袋米換你三尾魚，大家就可以有魚有飯吃，而不用我只吃飯你只吃魚。
可是，我們還需要向其他人換取生活所需，若每次交易都拿著幾袋米就很不方便，而且計價也有困難，換一塊豬肉需要多少米？換隻牛來耕田又要多少？隨著經濟逐漸發展，交易開始頻繁和複雜，貨幣就應運而生，因它能解決攜帶和計價不便的問題。
若修讀過中國歷史的，大抵也讀過貝幣、刀幣、布幣吧？及後出現了方孔錢，記得中史老師曾說，方孔錢中間有個洞，用小繩串起來方便點算和攜帶。時代漸漸進步，及後更出現銀票，即紙幣的前身。
到了現代，紙幣成為我們日常的交易工具。大家都知道，紙幣其實只是一張紙，製作成本雖然高，因為要減低偽冒風險，但也不像金幣和銀幣那般本身是有價值的。哪為甚麼100元紙幣值100元？拿張「紅底」出來看看已經知到答案，上面印有「憑票即付」字樣，任何人拿著這張紙，就能夠在銀行兌現100元正或等值的外國貨幣。不過，不是人人都講信用，我們又憑甚麼相信他們有能力兌現承諾？所以在發行鈔票時，都會由一些有價值的東西來作儲備，例如香港政府就用美元。
至於虛擬貨幣如Bitcoin，其建立目的是為了方便網上交易，但它不像貨幣般由有價值的東西來支持，沒有人能保證它可以兌換成實體貨幣或換取商品與服務。那為何它有價值？根據Bitcoin網頁解釋，靠的就是「信任」，由於人們相信並且接受以它來做交易，因此它才有價值。
有朋友說，Bitcoin較實體貨幣如美元更可靠，由於美國實行量化寬鬆，變相讓美元無限量印製，結果在世界不少地方造成通脹。反觀Bitcoin有發行上限，更重要的是沒有一家機構或個人能操控發行量，加上所有發行紀錄和交易訊息都是公開，整個系統透過用家互相監察，單以這點來看，它的確較美元更信得過。
這麼說，Bitcoin是否能取代貨幣的地位？將來的事當然很難說，但若果愈來愈多人使用，說不定會有這一天。不過，目前還有不少隱憂尚待解決，例如用家身份保密問題，若被利用成為洗黑錢工具，甚至有人利用不同戶口「互炒」來抬價的話，或會引起各國政府關注而出手監管，例如上周中國人民銀行等五部委發出通知，各金融機構和支付機構不得開展與Bitcoin相關的業務。
又例如Bitcoin極度依賴互聯網，記得2006年台灣發生的地震破壞了海底電纜，令香港及鄰近廣泛地區無法連接海外網絡嗎？可以想像一下，若類似情況再度發生，虛擬貨幣就難以交易。
流量也值得留意，記得讀書時學過貨幣流量公式「MV=PY」，即貨幣供應量(M)乘以貨幣流速(V)等於物價(P)乘以實質產出(Y)。假設PY(即名義GDP)不變，貨幣流速愈低，貨幣供應量就要提高。由於Bitcoin的兌換價不斷抽升，吸引不少投資者去收集，若此類行為普遍起來，其流速必然減慢。然而，Bitcoin在發行總量上設有2,100萬個單位的上限，發行量還以每4年減少50%的速度遞減，雖然目前Bitcoin共有1,203萬個單位，倘若發行總量追不上貨幣流速的跌幅，用家為了等升值而不肯使用的話，Bitcoin就很難成為交易貨幣，失去其原意的後果將會是失敗收場。若上述理解正確，近來Bitcoin被熱炒對其發展絕對是個催命符。
文章來源：am730 2013-12-10
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不少朋友認為，Bitcoin沒有實物支持，所以信不過，瓜瓜初時也這樣想，但究竟是否如此？在探討之前，或許先說說甚麼是貨幣。翻查資料，貨幣是一種媒介，在物資和服務交換中用作交易之用，例如一個標價10元的麵包，我們需要向麵包店支付10元貨幣以換取之。此外，貨幣還可以用來累積財富，正如我們把錢存放在銀行般。貨幣也是計價單位，例如貨物和服務的標價，財務報表內的數字等。
貨幣之所以出現，與經濟活動有莫大關係。未有貨幣時，大家都是「以物易物」來換取所需。我是農夫你是漁民，我用一袋米換你三尾魚，大家就可以有魚有飯吃，而不用我只吃飯你只吃魚。
可是，我們還需要向其他人換取生活所需，若每次交易都拿著幾袋米就很不方便，而且計價也有困難，換一塊豬肉需要多少米？換隻牛來耕田又要多少？隨著經濟逐漸發展，交易開始頻繁和複雜，貨幣就應運而生，因它能解決攜帶和計價不便的問題。
若修讀過中國歷史的，大抵也讀過貝幣、刀幣、布幣吧？及後出現了方孔錢，記得中史老師曾說，方孔錢中間有個洞，用小繩串起來方便點算和攜帶。時代漸漸進步，及後更出現銀票，即紙幣的前身。
到了現代，紙幣成為我們日常的交易工具。大家都知道，紙幣其實只是一張紙，製作成本雖然高，因為要減低偽冒風險，但也不像金幣和銀幣那般本身是有價值的。哪為甚麼100元紙幣值100元？拿張「紅底」出來看看已經知到答案，上面印有「憑票即付」字樣，任何人拿著這張紙，就能夠在銀行兌現100元正或等值的外國貨幣。不過，不是人人都講信用，我們又憑甚麼相信他們有能力兌現承諾？所以在發行鈔票時，都會由一些有價值的東西來作儲備，例如香港政府就用美元。
至於虛擬貨幣如Bitcoin，其建立目的是為了方便網上交易，但它不像貨幣般由有價值的東西來支持，沒有人能保證它可以兌換成實體貨幣或換取商品與服務。那為何它有價值？根據Bitcoin網頁解釋，靠的就是「信任」，由於人們相信並且接受以它來做交易，因此它才有價值。
有朋友說，Bitcoin較實體貨幣如美元更可靠，由於美國實行量化寬鬆，變相讓美元無限量印製，結果在世界不少地方造成通脹。反觀Bitcoin有發行上限，更重要的是沒有一家機構或個人能操控發行量，加上所有發行紀錄和交易訊息都是公開，整個系統透過用家互相監察，單以這點來看，它的確較美元更信得過。
這麼說，Bitcoin是否能取代貨幣的地位？將來的事當然很難說，但若果愈來愈多人使用，說不定會有這一天。不過，目前還有不少隱憂尚待解決，例如用家身份保密問題，若被利用成為洗黑錢工具，甚至有人利用不同戶口「互炒」來抬價的話，或會引起各國政府關注而出手監管，例如上周中國人民銀行等五部委發出通知，各金融機構和支付機構不得開展與Bitcoin相關的業務。
又例如Bitcoin極度依賴互聯網，記得2006年台灣發生的地震破壞了海底電纜，令香港及鄰近廣泛地區無法連接海外網絡嗎？可以想像一下，若類似情況再度發生，虛擬貨幣就難以交易。
流量也值得留意，記得讀書時學過貨幣流量公式「MV=PY」，即貨幣供應量(M)乘以貨幣流速(V)等於物價(P)乘以實質產出(Y)。假設PY(即名義GDP)不變，貨幣流速愈低，貨幣供應量就要提高。由於Bitcoin的兌換價不斷抽升，吸引不少投資者去收集，若此類行為普遍起來，其流速必然減慢。然而，Bitcoin在發行總量上設有2,100萬個單位的上限，發行量還以每4年減少50%的速度遞減，雖然目前Bitcoin共有1,203萬個單位，倘若發行總量追不上貨幣流速的跌幅，用家為了等升值而不肯使用的話，Bitcoin就很難成為交易貨幣，失去其原意的後果將會是失敗收場。若上述理解正確，近來Bitcoin被熱炒對其發展絕對是個催命符。
文章來源：am730 2013-12-10
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2013年12月6日星期五
誰說數字不說謊
經常聽到有人說「Numbers never lie」，不時也聽過有人說「要用數據來說話」，彷彿數字就是真理。不過，數字真的不說謊？先不說這個問題，其實重點不在於數字本身，而在於如何去演繹和解釋數字。
舉個例，某企業因經營環境欠佳，今年營業額比去年大跌50%，悲觀的投資者可能說：「銷售跌了一半，這趟投資必定泡湯了！」可是，樂觀的管理層可能說：「在這個惡劣的環境還能保住一半銷售，表現已經很好的了！」其實解讀數字就和「半杯水的道理」一樣，全在於你如何去看。當然，在實際中還有其他因素影響看好和看淡。但以瓜瓜的經驗，就算是同一組數據，看淡的人總會不自覺地去找出比較負面的東西，藉此去支持負面的看法，而看好的人則傾向尋找較正面的東西來支持自己。
在股市不時看到一種情況，某上市公司公布業績，數字靚仔兼遠勝預期，但市場一句「前景不看好」就被人狂沽，以致股價插水。既然數據不說謊且講出事實，按理股價應大升而不是大跌才對吧？所以重點根本不是數據本身，而是市場如何去解讀。再講，數字看似忠忠直直，可是說起謊來也可以好狠。造數、虛報銷售等當然犯法，但要在合法下說盡謊話，有一種手法叫做「Big bath」。操作原理很簡單，說穿了就是「置諸死地而後生」。當企業表現大幅倒退，如去年溢利100萬元，今年卻只有50萬元，業績公布後，股價必定大跌。既然無可避免，管理層盡量將今年溢利壓低至只有20萬元。
此手法為何管用？一來不管溢利下跌至20萬元還是50萬元，股價也一樣會插水；二來今年溢利將會用作基數以衡量明年表現，基數愈低，明年增長率就愈高。比如明年的溢利也只有50萬元，若沒有做Big bath，今明兩年的溢利都是一樣，增長率只會是0%。若做了Big bath將今年溢利壓至20萬元，明年增長比率就變成150%！若管理層的花紅是按溢利增長率來計算，就算企業明年的業績平平，管理層所得也可以很可觀。由於企業所採用的會計政策或多或少都有一定彈性，而且很多時候，特別是企業重組、出售不良資產等，都需依賴企業的管理層去估算，因此造就了Big bath的空間。
「沖個靚涼」只是「盈利管理(Earnings management)」方法之一，當中還有不少手法能將數字舞高弄低，聽說外國有大學還設了專科去教授。當然，相信目的不是教人去造數，而是如何防避，就像哈利波特在霍格華茲學習黑魔法防禦術一樣，不懂得「盈利管理」的話，就很難去防避。盈利管理其實還有不少有趣的叫法，例如：Window dressing、Accounting hocus-pocus、Aggressive accounting、Income statement re-engineering、Juggling the books、Creative accounting、Accounting magic、Financial shenanigans，以及Accounting alchemy等。
此外，很多企業在決定是否進行投資前，例必計算一下投資項目未來現金流。基本上，只要出來的結果是正數，項目就值得投資。不過，若投資項目跨越幾年的話，我們就要將未來的現金收益和支出做折算，轉化成現值。何解？例如今天的100元沒有5年前的100元那麼好使好用，皆因通貨膨脹的關係，現金的購買力會隨時間減弱。所以，我們會定出一個折現率來計算現值，而這個折現率往往影響計算結果。
舉個例，某企業有項投資，若今天付100萬元，5年後連本帶利可收回150萬元。帳面溢利有50萬元，投資回報高達50%，每年平均回報是10%，看來是一項吸引的投資。但若採用5%來折算現值，5年後150萬元的現值其實相當於今天的118萬元左右，回報率只有18%，每年平均回報則只是3.5%，吸引程度即時大打折扣。若用10%來做折現率，150萬元的現值更只有93萬元，埋單計算，投資回報變成虧損7%或每年平均虧損1.4%。以前認識一位仁兄，他在某大型企業當Corporate planning的，記得他曾說過，當企業考慮某項目是否值得投資時，看似是由管理層去做決定，但實際上是他才對，因為他可以通過操控折現率，來決定計算出來的項目回報是賺還是蝕。
Numbers never lie？你說呢？
文章來源：am730 2013-12-06
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舉個例，某企業因經營環境欠佳，今年營業額比去年大跌50%，悲觀的投資者可能說：「銷售跌了一半，這趟投資必定泡湯了！」可是，樂觀的管理層可能說：「在這個惡劣的環境還能保住一半銷售，表現已經很好的了！」其實解讀數字就和「半杯水的道理」一樣，全在於你如何去看。當然，在實際中還有其他因素影響看好和看淡。但以瓜瓜的經驗，就算是同一組數據，看淡的人總會不自覺地去找出比較負面的東西，藉此去支持負面的看法，而看好的人則傾向尋找較正面的東西來支持自己。
在股市不時看到一種情況，某上市公司公布業績，數字靚仔兼遠勝預期，但市場一句「前景不看好」就被人狂沽，以致股價插水。既然數據不說謊且講出事實，按理股價應大升而不是大跌才對吧？所以重點根本不是數據本身，而是市場如何去解讀。再講，數字看似忠忠直直，可是說起謊來也可以好狠。造數、虛報銷售等當然犯法，但要在合法下說盡謊話，有一種手法叫做「Big bath」。操作原理很簡單，說穿了就是「置諸死地而後生」。當企業表現大幅倒退，如去年溢利100萬元，今年卻只有50萬元，業績公布後，股價必定大跌。既然無可避免，管理層盡量將今年溢利壓低至只有20萬元。
此手法為何管用？一來不管溢利下跌至20萬元還是50萬元，股價也一樣會插水；二來今年溢利將會用作基數以衡量明年表現，基數愈低，明年增長率就愈高。比如明年的溢利也只有50萬元，若沒有做Big bath，今明兩年的溢利都是一樣，增長率只會是0%。若做了Big bath將今年溢利壓至20萬元，明年增長比率就變成150%！若管理層的花紅是按溢利增長率來計算，就算企業明年的業績平平，管理層所得也可以很可觀。由於企業所採用的會計政策或多或少都有一定彈性，而且很多時候，特別是企業重組、出售不良資產等，都需依賴企業的管理層去估算，因此造就了Big bath的空間。
「沖個靚涼」只是「盈利管理(Earnings management)」方法之一，當中還有不少手法能將數字舞高弄低，聽說外國有大學還設了專科去教授。當然，相信目的不是教人去造數，而是如何防避，就像哈利波特在霍格華茲學習黑魔法防禦術一樣，不懂得「盈利管理」的話，就很難去防避。盈利管理其實還有不少有趣的叫法，例如：Window dressing、Accounting hocus-pocus、Aggressive accounting、Income statement re-engineering、Juggling the books、Creative accounting、Accounting magic、Financial shenanigans，以及Accounting alchemy等。
此外，很多企業在決定是否進行投資前，例必計算一下投資項目未來現金流。基本上，只要出來的結果是正數，項目就值得投資。不過，若投資項目跨越幾年的話，我們就要將未來的現金收益和支出做折算，轉化成現值。何解？例如今天的100元沒有5年前的100元那麼好使好用，皆因通貨膨脹的關係，現金的購買力會隨時間減弱。所以，我們會定出一個折現率來計算現值，而這個折現率往往影響計算結果。
舉個例，某企業有項投資，若今天付100萬元，5年後連本帶利可收回150萬元。帳面溢利有50萬元，投資回報高達50%，每年平均回報是10%，看來是一項吸引的投資。但若採用5%來折算現值，5年後150萬元的現值其實相當於今天的118萬元左右，回報率只有18%，每年平均回報則只是3.5%，吸引程度即時大打折扣。若用10%來做折現率，150萬元的現值更只有93萬元，埋單計算，投資回報變成虧損7%或每年平均虧損1.4%。以前認識一位仁兄，他在某大型企業當Corporate planning的，記得他曾說過，當企業考慮某項目是否值得投資時，看似是由管理層去做決定，但實際上是他才對，因為他可以通過操控折現率，來決定計算出來的項目回報是賺還是蝕。
Numbers never lie？你說呢？
文章來源：am730 2013-12-06
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2013年12月5日星期四
鱷魚恤物業升值保盈利
鱷魚恤(122)以鱷魚做品牌標誌，相信都不用多說吧？現在考考大家，不要立刻去找，究竟鱷魚「棚牙」是向左邊還是右邊？答中了？恭喜恭喜，可惜沒有獎品。記得初出來工作時，瓜瓜第一件上班恤衫就是鱷魚恤出品。無他，當時香港不像現在般，有那麼多時裝品牌可以選擇，而且價錢頗為合理，鱷魚恤自然成為首選。多年前他們曾推出過一個叫「Nine to five」系列，有「朝九晚五」的意思，主打女裝上班服飾。對此品牌名稱印象極深，皆因瓜瓜自出來社會工作以來，從來未試過可以在下午5時收工，凌晨5時倒試過不少！
翻閱鱷魚恤最近年報，截至今年7月底，全年溢利2.37億元，按年飆升179.8%。將溢利除以今年的4.99億元營業額，溢利率高達47.4%，較去年增加30.7個百分點。寫到這裡不禁有點愕異，為甚麼賣衫也能有如此高的溢利率？相比起其他時裝股，I.T(999)只有1%，包浩斯(483)僅2.9%，佐丹奴(709)也只有13.2%，鱷魚恤明顯高得有點異常吧？
細閱年報，答案原來在物業投資。因投資物業於年內大幅升值至12.94億元，所以產生3.19億元帳面收益。若撇除此項特殊非現金收益，今年度除稅前業績將錄得7,910.2萬元虧損。若與去年度撇除特殊收益的1,187萬元溢利比較，跌幅達到766.4%。即是說，若撇除物業升值這項紙上富貴，今年度的業績實際上較去年度差。
翻查過去10年的年報，發現除2004年外，鱷魚恤都是依靠投資物業升值收益來撐起業績。若將最近10年的公平值收益加起來，金額高達10.33億元。有趣的是，集團同期除稅前溢利總額才不過11.52億元，換句話說，在近10年溢利當中，接近90%是來自投資物業升值。至於成衣這項核心業務，2004年相信是最風光，當年經營溢利有3,427.5萬元。可是其後愈做愈差，於2008年、2009年和2012年更出現虧損，金額介乎1,196.8萬元至3,543.2萬元，到了今年虧損更進一步擴大至1.03億元。
成衣業務表現為甚麼如此差勁？首先是市道疲弱，競爭對手為求清貨，不惜減價促銷，加上年內須為滯銷存貨作416萬元的撇銷撥備，令今年毛利率減少4.6個百分點至只有58.3%，毛利金額則少賺2,805.9萬元或按年減少9.3%。接著是經營開支上升，當中以店舖租金的影響最大，金額按年增加1,158萬元或9.6%。按管理層透露，業主在租金高企情況下仍大幅加租，雖然未有提及其幅度，但估算出來的結果也令人嚇了一跳。
截至今年年結日，鱷魚恤於中港兩地的自營店舖共113間，將租金開支簡單地與店舖數目相除，得出來每間店舖平均租金為每年116.8萬元，較去年的94.1萬元高出24.2%之多，情況有幾惡劣可想而知。
這還未止，鱷魚恤於年內還做了多筆撇帳撥備，包括因早年收購土地使用權而預付了1,825.4萬元的地租按金、因收購固定資產而預付了的223.2萬元按金、涉及貿易應收帳款的114.5萬元呆壞帳、其他應收帳款的634.4萬元呆壞帳，以及856萬元壞帳撇銷。是否有點屋漏兼逢連夜雨之感？
此外，成衣業務的庫存水平也令人擔心，截至2012年年結日，存貨只有9,970.8萬元，到了今年年結日卻增加62%至1.62億元。不單如此，存貨周轉期也有上升趨勢，成衣產品由出廠至賣出的時間，2011年需152天，2012年增加26天至178天，到了2013年進一步增加65天，至243天，看來鱷魚恤要想想辦法，如何去縮短存貨周轉期了。
一項有趣發現，成衣業務雖然貢獻集團總營業額最多，如今年達到94.6%，但同期經營溢利率卻是負19.6%，即使是最好景的2004年也只有7.3%，即是每賣出100元成衣只可賺到7.3元利潤。反觀投資物業業務，雖然今年收入只佔集團總營業額的5.4%，但經營溢利率卻達到1,158.6%，2010年更高至4,043.4%。為甚麼經營溢利較收入更高？這就是受惠於公平值收益，以今年為例，由於物業估值大升32.8%，因此產生3.19億元的公平值收益。又例如2012年，物業估值有9%的升幅，產生的公平值收益也有7,712.7萬元。鱷魚恤大多被歸類為成衣股，但從過去10年業績所見，說他們是地產投資股也不過分吧？
文章來源：am730 2013-12-05
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翻閱鱷魚恤最近年報，截至今年7月底，全年溢利2.37億元，按年飆升179.8%。將溢利除以今年的4.99億元營業額，溢利率高達47.4%，較去年增加30.7個百分點。寫到這裡不禁有點愕異，為甚麼賣衫也能有如此高的溢利率？相比起其他時裝股，I.T(999)只有1%，包浩斯(483)僅2.9%，佐丹奴(709)也只有13.2%，鱷魚恤明顯高得有點異常吧？
細閱年報，答案原來在物業投資。因投資物業於年內大幅升值至12.94億元，所以產生3.19億元帳面收益。若撇除此項特殊非現金收益，今年度除稅前業績將錄得7,910.2萬元虧損。若與去年度撇除特殊收益的1,187萬元溢利比較，跌幅達到766.4%。即是說，若撇除物業升值這項紙上富貴，今年度的業績實際上較去年度差。
翻查過去10年的年報，發現除2004年外，鱷魚恤都是依靠投資物業升值收益來撐起業績。若將最近10年的公平值收益加起來，金額高達10.33億元。有趣的是，集團同期除稅前溢利總額才不過11.52億元，換句話說，在近10年溢利當中，接近90%是來自投資物業升值。至於成衣這項核心業務，2004年相信是最風光，當年經營溢利有3,427.5萬元。可是其後愈做愈差，於2008年、2009年和2012年更出現虧損，金額介乎1,196.8萬元至3,543.2萬元，到了今年虧損更進一步擴大至1.03億元。
成衣業務表現為甚麼如此差勁？首先是市道疲弱，競爭對手為求清貨，不惜減價促銷，加上年內須為滯銷存貨作416萬元的撇銷撥備，令今年毛利率減少4.6個百分點至只有58.3%，毛利金額則少賺2,805.9萬元或按年減少9.3%。接著是經營開支上升，當中以店舖租金的影響最大，金額按年增加1,158萬元或9.6%。按管理層透露，業主在租金高企情況下仍大幅加租，雖然未有提及其幅度，但估算出來的結果也令人嚇了一跳。
截至今年年結日，鱷魚恤於中港兩地的自營店舖共113間，將租金開支簡單地與店舖數目相除，得出來每間店舖平均租金為每年116.8萬元，較去年的94.1萬元高出24.2%之多，情況有幾惡劣可想而知。
這還未止，鱷魚恤於年內還做了多筆撇帳撥備，包括因早年收購土地使用權而預付了1,825.4萬元的地租按金、因收購固定資產而預付了的223.2萬元按金、涉及貿易應收帳款的114.5萬元呆壞帳、其他應收帳款的634.4萬元呆壞帳，以及856萬元壞帳撇銷。是否有點屋漏兼逢連夜雨之感？
此外，成衣業務的庫存水平也令人擔心，截至2012年年結日，存貨只有9,970.8萬元，到了今年年結日卻增加62%至1.62億元。不單如此，存貨周轉期也有上升趨勢，成衣產品由出廠至賣出的時間，2011年需152天，2012年增加26天至178天，到了2013年進一步增加65天，至243天，看來鱷魚恤要想想辦法，如何去縮短存貨周轉期了。
一項有趣發現，成衣業務雖然貢獻集團總營業額最多，如今年達到94.6%，但同期經營溢利率卻是負19.6%，即使是最好景的2004年也只有7.3%，即是每賣出100元成衣只可賺到7.3元利潤。反觀投資物業業務，雖然今年收入只佔集團總營業額的5.4%，但經營溢利率卻達到1,158.6%，2010年更高至4,043.4%。為甚麼經營溢利較收入更高？這就是受惠於公平值收益，以今年為例，由於物業估值大升32.8%，因此產生3.19億元的公平值收益。又例如2012年，物業估值有9%的升幅，產生的公平值收益也有7,712.7萬元。鱷魚恤大多被歸類為成衣股，但從過去10年業績所見，說他們是地產投資股也不過分吧？
文章來源：am730 2013-12-05
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2013年12月3日星期二
小南國經營現況
我和內子喜歡逛誠品書店，因為在那裡足可以消磨半天。逛到累了，自然要找個地方休息一下，並且吃點東西，誠品對上幾層的食肆自然是首選。每次途經其中一家食店，例必企滿等候座位的顧客，這家就是小南國(3666)旗下的南小館。其實每次經過都想進去試一試，可惜每次都要久候，因而放棄。不過，最近卻在旺角分店吃過一次，發覺食物質素、用餐環境和服務態度都算不錯，看來會再次幫襯。
八卦之下翻看小南國最新的中期報告，截至2013年6月，今年上半年的收益錄得6.78億元(人民幣，下同)，較去年同期增加4.6%。由於內地近年吹起節約風，這個增幅似乎不錯吧？
可是，中期報告引述了中國烹飪協會最近做的一份調查報告，指出今年上半年中國餐飲業收益的增長率有8.7%，若以此來做參照，小南國同期的表現，就低於同業平均了。
其實在中期報告內管理層也談及，由於內地政府對宴請作出限制，加上經濟增長放緩，令餐廳包房消費收入下降，以48家上海小南國可比餐廳計算，客戶的平均消費額較去年同期下降10%。
既然平均消費額下跌，為甚麼期內的收益仍會上升？根據中期報告披露，小南國目前的餐廳數目有75間，按年增加了21%。將收益平均攤分，每間餐廳的平均收益是903.4萬元，較去年同期的1,044.8萬元急挫13.5%。換句話說，小南國今年上半年的收益之所以增加，全靠新店開張。以此推斷，若沒有此項利好因素，總收益不單不會上升，更可能因此下跌。
小南國目前的業務主要在中國和香港，前者的餐廳數目有63間，期內收益合計5.67億元，以此計算，每間餐廳的平均收益是900.2萬元，按年下跌14.2%；後者的餐廳數目有12間，期內收益合計1.1億元，計算出來每間餐廳的平均收益是920.1萬元，按年下跌9.4%。由此看來，中國業務的表現較香港為差。有一點值得留意，內地業務貢獻集團的總收益有83.7%之多，因此須繼續留意其表現。
毛利又如何？由於同期消耗存貨成本只增加0.9%，因此令毛利按年增加6.4%至4.68億元。毛利率也因而增加1.2個百分點至68.9%。驟眼看來成績不錯，然而銷售及分銷成本大升19.4%至3.96億元，加上行政開支增加2.2%至4,988.7萬元，合計起來令經營開支增加了6,547.6萬元。開支增加不單令今年上半年多賺到的2,798.3萬元毛利全數抵銷，而且也令期內溢利下跌43.4%，至只有3,182.4萬元。
收益增加，消耗存貨成本卻未有同步增加，除了推高毛利率外，也顯示控制銷售成本得宜。按中期報告解釋，是因為標準化經營和集中管理供給和採購的措施有關。瀏覽小南國的網頁，發現他們設有中央廚房和中央倉庫，對控制成本肯定有幫助。
至於期內經營開支大升，主要是受到僱員開支和店舖租金所影響。先講僱員開支，2013年上半年的金額達到1.94億元，按年急升19.2%，對收益的比例更是增加了3.5個分點至28.6%。即是說，小南國每賣出100元菜餚，當中有28.6元就是僱員開支，去年卻只需25.1元。
此外，期內僱員人數由去年的4,945人減少至4,828人，減幅達到2.4%，因此，令僱員的平均薪酬急升22.1%，至40,121元。綜合上述數據，即使僱員人數減少，但由於平均薪酬增加，因此，令今年上半年的僱員開支大幅上升。
至於店舖租金方面，同期的開支有1.19億元，按年飆升16.6%，對收益的比例，也由去年的15.8%增加1.8個分點，至17.6%。換句話說，顧客每付出100元，當中有17.6元是「吃租金」。
簡單地以餐廳數目計算，今年上半年每間店舖平均租金159.3萬元，較去年同期下跌了3.6%，這就反映出店舖租金增加主要是餐廳數目增加所致，而且可以推斷新店的租金較低，所以拖低了每間店舖的平均租金。
綜合而言，客戶平均消費下跌，僱員和店舖租金大升，這就是小南國目前的經營景況。管理層透露，他們將擴展「南小館」這個以中產為目標的業務，並開拓其他業務，如為酒店和娛樂集團管理和經營酒家，及打入婚宴筵席市場，以拓展收益來源。能否成功，我們拭目以待。
文章來源：am730 2013-12-03
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八卦之下翻看小南國最新的中期報告，截至2013年6月，今年上半年的收益錄得6.78億元(人民幣，下同)，較去年同期增加4.6%。由於內地近年吹起節約風，這個增幅似乎不錯吧？
可是，中期報告引述了中國烹飪協會最近做的一份調查報告，指出今年上半年中國餐飲業收益的增長率有8.7%，若以此來做參照，小南國同期的表現，就低於同業平均了。
其實在中期報告內管理層也談及，由於內地政府對宴請作出限制，加上經濟增長放緩，令餐廳包房消費收入下降，以48家上海小南國可比餐廳計算，客戶的平均消費額較去年同期下降10%。
既然平均消費額下跌，為甚麼期內的收益仍會上升？根據中期報告披露，小南國目前的餐廳數目有75間，按年增加了21%。將收益平均攤分，每間餐廳的平均收益是903.4萬元，較去年同期的1,044.8萬元急挫13.5%。換句話說，小南國今年上半年的收益之所以增加，全靠新店開張。以此推斷，若沒有此項利好因素，總收益不單不會上升，更可能因此下跌。
小南國目前的業務主要在中國和香港，前者的餐廳數目有63間，期內收益合計5.67億元，以此計算，每間餐廳的平均收益是900.2萬元，按年下跌14.2%；後者的餐廳數目有12間，期內收益合計1.1億元，計算出來每間餐廳的平均收益是920.1萬元，按年下跌9.4%。由此看來，中國業務的表現較香港為差。有一點值得留意，內地業務貢獻集團的總收益有83.7%之多，因此須繼續留意其表現。
毛利又如何？由於同期消耗存貨成本只增加0.9%，因此令毛利按年增加6.4%至4.68億元。毛利率也因而增加1.2個百分點至68.9%。驟眼看來成績不錯，然而銷售及分銷成本大升19.4%至3.96億元，加上行政開支增加2.2%至4,988.7萬元，合計起來令經營開支增加了6,547.6萬元。開支增加不單令今年上半年多賺到的2,798.3萬元毛利全數抵銷，而且也令期內溢利下跌43.4%，至只有3,182.4萬元。
收益增加，消耗存貨成本卻未有同步增加，除了推高毛利率外，也顯示控制銷售成本得宜。按中期報告解釋，是因為標準化經營和集中管理供給和採購的措施有關。瀏覽小南國的網頁，發現他們設有中央廚房和中央倉庫，對控制成本肯定有幫助。
至於期內經營開支大升，主要是受到僱員開支和店舖租金所影響。先講僱員開支，2013年上半年的金額達到1.94億元，按年急升19.2%，對收益的比例更是增加了3.5個分點至28.6%。即是說，小南國每賣出100元菜餚，當中有28.6元就是僱員開支，去年卻只需25.1元。
此外，期內僱員人數由去年的4,945人減少至4,828人，減幅達到2.4%，因此，令僱員的平均薪酬急升22.1%，至40,121元。綜合上述數據，即使僱員人數減少，但由於平均薪酬增加，因此，令今年上半年的僱員開支大幅上升。
至於店舖租金方面，同期的開支有1.19億元，按年飆升16.6%，對收益的比例，也由去年的15.8%增加1.8個分點，至17.6%。換句話說，顧客每付出100元，當中有17.6元是「吃租金」。
簡單地以餐廳數目計算，今年上半年每間店舖平均租金159.3萬元，較去年同期下跌了3.6%，這就反映出店舖租金增加主要是餐廳數目增加所致，而且可以推斷新店的租金較低，所以拖低了每間店舖的平均租金。
綜合而言，客戶平均消費下跌，僱員和店舖租金大升，這就是小南國目前的經營景況。管理層透露，他們將擴展「南小館」這個以中產為目標的業務，並開拓其他業務，如為酒店和娛樂集團管理和經營酒家，及打入婚宴筵席市場，以拓展收益來源。能否成功，我們拭目以待。
文章來源：am730 2013-12-03
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2013年12月1日星期日
將興趣當工作？發夢！
若果感到工作苦悶乏味，我們應怎麼辦？不少朋友喜歡叫人「熱愛工作」，認為這是解決良方，但現實不是人人能做得到，當中原由已在上一篇講過，在此不贅。
話雖如此，但世事無絕對，瓜瓜不反對嘗試一下去「試愛」，或許在過程中發掘出興趣，繼而發展到喜歡甚至熱愛也說不定，不過千萬別抱著大太冀望，成功就當成bonus吧。
有朋友提議，將自己的興趣轉化成工作，不就解決了工作苦悶的問題嗎？ OK，先別說興趣能否養活自己（當然有不少興趣是非常賺錢的），單是要以興趣來作搵食工具，這件事本身已經很沒趣了。此話怎講？若然工作能夠「搵到食」就難免要事事計教，當興趣淪落到要「計到盡」的時候，還有甚麼趣味可言？
舉個簡單例子，你的興趣是繪畫，但為了搵食糊口，就算不畫些符合市場口味的，總也要多畫幾幅作品應市吧？當有了這些生活壓力，幾好玩的興趣也會大打折扣。揸巴士駕飛機開遊艇也不是一樣嗎？消閒娛樂到處飛到處去無憂無慮當然寫意，但當要背負著乘客的生命安全時，自然就不是那回事了吧？能將興趣轉成工作，或將工作轉成興趣，畢竟還是少數人的福氣。
那怎麼辦？純粹經驗之談，去找一項興趣去學去做吧。其實任何興趣都可以，只要能令自己快樂，又能取得成就感，但又不會過份沉迷而影響生活和工作，基本上就可以了。在工作以外去找平衡，是既現實而且實在的方法。這不等於「款pea」，也不是不進取，即使如何不喜歡，工作還是要努力做好，這是責任。
或許你認為太消極，但實在遇到太多朋友，因種種原因不滿目前的工作，但又無法走出困局。總不能騙他們說，熱愛工作就是出路吧？
文章來源：education post 2013-11-29
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話雖如此，但世事無絕對，瓜瓜不反對嘗試一下去「試愛」，或許在過程中發掘出興趣，繼而發展到喜歡甚至熱愛也說不定，不過千萬別抱著大太冀望，成功就當成bonus吧。
有朋友提議，將自己的興趣轉化成工作，不就解決了工作苦悶的問題嗎？ OK，先別說興趣能否養活自己（當然有不少興趣是非常賺錢的），單是要以興趣來作搵食工具，這件事本身已經很沒趣了。此話怎講？若然工作能夠「搵到食」就難免要事事計教，當興趣淪落到要「計到盡」的時候，還有甚麼趣味可言？
舉個簡單例子，你的興趣是繪畫，但為了搵食糊口，就算不畫些符合市場口味的，總也要多畫幾幅作品應市吧？當有了這些生活壓力，幾好玩的興趣也會大打折扣。揸巴士駕飛機開遊艇也不是一樣嗎？消閒娛樂到處飛到處去無憂無慮當然寫意，但當要背負著乘客的生命安全時，自然就不是那回事了吧？能將興趣轉成工作，或將工作轉成興趣，畢竟還是少數人的福氣。
那怎麼辦？純粹經驗之談，去找一項興趣去學去做吧。其實任何興趣都可以，只要能令自己快樂，又能取得成就感，但又不會過份沉迷而影響生活和工作，基本上就可以了。在工作以外去找平衡，是既現實而且實在的方法。這不等於「款pea」，也不是不進取，即使如何不喜歡，工作還是要努力做好，這是責任。
或許你認為太消極，但實在遇到太多朋友，因種種原因不滿目前的工作，但又無法走出困局。總不能騙他們說，熱愛工作就是出路吧？
文章來源：education post 2013-11-29
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2013年11月29日星期五
亞馬遜不快經歷
3個月前朋友介紹了一本講會計史的好書，在香港幾家書店都找不到現貨，見亞馬遜(NASDAQ：AMZN)有售，而且價錢也較便宜，因此向他們訂購。下了訂單之後，見運費要80港元，心想很快便會收到吧？但系統顯示的預計到貨日期要在40日後，反正不著急，等就等吧。
可是，過了收貨日一星期還未收到包裹，便到網站查一下。根據網站指示找到負責運貨的送遞公司，打算輸入訂單號碼看看包裹在哪裡，但竟然出現訂單號碼無法識別的信息。惟有返回亞馬遜網站，發個信息給客戶服務部查詢。說時遲那時快，不久後就收到回覆，除了有禮地道歉，說是「個別事例」外，還把運費退回，並著我再多等兩個星期，若果還未收到，可以安排退換或退款。
見他們這樣有「交帶」，而且也等了這麼久，再等也無妨。於是乎又等了兩星期，但依然未見包裹的蹤影，既然運送服務這麼差，就按照他們早前所說發出通知，並要求將產品換成「Kindle」電子版以及把餘額退回。不久後就收到回覆，仍是一貫禮貌周周地道歉。不過，他們說因系統限制，所以不能更換電子版，只能取消整個訂單及於2至3日內退款，並著瓜瓜自行重新訂購電子版。
吓！不是吧？那麼簡單的要求也做不到？好了好了，其實也沒有選擇，惟有等他們退了款才再訂購吧。然而，過了5日還未收到退款，這時已經有點氣，為甚麼一家著名的網購公司，竟然向客戶許下的承諾也做不到？於是再發了個措辭比較嚴厲的信息，詢問還要再等多久。約一天後收到回覆，劈頭第一句就是道歉，說拖延退款「不是經常發生」，並承諾即時安排及將投訴轉給相關人員跟進。
整件事給人的感覺就是不可思議，若他們說的話是真確，為甚麼「個別事例」和「不是經常發生」都同時發生在瓜瓜身上？莫非真的如此倒楣？雖然不知道答案，但有一點可以肯定，若果相同事件繼續發生在其他顧客身上，生意想做得好也難。
亞馬遜最近公布了最新的業績，截至2013年9月底止首三個季度，營業額有398.31億(美元，下同)，按年增長達23%。此外，由於銷售成本沒有相應增加，毛利按年急升35%至134.9億元。
看來一片好景，可是其中兩大營運開支，訂單履行和科技與內容分別飆升36%和46%，令經營溢利反而倒退了13%至只有2.35億元。此外，由於利息開支按年增加57%，加上分佔聯營公司LivingSocial的1.07億元虧損，埋單計數後，期內錄得3,400萬元溢利，較去年同期的1.37億元虧損大幅改善了125%。
發現一項有趣的地方，雖然亞馬遜會向客戶收取運費，但原來此收入是不足以彌補運費開支的。首三季運費收入有19.99億元，但運費開支卻是42.91億元，因此淨運費開支是22.92億元。雖然金額按年增加了21%，但佔營業額的比例仍與去年一樣維持在4.7%。
換句話說，他們過去9個月能控制運費在現有水平。按報告披露，他們透過種種方法去減低運費，例如提高銷售量、優化訂單履行中心的運作，以及向送遞公司爭取較優厚的條款等。
還有一點值得留意，目前北美以外地區，即國際業務的銷售佔總營業額約40%，管理層預期此比重將於未來提升至50%。可是，目前此業務處於虧損狀態，截至2013年第三個季度錄得4,500萬元虧損。雖然去年同期錄得盈利，但也只有600萬元，如何改善國際業務的盈利能力，看來亞馬遜要花點功夫。
其實，在上述的道歉信息中，他們也不諱言說，其表現極度依賴送遞公司，有時更是無法控制貨物能否準時送達，特別是涉及國際郵遞的話，送遞公司只負責將包裹運送到當地，之後再利用當地郵政服務送到客戶手上。
翻查亞馬遜網頁，發現他們目前使用的送遞公司有19家之多，若再涉及各地區的郵政服務，難怪這麼難控制。純粹個人意見，若配送做得不好，整個網購概念就會變得毫無意義。希望瓜瓜這次不快的經歷，真是自己「黑仔」 ，而不是亞馬遜的營運問題吧。
文章來源：am730 2013-11-29
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可是，過了收貨日一星期還未收到包裹，便到網站查一下。根據網站指示找到負責運貨的送遞公司，打算輸入訂單號碼看看包裹在哪裡，但竟然出現訂單號碼無法識別的信息。惟有返回亞馬遜網站，發個信息給客戶服務部查詢。說時遲那時快，不久後就收到回覆，除了有禮地道歉，說是「個別事例」外，還把運費退回，並著我再多等兩個星期，若果還未收到，可以安排退換或退款。
見他們這樣有「交帶」，而且也等了這麼久，再等也無妨。於是乎又等了兩星期，但依然未見包裹的蹤影，既然運送服務這麼差，就按照他們早前所說發出通知，並要求將產品換成「Kindle」電子版以及把餘額退回。不久後就收到回覆，仍是一貫禮貌周周地道歉。不過，他們說因系統限制，所以不能更換電子版，只能取消整個訂單及於2至3日內退款，並著瓜瓜自行重新訂購電子版。
吓！不是吧？那麼簡單的要求也做不到？好了好了，其實也沒有選擇，惟有等他們退了款才再訂購吧。然而，過了5日還未收到退款，這時已經有點氣，為甚麼一家著名的網購公司，竟然向客戶許下的承諾也做不到？於是再發了個措辭比較嚴厲的信息，詢問還要再等多久。約一天後收到回覆，劈頭第一句就是道歉，說拖延退款「不是經常發生」，並承諾即時安排及將投訴轉給相關人員跟進。
整件事給人的感覺就是不可思議，若他們說的話是真確，為甚麼「個別事例」和「不是經常發生」都同時發生在瓜瓜身上？莫非真的如此倒楣？雖然不知道答案，但有一點可以肯定，若果相同事件繼續發生在其他顧客身上，生意想做得好也難。
亞馬遜最近公布了最新的業績，截至2013年9月底止首三個季度，營業額有398.31億(美元，下同)，按年增長達23%。此外，由於銷售成本沒有相應增加，毛利按年急升35%至134.9億元。
看來一片好景，可是其中兩大營運開支，訂單履行和科技與內容分別飆升36%和46%，令經營溢利反而倒退了13%至只有2.35億元。此外，由於利息開支按年增加57%，加上分佔聯營公司LivingSocial的1.07億元虧損，埋單計數後，期內錄得3,400萬元溢利，較去年同期的1.37億元虧損大幅改善了125%。
發現一項有趣的地方，雖然亞馬遜會向客戶收取運費，但原來此收入是不足以彌補運費開支的。首三季運費收入有19.99億元，但運費開支卻是42.91億元，因此淨運費開支是22.92億元。雖然金額按年增加了21%，但佔營業額的比例仍與去年一樣維持在4.7%。
換句話說，他們過去9個月能控制運費在現有水平。按報告披露，他們透過種種方法去減低運費，例如提高銷售量、優化訂單履行中心的運作，以及向送遞公司爭取較優厚的條款等。
還有一點值得留意，目前北美以外地區，即國際業務的銷售佔總營業額約40%，管理層預期此比重將於未來提升至50%。可是，目前此業務處於虧損狀態，截至2013年第三個季度錄得4,500萬元虧損。雖然去年同期錄得盈利，但也只有600萬元，如何改善國際業務的盈利能力，看來亞馬遜要花點功夫。
其實，在上述的道歉信息中，他們也不諱言說，其表現極度依賴送遞公司，有時更是無法控制貨物能否準時送達，特別是涉及國際郵遞的話，送遞公司只負責將包裹運送到當地，之後再利用當地郵政服務送到客戶手上。
翻查亞馬遜網頁，發現他們目前使用的送遞公司有19家之多，若再涉及各地區的郵政服務，難怪這麼難控制。純粹個人意見，若配送做得不好，整個網購概念就會變得毫無意義。希望瓜瓜這次不快的經歷，真是自己「黑仔」 ，而不是亞馬遜的營運問題吧。
文章來源：am730 2013-11-29
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廉航如何賺錢
早前廉價航空公司捷星向政府申請營運牌照，最近又有外地廉航進軍香港。廉航票價便宜，與一般航空公司相比可以相差一半，究竟如何賺錢？為港人熟悉的廉航，如澳洲航空的捷星，海航集團的香港快運，由於他們都是航空集團成員，要看到他們的財務報表比較難，因此找來了馬來西亞的亞洲航空(亞航，馬來西亞股票交易所股票編號：5099)來分析。
據他們中期業績顯示，今年上半年經營溢利有4.86億元(馬幣，下同)，經營溢利率達19.1%。反觀同是以馬來西亞為基地的馬來西亞航空(馬航，馬來西亞股票交易所股票編號：3786)，同期經營溢利率是負2%(即是虧損)，就算是亞洲知名的國泰航空(293)，同期的比率也只有2.1%。為何亞航能做到如此佳績？或許我們利用Common-size analysis(統一度量式分析)，計算出亞航和馬航各項主要成本對收入的百分比，從而分析兩家公司的成本結構。不過，由於他們均沒有披露最新的營運統計數據，此分析主要以2012年的全年數據做參考。
首先是燃料，此乃航空公司的最大開支，在每100元收入當中，亞航需要花費39.4%，馬航則需40.1%。接著是飛機的折舊和租賃開支，亞航需要14.7%，馬航則需要15.5%。從以上可以看到，兩家公司在這兩方面分別不大。
那麼，亞航的成本優勢在那裡？其實主要在四個方面。先說機場停泊及相關開支，亞航此項開支對收入的比率只是8.4%，較馬航的11.9%低3.5個百分點。比率較低與停泊機場有莫大關係，雖然兩家公司的樞紐機場都在吉隆坡國際機場，但亞航航機是停泊在廉價客運大樓，馬航則在主樓，因此亞航的停泊費用較低。
接著說員工成本，亞航此項開支佔收入是11.7%，馬航卻需要19%，兩者差距足足有7.2個百分點。亞航比率較低，其一是員工的人均年薪只有10.28萬元，較馬航的12.98萬元低20.8%。其二是人力資源投入較少，將可提供座位公里數(Available Seat Kilometers)與員工數目相除，亞航每位員工能服務503萬個座位公里，馬航則只有264萬個座位公里。其實這是廉航的特色之一，由於只向乘客提供最基本的服務，因此可以聘用較少的員工。有些廉航更會以合約制來聘請員工，以降低工資成本。
第三項是飛機維修，亞航此項開支只佔收入2.3%，馬航卻需要7.3%，兩者差距有5.1個百分點之多。若按每架飛機計算，亞航每年的維修開支只是95.25萬元，與馬航的682.47萬元相差達86%。
其實這是廉航的另一特色，亞航採用的機種比較統一，大部分客機是空中巴士A320型，而且機齡較新，服役時間平均只有3.5年。反觀馬航，機隊擁有的機種包括A330、A380、B737、B747及B777等，加上機齡平均有9.2年，難怪維修開支的比率較高。
第四項是其他經營開支，當中包括行政支出、地勤服務、飛行里數計劃、機上娛樂服務、廣告宣傳、旅行代理商的佣金等。亞航此項開支對收入的比率只有5.4%，較馬航的12.4%低7個百分點。
一般來說，廉航提供的服務都較大型航空公司少，如亞航訂票服務，除非額外付費，否則航班不會提供餐飲膳食和枕頭毛氈，乘客也不能選擇機位和寄運行李。此外，乘客購買機票後就不能取消和要求退款，也不能更改目的地。不過，若肯額外付費，則可以更改日期、時間或乘客姓名。又如機上娛樂設施，馬航航機設有獨立的娛樂系統，亞航則比較妙，只在航機上利用平板電腦向乘客提供電影、音樂和遊戲等娛樂節目。
除了成本外，航機使用率也是優勢，於今年上半年，亞航每架航機的使用率是每天12小時，較馬航的10小時高，加上亞航的機位不設等級，機票限制也較多，所以有利於航班安排。其實看看乘客運載率也能看出端倪，亞航的比率有80%，代表平均每班航機有八成滿，較馬航的74.7%高出5.3個百分點。
綜合來說，廉航之所以能賺錢，重點在於「簡約」，總之將乘客帶到目的地，其他額外服務就按需要收費。這樣的經營模式實在環保，難怪廉航受歡迎了。
文章來源：am730 2013-11-28
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據他們中期業績顯示，今年上半年經營溢利有4.86億元(馬幣，下同)，經營溢利率達19.1%。反觀同是以馬來西亞為基地的馬來西亞航空(馬航，馬來西亞股票交易所股票編號：3786)，同期經營溢利率是負2%(即是虧損)，就算是亞洲知名的國泰航空(293)，同期的比率也只有2.1%。為何亞航能做到如此佳績？或許我們利用Common-size analysis(統一度量式分析)，計算出亞航和馬航各項主要成本對收入的百分比，從而分析兩家公司的成本結構。不過，由於他們均沒有披露最新的營運統計數據，此分析主要以2012年的全年數據做參考。
首先是燃料，此乃航空公司的最大開支，在每100元收入當中，亞航需要花費39.4%，馬航則需40.1%。接著是飛機的折舊和租賃開支，亞航需要14.7%，馬航則需要15.5%。從以上可以看到，兩家公司在這兩方面分別不大。
那麼，亞航的成本優勢在那裡？其實主要在四個方面。先說機場停泊及相關開支，亞航此項開支對收入的比率只是8.4%，較馬航的11.9%低3.5個百分點。比率較低與停泊機場有莫大關係，雖然兩家公司的樞紐機場都在吉隆坡國際機場，但亞航航機是停泊在廉價客運大樓，馬航則在主樓，因此亞航的停泊費用較低。
接著說員工成本，亞航此項開支佔收入是11.7%，馬航卻需要19%，兩者差距足足有7.2個百分點。亞航比率較低，其一是員工的人均年薪只有10.28萬元，較馬航的12.98萬元低20.8%。其二是人力資源投入較少，將可提供座位公里數(Available Seat Kilometers)與員工數目相除，亞航每位員工能服務503萬個座位公里，馬航則只有264萬個座位公里。其實這是廉航的特色之一，由於只向乘客提供最基本的服務，因此可以聘用較少的員工。有些廉航更會以合約制來聘請員工，以降低工資成本。
第三項是飛機維修，亞航此項開支只佔收入2.3%，馬航卻需要7.3%，兩者差距有5.1個百分點之多。若按每架飛機計算，亞航每年的維修開支只是95.25萬元，與馬航的682.47萬元相差達86%。
其實這是廉航的另一特色，亞航採用的機種比較統一，大部分客機是空中巴士A320型，而且機齡較新，服役時間平均只有3.5年。反觀馬航，機隊擁有的機種包括A330、A380、B737、B747及B777等，加上機齡平均有9.2年，難怪維修開支的比率較高。
第四項是其他經營開支，當中包括行政支出、地勤服務、飛行里數計劃、機上娛樂服務、廣告宣傳、旅行代理商的佣金等。亞航此項開支對收入的比率只有5.4%，較馬航的12.4%低7個百分點。
一般來說，廉航提供的服務都較大型航空公司少，如亞航訂票服務，除非額外付費，否則航班不會提供餐飲膳食和枕頭毛氈，乘客也不能選擇機位和寄運行李。此外，乘客購買機票後就不能取消和要求退款，也不能更改目的地。不過，若肯額外付費，則可以更改日期、時間或乘客姓名。又如機上娛樂設施，馬航航機設有獨立的娛樂系統，亞航則比較妙，只在航機上利用平板電腦向乘客提供電影、音樂和遊戲等娛樂節目。
除了成本外，航機使用率也是優勢，於今年上半年，亞航每架航機的使用率是每天12小時，較馬航的10小時高，加上亞航的機位不設等級，機票限制也較多，所以有利於航班安排。其實看看乘客運載率也能看出端倪，亞航的比率有80%，代表平均每班航機有八成滿，較馬航的74.7%高出5.3個百分點。
綜合來說，廉航之所以能賺錢，重點在於「簡約」，總之將乘客帶到目的地，其他額外服務就按需要收費。這樣的經營模式實在環保，難怪廉航受歡迎了。
文章來源：am730 2013-11-28
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2013年11月26日星期二
一個比率搞掂晒
當分析企業的財務狀況和營運表現時，我們很多時候都會運用各式各樣的比率，例如企業的盈利能力，我們會用毛利率、經營溢利率等；資產管理效率則用上固定資產周轉率、存貨周轉率等；企業借貸情況會使用流動比率、債務股本比率等。
究竟有沒有一個比率可以涵蓋上述各項？最近朋友介紹了一本好書，其中一章就提供了答案，這就是股本回報率(Return on equity，ROE)。計算方法很簡單，只要將該年的淨溢利除以總權益的平均值即成。等等！此比率不是用來衡量盈利能力的嗎？況且，剛才不是說此比率涵蓋面闊嗎？計算這麼簡單還能反映出甚麼？還未說完嘛，因為比率有一個特別的地方，就是可以拆開做三個比率，分別是量度盈利能力的淨溢利率(Net profit margin)、量度資產運用效率的總資產周轉率(Total asset turnover)，以及量度借貸程度的財務槓桿比率(Financial leverage ratio)，將三個比率相乘就能得出股本回報率了(見圖)。
其實盈利能力和資產運用效率涉及企業的業務風險(Business risk)，將淨溢利比率乘以總資產周轉率更能得出資產回報率(Return on assets)，這也是杜邦公司(DuPont)於1920年使用的財務分析方法，因此稱為DuPont model。
可是，此方法未有考慮企業如何透過借貸去為資產做融資，所以忽略了企業的財務風險(Financial risk)。為了令分析較為全面，後人在DuPont model的基礎上發展出ROE model，即是將資產回報率乘以財務槓桿比率而得出股本回報率。ROE model除了考慮了上述各個因素外，也因為股東最關心的就是回報，因此常用於財務分析中。
ROE model其實帶出一個重要訊息，股本回報率要高，單是增加溢利是不足夠的，還要有效運用資產。此外，利用借貸做槓桿也能將回報率推高。不過不是無止境的，因為借貸需要支付利息，而且企業借貸愈高，財務風險隨之而增加，因此借款人傾向要求更高的息率，結果會影響溢利，反令淨溢利比率下跌。若要衡量借貸利息開支是否過高，我們可以運用利息覆蓋率(Interest coverage ratio)。
說了那麼多理論，不如拿個實例來看看，就用最近寫過的中國建材(3323)吧。該股於2012年上半年，他們的淨溢利率有7%，資產周轉率有42%，財務槓桿比率有465%，將三者相乘，得出來的14%，就是股本回報率了。
在這四個比率當中，有沒有發覺財務槓桿比率最為突出？比率那麼高，皆因他們每100元的資產，當中有78元是靠借貸來融資，餘下的22元才是來自股本。剛才說過，財務槓桿能夠推高股本回報率，因此，槓桿比率理應愈高愈好。不是嘛？借別人的錢來做生意多好。可是，如前面所說，借貸高企的代價就是利息開支蠶食盈利，反而令淨溢利率下跌。
中國建材今年上半年就是一個好例子，他們在收入大增33%的情況下，期內溢利卻下跌25%，就是因為利息開支大增的關係。由於持續借貸，他們的財務槓桿比率較去年同期增加了106個百分點，至571%。此外，未計已資本化的利息，去年上半年的利息開支有29億元(人民幣，下同)，同期的除息稅前溢利有60億元，因此利息覆蓋率約有2倍。
反觀今年上半年，利息開支急升59%，至46.2億元，但除息稅前溢利卻只上升17%，至70.4億元，因此，利息覆蓋率下跌至只有1.52倍，除了令淨溢利率由去年的7%，下跌至今年的4%外，也令資產回報下跌4個百分點至39%。埋單計數，最後股本回報率只有9%，較去年同期下跌了5個百分點。這個例子就說明，財務槓桿並非可以無限大。
最後一提，雖然ROE model能有效分析企業的盈利能力、資產管理效率以及財務槓桿，但一家企業的營運表現又豈止這些？例如市場和經營環境、法律法規、技術發展，還有企業與客戶、供應商、競爭對手和僱員關係等，這些都是財務分析不能觸及的。因此，在分析企業的營運表現時，也要留意財務以外的東西。
文章來源：am730 2013-11-26
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究竟有沒有一個比率可以涵蓋上述各項？最近朋友介紹了一本好書，其中一章就提供了答案，這就是股本回報率(Return on equity，ROE)。計算方法很簡單，只要將該年的淨溢利除以總權益的平均值即成。等等！此比率不是用來衡量盈利能力的嗎？況且，剛才不是說此比率涵蓋面闊嗎？計算這麼簡單還能反映出甚麼？還未說完嘛，因為比率有一個特別的地方，就是可以拆開做三個比率，分別是量度盈利能力的淨溢利率(Net profit margin)、量度資產運用效率的總資產周轉率(Total asset turnover)，以及量度借貸程度的財務槓桿比率(Financial leverage ratio)，將三個比率相乘就能得出股本回報率了(見圖)。
其實盈利能力和資產運用效率涉及企業的業務風險(Business risk)，將淨溢利比率乘以總資產周轉率更能得出資產回報率(Return on assets)，這也是杜邦公司(DuPont)於1920年使用的財務分析方法，因此稱為DuPont model。
可是，此方法未有考慮企業如何透過借貸去為資產做融資，所以忽略了企業的財務風險(Financial risk)。為了令分析較為全面，後人在DuPont model的基礎上發展出ROE model，即是將資產回報率乘以財務槓桿比率而得出股本回報率。ROE model除了考慮了上述各個因素外，也因為股東最關心的就是回報，因此常用於財務分析中。
ROE model其實帶出一個重要訊息，股本回報率要高，單是增加溢利是不足夠的，還要有效運用資產。此外，利用借貸做槓桿也能將回報率推高。不過不是無止境的，因為借貸需要支付利息，而且企業借貸愈高，財務風險隨之而增加，因此借款人傾向要求更高的息率，結果會影響溢利，反令淨溢利比率下跌。若要衡量借貸利息開支是否過高，我們可以運用利息覆蓋率(Interest coverage ratio)。
說了那麼多理論，不如拿個實例來看看，就用最近寫過的中國建材(3323)吧。該股於2012年上半年，他們的淨溢利率有7%，資產周轉率有42%，財務槓桿比率有465%，將三者相乘，得出來的14%，就是股本回報率了。
在這四個比率當中，有沒有發覺財務槓桿比率最為突出？比率那麼高，皆因他們每100元的資產，當中有78元是靠借貸來融資，餘下的22元才是來自股本。剛才說過，財務槓桿能夠推高股本回報率，因此，槓桿比率理應愈高愈好。不是嘛？借別人的錢來做生意多好。可是，如前面所說，借貸高企的代價就是利息開支蠶食盈利，反而令淨溢利率下跌。
中國建材今年上半年就是一個好例子，他們在收入大增33%的情況下，期內溢利卻下跌25%，就是因為利息開支大增的關係。由於持續借貸，他們的財務槓桿比率較去年同期增加了106個百分點，至571%。此外，未計已資本化的利息，去年上半年的利息開支有29億元(人民幣，下同)，同期的除息稅前溢利有60億元，因此利息覆蓋率約有2倍。
反觀今年上半年，利息開支急升59%，至46.2億元，但除息稅前溢利卻只上升17%，至70.4億元，因此，利息覆蓋率下跌至只有1.52倍，除了令淨溢利率由去年的7%，下跌至今年的4%外，也令資產回報下跌4個百分點至39%。埋單計數，最後股本回報率只有9%，較去年同期下跌了5個百分點。這個例子就說明，財務槓桿並非可以無限大。
最後一提，雖然ROE model能有效分析企業的盈利能力、資產管理效率以及財務槓桿，但一家企業的營運表現又豈止這些？例如市場和經營環境、法律法規、技術發展，還有企業與客戶、供應商、競爭對手和僱員關係等，這些都是財務分析不能觸及的。因此，在分析企業的營運表現時，也要留意財務以外的東西。
文章來源：am730 2013-11-26
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2013年11月25日星期一
Twitter虧蝕也能上市
Twitter(NYSE：TWTR)最近在紐約證券交易所上市，首日掛牌股價立即大漲，早段曾高見50.09(美元，下同)，隨後稍為回落，最後收報44.9元，較招股價26元勁升72.7%。看報價時留意到一個有趣現象，Twitter目前是沒有P/E(市盈率)的。為甚麼？因他們仍處虧蝕。看股價評論時，評論員主要是以P/S(Price-per-sales ratio市銷率)來做分析。虧蝕情況究竟如何？於過去3年，即2010年至2012年，Twitter每年虧損介乎6,732.4萬元和1.28億元之間。今年頭9個月虧損更達1.34億元，按年增89%，加上早期虧損，截至今年9月底累計虧損共4.83億元。
另一疑問來了，企業虧蝕也能上市？這就是美國股票市場「可愛」的地方。翻查紐約證券交易所的《Listed Company Manual》，在財務要求方面有一項叫「Pure Valuation/Revenue Test」，只要擬上市企業市值最少有7.5億元，及最近一個財政年度營業額達到7,500萬元就能過關。看看Twitter招股書，股價以26元定價，計算出來的市值是18.2億元；最近一個財政年度(即2012年)營業額3.17億元，上述兩項完全符合相關規定，相信Twitter以此通過上市財務要求。換句話說，即使公司虧蝕纍纍，只要你能勾畫出美麗前景，而又有人肯買你的股票，加上營業額夠高，虧蝕如Twitter般也能上市。
八卦性格不改，究竟Twitter為何會虧蝕？以今年頭9個月業績為例，營業額4.22億元，但所有經營開支卻是5.48億元，相減後得出的經營虧損達1.26億元，減去447.3萬元利息開支、173萬元其他開支，和149.4萬元稅項，期內虧損錄1.34億元，較去年同期虧損擴闊89.3%。於今年頭9個月，Twitter營業額89%來自廣告收益，三大產品Promoted Tweets，Promoted Accounts和Promoted Trends主要是度身訂造兼分析用戶習慣，然後將客戶的廣告以不同方式顯示在用家面前。但廣告收益並不像傳統印刷般賣版位，而是以用戶實際點擊率計算。若用戶不看那些廣告，Twitter是收不到廣告費的。至於其餘11%營業額則來自Data licensing，即是容許第三方閱讀、搜尋和分析Twitter的歷史和在線資料，包括公共微博Public Tweets及相關內容。一般來說，許可權為期兩年。另外，此收入看來頗為集中在某幾個客戶，因有73%收入來自5個客戶。
至於經營開支於今年頭9個月以研發開支比重最高，對營業額比例達到47.2%，金額則是1.99億元，按年增達153.2%。研發開支主要涉及僱員相關成本包括薪金、員工福利及股權報酬。其次是銷售成本，佔營業額比例36.5%，金額有1.54億元，按年急升140.5%。此成本主要涉及數據中心運作成本如網存管理開支、頻寬成本、日常保修、網絡器材折舊及相關人員的開支等。排第三是營銷和市場開支，佔營業額比例32.9%，金額有1.39億元，按年急升140.5%。和研發開支一樣，此開支主要都是僱員相關成本，但也有其他例如市場研究、貿易展覽、公關等。
既然年年虧蝕，為何投資者願意買Twitter股票？相信是憧憬公司未來業績。如營業額近三年增幅都是三位數，2011年增276%，2012年增198.1%，今年頭9個月則按年增加106.3%。此外，Twitter在招股書內提供近年的Adjusted EBITDA，即是在除息稅前溢利基礎上，再撇除股權報酬這項非現金開支。於2013年頭9個月，Adjusted EBITDA有3,068.5萬元，較去年同期增加754%。Twitter最大現金開支就是股權報酬，和折舊與攤銷費用，前者金額達到7,917萬元，按年增288.2%；後者則為7,767萬元，按年增50.8%。換句話說，撇除非現金開支，融資成本和稅項後，公司是有錢賺的。不過有一點必須要注意，此數只是參考數值，企業最終盈虧還是看bottom line的。
以過去12個月營業額計，執筆之日，Twitter市銷率有45.76，較其他主要競爭對手為高。如Linkedin只有18.23，Facebook只不過是16.99，Yahoo、Google和Microsoft市銷率也分別是7.03、5.87和3.9。不要忘記，這些競爭對手全部都有盈利，單以此點看，Twitter股價是否有點貴？無論如何，希望Twitter最終錄得盈利，不要辜負一眾投資者的支持。
文章來源：am730 2013-11-22
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另一疑問來了，企業虧蝕也能上市？這就是美國股票市場「可愛」的地方。翻查紐約證券交易所的《Listed Company Manual》，在財務要求方面有一項叫「Pure Valuation/Revenue Test」，只要擬上市企業市值最少有7.5億元，及最近一個財政年度營業額達到7,500萬元就能過關。看看Twitter招股書，股價以26元定價，計算出來的市值是18.2億元；最近一個財政年度(即2012年)營業額3.17億元，上述兩項完全符合相關規定，相信Twitter以此通過上市財務要求。換句話說，即使公司虧蝕纍纍，只要你能勾畫出美麗前景，而又有人肯買你的股票，加上營業額夠高，虧蝕如Twitter般也能上市。
八卦性格不改，究竟Twitter為何會虧蝕？以今年頭9個月業績為例，營業額4.22億元，但所有經營開支卻是5.48億元，相減後得出的經營虧損達1.26億元，減去447.3萬元利息開支、173萬元其他開支，和149.4萬元稅項，期內虧損錄1.34億元，較去年同期虧損擴闊89.3%。於今年頭9個月，Twitter營業額89%來自廣告收益，三大產品Promoted Tweets，Promoted Accounts和Promoted Trends主要是度身訂造兼分析用戶習慣，然後將客戶的廣告以不同方式顯示在用家面前。但廣告收益並不像傳統印刷般賣版位，而是以用戶實際點擊率計算。若用戶不看那些廣告，Twitter是收不到廣告費的。至於其餘11%營業額則來自Data licensing，即是容許第三方閱讀、搜尋和分析Twitter的歷史和在線資料，包括公共微博Public Tweets及相關內容。一般來說，許可權為期兩年。另外，此收入看來頗為集中在某幾個客戶，因有73%收入來自5個客戶。
至於經營開支於今年頭9個月以研發開支比重最高，對營業額比例達到47.2%，金額則是1.99億元，按年增達153.2%。研發開支主要涉及僱員相關成本包括薪金、員工福利及股權報酬。其次是銷售成本，佔營業額比例36.5%，金額有1.54億元，按年急升140.5%。此成本主要涉及數據中心運作成本如網存管理開支、頻寬成本、日常保修、網絡器材折舊及相關人員的開支等。排第三是營銷和市場開支，佔營業額比例32.9%，金額有1.39億元，按年急升140.5%。和研發開支一樣，此開支主要都是僱員相關成本，但也有其他例如市場研究、貿易展覽、公關等。
既然年年虧蝕，為何投資者願意買Twitter股票？相信是憧憬公司未來業績。如營業額近三年增幅都是三位數，2011年增276%，2012年增198.1%，今年頭9個月則按年增加106.3%。此外，Twitter在招股書內提供近年的Adjusted EBITDA，即是在除息稅前溢利基礎上，再撇除股權報酬這項非現金開支。於2013年頭9個月，Adjusted EBITDA有3,068.5萬元，較去年同期增加754%。Twitter最大現金開支就是股權報酬，和折舊與攤銷費用，前者金額達到7,917萬元，按年增288.2%；後者則為7,767萬元，按年增50.8%。換句話說，撇除非現金開支，融資成本和稅項後，公司是有錢賺的。不過有一點必須要注意，此數只是參考數值，企業最終盈虧還是看bottom line的。
以過去12個月營業額計，執筆之日，Twitter市銷率有45.76，較其他主要競爭對手為高。如Linkedin只有18.23，Facebook只不過是16.99，Yahoo、Google和Microsoft市銷率也分別是7.03、5.87和3.9。不要忘記，這些競爭對手全部都有盈利，單以此點看，Twitter股價是否有點貴？無論如何，希望Twitter最終錄得盈利，不要辜負一眾投資者的支持。
文章來源：am730 2013-11-22
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曼聯財務面面觀
有留意英超足球賽事的話，會否記得兩年前，即是2011至2012年球季，曼聯失落了聯賽冠軍，最終只能取得亞軍？各位球迷失望之餘，有沒有想過對球會的財務表現有甚麼影響？根據曼聯(NYSE：MANU)最新年報披露，此次賽果令來自UEFA(歐洲足球協會聯盟)的廣播收入，於今年度下跌2.3%。不單如此，UEFA於過去兩年都是曼聯的主要「客戶」，2011年和2012年來自他們的收入，分別佔曼聯總收入的15%和11%，今個財政年度因相關收入大減至少於10%，因此跌出美國規定披露水平。
此外，今年3月曼聯於歐冠聯賽的16強賽事中，在主場次回合輸給皇馬，兩回合合計以2：3被淘汰出局，無緣晉身八強。對球會來說，能夠打進歐冠聯賽不單是榮譽，更加是一條可觀的財路。據UEFA廣播分紅的玩法，以2012年至2013年球季為例，入圍參加歐冠聯賽的32支球隊，每隊最少能獲得860萬歐元，另加最高600萬歐元表現獎金。若能打入16強，球隊能額外獲得350萬歐元，打進8強額外再得390萬歐元，晉身4強再得490萬歐元。最後若得到亞軍，額外獎金是650萬歐元，冠軍是1,050萬歐元。換句話說，若能過關斬將戰到最後奪取冠軍，獎金總額達3,740萬歐元。
UEFA雖然是曼聯的「客戶」，但曼聯同時受UEFA規管。論近期影響最深，可算是於2010年推出的《財政公平條例UEFA Club Licensing and Financial Fair Play Regulations》。此條例由2013年至2014年球季正式開始實施，旨在令各球會在未來4至6年達到財政收支平衡。條例當中最主要的一條，就是要求各球會於過去3個球季的足球收入，必須等同或多於足球支出。若有球隊違反此規條便會受罰，當中包括警告、譴責、扣壓獎金、罰款、禁止新球員於歐聯比賽註冊，及取消參與歐洲各比賽資格。曼聯貴為大球會，近3年都錄得可觀溢利，相信此條例對曼聯沒有大影響。
究竟曼聯今年財務表現如何？截至今年6月底，總收入達3.63億英鎊，按年增13.4%。在三大收入中，以商業收入貢獻最多有1.52億英鎊，佔總收入42%，升29.6%。收入升幅可觀，主要來自贊助收入飆升44.1%至9,090萬英鎊，當中收取通用汽車球衣贊助費就已貢獻1,190萬英鎊。其次是佔總收入達30%的賽事收入，金額有1.09億英鎊，漲10.5%。由於年內於奧脫福球場(Old Trafford)舉辦的賽事增加，包括去年夏季奧運賽事，以及5項本地盃賽的主場比賽。不看不知，原來賽事收入主要有兩大部分，門券收益佔了49.7%，餐旅收入則佔30.8%。最後是佔總收入達28%的廣播收入，由於今年從UEFA分到的廣播收入下跌，按年減2.3%至1.02億英鎊。按年報披露，由於曼聯於2010年至2011年球季獲聯賽冠軍，故2012年分紅比例達40%。可是，2011年至2012年球季只取得亞軍，今年分紅比例降至25%。如此看來，既然曼聯於2012年至2013年球季再次蟬聯冠軍，2014年的分紅將會上升吧？
除上述收入外，曼聯因出售Robbie Brady、朴智星、Dimitar Berbatov(貝碧托夫)及Paul Pogba，令今年錄916.2萬英鎊收入。計入這些額外收入及減去經營開支，曼聯今年錄6,201.4萬英鎊經營溢利，升38.2%。由於同期淨財務開支漲42.9%至7,080.7萬英鎊，不單將球會努力得來的溢利全數抵銷得乾乾淨淨，最後還出現879.3萬英鎊稅前虧損，幸好今年有1.55億英鎊遞延稅項回撥，才令球會錄得1.46億英鎊除稅後溢利。
截至今年6月底，曼聯借貸總額達3.89億英鎊，按年減少10.9%。雖然債務減少，但因債務發行成本之攤銷費用增加，及於年內回購優先擔保債券，因此令財務開支不跌反升。曼聯之所以債務沉重，主因是當年格拉沙家族以舉債方式來收購球會。其實近年的債務已償還不少，而且債務股本比率(即是債務除以股東權益)不斷改善，如去年比率高達186%，即是債務比股東權益還要高，今年則降至87%，即是債務比股東權益少。可是，財務成本蠶食溢利，加上借貸金額依然龐大，曼聯要還清債務，輕身上路，恐怕還須相當時日。
文章來源：am730 2013-11-21
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此外，今年3月曼聯於歐冠聯賽的16強賽事中，在主場次回合輸給皇馬，兩回合合計以2：3被淘汰出局，無緣晉身八強。對球會來說，能夠打進歐冠聯賽不單是榮譽，更加是一條可觀的財路。據UEFA廣播分紅的玩法，以2012年至2013年球季為例，入圍參加歐冠聯賽的32支球隊，每隊最少能獲得860萬歐元，另加最高600萬歐元表現獎金。若能打入16強，球隊能額外獲得350萬歐元，打進8強額外再得390萬歐元，晉身4強再得490萬歐元。最後若得到亞軍，額外獎金是650萬歐元，冠軍是1,050萬歐元。換句話說，若能過關斬將戰到最後奪取冠軍，獎金總額達3,740萬歐元。
UEFA雖然是曼聯的「客戶」，但曼聯同時受UEFA規管。論近期影響最深，可算是於2010年推出的《財政公平條例UEFA Club Licensing and Financial Fair Play Regulations》。此條例由2013年至2014年球季正式開始實施，旨在令各球會在未來4至6年達到財政收支平衡。條例當中最主要的一條，就是要求各球會於過去3個球季的足球收入，必須等同或多於足球支出。若有球隊違反此規條便會受罰，當中包括警告、譴責、扣壓獎金、罰款、禁止新球員於歐聯比賽註冊，及取消參與歐洲各比賽資格。曼聯貴為大球會，近3年都錄得可觀溢利，相信此條例對曼聯沒有大影響。
究竟曼聯今年財務表現如何？截至今年6月底，總收入達3.63億英鎊，按年增13.4%。在三大收入中，以商業收入貢獻最多有1.52億英鎊，佔總收入42%，升29.6%。收入升幅可觀，主要來自贊助收入飆升44.1%至9,090萬英鎊，當中收取通用汽車球衣贊助費就已貢獻1,190萬英鎊。其次是佔總收入達30%的賽事收入，金額有1.09億英鎊，漲10.5%。由於年內於奧脫福球場(Old Trafford)舉辦的賽事增加，包括去年夏季奧運賽事，以及5項本地盃賽的主場比賽。不看不知，原來賽事收入主要有兩大部分，門券收益佔了49.7%，餐旅收入則佔30.8%。最後是佔總收入達28%的廣播收入，由於今年從UEFA分到的廣播收入下跌，按年減2.3%至1.02億英鎊。按年報披露，由於曼聯於2010年至2011年球季獲聯賽冠軍，故2012年分紅比例達40%。可是，2011年至2012年球季只取得亞軍，今年分紅比例降至25%。如此看來，既然曼聯於2012年至2013年球季再次蟬聯冠軍，2014年的分紅將會上升吧？
除上述收入外，曼聯因出售Robbie Brady、朴智星、Dimitar Berbatov(貝碧托夫)及Paul Pogba，令今年錄916.2萬英鎊收入。計入這些額外收入及減去經營開支，曼聯今年錄6,201.4萬英鎊經營溢利，升38.2%。由於同期淨財務開支漲42.9%至7,080.7萬英鎊，不單將球會努力得來的溢利全數抵銷得乾乾淨淨，最後還出現879.3萬英鎊稅前虧損，幸好今年有1.55億英鎊遞延稅項回撥，才令球會錄得1.46億英鎊除稅後溢利。
截至今年6月底，曼聯借貸總額達3.89億英鎊，按年減少10.9%。雖然債務減少，但因債務發行成本之攤銷費用增加，及於年內回購優先擔保債券，因此令財務開支不跌反升。曼聯之所以債務沉重，主因是當年格拉沙家族以舉債方式來收購球會。其實近年的債務已償還不少，而且債務股本比率(即是債務除以股東權益)不斷改善，如去年比率高達186%，即是債務比股東權益還要高，今年則降至87%，即是債務比股東權益少。可是，財務成本蠶食溢利，加上借貸金額依然龐大，曼聯要還清債務，輕身上路，恐怕還須相當時日。
文章來源：am730 2013-11-21
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當雞汁遇上牛尾湯
若要數近期最多人談論的商品，當然少不了「雞汁」。先不論口碑是好是壞，若只計知名度已肯定街知巷聞。此雞汁屬於史雲生品牌，根據其網頁介紹，產品於2011年推出，旨在打入調味料市場，這就難怪要在飲食節目中頻頻出現了。史雲生是金寶湯公司(NYSE：CPB)旗下產品，說到這家公司相信無人不識，其產品行銷全球超過120個國家，就算未曾喝過他們的「字母湯」，總也試過其他口味吧？
好奇下找來最新的年報看看，截至2013年7月底，全年營業額有80.52億元(美元，下同)，按年增長達12%。吓？賣罐頭湯都有雙位數增長？莫非全球經濟依然很差，大家要繼續捱罐頭？
細閱年報，原來大升的原因來自新收購項目，於2012年8月，金寶湯以15.5億元收購了果汁製造商Bolthouse Farms，於今年6月，又以2.49億元收購了嬰幼兒食品製造商Plum。今年營業額之所以有可觀增長，當中的11%就是來自兩家新公司。換句話說，若撇除新收購的影響，金寶湯本年的營業額實際上只增加1%。
金寶湯有兩大核心業務，其一是貢獻集團營業額逾35%的美國簡餐，業務範圍主要於美國售賣濃縮湯、即食湯、清湯和醬汁產品，今年的營業額有28.49億元，按年增長達5%，當中3%來自銷量上升，餘下的2%，則是售價上調所致。
其二是全球烘焙食品及快餐，此業務貢獻集團營業額約28%，業務範圍包括餅乾、麵包、小食和曲奇等在世界各地的銷售，今年的營業額有22.73億元，按年增加4%，增長動力主要來自銷量增加，年內雖然將售價上調，但向客戶提供的優惠剛好被抵銷。看來此手法頗有效，先將售價上調，然後提供相同優惠，看似沒有任何得益，但卻能刺激銷量。
其餘三項業務還包括國際簡餐與飲料、美國飲料，以及Bolthouse和食品供應，其銷售分別貢獻集團營業額11%、9%和16%。前兩者今年的銷售成績不太理想，營業額按年分別下跌0.3%和4.1%；後者由於上述新收購關係，營業額按年急升116.2%。
在年報發現一項有趣的東西，史雲生有一款叫「Flavor boost concentrated broth」的產品，看樣子與香港的「雞汁」類似，此產品不單有「雞味」可選，而且還有「牛味」、「蔬菜味」和「低鹽雞味」。不過，今年在美國的銷量並不理想，可幸其他產品銷量不俗，因此扺銷其影響。可惜年報沒有提及「雞汁」在全球的銷量，相信是份額佔整體營業額太少，因此沒有披露詳情吧。
還記得一款罐裝飲料叫「V8雜菜汁」嗎？此產品和同系的「V8 V-Fusion」也是出自金寶湯，今年在美國的銷售下滑，可幸另一款同系產品「V8 Splash」銷售增加，因而抵銷了部分跌幅。
至於瓜瓜自小愛喝的濃縮湯，今年在美國的營業額有2%升幅，還有那一系列不需要烹調，只需要開罐加熱就成的即食湯，營業額更有9%增幅。按年報解釋，全賴有新口味推出以及增加宣傳所致。
究竟賣罐頭湯好賺嗎？看看金寶湯的經營溢利率，今年整體有17.3%，即是每賣出100元產品，減去82.7元的銷售成本和經營開支後，就能賺到17.3元經營溢利。再減去融資成本和稅項後，溢利率也有8.4元，雖然較去年的10.1元為差，但在目前美國的經濟環境下，有此成績算是不錯的了。
此外，在幾項業務當中，以美國簡餐最賺錢，經營溢利率達到25.7%，金額也是最高，今年有7.31億元，佔集團經營溢利約53%。至於另一核心業務全球烘焙食品及快餐就不太賺錢了，經營溢利率只有13.9%，但勝在穩定，今年的經營溢利錄得3.16億元，佔集團總額約23%。
所謂「以子之矛，攻子之盾」，很有興趣知道，若果將史雲生雞汁加進金寶牛尾湯來烹調，究竟味道會如何？其實雞汁飽受批評有點無辜，產品本身沒有問題，就只怪植入式宣傳做得有點兀突。忽然心生一計，為了避免給人批評說餸菜只有雞味，一於加推豬汁、牛汁、羊汁、菜汁、乜汁、物汁，保證以後沒有人再批評吧？況且，有那麼多醬汁在手，實行來個分子料理，吃豬有牛味，吃牛有豬味，單是想想也興奮呀！
文章來源：am730 2013-11-19
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好奇下找來最新的年報看看，截至2013年7月底，全年營業額有80.52億元(美元，下同)，按年增長達12%。吓？賣罐頭湯都有雙位數增長？莫非全球經濟依然很差，大家要繼續捱罐頭？
細閱年報，原來大升的原因來自新收購項目，於2012年8月，金寶湯以15.5億元收購了果汁製造商Bolthouse Farms，於今年6月，又以2.49億元收購了嬰幼兒食品製造商Plum。今年營業額之所以有可觀增長，當中的11%就是來自兩家新公司。換句話說，若撇除新收購的影響，金寶湯本年的營業額實際上只增加1%。
金寶湯有兩大核心業務，其一是貢獻集團營業額逾35%的美國簡餐，業務範圍主要於美國售賣濃縮湯、即食湯、清湯和醬汁產品，今年的營業額有28.49億元，按年增長達5%，當中3%來自銷量上升，餘下的2%，則是售價上調所致。
其二是全球烘焙食品及快餐，此業務貢獻集團營業額約28%，業務範圍包括餅乾、麵包、小食和曲奇等在世界各地的銷售，今年的營業額有22.73億元，按年增加4%，增長動力主要來自銷量增加，年內雖然將售價上調，但向客戶提供的優惠剛好被抵銷。看來此手法頗有效，先將售價上調，然後提供相同優惠，看似沒有任何得益，但卻能刺激銷量。
其餘三項業務還包括國際簡餐與飲料、美國飲料，以及Bolthouse和食品供應，其銷售分別貢獻集團營業額11%、9%和16%。前兩者今年的銷售成績不太理想，營業額按年分別下跌0.3%和4.1%；後者由於上述新收購關係，營業額按年急升116.2%。
在年報發現一項有趣的東西，史雲生有一款叫「Flavor boost concentrated broth」的產品，看樣子與香港的「雞汁」類似，此產品不單有「雞味」可選，而且還有「牛味」、「蔬菜味」和「低鹽雞味」。不過，今年在美國的銷量並不理想，可幸其他產品銷量不俗，因此扺銷其影響。可惜年報沒有提及「雞汁」在全球的銷量，相信是份額佔整體營業額太少，因此沒有披露詳情吧。
還記得一款罐裝飲料叫「V8雜菜汁」嗎？此產品和同系的「V8 V-Fusion」也是出自金寶湯，今年在美國的銷售下滑，可幸另一款同系產品「V8 Splash」銷售增加，因而抵銷了部分跌幅。
至於瓜瓜自小愛喝的濃縮湯，今年在美國的營業額有2%升幅，還有那一系列不需要烹調，只需要開罐加熱就成的即食湯，營業額更有9%增幅。按年報解釋，全賴有新口味推出以及增加宣傳所致。
究竟賣罐頭湯好賺嗎？看看金寶湯的經營溢利率，今年整體有17.3%，即是每賣出100元產品，減去82.7元的銷售成本和經營開支後，就能賺到17.3元經營溢利。再減去融資成本和稅項後，溢利率也有8.4元，雖然較去年的10.1元為差，但在目前美國的經濟環境下，有此成績算是不錯的了。
此外，在幾項業務當中，以美國簡餐最賺錢，經營溢利率達到25.7%，金額也是最高，今年有7.31億元，佔集團經營溢利約53%。至於另一核心業務全球烘焙食品及快餐就不太賺錢了，經營溢利率只有13.9%，但勝在穩定，今年的經營溢利錄得3.16億元，佔集團總額約23%。
所謂「以子之矛，攻子之盾」，很有興趣知道，若果將史雲生雞汁加進金寶牛尾湯來烹調，究竟味道會如何？其實雞汁飽受批評有點無辜，產品本身沒有問題，就只怪植入式宣傳做得有點兀突。忽然心生一計，為了避免給人批評說餸菜只有雞味，一於加推豬汁、牛汁、羊汁、菜汁、乜汁、物汁，保證以後沒有人再批評吧？況且，有那麼多醬汁在手，實行來個分子料理，吃豬有牛味，吃牛有豬味，單是想想也興奮呀！
文章來源：am730 2013-11-19
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2013年11月17日星期日
熱愛工作？廢話！
經常聽到不少朋友勸勉年青人要「熱愛工作」，瓜瓜以前也是這樣勉勵人，但愈來愈覺得這是「廢話」。首先，熱愛是發自內心而且不需要旁人勸導出來的，若果某人真的熱愛工作，你拉也拉不住。有時甚至懷疑，說這話的朋友究竟是否也能做得到，還是因為他們成功了，因此誤以為是自己熱愛工作的成果？就好像你明明不愛另一半，但雙方卻結了婚，婚後還過得幸福快樂，旁人羨煞說是真愛所致，弄得連自己也信以為真。
正所謂「勉強無幸福」，若本身不喜歡，要「熱愛工作」就很難，因為愛是不能控制。例如你討厭白色，卻要你愛上它，而且還要達到「熱愛」程度，可以嗎？即使未至於討厭白色，但硬要由「沒感覺」變成「熱愛」，難度足以媲美720度轉體加翻騰三周半。對不起，說的不是高台跳水，而只是1米彈板。
再者，既然要熱愛那份工作，最低限度也要對它相當熟悉和了解吧？要做到這點，就難免要去發掘。可是世事無完美，真相往往是在愈掘愈深的情況下發現，當黑暗面浮現眼前，能否熱愛下去也是個問題。
其實找工作是一場緣份遊戲，你最喜歡的工作未必能成為你的終身職業，不顧一切地去追尋也未必如願，即使最後給你抓住了，但卻發覺原來也不外如是。
不過，找工作更多時候是盲婚啞嫁，在父母和師長影響下，我們讀書時已選了某些學科，畢業後就順理成章入了行。入行後發覺工作和自己「相處得來」固然值得慶幸，最怕是合不來，而且又培養不出感情。
假若無法熱愛工作，而且感到苦悶乏味，我們又可以怎麼辦？下篇再談。
文章來源：education post 2013-11-15
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正所謂「勉強無幸福」，若本身不喜歡，要「熱愛工作」就很難，因為愛是不能控制。例如你討厭白色，卻要你愛上它，而且還要達到「熱愛」程度，可以嗎？即使未至於討厭白色，但硬要由「沒感覺」變成「熱愛」，難度足以媲美720度轉體加翻騰三周半。對不起，說的不是高台跳水，而只是1米彈板。
再者，既然要熱愛那份工作，最低限度也要對它相當熟悉和了解吧？要做到這點，就難免要去發掘。可是世事無完美，真相往往是在愈掘愈深的情況下發現，當黑暗面浮現眼前，能否熱愛下去也是個問題。
其實找工作是一場緣份遊戲，你最喜歡的工作未必能成為你的終身職業，不顧一切地去追尋也未必如願，即使最後給你抓住了，但卻發覺原來也不外如是。
不過，找工作更多時候是盲婚啞嫁，在父母和師長影響下，我們讀書時已選了某些學科，畢業後就順理成章入了行。入行後發覺工作和自己「相處得來」固然值得慶幸，最怕是合不來，而且又培養不出感情。
假若無法熱愛工作，而且感到苦悶乏味，我們又可以怎麼辦？下篇再談。
文章來源：education post 2013-11-15
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2013年11月15日星期五
短評I.T財務表現
上篇探討過I.T(999)經營現況及各地區銷售表現，這篇則談一下其他方面的財務表現。開始前，先來重溫幾項數據。今年上半年，雖然毛利微跌1.5%至17.4億元，但經營開支上升了4.6%至16.85億元，加上融資成本大升125.4%至3,124.5萬元及分佔合營公司的1,065.3萬元虧損，期內溢利只有2,814.8萬元，按年急挫76.8%。
經營開支增加，店舖租金可算「厥功至偉」，今年上半年就花費了6.8億元，按年上升8.9%或5,531.6萬元。與營業額相比，比率更由去年的21.1%增加至今年的23.1%，相差足有2個百分點。比率轉變反映租金的升幅高於營業額，這就不禁令人擔心，情況會否持續惡化。這是在港搞零售需要面對的困境，不願意和別人搶舖位嗎？顧客可能減少幫襯；願意支付高昂的租金嗎？賺到的利錢就要被蠶食，正所謂「做又死，唔做又死」。
金額僅次於租金是僱員薪酬，今年上半年是5.06億元，按年上升2.8%或1,384.4萬元。對營業額的比率則由去年的16.6%增加至今年的17.2%，相差只有0.6個百分點。此外，期內僱員人數有6,462人，以此簡單推算，期內人均薪金是78,336元，按年增長只有3%，看來薪酬開支的升幅算是相當克制。
正所謂「貨如輪轉」，零售生意講求資產運用效率，目前I.T的情況又如何？先看存貨周轉期，今年上半年是181天，較去年同期減少了16天。可是，若與去年全年的172天比較，卻增加了9天。存貨周轉期反映產品由購入至賣出的時間，I.T目前要花6個月那麼久，看來還有縮短的空間吧？另外，按業績公告披露，目前的存貨主要是當季貨品及今年的秋冬新款，預料不會出現庫存問題。
接著是應收帳款周轉期，即是產品出售後收回貨款所需時間。不要以為零售多以現金交收就不用理會，因為I.T也有少量賒售。今年上半年，應收帳款周轉期達到9天，與去年同期比較沒有轉變，但若與去年全年比較則增加了1天，看來沒有甚麼大問題。
應付帳款又如何？今年上半年只有46天，與去年同期比較減少23天，與去年全年比較則減少了6天。此周轉期反映向供應商支付貨款的時間，一般來說愈穩定愈好，若果大升反映資金周轉可能出問題，大跌則可能因供應商收緊信貸。至於應付帳款周轉期為何減少，由於資料有限，所以無法判斷。不過有一點可以肯定，就是資金周轉期轉差。
此周轉期代表向供應商支付了貨款後，積壓在存貨和應收帳的資金還有多久才回籠，時間愈長反映流動資金需求愈大。計算方法很簡單，只要將存貨和應收帳款周轉期相加，再減去應付帳款周轉期即成。如法計算了一下，今年上半年是144天，與去年同期比較增加了7天，與去年全年比較則增加了16天。由此推斷，流動資金壓力著實不輕，這就難怪I.T於期內發行了12.6億元的優先票據了。
看看年初財務狀況，流動資產負債比率有2.1，但存貨佔流動資產達47%之多，速動比率只有1.1，僅高出合格水平0.1個百分點。優先票據發行後，兩個比率即時分別改善至2.7和1.9。可是票據的息口不輕，年利率為6.25厘，令今年上半年的融資成本按年急升125.4%。
若將今年的經營溢利與融資成本相除，得出的利息覆蓋率只有1.9，即是說利息開支已吃掉了逾半的經營溢利。由於優先票據於2018年才到期，而且是以人民幣發行，未計匯價因素，預料未來5年的融資成本每年至少要7,903萬元。I.T本身的溢利率已不算高，去年同期只有4.1%，今年更低見1%，即是賣100元衣服，股東最終只分得1元，若盈利只能維持在現有水平，辛苦賺來的僅有利潤將會所餘無幾。
此外，既然是人民幣票據，日後也需要以人民幣去支付利息和還款吧？I.T內地業務於今年上半年錄得虧損，究竟能否賺取足夠溢利去應付？若果不能，就要在市場買入人民幣，可是匯價持續上升，額外成本看來在所難免。不過，I.T應早已做了對沖去鎖死匯價，相信最終成本有限。
看來如何提升毛利和控制經營開支是I.T當務之急，希望優先票據有助提升資產回報，而不是減弱盈利的負累。
文章來源：am730 2013-11-15
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經營開支增加，店舖租金可算「厥功至偉」，今年上半年就花費了6.8億元，按年上升8.9%或5,531.6萬元。與營業額相比，比率更由去年的21.1%增加至今年的23.1%，相差足有2個百分點。比率轉變反映租金的升幅高於營業額，這就不禁令人擔心，情況會否持續惡化。這是在港搞零售需要面對的困境，不願意和別人搶舖位嗎？顧客可能減少幫襯；願意支付高昂的租金嗎？賺到的利錢就要被蠶食，正所謂「做又死，唔做又死」。
金額僅次於租金是僱員薪酬，今年上半年是5.06億元，按年上升2.8%或1,384.4萬元。對營業額的比率則由去年的16.6%增加至今年的17.2%，相差只有0.6個百分點。此外，期內僱員人數有6,462人，以此簡單推算，期內人均薪金是78,336元，按年增長只有3%，看來薪酬開支的升幅算是相當克制。
正所謂「貨如輪轉」，零售生意講求資產運用效率，目前I.T的情況又如何？先看存貨周轉期，今年上半年是181天，較去年同期減少了16天。可是，若與去年全年的172天比較，卻增加了9天。存貨周轉期反映產品由購入至賣出的時間，I.T目前要花6個月那麼久，看來還有縮短的空間吧？另外，按業績公告披露，目前的存貨主要是當季貨品及今年的秋冬新款，預料不會出現庫存問題。
接著是應收帳款周轉期，即是產品出售後收回貨款所需時間。不要以為零售多以現金交收就不用理會，因為I.T也有少量賒售。今年上半年，應收帳款周轉期達到9天，與去年同期比較沒有轉變，但若與去年全年比較則增加了1天，看來沒有甚麼大問題。
應付帳款又如何？今年上半年只有46天，與去年同期比較減少23天，與去年全年比較則減少了6天。此周轉期反映向供應商支付貨款的時間，一般來說愈穩定愈好，若果大升反映資金周轉可能出問題，大跌則可能因供應商收緊信貸。至於應付帳款周轉期為何減少，由於資料有限，所以無法判斷。不過有一點可以肯定，就是資金周轉期轉差。
此周轉期代表向供應商支付了貨款後，積壓在存貨和應收帳的資金還有多久才回籠，時間愈長反映流動資金需求愈大。計算方法很簡單，只要將存貨和應收帳款周轉期相加，再減去應付帳款周轉期即成。如法計算了一下，今年上半年是144天，與去年同期比較增加了7天，與去年全年比較則增加了16天。由此推斷，流動資金壓力著實不輕，這就難怪I.T於期內發行了12.6億元的優先票據了。
看看年初財務狀況，流動資產負債比率有2.1，但存貨佔流動資產達47%之多，速動比率只有1.1，僅高出合格水平0.1個百分點。優先票據發行後，兩個比率即時分別改善至2.7和1.9。可是票據的息口不輕，年利率為6.25厘，令今年上半年的融資成本按年急升125.4%。
若將今年的經營溢利與融資成本相除，得出的利息覆蓋率只有1.9，即是說利息開支已吃掉了逾半的經營溢利。由於優先票據於2018年才到期，而且是以人民幣發行，未計匯價因素，預料未來5年的融資成本每年至少要7,903萬元。I.T本身的溢利率已不算高，去年同期只有4.1%，今年更低見1%，即是賣100元衣服，股東最終只分得1元，若盈利只能維持在現有水平，辛苦賺來的僅有利潤將會所餘無幾。
此外，既然是人民幣票據，日後也需要以人民幣去支付利息和還款吧？I.T內地業務於今年上半年錄得虧損，究竟能否賺取足夠溢利去應付？若果不能，就要在市場買入人民幣，可是匯價持續上升，額外成本看來在所難免。不過，I.T應早已做了對沖去鎖死匯價，相信最終成本有限。
看來如何提升毛利和控制經營開支是I.T當務之急，希望優先票據有助提升資產回報，而不是減弱盈利的負累。
文章來源：am730 2013-11-15
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2013年11月14日星期四
短評I.T經營境況
早前I.T(999)發出盈利警告，預示截至今年8月底中期業績較去年同期大幅下跌，原因是主要營運地區銷售增長放緩及經營成本上升。究竟成績有幾差？看看最終發出的成績表，2013年至2014年度首6個月營業額有29.4億元，跌0.9%。由於同期銷售成本略升0.1%，最後錄得17.4億元毛利，按年稍跌1.5%。
看來不是很差？但繼續往損益表下半部看，因經營開支升4.6%至16.85億元，逾96%的毛利立即消磨殆盡。即使財務收入和其他收益等幫補了一下，可是期內融資成本升125.4%至3,124.5萬元，加上分佔合營公司的1,065.3萬元虧損，期內溢利只餘下2,814.8萬元，挫76.8%。面對這份成績表，難怪要發出盈警了。
翻看業績公告時，找到一個有趣的地方，雖然營業額表面看來波平如鏡，期內總金額與去年相比沒有很大的起伏，但按地區分析後才發現暗流湍動。今年度首6個月，內地業務銷售增長最高，按年急升16.1%至10.19億元，佔總營業額的比重也增加5.1個百分點至34.7%。既然說到比重，一邊提升自然有另一邊會下降，就像小時候玩過的搖搖板一樣。下跌的包括香港業務，期內銷售按年倒退6.3%至15.94億元，比重也減少3.1個百分點至54.2%；日本業務就更差，銷售按年急挫23.2%至2.04億元，比重也減少2個百分點至6.9%。換句話說，內地業務賺來的額外銷售，卻因香港和日本銷售下挫而全數抵消。
為甚麼內地業務有雙位數增長？按公告披露，主要是提供折扣優惠，以刺激銷量及擴張店舖網絡。到國家統計局的網站瀏覽了一下，找到了社會消費品零售總額最新的統計數字，截至今年7月，累計的商品零售總額有11.5萬億元人民幣，較去年同期增13.3%。由於I.T的中期業績是3月至8月，因此不能直接比較。不過，若果假設市場的增長率相同，則反映該集團於內地業務的表現優於市場。既然I.T做到拉上補下，業績沒理由變差吧？可是，由於內地業務的經營邊際利潤很低，去年同期只有1.2%，今年更加是負1.4%，因此內地業務不單沒有帶來利潤，而且還要拖累集團的經營溢利減少了1,404.2萬元。
至於香港業務，今年營業額下跌，究竟是否與市況有關？翻查了政府統計處的《零售業銷貨額按月統計調查報告》，衣物、鞋類及有關製品的零售業銷貨價值，於今年3月至8月合計是296.53億元，去年同期則是271.75億元，按年增加9.1%，由此可見市況不差。然而I.T在港的銷售竟然下跌6.3%，是否反映該集團的產品不再像以前般受歡迎？還是因為產品訂價問題？其實內子和瓜瓜算是該集團的常客，常逛的店舖包括b+ab、：CHOCOOLATE、i.t.等，以前還包括izzue，但自從該店轉了風格後，我們這些「古老石山」已經很少幫襯了。此外，早幾年前每次逛店，總是見到不少顧客在「搶貨」，而且以b+ab尤甚，但現在每次經過，感覺上顧客沒有以前多，實情是否如此就不敢肯定，若是真的話，I.T就要想想如何吸引顧客了。此外，香港業務不單營業額下跌，連經營邊際利潤也不能幸免，按年減少足有4個百分點至1.4%。雖則如此，今年上半年仍向該集團貢獻了2,275.3萬元經營溢利，佔總額37.4%。
日本業務就比較特別，因受到日圓匯價下跌所拖累，令營業額大跌23.2%，其實看看匯價已略知一二。上網查了一下，於2012年3月至8月的平均匯價是每1,000日圓兌96.9港元，今年同期卻下跌了18.4%至79.1港元。以此簡單推斷，撇除匯價影響，日本業務今年的銷售實際下跌了4.8%。雖然同期的銷售表現最差，按管理層在公告內透露，由於當地之經營效率改善，經營邊際利潤因此大升9.4個百分點至16.5%。此外，向集團貢獻的經營溢利也最大，金額有3,367.5萬元，佔集團總額有55.4%之多。
綜合上述而言，利錢好的地區銷售倒退，利錢薄的卻大升，這就是I.T當前的經營境況。究竟要如何應對，公告沒有具體提及，但強調看好內地業務的發展，因此將繼續落實早前訂下的業務策略。
下一篇將探討他們在其他方面的財務表現。
文章來源：am730 2013-11-14
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看來不是很差？但繼續往損益表下半部看，因經營開支升4.6%至16.85億元，逾96%的毛利立即消磨殆盡。即使財務收入和其他收益等幫補了一下，可是期內融資成本升125.4%至3,124.5萬元，加上分佔合營公司的1,065.3萬元虧損，期內溢利只餘下2,814.8萬元，挫76.8%。面對這份成績表，難怪要發出盈警了。
翻看業績公告時，找到一個有趣的地方，雖然營業額表面看來波平如鏡，期內總金額與去年相比沒有很大的起伏，但按地區分析後才發現暗流湍動。今年度首6個月，內地業務銷售增長最高，按年急升16.1%至10.19億元，佔總營業額的比重也增加5.1個百分點至34.7%。既然說到比重，一邊提升自然有另一邊會下降，就像小時候玩過的搖搖板一樣。下跌的包括香港業務，期內銷售按年倒退6.3%至15.94億元，比重也減少3.1個百分點至54.2%；日本業務就更差，銷售按年急挫23.2%至2.04億元，比重也減少2個百分點至6.9%。換句話說，內地業務賺來的額外銷售，卻因香港和日本銷售下挫而全數抵消。
為甚麼內地業務有雙位數增長？按公告披露，主要是提供折扣優惠，以刺激銷量及擴張店舖網絡。到國家統計局的網站瀏覽了一下，找到了社會消費品零售總額最新的統計數字，截至今年7月，累計的商品零售總額有11.5萬億元人民幣，較去年同期增13.3%。由於I.T的中期業績是3月至8月，因此不能直接比較。不過，若果假設市場的增長率相同，則反映該集團於內地業務的表現優於市場。既然I.T做到拉上補下，業績沒理由變差吧？可是，由於內地業務的經營邊際利潤很低，去年同期只有1.2%，今年更加是負1.4%，因此內地業務不單沒有帶來利潤，而且還要拖累集團的經營溢利減少了1,404.2萬元。
至於香港業務，今年營業額下跌，究竟是否與市況有關？翻查了政府統計處的《零售業銷貨額按月統計調查報告》，衣物、鞋類及有關製品的零售業銷貨價值，於今年3月至8月合計是296.53億元，去年同期則是271.75億元，按年增加9.1%，由此可見市況不差。然而I.T在港的銷售竟然下跌6.3%，是否反映該集團的產品不再像以前般受歡迎？還是因為產品訂價問題？其實內子和瓜瓜算是該集團的常客，常逛的店舖包括b+ab、：CHOCOOLATE、i.t.等，以前還包括izzue，但自從該店轉了風格後，我們這些「古老石山」已經很少幫襯了。此外，早幾年前每次逛店，總是見到不少顧客在「搶貨」，而且以b+ab尤甚，但現在每次經過，感覺上顧客沒有以前多，實情是否如此就不敢肯定，若是真的話，I.T就要想想如何吸引顧客了。此外，香港業務不單營業額下跌，連經營邊際利潤也不能幸免，按年減少足有4個百分點至1.4%。雖則如此，今年上半年仍向該集團貢獻了2,275.3萬元經營溢利，佔總額37.4%。
日本業務就比較特別，因受到日圓匯價下跌所拖累，令營業額大跌23.2%，其實看看匯價已略知一二。上網查了一下，於2012年3月至8月的平均匯價是每1,000日圓兌96.9港元，今年同期卻下跌了18.4%至79.1港元。以此簡單推斷，撇除匯價影響，日本業務今年的銷售實際下跌了4.8%。雖然同期的銷售表現最差，按管理層在公告內透露，由於當地之經營效率改善，經營邊際利潤因此大升9.4個百分點至16.5%。此外，向集團貢獻的經營溢利也最大，金額有3,367.5萬元，佔集團總額有55.4%之多。
綜合上述而言，利錢好的地區銷售倒退，利錢薄的卻大升，這就是I.T當前的經營境況。究竟要如何應對，公告沒有具體提及，但強調看好內地業務的發展，因此將繼續落實早前訂下的業務策略。
下一篇將探討他們在其他方面的財務表現。
文章來源：am730 2013-11-14
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2013年11月12日星期二
蘋果多勞卻未多得
蘋果公司(NASDAQ：AAPL)最近公布截至2013年9月底全年業績，收入增9.2%至1,709.1億(美元，下同)。但由於銷售成本急增21.4%至1,066.06億元，令毛利減6.3%至僅643.04億元，毛利率也因此跌6.2個百分點至37.6%，加上經營開支增14%，令溢利減少11.3%至370.37億元。
未深入探討溢利減少前，不如先看看銷售成績。相信大家很關心iPhone5s和iPhone5c的銷量吧？雖然年報沒有披露詳情，但翻查蘋果新聞稿，兩款手機短短開售頭三日就賣出900萬部。至於iPhone整體銷量，今年全年賣出1.5億部，按年升20.2%，iPhone的營業額也因而增加16%至912.79億元。心水清的朋友可能已察覺到了吧？營業額升幅不及銷量，代表手機的平均售價下跌。計算了一下，均價由去年每部629.3元下降3.5%至607.5元。根據年報解釋，此乃產品組合偏向低價版本所致，特別是iPhone4，由於減價促銷關係，需求於今年相當殷切。有一點值得留意，iPhone今年銷量的增幅相當於2,521.1萬部，當中35.7%就是來自iPhone5s和iPhone5c首三日的銷量。換句話說，若不是新手機能及時在今個年度開賣，銷量的增幅可能只有13%。
另一矚目產品iPad又如何？今年賣出了7,103.3萬部，按年升21.8%，較iPhone的升幅還要高。也是這個原因，iPad今年的營業額增3.3%至319.8億元。與iPhone同一命運，iPad每部產品的平均售價由去年的530.7元降至今年的450.2元，減幅達15.2%，是其他蘋果產品之冠。不過，此現象皆因推出了較低價的iPad mini及iPad 2降價促銷所致。
至於型格產品Mac，今年銷量比較差，全年只賣出1,634.1萬部，按年倒退10%之多。不過，由於每部產品的平均售價上調2.8%至1,314.7元，彌補了部分銷量下跌的影響，因此，營業額只下跌7.5%至214.83億元。其實蘋果也不諱言說，因個人電腦市場疲弱，Mac機不論在銷量和收入方面都出現倒退。
此外，在軟件和應用程式的銷售方面，今年的收入有160.51億元，增幅達24.5%之多，而且貢獻集團營業額的比重，也由去年的8.2%進一步提升至9.4%。此業務的收入持續增長，相信不久就能攀逾10%。
蘋果今年溢利之所以倒退，主要原因是毛利下跌。按年報解釋，問題包括現有產品成本較高，但卻未能全數轉嫁至消費者，以及銷售組合偏向低毛利的產品。以iPad mini為例，蘋果坦言，其邊際利潤較集團整體的平均值低得多。其他問題還包括服務和保修成本增加、個別產品例如iPad 2和iPhone4於年內減價促銷，以及匯兌因素影響。
綜合來看，雖然今年做多了生意，可是銷售成本和經營開支上漲，最後埋單計數反而賺少了，證明「多勞未必多得」。不過，蘋果近期的股價仍然相當「硬淨」，皆因他們一改守財的作風，大派股息之餘，還計劃回購股份。按年報披露，今年的股息為每股11.4元，以每股基本盈利40.03元計算，派息比率達28.5%。此外，管理層還預期於未來每個季度派發每股3.05元的股息。
不單如此，蘋果早前宣布動用100億元去回購股份，現在更加碼至600億元。截至2013年9月底，花在回購上的資金累計已有229.5億元，當中139.5億元是通過所謂「加速股票回購計劃(Accelerated share repurchase)」，其餘的90億元，則是自行在市場回購。整個派息和回購股份計劃已於2012年8月開始，並且將於2015年12月完成，預計涉及的總金額達1,000億元。
蘋果之所以能如此大手筆，因為他們的手頭現金包括短期和長期證券投資實在太多。截至2013年9月底，現金加上這些容易變現的金融資產合共有1,467.61億元，佔總資產逾70%。不過，錢多並不等於可以運用自如，記得於今年6月曾寫過3篇關於蘋果如何避稅的文章嗎？雖然蘋果不缺錢，但當中有75.8%都是存放在海外，若調回美國作派息和回購股份用，就需要繳納巨額稅款，因此蘋果於今年4月底，發行了總值170億元的債券。如此看來，若要實行派息和回購股份大計，蘋果還要繼續借貸。
「多勞卻未多得，錢多也要借錢」，以此來形容蘋果的現況看來頗貼切吧？
文章來源：am730 2013-11-12
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未深入探討溢利減少前，不如先看看銷售成績。相信大家很關心iPhone5s和iPhone5c的銷量吧？雖然年報沒有披露詳情，但翻查蘋果新聞稿，兩款手機短短開售頭三日就賣出900萬部。至於iPhone整體銷量，今年全年賣出1.5億部，按年升20.2%，iPhone的營業額也因而增加16%至912.79億元。心水清的朋友可能已察覺到了吧？營業額升幅不及銷量，代表手機的平均售價下跌。計算了一下，均價由去年每部629.3元下降3.5%至607.5元。根據年報解釋，此乃產品組合偏向低價版本所致，特別是iPhone4，由於減價促銷關係，需求於今年相當殷切。有一點值得留意，iPhone今年銷量的增幅相當於2,521.1萬部，當中35.7%就是來自iPhone5s和iPhone5c首三日的銷量。換句話說，若不是新手機能及時在今個年度開賣，銷量的增幅可能只有13%。
另一矚目產品iPad又如何？今年賣出了7,103.3萬部，按年升21.8%，較iPhone的升幅還要高。也是這個原因，iPad今年的營業額增3.3%至319.8億元。與iPhone同一命運，iPad每部產品的平均售價由去年的530.7元降至今年的450.2元，減幅達15.2%，是其他蘋果產品之冠。不過，此現象皆因推出了較低價的iPad mini及iPad 2降價促銷所致。
至於型格產品Mac，今年銷量比較差，全年只賣出1,634.1萬部，按年倒退10%之多。不過，由於每部產品的平均售價上調2.8%至1,314.7元，彌補了部分銷量下跌的影響，因此，營業額只下跌7.5%至214.83億元。其實蘋果也不諱言說，因個人電腦市場疲弱，Mac機不論在銷量和收入方面都出現倒退。
此外，在軟件和應用程式的銷售方面，今年的收入有160.51億元，增幅達24.5%之多，而且貢獻集團營業額的比重，也由去年的8.2%進一步提升至9.4%。此業務的收入持續增長，相信不久就能攀逾10%。
蘋果今年溢利之所以倒退，主要原因是毛利下跌。按年報解釋，問題包括現有產品成本較高，但卻未能全數轉嫁至消費者，以及銷售組合偏向低毛利的產品。以iPad mini為例，蘋果坦言，其邊際利潤較集團整體的平均值低得多。其他問題還包括服務和保修成本增加、個別產品例如iPad 2和iPhone4於年內減價促銷，以及匯兌因素影響。
綜合來看，雖然今年做多了生意，可是銷售成本和經營開支上漲，最後埋單計數反而賺少了，證明「多勞未必多得」。不過，蘋果近期的股價仍然相當「硬淨」，皆因他們一改守財的作風，大派股息之餘，還計劃回購股份。按年報披露，今年的股息為每股11.4元，以每股基本盈利40.03元計算，派息比率達28.5%。此外，管理層還預期於未來每個季度派發每股3.05元的股息。
不單如此，蘋果早前宣布動用100億元去回購股份，現在更加碼至600億元。截至2013年9月底，花在回購上的資金累計已有229.5億元，當中139.5億元是通過所謂「加速股票回購計劃(Accelerated share repurchase)」，其餘的90億元，則是自行在市場回購。整個派息和回購股份計劃已於2012年8月開始，並且將於2015年12月完成，預計涉及的總金額達1,000億元。
蘋果之所以能如此大手筆，因為他們的手頭現金包括短期和長期證券投資實在太多。截至2013年9月底，現金加上這些容易變現的金融資產合共有1,467.61億元，佔總資產逾70%。不過，錢多並不等於可以運用自如，記得於今年6月曾寫過3篇關於蘋果如何避稅的文章嗎？雖然蘋果不缺錢，但當中有75.8%都是存放在海外，若調回美國作派息和回購股份用，就需要繳納巨額稅款，因此蘋果於今年4月底，發行了總值170億元的債券。如此看來，若要實行派息和回購股份大計，蘋果還要繼續借貸。
「多勞卻未多得，錢多也要借錢」，以此來形容蘋果的現況看來頗貼切吧？
文章來源：am730 2013-11-12
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2013年11月8日星期五
中國高精密業績走樣
目前仍然停牌的中國高精密(591)，最近公布了2012年至2013年度全年業績。老實講，若以業績「走樣」來形容也不為過，有朋友更戲謔說業績「醜樣」。無論走樣還是醜樣，今年業績較往年差是事實。截至2013年6月，營業額按年倒退40.5%至只有5.17億元(人民幣，下同)，而且是近五年新低。
此外，集團今年整體毛利只有1.04億元，按年急跌73.5%，整體毛利率也大跌25.1個百分點至20.1%。
正所謂「沒有最差，只有更差」，今年股東應佔溢利只錄得3,627.7萬元，較去年急瀉86%。究其原因，主要是經營開支未能同步減少，例如行政費用，雖然減少達到33.9%至只有6,210.5萬元，可是對營業額的比率卻由去年的10.8%增加至今年的12%。營銷開支就更差，金額不跌反升，按年增加了10%至805.8萬元，對營業額的比率更抽升一倍至1.6%。因此，今年的溢利率大跌22.8個百分點至只有7%。
為甚麼弄至如斯田地？先說大環境，按管理層解釋，受到內地經濟增長放緩影響，加上某幾個行業出現產能過剩，令產品需求和價格均下跌。至於中國高精密的自身情況，佔總營業額逾80%的核心業務「自動化儀錶及技術產品」，今年收入只有4.29億元，按年急瀉43.4%，主要原因是產品售價下跌及需求減少。此外，毛利率由去年的47.6%銳減至今年只有25.4%。以此推算，今年的銷售成本有3.2億元，按年減少19.4%，跌幅遠低於收入，這就難怪今年的毛利急跌69.8%至只有1.09億元了。
至於「鐘錶儀錶」業務，今年收入減少20.8%至只有8,792.5萬元，主要原因是單價下跌47%至只有1.29元。以此推算，今年賣出的產品數量是6,815.9萬個，與去年比較其實有8.1%增長。此外，推算出來的銷售成本今年有9,272.4萬元，與收入相減後出現479.9萬元毛虧，與去年的3,238.1萬元毛利相比倒退達114.8%。換句話說，今年將產品售價下調不單無利可圖，而且更是賣一個，蝕一個。為甚麼要蝕賣？相信要維持市場佔有率吧？其實也沒有辦法，因中國高精密的銷售比較依賴大客戶，按年報披露，最大客戶的銷售額就佔了總營業額14.4%，五大客戶總計的銷售額更佔了總營業額41.3%。
業績走樣，流動資金情況又如何？截至2013年6月，應收帳款2.64億元，金額佔2013年營業額51.2%之多。比率如此高，皆因該集團給予客戶的信貸期很長，按年報顯示，由發票開出起計一般有120日至180日。計算集團近3年應收帳款周轉期，發現資金回籠的日數愈來愈長，例如2011年只有140日，2012年則增加至174日。雖則如此，但都總算在一般信貸期內。可是到了2013年增加至239日，突破了一般信貸期的上限。或許這個原因，應收帳款減值由去年的29.3萬元增至今年的35.2萬元。可幸的是減值金額相對於應收帳款來說比重很少，今年只有0.13%，因此對業績沒甚麼影響。
此外，今年的存貨周轉期微跌1日至57日，應付帳款周轉期則減少28日，至59日，最後令現金周轉期增加92日，至237日。不過，由於該集團的手頭現金充裕，而且今年存貨和應收帳款的結餘都較去年少，因此對集團的流動資金沒有壞影響。不過有一點值得留意，就是現金周轉期有擴大的趨勢。此周轉期代表向供應商支付了貨款後，積壓在存貨和應收帳的資金還有多久才回籠，附圖清楚顯示，此數於最近3年持續上升，反映流動資金的壓力也隨之而增加。其實主要成因是應收帳周轉期惡化所致，看來中國高精密有需要想辦法改善。
翻閱整份報表後，發現一處有趣的地方，就是保修撥備今年升得很厲害，如2011年和2012年，額外撥備分別只是29.7萬元和30.3萬元，對營業額的比例也只是0.03%左右。但2013年突然上升至168.5萬元，較去年增加了3.6倍，對營業額的比例更攀升至0.33%。或許你會問，金額那麼少，有甚麼好值得探討？因保修撥備在某程度上反映產品質素，撥備突然大幅增加，就不禁令人聯想到，是否於生產上出了問題，並且於將來會否出現重大影響。無論如何，由於管理層未有解釋原因，惟有留待大家自行判斷吧。
文章來源：am730 2013-11-08
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此外，集團今年整體毛利只有1.04億元，按年急跌73.5%，整體毛利率也大跌25.1個百分點至20.1%。
正所謂「沒有最差，只有更差」，今年股東應佔溢利只錄得3,627.7萬元，較去年急瀉86%。究其原因，主要是經營開支未能同步減少，例如行政費用，雖然減少達到33.9%至只有6,210.5萬元，可是對營業額的比率卻由去年的10.8%增加至今年的12%。營銷開支就更差，金額不跌反升，按年增加了10%至805.8萬元，對營業額的比率更抽升一倍至1.6%。因此，今年的溢利率大跌22.8個百分點至只有7%。
為甚麼弄至如斯田地？先說大環境，按管理層解釋，受到內地經濟增長放緩影響，加上某幾個行業出現產能過剩，令產品需求和價格均下跌。至於中國高精密的自身情況，佔總營業額逾80%的核心業務「自動化儀錶及技術產品」，今年收入只有4.29億元，按年急瀉43.4%，主要原因是產品售價下跌及需求減少。此外，毛利率由去年的47.6%銳減至今年只有25.4%。以此推算，今年的銷售成本有3.2億元，按年減少19.4%，跌幅遠低於收入，這就難怪今年的毛利急跌69.8%至只有1.09億元了。
至於「鐘錶儀錶」業務，今年收入減少20.8%至只有8,792.5萬元，主要原因是單價下跌47%至只有1.29元。以此推算，今年賣出的產品數量是6,815.9萬個，與去年比較其實有8.1%增長。此外，推算出來的銷售成本今年有9,272.4萬元，與收入相減後出現479.9萬元毛虧，與去年的3,238.1萬元毛利相比倒退達114.8%。換句話說，今年將產品售價下調不單無利可圖，而且更是賣一個，蝕一個。為甚麼要蝕賣？相信要維持市場佔有率吧？其實也沒有辦法，因中國高精密的銷售比較依賴大客戶，按年報披露，最大客戶的銷售額就佔了總營業額14.4%，五大客戶總計的銷售額更佔了總營業額41.3%。
業績走樣，流動資金情況又如何？截至2013年6月，應收帳款2.64億元，金額佔2013年營業額51.2%之多。比率如此高，皆因該集團給予客戶的信貸期很長，按年報顯示，由發票開出起計一般有120日至180日。計算集團近3年應收帳款周轉期，發現資金回籠的日數愈來愈長，例如2011年只有140日，2012年則增加至174日。雖則如此，但都總算在一般信貸期內。可是到了2013年增加至239日，突破了一般信貸期的上限。或許這個原因，應收帳款減值由去年的29.3萬元增至今年的35.2萬元。可幸的是減值金額相對於應收帳款來說比重很少，今年只有0.13%，因此對業績沒甚麼影響。
此外，今年的存貨周轉期微跌1日至57日，應付帳款周轉期則減少28日，至59日，最後令現金周轉期增加92日，至237日。不過，由於該集團的手頭現金充裕，而且今年存貨和應收帳款的結餘都較去年少，因此對集團的流動資金沒有壞影響。不過有一點值得留意，就是現金周轉期有擴大的趨勢。此周轉期代表向供應商支付了貨款後，積壓在存貨和應收帳的資金還有多久才回籠，附圖清楚顯示，此數於最近3年持續上升，反映流動資金的壓力也隨之而增加。其實主要成因是應收帳周轉期惡化所致，看來中國高精密有需要想辦法改善。
翻閱整份報表後，發現一處有趣的地方，就是保修撥備今年升得很厲害，如2011年和2012年，額外撥備分別只是29.7萬元和30.3萬元，對營業額的比例也只是0.03%左右。但2013年突然上升至168.5萬元，較去年增加了3.6倍，對營業額的比例更攀升至0.33%。或許你會問，金額那麼少，有甚麼好值得探討？因保修撥備在某程度上反映產品質素，撥備突然大幅增加，就不禁令人聯想到，是否於生產上出了問題，並且於將來會否出現重大影響。無論如何，由於管理層未有解釋原因，惟有留待大家自行判斷吧。
文章來源：am730 2013-11-08
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2013年11月7日星期四
再談HKTV財務能力
我們的政府真是愈來愈關心市民的福祉，連大家的飯碗也顧及到了！HKTV(1137)不獲發牌，連日來有官員說市場容不下五家，怕到時有電視台倒閉而影響從業員生計，因此「整體表現」最差的HKTV落選。若果此理正確，香港每年都有不少公司倒閉，那是否又要限制香港公司的數目？
據公司註冊處統計，截至今年9月註冊成立公司有128,996間，同期解散公司包括撤銷註冊、剔除註冊和清盤的有42,123間，即是期內淨增長有86,873間，或每月平均9,652間。此外，2008年12月在登記冊上公司總數是710,766間，今年9月則增加至1,131,735間，在此4年零9個月期間，增長速度平均達12%。公司對香港的經濟和民生之影響，肯定遠較一個電視行業為大，是否意味政府會為公司數目設上限？若不會的話，那又為何只顧及電視從業員的生計，不理其他市民大眾死活？
在三催四請下，政府終發出一份較為詳細的聲明去解釋發牌決定，可是數據完全欠奉，又怎能令市民信服？此外，在聲明當中，瓜瓜留意到財政能力的那一段，說政府是以「三個申請者或其相關控股公司的市值及盈利收入、現金流、資產負債比率及申請者將會得到的財政支持」來評審。
這就奇怪了！根據通訊事務管理局於2012年4月發出的《本地免費電視節目服務牌照申請指南》，財政能力的評核準則清楚列明，「申請人」須證明能對建議計劃作出充裕的投資承擔，並須具有足夠財政能力以作出所需數額的投資，完全沒有提及過會考慮控股公司的財務能力。況且，在指南中列出須提交的財務資料中，沒有一項是關於控股公司的，那麼政府又如何審視控股公司的財政能力？
還有一點，在政府的聲明中還包括了「市值」這一項，而且是最先提及，如此看來是個相當重要的評審因素吧？若是這樣就更加是奇上加奇！因為市值大小與企業本身的財力沒有直接關係。此話怎講？首先請搞清楚市值是甚麼？就是企業股票在市場的成交價乘以股數，是一個幾乎每分每秒都在變的數值。除非是與自身股票有關的交易，例如供股集資或發行新股以支付投資項目和費用等，市值升高，企業不會有甚麼得益，市值下跌，企業不會有甚麼損失，既然市值不會直接影響企業的財政能力，哪為甚麼要以此來做財力評估，而且還要排在首位？
看看三間申請者在未公布發牌前的市值，例如今年10月1日，有線寬頻(1097)只有7.8億元，其控股公司九龍倉(004)則有2,036億元，nowTV的控股公司是電訊盈科(008)，當時的市值有248.7億元，只有19.5億元的HKTV當然沒有得比。若真的用這樣奇怪的評分準則，HKTV不輸才怪。
雖說有線寬頻和now TV有大財團支持，就算是控股公司簽了擔保書，最可靠的還是手頭現金。翻開HKTV的資產負債表，截至今年2月底的所有可變現的金融資產和手頭現金合共26.37億元；反觀有線寬頻，截至今年6月底只有1.56億元現金，扣減了1億元銀行貸款後，實際只有5,637.6萬元。
即使是大台如電視廣播(511)，同期的現金和投資也只有29.24億元，減去6,268.9萬元的借貸，淨額也只不過是21.95億元，較HKTV為少。講財力，管理人能否為企業持續賺錢也很重要，看看HKTV過去5年的經營活動現金流(見圖藍線)，由2008年至2011年都是呈現升勢的，2012年突然大跌，只是因為他們把寬頻業務賣掉，而不是經營出現問題。
再看看有線寬頻(見圖紅線)，除了2010年有些「迴光反照」外，經營活動現金流基本上呈現跌勢。雖然HKTV當時的業務是寬頻網絡，不能與有線寬頻直接比較，但單看管理人為企業賺錢的往績，誰給人較大的信心顯然易見吧？
要評估企業財政穩健能力，估算未來現金流就必不可少。既然是未來發生的事，即是需要大量假設和估計，如每間公司未來所佔的市場份額、收入增長率、固定和可變成本增長、息率變化等，這些假設全都是「得個估字」，究竟政府基於甚麼來做估算，各項假設又是否一致地使用在所有申請者身上，政府一天不公開詳細內容，看來都難以服眾。
文章來源：am730 2013-11-07
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據公司註冊處統計，截至今年9月註冊成立公司有128,996間，同期解散公司包括撤銷註冊、剔除註冊和清盤的有42,123間，即是期內淨增長有86,873間，或每月平均9,652間。此外，2008年12月在登記冊上公司總數是710,766間，今年9月則增加至1,131,735間，在此4年零9個月期間，增長速度平均達12%。公司對香港的經濟和民生之影響，肯定遠較一個電視行業為大，是否意味政府會為公司數目設上限？若不會的話，那又為何只顧及電視從業員的生計，不理其他市民大眾死活？
在三催四請下，政府終發出一份較為詳細的聲明去解釋發牌決定，可是數據完全欠奉，又怎能令市民信服？此外，在聲明當中，瓜瓜留意到財政能力的那一段，說政府是以「三個申請者或其相關控股公司的市值及盈利收入、現金流、資產負債比率及申請者將會得到的財政支持」來評審。
這就奇怪了！根據通訊事務管理局於2012年4月發出的《本地免費電視節目服務牌照申請指南》，財政能力的評核準則清楚列明，「申請人」須證明能對建議計劃作出充裕的投資承擔，並須具有足夠財政能力以作出所需數額的投資，完全沒有提及過會考慮控股公司的財務能力。況且，在指南中列出須提交的財務資料中，沒有一項是關於控股公司的，那麼政府又如何審視控股公司的財政能力？
還有一點，在政府的聲明中還包括了「市值」這一項，而且是最先提及，如此看來是個相當重要的評審因素吧？若是這樣就更加是奇上加奇！因為市值大小與企業本身的財力沒有直接關係。此話怎講？首先請搞清楚市值是甚麼？就是企業股票在市場的成交價乘以股數，是一個幾乎每分每秒都在變的數值。除非是與自身股票有關的交易，例如供股集資或發行新股以支付投資項目和費用等，市值升高，企業不會有甚麼得益，市值下跌，企業不會有甚麼損失，既然市值不會直接影響企業的財政能力，哪為甚麼要以此來做財力評估，而且還要排在首位？
看看三間申請者在未公布發牌前的市值，例如今年10月1日，有線寬頻(1097)只有7.8億元，其控股公司九龍倉(004)則有2,036億元，nowTV的控股公司是電訊盈科(008)，當時的市值有248.7億元，只有19.5億元的HKTV當然沒有得比。若真的用這樣奇怪的評分準則，HKTV不輸才怪。
雖說有線寬頻和now TV有大財團支持，就算是控股公司簽了擔保書，最可靠的還是手頭現金。翻開HKTV的資產負債表，截至今年2月底的所有可變現的金融資產和手頭現金合共26.37億元；反觀有線寬頻，截至今年6月底只有1.56億元現金，扣減了1億元銀行貸款後，實際只有5,637.6萬元。
即使是大台如電視廣播(511)，同期的現金和投資也只有29.24億元，減去6,268.9萬元的借貸，淨額也只不過是21.95億元，較HKTV為少。講財力，管理人能否為企業持續賺錢也很重要，看看HKTV過去5年的經營活動現金流(見圖藍線)，由2008年至2011年都是呈現升勢的，2012年突然大跌，只是因為他們把寬頻業務賣掉，而不是經營出現問題。
再看看有線寬頻(見圖紅線)，除了2010年有些「迴光反照」外，經營活動現金流基本上呈現跌勢。雖然HKTV當時的業務是寬頻網絡，不能與有線寬頻直接比較，但單看管理人為企業賺錢的往績，誰給人較大的信心顯然易見吧？
要評估企業財政穩健能力，估算未來現金流就必不可少。既然是未來發生的事，即是需要大量假設和估計，如每間公司未來所佔的市場份額、收入增長率、固定和可變成本增長、息率變化等，這些假設全都是「得個估字」，究竟政府基於甚麼來做估算，各項假設又是否一致地使用在所有申請者身上，政府一天不公開詳細內容，看來都難以服眾。
文章來源：am730 2013-11-07
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相關文件：
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2013年11月5日星期二
思捷為何轉盈為虧
在芸芸上市公司的業績報告中，論分析詳盡，思捷環球(330)可算做得不錯。雖然近年的業績並不理想，2012年至2013年度更加是轉盈為虧，股東應佔虧損達到43.88億元，但年報沒有馬虎了事，仍舊能讓投資者清楚了解該集團的營運表現和財務狀況。如刊於第44頁的圖表，清楚交代去年營業額下跌14.1%的原因，非常簡單易明。
截至今年6月底止，思捷全年營業額只有259.02億元，按年大減42.63億元。主要原因來自四方面，首先是市場疲弱，令批發和零售的營業額分別按年減少15.86億元和5.64億元，兩者加起來的影響已經是7.1個百分點。接下來是貨幣匯價影響，思捷的銷售以歐洲的比重最高，去年的營業額就佔整體收入的78.4%。可是，去年歐元較為波動，加上其他貨幣的影響，匯率變動令營業額減少7.84億元，金額相當於2.6個百分點。
第三項是剝離北美洲業務和店舖關閉計劃下失去的營業額，總額是12.76億元，金額相當於4.2個百分點。最後的2.1個百分點來自批授經營權及其他業務，金額減少了5,300萬元。
上述用了逾250字去剖析營業額下跌的原因，但報告只用了一幅圖表就能清楚說明，這就是圖表分析最吸引之處。
營業額下跌，其他方面又如何？由於銷售成本沒有同步下跌，令2012至2013年度的毛利減少15.6%至128.37億元，毛利率也由2011至2012年度的50.4%，下降至2012年至2013年度只有49.6%。按年報解釋，主要是批發業務的折扣較高以及退貨所致。可是，截至6月底止全年批發業務佔總體銷售比例為38.8%，按年下降1.3個百分點。批發所佔的分額減少但卻影響毛利，看來相關的折扣和退貨情況都較2012年差。
思捷之所以虧蝕，除了因為毛利減少外，最重要還是幾筆非經常性開支。例如早前額外關閉了16間店舖，因而作出了2.74億元撥備。還有為43間店舖虧損性合約所作出的2.24億元撥備和減值，加上為陳舊存貨做了2.28億元額外撥備，以上幾項就已經令業績減少7.26億元。不過，為數最大的要算是去年收購中國聯營公司餘下權益時所產生的19.96億元商譽減值。為甚麼要減值？按年報解釋，內地現時市場競爭日趨激烈，該集團審閱了內地經營發展和業務計劃後得出此決定。換句話說，思捷對內地業務的前景並不樂觀，估計未來賺取到的現金流不足以令投資回本，因此需要做減值。這也解釋為何資產負債表內，無形資產的金額按年減少18.5億元，至只有57.63億元了。
思捷的內地業務真的很差嗎？先看零售，當地營業額2012至2013年度有16.13億元，佔總收入10.3%，表現其實不差，按年上升3.7%。因人民幣近年升值，若撇除此因素，銷售額按年也有2%增幅。不幸的是，批發業務的營業額按年急跌21.8%，至只有7.87億元，撇除貨幣因素更下跌22.9%。以整體內地業務來看，因受到批發拖累，營業額下跌6.6%，撇除貨幣影響則下跌8%。
思捷目前最大的業務仍在德國，2012至2013年度營業額114.6億元，佔該集團總收入44.2%。可是表現欠佳，金額按年下跌10.1%，撇除貨幣因素也下跌6.5%。此外，翻閱各地區銷售表現，幾乎所有地區都是下跌，例外的只有英國、葡萄牙、澳門和馬來西亞等地，按當地貨幣計算，銷售升幅介乎3.5%至19.7%。然而所佔份額不高，將這些地方的銷售加起來只有11.84億元，只佔總收入4.6%。
寫到這裡不禁會問，倘撇除北美洲業務和店舖關閉計劃影響及那些非經常性開支，思捷的基本業務表現究竟如何？年報已經「自動自覺」披露了出來。調整後的營業額實際上按年跌10.4%，毛利則減少12.7%，經營業績仍是虧損，但收窄至只有5.34億元，較未調整前的41.7億元為佳。雖則如此，但數字反映去年業績依然差勁。看看他們在港的業務，開設在一線地區的分店好像愈來愈少，九龍購物旺區現在就只有尖沙咀和旺角還有店舖，港島區只餘下一間outlet在北角。敵不過租金升幅相信是主要原因，但某程度上是否反映出，他們的產品不像昔日般受歡迎？思捷剛公布了今年度第一季營業額，與去年同期比較略跌0.8%，思捷要扭虧為盈看來不難，但要回復當年盛勢，相信還要加把勁吧？
文章來源：am730 2013-11-05
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截至今年6月底止，思捷全年營業額只有259.02億元，按年大減42.63億元。主要原因來自四方面，首先是市場疲弱，令批發和零售的營業額分別按年減少15.86億元和5.64億元，兩者加起來的影響已經是7.1個百分點。接下來是貨幣匯價影響，思捷的銷售以歐洲的比重最高，去年的營業額就佔整體收入的78.4%。可是，去年歐元較為波動，加上其他貨幣的影響，匯率變動令營業額減少7.84億元，金額相當於2.6個百分點。
第三項是剝離北美洲業務和店舖關閉計劃下失去的營業額，總額是12.76億元，金額相當於4.2個百分點。最後的2.1個百分點來自批授經營權及其他業務，金額減少了5,300萬元。
上述用了逾250字去剖析營業額下跌的原因，但報告只用了一幅圖表就能清楚說明，這就是圖表分析最吸引之處。
營業額下跌，其他方面又如何？由於銷售成本沒有同步下跌，令2012至2013年度的毛利減少15.6%至128.37億元，毛利率也由2011至2012年度的50.4%，下降至2012年至2013年度只有49.6%。按年報解釋，主要是批發業務的折扣較高以及退貨所致。可是，截至6月底止全年批發業務佔總體銷售比例為38.8%，按年下降1.3個百分點。批發所佔的分額減少但卻影響毛利，看來相關的折扣和退貨情況都較2012年差。
思捷之所以虧蝕，除了因為毛利減少外，最重要還是幾筆非經常性開支。例如早前額外關閉了16間店舖，因而作出了2.74億元撥備。還有為43間店舖虧損性合約所作出的2.24億元撥備和減值，加上為陳舊存貨做了2.28億元額外撥備，以上幾項就已經令業績減少7.26億元。不過，為數最大的要算是去年收購中國聯營公司餘下權益時所產生的19.96億元商譽減值。為甚麼要減值？按年報解釋，內地現時市場競爭日趨激烈，該集團審閱了內地經營發展和業務計劃後得出此決定。換句話說，思捷對內地業務的前景並不樂觀，估計未來賺取到的現金流不足以令投資回本，因此需要做減值。這也解釋為何資產負債表內，無形資產的金額按年減少18.5億元，至只有57.63億元了。
思捷的內地業務真的很差嗎？先看零售，當地營業額2012至2013年度有16.13億元，佔總收入10.3%，表現其實不差，按年上升3.7%。因人民幣近年升值，若撇除此因素，銷售額按年也有2%增幅。不幸的是，批發業務的營業額按年急跌21.8%，至只有7.87億元，撇除貨幣因素更下跌22.9%。以整體內地業務來看，因受到批發拖累，營業額下跌6.6%，撇除貨幣影響則下跌8%。
思捷目前最大的業務仍在德國，2012至2013年度營業額114.6億元，佔該集團總收入44.2%。可是表現欠佳，金額按年下跌10.1%，撇除貨幣因素也下跌6.5%。此外，翻閱各地區銷售表現，幾乎所有地區都是下跌，例外的只有英國、葡萄牙、澳門和馬來西亞等地，按當地貨幣計算，銷售升幅介乎3.5%至19.7%。然而所佔份額不高，將這些地方的銷售加起來只有11.84億元，只佔總收入4.6%。
寫到這裡不禁會問，倘撇除北美洲業務和店舖關閉計劃影響及那些非經常性開支，思捷的基本業務表現究竟如何？年報已經「自動自覺」披露了出來。調整後的營業額實際上按年跌10.4%，毛利則減少12.7%，經營業績仍是虧損，但收窄至只有5.34億元，較未調整前的41.7億元為佳。雖則如此，但數字反映去年業績依然差勁。看看他們在港的業務，開設在一線地區的分店好像愈來愈少，九龍購物旺區現在就只有尖沙咀和旺角還有店舖，港島區只餘下一間outlet在北角。敵不過租金升幅相信是主要原因，但某程度上是否反映出，他們的產品不像昔日般受歡迎？思捷剛公布了今年度第一季營業額，與去年同期比較略跌0.8%，思捷要扭虧為盈看來不難，但要回復當年盛勢，相信還要加把勁吧？
文章來源：am730 2013-11-05
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2013年11月4日星期一
職場小貼士：管理層簡報
最近公司來了一位新同事，此君是某部門的經理，在負責的範疇上不單技術優秀，而且經驗豐富，處事也頭頭是道。可是卻有一個缺點，就是書寫技巧不足，不太懂得如何向管理層做書面報告。
例如最近要求他就公司某個範疇的現有做法「把把脈」，並且給予改善意見，出來的結果叫人眼前一亮。他還將所有問題和建議做了一份詳細的報告和清單，並且準備呈交管理層審批。可是，這樣的話肯定不成，因為管理層根本沒有時間看整份報告，即使有耐性看完，但因為涉及的東西太多太廣，看完報告後有點無所適從。此外還有一堆疑問，例如那些問題的風險最大？那些需要優先處理？改善工作涉及多少資源，以及需要多少時間完成？因此建議此君按以上的疑問做了一份只有兩頁紙的簡報。
說來慚愧，其實瓜瓜以前也一樣，不懂得如何去撰寫管理層簡報。當時還愚蠢地以為，只要報告內容夠真材實料，管理層自然會欣賞。但現實無情，根本沒有多少位管理層會花時間去看的。有朋友認為是管理層的責任，但瓜瓜卻認為是中層管理人員的責任。舉個簡單例子，一家企業每年的會計數據隨時成千上萬，我們斷不能把總賬打印出來交給管理層吧？即使是編制了資產負債表以及損益表等，管理層也未必看得懂。因此，我們經常都會編制各種管理報表，並且加入不同的分析後才交給管理層審閱。
編制管理層簡報其實不難，重點是以管理層的思維去考慮事情，他們最關心的究竟是甚麼。按這個方向去寫的話，自然就能寫出满意的簡報。若想在職場上有好發展，盡早學會寫管理層簡報吧。
文章來源：Education post 2013-11-01
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例如最近要求他就公司某個範疇的現有做法「把把脈」，並且給予改善意見，出來的結果叫人眼前一亮。他還將所有問題和建議做了一份詳細的報告和清單，並且準備呈交管理層審批。可是，這樣的話肯定不成，因為管理層根本沒有時間看整份報告，即使有耐性看完，但因為涉及的東西太多太廣，看完報告後有點無所適從。此外還有一堆疑問，例如那些問題的風險最大？那些需要優先處理？改善工作涉及多少資源，以及需要多少時間完成？因此建議此君按以上的疑問做了一份只有兩頁紙的簡報。
說來慚愧，其實瓜瓜以前也一樣，不懂得如何去撰寫管理層簡報。當時還愚蠢地以為，只要報告內容夠真材實料，管理層自然會欣賞。但現實無情，根本沒有多少位管理層會花時間去看的。有朋友認為是管理層的責任，但瓜瓜卻認為是中層管理人員的責任。舉個簡單例子，一家企業每年的會計數據隨時成千上萬，我們斷不能把總賬打印出來交給管理層吧？即使是編制了資產負債表以及損益表等，管理層也未必看得懂。因此，我們經常都會編制各種管理報表，並且加入不同的分析後才交給管理層審閱。
編制管理層簡報其實不難，重點是以管理層的思維去考慮事情，他們最關心的究竟是甚麼。按這個方向去寫的話，自然就能寫出满意的簡報。若想在職場上有好發展，盡早學會寫管理層簡報吧。
文章來源：Education post 2013-11-01
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2013年11月2日星期六
核數師如何守門口
此文刊於昨日（2013年11月1日）《信報》的年青有計專欄內。
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核數師如何守門口（作者：Bittermelon）
若有留意企業管治新聞，特別是外國資訊，相信不時都會見到有人以Watchdog(看門犬)來形容核數師吧？為什麼有這個難聽的稱呼？其實是有一段故事的。
話說於1896年，英國法官Lopes在審理一宗官司時，就核數師的責任問題提出了一些觀點，判詞當中的名句「He (auditor) is a watchdog, but not a bloodhound」更影響了往後審計方法的發展。
由於整段判詞大長，在此不贅，其大概意思是說，核數師有責任運用本身的專業知識，小心和謹慎地做好核數工作。可是，核數師不是偵探，他們不會以懷疑的角度出發，也不會預設立場，認為賬目必定有問題。核數師的角色像看門犬，而不是獵犬(Bloodhound)。
若果在核數的過程中，並沒有發現企業的賬目存有異樣，即使真的存在舞弊情況，他們也不應付上責任。
核數師是監察者
為甚麼法官認為核數師應像看門犬？因為每當發現有陌生人闖進時，看門犬才會吠叫，並且以此向主人示警。反觀獵犬，當嗅到有血跡就會跟蹤著去追殺獵物。同一道理，法官認為核數師只有在發現賬目有問題時，才有責任向企業管理層或股東報告，而不是主動去尋找或揭示賬目有沒有問題。
不知道這位法官是有心還是無意，竟然用狗來做比喻，其實用門衛與警察也可以嘛！雖然在西方社會，被人稱之為「狗」是沒有貶意，但在華人社會就變成辱駡了。因此在中文媒體，Watchdog一般都會翻譯為「監察者」，Bloodhound則譯為「追捕者」，但無論如何都可算是大整蠱。
或許Watchdog的說法太過深入民心，所以一直沿用至今，而且受著判詞的影響，今時今日的審計方法仍是以Watchdog approach為主。不過，近年屢屢出現企業賬目醜聞，連核數師也被蒙在鼓裡，大眾開始質疑Watchdog approach不合時宜，甚至有聲音要求改革，實行將核數師轉型做Bloodhound。
監察和追捕之爭
贊成改革的朋友認為，投資者每每依靠企業提供的財務資訊來做決定，核數師身為把關者，好應該對財務報表的真確負責。再者，目前的審計方法過於被動，很多時都需要企業主動提供資料，認為這樣不能有效揭示舞弊和造假賬等情況，因此應該改革。
反對改革的朋友認為，確保賬目真確是企業管理層的責任，絕大部份國家和地區的法規都是如此要求的。況且，即使是企業本身也難以杜絕舞弊和造假行為，更何況身為外人的核數師？再說，若採用較為主動的Bloodhound approach，核數工作所需的時間肯定更長，所花的資源也必定較多，羊毛出自羊身上，審計費用將隨之而大升，損失的還不是投資者？
究竟Watchdog和Bloodhound兩個審計方法有甚麼分別？不妨以年結時的庫存盤點來做例子。按現行的一般做法，當企業進行盤點時，核數師只會派員作現場監察，主要目的是核查企業的盤點方法和程序是否有效，並且進行抽查以測試盤點結果是否準確。若果企業的盤點過程並沒有異樣，核數師就可以依賴企業做出來的盤點結果，進一步核查庫存的結餘了。這個做法就是典型的Watchdog approach。
至於Bloodhound approach就簡單得多了，首先是假設企業的盤點不可信，核數師然後按照自己的方法做一次，之後再比較雙方的結果。其實這相當於推倒重來，同一件事上，企業花費了多少時間和資源去做，核數師也得花費相同甚至更多。
說實話，除非是法證會計或專項調查，一般的企業賬目審計並不適合採用純Bloodhound approach，因為此法並不符合經濟效益，上述的庫存盤點就是個例子。況且，為了防止部分人不守規矩，但卻要所有人一同付鈔，對守法的企業有點不太公平吧？
其實目前的審計方法已經不是純watchdog approach，在某些情況下，核數師不時都會採用Bloodhound approach，例如企業的銀行結存，核數師就需要直接向銀行求證。此外，目前香港的審計準則已要求核數師就在審查企業賬目時，就可能存在的欺詐情況保持專業謹慎態度。雖然準則沒有明言說要採用Bloodhound approach，但訊息已相當清楚，昔日的純watchdog approach已經不合時宜。
究竟核數師應該是Watchdog還是Bloodhound，相信這個爭論還會繼續下去。也許目前是時候讓我們去想一想，能否在兩者之間找出一個平衡點？
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/11/bittermelon.html
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核數師如何守門口（作者：Bittermelon）
若有留意企業管治新聞，特別是外國資訊，相信不時都會見到有人以Watchdog(看門犬)來形容核數師吧？為什麼有這個難聽的稱呼？其實是有一段故事的。
話說於1896年，英國法官Lopes在審理一宗官司時，就核數師的責任問題提出了一些觀點，判詞當中的名句「He (auditor) is a watchdog, but not a bloodhound」更影響了往後審計方法的發展。
由於整段判詞大長，在此不贅，其大概意思是說，核數師有責任運用本身的專業知識，小心和謹慎地做好核數工作。可是，核數師不是偵探，他們不會以懷疑的角度出發，也不會預設立場，認為賬目必定有問題。核數師的角色像看門犬，而不是獵犬(Bloodhound)。
若果在核數的過程中，並沒有發現企業的賬目存有異樣，即使真的存在舞弊情況，他們也不應付上責任。
核數師是監察者
為甚麼法官認為核數師應像看門犬？因為每當發現有陌生人闖進時，看門犬才會吠叫，並且以此向主人示警。反觀獵犬，當嗅到有血跡就會跟蹤著去追殺獵物。同一道理，法官認為核數師只有在發現賬目有問題時，才有責任向企業管理層或股東報告，而不是主動去尋找或揭示賬目有沒有問題。
不知道這位法官是有心還是無意，竟然用狗來做比喻，其實用門衛與警察也可以嘛！雖然在西方社會，被人稱之為「狗」是沒有貶意，但在華人社會就變成辱駡了。因此在中文媒體，Watchdog一般都會翻譯為「監察者」，Bloodhound則譯為「追捕者」，但無論如何都可算是大整蠱。
或許Watchdog的說法太過深入民心，所以一直沿用至今，而且受著判詞的影響，今時今日的審計方法仍是以Watchdog approach為主。不過，近年屢屢出現企業賬目醜聞，連核數師也被蒙在鼓裡，大眾開始質疑Watchdog approach不合時宜，甚至有聲音要求改革，實行將核數師轉型做Bloodhound。
監察和追捕之爭
贊成改革的朋友認為，投資者每每依靠企業提供的財務資訊來做決定，核數師身為把關者，好應該對財務報表的真確負責。再者，目前的審計方法過於被動，很多時都需要企業主動提供資料，認為這樣不能有效揭示舞弊和造假賬等情況，因此應該改革。
反對改革的朋友認為，確保賬目真確是企業管理層的責任，絕大部份國家和地區的法規都是如此要求的。況且，即使是企業本身也難以杜絕舞弊和造假行為，更何況身為外人的核數師？再說，若採用較為主動的Bloodhound approach，核數工作所需的時間肯定更長，所花的資源也必定較多，羊毛出自羊身上，審計費用將隨之而大升，損失的還不是投資者？
究竟Watchdog和Bloodhound兩個審計方法有甚麼分別？不妨以年結時的庫存盤點來做例子。按現行的一般做法，當企業進行盤點時，核數師只會派員作現場監察，主要目的是核查企業的盤點方法和程序是否有效，並且進行抽查以測試盤點結果是否準確。若果企業的盤點過程並沒有異樣，核數師就可以依賴企業做出來的盤點結果，進一步核查庫存的結餘了。這個做法就是典型的Watchdog approach。
至於Bloodhound approach就簡單得多了，首先是假設企業的盤點不可信，核數師然後按照自己的方法做一次，之後再比較雙方的結果。其實這相當於推倒重來，同一件事上，企業花費了多少時間和資源去做，核數師也得花費相同甚至更多。
說實話，除非是法證會計或專項調查，一般的企業賬目審計並不適合採用純Bloodhound approach，因為此法並不符合經濟效益，上述的庫存盤點就是個例子。況且，為了防止部分人不守規矩，但卻要所有人一同付鈔，對守法的企業有點不太公平吧？
其實目前的審計方法已經不是純watchdog approach，在某些情況下，核數師不時都會採用Bloodhound approach，例如企業的銀行結存，核數師就需要直接向銀行求證。此外，目前香港的審計準則已要求核數師就在審查企業賬目時，就可能存在的欺詐情況保持專業謹慎態度。雖然準則沒有明言說要採用Bloodhound approach，但訊息已相當清楚，昔日的純watchdog approach已經不合時宜。
究竟核數師應該是Watchdog還是Bloodhound，相信這個爭論還會繼續下去。也許目前是時候讓我們去想一想，能否在兩者之間找出一個平衡點？
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/11/bittermelon.html
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2013年11月1日星期五
皇家郵政變公家
英國皇家郵政(倫敦股票交易所：RMG)終於上市，在首日有限度買賣，每股收報455便士，較認購價330便士高出38%。由於上市前的估值為33億(英鎊，下同)，第一天買賣就令其市值增加了12.5億鎊。截至執筆之時，股價更高見557便士，成功認購者肯定賺到笑呵呵。
其實此股未上市已先興奮，據聞公開認購部分超額7倍。但上市的爭議聲也不少，雖然皇家郵政的15萬名員工免費獲贈股票，還可以額外優先認購股份，可是不少員工卻反對上市，擔心上市後將會裁員和削減退休福利。皇家郵政因連年虧蝕，已裁減不少員工，如2009年僱員人數有18.5萬，5年後的今天只餘下16.8萬，人數減少1.7萬人或9%。當企業變成上市公司，一切就會以股東利益優先，現有員工有此憂慮不難理解。 究竟皇家郵政的虧損有幾嚴重？根據招股書顯示，2011年錄得5.52億鎊虧損，2012年的虧損雖收窄，但也有1.04億鎊。虧損主要原因來自兩方面，包括借貸利息開支和退休金計劃的相關財務開支，以2012年度為例，前者有1.12億鎊，後者更加有2.3億鎊，將該年賺到的2.77億鎊除息稅前溢利(EBIT)全數抵消。
皇家郵政的借貸有幾高？於2012年，財務負債合共17.54億鎊，佔同期總資產值的45%。但最要命的是退休金，由於該退休金計劃的資產不足以應付未來的支出，而且金額差距龐大，令資產負債表多年來出現資不抵債的情況。再以2012年為例，預計未來向員工發放的退休金支出高達313.32億鎊，然而退休金計劃的資產總值卻只有286.16億鎊，因此出現了27.16億鎊赤字。此外，皇家郵政同期的淨資產只有2.61億鎊，換句話說，即使賣掉所有資產，仍然不足以支付未來的退休金支出。也因為資不抵債，在其財務報表的附註內，顯然看見管理層需要為集團能否持續經營而作出解釋。
寫到這裡不禁一問，為何皇家郵政仍然可以上市？況且退休金負債情況嚴重，上市後豈非變成由投資者付鈔？可是認購反應熱烈，投資者都不正常嗎？當然不是，因為英國政府早已做好準備，於2012年3月接收了皇家郵政所有退休金計劃的資產和負債。沒有這個大包袱，皇家郵政自然能輕身上路。
此外，去年的營運表現也有好轉，根據招股書顯示，業績於2013年轉虧為盈，全年錄得5.66億鎊溢利，若不計算遞延稅項的回撥，除稅前溢利也有3.2億鎊。此外，2014年度上半年的除稅前溢利有1.45億鎊，按年急升113%。
業績能得以改善，其實有賴於近年興起的網購。以皇家郵政旗下最大子公司UKPIL(UK Parcels, International & Letters)為例，2013年包裹郵遞的收入達到29.79億鎊，按年增長有14.4%，反觀信件和直銷函件的郵遞收入，2013年的增長分別只有4.8%和3.2%。
包裹郵遞收入理想，主要因為能做到「價量齊升」，2013年包裹投遞量達10.81億個，按年增長有6.4%，同期每個包裹的平均收入也上升了7.5%至2.76鎊。
然而，互聯網雖然造就了網購，但不利於信件郵遞。按UKPIL的統計，具名信件投遞於2013年只有140.79億件，按年減少7.1%，雖然不具名信件(大部分為直銷函件)的投遞量於同期增加7.5%，至33.07億件，但數量始終有限，因此信件和直銷函件總投遞量按年減少4.6%。不過，由於每件郵件的平均收入增加了9.4%，最後令這方面的收入增加。 皇家郵政本來是英國國有企業，現在上了市，變成由公眾持有，皇家郵政是否應改名做公家郵政呢？相信不會吧。
最後一提，雖然這次皇家郵政是首次公開招股(IPO)，但不少媒體包括皇家郵政自己都以「私有化(privatisation)」來報道和宣傳此事。一般來說，我們聽到的「私有化」是指一家上市公司的股份全數賣給一位投資者，最後由公眾公司變成私人公司。但這次的意思是指國有企業轉為私人持有，這裡的「私人」是相對於「國有」而言，可以是單一或少數投資者，也可以像這次般是公眾。
因此，當年港鐵上市叫私有化，若果現在不再上市(delisting)，轉為政府全數持有也叫私有化。有趣吧？
文章來源：am730 2013-11-01
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其實此股未上市已先興奮，據聞公開認購部分超額7倍。但上市的爭議聲也不少，雖然皇家郵政的15萬名員工免費獲贈股票，還可以額外優先認購股份，可是不少員工卻反對上市，擔心上市後將會裁員和削減退休福利。皇家郵政因連年虧蝕，已裁減不少員工，如2009年僱員人數有18.5萬，5年後的今天只餘下16.8萬，人數減少1.7萬人或9%。當企業變成上市公司，一切就會以股東利益優先，現有員工有此憂慮不難理解。 究竟皇家郵政的虧損有幾嚴重？根據招股書顯示，2011年錄得5.52億鎊虧損，2012年的虧損雖收窄，但也有1.04億鎊。虧損主要原因來自兩方面，包括借貸利息開支和退休金計劃的相關財務開支，以2012年度為例，前者有1.12億鎊，後者更加有2.3億鎊，將該年賺到的2.77億鎊除息稅前溢利(EBIT)全數抵消。
皇家郵政的借貸有幾高？於2012年，財務負債合共17.54億鎊，佔同期總資產值的45%。但最要命的是退休金，由於該退休金計劃的資產不足以應付未來的支出，而且金額差距龐大，令資產負債表多年來出現資不抵債的情況。再以2012年為例，預計未來向員工發放的退休金支出高達313.32億鎊，然而退休金計劃的資產總值卻只有286.16億鎊，因此出現了27.16億鎊赤字。此外，皇家郵政同期的淨資產只有2.61億鎊，換句話說，即使賣掉所有資產，仍然不足以支付未來的退休金支出。也因為資不抵債，在其財務報表的附註內，顯然看見管理層需要為集團能否持續經營而作出解釋。
寫到這裡不禁一問，為何皇家郵政仍然可以上市？況且退休金負債情況嚴重，上市後豈非變成由投資者付鈔？可是認購反應熱烈，投資者都不正常嗎？當然不是，因為英國政府早已做好準備，於2012年3月接收了皇家郵政所有退休金計劃的資產和負債。沒有這個大包袱，皇家郵政自然能輕身上路。
此外，去年的營運表現也有好轉，根據招股書顯示，業績於2013年轉虧為盈，全年錄得5.66億鎊溢利，若不計算遞延稅項的回撥，除稅前溢利也有3.2億鎊。此外，2014年度上半年的除稅前溢利有1.45億鎊，按年急升113%。
業績能得以改善，其實有賴於近年興起的網購。以皇家郵政旗下最大子公司UKPIL(UK Parcels, International & Letters)為例，2013年包裹郵遞的收入達到29.79億鎊，按年增長有14.4%，反觀信件和直銷函件的郵遞收入，2013年的增長分別只有4.8%和3.2%。
包裹郵遞收入理想，主要因為能做到「價量齊升」，2013年包裹投遞量達10.81億個，按年增長有6.4%，同期每個包裹的平均收入也上升了7.5%至2.76鎊。
然而，互聯網雖然造就了網購，但不利於信件郵遞。按UKPIL的統計，具名信件投遞於2013年只有140.79億件，按年減少7.1%，雖然不具名信件(大部分為直銷函件)的投遞量於同期增加7.5%，至33.07億件，但數量始終有限，因此信件和直銷函件總投遞量按年減少4.6%。不過，由於每件郵件的平均收入增加了9.4%，最後令這方面的收入增加。 皇家郵政本來是英國國有企業，現在上了市，變成由公眾持有，皇家郵政是否應改名做公家郵政呢？相信不會吧。
最後一提，雖然這次皇家郵政是首次公開招股(IPO)，但不少媒體包括皇家郵政自己都以「私有化(privatisation)」來報道和宣傳此事。一般來說，我們聽到的「私有化」是指一家上市公司的股份全數賣給一位投資者，最後由公眾公司變成私人公司。但這次的意思是指國有企業轉為私人持有，這裡的「私人」是相對於「國有」而言，可以是單一或少數投資者，也可以像這次般是公眾。
因此，當年港鐵上市叫私有化，若果現在不再上市(delisting)，轉為政府全數持有也叫私有化。有趣吧？
文章來源：am730 2013-11-01
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2013年10月31日星期四
中建材的大「Loan」
中國建材(3323)今年首6個月營業額飆升33.2%至505.31億元(人民幣，下同)，由於銷售成本只增31.2%，因此毛利增長達40.5%至115.98億元，毛利率由去年同期的21.8%，升1.2個百分點至23%。看來一片好景，然而經營開支卻升103%，因此經營溢利僅70.41億元，按年增17.2%。這還未完，由於期內融資成本漲64.6%，最後埋單計數，期內溢利只餘下20.44億元，較去年同期倒退近二成半之多。
為易於明白，或許利用百分比來做比較。今年上半年，中建材每出售100元的產品，當中的77元就是銷售成本，餘下23元是毛利。將毛利減去9元經營開支，再減去8.5元融資成本和1.5元所得稅後，淨下4元就是期內溢利。若回到去年上半年，在每賣出的100元當中，有78元是銷售成本，6元是經營開支，7元是融資成本和1.8元所得稅，期內溢利有7.2元。從以上清楚可見，不計算銷售成本，影響期內溢利最大的要數經營開支和融資成本了。
單看毛利，其實中建材成績不俗，今年上半年較去年同期多賺33.44億元。可是，由於銷售及分銷成本增121.3%或13.55億元，管理費用又升39.5%或10.24億元，加上融資成本漲64.6%或16.94億元，單是這三項開支，就將多賺到的毛利抵消得乾乾淨淨。情況就好像拿著一個穿了大窿的水桶去取水，即使盛水再多，最終又能取得到多少水回來呢？該股核心業務主要是水泥，今年上半年營業額就佔整體約61%，其次是21%的混凝土和6%的輕質建材。若看對整體EBITDA(即未扣除利息、稅項以及折舊開支的溢利)的貢獻，水泥佔最大，有70%，混凝土和輕質建材分別是19%和7%。
期內營業額得以飆升，主要是混凝土業務表現較突出，營業額按年多賺82.67億元，或急升354%。當中以南方水泥表現最佳，期內銷量達到2,113.3萬立方米，按年急增547%。其次是中聯水泥，銷量也有1,281萬立方米，漲264%。不過，兩家水泥公司的銷售單價卻下跌，南方水泥的混凝土產品每立方米賣299.8元，跌8%。中聯水泥也一樣，單價按年減9%。
除混凝土外，水泥業務也是帶動整體營業額飆升的原因，期內營業額多賺了44.1億元，或按年增17%。論銷量和營業額增長，當中以西南水泥表現最好，銷量上揚157%，營業額增長也有160%；其次是南方水泥，銷量和營業額分別升29%和13%。可是，其餘兩家水泥，即是中聯和北方，營業額卻分別倒退6%和20%。
經營開支為何急升，業績公告未有具體披露詳情。此外，融資成本增加也沒有任何解釋。不過，看看他們期內負債金額的變化，其實已經估計得八九不離十了。
由去年年結日至今年的中期結算日，借款總額已經增加18.9%至1,696.33億元。融資租賃負債好一些，但也上升10.6%至58.22億元。兩項負債在短短6個月共增加了275.74億元，金額相當於期內營業額的55%。截至2013年6月，中建材的總權益才只有473.64億元，計算出來的債務股權比率高達370.4%。換句話說，中建材每100元資產當中，約有79元是依靠借貸融資，來自股東的只有21元。
反觀其他水泥股的債務股權比率，安徽海螺水泥(914)是46.4%、亞洲水泥(743)是78.5%、華潤水泥(1313)則是84.9%、而西部水泥(2233)為81.4%，即使是債務比較高的天瑞水泥(1252)和山水水泥(691)，比率也分別只有122.9%和155.4%。
如此看來，中建材的債務顯然高於同業。況且他們借貸愈來愈多，難怪融資成本像水桶漏水愈漏愈多。中建材若要改善盈利能力，盡快將大「Loan」修補才是正道。
不過，面對超過1,750億元的債務，若單靠盈利，以今年上半年的20億元溢利來計算，要43年才能還清債務。即使撇除今年上半年的30.2億元折舊開支去計算，也要17年才能償還所有債務。這個大窿要如何才能修補，看來要花一點心思了。
文章來源：am730 2013-10-31
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為易於明白，或許利用百分比來做比較。今年上半年，中建材每出售100元的產品，當中的77元就是銷售成本，餘下23元是毛利。將毛利減去9元經營開支，再減去8.5元融資成本和1.5元所得稅後，淨下4元就是期內溢利。若回到去年上半年，在每賣出的100元當中，有78元是銷售成本，6元是經營開支，7元是融資成本和1.8元所得稅，期內溢利有7.2元。從以上清楚可見，不計算銷售成本，影響期內溢利最大的要數經營開支和融資成本了。
單看毛利，其實中建材成績不俗，今年上半年較去年同期多賺33.44億元。可是，由於銷售及分銷成本增121.3%或13.55億元，管理費用又升39.5%或10.24億元，加上融資成本漲64.6%或16.94億元，單是這三項開支，就將多賺到的毛利抵消得乾乾淨淨。情況就好像拿著一個穿了大窿的水桶去取水，即使盛水再多，最終又能取得到多少水回來呢？該股核心業務主要是水泥，今年上半年營業額就佔整體約61%，其次是21%的混凝土和6%的輕質建材。若看對整體EBITDA(即未扣除利息、稅項以及折舊開支的溢利)的貢獻，水泥佔最大，有70%，混凝土和輕質建材分別是19%和7%。
期內營業額得以飆升，主要是混凝土業務表現較突出，營業額按年多賺82.67億元，或急升354%。當中以南方水泥表現最佳，期內銷量達到2,113.3萬立方米，按年急增547%。其次是中聯水泥，銷量也有1,281萬立方米，漲264%。不過，兩家水泥公司的銷售單價卻下跌，南方水泥的混凝土產品每立方米賣299.8元，跌8%。中聯水泥也一樣，單價按年減9%。
除混凝土外，水泥業務也是帶動整體營業額飆升的原因，期內營業額多賺了44.1億元，或按年增17%。論銷量和營業額增長，當中以西南水泥表現最好，銷量上揚157%，營業額增長也有160%；其次是南方水泥，銷量和營業額分別升29%和13%。可是，其餘兩家水泥，即是中聯和北方，營業額卻分別倒退6%和20%。
經營開支為何急升，業績公告未有具體披露詳情。此外，融資成本增加也沒有任何解釋。不過，看看他們期內負債金額的變化，其實已經估計得八九不離十了。
由去年年結日至今年的中期結算日，借款總額已經增加18.9%至1,696.33億元。融資租賃負債好一些，但也上升10.6%至58.22億元。兩項負債在短短6個月共增加了275.74億元，金額相當於期內營業額的55%。截至2013年6月，中建材的總權益才只有473.64億元，計算出來的債務股權比率高達370.4%。換句話說，中建材每100元資產當中，約有79元是依靠借貸融資，來自股東的只有21元。
反觀其他水泥股的債務股權比率，安徽海螺水泥(914)是46.4%、亞洲水泥(743)是78.5%、華潤水泥(1313)則是84.9%、而西部水泥(2233)為81.4%，即使是債務比較高的天瑞水泥(1252)和山水水泥(691)，比率也分別只有122.9%和155.4%。
如此看來，中建材的債務顯然高於同業。況且他們借貸愈來愈多，難怪融資成本像水桶漏水愈漏愈多。中建材若要改善盈利能力，盡快將大「Loan」修補才是正道。
不過，面對超過1,750億元的債務，若單靠盈利，以今年上半年的20億元溢利來計算，要43年才能還清債務。即使撇除今年上半年的30.2億元折舊開支去計算，也要17年才能償還所有債務。這個大窿要如何才能修補，看來要花一點心思了。
文章來源：am730 2013-10-31
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2013年10月29日星期二
不爽了
壹傳媒(282)旗下的《爽報》宣布停刊，坦白講，除了創刊號外，之後都未有看過，其中一個原因，是瓜瓜所住的屋苑沒有派發。說也奇怪，在多份免費報紙中，獨欠《都市日報》和《爽報》。前者可以理解，因為他們主要在鐵路沿線派發；後者呢？第一天在屋苑派過後就再沒蹤影了。雖然公司附近仍然可以拿到，但瓜瓜習慣在車上看報紙，看完其他報紙後已經知道當日的新聞，因此不會再拿取。
另一個原因就是《蘋果日報》的免費網上版。老實講，由於它的內容太豐富，重要新聞和追看的專欄全部看得到，因此，不會再拿同系的《爽報》。問了問身邊朋友，原來有此想法的為數不少。
根據壹傳媒發出的通告，《爽報》停刊是要整合香港之印刷業務，理順資源和專注於有利可圖的業務上。言下之意，即是該報沒有錢賺吧？根據2012年至2013年度的年報披露，該報於2012年每日平均讀者人數達105.5萬人，在免費報紙中排行第二。既然擁有如此數量的讀者群，為甚麼仍然沒有錢賺，實在想不通。由於沒有《爽報》的具體資料，所以無法評論。那麼，壹傳媒整體的財務表現又如何？截至2013年3月，全年收益錄得34.74億元，按年減少3.6%。值得留意的是，此數沒有計入壹電視，因為這項業務已經出售，所以需要列作「已終止業務」，與「持續經營業務」分開披露。
或許你會問，2012年度的收益不是包括了壹電視嗎？若2013年度不計入，下跌幅度豈非無端被放大？請放心！編製財務報表有一項重要原則，就是必須維持「可比較性」，即是數字必須能夠比較。雖然壹電視於2012年度還未出售，但在2013年度的損益表上，也當成是已終止業務，並將2012年度的數字重新列示以方便比較。
至於業績方面，壹傳媒於2012年度和2013年度都錄得虧損，金額分別是1.81億元和9.46億元。為甚麼如此差勁？其實重列後的損益表已清楚反映出問題所在，就是受壹電視拖累。此話怎說？
看看壹傳媒的持續經營業務部分，收益減去所有成本和開支後，其實是有利可圖的，於2012年度，除稅後盈利有2.08億元，可是已終止業務，即壹電視卻錄得3.89億元虧損，埋單計數令年內業績變為1.81億元虧損。2013年度的情況也一樣，持續經營部分賺到的盈利有1.62億元，壹電視卻蝕了11.08億元，令全年錄得9.46億元虧損。
壹電視虧損那麼大，或許與遲遲未能取得播放頻道有關，但最大問題是廣告收益有限。例如2013年度，收益只有5,309.2萬元，雖然金額按年增加了66%，同期的生產成本也減少了36%至4.32億元，可是收益遠遠追不上生產成本，因此出現3.79億元毛虧。這還未止，加上各項其他開支，包括員工薪酬、折舊、呆壞帳等合共4.25億元，以及各項資產減值合共3.18億元，除稅後虧損達到11.08億元。即使不計算折舊和減值等非現金影響，經營活動現金流於這兩年也是持續流出，2013年度的流出金額是1.89億元，2012年度更加是8.51億元。截至2013年3月，壹電視的淨資產是4.23億元，然而根據年報披露，是次出售的代價只有3.64億元，兩數相減得出的帳面損失有5,835.3萬元。但不要忘記，壹傳媒早前為壹電視做了不少資產減值，單是2012年度和2013年度的金額就合共5.04億元，若計入的話損失將高至5.62億元。
據聞壹電視「燒」了近100億元新台幣，折合港元若為26億元，雖然不知「燒」的定義是如何界定，但也反映損失非輕。不過，既然已甩掉這個大包袱，加上將不賺錢的《爽報》停刊，相信壹傳媒能重新上路，若果市場沒有重大變化，未來的業績還有可能轉虧為盈的。
題外話，香港電視(1137)不獲政府發牌，有朋友建議轉做網上電視台。可是，壹電視在台灣的經驗告訴我們並不容易，儘管兩地的情況不一樣，但要說服客戶肯將電視台的廣告預算轉投網台，看來已相當困難，至少互聯網的覆蓋與電視台還有距離。況且，目前香港電視的投資是以電視台為目標，投資金額龐大，單是每年的折舊開支，對盈利的壓力已經是相當沉重。因此，香港電視不宜轉做廣告收益有限的網台，除非新的商業模式能夠想得通。
文章來源：am730 2013-10-29
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另一個原因就是《蘋果日報》的免費網上版。老實講，由於它的內容太豐富，重要新聞和追看的專欄全部看得到，因此，不會再拿同系的《爽報》。問了問身邊朋友，原來有此想法的為數不少。
根據壹傳媒發出的通告，《爽報》停刊是要整合香港之印刷業務，理順資源和專注於有利可圖的業務上。言下之意，即是該報沒有錢賺吧？根據2012年至2013年度的年報披露，該報於2012年每日平均讀者人數達105.5萬人，在免費報紙中排行第二。既然擁有如此數量的讀者群，為甚麼仍然沒有錢賺，實在想不通。由於沒有《爽報》的具體資料，所以無法評論。那麼，壹傳媒整體的財務表現又如何？截至2013年3月，全年收益錄得34.74億元，按年減少3.6%。值得留意的是，此數沒有計入壹電視，因為這項業務已經出售，所以需要列作「已終止業務」，與「持續經營業務」分開披露。
或許你會問，2012年度的收益不是包括了壹電視嗎？若2013年度不計入，下跌幅度豈非無端被放大？請放心！編製財務報表有一項重要原則，就是必須維持「可比較性」，即是數字必須能夠比較。雖然壹電視於2012年度還未出售，但在2013年度的損益表上，也當成是已終止業務，並將2012年度的數字重新列示以方便比較。
至於業績方面，壹傳媒於2012年度和2013年度都錄得虧損，金額分別是1.81億元和9.46億元。為甚麼如此差勁？其實重列後的損益表已清楚反映出問題所在，就是受壹電視拖累。此話怎說？
看看壹傳媒的持續經營業務部分，收益減去所有成本和開支後，其實是有利可圖的，於2012年度，除稅後盈利有2.08億元，可是已終止業務，即壹電視卻錄得3.89億元虧損，埋單計數令年內業績變為1.81億元虧損。2013年度的情況也一樣，持續經營部分賺到的盈利有1.62億元，壹電視卻蝕了11.08億元，令全年錄得9.46億元虧損。
壹電視虧損那麼大，或許與遲遲未能取得播放頻道有關，但最大問題是廣告收益有限。例如2013年度，收益只有5,309.2萬元，雖然金額按年增加了66%，同期的生產成本也減少了36%至4.32億元，可是收益遠遠追不上生產成本，因此出現3.79億元毛虧。這還未止，加上各項其他開支，包括員工薪酬、折舊、呆壞帳等合共4.25億元，以及各項資產減值合共3.18億元，除稅後虧損達到11.08億元。即使不計算折舊和減值等非現金影響，經營活動現金流於這兩年也是持續流出，2013年度的流出金額是1.89億元，2012年度更加是8.51億元。截至2013年3月，壹電視的淨資產是4.23億元，然而根據年報披露，是次出售的代價只有3.64億元，兩數相減得出的帳面損失有5,835.3萬元。但不要忘記，壹傳媒早前為壹電視做了不少資產減值，單是2012年度和2013年度的金額就合共5.04億元，若計入的話損失將高至5.62億元。
據聞壹電視「燒」了近100億元新台幣，折合港元若為26億元，雖然不知「燒」的定義是如何界定，但也反映損失非輕。不過，既然已甩掉這個大包袱，加上將不賺錢的《爽報》停刊，相信壹傳媒能重新上路，若果市場沒有重大變化，未來的業績還有可能轉虧為盈的。
題外話，香港電視(1137)不獲政府發牌，有朋友建議轉做網上電視台。可是，壹電視在台灣的經驗告訴我們並不容易，儘管兩地的情況不一樣，但要說服客戶肯將電視台的廣告預算轉投網台，看來已相當困難，至少互聯網的覆蓋與電視台還有距離。況且，目前香港電視的投資是以電視台為目標，投資金額龐大，單是每年的折舊開支，對盈利的壓力已經是相當沉重。因此，香港電視不宜轉做廣告收益有限的網台，除非新的商業模式能夠想得通。
文章來源：am730 2013-10-29
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2013年10月25日星期五
中國遠洋難有起色
上篇談及過，根據聯合國貿發會議的年報顯示，商船運費已經到達無利可圖的水平，並且以乾散貨船、液貨船以及集裝箱船的影響最為嚴重。中國遠洋(1919)的收入有七成來自集裝箱，另外接近兩成來自乾散貨，從中已經可以估計得到，他們的經營環境必定艱難。究竟情況如何？這一篇將會深入探討他們於今年上半年的營運表現。
先說集裝箱業務，雖然期內集裝箱運載量上升8.7%，但平均單箱收入按每個標準箱計下跌10.6%，因此收入按年減少1.6%至227.46億元(人民幣，下同)。若按航線來劃分，以跨太平洋航線的收入最高，金額有67.51億元，佔集裝箱業務總收入的29.7%。不過，期內表現並不理想，收入按年下跌3.2%。最差勁的要算是亞歐包括地中海的航線，收入按年倒退16.7%至50.77億元。此航線的收入於去年同期排第二位，今年因表現欠佳以至跌落第三。
亞洲區包括澳洲航線的表現也不好，收入按年下跌5.9%至34.39億元。反觀中國沿海航線，同期表現最佳，期內收入按年增加13.5%至64.02億元；跨大西洋及其他航線，收入更增加45.8%至10.76億元。總括來說，若非這兩條航線的增長抵消了另外三條航線的部分損失，集裝箱業務的表現肯定更差。
若果以「價跌量升」來形容集裝箱業務是的話，那麼乾散貨運業務就是「價量齊跌」了。乾散貨運期內收入只有64.61億元，按年大跌22.1%。貨運量按年減少3.5%至1.08億噸固然是原因，但主要元兇是每噸計的平均收入急挫19.3%至只有59.7元。根據公告透露，期內波羅的海指數的平均值是842點，較去年同期的943點下跌了10.7%。由此推斷，中國遠洋乾散貨運的表現比指數的平均值差。
乾散貨運業務以國際航線為主，其收入佔此業務總額接近九成，期內表現也是最差，收入按年倒退22.5%至57.37億元。細看箇中原因，貨運量按年減少6.3%至9,141.29萬噸，每噸計的平均收入則急降17.2%至62.8元。至於佔總額逾一成的國內沿海航線，貨運量按年增加15.6%至1,684.39萬噸，可是平均收入大瀉30.2%至每噸42.9元，因此收入按年減少19.3%至7.23億元。此外，若將貨運量按貨物種類來劃分，金屬礦石和糧食貨運量雙雙按年跌逾14%，煤炭和其他貨物則分別增12.1%和4%。
總括來說，包括了集裝箱和乾散貨的航運業務，期內合共錄得292.06億元的收入，但由於經營成本331.1億元，結果出現39.04億元經營虧損。
至於中國遠洋另外一項業務，即是集裝箱碼頭營運，期內因吞吐量保持穩定增長，今年上半年就上升了9.7%，因此收入按年增長9.3%至12.31億元。增長動力主要來自環渤海的碼頭，其吞吐量按年急增12.5%，其餘長江三角洲和珠江三角洲及東南沿岸的碼頭，吞吐量的增長也有10%。論收入對集團的貢獻，碼頭業務只有4%，然而此業務於期內錄得3.99億元的經營溢利，因此抵消了部分虧損。此外，集裝箱租賃業務於期內貢獻了5.53億元經營溢利，令集團的經營虧損收窄至31.77億元。
有一點值得留意，由於中遠物流的100%股權以及中集集團的21.8%股權分別於今年4月和6月出售，因此被看待成「終止經營」項目，收入和經營溢利沒有計入集團的經營虧損內。雖然兩家公司期內收入並不多，金額分別為18.46億元和24.56億元，但除稅後溢利分別有2.66億元和1.44億元，稍為舒緩集團的經營虧損。
中國遠洋持續虧損，現金流情況自然惹人關注。按公告披露，期內的經營活動現金淨流出達33.83億元。不過，由於期內出售了中遠物流和中集集團，因此產生投資活動現金淨流入，金額是18.32億元。另外，因為期內的借貸增加，令籌資活動產生現金淨流入110.8億元，所以期內的現金增加了95.24億元。
借貸增加的必然後果是利息開支相應增加，期內相關開支為16.14億元，按年上升了37.1%。在經營依然蝕錢的情況下，利息開支無疑會加重經營虧損。目前中國遠洋似乎依靠出售資產來維持現金流以及改善業績，雖然可以解燃眉之急，但並不是長遠之計。
看來航運業一天未復甦，中國遠洋的營運表現也難會有起色。
文章來源：am730 2013-10-25
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先說集裝箱業務，雖然期內集裝箱運載量上升8.7%，但平均單箱收入按每個標準箱計下跌10.6%，因此收入按年減少1.6%至227.46億元(人民幣，下同)。若按航線來劃分，以跨太平洋航線的收入最高，金額有67.51億元，佔集裝箱業務總收入的29.7%。不過，期內表現並不理想，收入按年下跌3.2%。最差勁的要算是亞歐包括地中海的航線，收入按年倒退16.7%至50.77億元。此航線的收入於去年同期排第二位，今年因表現欠佳以至跌落第三。
亞洲區包括澳洲航線的表現也不好，收入按年下跌5.9%至34.39億元。反觀中國沿海航線，同期表現最佳，期內收入按年增加13.5%至64.02億元；跨大西洋及其他航線，收入更增加45.8%至10.76億元。總括來說，若非這兩條航線的增長抵消了另外三條航線的部分損失，集裝箱業務的表現肯定更差。
若果以「價跌量升」來形容集裝箱業務是的話，那麼乾散貨運業務就是「價量齊跌」了。乾散貨運期內收入只有64.61億元，按年大跌22.1%。貨運量按年減少3.5%至1.08億噸固然是原因，但主要元兇是每噸計的平均收入急挫19.3%至只有59.7元。根據公告透露，期內波羅的海指數的平均值是842點，較去年同期的943點下跌了10.7%。由此推斷，中國遠洋乾散貨運的表現比指數的平均值差。
乾散貨運業務以國際航線為主，其收入佔此業務總額接近九成，期內表現也是最差，收入按年倒退22.5%至57.37億元。細看箇中原因，貨運量按年減少6.3%至9,141.29萬噸，每噸計的平均收入則急降17.2%至62.8元。至於佔總額逾一成的國內沿海航線，貨運量按年增加15.6%至1,684.39萬噸，可是平均收入大瀉30.2%至每噸42.9元，因此收入按年減少19.3%至7.23億元。此外，若將貨運量按貨物種類來劃分，金屬礦石和糧食貨運量雙雙按年跌逾14%，煤炭和其他貨物則分別增12.1%和4%。
總括來說，包括了集裝箱和乾散貨的航運業務，期內合共錄得292.06億元的收入，但由於經營成本331.1億元，結果出現39.04億元經營虧損。
至於中國遠洋另外一項業務，即是集裝箱碼頭營運，期內因吞吐量保持穩定增長，今年上半年就上升了9.7%，因此收入按年增長9.3%至12.31億元。增長動力主要來自環渤海的碼頭，其吞吐量按年急增12.5%，其餘長江三角洲和珠江三角洲及東南沿岸的碼頭，吞吐量的增長也有10%。論收入對集團的貢獻，碼頭業務只有4%，然而此業務於期內錄得3.99億元的經營溢利，因此抵消了部分虧損。此外，集裝箱租賃業務於期內貢獻了5.53億元經營溢利，令集團的經營虧損收窄至31.77億元。
有一點值得留意，由於中遠物流的100%股權以及中集集團的21.8%股權分別於今年4月和6月出售，因此被看待成「終止經營」項目，收入和經營溢利沒有計入集團的經營虧損內。雖然兩家公司期內收入並不多，金額分別為18.46億元和24.56億元，但除稅後溢利分別有2.66億元和1.44億元，稍為舒緩集團的經營虧損。
中國遠洋持續虧損，現金流情況自然惹人關注。按公告披露，期內的經營活動現金淨流出達33.83億元。不過，由於期內出售了中遠物流和中集集團，因此產生投資活動現金淨流入，金額是18.32億元。另外，因為期內的借貸增加，令籌資活動產生現金淨流入110.8億元，所以期內的現金增加了95.24億元。
借貸增加的必然後果是利息開支相應增加，期內相關開支為16.14億元，按年上升了37.1%。在經營依然蝕錢的情況下，利息開支無疑會加重經營虧損。目前中國遠洋似乎依靠出售資產來維持現金流以及改善業績，雖然可以解燃眉之急，但並不是長遠之計。
看來航運業一天未復甦，中國遠洋的營運表現也難會有起色。
文章來源：am730 2013-10-25
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2013年10月24日星期四
中遠洋經營環境堪憂
中國遠洋(1919)早前發出公告，表示就出售兩項資產一事已取得國資委批准，最終價錢也落實了，合共是37.38億元(人民幣，下同)。該股近年變賣資產其實是件沒有辦法的事，因為對上兩年均錄得虧損，而且今年上半年仍未有好轉，股東應佔溢利仍錄得9.9億元虧損。雖然金額較去年同期有明顯改善，但若果今年不能轉虧為盈的話，失去內地A股上市資格的風險就會大增。
航運業已經持續低迷了好幾年，有人歸咎於歐美經濟不好，令航運需求減少。可是，若看看該股的中期業績報告，今年上半年集裝箱運載量有411萬個，按年增長8.7%。集裝箱運輸是該股主要業務，收入佔總額逾七成之多，按理業績應有起色。然而，運費仍然處於低位，平均單箱(標準箱)收入按年跌10.6%至只有4,526元，令集裝箱的運費收入按年減少2.8%至186.12億元。就算加上其他相關服務費用的收入，集裝箱運輸業務的收益按年仍減少1.6%至227.46億元。
為甚麼運費持續低迷？皆因離不開一個最簡單的經濟法則──供過於求。早年世界各大航運公司過於樂觀，因此紛紛建造新船，雖然訂單數量於2008年金融風暴後減少了三分之一，但訂單數目龐大，以致近幾年又大又快的新船陸續投入服務，結果令全球總體貨運能力提升。情況有幾嚴重？看看聯合國貿發會議近期的年報，2011年海運貨物總量達到87億噸，按年增長4%。可是，全球商船的噸位數仍不斷擴張，於去年1月已達到15億載重噸，按年增加7%。若與2009年相比，短短4年間更增加37%。年報還指出，商船運費已到達無利可圖水平，並且以乾散貨船、液貨船及集裝箱船的影響最嚴重。看看反映海運市場整體景氣的ClarkSea Index，2000年至2009年期間，商船每天的平均收入達22,280美元，到了2012年卻只有9,957美元，跌幅有55%，市場有多艱難可想而知。
此外，經營一艘船舶必須購買不同的保險，例如船殼險、戰爭險和貨運險等。而其中一項比較重要的，就是「保障與賠償責任保險」，主要是承保船東因船舶及經營而引起的一切責任。此保險由國際13家船東協會以互助保險(Mutual insurance)方式來互保。這些船東協會屬於非牟利性質，只要一艘船舶出了意外，協會內其餘船舶將一起分擔賠償開支。此外，13家協會更簽訂互保協議，若果有單一賠償金額超過900萬美元(2012年是800萬美元)，多出來的賠償開支就由其他協會按比例分擔。即是說，只要船舶加入了其中一家協會，就等同與全世界的船舶互保。
不幸的是，近年屢屢有大船發生意外，令保費連年增加。中國遠洋加入過的協會，如UK P&I club以及West of England P&I club，未計其他因素如過往的索賠紀錄和船舶狀況等，單是保費調整，近5年平均加幅分別是每年6.6%和8.3%，加幅最高在2009年，幅度分別是12.5%和19.2%。
究竟一艘船舶的賠償金額可以有多高，例如於去年1月在意大利海岸觸礁的遊輪歌詩達協和號，目前為止索償仍未完結，預計最終賠償額高達7億美元。又例如於2011年10月在新西蘭擱淺的貨輪Rena號，由於船身折斷漏油，以致嚴重污染當地海洋生態，預計最終賠償額也達3億美元，加上其他特大事故，預期去年索賠總額達到11.7億美元，這筆賠償金將由13家協會合同承擔，換句話說，由全世界的船東去付鈔。可幸的是，由於他們早已透過再保險去分散風險，但最後埋單計數估計也要5.4億美元。
雖然保險費用不斷上升，但佔航運的經營成本遠不如燃油。不幸的是，國際燃油價格近年持續於高位徘徊，例如布蘭特原油，2010年每桶的平均價是79.63美元，2011年已上升了39%，至110.95美元，去年也維持在111.96美元的高位。雖然今年上半年的平均價回落了4%，至107.94美元，但下半年有回升的趨勢，看來航運的經營成本也將跟隨回升。
新船供應不絕，但海運需求的增長卻追不上，因此運費受壓，加上經營成本高企，這就是航運公司目前身處的經營環境。下一篇將繼續探討中國遠洋的業績。
文章來源：am730 2013-10-24
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航運業已經持續低迷了好幾年，有人歸咎於歐美經濟不好，令航運需求減少。可是，若看看該股的中期業績報告，今年上半年集裝箱運載量有411萬個，按年增長8.7%。集裝箱運輸是該股主要業務，收入佔總額逾七成之多，按理業績應有起色。然而，運費仍然處於低位，平均單箱(標準箱)收入按年跌10.6%至只有4,526元，令集裝箱的運費收入按年減少2.8%至186.12億元。就算加上其他相關服務費用的收入，集裝箱運輸業務的收益按年仍減少1.6%至227.46億元。
為甚麼運費持續低迷？皆因離不開一個最簡單的經濟法則──供過於求。早年世界各大航運公司過於樂觀，因此紛紛建造新船，雖然訂單數量於2008年金融風暴後減少了三分之一，但訂單數目龐大，以致近幾年又大又快的新船陸續投入服務，結果令全球總體貨運能力提升。情況有幾嚴重？看看聯合國貿發會議近期的年報，2011年海運貨物總量達到87億噸，按年增長4%。可是，全球商船的噸位數仍不斷擴張，於去年1月已達到15億載重噸，按年增加7%。若與2009年相比，短短4年間更增加37%。年報還指出，商船運費已到達無利可圖水平，並且以乾散貨船、液貨船及集裝箱船的影響最嚴重。看看反映海運市場整體景氣的ClarkSea Index，2000年至2009年期間，商船每天的平均收入達22,280美元，到了2012年卻只有9,957美元，跌幅有55%，市場有多艱難可想而知。
此外，經營一艘船舶必須購買不同的保險，例如船殼險、戰爭險和貨運險等。而其中一項比較重要的，就是「保障與賠償責任保險」，主要是承保船東因船舶及經營而引起的一切責任。此保險由國際13家船東協會以互助保險(Mutual insurance)方式來互保。這些船東協會屬於非牟利性質，只要一艘船舶出了意外，協會內其餘船舶將一起分擔賠償開支。此外，13家協會更簽訂互保協議，若果有單一賠償金額超過900萬美元(2012年是800萬美元)，多出來的賠償開支就由其他協會按比例分擔。即是說，只要船舶加入了其中一家協會，就等同與全世界的船舶互保。
不幸的是，近年屢屢有大船發生意外，令保費連年增加。中國遠洋加入過的協會，如UK P&I club以及West of England P&I club，未計其他因素如過往的索賠紀錄和船舶狀況等，單是保費調整，近5年平均加幅分別是每年6.6%和8.3%，加幅最高在2009年，幅度分別是12.5%和19.2%。
究竟一艘船舶的賠償金額可以有多高，例如於去年1月在意大利海岸觸礁的遊輪歌詩達協和號，目前為止索償仍未完結，預計最終賠償額高達7億美元。又例如於2011年10月在新西蘭擱淺的貨輪Rena號，由於船身折斷漏油，以致嚴重污染當地海洋生態，預計最終賠償額也達3億美元，加上其他特大事故，預期去年索賠總額達到11.7億美元，這筆賠償金將由13家協會合同承擔，換句話說，由全世界的船東去付鈔。可幸的是，由於他們早已透過再保險去分散風險，但最後埋單計數估計也要5.4億美元。
雖然保險費用不斷上升，但佔航運的經營成本遠不如燃油。不幸的是，國際燃油價格近年持續於高位徘徊，例如布蘭特原油，2010年每桶的平均價是79.63美元，2011年已上升了39%，至110.95美元，去年也維持在111.96美元的高位。雖然今年上半年的平均價回落了4%，至107.94美元，但下半年有回升的趨勢，看來航運的經營成本也將跟隨回升。
新船供應不絕，但海運需求的增長卻追不上，因此運費受壓，加上經營成本高企，這就是航運公司目前身處的經營環境。下一篇將繼續探討中國遠洋的業績。
文章來源：am730 2013-10-24
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2013年10月22日星期二
now TV與i-cable業績大比併
政府近期的施政簡直慘不忍睹，先有幼稚園排隊搶表風波，接著又來個電視台牌照風波，可謂「一波未平，一波又起」。事緣政府上周宣布，有線寬頻(1097)的「奇妙電視」和電訊盈科(008)的「香港電視娛樂」將獲發免費電視牌照，唯獨受公眾擁戴的香港電視網絡(HKTV，1137)，卻不知為何未獲發牌，因此激起民怨，實在不知道政府如何善後。
究竟民怨有幾沸騰？只要瀏覽一下Facebook，鋪天蓋地都是為HKTV抱不平的留言，當中一個支持發牌給HKTV的專頁，成立不足12個小時已有超過30萬人讚好，執筆之時人數更已接近50萬。即使不上網，看看近幾日的報章雜誌，大部分都質疑政府的發牌決定，加上數以萬計的市民於星期日遊行抗議，民意如何顯然易見吧？其實問題源頭在哪裡？還不就是政府未能準確掌握民情！
雖然HKTV未獲發牌，但增發牌照引入競爭始終是好事。要看到兩家新電視台正式啟播，相信還要多等一段時間。既然如此，不如先為now TV與i-cable近期的業績來個大比併？不過，由於前者是電盈旗下一員，其財務報告併入了集團的合併報表之中，加上披露出來的細節有限，不像後者是獨立上市公司有自己的年報，所以只能作有限度比較。
截至2013年6月，now TV於2013年至2014年度首6個月營業額12.99億元，有線則有10.09億元。但兩數不能直接比較，因有線營業額包括寬頻和多媒體收入。若只看電視業務營運額8.11億元，較now TV低37.6%。
接下來看營業額增長，now TV按年增長2.9%，有線卻按年跌2.8%，其中電視業務營業額更下跌4.5%。為甚麼？相信因now TV取得英超聯未來3個球季獨家播放權關係。有趣的是，若將now TV營業額增長轉化成金額，計算出來是3,700萬元，巧合的是，有線同期減少的營業額是3,800萬元，兩者十分接近。這代表甚麼？是否now TV以相同的價錢「撬」走有線客戶？還是愛看英超聯的客戶，只肯以相同的價錢轉台？
傳聞now TV以少於15.6億元投得是次轉播權，若要收回此成本，營業額平均每年至少要額外增5.2億元。現在上半年營業額只增3,700萬元，以此推算，下半年應至少要多賺4.83億元。去年全年營業額28.08億元，即是今年全年增長至少有18.5%，看來要回本還有一段距離。但中期業績的結算日是6月，英超聯球季卻在8月開鑼，故上半年的增幅不能作準。英超聯播放權是否能讓now TV營業額大增，看來要留待年結後才能知曉。
至於用戶數目方面，由於有線沒有公布2013年6月數據，那就以去年數據分析吧。截至2012年12月，有線的電視用戶數量108.9萬戶，較2011年減少1.5%或1.7萬戶。Now TV卻相反，同期用戶數量118.3萬戶，按年增3.8%或4.3萬戶。這樣看來，即使假設離開有線的用戶全數轉投now TV，還有2.6萬戶是新客戶，看來在開拓客源方面now TV做得不錯。
簡單地將2012年全年營業額除以年底客戶數量，now TV每位客戶平均月費198元，較有線的133元高33%，或許這個原因，now TV於2012年平均月費沒有按年增加。相反，有線平均月費由2011年的131元增1.9%至133元。
在收入方面，now TV的表現似乎較優勝，盈利能力又如何？或許看看大家的EBITDA(除息稅折舊前溢利)吧。於本年度首6個月，now TV的EBIDTA錄得2.23億元，按年增加2.8%，增幅基本上與營業額同步。
相比之下，有線的表現就較差，同期的EBITDA只有193.3萬元，按年倒退達93.8%。至於EBITDA的邊際利潤比率就更不在話下，now TV於本年度上半年有17.2%，和去年同期沒有大變動。有線於本年度上半年則只有0.2%，較去年同期的3%下跌2.8個百分點。有線的業績之所以較差，主要是期內營業額減少，其他原因還包括製作成本上升和其他收入下跌。
綜合上述分析，看來now TV財務表現較有線佳。惟目前收費電視表現好壞，跟日後免費電視台沒有必然關係，因商業模式、觀眾層面以至節目內容等都不盡相同。能否令日後的電視市場變天，我們拭目以待。
文章來源：am730 2013-10-22
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究竟民怨有幾沸騰？只要瀏覽一下Facebook，鋪天蓋地都是為HKTV抱不平的留言，當中一個支持發牌給HKTV的專頁，成立不足12個小時已有超過30萬人讚好，執筆之時人數更已接近50萬。即使不上網，看看近幾日的報章雜誌，大部分都質疑政府的發牌決定，加上數以萬計的市民於星期日遊行抗議，民意如何顯然易見吧？其實問題源頭在哪裡？還不就是政府未能準確掌握民情！
雖然HKTV未獲發牌，但增發牌照引入競爭始終是好事。要看到兩家新電視台正式啟播，相信還要多等一段時間。既然如此，不如先為now TV與i-cable近期的業績來個大比併？不過，由於前者是電盈旗下一員，其財務報告併入了集團的合併報表之中，加上披露出來的細節有限，不像後者是獨立上市公司有自己的年報，所以只能作有限度比較。
截至2013年6月，now TV於2013年至2014年度首6個月營業額12.99億元，有線則有10.09億元。但兩數不能直接比較，因有線營業額包括寬頻和多媒體收入。若只看電視業務營運額8.11億元，較now TV低37.6%。
接下來看營業額增長，now TV按年增長2.9%，有線卻按年跌2.8%，其中電視業務營業額更下跌4.5%。為甚麼？相信因now TV取得英超聯未來3個球季獨家播放權關係。有趣的是，若將now TV營業額增長轉化成金額，計算出來是3,700萬元，巧合的是，有線同期減少的營業額是3,800萬元，兩者十分接近。這代表甚麼？是否now TV以相同的價錢「撬」走有線客戶？還是愛看英超聯的客戶，只肯以相同的價錢轉台？
傳聞now TV以少於15.6億元投得是次轉播權，若要收回此成本，營業額平均每年至少要額外增5.2億元。現在上半年營業額只增3,700萬元，以此推算，下半年應至少要多賺4.83億元。去年全年營業額28.08億元，即是今年全年增長至少有18.5%，看來要回本還有一段距離。但中期業績的結算日是6月，英超聯球季卻在8月開鑼，故上半年的增幅不能作準。英超聯播放權是否能讓now TV營業額大增，看來要留待年結後才能知曉。
至於用戶數目方面，由於有線沒有公布2013年6月數據，那就以去年數據分析吧。截至2012年12月，有線的電視用戶數量108.9萬戶，較2011年減少1.5%或1.7萬戶。Now TV卻相反，同期用戶數量118.3萬戶，按年增3.8%或4.3萬戶。這樣看來，即使假設離開有線的用戶全數轉投now TV，還有2.6萬戶是新客戶，看來在開拓客源方面now TV做得不錯。
簡單地將2012年全年營業額除以年底客戶數量，now TV每位客戶平均月費198元，較有線的133元高33%，或許這個原因，now TV於2012年平均月費沒有按年增加。相反，有線平均月費由2011年的131元增1.9%至133元。
在收入方面，now TV的表現似乎較優勝，盈利能力又如何？或許看看大家的EBITDA(除息稅折舊前溢利)吧。於本年度首6個月，now TV的EBIDTA錄得2.23億元，按年增加2.8%，增幅基本上與營業額同步。
相比之下，有線的表現就較差，同期的EBITDA只有193.3萬元，按年倒退達93.8%。至於EBITDA的邊際利潤比率就更不在話下，now TV於本年度上半年有17.2%，和去年同期沒有大變動。有線於本年度上半年則只有0.2%，較去年同期的3%下跌2.8個百分點。有線的業績之所以較差，主要是期內營業額減少，其他原因還包括製作成本上升和其他收入下跌。
綜合上述分析，看來now TV財務表現較有線佳。惟目前收費電視表現好壞，跟日後免費電視台沒有必然關係，因商業模式、觀眾層面以至節目內容等都不盡相同。能否令日後的電視市場變天，我們拭目以待。
文章來源：am730 2013-10-22
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2013年10月21日星期一
揀選專業 宜看方圓
經常收到讀者朋友的電郵問前程，其實瓜瓜不是睇相先生，不敢胡亂指點迷津，唯一能夠做的，就只有分享自己的經驗，希望朋友們少行點冤枉路。在眾多問題中，有一道最怕回答，就是「如何能轉行成為會計師」。說難答，因為害怕讀者朋友不考慮自身情況，在不問情由下將意見照單全收。不是沒對自己所說的沒有信心，只是每個人都有其優點和缺點，因此問題不在於會計專業有多好，最重要是考慮自己是否合適。
雖然這些朋友來自各行各業，不過他們有一個共通點，就是對會計專業趨之若鶩，認為只要一牌在手就能平步青雲，是事業成功的保證，因此不惜省吃儉用，晚間修讀會計學位課程，希望藉此能取得會計專業團體的學生資格，繼而考取會計師專業試。他們還有一個誤解，以為考試成功就能決定一切。
然而事實並非如此，會計專業講求見多識廣，缺乏實際經驗，幾乎可肯定在會計路上寸步難行。因此，找一份工作比專業考試更重要。可是，以香港目前的情況，「半途出家」的朋友最是艱難，因為會計人才的供應實在太多，轉行朋友需要與會計畢業生直接競爭。試想一想，用相同的價錢，僱主寧願聘請年紀較輕的會計畢業生，還是年紀稍大，由另一行轉過來的？即使幸運地找到工作，但由於入行薪金偏低，不少朋友捱年幾年就放棄了。
其實會計工作不是人人合適，怕煩怕悶、沒有耐性、不夠細心、欠缺common sense等就已經不太適合了。當然，所謂有志者事竟成，要改變自己不是沒有可能。不過，與其要花大量時間去改善這些會計人的基本條件，倒不如找一份適合自己的專業好。就像自己明明是個正方形，但就偏偏要削去四隻角才能嵌入圓形模具之中。即使能夠成功，但始終沒有改變正方形的事實，仍是不能填滿整個圓形吧？
文章來源：Education post 2013-10-18
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雖然這些朋友來自各行各業，不過他們有一個共通點，就是對會計專業趨之若鶩，認為只要一牌在手就能平步青雲，是事業成功的保證，因此不惜省吃儉用，晚間修讀會計學位課程，希望藉此能取得會計專業團體的學生資格，繼而考取會計師專業試。他們還有一個誤解，以為考試成功就能決定一切。
然而事實並非如此，會計專業講求見多識廣，缺乏實際經驗，幾乎可肯定在會計路上寸步難行。因此，找一份工作比專業考試更重要。可是，以香港目前的情況，「半途出家」的朋友最是艱難，因為會計人才的供應實在太多，轉行朋友需要與會計畢業生直接競爭。試想一想，用相同的價錢，僱主寧願聘請年紀較輕的會計畢業生，還是年紀稍大，由另一行轉過來的？即使幸運地找到工作，但由於入行薪金偏低，不少朋友捱年幾年就放棄了。
其實會計工作不是人人合適，怕煩怕悶、沒有耐性、不夠細心、欠缺common sense等就已經不太適合了。當然，所謂有志者事竟成，要改變自己不是沒有可能。不過，與其要花大量時間去改善這些會計人的基本條件，倒不如找一份適合自己的專業好。就像自己明明是個正方形，但就偏偏要削去四隻角才能嵌入圓形模具之中。即使能夠成功，但始終沒有改變正方形的事實，仍是不能填滿整個圓形吧？
文章來源：Education post 2013-10-18
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2013年10月18日星期五
核數師肉隨砧板上？No way!
醞釀已久的核數師監管改革終於來臨，香港會計師公會於本月初向所有會計師發出諮詢文件，就未來的新監管架構徵集意見。諮詢為期3個月，完成後政府將向公眾進行諮詢。不少朋友認為，改革勢不可擋，我們做會計師的只有「肉隨砧板上」，掙扎也無謂。況且，監管只是針對上市公司的核數師，對中小型會計師行沒有多大影響，加上改革對公眾有利，我們要捱這一刀是必然的事情。
實際是否如此？未探討之前，或許先說點背景資料。與其他專業一樣，香港目前採用「自我監管」模式，顧名思義即是由業界自行監管，會計師公會就是執行者。此模式的好處是監管者熟悉業內情況，因此能避免「外行人管行內人」。舉個極端例子，若果監管者連「真實和公允」都搞不清，就很難判斷核數師是否稱職了。
然而，好處同樣是壞處，因為監管者也是業界一員，難免有利益衝突之嫌，即使如何盡力避免甚至避嫌，也有機會被指偏私，公信力自然較弱。此等情況其實已有改善，於2007年，會計師公會將調查上市公司核數師不當行為的權力交出，並由當時成立的財務匯報局(FRC)負責，公會則保留其他監管權，包括註冊、日常巡查、紀律處分、制訂審計準則和持續進修。
雖然有此轉變，可是還未足夠，由於世界大勢所趨，自我監管被視為過時，加上香港在IFIAR(International Forum of Independent Audit Regulators)的會籍問題，並未符合相關規定，因此有需要改革，與世界標準睇齊。其實自安龍及世界通訊等企業被揭發造假數以來，世界各地紛紛改革核數師監管制度。香港是國際金融中心，根本沒有藉口不跟隨。
究竟新架構是甚麼模樣？諮詢文件建議日後設立一個獨立監管機構(IOB)，上述6項監管範疇中，IOB將直接負責日常巡查和紀律處分，FRC仍舊負責調查工作，會計師公會則負責其餘3項，但需要在IOB的監管下進行。即是說，日後若有核數師被投訴，公眾就無需憂慮「自己人查自己人」和「自己人罰自己人」了。
不過，真是一勞永逸嗎？看來未必，因為香港的環境實在太過獨特，說的就是非本地核數師的監管問題。為了吸引內地和海外企業來港上市，港交所(388)容許合資格的非本地企業聘用當地核數師。於2012年就合共有17間非本地核數師為24間於香港上市的企業核數。當中包括H股企業，他們可以聘用經財政部和中國證監批准的內地核數師。目前為止，這類內地核數師共有12間。
在新監管的制度下，這些非本地核數師也需要向公會申請註冊。不過，現有的就以「祖父條款」獲得豁免，日後新加入的才需要按新機制申請。可是，在巡查、投訴調查和紀律處分三方面，新架構如何監管卻未有提及，要留待日後由IOB想法子了。
其實此問題對公眾利益影響很大。試想想，若有非本地核數師出了問題，最後令投資者受損，但香港法制卻不能動他分毫，本港金融中心地位還能保得住嗎？就好像早前標準水務上市一事，證監會欲索取內地核數師的工作底稿，最後卻遇到諸多阻撓。瓜瓜身為會計師，當然贊成改革以改善監管。不過，只希望日後能夠做到一視同仁，公平對待本地和非本地核數師，不希望見到「寬人嚴己」就好。
回到上述問題，新監管制度其實影響甚廣，現在新制雖然只針對上市公司，但日後會否申延至非上市的受限行業(例如保險和證券經紀公司)仍是未知之數，因為受限行業嚴格來說，也是public interest entities，符合IFIAR的要求。再講，現在建議的罰則最高為1,000萬元，風險高得根本和核數師的收入不成正比，為了減少麻煩，中小型會計師行必然退避，到時市場只會被大行壟斷，公眾利益自然受損。
瓜瓜最近參加了香港某行業商會的年會，有來自新加坡的講者分享了在當地由自我監管轉到獨立監管的經驗。他給港人一句忠告，有意見一定要出聲，否則只會給別人藉口，說你們對改革完全沒有問題，因而任意加諸不利行業發展和不公平的措施。
請好好利用這個諮詢期，表達你的意見吧！
文章來源：AM730 2013-10-18
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香港會計師公會諮詢文件：
http://www.hkicpa.org.hk/en/communications/regulatory-framework/
財務匯報局《獨立審計監管報告》：
http://frc.org.hk/pdf_20131010/Full%20Report.pdf
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實際是否如此？未探討之前，或許先說點背景資料。與其他專業一樣，香港目前採用「自我監管」模式，顧名思義即是由業界自行監管，會計師公會就是執行者。此模式的好處是監管者熟悉業內情況，因此能避免「外行人管行內人」。舉個極端例子，若果監管者連「真實和公允」都搞不清，就很難判斷核數師是否稱職了。
然而，好處同樣是壞處，因為監管者也是業界一員，難免有利益衝突之嫌，即使如何盡力避免甚至避嫌，也有機會被指偏私，公信力自然較弱。此等情況其實已有改善，於2007年，會計師公會將調查上市公司核數師不當行為的權力交出，並由當時成立的財務匯報局(FRC)負責，公會則保留其他監管權，包括註冊、日常巡查、紀律處分、制訂審計準則和持續進修。
雖然有此轉變，可是還未足夠，由於世界大勢所趨，自我監管被視為過時，加上香港在IFIAR(International Forum of Independent Audit Regulators)的會籍問題，並未符合相關規定，因此有需要改革，與世界標準睇齊。其實自安龍及世界通訊等企業被揭發造假數以來，世界各地紛紛改革核數師監管制度。香港是國際金融中心，根本沒有藉口不跟隨。
究竟新架構是甚麼模樣？諮詢文件建議日後設立一個獨立監管機構(IOB)，上述6項監管範疇中，IOB將直接負責日常巡查和紀律處分，FRC仍舊負責調查工作，會計師公會則負責其餘3項，但需要在IOB的監管下進行。即是說，日後若有核數師被投訴，公眾就無需憂慮「自己人查自己人」和「自己人罰自己人」了。
不過，真是一勞永逸嗎？看來未必，因為香港的環境實在太過獨特，說的就是非本地核數師的監管問題。為了吸引內地和海外企業來港上市，港交所(388)容許合資格的非本地企業聘用當地核數師。於2012年就合共有17間非本地核數師為24間於香港上市的企業核數。當中包括H股企業，他們可以聘用經財政部和中國證監批准的內地核數師。目前為止，這類內地核數師共有12間。
在新監管的制度下，這些非本地核數師也需要向公會申請註冊。不過，現有的就以「祖父條款」獲得豁免，日後新加入的才需要按新機制申請。可是，在巡查、投訴調查和紀律處分三方面，新架構如何監管卻未有提及，要留待日後由IOB想法子了。
其實此問題對公眾利益影響很大。試想想，若有非本地核數師出了問題，最後令投資者受損，但香港法制卻不能動他分毫，本港金融中心地位還能保得住嗎？就好像早前標準水務上市一事，證監會欲索取內地核數師的工作底稿，最後卻遇到諸多阻撓。瓜瓜身為會計師，當然贊成改革以改善監管。不過，只希望日後能夠做到一視同仁，公平對待本地和非本地核數師，不希望見到「寬人嚴己」就好。
回到上述問題，新監管制度其實影響甚廣，現在新制雖然只針對上市公司，但日後會否申延至非上市的受限行業(例如保險和證券經紀公司)仍是未知之數，因為受限行業嚴格來說，也是public interest entities，符合IFIAR的要求。再講，現在建議的罰則最高為1,000萬元，風險高得根本和核數師的收入不成正比，為了減少麻煩，中小型會計師行必然退避，到時市場只會被大行壟斷，公眾利益自然受損。
瓜瓜最近參加了香港某行業商會的年會，有來自新加坡的講者分享了在當地由自我監管轉到獨立監管的經驗。他給港人一句忠告，有意見一定要出聲，否則只會給別人藉口，說你們對改革完全沒有問題，因而任意加諸不利行業發展和不公平的措施。
請好好利用這個諮詢期，表達你的意見吧！
文章來源：AM730 2013-10-18
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香港會計師公會諮詢文件：
http://www.hkicpa.org.hk/en/communications/regulatory-framework/
財務匯報局《獨立審計監管報告》：
http://frc.org.hk/pdf_20131010/Full%20Report.pdf
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2013年10月17日星期四
HKTV財力弱?
若與瓜瓜年紀相若的朋友，必定也經歷過「電視撈飯」的年代。當年三家電視台鼎立之時，曾推出過不少好節目，那時電視節目是我們最大的娛樂。到了現在，已經很少會「坐定定」收看節目。除了娛樂選擇較以前多外，少看電視的另一原因是「無得揀」。坦白講，香港雖然有兩家免費電視台，但實情是一台獨大，幾乎壟斷了整個市場。不是不想收看弱勢的那一家，可是除了時事節目外，其他節目基本上是不會收看的。
至於強勢的那一家，公平點說，他們確實提供了不少優質節目，但也有不少看得叫人搖頭嘆息。就以某飲食節目為例，其植入式廣告實在吃不消。不是嘛？為了宣傳，蒸雞竟然用雞汁來調味，連造南瓜蓉、薯蓉、沙律、牛排等也如此這般，實在令人反感。
初時以為只有自己這樣想，後來在網上發現「群情洶湧」，不少朋友也持相同看法。好了好了，不想看可以轉台嘛？可是那個時段根本沒有甚麼選擇，要麼就繼續「雞汁撈飯」，要麼就把電視機關掉。
在2009年，當時政府有意增發免費電視牌照，三個財團提交了申請。本來高興地以為此後「有得揀」了，但一等就四年，新牌照連影兒也看不見。然而世事多變，政府突然宣布，「原則上批准」增發出兩個新牌照，獲發牌照的兩家公司分別為有線寬頻(1097)的「奇妙電視」和電訊盈科(008)的「香港電視娛樂」。
可是，另一家申請者香港電視網絡(HKTV，1137)卻大熱倒灶未能獲發牌照。就此決定，政府沒有進一步解釋，只反覆強調發牌決定是依據一籃子因素，並否認涉及政治考慮。和眾多市民一樣，瓜瓜實在感到奇怪，為何將有心改革香港電視市場的人摒棄？
翻看HKTV的2013年中期報告，截至今年2月，投資了的固定資產有5.34億元，當中包括多媒體製作及分銷中心，已知的未來資本承擔合共是8.61億元。此外，投資於節目製作上的成本累計已有2.03億元，預計未來的相關承擔是1.65億元。單是這兩項，HKTV投放的資金已經有7.37億元，未來的資本和節目製作承擔總額更是10.26億元。
有說HKTV落選的其中一個原因是財政能力不足。好了，看看他們的最新財務狀況吧。截至今年2月，資產淨值有33.67億元，當中手頭流動現金有4.91億元，定期存款有7億元，可供出售債務證券有14.46億元，以及流動金融資產有830.5萬元。這些容易變現的資產合計是26.38億元。即使減去全數3.71億元的負債，淨額也有22.67億元，佔資產淨值67%之多，足夠應付上述的逾10億元的承擔。接著看看流動比率和速動比率，截至今年2月分別是4和3.5，反映流動資金充裕，而且短期償債能力非常強。況且，除了包括在流動負債內的3.19億元銀行貸款和透支外，HKTV沒有其他長期負債，財政狀況相當穩健。
反觀獲發牌照的有線寬頻，同期的資產淨值只有11.73億元，金額只相當於HKTV的35%。當中手頭流動現金只1.56億元，減去流動負債內的1億元銀行貸款，其實已經所餘無幾。同期的流動比率和速動比率更分別只有0.5和0.49，反映流動資產不足以應付短期負債。
單看以上兩點來看，HKTV的財力都比目前的有線寬頻優勝。不過，HKTV在財務上有兩點較有線寬頻差，其一是有線寬頻背後有九龍倉(004)撐腰，HKTV卻沒有；其二是有線寬頻目前有穩定的收入，今年上半年的營業額有10.09億元，雖然除稅前虧損達到1.18億元，但經營活動現金流入仍有137.1萬元，去年同期也有1,016.9萬元。反觀HKTV，同期收入只有340萬元，除稅前虧損達到1,145.1萬元，經營活動現金流出更是1.91億元。但話說回來，就正是HKTV遲遲未能獲得牌照，因此才出現虧損！
執筆之時，剛看到HKTV公布將會裁減約320名員工，若以2013年2月有561名全職員工計算，裁減幅度達57%。雖然HKTV手上仍持有逾26億元資金，但前景不明。不過，王維基先生是聰明而且敢於創新之人，相信必會為集團找到新路向，在此衷心祝福他們早日成功。
身為觀眾，希望我們日後可有多些選擇，而不需再「雞汁撈飯」。
文章來源：AM730 2013-10-17
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至於強勢的那一家，公平點說，他們確實提供了不少優質節目，但也有不少看得叫人搖頭嘆息。就以某飲食節目為例，其植入式廣告實在吃不消。不是嘛？為了宣傳，蒸雞竟然用雞汁來調味，連造南瓜蓉、薯蓉、沙律、牛排等也如此這般，實在令人反感。
初時以為只有自己這樣想，後來在網上發現「群情洶湧」，不少朋友也持相同看法。好了好了，不想看可以轉台嘛？可是那個時段根本沒有甚麼選擇，要麼就繼續「雞汁撈飯」，要麼就把電視機關掉。
在2009年，當時政府有意增發免費電視牌照，三個財團提交了申請。本來高興地以為此後「有得揀」了，但一等就四年，新牌照連影兒也看不見。然而世事多變，政府突然宣布，「原則上批准」增發出兩個新牌照，獲發牌照的兩家公司分別為有線寬頻(1097)的「奇妙電視」和電訊盈科(008)的「香港電視娛樂」。
可是，另一家申請者香港電視網絡(HKTV，1137)卻大熱倒灶未能獲發牌照。就此決定，政府沒有進一步解釋，只反覆強調發牌決定是依據一籃子因素，並否認涉及政治考慮。和眾多市民一樣，瓜瓜實在感到奇怪，為何將有心改革香港電視市場的人摒棄？
翻看HKTV的2013年中期報告，截至今年2月，投資了的固定資產有5.34億元，當中包括多媒體製作及分銷中心，已知的未來資本承擔合共是8.61億元。此外，投資於節目製作上的成本累計已有2.03億元，預計未來的相關承擔是1.65億元。單是這兩項，HKTV投放的資金已經有7.37億元，未來的資本和節目製作承擔總額更是10.26億元。
有說HKTV落選的其中一個原因是財政能力不足。好了，看看他們的最新財務狀況吧。截至今年2月，資產淨值有33.67億元，當中手頭流動現金有4.91億元，定期存款有7億元，可供出售債務證券有14.46億元，以及流動金融資產有830.5萬元。這些容易變現的資產合計是26.38億元。即使減去全數3.71億元的負債，淨額也有22.67億元，佔資產淨值67%之多，足夠應付上述的逾10億元的承擔。接著看看流動比率和速動比率，截至今年2月分別是4和3.5，反映流動資金充裕，而且短期償債能力非常強。況且，除了包括在流動負債內的3.19億元銀行貸款和透支外，HKTV沒有其他長期負債，財政狀況相當穩健。
反觀獲發牌照的有線寬頻，同期的資產淨值只有11.73億元，金額只相當於HKTV的35%。當中手頭流動現金只1.56億元，減去流動負債內的1億元銀行貸款，其實已經所餘無幾。同期的流動比率和速動比率更分別只有0.5和0.49，反映流動資產不足以應付短期負債。
單看以上兩點來看，HKTV的財力都比目前的有線寬頻優勝。不過，HKTV在財務上有兩點較有線寬頻差，其一是有線寬頻背後有九龍倉(004)撐腰，HKTV卻沒有；其二是有線寬頻目前有穩定的收入，今年上半年的營業額有10.09億元，雖然除稅前虧損達到1.18億元，但經營活動現金流入仍有137.1萬元，去年同期也有1,016.9萬元。反觀HKTV，同期收入只有340萬元，除稅前虧損達到1,145.1萬元，經營活動現金流出更是1.91億元。但話說回來，就正是HKTV遲遲未能獲得牌照，因此才出現虧損！
執筆之時，剛看到HKTV公布將會裁減約320名員工，若以2013年2月有561名全職員工計算，裁減幅度達57%。雖然HKTV手上仍持有逾26億元資金，但前景不明。不過，王維基先生是聰明而且敢於創新之人，相信必會為集團找到新路向，在此衷心祝福他們早日成功。
身為觀眾，希望我們日後可有多些選擇，而不需再「雞汁撈飯」。
文章來源：AM730 2013-10-17
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2013年10月15日星期二
淘盡天下父母金
最近新界北區多家幼稚園出現人潮，皆因大量「雙非」家長為求學位，不惜在學校門外通宵露宿排隊。或許情況接近恐慌程度吧，教育局長吳克儉隨後開腔，說該區學額充足，呼籲家長毋須恐慌。不知是否應驗了「塔斯佗陷阱」之說，不單家長們沒有聽從，更有政黨質疑局長計錯數。
在其後的電台訪問中，雖然局長堅稱沒有計錯，但卻表示學額的估算是基於「專業的精算師統計」和「複雜的方程式」得出來。根據報章報道，北區只有44間幼稚園，為甚麼不直接詢問他們的學額數目，卻要精算又要方程式，實在想不通。
幼稚園學額需求那麼大，普遍估計此情況將於未來幾年仍會持續，相信不少企業早已虎視眈眈。例如內地出現了不少中介公司，除可以為家長排隊外，據稱還可以保證入讀名校，甚至提供幼兒在港的寄宿服務。香港的公司當然也不甘後人，就如香港教育(1082，前稱現代教育)，他們早已預到有此商機。今年4月就以1,400萬元代價，收購了一家名為盈豐公司的50%股權。根據早前發出的公告，盈豐的主要業務是向三間幼稚園提供支援服務，當中一間位於沙田，另外兩間則位於上水，正正是這次學位爭奪戰的重災區！
此外，盈豐與幼稚園所簽訂的服務合約為期10年之久，賣方更在收購協議內向香港教育作出了擔保，保證盈豐2014年及2015年的除稅後溢利不少於400萬元。由於盈豐是新收購項目，要為集團的營運表現有實質貢獻，相信還需要些時間。
說到營運表現，該集團截至今年6月的全年業績卻不太理想，期內收入只錄得2.48億元，按年倒退22.1%，金額相當於少賺7,030.6萬元。雖然同期的營運支出和其他開支按年只增加1.7%或481.4萬元，可是收入實在減少得太厲害，加上應佔共同控制實體的339.4萬元虧損，即使年內有投資物業因公平值變動錄得602萬元收益，最後埋單計數，集團錄得2,666.6萬元虧損，與去年3,197.2萬元溢利相比，業績倒退達183.4%。
收入大幅倒退主要發生在「中學補習服務」和「正規日校課堂」兩項業務上，前者按年減少了5,586.1萬元或22%，後者則減少1,451.3萬元或78%。中學補習收入大減，主要是學制轉變，令課程報名人次按年急挫32%至只有41.5萬人次。以百分比計，專科課程的跌幅最大，按年急瀉68%。以人次計，專科課程和常規課程最大，人次按年各自減少6萬。
其實各類課程的學費已經平均上調15%，例如最多人報讀的常規課程就上調2%；學費較貴的精讀班，價錢也增加30%至624元；專科課程的學費更是加了一倍至357元，可是加價未能彌補人次減少上的損失。
正規日校課程的情況就更差，整體報名人次跌幅達74%，當中以中七課程影響最大，由於不再有此課程，因此今年失掉了872.5萬元收入。此外，報讀高中三和中六課程的數量按年減少53%至只有1,500人次，即使平均學費上調了5%也於事無補。
雖然業績並不理想，但該集團似乎對前景頗為樂觀。根據業績公告內的分析，本港新生嬰兒數目自2003年以來急升了95%，父母為中國居民的3歲兒童人數(即是雙非兒童)，更由2003年的709名急升41倍，至2012年的29,800名。該集團並且預計，若果這些雙非兒童返港接受教育，2015年將會是高峰期，而且未來3年的人數將會持續增加，因此，預期小學及幼稚園教育的需求將愈趨殷切。
這樣看來，今天幼稚園學額問題只是個開始，若果無改善，情況只會愈來愈嚴重。再者，3年後這批學童將會升讀小一，倘若當局不做好準備，爭奪學位潮隨時會在小學重演。
以此往後推想，中學、大學、專上教育等的需求將於未來逐步增加，本港目前的教育系統能否承受固然要問問政府，但肯定的是，隨之而來的商機將會非常龐大，難怪該集團如此樂觀。
曾聽人說過，做家長生意最容易，因為即使要父母們省吃儉用，也要將最好的留給小朋友。沒法子，香港地始終是個商業社會，根本沒有「可憐天下父母心」這回事？有的只是「淘盡天下父母金」！
文章來源：AM730 2013-10-15
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在其後的電台訪問中，雖然局長堅稱沒有計錯，但卻表示學額的估算是基於「專業的精算師統計」和「複雜的方程式」得出來。根據報章報道，北區只有44間幼稚園，為甚麼不直接詢問他們的學額數目，卻要精算又要方程式，實在想不通。
幼稚園學額需求那麼大，普遍估計此情況將於未來幾年仍會持續，相信不少企業早已虎視眈眈。例如內地出現了不少中介公司，除可以為家長排隊外，據稱還可以保證入讀名校，甚至提供幼兒在港的寄宿服務。香港的公司當然也不甘後人，就如香港教育(1082，前稱現代教育)，他們早已預到有此商機。今年4月就以1,400萬元代價，收購了一家名為盈豐公司的50%股權。根據早前發出的公告，盈豐的主要業務是向三間幼稚園提供支援服務，當中一間位於沙田，另外兩間則位於上水，正正是這次學位爭奪戰的重災區！
此外，盈豐與幼稚園所簽訂的服務合約為期10年之久，賣方更在收購協議內向香港教育作出了擔保，保證盈豐2014年及2015年的除稅後溢利不少於400萬元。由於盈豐是新收購項目，要為集團的營運表現有實質貢獻，相信還需要些時間。
說到營運表現，該集團截至今年6月的全年業績卻不太理想，期內收入只錄得2.48億元，按年倒退22.1%，金額相當於少賺7,030.6萬元。雖然同期的營運支出和其他開支按年只增加1.7%或481.4萬元，可是收入實在減少得太厲害，加上應佔共同控制實體的339.4萬元虧損，即使年內有投資物業因公平值變動錄得602萬元收益，最後埋單計數，集團錄得2,666.6萬元虧損，與去年3,197.2萬元溢利相比，業績倒退達183.4%。
收入大幅倒退主要發生在「中學補習服務」和「正規日校課堂」兩項業務上，前者按年減少了5,586.1萬元或22%，後者則減少1,451.3萬元或78%。中學補習收入大減，主要是學制轉變，令課程報名人次按年急挫32%至只有41.5萬人次。以百分比計，專科課程的跌幅最大，按年急瀉68%。以人次計，專科課程和常規課程最大，人次按年各自減少6萬。
其實各類課程的學費已經平均上調15%，例如最多人報讀的常規課程就上調2%；學費較貴的精讀班，價錢也增加30%至624元；專科課程的學費更是加了一倍至357元，可是加價未能彌補人次減少上的損失。
正規日校課程的情況就更差，整體報名人次跌幅達74%，當中以中七課程影響最大，由於不再有此課程，因此今年失掉了872.5萬元收入。此外，報讀高中三和中六課程的數量按年減少53%至只有1,500人次，即使平均學費上調了5%也於事無補。
雖然業績並不理想，但該集團似乎對前景頗為樂觀。根據業績公告內的分析，本港新生嬰兒數目自2003年以來急升了95%，父母為中國居民的3歲兒童人數(即是雙非兒童)，更由2003年的709名急升41倍，至2012年的29,800名。該集團並且預計，若果這些雙非兒童返港接受教育，2015年將會是高峰期，而且未來3年的人數將會持續增加，因此，預期小學及幼稚園教育的需求將愈趨殷切。
這樣看來，今天幼稚園學額問題只是個開始，若果無改善，情況只會愈來愈嚴重。再者，3年後這批學童將會升讀小一，倘若當局不做好準備，爭奪學位潮隨時會在小學重演。
以此往後推想，中學、大學、專上教育等的需求將於未來逐步增加，本港目前的教育系統能否承受固然要問問政府，但肯定的是，隨之而來的商機將會非常龐大，難怪該集團如此樂觀。
曾聽人說過，做家長生意最容易，因為即使要父母們省吃儉用，也要將最好的留給小朋友。沒法子，香港地始終是個商業社會，根本沒有「可憐天下父母心」這回事？有的只是「淘盡天下父母金」！
文章來源：AM730 2013-10-15
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2013年10月11日星期五
和黃表外負債問題
最近有傳和記黄埔(013)打算分拆屈臣氏集團上市，加上早前有意出售百佳，及旗下電能實業(006)將分拆港燈業務上市，除了令外界猜測集團是否意欲撤資外，集團的表外負債(Off balance sheet liabilities)也惹起關注。最近就有評論認為，於2012年和黄旗下聯營公司的負債逾6,000億元，共同控制實體的負債則接近2,000億元，表外負債合計就是8,000億元了，加上集團本身的逾3,600億元債務，整個集團總負債高逾10,000億元。評論還認為，身為母公司的和黃順理成章要承擔所有負債。究竟實情是否如此？此話題實在很有趣，而且涉及會計問題，因此寫下此文分享一下個人看法。
或許先了解一下甚麼是表外負債吧。簡單來說，一切不記錄在資產負債表內的負債，也可以算做表外負債。等等！負債不就是欠人家錢嗎？那有負債不需要記錄在帳內的？難道不需要還錢嗎？其實表外負債之所以形成全因會計準則的問題，一家企業不是所有債務都需要在帳內確認的，最常見的例子就是經營租賃(Operating lease)，比如向業主租借物業作辦公室之用，另一個常見例子就是聯營公司的對外借貸。
聯營公司有別於子公司，前者母公司的持股量少於50%，但多於20%，後者則持股超過50%。根據會計準則，聯營公司的負債無需併入集團的合併財務報表內。以和黃旗下的聯營公司赫斯基能源公司(多倫多證券交易所股票編號：HSE和HSE.PRA)為例，於今年上半年，他們為和黃貢獻了41.52億元的除息稅前溢利(EBIT)，金額相當於和黃該年總EBIT的14%。同一時間，赫斯基能源的債務總值為1,183.73億元(160.66億加元)。可是，由於和黃只持有赫斯基能源33.99%股權，在會計上被視為聯營公司，因此其債務不會列入和黃的資產負債表內。
或許你會問，雖然是聯營公司，但債務的確存在呀？若果和黃不需要負責，那又應由誰來承擔？回答這問題之前，有一點我們必須搞清楚，就是母公司與聯營公司的關係。一般來說，母公司和聯營公司是兩家獨立個體，於聯營公司而言，母公司只是股東，基本上聯營公司應為自己的債務負責，而不是母公司。就好像我們買了某公司的股票，萬一公司因資不抵債而倒閉，股東最多只會損失投資於該公司的股本，而不需要承擔公司的債務。不過，也有例外情況，當母公司為聯營公司的債務做了擔保的話，若果聯營公司無力償還貸款，母公司就要承擔責任了。
因此，當斷定和黃是否需要承擔聯營公司的債務時，我們就應確定他們有沒有做過擔保。看看和黃最新的財務報表，截至今年6月，和黃及其子公司的確為旗下聯營公司的借貸提供了擔保，涉及已動用的金額有18.9億元；向合資企業提供的擔保，已動用的則有210.01億元，兩者合計也只不過是210.01億元。即使計入未動用的借貸額度，涉及擔保的總金額也只不過是242.31億元。因此，若說和黃須為聯營公司的負債承擔責任，此話的確沒有錯，不過金額不是8,000億元，而是不足250億元。
然而世事無絕對，由今個年度開始，合併報表和幾個相關會計準則的新規定開始生效，新準則將以公司是否受母公司「控制」來做判斷基準，只要符合當中的定義，即使母公司所持股權少於50%，聯營公司也可能被視為子公司，將表外負債連帶資產合併入集團資產負債表內。
撇開是否撤資不說，最近和黄連串動作，有評論認為，是長和系在加息周期開始前做好減債準備，否則利息將會蠶食盈利。可是，加息代表經濟有所好轉，相信到時收入將會水漲船高，因此個人認為未必與此有關。至於動作背後是否涉及是次會計準則改動，為表外負債須併入集團報表做好準備，瓜瓜不願揣測。不過，於2012年年報內，和黃當時已披露說相關準則的改動，不會對集團的財務報表造成重大影響。但當時的情況未必等於將來也不會變，最終結果如何，到了今年年結後，或許清楚了吧！
文章來源：AM730 2013-10-11
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或許先了解一下甚麼是表外負債吧。簡單來說，一切不記錄在資產負債表內的負債，也可以算做表外負債。等等！負債不就是欠人家錢嗎？那有負債不需要記錄在帳內的？難道不需要還錢嗎？其實表外負債之所以形成全因會計準則的問題，一家企業不是所有債務都需要在帳內確認的，最常見的例子就是經營租賃(Operating lease)，比如向業主租借物業作辦公室之用，另一個常見例子就是聯營公司的對外借貸。
聯營公司有別於子公司，前者母公司的持股量少於50%，但多於20%，後者則持股超過50%。根據會計準則，聯營公司的負債無需併入集團的合併財務報表內。以和黃旗下的聯營公司赫斯基能源公司(多倫多證券交易所股票編號：HSE和HSE.PRA)為例，於今年上半年，他們為和黃貢獻了41.52億元的除息稅前溢利(EBIT)，金額相當於和黃該年總EBIT的14%。同一時間，赫斯基能源的債務總值為1,183.73億元(160.66億加元)。可是，由於和黃只持有赫斯基能源33.99%股權，在會計上被視為聯營公司，因此其債務不會列入和黃的資產負債表內。
或許你會問，雖然是聯營公司，但債務的確存在呀？若果和黃不需要負責，那又應由誰來承擔？回答這問題之前，有一點我們必須搞清楚，就是母公司與聯營公司的關係。一般來說，母公司和聯營公司是兩家獨立個體，於聯營公司而言，母公司只是股東，基本上聯營公司應為自己的債務負責，而不是母公司。就好像我們買了某公司的股票，萬一公司因資不抵債而倒閉，股東最多只會損失投資於該公司的股本，而不需要承擔公司的債務。不過，也有例外情況，當母公司為聯營公司的債務做了擔保的話，若果聯營公司無力償還貸款，母公司就要承擔責任了。
因此，當斷定和黃是否需要承擔聯營公司的債務時，我們就應確定他們有沒有做過擔保。看看和黃最新的財務報表，截至今年6月，和黃及其子公司的確為旗下聯營公司的借貸提供了擔保，涉及已動用的金額有18.9億元；向合資企業提供的擔保，已動用的則有210.01億元，兩者合計也只不過是210.01億元。即使計入未動用的借貸額度，涉及擔保的總金額也只不過是242.31億元。因此，若說和黃須為聯營公司的負債承擔責任，此話的確沒有錯，不過金額不是8,000億元，而是不足250億元。
然而世事無絕對，由今個年度開始，合併報表和幾個相關會計準則的新規定開始生效，新準則將以公司是否受母公司「控制」來做判斷基準，只要符合當中的定義，即使母公司所持股權少於50%，聯營公司也可能被視為子公司，將表外負債連帶資產合併入集團資產負債表內。
撇開是否撤資不說，最近和黄連串動作，有評論認為，是長和系在加息周期開始前做好減債準備，否則利息將會蠶食盈利。可是，加息代表經濟有所好轉，相信到時收入將會水漲船高，因此個人認為未必與此有關。至於動作背後是否涉及是次會計準則改動，為表外負債須併入集團報表做好準備，瓜瓜不願揣測。不過，於2012年年報內，和黃當時已披露說相關準則的改動，不會對集團的財務報表造成重大影響。但當時的情況未必等於將來也不會變，最終結果如何，到了今年年結後，或許清楚了吧！
文章來源：AM730 2013-10-11
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2013年10月10日星期四
香港不宜推行雙股制或合夥人制
施先生最近寫了篇題為《放棄阿里巴巴，做對了嗎？》的文章，認為香港拒絕妥協，不讓他們以合夥人形式上市，似乎是出於政治正確的考慮。施先生還舉出例子，說明香港現時保障小股東的制度是虛有其表。例如不少華人公司都由家族控制，即使小股東對董事擁有投票權，但也改變不了家族的選擇。既然如此，施先生反問為何監管機構仍要放棄阿里巴巴來港上市。
或許施先生未有考慮一點，就是付出代價的問題。沒有錯，綜觀香港各大小上市企業，不少都是由大股東控制，由誰出任董事，小股東只有舉手的份兒，鮮有機會可以阻撓大股東決定。可是，按目前的遊戲規則，大股東若要維持控制權，就必須真金白銀付出代價。當然，以財技增持股權或攤薄小股東的權益則另計。
可是，現在阿里巴巴倡議的合夥人制度，卻是連這筆代價也省下。因此，雖然在兩種制度下，小股東都是沒有得揀，但目前的制度至少給大股東一道欄柵。試想想，若合夥人制度此例一開，大股東只需少量股權就能維持控制權，到時就能名正言順減持套現，香港股票市場將會面對甚麼後果？
那麼，最近經常被提及的雙股制又如何？在此制度下，企業可以發出兩種不同投票權的股票，目前在美國有不少公司採用。如Google(NASDAQ：GOOG)，公司有A股和B股之分，A股主要由普通股東持有，每股只有1份投票權；B股主要由創辦人和高層持有，每股有10份投票權，其他權利則和A股相同。按他們最新的季度報告，截至今年6月，公司兩位創辦人和一名高層手上共持有92.2%B股，數量相當公司總股數的16.4%，但若計投票權則擁有63.1%。Facebook(NASDAQ：FB)制度也差不多，根據今年6月季報，由公司創辦人、高層及員工持有的B股，其數目只佔公司總股數的25.4%，但卻擁有77.3%投票權。
有不少評論已經指出，雙股制在美國之所以成功，其中一個原因是法例對資料披露的要求相對嚴格。例如業績報告，除了年報外，美國上市企業還需要出具季度報告，反觀香港就只有中期報告和年報；又例如報告內容，美國法規要求季報和年報列出所有風險因素，當然還包括了雙股制下面對的問題。至於香港，除了幾項財務風險外，其他風險一概只會在上市文件中找到，上市後的中期業績報告和年報均不需要披露。
此外，美國小股東有集體訴訟權，而且當地的文化動輒以法律解決爭議，若董事違反信託責任，並做出了傷害小股東利益的事，很容易被小股東告到甩褲。可是香港根本未有這一套，全依靠港交所(388)和證監會出手。換句話說，若香港實行雙股制，萬一有公司出問題，即是變相由公眾付鈔去「執手尾」。
再講，若沒有理解錯誤，阿里巴巴提出來的合夥人制度其實是雙股制的進階版。合夥人擁有大多數董事的提名權，比雙股制更進取。不論雙股制還是合夥人制，從好處想當然有其道理，正如馬雲所說，此制度的確能避免企業受資本市場需求，因而追逐短期利潤，並對企業長遠發展造成影響。不過，此制度不單有違公平，而且硬要股東絕對信任合夥人。
本來要求股東信任不是問題，好像蘋果(NASDAQ：AAPL)和微軟(NASDAQ：MSFT)，兩家公司都沒有搞雙股制，投資者都是相信喬布斯和蓋茨而投資的。同理，投資者也是相信馬雲才投資阿里巴巴。因此，要股東相信管理層，應是建基於實際表現而非股權制度。
企業一旦上市，涉及的就是公眾利益，所以監管機構拒絕合夥人制度是合情合理。綜合上述各點，愚見認為，若果配套未有改善，香港實在不宜推行雙股制甚至合夥人制。
最後一提，在這裡寫專欄差不多有一年，能成為《am730》其中一員不單深感榮幸，而且也很自豪。不說別的，單是這篇與創辦人唱反調的文章，換了在其他報刊就很難有機會刊出吧？不過，翻看自己的拙作，每次都感到汗顏，因為資料錯漏有之、文字累贅有之、遣詞用字貧乏有之。無論如何，希望收到你們的意見，好讓瓜瓜能夠加以改善，謝謝！
文章來源：AM730 2013-10-10
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或許施先生未有考慮一點，就是付出代價的問題。沒有錯，綜觀香港各大小上市企業，不少都是由大股東控制，由誰出任董事，小股東只有舉手的份兒，鮮有機會可以阻撓大股東決定。可是，按目前的遊戲規則，大股東若要維持控制權，就必須真金白銀付出代價。當然，以財技增持股權或攤薄小股東的權益則另計。
可是，現在阿里巴巴倡議的合夥人制度，卻是連這筆代價也省下。因此，雖然在兩種制度下，小股東都是沒有得揀，但目前的制度至少給大股東一道欄柵。試想想，若合夥人制度此例一開，大股東只需少量股權就能維持控制權，到時就能名正言順減持套現，香港股票市場將會面對甚麼後果？
那麼，最近經常被提及的雙股制又如何？在此制度下，企業可以發出兩種不同投票權的股票，目前在美國有不少公司採用。如Google(NASDAQ：GOOG)，公司有A股和B股之分，A股主要由普通股東持有，每股只有1份投票權；B股主要由創辦人和高層持有，每股有10份投票權，其他權利則和A股相同。按他們最新的季度報告，截至今年6月，公司兩位創辦人和一名高層手上共持有92.2%B股，數量相當公司總股數的16.4%，但若計投票權則擁有63.1%。Facebook(NASDAQ：FB)制度也差不多，根據今年6月季報，由公司創辦人、高層及員工持有的B股，其數目只佔公司總股數的25.4%，但卻擁有77.3%投票權。
有不少評論已經指出，雙股制在美國之所以成功，其中一個原因是法例對資料披露的要求相對嚴格。例如業績報告，除了年報外，美國上市企業還需要出具季度報告，反觀香港就只有中期報告和年報；又例如報告內容，美國法規要求季報和年報列出所有風險因素，當然還包括了雙股制下面對的問題。至於香港，除了幾項財務風險外，其他風險一概只會在上市文件中找到，上市後的中期業績報告和年報均不需要披露。
此外，美國小股東有集體訴訟權，而且當地的文化動輒以法律解決爭議，若董事違反信託責任，並做出了傷害小股東利益的事，很容易被小股東告到甩褲。可是香港根本未有這一套，全依靠港交所(388)和證監會出手。換句話說，若香港實行雙股制，萬一有公司出問題，即是變相由公眾付鈔去「執手尾」。
再講，若沒有理解錯誤，阿里巴巴提出來的合夥人制度其實是雙股制的進階版。合夥人擁有大多數董事的提名權，比雙股制更進取。不論雙股制還是合夥人制，從好處想當然有其道理，正如馬雲所說，此制度的確能避免企業受資本市場需求，因而追逐短期利潤，並對企業長遠發展造成影響。不過，此制度不單有違公平，而且硬要股東絕對信任合夥人。
本來要求股東信任不是問題，好像蘋果(NASDAQ：AAPL)和微軟(NASDAQ：MSFT)，兩家公司都沒有搞雙股制，投資者都是相信喬布斯和蓋茨而投資的。同理，投資者也是相信馬雲才投資阿里巴巴。因此，要股東相信管理層，應是建基於實際表現而非股權制度。
企業一旦上市，涉及的就是公眾利益，所以監管機構拒絕合夥人制度是合情合理。綜合上述各點，愚見認為，若果配套未有改善，香港實在不宜推行雙股制甚至合夥人制。
最後一提，在這裡寫專欄差不多有一年，能成為《am730》其中一員不單深感榮幸，而且也很自豪。不說別的，單是這篇與創辦人唱反調的文章，換了在其他報刊就很難有機會刊出吧？不過，翻看自己的拙作，每次都感到汗顏，因為資料錯漏有之、文字累贅有之、遣詞用字貧乏有之。無論如何，希望收到你們的意見，好讓瓜瓜能夠加以改善，謝謝！
文章來源：AM730 2013-10-10
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2013年10月8日星期二
考評局財務報表需改善
最近考評局向員工發放700萬元花紅，惹來外界強烈批評，局方其後解釋款項來自考試費收入，所以不涉政府公帑。本來打算做個財務分析，看看事實是否如此。可是局方最新的2013年年報還未刊出，唯有作罷。不過，翻看局方2012年年報時卻嚇了一跳，因年報披露財務的那一章節，標題明明寫著「財務報告」四個大字，但卻發現只有3頁，而且只刊印了3個簡單報表，包括資產負債表、全面收益表和儲備變動表，其他如現金流量表，報表附註和核數師報告均欠奉。
腦海隨即出現一大堆問號，首先是報表是否經過核數師審核？還是未經審核的管理報表？若果審核過，核數師有甚麼意見？是真實和公允還是有保留？另外，由於報告沒有附註，究竟採用了甚麼會計政策？局方在財務上面對甚麼風險？年內有沒有發生過關聯交易？有沒有重大的或有負債？
此外，各項帳目究竟具體如何？如固定資產，截至去年8月金額有9,567.2萬元，內裡包含甚麼類別？折舊率又是多少？為甚麼數值按年減少947萬元？另外，由於年內折舊金額有3,246.7萬元，比資產減少數值為高，反映資產應出現了2,299.7萬元的淨增長，當中涉及的是甚麼資產？年內有沒有資產出售或撇銷？
又例如預付款項、按金及應收款合共有5,792.2萬元，各款項的明細如何？為甚麼按年減少5,822.9萬元之多？帳齡分析結果呢？有沒有回收風險？還有最觸目的現金及銀行存款，金額有2.8億元，當中有沒有定期存款？若有的話是多少？息率又是多少？坦白講，其實對局方的財務還有不少問號，可是一份只有3頁紙的報表，稍為具體的資訊都一概久奉，與其稱做「財務報告」，不如乾脆叫「財務簡報」或「財務概要」吧！
然而，在有限的資料下仍找到幾點想講講。例如局方財務實力雄厚，截至去年8月儲備有1.69億元，於短短兩年間增加92%。儲備激增主要原因是去年收入非常豐厚，總金額達到6億元，按年升34.6%。當中以考試費收入的升幅最高，有64.7%。政府補助和其他收入則分別按年減少24.1%和11%。此外，由於同年的支出只增加25.1%，令去年的盈餘錄得6,388.9萬元，按年增加272.9%。
支出當中，員工成本所佔比例最高，去年金額是2.38億元，佔總支出44.4%。根據年報顯示，2011年和2012年局方約有400位全職僱員，2012年計算出來的人均年薪為59.5萬元，與2011年的52.1萬元上升14.3%。由於年報未有披露員工成本是否包括非全職考評人員的開支，因此無法評論。不過，若果不包括的話，去年員工薪金竟然平均有接近15%的升幅，反映局方相當慷慨。
還有一點很重要，若果撇除政府補助，去年收入只有5億元，扣除支出後會錄得3,824.1萬元虧損。2011年也一樣，撇除政府補助後的收入只有3.1億元，減去支出後的虧損達到1.2億元。由此可見，政府補助對局方的財務何其重要。
按局方的統計，今年報考中學文憑試(DSE)的考生人數合共82,350人，若將700萬元花紅用來補貼考生，每位考生平均能得到85元。以2012年每位DSE考生的平均考試費2,929元計，花紅能夠減輕每位考生約3%考試費用。
正如局方上周的回應所說，2012年需要同時舉辦首屆DSE和最後一屆高考，為了挽留人才和激勵士氣，向達標員工發放花紅也無可厚非。只不過，局方今時今日累積到的儲備，很明顯是依賴政府過去兩年的補助，除非2013年的考試費收入高於開支，否則說沒有使用政府補助來發放花紅，似乎有點牽強了吧？就算花紅真的是來自考試費收入，但還不是由考生和家長付鈔？
雖然2014年的考試費已凍結，但身為公共機構，既然坐擁巨額盈餘，是否應考慮減收考試費，以減輕考生和家長的負擔？最後，希望下次閱讀局方的年報時，可以看到一份真正的「財務報告」，以提高企業管治質素，而不是甚為「求其」只有3頁的報表！
文章來源：AM730 2013-10-08
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腦海隨即出現一大堆問號，首先是報表是否經過核數師審核？還是未經審核的管理報表？若果審核過，核數師有甚麼意見？是真實和公允還是有保留？另外，由於報告沒有附註，究竟採用了甚麼會計政策？局方在財務上面對甚麼風險？年內有沒有發生過關聯交易？有沒有重大的或有負債？
此外，各項帳目究竟具體如何？如固定資產，截至去年8月金額有9,567.2萬元，內裡包含甚麼類別？折舊率又是多少？為甚麼數值按年減少947萬元？另外，由於年內折舊金額有3,246.7萬元，比資產減少數值為高，反映資產應出現了2,299.7萬元的淨增長，當中涉及的是甚麼資產？年內有沒有資產出售或撇銷？
又例如預付款項、按金及應收款合共有5,792.2萬元，各款項的明細如何？為甚麼按年減少5,822.9萬元之多？帳齡分析結果呢？有沒有回收風險？還有最觸目的現金及銀行存款，金額有2.8億元，當中有沒有定期存款？若有的話是多少？息率又是多少？坦白講，其實對局方的財務還有不少問號，可是一份只有3頁紙的報表，稍為具體的資訊都一概久奉，與其稱做「財務報告」，不如乾脆叫「財務簡報」或「財務概要」吧！
然而，在有限的資料下仍找到幾點想講講。例如局方財務實力雄厚，截至去年8月儲備有1.69億元，於短短兩年間增加92%。儲備激增主要原因是去年收入非常豐厚，總金額達到6億元，按年升34.6%。當中以考試費收入的升幅最高，有64.7%。政府補助和其他收入則分別按年減少24.1%和11%。此外，由於同年的支出只增加25.1%，令去年的盈餘錄得6,388.9萬元，按年增加272.9%。
支出當中，員工成本所佔比例最高，去年金額是2.38億元，佔總支出44.4%。根據年報顯示，2011年和2012年局方約有400位全職僱員，2012年計算出來的人均年薪為59.5萬元，與2011年的52.1萬元上升14.3%。由於年報未有披露員工成本是否包括非全職考評人員的開支，因此無法評論。不過，若果不包括的話，去年員工薪金竟然平均有接近15%的升幅，反映局方相當慷慨。
還有一點很重要，若果撇除政府補助，去年收入只有5億元，扣除支出後會錄得3,824.1萬元虧損。2011年也一樣，撇除政府補助後的收入只有3.1億元，減去支出後的虧損達到1.2億元。由此可見，政府補助對局方的財務何其重要。
按局方的統計，今年報考中學文憑試(DSE)的考生人數合共82,350人，若將700萬元花紅用來補貼考生，每位考生平均能得到85元。以2012年每位DSE考生的平均考試費2,929元計，花紅能夠減輕每位考生約3%考試費用。
正如局方上周的回應所說，2012年需要同時舉辦首屆DSE和最後一屆高考，為了挽留人才和激勵士氣，向達標員工發放花紅也無可厚非。只不過，局方今時今日累積到的儲備，很明顯是依賴政府過去兩年的補助，除非2013年的考試費收入高於開支，否則說沒有使用政府補助來發放花紅，似乎有點牽強了吧？就算花紅真的是來自考試費收入，但還不是由考生和家長付鈔？
雖然2014年的考試費已凍結，但身為公共機構，既然坐擁巨額盈餘，是否應考慮減收考試費，以減輕考生和家長的負擔？最後，希望下次閱讀局方的年報時，可以看到一份真正的「財務報告」，以提高企業管治質素，而不是甚為「求其」只有3頁的報表！
文章來源：AM730 2013-10-08
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2013年10月7日星期一
「生行街，死掌櫃」老套兼過時
最近聽到有人說，所謂「生行街，死掌櫃」，因此應選擇做營銷，千萬不要入行做會計。為免大家太過年輕未曾聽說過這句話，瓜瓜嘗試簡單介紹一下。是這樣的，「行街」即是Sales，「掌櫃」即是會計，這句話主要是說，前者工作較有彈性，發展機會較大。反觀後者，工作呆板而沉悶，做事往往太過死心眼，發展機會也較為局限。
在昔日的舊社會，大部份人都相信「工字不出頭」，認為要有自己的生意才叫有前途。由於行街接觸人較多，發展機會也較為容易找得到，因此有「生行街」的說法。至於掌櫃，工作主要是協助老闆管好賬目，工作上也事事需要跟規矩，講原則，予人死板不懂得轉彎的印象，因此有「死掌櫃」的說法。既然這樣，為甚麼當時還有人肯做掌櫃？因為行街看起來收入不錯，但並不穩定，必定要做到「好天收埋落兩柴」； 掌櫃的收入看起來好像差些，但勝在夠穩定，不愛冒險的人最適合不過。
不過，今時不同往日，現在打工也能打出一遍天。況且，人各有志，每個人都有自己的專長，正如踢足球，跑得快、善於走位，又有射門觸角的，這些人天生就是打前鋒的料子；但也有人反應佳，兼且具備指揮和高空判斷能力的，他們就很適合做龍門了。在現今社會分工精細，大家各施其職，職業已經沒有優劣之分，卻只有功能之別。試想一下，若果每個人都爭著去做前鋒，沒有人肯做防守的話，球隊不輸波才怪。
一個人要揀選職業時，最重要是看自己的性格和特質。 若果自己沒有做行街的料子，就算前景如何再好，機會再高也是沒有用。正如要姚明去踢波，叫朗尼去打藍球，相信他們就未必有今日的成就了。
在二十一世紀一零年代的今天，若還抱住「生行街，死掌櫃」這些老套兼過時的觀念去選擇職業？咪玩啦！
文章來源：Education post 2013-10-04
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在昔日的舊社會，大部份人都相信「工字不出頭」，認為要有自己的生意才叫有前途。由於行街接觸人較多，發展機會也較為容易找得到，因此有「生行街」的說法。至於掌櫃，工作主要是協助老闆管好賬目，工作上也事事需要跟規矩，講原則，予人死板不懂得轉彎的印象，因此有「死掌櫃」的說法。既然這樣，為甚麼當時還有人肯做掌櫃？因為行街看起來收入不錯，但並不穩定，必定要做到「好天收埋落兩柴」； 掌櫃的收入看起來好像差些，但勝在夠穩定，不愛冒險的人最適合不過。
不過，今時不同往日，現在打工也能打出一遍天。況且，人各有志，每個人都有自己的專長，正如踢足球，跑得快、善於走位，又有射門觸角的，這些人天生就是打前鋒的料子；但也有人反應佳，兼且具備指揮和高空判斷能力的，他們就很適合做龍門了。在現今社會分工精細，大家各施其職，職業已經沒有優劣之分，卻只有功能之別。試想一下，若果每個人都爭著去做前鋒，沒有人肯做防守的話，球隊不輸波才怪。
一個人要揀選職業時，最重要是看自己的性格和特質。 若果自己沒有做行街的料子，就算前景如何再好，機會再高也是沒有用。正如要姚明去踢波，叫朗尼去打藍球，相信他們就未必有今日的成就了。
在二十一世紀一零年代的今天，若還抱住「生行街，死掌櫃」這些老套兼過時的觀念去選擇職業？咪玩啦！
文章來源：Education post 2013-10-04
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2013年10月4日星期五
黑莓定係黑霉？
因工作關係，現職公司向我們派發了黑莓手機。公司選黑莓的理由很簡單，收發電郵極為可靠方便，最重要是手機配有實體QWERTY鍵盤，不需要像目前流行的Touch screen手機般，需要依靠眼睛去找按鈕，因此用黑莓打字快而準，是上好的工作用聯絡工具。可是，由於黑莓手機的應用程式乏善足陳，娛樂程式更遠較蘋果和Google少，因此瓜瓜同時也攜帶自己的手機作娛樂之用。
坦白講，每次外出拿著兩部手機實在有點麻煩，初時以為只有自己這樣做，後來發現有不少朋友也是這樣。雖然只是少數例子，但也反映出黑莓手機這項弱點有幾嚴重。目前智能手機的市場競爭激烈，蘋果和Google的應用程式又各式各樣，而且不少還是免費，相信這就是黑莓手機銷量不斷滑落的其中一個原因。
上月中黑莓公司(NASDAQ：BBRY)發出盈利警告，預告本年度中期業績將錄得接近10億(美元，下同)虧損，主要原因是剛推出了不久的新機Z10因滯銷而需要撇帳。
除此以外，為了讓公司回復盈利，因此打算於2015年度首個季度前將經營開支削減一半。為了達標，所以計劃裁減4,500個職位，數量相當於公司目前四成人手。公布一出，該公司在美國的股價應聲下挫17%。
究竟黑莓的業績有幾差？根據剛於上周五公布的季度業績，今年上半年的銷售只有46.44億元，按年大減18.1%，毛利也減少56.3%至只有6.68億元，毛利率更急降12.6個百分點至14.4%。一如盈利警告所述，存貨撇帳達9.34億元，加上重組計劃的7,200萬元撥備，期內錄得10.49億元虧損，較去年同期的7.39億元擴闊了39.3%。
其實黑莓為存貨大額撇帳已非首次，2012年已經為其平板電腦PlayBook撇銷了4.85億元，以及為手機黑莓7型撇銷了2.67億元。不單如此，他們於2011年和2012年分別為商譽撇銷了3.55億元和3.35億元，經過連續兩年的撇銷，黑莓公司的商譽數值已於2012年年結日變為零。
讀書時代曾修讀過西方歷史，記得有一課是「滑鐵盧之役」，後世就經常以這段歷史來形容慘敗。不知是否事有湊巧，黑莓公司總部所座落的地方名叫滑鐵盧市。經此一役，究竟黑莓公司會否像當年的拿破崙一樣，戰敗後一蹶不振，威名不再？
早前已經有不少傳聞說，幾家大型科技公司包括聯想(992)、諾基亞和微軟有意收購黑莓公司。不過，上周二終於出現突破，目前持有黑莓10%股權的金融控股公司Fairfax Financial夥拍不願透露身份的投資者合組財團，並與黑莓簽訂了收購意向書，準備以47億元作價收購黑莓公司。財團將於11月4日前完成盡職審查，在此之前雙方都可以取消此協議。倘若交易最終落實，黑莓將會成為私人公司。
截至今年8月，黑莓公司的資產淨值有84.24億元，當中有23.44億元或27.8%是現金和短期投資，而且沒有負債。對新買家來說，只要出資47億元就能買入黑莓，資產折讓達44%，加上公司有那麼多現金和短期投資，「抵食」莫過於此。
不過有人快活有人愁，倘若收購落實，作價相當於每股9元。可是，黑莓的股價於2008年曾高見149.9元，若果有股東於高位買入並且持貨至今，虧蝕達到94%，可謂「蝕到灘灘腰」！
其實牽頭搞收購的Fairfax Financial也不好過，他們目前持有黑莓約10%股權，翻查舊新聞，當中的2.5%於2012年1月購入，那時黑莓的股價約為15元，另外的5%則於2012年7月購入，當時股價約7元。單單計算這7.5%股權，平均買入價已經是9.7元，由於其餘2.5%是於早年買入，因此相信Fairfax Financial投資於黑莓的平均股價必定更高，為了拯救投資，這就難怪他們要出手了。
上月諾基亞被微軟收購，雖則不被看好，但至少憑藉微軟之力，諾基亞手機還有翻身的希望。反觀是次黑莓的收購交易，只不過是財團入主，實在看不到在業務上能有甚麼得益，或者能在經營策略上有甚麼轉變。此舉能否挽回黑莓品牌的頹勢，不讓黑莓變成黑霉，實在是個大問號。
文章來源：AM730 2013-10-04
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坦白講，每次外出拿著兩部手機實在有點麻煩，初時以為只有自己這樣做，後來發現有不少朋友也是這樣。雖然只是少數例子，但也反映出黑莓手機這項弱點有幾嚴重。目前智能手機的市場競爭激烈，蘋果和Google的應用程式又各式各樣，而且不少還是免費，相信這就是黑莓手機銷量不斷滑落的其中一個原因。
上月中黑莓公司(NASDAQ：BBRY)發出盈利警告，預告本年度中期業績將錄得接近10億(美元，下同)虧損，主要原因是剛推出了不久的新機Z10因滯銷而需要撇帳。
除此以外，為了讓公司回復盈利，因此打算於2015年度首個季度前將經營開支削減一半。為了達標，所以計劃裁減4,500個職位，數量相當於公司目前四成人手。公布一出，該公司在美國的股價應聲下挫17%。
究竟黑莓的業績有幾差？根據剛於上周五公布的季度業績，今年上半年的銷售只有46.44億元，按年大減18.1%，毛利也減少56.3%至只有6.68億元，毛利率更急降12.6個百分點至14.4%。一如盈利警告所述，存貨撇帳達9.34億元，加上重組計劃的7,200萬元撥備，期內錄得10.49億元虧損，較去年同期的7.39億元擴闊了39.3%。
其實黑莓為存貨大額撇帳已非首次，2012年已經為其平板電腦PlayBook撇銷了4.85億元，以及為手機黑莓7型撇銷了2.67億元。不單如此，他們於2011年和2012年分別為商譽撇銷了3.55億元和3.35億元，經過連續兩年的撇銷，黑莓公司的商譽數值已於2012年年結日變為零。
讀書時代曾修讀過西方歷史，記得有一課是「滑鐵盧之役」，後世就經常以這段歷史來形容慘敗。不知是否事有湊巧，黑莓公司總部所座落的地方名叫滑鐵盧市。經此一役，究竟黑莓公司會否像當年的拿破崙一樣，戰敗後一蹶不振，威名不再？
早前已經有不少傳聞說，幾家大型科技公司包括聯想(992)、諾基亞和微軟有意收購黑莓公司。不過，上周二終於出現突破，目前持有黑莓10%股權的金融控股公司Fairfax Financial夥拍不願透露身份的投資者合組財團，並與黑莓簽訂了收購意向書，準備以47億元作價收購黑莓公司。財團將於11月4日前完成盡職審查，在此之前雙方都可以取消此協議。倘若交易最終落實，黑莓將會成為私人公司。
截至今年8月，黑莓公司的資產淨值有84.24億元，當中有23.44億元或27.8%是現金和短期投資，而且沒有負債。對新買家來說，只要出資47億元就能買入黑莓，資產折讓達44%，加上公司有那麼多現金和短期投資，「抵食」莫過於此。
不過有人快活有人愁，倘若收購落實，作價相當於每股9元。可是，黑莓的股價於2008年曾高見149.9元，若果有股東於高位買入並且持貨至今，虧蝕達到94%，可謂「蝕到灘灘腰」！
其實牽頭搞收購的Fairfax Financial也不好過，他們目前持有黑莓約10%股權，翻查舊新聞，當中的2.5%於2012年1月購入，那時黑莓的股價約為15元，另外的5%則於2012年7月購入，當時股價約7元。單單計算這7.5%股權，平均買入價已經是9.7元，由於其餘2.5%是於早年買入，因此相信Fairfax Financial投資於黑莓的平均股價必定更高，為了拯救投資，這就難怪他們要出手了。
上月諾基亞被微軟收購，雖則不被看好，但至少憑藉微軟之力，諾基亞手機還有翻身的希望。反觀是次黑莓的收購交易，只不過是財團入主，實在看不到在業務上能有甚麼得益，或者能在經營策略上有甚麼轉變。此舉能否挽回黑莓品牌的頹勢，不讓黑莓變成黑霉，實在是個大問號。
文章來源：AM730 2013-10-04
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2013年10月3日星期四
吸金王GTA V
今年9月17日是遊戲迷的大日子，極受歡迎的電子遊戲《Grand Theft Auto》推出了第五集(以下簡稱GTA V)，一如以往再次掀起熱潮，而且市場反應異常熱烈，開售首日全球銷售額逾8億(美元，下同)，而且只用了3日就破了10億元。
趁熱鬧買了一套來玩，遊戲甫開始的警匪槍戰已經令人熱血沸騰。此遊戲屬於限制級，暴力血腥兼而有之，可惜粗口對白太多，泛濫得有點煩人。例如有一節需要玩家駕駛汽車去追逐一部電單車，坐在主角旁邊的NPC(非玩家角色)就不停地講粗口，令人煩得沒法專心駕駛。
其實GTA V尚未推出市場已令市場興奮，據說開發成本加上市場推廣大約用了2.65億元，比起前作GTA IV高逾1.5倍，金額更媲美一部荷李活電影的製作費。負責開發GTA V的公司名叫Rockstar Games，是美國上市公司Take-two Interactive(NASDAQ：TTWO)旗下的全資附屬子公司。雖然Take 2於今年至2014年度第一季度錄得6,191.4萬元虧蝕，但自從宣布GTA V於上月中推出以來，股價已累升12%，可謂水漲船高。
執筆之日，雖然Take 2還未公布首日賣出了多少套GTA V，但按分析員估計，以每套平均售價57至62元(約445至484港元)計，首日大約賣出1,300萬至1,400萬套左右。對上一套GTA遊戲全年才賣出約1,300萬套，現在GTA V只需一天就能超越，有幾受歡迎可想而知。對於Take 2來說，GTA遊戲系列是吸金皇牌，自1997年以來已推出了合共15套作品，累計賣出有1.27億套，可謂長賣長有。例如2012年和2013年度，此遊戲系列的銷售就分別佔了集團該年總收入的13.8%和11.3%。
除了Rockstar Games外，Take 2還有另一家全資附屬子公司叫2K，其電子遊戲《NBA 2K》系列也非常暢銷，據稱已經連續12年高居電子籃球遊戲榜首。雖然瓜瓜並不愛好此類運動遊戲，但曾看朋友玩過，畫面逼真得如親身在現場一樣。瓜瓜有位朋友是籃球運動愛好者，不好電玩的他也被此遊戲吸引而購買了一套電視遊戲機。然而，遊戲大賣背後其實來之不易，根據Take 2的年報披露，新遊戲需要1年甚至超過2年時間去開發，熱門遊戲更可能長達3年或更長。此外，為了顧及不同遊戲平台，他們還需要額外多花9至12個月的時間去製作。即是說，一套遊戲隨時可以花上4年時間才能完成。就以GTA V為例，據說他們足足用5年來製作。
除了花大量時間外，資金需求也絕對不輕。截至今年6月，Take 2的軟件開發成本累計有2.94億元，金額佔集團總資產逾20%。按會計準則，開發成本會先被視作資產，遊戲推出後才會轉做銷售成本。換個角度去看，開發遊戲有如栽種植物，需要花錢花時間去灌溉和培育，等到種出農產品後才能出售圖利。然而，不是所有遊戲都能開花結果，今個季度就有2,963.6萬元開發成本需要撇銷，金額相當於累計開發成本的10%。
遊戲開發時間長，投入資金又不能少，這也解釋了為何Take 2的借貸比率高企。截至今年6月，所有借貸共有5.76億元，股本則有6.07億元，債務股本比率達到95%。此外，Take 2剛於本年第一季發行了一筆為數2.46億元的可換股票據，令手頭現金由去年年結日的2.44億元，增至今年6月的6.46億元。
Take 2其中一個最大客戶是電子遊戲零售商Gamestop(NYS：GME)，按他們的年報披露，電子遊戲銷售的毛利率約22%。即是說，當我們每花100元去買電子遊戲，當中有22元是進了零售商口袋，其餘78元就是分給遊戲開發商。按Take 2今年第一季度的成本結構，以淨銷售收入的比例計算，37.7%花在軟件開發，21.7%花在製造成本，6.4%花在授權及特許權費用，銷售成本合計就是65.8%。假設Take 2實際上也是從遊戲銷售中分得78元，以此推算，當中51.3元就是銷售成本，餘下26.7元就是毛利。再減去21.2%或16.5元的營銷和市場推廣費用，其實利潤只餘10.1元，再扣減行政開支以及利息支出的話，其實盈利已所餘無幾。不過，由於今年第一季度還未推出售價較高的GTA V，因此第二季度開始，各項成本對銷售的比率應會較低，相信Take 2今年的中期業績將會有理想的表現。究竟GTA V能為Take 2帶來多少盈利，本月底將自會揭曉。
文章來源：AM730 2013-10-03
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趁熱鬧買了一套來玩，遊戲甫開始的警匪槍戰已經令人熱血沸騰。此遊戲屬於限制級，暴力血腥兼而有之，可惜粗口對白太多，泛濫得有點煩人。例如有一節需要玩家駕駛汽車去追逐一部電單車，坐在主角旁邊的NPC(非玩家角色)就不停地講粗口，令人煩得沒法專心駕駛。
其實GTA V尚未推出市場已令市場興奮，據說開發成本加上市場推廣大約用了2.65億元，比起前作GTA IV高逾1.5倍，金額更媲美一部荷李活電影的製作費。負責開發GTA V的公司名叫Rockstar Games，是美國上市公司Take-two Interactive(NASDAQ：TTWO)旗下的全資附屬子公司。雖然Take 2於今年至2014年度第一季度錄得6,191.4萬元虧蝕，但自從宣布GTA V於上月中推出以來，股價已累升12%，可謂水漲船高。
執筆之日，雖然Take 2還未公布首日賣出了多少套GTA V，但按分析員估計，以每套平均售價57至62元(約445至484港元)計，首日大約賣出1,300萬至1,400萬套左右。對上一套GTA遊戲全年才賣出約1,300萬套，現在GTA V只需一天就能超越，有幾受歡迎可想而知。對於Take 2來說，GTA遊戲系列是吸金皇牌，自1997年以來已推出了合共15套作品，累計賣出有1.27億套，可謂長賣長有。例如2012年和2013年度，此遊戲系列的銷售就分別佔了集團該年總收入的13.8%和11.3%。
除了Rockstar Games外，Take 2還有另一家全資附屬子公司叫2K，其電子遊戲《NBA 2K》系列也非常暢銷，據稱已經連續12年高居電子籃球遊戲榜首。雖然瓜瓜並不愛好此類運動遊戲，但曾看朋友玩過，畫面逼真得如親身在現場一樣。瓜瓜有位朋友是籃球運動愛好者，不好電玩的他也被此遊戲吸引而購買了一套電視遊戲機。然而，遊戲大賣背後其實來之不易，根據Take 2的年報披露，新遊戲需要1年甚至超過2年時間去開發，熱門遊戲更可能長達3年或更長。此外，為了顧及不同遊戲平台，他們還需要額外多花9至12個月的時間去製作。即是說，一套遊戲隨時可以花上4年時間才能完成。就以GTA V為例，據說他們足足用5年來製作。
除了花大量時間外，資金需求也絕對不輕。截至今年6月，Take 2的軟件開發成本累計有2.94億元，金額佔集團總資產逾20%。按會計準則，開發成本會先被視作資產，遊戲推出後才會轉做銷售成本。換個角度去看，開發遊戲有如栽種植物，需要花錢花時間去灌溉和培育，等到種出農產品後才能出售圖利。然而，不是所有遊戲都能開花結果，今個季度就有2,963.6萬元開發成本需要撇銷，金額相當於累計開發成本的10%。
遊戲開發時間長，投入資金又不能少，這也解釋了為何Take 2的借貸比率高企。截至今年6月，所有借貸共有5.76億元，股本則有6.07億元，債務股本比率達到95%。此外，Take 2剛於本年第一季發行了一筆為數2.46億元的可換股票據，令手頭現金由去年年結日的2.44億元，增至今年6月的6.46億元。
Take 2其中一個最大客戶是電子遊戲零售商Gamestop(NYS：GME)，按他們的年報披露，電子遊戲銷售的毛利率約22%。即是說，當我們每花100元去買電子遊戲，當中有22元是進了零售商口袋，其餘78元就是分給遊戲開發商。按Take 2今年第一季度的成本結構，以淨銷售收入的比例計算，37.7%花在軟件開發，21.7%花在製造成本，6.4%花在授權及特許權費用，銷售成本合計就是65.8%。假設Take 2實際上也是從遊戲銷售中分得78元，以此推算，當中51.3元就是銷售成本，餘下26.7元就是毛利。再減去21.2%或16.5元的營銷和市場推廣費用，其實利潤只餘10.1元，再扣減行政開支以及利息支出的話，其實盈利已所餘無幾。不過，由於今年第一季度還未推出售價較高的GTA V，因此第二季度開始，各項成本對銷售的比率應會較低，相信Take 2今年的中期業績將會有理想的表現。究竟GTA V能為Take 2帶來多少盈利，本月底將自會揭曉。
文章來源：AM730 2013-10-03
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2013年9月27日星期五
閒說Nike
相信不少朋友都穿著Nike(紐約交易所股票編號：NKE)的產品吧？記得讀中學的時候正值外國名牌興起，當時穿著一對Nike波鞋回校必定惹來豔羨目光，可是價錢不菲，一般家庭不容易負擔。到了現在社會相對富裕，波鞋已經不像從前般高不可攀，一對普通的波鞋幾百元就有交易，而且款式和種類也較以前繁多。
不用上班的時候，瓜瓜喜歡穿著跑鞋，因為走起路來比較舒適。多年來試過不少品牌，發覺自己始終喜歡Nike，因為品質較有保證。記得曾穿過某品牌的跑鞋去跑步，不知何故，腳掌居然愈跑愈痛。自始以後就不再花時間左試右試，索性只穿Nike算了。
Nike的產品多不勝數，究竟那一種最賣錢？按2012年至2013年度的年報顯示，答案原來是「Sportswear」系列，去年營業額56.37億(美元，下同)，金額佔總營業額約27%。不過，去年的銷售表現卻最差，營業額按年下跌了2%。其次是「Running」系列，去年營業額42.74億元，佔總營業額21%。銷售表現也很理想，金額按年增加16%。排行第三的是「Basketball」系列，去年營業額26.27億元，佔總營業額13%。若論銷售表現，此系列則是最佳，金額按年增長21%之多，是去年總營業額增長9%的主要成因之一。至於另外一個較為矚目的「Football」系列，去年營業額排名在第六，金額是19.31億元，按年只有4%的增長。
不看年報也不知，原來Nike頗為依賴北美市場，去年約有45%的營業額來自北美地區，其餘地區的比重依次包括西歐有18%，新興市場(例如阿根廷、巴西和墨西哥)有16%，大中華有11%，中歐及東歐有6%，以及日本有3%。若論營業額增長，並且撇除匯率之影響，北美的增長最高有18%，新興市場有16%。大中華則最差，營業額倒退了5%。
北美市場的增長動力來自全線系列的鞋類和衣飾產品，鞋類的銷量和單價均上升7%，因此營業額按年增加14%。衣飾的表現更好，銷量和單價分別上升10%和12%，以致營業額急增22%。新興市場方面，鞋類產品的增長主要來自「Running」、「Football」及「Women’s training」系列，銷量和單價分別上升9%和6%。衣飾產品的增長則主要靠「Football」、「Running」、「Sportswear」及「Men’s training」系列，銷量和單價分別上升10%和9%。
至於大中華營業額為何倒退，年報解釋主要是訂單減少、折扣和退貨增加所致。當中以「Sportswear」、「Men’s training」及「Women’s training」系列的跌幅較為突出。此外，鞋類產品的銷量和單價分別下跌1%和2%，衣飾產品的銷量和單價更分別下跌3%和6%。可幸的是，由於籃球衣飾的營業額錄得高增長，因此抵銷了部分營業額下跌的影響。
若看除息稅前溢利(Earnings before interest and tax)，北美市場對集團的貢獻最高，去年金額有25.34億元，佔總額約64%。其次是新興市場和大中華，金額分別有10.11億元和6.4億元。不過，若看除息稅前溢利率就有些少分別，排首位是大中華，比率是33%，其次是新興市場有27%，北美有24%。
除了自家品牌外，Nike還擁有其他品牌。記得曾經在港頗為流行的足球用品牌子Umbro嗎？Nike早於2007年收購了此品牌，並於去年以2.25億元的代價售予Iconix Brand Group。埋單計數，Nike錄得1.07億元的帳面虧損。此外，歷史悠久的運動鞋品牌Converse也是由Nike持有，由於英國和中國的銷量理想，去年營業額錄得14.49億元，按年增加9%。
最後一提，按年報透露，Nike所有鞋類產品皆於美國以外的生產商製造，主要生產地包括越南、中國和印尼，以數量計，其分額分別是42%、30%和26%。此外，Nike也和部分位於阿根廷、巴西、印度和墨西哥的廠商簽訂合約，將製成品於當地發售。至於衣飾產品，除了上述生產地外，也包括泰國、斯里蘭卡、巴基斯坦和馬來西亞等。Nike還透露，目前單一廠商負責生產的數量最多只佔總體的6%，由此可見，Nike喜歡將訂單分散。此做法「有辣有唔辣」，好處是避免過分依賴單一廠商，但壞處是需要花大量資源去管理。不說別的，單是要監察廠商是否遵守Nike的規定去善待工人，這項工作已經是一大挑戰。
文章來源：AM730 2013-09-27
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不用上班的時候，瓜瓜喜歡穿著跑鞋，因為走起路來比較舒適。多年來試過不少品牌，發覺自己始終喜歡Nike，因為品質較有保證。記得曾穿過某品牌的跑鞋去跑步，不知何故，腳掌居然愈跑愈痛。自始以後就不再花時間左試右試，索性只穿Nike算了。
Nike的產品多不勝數，究竟那一種最賣錢？按2012年至2013年度的年報顯示，答案原來是「Sportswear」系列，去年營業額56.37億(美元，下同)，金額佔總營業額約27%。不過，去年的銷售表現卻最差，營業額按年下跌了2%。其次是「Running」系列，去年營業額42.74億元，佔總營業額21%。銷售表現也很理想，金額按年增加16%。排行第三的是「Basketball」系列，去年營業額26.27億元，佔總營業額13%。若論銷售表現，此系列則是最佳，金額按年增長21%之多，是去年總營業額增長9%的主要成因之一。至於另外一個較為矚目的「Football」系列，去年營業額排名在第六，金額是19.31億元，按年只有4%的增長。
不看年報也不知，原來Nike頗為依賴北美市場，去年約有45%的營業額來自北美地區，其餘地區的比重依次包括西歐有18%，新興市場(例如阿根廷、巴西和墨西哥)有16%，大中華有11%，中歐及東歐有6%，以及日本有3%。若論營業額增長，並且撇除匯率之影響，北美的增長最高有18%，新興市場有16%。大中華則最差，營業額倒退了5%。
北美市場的增長動力來自全線系列的鞋類和衣飾產品，鞋類的銷量和單價均上升7%，因此營業額按年增加14%。衣飾的表現更好，銷量和單價分別上升10%和12%，以致營業額急增22%。新興市場方面，鞋類產品的增長主要來自「Running」、「Football」及「Women’s training」系列，銷量和單價分別上升9%和6%。衣飾產品的增長則主要靠「Football」、「Running」、「Sportswear」及「Men’s training」系列，銷量和單價分別上升10%和9%。
至於大中華營業額為何倒退，年報解釋主要是訂單減少、折扣和退貨增加所致。當中以「Sportswear」、「Men’s training」及「Women’s training」系列的跌幅較為突出。此外，鞋類產品的銷量和單價分別下跌1%和2%，衣飾產品的銷量和單價更分別下跌3%和6%。可幸的是，由於籃球衣飾的營業額錄得高增長，因此抵銷了部分營業額下跌的影響。
若看除息稅前溢利(Earnings before interest and tax)，北美市場對集團的貢獻最高，去年金額有25.34億元，佔總額約64%。其次是新興市場和大中華，金額分別有10.11億元和6.4億元。不過，若看除息稅前溢利率就有些少分別，排首位是大中華，比率是33%，其次是新興市場有27%，北美有24%。
除了自家品牌外，Nike還擁有其他品牌。記得曾經在港頗為流行的足球用品牌子Umbro嗎？Nike早於2007年收購了此品牌，並於去年以2.25億元的代價售予Iconix Brand Group。埋單計數，Nike錄得1.07億元的帳面虧損。此外，歷史悠久的運動鞋品牌Converse也是由Nike持有，由於英國和中國的銷量理想，去年營業額錄得14.49億元，按年增加9%。
最後一提，按年報透露，Nike所有鞋類產品皆於美國以外的生產商製造，主要生產地包括越南、中國和印尼，以數量計，其分額分別是42%、30%和26%。此外，Nike也和部分位於阿根廷、巴西、印度和墨西哥的廠商簽訂合約，將製成品於當地發售。至於衣飾產品，除了上述生產地外，也包括泰國、斯里蘭卡、巴基斯坦和馬來西亞等。Nike還透露，目前單一廠商負責生產的數量最多只佔總體的6%，由此可見，Nike喜歡將訂單分散。此做法「有辣有唔辣」，好處是避免過分依賴單一廠商，但壞處是需要花大量資源去管理。不說別的，單是要監察廠商是否遵守Nike的規定去善待工人，這項工作已經是一大挑戰。
文章來源：AM730 2013-09-27
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2013年9月26日星期四
賣吃的蠟筆小新
瓜瓜以前是個漫畫迷，《蠟筆小新》是其中一部喜愛的漫畫。個人認為此部作品是畫給大人看的，但現實卻有不少兒童喜歡，而且還看得津津有味，大概是受到小新極度無聊的行為所感染吧。
與這部漫畫同名的企業蠟筆小新食品(1262)，最近公布截至2013年6月底中期業績，首6個月銷售達到9.7億元(人民幣，下同)，按年增長有17.3%。此外，由於銷售成本的增幅較低，令同期的毛利增加了19.1%，至4.07億元，毛利率也連帶微升0.6個百分點至41.7%。按業績公告解釋，主要是原材料和包裝材料的成本下降。至於銷售增幅可觀，主要是銷售予現有分銷商的營業額較去年同期增長13.5%，以及期內分銷商數目增加，令銷售額多賺了3.9%。
值得留意一點，該集團於期內改變了分銷條款，今年開始不再承擔產品的運輸費，改由分銷商自己負責。不過，該股同時向分銷商給予額外銷售折扣作為補貼，折扣合共為3,340萬元。這也同時解釋為何今年首6個月的貨運及運輸開支按年大減94.1%至只有175.4萬元了。由於運輸費屬於經營開支，並且列在毛利之後，雖然條款轉變不會影響經營溢利，但卻引致銷售額減少，繼而令毛利和毛利率下跌。若不計算此特殊折扣，原先的銷售額應是10.09億元，按年增長應有21.3%。此外，同期的毛利應有4.4億元，而毛利率也應為43.6%。
既然此舉影響銷售額和毛利，為甚麼集團仍然去做？相信是為了提高未來的盈利吧？現在美其名以折扣作補貼，分銷商見實際上沒有多大分別，更改條款的阻力自然較少。日後集團只要減少額外折扣，運輸費的責任仍落在分銷商身上，盈利就會提升。況且，改變條款只會影響現有分銷商，新加入的應該不會有異議吧？還有一點，按該集團的會計政策，當貨品交付予客戶時，銷售收益就會確認。現在運輸費改由分銷商承擔，是否意味貨物在裝上貨車的一刻銷售就能確認，不用等到貨物送到客戶時才算數？
蠟筆小新的整體毛利率逾四成，究竟是高還是低呢？或許看看其他食品企業，中國旺旺(151)、統一企業(220)和康師傅(322)同期的毛利率分別有41.2%、34%和30.45%，本地四洲集團(374)去年全年的毛利率則有30.5%。這樣看來，蠟筆小新和中國旺旺一樣，產品的盈利能力較同業為高。
在蠟筆小新的四類產品之中，以果凍的毛利率最高，今年上半年有42.4%。果凍對整體銷售額和毛利的貢獻也最大，所佔份額分別是78%和79%。公告中還透露，新推出的「憤怒鳥系列」果凍刺激了消費意欲，相信是這個原因，令果凍的銷售額按年推高了8.6%。
毛利率排行第二的是其他休閒產品，今年上半年有40.3%，銷售額和毛利的份額分別是13%和12%。由於某幾款新產品需求殷切，因此帶動銷售額急升55.6%，同時也令毛利飆升98.2%。
甜食產品的毛利率是38.6%，於同期排行第三。銷售額和毛利的份額分別是9%和8%。同樣受惠於「憤怒鳥」品牌效應，銷售額和毛利按年增加54.7%和60%。最後是剛於今年4月才推出的飲料產品，雖然目前的毛利率只有29.3%，但兩個月的營業額和毛利已經分別有945.5萬元和277.1萬元，相信此產品於下半年能為集團貢獻更多營業額和毛利。
該集團的業務是製造和銷售零食產品，存貨、應收帳和應付帳的周轉期又如何？今年首6個月的數值分別是21天、44天和53天。與去年同期比較，存貨周轉期增加了1天，應收帳周轉期則減少了8天，而應付帳周轉期減少了21天。
期內銷售增長可觀，但應收帳周轉期卻下跌，雖然公告沒有解釋原因，但透露了給予分銷商和配送商的信貸期分別為30天和90天。以此推斷，可能是期內向分銷商銷售的增幅高於配送商，因此將信貸期的平均值拖低。至於應付帳周轉期為何大幅減少，公告也沒有解釋。估計是集團多了利用銀行承兌匯票來做支付，而承兌匯票一般有180天結算期，因此將應付帳的周轉期拉低。
有傳集團的名稱是拾人牙慧，是否如此不願置評，若然真的如此就實在令人反感。但不得不承認，集團的財務表現的確令人眼前一亮。
文章來源：AM730 2013-09-26
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與這部漫畫同名的企業蠟筆小新食品(1262)，最近公布截至2013年6月底中期業績，首6個月銷售達到9.7億元(人民幣，下同)，按年增長有17.3%。此外，由於銷售成本的增幅較低，令同期的毛利增加了19.1%，至4.07億元，毛利率也連帶微升0.6個百分點至41.7%。按業績公告解釋，主要是原材料和包裝材料的成本下降。至於銷售增幅可觀，主要是銷售予現有分銷商的營業額較去年同期增長13.5%，以及期內分銷商數目增加，令銷售額多賺了3.9%。
值得留意一點，該集團於期內改變了分銷條款，今年開始不再承擔產品的運輸費，改由分銷商自己負責。不過，該股同時向分銷商給予額外銷售折扣作為補貼，折扣合共為3,340萬元。這也同時解釋為何今年首6個月的貨運及運輸開支按年大減94.1%至只有175.4萬元了。由於運輸費屬於經營開支，並且列在毛利之後，雖然條款轉變不會影響經營溢利，但卻引致銷售額減少，繼而令毛利和毛利率下跌。若不計算此特殊折扣，原先的銷售額應是10.09億元，按年增長應有21.3%。此外，同期的毛利應有4.4億元，而毛利率也應為43.6%。
既然此舉影響銷售額和毛利，為甚麼集團仍然去做？相信是為了提高未來的盈利吧？現在美其名以折扣作補貼，分銷商見實際上沒有多大分別，更改條款的阻力自然較少。日後集團只要減少額外折扣，運輸費的責任仍落在分銷商身上，盈利就會提升。況且，改變條款只會影響現有分銷商，新加入的應該不會有異議吧？還有一點，按該集團的會計政策，當貨品交付予客戶時，銷售收益就會確認。現在運輸費改由分銷商承擔，是否意味貨物在裝上貨車的一刻銷售就能確認，不用等到貨物送到客戶時才算數？
蠟筆小新的整體毛利率逾四成，究竟是高還是低呢？或許看看其他食品企業，中國旺旺(151)、統一企業(220)和康師傅(322)同期的毛利率分別有41.2%、34%和30.45%，本地四洲集團(374)去年全年的毛利率則有30.5%。這樣看來，蠟筆小新和中國旺旺一樣，產品的盈利能力較同業為高。
在蠟筆小新的四類產品之中，以果凍的毛利率最高，今年上半年有42.4%。果凍對整體銷售額和毛利的貢獻也最大，所佔份額分別是78%和79%。公告中還透露，新推出的「憤怒鳥系列」果凍刺激了消費意欲，相信是這個原因，令果凍的銷售額按年推高了8.6%。
毛利率排行第二的是其他休閒產品，今年上半年有40.3%，銷售額和毛利的份額分別是13%和12%。由於某幾款新產品需求殷切，因此帶動銷售額急升55.6%，同時也令毛利飆升98.2%。
甜食產品的毛利率是38.6%，於同期排行第三。銷售額和毛利的份額分別是9%和8%。同樣受惠於「憤怒鳥」品牌效應，銷售額和毛利按年增加54.7%和60%。最後是剛於今年4月才推出的飲料產品，雖然目前的毛利率只有29.3%，但兩個月的營業額和毛利已經分別有945.5萬元和277.1萬元，相信此產品於下半年能為集團貢獻更多營業額和毛利。
該集團的業務是製造和銷售零食產品，存貨、應收帳和應付帳的周轉期又如何？今年首6個月的數值分別是21天、44天和53天。與去年同期比較，存貨周轉期增加了1天，應收帳周轉期則減少了8天，而應付帳周轉期減少了21天。
期內銷售增長可觀，但應收帳周轉期卻下跌，雖然公告沒有解釋原因，但透露了給予分銷商和配送商的信貸期分別為30天和90天。以此推斷，可能是期內向分銷商銷售的增幅高於配送商，因此將信貸期的平均值拖低。至於應付帳周轉期為何大幅減少，公告也沒有解釋。估計是集團多了利用銀行承兌匯票來做支付，而承兌匯票一般有180天結算期，因此將應付帳的周轉期拉低。
有傳集團的名稱是拾人牙慧，是否如此不願置評，若然真的如此就實在令人反感。但不得不承認，集團的財務表現的確令人眼前一亮。
文章來源：AM730 2013-09-26
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2013年9月24日星期二
必瘦站點賺女人錢
事先聲明，此標題完全沒有貶意，本文純粹根據必瘦站(1830)近期的財務表現，嘗試去分析纖體美容生意賺錢之道。
經常都會聽到「女人錢」容易賺，事實是否如此無法驗證，但為必瘦站帶來可觀收益和盈利卻是可以肯定。截至今年3月，必瘦站全年錄得4.43億元收益，按年增16.2%。將收益扣除僱員福利、市場推廣、店舖租金等營運開支後，營運利潤有1.05億元，升20.1%。再計入金融收入和扣除稅項開支後，全年利潤有7,801.5萬元，上升13.6%。
其實必瘦站的生意是如何經營？首先必瘦站與客戶訂立銷售合約，合約為期6個月(2012年4月1日前簽訂的合約則是12個月)，必瘦站將向客戶提供纖體及美容服務，客戶則預先繳付合約金額，並且以信用卡、易辦事、支票、現金及分期付款安排來付款。換句話說，必瘦站應收帳款只涉及銀行等金融機構，而且不用面對客戶信貸風險。至於收取回來的銷售合約金額，首先會視作負債並且在「遞延收益」中入帳，當必瘦站向客戶提供服務後，收益才會在損益表中確認。
於今年度，必瘦站與客戶訂立的銷售合約金額有4.07億元，較去年度的3.54億元高出15%。此外，年內因提供服務而確認的收益有2.17億元，增加9.1%。除纖體及美容服務外，客戶可使用預付款來換購纖體和美容產品，涉及收益於今年度有6,782萬元，減少18.8%。
上面提及過，銷售合約設有期限，若果客戶在限期前還有預付款項未用，金額不能退回，而且必瘦站會將餘額視為收益而在損益表中確認，這類收益於今年度就有1.58億元，較去年度9,856.1萬元飆升60.4%。此收益大幅增加，不知是否與必瘦站早前將銷售合約期限由12個月減至6個月有關呢？不過，根據年報披露，必瘦站允許客戶在纖體美容套票到期前升級至高級纖體美容套票，客戶只需支付差額，而且新套票的6個月期限也會重新計算。其實此舉也相當聰明，只要客戶手上還有未使用的套票，為避免過期都會加錢升級吧？此外，某些療程套票容許退款，若果客戶對療程效果提出投訴或索償，必瘦站會按個情況安排。於今年度相關的退款有525.2萬元，按年減少9.8%。
新修訂的《商品說明條例》於今年7月已於香港全面推行，不知會否影響必瘦站的營運。其實只要銷售合約條款清晰，簽訂前又講解清楚的話，影響自然能夠避免。不過，必瘦站的主要收益和盈利來自內地，即使新例對業務有所影響，相信程度也有限。以今年度的收益為例，香港業務的收益是1.38億元，金額只佔整體收益約31%，除稅前利潤有1,467.9萬元，對整體稅前利潤貢獻更加只有13%。反觀內地業務，收益和除稅前利潤分別是2.99億元和9,121.7萬元，兩者對整體集團的貢獻分別高達67%和84%。話雖如此，但香港業務的增長很可觀，收益於今年度有83.3%的增長，較內地業務的2.4%為高。同期的除稅前利潤更加是轉虧為盈，金額較去年同期高出3,952.8%，內地業務似乎已經飽和，除稅前利潤只增長3.7%。
做纖體美容生意，究竟有甚麼營運開支呢？看看損益表，撇開其他雜項收入和開支不說，最大的開支是僱員福利，在必瘦站收到的收益中，25%就是花費於此。
其後依次17.6%用在市場推廣，11.1%用在店舖租金，7%用在所得稅，5.4%用在機械和設備的折舊，以及2%用在存貨及消耗品成本。埋單計數，必瘦站淨賺17.6%。看來此門生意頗為賺錢，難怪美容店舖在香港開得成行成市了。其實想想也是，女為悅己者容嘛。
截至2013年3月，必瘦站的員工總數是829人，按年減少4.1%。至於員工的人均年薪，於今年度有13.37萬元，按年增加20.8%。纖體美容生意很大程度上要依靠員工，單從平均數去分析，看來必瘦站頗為願意與員工分享成果吧？最後一提，必瘦站公司的英文名稱究竟是甚麼呢？應該不會是「Slim for sure」或者「Beauty must be slim」之類吧？看年報才知道原來是「Perfect shape」。
文章來源：AM730 2013-09-24
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經常都會聽到「女人錢」容易賺，事實是否如此無法驗證，但為必瘦站帶來可觀收益和盈利卻是可以肯定。截至今年3月，必瘦站全年錄得4.43億元收益，按年增16.2%。將收益扣除僱員福利、市場推廣、店舖租金等營運開支後，營運利潤有1.05億元，升20.1%。再計入金融收入和扣除稅項開支後，全年利潤有7,801.5萬元，上升13.6%。
其實必瘦站的生意是如何經營？首先必瘦站與客戶訂立銷售合約，合約為期6個月(2012年4月1日前簽訂的合約則是12個月)，必瘦站將向客戶提供纖體及美容服務，客戶則預先繳付合約金額，並且以信用卡、易辦事、支票、現金及分期付款安排來付款。換句話說，必瘦站應收帳款只涉及銀行等金融機構，而且不用面對客戶信貸風險。至於收取回來的銷售合約金額，首先會視作負債並且在「遞延收益」中入帳，當必瘦站向客戶提供服務後，收益才會在損益表中確認。
於今年度，必瘦站與客戶訂立的銷售合約金額有4.07億元，較去年度的3.54億元高出15%。此外，年內因提供服務而確認的收益有2.17億元，增加9.1%。除纖體及美容服務外，客戶可使用預付款來換購纖體和美容產品，涉及收益於今年度有6,782萬元，減少18.8%。
上面提及過，銷售合約設有期限，若果客戶在限期前還有預付款項未用，金額不能退回，而且必瘦站會將餘額視為收益而在損益表中確認，這類收益於今年度就有1.58億元，較去年度9,856.1萬元飆升60.4%。此收益大幅增加，不知是否與必瘦站早前將銷售合約期限由12個月減至6個月有關呢？不過，根據年報披露，必瘦站允許客戶在纖體美容套票到期前升級至高級纖體美容套票，客戶只需支付差額，而且新套票的6個月期限也會重新計算。其實此舉也相當聰明，只要客戶手上還有未使用的套票，為避免過期都會加錢升級吧？此外，某些療程套票容許退款，若果客戶對療程效果提出投訴或索償，必瘦站會按個情況安排。於今年度相關的退款有525.2萬元，按年減少9.8%。
新修訂的《商品說明條例》於今年7月已於香港全面推行，不知會否影響必瘦站的營運。其實只要銷售合約條款清晰，簽訂前又講解清楚的話，影響自然能夠避免。不過，必瘦站的主要收益和盈利來自內地，即使新例對業務有所影響，相信程度也有限。以今年度的收益為例，香港業務的收益是1.38億元，金額只佔整體收益約31%，除稅前利潤有1,467.9萬元，對整體稅前利潤貢獻更加只有13%。反觀內地業務，收益和除稅前利潤分別是2.99億元和9,121.7萬元，兩者對整體集團的貢獻分別高達67%和84%。話雖如此，但香港業務的增長很可觀，收益於今年度有83.3%的增長，較內地業務的2.4%為高。同期的除稅前利潤更加是轉虧為盈，金額較去年同期高出3,952.8%，內地業務似乎已經飽和，除稅前利潤只增長3.7%。
做纖體美容生意，究竟有甚麼營運開支呢？看看損益表，撇開其他雜項收入和開支不說，最大的開支是僱員福利，在必瘦站收到的收益中，25%就是花費於此。
其後依次17.6%用在市場推廣，11.1%用在店舖租金，7%用在所得稅，5.4%用在機械和設備的折舊，以及2%用在存貨及消耗品成本。埋單計數，必瘦站淨賺17.6%。看來此門生意頗為賺錢，難怪美容店舖在香港開得成行成市了。其實想想也是，女為悅己者容嘛。
截至2013年3月，必瘦站的員工總數是829人，按年減少4.1%。至於員工的人均年薪，於今年度有13.37萬元，按年增加20.8%。纖體美容生意很大程度上要依靠員工，單從平均數去分析，看來必瘦站頗為願意與員工分享成果吧？最後一提，必瘦站公司的英文名稱究竟是甚麼呢？應該不會是「Slim for sure」或者「Beauty must be slim」之類吧？看年報才知道原來是「Perfect shape」。
文章來源：AM730 2013-09-24
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2013年9月23日星期一
會計師的三大條件
上一篇提及過，會計師不需要精於數學，但需要熟悉會計準則，以及與企業管理相關的法律和知識。究竟甚麼人適合做會計師呢？
首先講性格，不論是審計還是會計，工作都是在數字堆裡鑽，沒有足夠的耐性是做不成的。因此，不怕悶，富耐性的朋友比較適合做會計師。反觀喜歡走動，終日跳跳紮不能停下來的朋友，會計工作就不太適合了。此外，會計師不時都要面對繁複的賬目和記賬，因此具有良好組織和分析能力，以及處事有條有理的朋友較為適合。組織能力欠佳，或者造出來的東西只有自己才看得懂的，就不太適合做會計工作了。
接著是Soft Skills。不少朋友以為會計師終日與數字為伍，因此不用接觸人。然而實情並非這樣，從事審計的，經常要接觸不同性別和國籍的客戶，而且層面也很廣泛，上至CFO下至文員也可以溝通無礙。從事企業會計的，對內需要與各部門溝通，對外則需要與銀行、政府機構甚至客戶交流，而且不時需要向管理層做匯報。因此，今時今日的會計師，除了具備良好的溝通和交際能力外，表達技巧也是不可或缺。還有一點，審計和會計是集體工作，因此很著重團體精神。能與其他同事合作，即是所謂「合群」就很重要了。另外，身為會計師，很多時都要帶領同事去完成工作，領導才能就更加少不了。
最後一項，也是瓜瓜認為最重要的，就是會計師必需具備良好品格。會計師經常要做出專業判斷，因此必需避免利益衝突發生，否則無法得出公平而且準確的結果。例如核數師要對企業的財務報表給予審核意見，其獨立性就至為重要。又例如企業會計師負責管理企業的財務，經常會面對巨額資金，以及各式各樣可能出現的誘惑，不為利誘所動是成為會計師必要的條件。
有志成為會計師的朋友，不妨以此來衡量，看看自己是否合適。
文章來源：Education post 2013-09-20
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首先講性格，不論是審計還是會計，工作都是在數字堆裡鑽，沒有足夠的耐性是做不成的。因此，不怕悶，富耐性的朋友比較適合做會計師。反觀喜歡走動，終日跳跳紮不能停下來的朋友，會計工作就不太適合了。此外，會計師不時都要面對繁複的賬目和記賬，因此具有良好組織和分析能力，以及處事有條有理的朋友較為適合。組織能力欠佳，或者造出來的東西只有自己才看得懂的，就不太適合做會計工作了。
接著是Soft Skills。不少朋友以為會計師終日與數字為伍，因此不用接觸人。然而實情並非這樣，從事審計的，經常要接觸不同性別和國籍的客戶，而且層面也很廣泛，上至CFO下至文員也可以溝通無礙。從事企業會計的，對內需要與各部門溝通，對外則需要與銀行、政府機構甚至客戶交流，而且不時需要向管理層做匯報。因此，今時今日的會計師，除了具備良好的溝通和交際能力外，表達技巧也是不可或缺。還有一點，審計和會計是集體工作，因此很著重團體精神。能與其他同事合作，即是所謂「合群」就很重要了。另外，身為會計師，很多時都要帶領同事去完成工作，領導才能就更加少不了。
最後一項，也是瓜瓜認為最重要的，就是會計師必需具備良好品格。會計師經常要做出專業判斷，因此必需避免利益衝突發生，否則無法得出公平而且準確的結果。例如核數師要對企業的財務報表給予審核意見，其獨立性就至為重要。又例如企業會計師負責管理企業的財務，經常會面對巨額資金，以及各式各樣可能出現的誘惑，不為利誘所動是成為會計師必要的條件。
有志成為會計師的朋友，不妨以此來衡量，看看自己是否合適。
文章來源：Education post 2013-09-20
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2013年9月19日星期四
辣招下的美聯
【am730專欄】美聯集團(1200)最近公布了今年的中期業績，一如預期成績差勁，首6個月的整體收益按年減少9%至17.24億元，業績更加是由盈轉虧，期內錄得股東應佔虧損9,517.5萬元。無他，在「辣招」下物業交投大幅萎縮，主打物業代理的美聯怎會「有運行」？坦白講，整體收益只下跌9%，相信已經算是有所交代了。
美聯的收益最主要來自3方面，比重最高的物業代理業務，期內錄得16.93億元收益，按年減少9.4%。可幸的是，另外兩項業務的收益卻不跌反升，互聯網教育及相關服務有997萬元，按年增加23.6%；移民顧問服務則有1,789萬元，按年上升10.6%。
若以地區劃分，收益最多仍是來自港澳地區，期內收益有13.85億元，佔整體收益約八成，其餘兩成則來自中國，金額有3.39億元。若與去年同期比較，港澳地區的收益按年大跌19.2%，反觀內地則上升85.8%。
按業績通告解釋，因集團強化內地據點而令收入顯著增加。可惜美聯的核心業務始終在香港，內地業務只能略為彌補港澳部分失去的收益。
若以業務性質去看，住宅物業的代理收益於期內有12.91億元，按年減少14.2%。集團的虧損主要源於此業務，期內的分部業績錄得1.22億元虧損，較去年同期的1.25億元盈利相比，金額倒退接近200%。
至於工商物業代理業務，期內收益有4.02億元，按年上升10%。不過，期內分部業績卻按年下跌67.1%至2,371.6萬元。此部業績主要來自美聯工商舖(459)，按他們的中期業績公告，今年上半年的物業代理收益按金額排序，最高是商舖有1.68億元，但是按年只有1%增長；其次是商業物業，同期收益有1.36億元，按年升幅則最高有8%；工業物業的收益有6,636.3萬元，按年增長也有6.9%。公告進一步透露，今年上半年促成了22宗過億元的物業成交，其中4宗更逾5億元。可是港府於今年2月開始推出非住宅物業的「辣招」後，工商舖交投嚴重受影響。雖則如此，管理層預料，下半年非住宅物業的交投量將會於現水平橫行。
回說美聯集團，看其損益表，他們有兩大營運開支，包括員工薪酬和辦公室及商舖租金，於2013年上半年的金額分別是10.27億元和3.04億元，佔總營運開支的比例分別是56%和17%。
相信是收益下跌關係，員工開支較去年同期下跌了3.4%。跌幅看似很少，但由於集團期內員工人數增加了1,661人，若計算每位員工的平均薪金，今年首6個月只有10.72萬元，按年大減20.1%。根據報章報道，管理層於業績發布會上表示盡量不會裁員，並且已採取自然流失策略。可是，物業代理的底薪比較低，靠的主要是佣金。生意淡薄下，佣金收入必然銳減，就算不裁員，相信也有不少員工自行離開甚至轉行吧？
至於辦公室及商舖租金，金額較去年同期上升了36.8%。由於美聯未有披露商舖的數字和期內變化，因此計算不到每間商舖的平均租值。不過，若看期內租金與收益的比率，去年和今年分別是12%和18%，換句話說，去年每賺100元只需負擔12元租金，今年卻增加至18元，若果不是美聯透過調配分行和搬舖，相信租金開支將會更高。
細看損益表時被一項開支吸引，這就是應收帳減值，今年上半年的金額有9,396.8萬元，按年增加84.1%。若拆開此開支來看，涉及住宅物業代理費用的應收帳款減值，不論在金額和升幅都很高，分別是5,701.4萬元和110.4%，餘下則是工商舖代理費用，應收帳減值金額和升幅分別是3,695.4萬元和54.3%。此外，應收帳的帳齡也有增加的趨勢，逾90天的應收帳款比例由去年12月的2%上升至今年6月的6%。這就難怪應收帳周轉期大幅飆升，於去年6月和12月，應收帳周轉期只有114天，但到了今年6月卻增加至146天，足足比以往多出了32天。看來美聯的業務不單受「辣招」影響，客戶信貸控制也值得關注。
若果政府仍然不肯「撤招」或者「減辣」，相信美聯下半年的業績難有改善。
文章來源：AM730 2013-09-19
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美聯的收益最主要來自3方面，比重最高的物業代理業務，期內錄得16.93億元收益，按年減少9.4%。可幸的是，另外兩項業務的收益卻不跌反升，互聯網教育及相關服務有997萬元，按年增加23.6%；移民顧問服務則有1,789萬元，按年上升10.6%。
若以地區劃分，收益最多仍是來自港澳地區，期內收益有13.85億元，佔整體收益約八成，其餘兩成則來自中國，金額有3.39億元。若與去年同期比較，港澳地區的收益按年大跌19.2%，反觀內地則上升85.8%。
按業績通告解釋，因集團強化內地據點而令收入顯著增加。可惜美聯的核心業務始終在香港，內地業務只能略為彌補港澳部分失去的收益。
若以業務性質去看，住宅物業的代理收益於期內有12.91億元，按年減少14.2%。集團的虧損主要源於此業務，期內的分部業績錄得1.22億元虧損，較去年同期的1.25億元盈利相比，金額倒退接近200%。
至於工商物業代理業務，期內收益有4.02億元，按年上升10%。不過，期內分部業績卻按年下跌67.1%至2,371.6萬元。此部業績主要來自美聯工商舖(459)，按他們的中期業績公告，今年上半年的物業代理收益按金額排序，最高是商舖有1.68億元，但是按年只有1%增長；其次是商業物業，同期收益有1.36億元，按年升幅則最高有8%；工業物業的收益有6,636.3萬元，按年增長也有6.9%。公告進一步透露，今年上半年促成了22宗過億元的物業成交，其中4宗更逾5億元。可是港府於今年2月開始推出非住宅物業的「辣招」後，工商舖交投嚴重受影響。雖則如此，管理層預料，下半年非住宅物業的交投量將會於現水平橫行。
回說美聯集團，看其損益表，他們有兩大營運開支，包括員工薪酬和辦公室及商舖租金，於2013年上半年的金額分別是10.27億元和3.04億元，佔總營運開支的比例分別是56%和17%。
相信是收益下跌關係，員工開支較去年同期下跌了3.4%。跌幅看似很少，但由於集團期內員工人數增加了1,661人，若計算每位員工的平均薪金，今年首6個月只有10.72萬元，按年大減20.1%。根據報章報道，管理層於業績發布會上表示盡量不會裁員，並且已採取自然流失策略。可是，物業代理的底薪比較低，靠的主要是佣金。生意淡薄下，佣金收入必然銳減，就算不裁員，相信也有不少員工自行離開甚至轉行吧？
至於辦公室及商舖租金，金額較去年同期上升了36.8%。由於美聯未有披露商舖的數字和期內變化，因此計算不到每間商舖的平均租值。不過，若看期內租金與收益的比率，去年和今年分別是12%和18%，換句話說，去年每賺100元只需負擔12元租金，今年卻增加至18元，若果不是美聯透過調配分行和搬舖，相信租金開支將會更高。
細看損益表時被一項開支吸引，這就是應收帳減值，今年上半年的金額有9,396.8萬元，按年增加84.1%。若拆開此開支來看，涉及住宅物業代理費用的應收帳款減值，不論在金額和升幅都很高，分別是5,701.4萬元和110.4%，餘下則是工商舖代理費用，應收帳減值金額和升幅分別是3,695.4萬元和54.3%。此外，應收帳的帳齡也有增加的趨勢，逾90天的應收帳款比例由去年12月的2%上升至今年6月的6%。這就難怪應收帳周轉期大幅飆升，於去年6月和12月，應收帳周轉期只有114天，但到了今年6月卻增加至146天，足足比以往多出了32天。看來美聯的業務不單受「辣招」影響，客戶信貸控制也值得關注。
若果政府仍然不肯「撤招」或者「減辣」，相信美聯下半年的業績難有改善。
文章來源：AM730 2013-09-19
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2013年9月17日星期二
窺探日本城
【am730專欄】於香港售賣廉價生活用品，在舖租貴和人工高的夾擊下，究竟是否有利可圖？日本城的母公司國際家居零售(1373)於本月上市集資，招股書詳細列出公司業務和營運數據，是個好機會讓我們窺探一二。
翻開招股書，顯然發現一個章節叫「概要及亮點」，此標題實在點刺眼。不是嘛？雖然該集團於開曼群島註冊成立，但業務主要在香港，其銷售於今年就佔了總收入的89%，況且總辦事處設在香港，現在又於香港上市，怎樣計也算是一家港資公司吧？再者，招股書中文版用了繁體字刊印，若配上「概要及優勢」，既大方又得體，不喜歡「優勢」的話，改用「特色」或「優點」也可以，再不成還有「重點」、「焦點」和「長處」，選擇多的是，但為何如此突兀用了「亮點」這個大陸字詞？實在令人費解。
回說正題，不看招股書也不知道，原來除了香港的230間店舖外，他們在新加坡、馬來西亞、中國大陸和澳門以不同名稱開設了53間分店，加上9家特許店，店舖總數就是292間。究竟他們的營運表現如何呢？雖然招股書披露了過去3年的業績，但避免寫得太過複雜，此文只集中分析2012至2013年度。
首先是收入，截至今年4月底止，全年錄得14.99億元，按年增長23.7%。收入當中有九成七來自零售業務，其餘為批發、寄售佣金收入、管理費收入及特許使用費。在零售收入中，以家居電器、家務用品和塑膠製品的份額最高，分別是20.7%、19.5%和11.1%。招股書內披露了一項有趣資料，原來在不同地方，每宗交易平均消費差別頗大。例如香港，每宗交易平均金額是53.4元，新加坡和馬來西亞分別有46.6元和59.8元。反觀內地和澳門卻破百，金額分別為104.3元和112.3元。差別這麼大，皆因香港及新加坡的店舖主要售賣較便宜的產品，馬來西亞和中國等地則售賣高價貨。
接下來是毛利，今年度錄得6.91億元，按年升28.2%。由於毛利升幅高於營業額，因此帶動毛利率升1.7個百分點至46.1%。目前產品採購差不多有一半是來自本地，但毛利率只有34.1%；其餘逾兩成是來自自家品牌，即是找廠商為自己製造產品，一成半來自國際採購。這兩類產品的毛利率卻較高，分別有55.6%和54.7%。今年度毛利率得以提升，就是因為集團提高自家品牌和國際採購的比例所致。
若按地區去看，香港業務的毛利率只有45.3%，較新加坡的52.9%，馬來西亞的49.8%，以及內地的51.3%為低。但若看淨利潤率，香港卻有7.9%，新加坡只有3.8%，其餘兩個地區於2013年度更加錄得虧損。換句話說，香港業務雖然毛利較低，但埋單計算還是較其他地方賺錢的。
說到淨利潤率，今年度的整體數值是6.9%，影響最大的兩項開支正是舖租和人工，金額佔營業額的比重分別是13.7%和13.4%。據招股書披露，今年度的零售店租金開支是2.05億元，按店舖數目計算，每家店舖每月的平均租金是6.04萬元，按年上升13.2%。若細看各地區，香港店舖的每月平均租金是6.41萬元，初時以為是最高，原來新加坡更高，金額是8.83萬元。按管理層解釋，香港店舖多開設在較次的地方，因此租金較為便宜。其實日本城在港已經有一定的知名度，只要店舖位置不是太過差，此策略應該沒有問題的。
此外，招股書提供了一個敏感度分析，假設租金開支上升10個百分點，今年度的稅後利潤將會減少1,192萬元或11.6%；若升幅達15個或20個百分點，影響更分別高達25.8%和34.3%。員工薪金也一樣，假若上升5個百分點，今年度的稅後利潤將減少807.8萬元或7.8%；若升8個或10個百分點，影響將分別是12.5%和19.4%。
由此可見，於國際家居零售而言，如何有效控制店舖租金和員工開支至為重要。因為他們的淨利潤率已經不算高，若果一個不小心，開支就會把利潤吃掉。現今在香港做零售生意，說在刀口上營生太過誇張，但至少也像踩鋼線般要步步為營吧？
文章來源：AM730 2013-09-17
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翻開招股書，顯然發現一個章節叫「概要及亮點」，此標題實在點刺眼。不是嘛？雖然該集團於開曼群島註冊成立，但業務主要在香港，其銷售於今年就佔了總收入的89%，況且總辦事處設在香港，現在又於香港上市，怎樣計也算是一家港資公司吧？再者，招股書中文版用了繁體字刊印，若配上「概要及優勢」，既大方又得體，不喜歡「優勢」的話，改用「特色」或「優點」也可以，再不成還有「重點」、「焦點」和「長處」，選擇多的是，但為何如此突兀用了「亮點」這個大陸字詞？實在令人費解。
回說正題，不看招股書也不知道，原來除了香港的230間店舖外，他們在新加坡、馬來西亞、中國大陸和澳門以不同名稱開設了53間分店，加上9家特許店，店舖總數就是292間。究竟他們的營運表現如何呢？雖然招股書披露了過去3年的業績，但避免寫得太過複雜，此文只集中分析2012至2013年度。
首先是收入，截至今年4月底止，全年錄得14.99億元，按年增長23.7%。收入當中有九成七來自零售業務，其餘為批發、寄售佣金收入、管理費收入及特許使用費。在零售收入中，以家居電器、家務用品和塑膠製品的份額最高，分別是20.7%、19.5%和11.1%。招股書內披露了一項有趣資料，原來在不同地方，每宗交易平均消費差別頗大。例如香港，每宗交易平均金額是53.4元，新加坡和馬來西亞分別有46.6元和59.8元。反觀內地和澳門卻破百，金額分別為104.3元和112.3元。差別這麼大，皆因香港及新加坡的店舖主要售賣較便宜的產品，馬來西亞和中國等地則售賣高價貨。
接下來是毛利，今年度錄得6.91億元，按年升28.2%。由於毛利升幅高於營業額，因此帶動毛利率升1.7個百分點至46.1%。目前產品採購差不多有一半是來自本地，但毛利率只有34.1%；其餘逾兩成是來自自家品牌，即是找廠商為自己製造產品，一成半來自國際採購。這兩類產品的毛利率卻較高，分別有55.6%和54.7%。今年度毛利率得以提升，就是因為集團提高自家品牌和國際採購的比例所致。
若按地區去看，香港業務的毛利率只有45.3%，較新加坡的52.9%，馬來西亞的49.8%，以及內地的51.3%為低。但若看淨利潤率，香港卻有7.9%，新加坡只有3.8%，其餘兩個地區於2013年度更加錄得虧損。換句話說，香港業務雖然毛利較低，但埋單計算還是較其他地方賺錢的。
說到淨利潤率，今年度的整體數值是6.9%，影響最大的兩項開支正是舖租和人工，金額佔營業額的比重分別是13.7%和13.4%。據招股書披露，今年度的零售店租金開支是2.05億元，按店舖數目計算，每家店舖每月的平均租金是6.04萬元，按年上升13.2%。若細看各地區，香港店舖的每月平均租金是6.41萬元，初時以為是最高，原來新加坡更高，金額是8.83萬元。按管理層解釋，香港店舖多開設在較次的地方，因此租金較為便宜。其實日本城在港已經有一定的知名度，只要店舖位置不是太過差，此策略應該沒有問題的。
此外，招股書提供了一個敏感度分析，假設租金開支上升10個百分點，今年度的稅後利潤將會減少1,192萬元或11.6%；若升幅達15個或20個百分點，影響更分別高達25.8%和34.3%。員工薪金也一樣，假若上升5個百分點，今年度的稅後利潤將減少807.8萬元或7.8%；若升8個或10個百分點，影響將分別是12.5%和19.4%。
由此可見，於國際家居零售而言，如何有效控制店舖租金和員工開支至為重要。因為他們的淨利潤率已經不算高，若果一個不小心，開支就會把利潤吃掉。現今在香港做零售生意，說在刀口上營生太過誇張，但至少也像踩鋼線般要步步為營吧？
文章來源：AM730 2013-09-17
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2013年9月13日星期五
為何卡撒天嬌溢利急跌？
【am730專欄】於去年年尾上市的床上用品製造商卡撒天嬌(2223)早前發出了盈利警告，表示2013年上半年的股東應佔溢利將較去年同期顯著下跌。公告解釋的原因主要有三個，包括自營零售專櫃佣金增加、員工成本上漲，以及因購股權計劃而發生的攤銷費用。由於公告未有披露具體數字，因此並不知道影響有多大，以及溢利將會下跌多少。
然而，中期成績表最終在今年8月尾派發，卡撒天嬌今年首6個月的收入有2.32億元，按年增長12.1%。可是，同期的銷售成本卻增加13.1%，因此毛利只增加11.5%至1.41億元，毛利率也略為下跌0.3個百分點至60.7%。咦？收入和毛利都要雙位數增長，表現不是很好嗎？既然還要發出盈利警告，看來上述3項開支飆升得很厲害吧？對！
按業績公告披露，這些開支較去年同期額外增加2,643.6萬元，不單將額外賺到的1,455.6萬元毛利完全抵銷，而且還令期內溢利按年大跌七成至只有381.2萬元，何其悲壯？
有沒有看過日劇《神探伽利略》？男主角湯川學有一句口頭禪，「所有現象都可以解釋的」。其實財務報表也一樣，所有數字變化必定也可以解釋。既然如此，何不按公告內提供的資料去找尋答案？
首先是自營零售專櫃佣金。根據公告解釋，增加的原因是今年參與多了百貨公司的促銷活動。於今年首6個月，佣金開支有3,947萬元，按年上升15.9%或542.2萬元。反觀自營零售收入，去年卻微跌0.3%至1.51億元。其實將兩者相除，得出來的自營業務收入對佣金比率已能具體說明情況。於2013年上半年的比率是3.83，即是每花1元佣金能賺到3.83元，但去年的比率卻是4.46。換句話說，百貨公司的促銷不單沒有為專櫃增加收入，反而令佣金開支增加。
接著是員工成本。今年首6個月的開支是4,611.6萬元，按年急升28.9%或1,034.5萬元。升幅那麼大，主要是員工人數由去年同期的930人急增26.2%至今年的1,174人，以及員工期內的人均薪金由去年的3.85萬元調升2.1%至今年的3.93萬元。
最後一項，也是對期內溢利影響最大的，就是因購股權計劃而產生的攤銷費用。卡撒天嬌在上市前推出了此項計劃，並於去年年尾向合資格人士授予購股權，涉及合共2,232萬股普通股，行使價為每股1.2元。年報還進一步披露了此計劃對財務的影響，費用總額預計是1,690萬元，並需要在2012年至2014年期間攤銷。
今年上半年攤銷了1,070萬元，下半年將額外攤銷290萬元。換句話說，今年全年的淨溢利將會因此而減少1,360萬元，金額相當於2012年全年淨溢利的42%。因此可以預期，卡撒天嬌今年的全年收入需要增加42%，並且維持溢利率於去年6.8%的水平，淨溢利才能與去年持平。值得一提，雖則此攤銷費用影響溢利甚大，但實際只是帳面上，對現金流是沒有影響的。
忽發奇想，倘若撇除此項攤銷費用以及上市前後的相關費用，究竟卡撒天嬌的經營表現會如何呢？嘗試算了一下，2012年上半年的除稅前溢利是1,844.1萬元，加回該年的941.4萬元上市費用，調整後的數值是2,785.5萬元。同一方法，將股權攤銷費用和今年發生的190萬元上市後專業費用剔除，今年上半年的除稅前溢利將會是2,100.9萬元。將兩者互相比較，其實今年上半年的除稅前溢利只下跌24.6%，較未調整前的54.2%為低。
不過，若將調整了的除稅前溢利與收入相除，得出來的稅前溢利比率於今年上半年有9.1%，去年同期的比率則有13.5%。單以比率去看，卡撒天嬌今年的盈利能力較去年同期遜色。
此外，由於員工成本和專櫃佣金對收入的比率頗大，於今年上半年分別是19.9%和17%，若果卡撒天嬌未能有效控制這兩項支出，或者不能增加收入以抵銷開支升幅，盈利將會進一步被蠶食。由此來看，卡撒天嬌要保住去年盈利，如何控制員工成本和專櫃佣金才是關鍵。
文章來源：AM730 2013-09-13
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然而，中期成績表最終在今年8月尾派發，卡撒天嬌今年首6個月的收入有2.32億元，按年增長12.1%。可是，同期的銷售成本卻增加13.1%，因此毛利只增加11.5%至1.41億元，毛利率也略為下跌0.3個百分點至60.7%。咦？收入和毛利都要雙位數增長，表現不是很好嗎？既然還要發出盈利警告，看來上述3項開支飆升得很厲害吧？對！
按業績公告披露，這些開支較去年同期額外增加2,643.6萬元，不單將額外賺到的1,455.6萬元毛利完全抵銷，而且還令期內溢利按年大跌七成至只有381.2萬元，何其悲壯？
有沒有看過日劇《神探伽利略》？男主角湯川學有一句口頭禪，「所有現象都可以解釋的」。其實財務報表也一樣，所有數字變化必定也可以解釋。既然如此，何不按公告內提供的資料去找尋答案？
首先是自營零售專櫃佣金。根據公告解釋，增加的原因是今年參與多了百貨公司的促銷活動。於今年首6個月，佣金開支有3,947萬元，按年上升15.9%或542.2萬元。反觀自營零售收入，去年卻微跌0.3%至1.51億元。其實將兩者相除，得出來的自營業務收入對佣金比率已能具體說明情況。於2013年上半年的比率是3.83，即是每花1元佣金能賺到3.83元，但去年的比率卻是4.46。換句話說，百貨公司的促銷不單沒有為專櫃增加收入，反而令佣金開支增加。
接著是員工成本。今年首6個月的開支是4,611.6萬元，按年急升28.9%或1,034.5萬元。升幅那麼大，主要是員工人數由去年同期的930人急增26.2%至今年的1,174人，以及員工期內的人均薪金由去年的3.85萬元調升2.1%至今年的3.93萬元。
最後一項，也是對期內溢利影響最大的，就是因購股權計劃而產生的攤銷費用。卡撒天嬌在上市前推出了此項計劃，並於去年年尾向合資格人士授予購股權，涉及合共2,232萬股普通股，行使價為每股1.2元。年報還進一步披露了此計劃對財務的影響，費用總額預計是1,690萬元，並需要在2012年至2014年期間攤銷。
今年上半年攤銷了1,070萬元，下半年將額外攤銷290萬元。換句話說，今年全年的淨溢利將會因此而減少1,360萬元，金額相當於2012年全年淨溢利的42%。因此可以預期，卡撒天嬌今年的全年收入需要增加42%，並且維持溢利率於去年6.8%的水平，淨溢利才能與去年持平。值得一提，雖則此攤銷費用影響溢利甚大，但實際只是帳面上，對現金流是沒有影響的。
忽發奇想，倘若撇除此項攤銷費用以及上市前後的相關費用，究竟卡撒天嬌的經營表現會如何呢？嘗試算了一下，2012年上半年的除稅前溢利是1,844.1萬元，加回該年的941.4萬元上市費用，調整後的數值是2,785.5萬元。同一方法，將股權攤銷費用和今年發生的190萬元上市後專業費用剔除，今年上半年的除稅前溢利將會是2,100.9萬元。將兩者互相比較，其實今年上半年的除稅前溢利只下跌24.6%，較未調整前的54.2%為低。
不過，若將調整了的除稅前溢利與收入相除，得出來的稅前溢利比率於今年上半年有9.1%，去年同期的比率則有13.5%。單以比率去看，卡撒天嬌今年的盈利能力較去年同期遜色。
此外，由於員工成本和專櫃佣金對收入的比率頗大，於今年上半年分別是19.9%和17%，若果卡撒天嬌未能有效控制這兩項支出，或者不能增加收入以抵銷開支升幅，盈利將會進一步被蠶食。由此來看，卡撒天嬌要保住去年盈利，如何控制員工成本和專櫃佣金才是關鍵。
文章來源：AM730 2013-09-13
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