財仔無懼銀行閂水喉？

靄華押業去年8月底股東權益及負債逾6億元。 (資料圖片)

為減低樓市若回落引發的風險，金管局早前再推3項措施以收緊樓宇按揭。但俗稱「財仔」的財務公司不受金管局監管，為免削弱新措施成效，該局向銀行施壓，若有財仔不遵從當局指引，銀行不得向他們放貸。財仔會否乖乖就範？看來不會，見到財仔樓按廣告，說可協助準置業者上車，有些更標榜不需經按揭證券公司也能借足九成。

難道財仔不怕銀行「閂水喉」？研究5家財務公司財務狀況包括靄華押業信貸(1319)、香港信貸(1273)、第一信用(8215)、新鴻基公司(086)和英皇證券(717)，他們均在港上市且有按揭業務，發現銀行貸款對股東權益及負債比率平均僅15%。即每100元做生意資金，僅15元來自銀行借款。比率最低是第一信用僅6%，比率最高是香港信貸，也僅24%。數值反映財仔不依賴銀行融資。

那麼錢從何來？以香港信貸為例，其業務是樓宇按揭借貸，截至去年9月底股東權益及負債共6.6億元，資本及儲備佔62%，來自同系附屬公司借款佔10%，其他負債佔2%，銀行借款佔24%。可見該集團依靠資本和內部儲備，也依靠附屬借款融資。值得留意，若以2013年9月底結餘比較，目前銀行借款已減934.6萬元，佔股東權益及負債比率也降3個百分點。此外，他們於去年8月以配售方式發行7年期債券，本金總額上限為1億元，年利率4.5厘(可提早贖回)或6厘(不可提早贖回)。息率雖高於銀行借貸成本(去年上半年加權平均實際年息2.8厘)，但發行債券勝在息率固定且無抵押。很明顯他們對銀行借款依賴漸減。

再看看靄華押業，他們近年銳意發展按揭業務，融資需求殷切。截至去年8月底股東權益及負債共6.7億元，當中以資本及儲備最高佔63%，來自最終控股公司貸款佔12%，債券佔7%，其他債項佔2%，銀行借款則佔16%，可見銀行借貸的比率不高。其實靄華與香港信貸融資結構有點相似，首先是資本及儲備對股東權益及負債的比率較高，兩者藉上市集資，而兩家公司也向關連公司借貸。有趣的是，靄華也發行債券，且同是7年期，無抵押並以配售方式發行。但本金總額上限僅5,000萬元，年息則是6厘及有權提早贖回。無獨有偶，靄華銀行借款對股東權益及負債比率也趨跌，於去年達21%，較目前大減5個百分點。綜合而言，上市財務公司有條件「不聽話」，因他們的融資渠道藉上市集資、發行債券及向關連公司和銀行借貸。銀行雖佔一定份額，但有跡象顯示份額正漸減。但中小型財務公司融資方法缺乏彈性，估計他們不能像上市財務公司般可無懼銀行「閂水喉」吧？

說到物業抵押，早前「細價樓爆煲論」鬧得熱烘烘，有說不少細價樓業主向財仔借入三按或四按，若加息或樓價逆轉，勢必影響樓市穩定。究竟「按上按」情況有幾嚴重？翻閱幾間上市財仔年報，發覺他們對按揭成數均有一定風險控制。例如香港信貸，所有樓宇按揭貸款都不超過物業估值七成。若涉二按，借貸總額(即包括一按借貸)也不得超過物業估值的七成。又例如靄華雖沒有提及會否承造二按或以上按揭，但借貸總額也不會超過物業估值的七成。至於第一信用和英皇證券沒有披露貸款額與物業估值比率的上限，但從財務報表附註中得知，前者只做一按和二按，後者則只有二按。

根據中原地產代理統計，經財仔承辦的三按或以上合約宗數，於去年僅975宗，數量不多，但看來有上升趨勢。例如2011年只有327宗，4年間升幅達198%，每年平均也差不多有50%。如此看來，難怪觸動金管局神經，連財仔也要管了。

原文刊於：am730 2015-03-27

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我要三跑「清水房」

機管局未有提及「壓力測試」下第三條跑道的經濟貢獻估算。 (資料圖片)

本報專欄作者徐家健和曾國平於《免費早餐》相繼發炮，質疑政府估算三跑帶來的經濟效益過於樂觀。此專欄由3位年輕經濟學者輪流撰文，讀者睇得過癮之餘又學得開心，以為梁天卓也寫一下，可惜他表明不寫這個題目。無論如何，瓜瓜也來湊熱鬧，就兩位教授提出的觀點，加上自己的財務經驗，為三跑的經濟效益寫點意見。

首先，徐教授質疑用於計算經濟效益的折現率(Discount rate)僅4%，遠較其他地方如美國的7%和加拿大的10%為低。未進一步討論前，或許先說一說折現率用來做甚麼。在財務管理中，當我們決定是否進行某項投資前，普遍做法是計算項目未來淨現金流。理論上，只要項目能帶來淨現金流入(即現金流入大於現金流出)就值得投資。但若投資經年，我們要將未來現金收益和支出轉化成現值(Present value)。因現實世界有通貨膨脹，現金購買力隨時間減弱。不用說得太遠，十幾年前不用20元可買到一個老麥套餐，現已逾30元。我們需要定出一個折現率，用以計算未來現金流的現在價值。

我們沒有三跑具體財務估算模型，無法評估折現率高低如何影響經濟效益，但可用簡單模型做例子。假設現在投資1,000元於一個為期5年項目，每年回報10%及按年提取，5年後全數取回1,000元。若不計算現值，整個項目帳面溢利500元，年均回報10%。但若以5%折現率計，項目淨現金流現值僅216元，年均回報即跌至4.3%。若折現率10%，項目淨現金流現值變0元，年均回報也是0%。例子可見折現率對財務估算影響很大。

其次是三跑經濟效益假設，曾教授質疑太樂觀，因計算假設香港經濟增長由2008年至2030年為3.2%，全球則4%，內地則高達7%。眾所周知，內地能否「保七」也成問題，更遑論能否一直維持此增長至2030年。坦白講，現今經濟環境多變，要準確預測未來一年狀況已相當困難，何況是十幾二十年之後？假設帶有不確定性，其變動往往影響結果，故會進行敏感度分析(Sensitivity analysis)，試圖找出哪些假設影響最大。翻查三跑顧問報告，雖無該分析，但做了壓力測試(Stress test)，假設未來需求減15%，建築成本增50%及航空業增加價值對本港直接經濟貢獻比率減少，在此情況下三跑對本港2030年經濟貢獻將由1,670億元減74%至426.8億元。但不論政府新聞稿還是機管局規劃大綱均未見提及此估算。

公眾對三跑帶來的經濟效益成疑，若政府希望取得市民支持和信任，不應只描繪最美好一面，應提供更多具體資料包括敏感度分析結果，列出各項重要假設變動對經濟效益的影響。如上述談到的折現率，每提高1%將降低多少經濟效益。又例如工程造價，政府可披露不同程度的超支和延誤對經濟效益的影響，如每超支10%或工程每延誤1年，經濟效益將減少多少，以方便市民明白。

其實敏感度分析猶如一手住宅物業的「清水房」，既然政府自2013年4月開始，要求所有本地發展商在出售一手住宅物業時，若向準買家提供示範單位，亦同時需提供未改動的清水房。同一道理，三跑對香港如此重要，政府也好應該展示三跑的「清水房」供我們參考。今日香港早已不是昔日的漁港，港人均擁有良好的知識水平，政府想我們「袋住三跑先」，總也需要提供足夠的數據讓我們明白，只說樂觀的經濟效益而隱去悲觀的一面，不要當我們是愚民好嗎？

原文刊於：am730 2015-03-25

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不要盲目追求夢想

經常聽到有朋友說要追求夢想，有人更為此放棄一切去尋夢。好了，在現實中究竟成功還是失敗居多呢？相信不用多說了吧？若果是成功居多，就不會有那麼多人為成功故事而津津樂道。正如我們對喝水吃飯無動於衷，因為這些事太過平凡，但對豪華的鮑參翅肚盛宴，卻會顯得非常雀躍一樣。

為甚麼尋夢容易失敗告終？首先，稱得上夢想的，本身就已經難以達成。再者，不少朋友誤以為，只要肯努力而且願意付出，夢想就必能實現。可是，現實上單靠努力是不成的，因為能力和運氣缺一不可。特別是能力這一方面，舉個簡單例子，例如你夢想要成為飛機師，但自己卻天生畏高，而且還患有色盲，即使自己如何努力去學習也沒有用吧？所以，在決意放棄目前一切去尋夢前，請先審視一下自己的能力，不自量力的結果只會是徒勞無功。

運氣更是不能自己掌握，我們可以做的，就只有「盡人事，聽天命」，先準備好自己然後靜待時機。因此，在追夢時宜給自己一個目標和期限，成功了就向下一個目標邁進，失敗了就應考慮放棄。以瓜瓜為例，當年考取會計師專業試時，就給了自己五年期限，若果不成就會考慮其他路向。有人認為，花了那麼多時間最後卻放棄太過可惜，但可以避免無了期被夢想束縛著，需知時間不是無限，既然未能達標，就無謂再虛耗光陰。此舉還有一個好處，就是協助自己將夢想轉化為各個可實現的目標。畢竟夢想只是夢，既不能量化也不能量度。

綜合而言，夢想不易達成，不要以為只要努力就必會成功，「有志者事竟成」只適用於擁有能力和運氣的人。或許你認為上述論點太過市儈，但人總要面對現實吧？

原文刊於：Education post 2015-03-20

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三跑變招成施政常態 好壞難料

行政會議本周通過興建機場第三跑道計劃，預算耗資1415億元去興建第三條跑道、停機位及相關設施，工程預計明年開始動工，並於2023年落成。其實未決定興建三跑前已有不少爭議，現在機管局獲准繞過立法會撥款，以自行發債及向用家徵費方式融資，隨即惹來更多爭議。在評論此事前，不妨先看看各方理據。

首先，目前機場擠迫是不爭的事實。按政府解釋，現時機場繁忙時間的升降量已達到每小時66架次，非常接近68架次的最高可承受容量，並且預期最快於今年冬天達致飽和。要維持香港機場競爭力，故認為有必要興建第三條跑道以增加升降量。可是，坊間質疑三跑無助解決問題，其一是有人認為當年興建機場時，設計出來的最高容量比政府所說的更高。不過，因涉及專業技術範疇，我們姑且聽之。

問題未解決匆匆上馬

其二是香港受到內地空域限制，國際航班起飛後不能向北飛。就此疑問，政府認為不是問題，因為香港早於2007年已開始與國家民航局商討空域問題，並且簽訂了協議，在2020年增加空域容量，屆時本港及深圳更可以互相佔用部分空域。不過，此說未能完全令公眾釋疑，因協議還有待落實。

前民航處長樂鞏南就指出，香港與深圳就互用空域未有作實時測試，空域不足亦會加劇空中交通大擠塞問題，因此憂慮三跑會變成大白象工程。又例如前天文台長林超英指出，啟用不久的廣州白雲機場第三條跑道，正正就是受到空域緊張所限，每日只能增加10個航班，令項目效益大打折扣。關鍵問題尚未解決但基建卻匆匆上馬，公眾有此疑慮不難理解，因為政府早有前科，看看正在興建的高鐵，一地兩檢仍然懸而未決，若問題解決不了，高鐵無可避免變成大白象。

另一爭議是三跑融資方案。機場管理局表示，工程費用將透過銀行舉債、保留盈利，以及向用家徵費來融資，份額各佔三分之一，然而問題在那裏？

增旅客負擔降競爭力

首先，向銀行舉債需要支付利息，但若然按慣例由政府出資，就可以省掉巨額利息開支。此外，機管局目前的信貸評級為AAA，能否發行債券並且全數配售給外滙基金？若此舉可行，利息開支將會變成政府收入，雖然是左手交右手，但至少不用「益」外人吧？

另外，有人說融資安排不用花費公帑，其實不然。因為機管局要保留盈利作工程費用，所以將會停止向政府派息。換句話說，政府庫房在未來十年將少收472億元收入。還有，機管局建議向旅客徵收180元機場建設費，並且增加航空公司收費來籌措資金，旅遊業界已批評收費過高。況且，所謂羊毛出自羊身上，航空公司要維持盈利，向他們增加徵費最終只會轉嫁給乘客，結果是乘客需要雙重付費。

目前旅客使用香港機場已經需要繳付120元離境稅和45元機場安檢費，再加上180元建設費，無疑增加旅客負擔，也會降低機場的競爭力，使機場用量不能達到預期目標，拖垮整個融資模型的可靠性。

繞過立法會避開監督

坦白講，要維持香港航空業的競爭力，我們的確要做點東西，否則只會坐以待斃。然而，興建三跑是否最合適，就留待讀者自行判斷。不過，最令人不安的是，是次工程繞過立法會。政府可能汲取了高鐵撥款一役之教訓，當年1700人包圍立法會，最終更變成為警民衝突，加上近期泛民議員在立法會發起不合作運動，不斷拉布嚴重影響施政之下才出此下策。

坦白講，政府此舉堪稱一絕，但並非首次。例如早前因創科局撥款申請需要撤回，政府變招以無薪方式委任楊偉雄出任創新及科技顧問，並同時邀請他加入行政會議非官守成員，以及擔任創新及科技諮詢委員會主席；又例如將25項原需提交立法會財委會審議的撥款申請，突然改為納入財政預算案來一併審議，涉及的全是非經常開支，總額約為31億元。

近期這些舉措相當明顯，政府就是要繞過立法會。從普羅市民雙眼去看，作為臨時措施以避開拉布影響可以理解，但最怕是政府嘗過了甜頭，將先例變為常態，避過應有的監督，催生貪腐的環境。況且，目前行政立法關係已經非常緊張，這樣做無疑是火上加油，雙方關係只會愈來愈差，日後又如何修補呢？

原文刊於：《信報財經新聞》年青有計 2015-03-20

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銷售稅與擴闊稅基

對於是否推GST，市場有不同意見。(資料圖片)

財爺在預算案中重提「商品及服務稅(Goods and service tax，GST)」，引發各方猜測，政府是否有意再推類似稅種來擴闊稅基。或許不少會計同行支持GST，令外界以為這是業界共識，但瓜瓜卻非常反對香港開徵這種累退稅。

反對原因只有三個字：「不公平」。GST不論貧富只按消費多寡徵收，看似「人人平等」，最大壞處是未有考慮納稅人的經濟和負擔能力，完全違背稅收公平原則。記得曾看過一幅「平等不等於公平」漫畫(在google打入「平等公平」按圖片搜尋)(見下圖)，充分說明何謂公平。漫畫共有兩邊，左邊講「平等」那幅畫有3個身高不同的人想看球賽，但前面有一道牆擋著。現場剛好有3個大小一樣的箱子。若每人用一個，看似相當平等，但矮個子太矮，即使踏上箱子仍看不到球賽，僅中個子和高個子看得到。右邊講「公平」，高個子其實不用箱子也可看到球賽，只要他將箱子讓給矮個子，結果3人皆能看到。這幅漫畫正好說明稅收按納稅人的經濟和負擔能力徵收才算公平。反觀GST，因其累退性質，稅收對富人微不足道，對窮人卻影響甚大，最後只會加劇社會貧富懸殊。徵收GST還會加重企業和政府行政成本，會計帳目也會變得繁複，違背香港一向奉行的簡單低稅制原則。

圖片來自互聯網，出處不詳

政府說要擴闊稅基，理由是經常收入偏重於薪俸稅和利得稅。翻查過去17年政府帳目發覺確如此。自1997/98年度至2013/14年度，兩者佔政府該年總收入平均37%。此外，2014/15年度修訂預算和2015/16年度原來預算，比重也分別有41%及39%。但兩者極度依賴小部分納稅人。據早前政府發表的《長遠財政計劃工作小組報告》，如2011/12年度，逾六成利得稅稅款來自9.5萬間企業，此數量相當於該年全港註冊公司數目的11%。即是說，須繳納利得稅的香港公司僅一成一。薪俸稅也一樣，該年香港工作人口360萬人，但僅45%，即163.4萬人需繳納薪俸稅。更嚴重的是，逾四成薪俸稅稅收來自3.2萬位納稅人，其餘六成來自160.2萬名納稅人。稅基這樣狹窄，若經濟轉差令納稅人收入大減，勢必影響政府收入，從風險角度來看，的確需要擴闊稅基。

但此說值得商榷，因政府另一重大收入即賣地收入是不計入經常收益。於過去17年，政府每年賣地收入佔總收入平均約13%，最高在1997/98年度有22%，最低在2003/04年度有3%。數據清楚說明賣地收入持續且重大，說是「非經常」又何從說起？故應視為經常收益才對。或許有朋友問，賣地收入視為非經常又怎樣？問題可大了，因政府需按照「量入為出」理財，在制訂預算案時，政府只以經常收入支持經常開支。換句話說，經常收入多寡直接影響經常開支。故政府每當有財政盈餘時，總因賣地收入等非經常收入而產生。以2014/15年度修訂預算為例，政府收入較預算高出406億元，當中32億元是賣地收入而起。但這些盈餘不會使用而只撥作儲備，難怪財政儲備結餘年年大升。

香港地價高昂，日常消費中有很大部分是店舖租金。說得難聽點，地產商像稅吏，協助政府向我們徵收「地產稅」。忽發奇想，若政府制訂長遠賣地計劃，並視賣地為經常收入，香港不必擴闊稅基，因地產稅影響各階層。這樣說有點牽強，因賣地收入非直接稅，而以本地名義生產總值百分比計，賣地收入較利得稅和薪俸稅波動。不過，我們不能忽略賣地收入每年非常豐厚的事實，某程度彌補直接稅稅基狹窄風險。若此論正確，我們根本不用擴闊稅基，銷售稅更沒必要吧？

原文刊於：am730 2015-03-20

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為何思捷純利低於堡獅龍？

思捷上半年度少賺51%。 (資料圖片)

思捷環球(330)與堡獅龍(592)早前同日公布本年度上半年業績，結果嚇了一跳，萬料不到堡獅龍中期純利竟多於思捷，且高出86%。此情況並非首次，於2011年，堡獅龍純利1.3億元，較思捷的7,900萬元高65%。還有2013年，堡獅龍純利2,220.9萬元，思捷錄43.9億元虧損。

思捷曾有輝煌歷史，93年在港上市後，02年晉身恒指成分股。08年業績最風光，營業額372.3億元，純利77.2億元，純利率達17.3%，即每100元收入能賺17.3元純利。令人失望的是，自09年起業績一直倒退，到去年營業額僅242.3億元，較08年高位跌34.9%。純利更差，去年僅2.1億元，較08年少賺96.7%，純利率減16.5個百分點至僅0.9%。所謂「沒有最差，只有更差」，截至去年12月底上半年度營業額續萎縮16%至107.2億元，純利更大減51%至4,700萬元，純利率僅0.4%。營業額上半年度逾100億元，反觀堡獅龍僅13億元。為何輸給堡獅龍？不妨分析。

首先思捷上半年度營業額減16%，但銷售成本跌18%，毛利減15%，相當於少賺9.4億元。售銷成本跌幅較營業額大，故毛利率反增0.9個百分點至50.5%。產品盈利能力雖提升，但銷售減少令毛利下跌。為甚麼？因思捷兩大業務批發和零售銷售分減17%和16%，至39.2億元和67.2億元，批授經營權及其他收益倒退22%，導致營業額倒退。管理層解釋，因關店計劃令銷售面積減少、重要收入來源即歐洲現不尋常和暖天氣，嚴重影響去年秋冬產品銷售、完成中國特別退貨協議，以解決批發業務長期陳舊存貨問題等。另一重要原因是歐元貶值，歐元銷售佔其總收入約78%之高，單是這一點令上半年度營業額減4.1億元或3.2個百分點。思捷甚麼也不做，營業額也因歐元而減少。至於兩大開支包括員工薪酬和店舖租賃分別減4%和7%，節省共2.2億元，加上如物流、折舊等成本共少花約5.1億元，上半年度總經營開支減7.2億元。但此利好因素卻未能彌補少賺的毛利，令純利反減51%至僅4,700萬元。

至於堡獅龍上半年度的毛利率較思捷低0.1個百分點，但較去年同期增加1.1個百分點至50.4%。因營業額升幅高於售銷成本，故毛利增6%至6.6億元。數值變化反映不單是產品盈利有所提升，而且生意也有增長。若按地區劃分，銷售增長主要來自港澳地區和內地，兩者增幅分別是4%和14%。至於經營溢利，港澳地區是主要盈利來源，上半年度多賺3%至1.1億元。儘管其他地區仍錄虧損，但在提高店舖生產力及嚴格控制成本下，內地業務經營虧損大減87%至70.6萬元，台灣和新加坡經營虧損也分別收窄24%至691.8萬元和27%至240.2萬元。綜合而言，思捷毛利率雖與堡獅龍相若，但銷售萎縮而開支未能同步減少，加上歐元貶值，拖低上半年度純利。反觀堡獅龍因港澳業務錄增長，加上其他地區業績改善，推高純利。

展望思捷今年下半年度業績，從公告字裡行間可看出不容樂觀。首先是他們的「垂直綜合業務模式」將於本年春夏季首次執行，管理層坦言將為銷售帶來波動。此外，市場經營環境仍十分嚴峻、下半年業務通常不如上半年，以及歐元續貶值，如歐元兌港元匯率由今年1月1日的1歐元兌9.4142港元，跌11%至本月11日的8.3687港元，預期思捷本年度全年盈利不會好轉。至於堡獅龍，管理層表示續提升店舖生產力和效率，推廣最新店舖概念和拓展童裝系列。相比起來前景似乎正面得多。

文章來源：am730 2015-03-18

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理財概念應從小培養

小朋友可透過處理利是錢學習理財。

早前有位小六學生，因搭巴士時沒有零錢，又忘記為八達通增值，為趕回校應考，把身上僅有的一張五百元鈔票用來支付車資。此事給人放到互聯網，網民稱他「豪氣哥」，諷刺他不知搵錢辛苦，某報更把他找出來做訪問，在頭版作新聞報道。真不明為何要拿小學生公審，但從好處想，500元就可「榮登」報紙頭版，其實計落有賺。

重要的是，此事警惕一眾父母，理財概念應從小培養。特別是私人借貸十分寬鬆，看看大小財務公司廣告盡是標榜「有樓借錢話咁易」、「一個電話借到錢」、「借錢毋須現身」、「借錢無需證明文件」等，彷彿借錢不用考慮還款能力。最怕是孩子養成先使未來錢習慣，長大後戒除不了，小則一世做債奴，大則破產收場。經常從新聞報道看到大學生因無力償還卡數，未畢業就宣告破產。雖然未必前途盡毁，但日後找工作時必定困難重重。況且，不少與金融有關的專業如會計師、律師、保險經紀和代理、證券經紀或銀行僱員等，未必接納破產人士申請加入。

如何灌輸良好理財概念給小朋友？其實不是甚麼高深學問，只要緊記幾個簡單方法，加上持之以恒就成。如何去做？第一點是要為孩子營造良好理財環境，正如學習外語要多「講、寫、聽」般，重要一步是要「閂水喉」。信用卡固然不能隨便給他們，即使日常使用的八達通，最好也不要開通自動增值功能，因孩子或誤會只要刷卡就甚麼都得到，習慣了錢怎樣花也可，反正有父母包底，容易形成「唔志在」心態。

既然怕他們亂花錢，索性不給零用錢吧！此法是「斬腳趾避沙蟲」，因孩子也有社交需要，我們應及早讓他們學會第二點：「量入為出」。父母可定期給孩子一筆零用錢如每周或每兩周，甚至每月一次。此外，要讓他們明白收入是需要付出的，故不妨給他們小任務如學業成績有進步就多給一些零用作鼓勵。但瓜瓜並不贊成以做家務換取零錢，因為家務是每位家庭成員的義務，不宜用來討價還價。

給多少零錢才好呢？個人認為可略給多一些，讓他們有少許盈餘，因第三點是要他們學習儲蓄，如他們想買心儀玩意，可鼓勵藉儲錢達成願望，而不是要父母送。利是錢是好的學習機會，鼓勵他們儲起這筆橫財而非花掉。另儲錢方法也應留意，如不能隨意打開的豬仔錢罌，較為適合那些欠缺自律的小朋友。若自律較強，可考慮用普通錢箱。

第四點，應教導他們應使則使，避免無謂花費。文具和書簿是很好的教材，鼓勵他們選用平實而簡約的款式，特別是補充式用品如鉛芯筆、可替換筆芯的原子筆、環保紙造的筆記簿等。我們也可以教導他們，利用打印過的紙張來自製筆記簿，不單節儉而且環保。

第五點，既然要讓他們學習量入為出和儲蓄，收支紀錄必不可少。我們可鼓勵他們記下每筆收支時間，金額和性質，並且每月編製一個簡單的報表來做總結。此做法不單有助了解消費習慣，而且也方便為儲蓄做收支預算。

第六點，是最重要的一點，就是身教。若父母能以身作則，孩子在耳濡目染下自然就可以學會。於不少朋友來說，這一點非常困難。可是，除非有能力養孩子一世，又或者富甲一方，否則，正確的理財概念宜從小培養。

香港會計師公會出版親子理財書冊，名為「美滿的財智」，有中英文版本，包括故事書和培育手冊，協助家長教導孩子理財態度和方法，有興趣請向公會查詢。

文章來源：am730 2015-03-13

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滙控問題手尾長

滙控經調整除稅前利潤為228.3億美元。 (資料圖片)

滙豐控股(005)早前公布2014年全年業績，以列帳基準計，除稅前利潤跌17%至186.8億(美元，下同)，收入也減5%至612.5億元，令市場大跌眼鏡。為剖析業績為何如此差勁，故寫下此文。未詳細分析前，大家有否留意滙控同時公布「經調整」除稅前利潤228.3億元，與2013年比較大致維持不變。經調整收入更增0.2%至620億元。

究竟列帳基準與經調整有何分別？列帳基準其實即財務報表上的數字，全是按照會計準則列帳。至於經調整數字其實是將財務報表上的數字調整一下才展示，純粹是按照管理層意願編製，並非公認會計準則計量方法。有人說這是「掩眼法」，旨在抽出有利財報數值出來包裝，故不值得參考。話雖如此，但它們有一個好處，就是方便我們從另一個角度去了解業績。以滙控為例，經調整數字剔除外幣換算及重大項目，使我們既快捷又容易去找出那些影響業績的因素。

如何去做？如滙控去年收入列帳基準和經調整分別是612.5億元和620億元，後者高出7.5億元。只要找出兩者差距原因，就可了解收入為何下跌。按公告披露，上述差距主要由幾個重大事項造成，包括因應英國《消費者信貸法》持續合規檢討產生的6.3億元準備、不合資格對沖5.4億元公允值變動、衍生工具合約之3.3億元借記估值調整、投資於興業銀行產生的2.7億元減值及4.2億元信貸息差。但有兩項利潤抵銷上述部分虧損，包括出售上海銀行股權，及數批美國有抵押房地產帳項所產生的利潤，金額分別為4.3億元和1.7億元。又例如去年除稅前盈利，列帳基準和經調整分別是186.8億元和228.3億元，後者較前者多41.5億元，也是主要受幾項重大營業開支影響，包括與外匯操控調查相關11.9億元和解開支及準備、英國客戶12.8億元賠償計劃、與美國聯邦房屋金融局達成和解協議後所作5.5億元準備、2.8億元重組架構及相關成本及最近非常矚目的環球私人銀行業務，就其監管調查提撥6,500萬元準備。上述可見，滙控去年受各項重大事故影響，令收入減少，營業開支上升，即使貸款減值準備大減34%至僅38.5億元，全年業績仍大幅走樣。

一般來說，重大事項對企業財政影響通常是一次過，但滙控這次陷入多項重大訴訟和違規事項，不是一時三刻能解決。特別是滙豐瑞士私人銀行醜聞，按公告披露，滙控雖與美國證交會達成最終和解協議，但全球多個監管及執法機構包括比利時、法國、阿根廷、瑞士及印度等，有些正對該私人銀行調查，有些甚至考慮或已提出起訴。滙控也不諱言，據已知事實，事件可獲解決時間和條款(如罰款、罰則及罰金)極不明朗，有關數額或甚大。再者，醜聞受廣泛報道，或許引起其他國家或地區相關監管及執法機構關注，或開展類似調查或提出訴訟，看來瑞士私人銀行問題為滙控帶來極大麻煩，「手尾」相當長，相信罰款等相關開支於未來幾年將增。值得留意，滙控兩大業務「零售銀行及財富管理」和「環球銀行及資本市場(俗稱炒房)」收入分減8%至245.9億元，及跌7%至177.8億元。前者除稅前盈利減15%至56.6億元，後者走樣更厲害，跌達38%至只有58.9億元。

收入倒退及成本上升影響純利，但滙控沒有因此減少派息，還提高派息比率。2013年每股基本盈利0.84元，滙控拿0.48元派發，派息比率57%。到2014年，每股基本盈利跌18%至0.69元，股息卻增2%至0.49元，結果令派息比率增加14個百分點至71%。純利減少但派息增加，令人擔心滙控能否將普通股權一級資本比率由去年的11.1%提升到12%至13%的目標。面對如此前景，難怪大行紛紛下調滙控目標價了。

文章來源：am730 2015-03-11

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CV的道德問題

最近有一個問題在朋友間引起激辯，事緣從事會計的朋友，其下屬涉嫌在履歷表上造假，虛報工作經驗以騙取較高薪酬。朋友發現後向上司報告，上司認為會計人員的誠信至為重要，加上該職員工作表現欠佳，因此決定立即辭退。本來此事就此了結，但由於該職員是某會計師公會之學生，朋友猶豫應否向該公會投訴，所以徵詢朋友們的意見。

一個以為非常簡單的問題，豈料朋友間的分歧頗大。一方認為，既然以把涉事職員辭退，就無謂太過絕情向有關公會投訴。一來得饒人處且饒人，二來山水有相逢，現在留一線，日後自然好相見。另一方則認為，身為會計師學生已經如此，到了正式成為會計師時還得了？為保護會計師專業，因此必須通知公會以作懲處。

坦白講，個人偏向後者，因為前者有點自私，出發點主要為了自己。其實不論那個會計師公會，誠信是會計師最基本之要求。試想想，即使一家企業的內部控制如何嚴密，旦凡操作涉及到人就會有漏洞。況且，會計師時常需要做專業判斷，若由欠缺誠信的人負責，企業尤如將一個炸彈放在身上。就以審計為例，若然一家企業的賬目明顯有問題，審計人員竟然為了私利而故意視而不見，核數師和企業股東的利益隨時受損。

在西方國家，會計師的社會地方與其他專業如律師看齊。反觀香港，會計師的社會地位一向不高，單是「數佬」、「會計佬」等稱謂已可知一二，而且不時還將我們與「造數」相題並論，為甚麼？還不是四個字，「和光同塵」！連自己的專業也不願守護，讓一些害群之馬輕易加入，正正就是會計師無法提升社會地位的原因。

最近聽說了一個案例，某會計師公會的學生拿著假醫生紙向公會請病假，給揭發後被公會撤銷學生資格。在此也勸誡一下各位朋友，不要以為虛報或造假是小事，不論那個專業都是不容的。

文章來源：Education post 2015-03-06

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英超是電盈的蕭何？

電盈媒體業務收益去年增長7%。 (資料圖片)

最近關於亞洲電視的新聞不斷，或其營運太失敗，令人誤以為除TVB(電視廣播有限公司(511))外，在香港經營電視廣播沒甚前景可言。看電訊盈科(008)2014全年業績，包括now TV在內的媒體業務錄32.3億元收益，增幅達7%。now TV是收費電視台，用戶要付真金白銀訂購頻道，人家都有如此成績，真不明為何亞視如此差勁。收費和免費電視不宜直接比較，但業績反映只要節目吸引觀眾，做電視廣播仍有可為。

或許你質疑除now TV外，電盈媒體業務還包括互聯網入門網站「網上行」、多媒體娛樂平台如「MOOV」，及於中港的「黃頁」指南等，難保不是它們帶動收益上升嗎？電盈在業績中雖沒有列出上述各項收益的明細，但是我們可以估算一下。

截至去年底，now TV訂戶數目128.5萬名，較2013年底的123.7萬名增4%。將兩者相加再除以2，得出的126.1萬名是去年平均數。去年每名訂戶平均消費額(即ARPU)是每月195元，將此數乘以平均訂戶人數，即去年訂購收益約29.5億元。去年媒體業務收益32.3億元，來自now TV以外業務收益是2.8億元。依樣畫葫蘆可計出now TV及其他媒體業務收益於2013年分別是27.2億元和3.1億元，2012年則分別是24.1億元和4億元。即now TV最近兩年收益約有9%至13%增長。

反觀香港電視廣播龍頭TVB收益雖較now TV高出一倍，如2013年TVB收益是56.9億元，但全年及去年上半年增長僅4%，回看2012年僅升5%，升幅明顯不及now TV。題外話，儘管now TV帶動媒體業務收益，但其他媒體業務收益卻跌，最近兩年減幅介乎8%至23%，佔該業務收益比重也逐年下跌，由2011年的18%跌至2014年只有9%，這點值得留意。在電盈業績公告透露，now TV訂購收益增長主要來自「超強體育組合」服務。此服務包括獨家播放英格蘭超級聯賽，加上去年與TVB簽分銷協議，可播巴西世界盃賽事，令其訂購收益增長可觀。

英超為now TV帶來可觀收益，同時導致盈利下跌，因轉播成本極貴。電盈雖未披露具體金額，但翻查新聞報道，now TV於2012年以17.2億元(1.46億英鎊)投得2013年至2014年度起3個英超球季的香港獨家播放權，即每個球季平均成本5.7億元，難怪媒體業務EBITDA(除息稅折舊和攤銷前盈利)於去年減11%至4.5億元，媒體業務以EBITDA計的邊際利潤也降2.8個百分點至14%。該業務於去年收益增2.1億元，但未計折舊和攤銷的經營成本卻多花2.7億元，結果令EBITDA減少5,600萬元。翻查維基資料，英超自92年起售轉播權，當年英國Sky television以3.04億英鎊購5個球季轉播權，即每季平均6,080萬英鎊。其後4個球季轉播權費翻一番至6.7億英鎊，到2016年至2019年間的3個球季，轉播費增至51.4億英鎊，即平均每年17.1億英鎊。該費用於27年內升27.18倍，或每年平均97%，升幅驚人。

電盈媒體業務邊際利潤率(以EBITDA計)於近年趨跌，如2011年是23.3%，即每收取100元收入能賺23.3元利潤。但2012年和2013年分別跌至17.5%和16.8%，到去年只餘14%。若英超轉播權費用於2019年後續升，勢必加重now TV經營成本及續影響邊際利潤。但英超是now TV王牌，若因成本問題而不再參與轉播權競投，目前訂戶數目和收入能否維持實在是未知之數。所謂「成也蕭何，敗也蕭何」，英超會變成電盈的蕭何嗎？

文章來源：am730 2015-03-06

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金管局辣招苦了誰？

去年第四季用作物業相關貸款達20,200億元。 (資料圖片)

有否發覺政府很多時所推政策都自相矛盾，如一邊建青年宿舍，試圖改善青年住屋問題，那邊實施新一輪「辣招」，收緊細價樓按揭成數。不是嗎？樓價高企但青年預算有限，多數人只能負擔得起細價樓，既然金管局新措施開宗明義針對細價樓，欲置業的年輕一輩自然首當其衝。

目前青年要置業已極度困難，未推出新一輪辣招前，若要買一個300萬元住宅單位，假設藉按揭保險向銀行借足九成及加借保費，以還款期30年及年利率2.15厘計，每月供款額約10,545元。但申請人須通過金管局要求的壓力測試，即以現行利率加3厘計，每月供款須低於其每月入息的60%。因申請人每月家庭入息須至少有25,443元。據統計處截至去年第四季資料，此水平差不多是一個3人家庭入息中位數。香港半數3人家庭未能達「上車」最低入息門檻。首次置業開支如首期要30萬元，加上印花稅、物業代理佣金和律師費等，入場費總計需38萬元。

推出新一輪辣招後又如何？個別人士(即固定受薪的首次置業者及其入息供款比率須在45%或以下)仍可借到九成，但按揭成數收緊至六成，按揭保險所承保成數需由兩成增至三成，保費將由95,850元增至117,450元，升幅達22.5%。九成按揭人士上車成本將增加。不單如此，若申請人加借按揭保費，借貸額將增加，壓力測試的入息要求也略提高。若不合資格申請按揭保險的朋友，最麻煩是置業首期即時由90萬元增至120萬元，意味又要多等幾年才可儲夠多出來的30萬元。當然，你可以說到時借貸金額減少，但在未來加息陰影下，或許會錯過目前低息環境，借貸利息無可避免增加。

金管局似乎意猶未盡，在加辣措施後再發通知，要求銀行收緊供款與入息上限審批，除計算此比率時需包括申請人所有負債外，若額外融資令整體按揭成數逾八成，該比率上限需調低5個百分點，即獲按揭借貸更難。有朋友認為，大不了多付點利息去找「財仔」做二按。但金管局連這一步到想到了，已要求向財仔提供借貸的銀行，須要求財仔也遵守金管局按揭審批指引，否則不讓所有銀行向違規的財仔借貸，看來金管局這次動真格。

新措施公布後，政府官員紛為政策護航，說要保護香港金融體制。有評論認為此說不合理，因樓按只佔銀行總借貸不多。但翻查金管局《按主要經濟行業劃分的本地貸款》統計，包括用作物業發展與投資及購買私人住宅樓宇的物業貸款，於2014年第四季總金額是20,200億元，佔同期本地貸款總額約38%。再看看個別銀行，例如恒生(011)，於去年度個人住宅物業按揭貸款總數1,592.5億元，以同期客戶貸款總額6,602.7億元計，私人按揭貸款佔總額約24%。又例如東亞(023)，於去年度個人住宅物業按揭貸款總數和客戶貸款總額分別是341.1億元和4,432.9億元，前者佔後者約8%。由此看來，樓按佔銀行總借貸並非少數。

新一輪辣招確有助穩固本港金融體系，因篩走「欠缺實力」的用家，減輕因樓市大下跌而出現負資產的風險，但犧牲一眾用家。再講，實在懷疑收緊借貸能否有效壓抑樓市。往績告訴我們，政府最初推出的辣招只針對豪宅，結果游資轉移到中價樓大炒可也。政府繼而出辣招應對，游資轉移炒細價樓。好了，現在再出辣招針對細價樓，整體樓市會否變成一池死水？收緊借貸根本對付不了游資，因他們根本不用借貸。從事內審多年，記得某位Auditee曾說過，監管制度是懲罰守規矩的人，因不守規矩的人永不會守規矩。初時不以為然，現在回想確有其道理。樓市辣招苦了誰？看來不是炒家，而是守規矩的用家！

文章來源：am730 2015-03-04

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