平安好醫生賺錢模式

一直以來，對互聯網醫療都是半信半疑，特別是遠端問診。說相信，主要在於人工智能在斷症的應用。說不相信，實在懷疑只靠一部手機如何做到有效問診。試想想，醫生只靠影像而不能聽、嗅和摸，唯有靠病人自己描述。若描述有誤，就有可能耽誤病情。不論相信與否，互聯網醫療在中國發展迅速。最近更因新型冠狀病毒肺炎爆發，造就互聯網醫療的需求急升。就如平安好醫生(1833)，自疫情爆發以來，累計訪問人次達11億次，新用戶註冊量和日均問診量較疫情前分別急增10倍和9倍。由此可以預期，今年第一季的收入將有可觀升幅。

當然，疫情總有過去的一天，上述營運指標能否持續尚待觀察。但有一點幾可肯定，就是一旦有新用戶註冊，商機隨之而來。其實不難理解，人總會生病，當頭暈身㷫還要輪候看醫生是苦事。現在不單不用排隊，而且還可安坐家中看醫生，除非首次體驗極差，否則總有機會再幫襯。一旦成為習慣，以後就不再想排隊看醫生了。

平安好醫生提供的醫療服務主要是「家庭醫生」，是一個相當聰明的選擇。首先，如文首所說，受手機問診所限，平台不可能即時提供較專門的醫療服務。第二，互聯網交易的特點是既平且快，要賺錢就要靠量多。家庭醫生其實是第一線醫療服務，為病者作初步評估和斷症後，小病就直接轉到藥局開藥和送藥，大病或未能確定的就轉介到醫院和專科，而且還可以即時掛號，這就是平安好醫生的「在線醫療」業務。中國最新人口有14億，若所有病人都先經過平安好醫生問診，是個何等龐大的市場。

於2019年，在線醫療的收入升108.9%至8.58億元(人民幣，下同)。雖然對總收入的佔比只有16.9%，但毛利有3.79億元，佔總毛利32.3%，是重要毛利來源之一。

既然聚了一眾用戶，當中必定有體檢和醫療美容等服務的需求，透過數據分析把這些服務推送至各用戶，這就是「消費型醫療」業務。去年收入升22.9%至11.12億元，但毛利卻跌4.2%至4億元。主要是賺錢較少的團體體檢收入佔比上升，以及客戶購買體檢後的履約率上升所影響。

看醫生和做體檢，目的都是為了健康，作為一站式醫療健康服務平台，又怎會忽略保健需求？旗下的電商平台健康商城提供各類產品，包括非處方藥品、營養保健、醫療器材、母嬰育兒和運動健身等，去年收入升55.7%至29.02億元，是最大的收入來源。不過，電商平台毛利率不高，去年只有8.1%，但毛利也升16.9%至2.35億元。

截至去年底，註冊用戶升18.9%至3.15億人，用戶那麼多，接受企業客戶在平台作廣告宣傳自然少不了。這塊健康管理和互動業務，去年收入增22.7%至1.93億元，毛利也增22.7%至1.57億元。佔比雖少但毛利率達81.6%，是最賺錢的業務。

綜合來說，平安好醫生主要依靠在線醫療來吸引用戶，同時提供一站式醫療健康服務，從中賺取收入。於這類醫療平台而言，追求用戶回頭率比流量更重要。雖然公司未有公布相關數據，但去年12月底的付費用戶數量按年增加26%，較註冊用戶的升幅為高，意味新註冊用戶願意以真金白銀使用平台。此外，簡單地將全年收入除以付費用戶數量，得出的每戶平均收入為1,706.1元，較2018年升20.5%。如何進一步提升每戶平均收入，也是投資者值得關注的地方。

原文刊於：am730 2020-02-21

&&&&&&&&

公開招標買不到口罩？未必！

俗語有云「人比人，比死人」。自新型冠狀病毒肺炎爆發至今，港府給市民的印象都是慢幾拍，而且往往等到疫情轉差才採取行動，似乎在「抗疫」而非「防疫」。例如口罩，於今年1月中疫情有趨勢蔓延時，澳門已趕在農曆新年前增加採購量，而且還推出限價限購措施，確保澳門居民有口罩可用。

鄰近新加坡也推出針對措施，政府不單向零售商釋出口罩以增加市場供應，同時向全國130萬個家庭免費派發，每個家庭可憑身份證領取4個。政府同時警告零售商勿抬高口罩價格，若查明屬實將按例採取行動。

反觀香港，限價限購措施欠奉，零售商抬價也懶得理會。雖然懲教署也製造口罩，但政府表明不會供應市場，以免造成競爭。最為人所詬病的，就是未能未雨綢繆，農曆新年前看不見有甚麼行動。

好了，到全城出現口罩荒，政府才與口罩供應商「開會」以增加供應。此外，雖然政府物流服務署積極進行全球採購，但不久後特首林鄭月娥說不成功。我們不禁要問，為甚麼港府不像澳門那般，在農曆新年前已準備好？就算是假期關係，新加坡也準備得比香港好，難怪一說到口罩，港人就對政府咬牙切齒。

當然，香港人口遠比澳門多，而且也較新加坡高，要滿足口罩需求的確較為困難。剛巧物流服務署上月底招標，邀請供應商提供5,700萬個外科口罩。由於投標手續繁複，而且價低者得，輿論一面倒批評政府不食人間煙火，認為在非常時期不應採用「公開招標」方式來採購。

港府的採購活動是受到《物料供應及採購規例》規管。根據現行條例，政府如採購價值超逾140萬元的貨品或一般服務、超逾300萬元的顧問服務，以及超逾700萬元的建造及工程服務，一般須採用公開招標進行採購。

不過，規例也同時訂明，在一些例外情況下，例如時間緊迫，就可以只邀請特定批准的供應商，進行單一或局部性招標。另外，政府物流服務署也可以採用報價方式進行採購。審計署曾於2012年對該署進行審核，審計報告披露約有三成採購是按報價進行。

其實商經局長邱騰華早前已解釋過，說傳統的招標採購方式已不再可行，並指政府已主動接觸供應商，希望直接購買口罩。有趣的是，局長的說話沒有人理會。

此時此刻，公開招標又是否一定買不到口罩呢？這又未必。首先，上述招標是一份1年期供應合約，適合那些喜歡「長做長有」的供應商。再講，現在因疫情仍處於爆發階段導致口罩需求急升。可是，疫情終有回落的一天，到了6月至7月因天氣關係必會減退。其實目前有多間企業相繼開設或擴展口罩生產線，他們追求的肯定不是目前的短利。如無意外，政府該份招標應會吸引一些供應商入標。

忽發奇想，既然買口罩如此困難，政府何不找幾間供應商，特別是新開設或擴容的那些，然後買下他們未來幾年的所有生產量。一些知名企業如Nike、蘋果公司、無印良品等，就是利用這個方法，確保旗下產品質素和供應量，政府不妨考慮一下。

原文刊於：am730 2020-02-14

&&&&&&&&

Tesla真的轉虧為盈嗎？

Tesla(NASDAQ：TSLA)於上星期公布2019年第四季度以及全年業績，美國傳媒均以「Tesla posts first annual profit」為題作報道。所謂「首次年度盈利」其實是以非會計準則計算，簡單地將過去四個季度的股東應佔溢利相加，金額是3,600萬(美元，下同)，與2018年的2.27億元虧損相比，業績由虧轉盈，是Tesla上市以來首次。可是，若按會計準則計算，去年仍要虧損8.62億元，但較2018年收窄了11.7%。

於目前的Tesla而言，非會計準則和會計準則溢利的唯一分別，在於股份支付開支(Stock-based compensation expense)。由於近來公司的股價急升，去年股份支付開支增19.9%至8.98億元，是蠶食溢利的元兇之一。很多人對股份支付不以為然，認為只是非現金項目不影響現金流，更有人批評會計師多此一舉，這完全是誤解。股份支付看似是無本，利用街外錢去支付，實際上是慷股東之慨，透過發行股份去換取他人的服務，攤薄每股資產和盈利。若置之不理，開支就會少計並導致盈利多計，因此不容忽視。

雖然Tesla在會計上並非真正錄得盈利，但去年表現確實卓越，收入升14.5%至245.78億元，主要是旗下電動車Model 3大賣所帶動，年內交付了30.1萬部，較2018年度升了115%。市場對Model 3的需求殷切，基本上只要生產出來，就能立即變現。不過，受限於產品均價下降、生產成本因Model 3增產而上升，加上產品結構較側重租賃方式，年內整體毛利僅升0.7%，至40.69億元，同時令毛利率減少2.3個百分點至16.6%。

除此以外，龐大債務也需要留意。截至2019年12月底借款金額達118.01億元，較2018年增加11%。借貸對總資產比率則下降1.4個百分點至34.4%，代表每100元資產中，34.4元是依靠借貸取得。

債重利息開支自然大，年內淨利息開支升0.3%至6.41億元，是蠶食利潤的另一元兇。雖則如此，若以撇除股份支付後的經營溢利計算，利息覆蓋率為1.3倍，較2018年的0.6倍高，反映目前盈利能力足以支付利息開支。另外，淨債務對經營溢利比率也由2018年的19倍跌至2019年只有6.7倍。假設目前一切不變，理論上最快6.7年就可以還清債務，較2018年的19年大為改善。

至於今年展望，由於Tesla在上海設廠生產Model 3，加州費利蒙廠房又開始生產Model Y，預計今年的電動車產量將超過50萬部。前景一片光明，難怪業績一出股價就飆升10%。

可是，由於新型冠狀病毒爆發，目前上海廠房需要臨時關閉，管理層暫時預計內地的產品交付將延後1至1.5個星期，並預料影響整體盈利有限。不過，若疫情持續以致廠房未能如期復工，甚至供應鏈出現阻滯，會否影響生產目標仍是未知之數，投資者需密切注意。

原文刊於：am730 2020-02-07

&&&&&&&&