如何撥開會計迷霧

惠生工程中期業績「看起來」亮麗。圖為其網站。

身為投資者，懂得閱讀財務報告非常重要，因報告能準確反映一家企業財務狀況和業績。何謂懂得閱讀？擁有會計知識固然最理想，沒有的話也不打緊，只要留意核數師報告及報表附註，至少能讓你撥開一些會計迷霧。以惠生工程(2236)為例，今年中期業績「看起來」十分亮麗，截至今年6月底收入增28%至35.36億元(人民幣，下同)，純利更勁升近400%至1.74億元。按管理層解釋，主原煤化工及煉油項目進展順利並進入施工階段，導致回顧期內確認之項目收益高於2014年同期。

若看到這個解釋就收貨的話，只會讓你墮進迷霧中，因如此亮麗業績的背後其實存在重大隱憂。只要留意業績公告最後幾頁，就會發現核數師不為財務報告發表結論。理由有二：其一，核數師無法獲取足夠資料，以評估應收帳和資產減值的撥備是否足夠；其二，是核數師對惠生能否持續經營存疑，除部分應收帳逾期或付款緩慢且嚴重滯後，或嚴重影響財務狀況及現金流量外，更指惠生因拖欠銀行貸款而出現交叉違約，銀行可以要求立即歸還所有貸款。詳情如何？先講應收帳，當中包括貿易應收款和應收合同客戶款項。截至6月底，前者有8.51億元，看看帳齡卻嚇一跳，當中逾期超過1年的款項達4.37億元，相當於總額約51.4%。後者更嚴重，截至6月底達38.47億元，當中10.35億元或26.9%被確定為逾期或付款緩慢且嚴重滯後於合約期限。於一般企業來說，逾期超過1年的應收帳已需減值，但惠生管理層以客戶有良好業績紀錄及可全數收回為由，只肯為當中76.5萬元做減值撥備，難怪核數師不發表意見。來個大膽假設，若將上述逾期1年及付款緩慢的款項全數做撥備(即14.72億元)，期內純利即時由盈轉虧，半年虧損可達12.98億元。即使只為當中十分一做撥備，期內純利也大跌近25%，至僅得2,648.2萬元。

至於持續經營問題，截至6月底的流動資產和負債分別為78.19億元和74.15億元，儘管前者高於後者，但兩者相減後得出的流動資產淨值僅4.03億元，最大問題是上述應收帳逾期，核數師指或嚴重影響財務狀況及現金流量。核數師這樣說其實已相當保守，因惠生自2013年已拖欠銀行貸款，於2013年9月，中國農業銀行向法院申請對惠生名下物業行使留置權，要求惠生償還1.86億元欠款及利息。及至去年，惠生償還當中1.07億元，今年上半年再償還餘下7,900萬元，相關物業的留置權才被解除。

可謂一波未平一波又起，惠生於2013年12月未能向國家開發銀行清償另一筆貸款，涉及貸款總額4億元，觸發交叉違約，令名下物業被行使留置權。惠生於去年已償還2.5億元，至於餘下1.5億元，經與銀行協商後延至今年12月前償還。

雖則如此，但因交叉違約關係，銀行有權要求惠生立即歸還所有貸款，涉及金額合共4.29億元。此外，惠生應付合同客戶款項於6月底達23.63億元，由於應收合同客戶款項逾期嚴重，故也連帶影響應付款的支付進度。此外，貿易應付款項37.97億元，當中逾期逾1年的共5.12億元，相當於總額約14%。

從上述分析可見，惠生的財務狀況並不理想，純利更背負應收帳及資產的減值風險。有趣的是，翻查各大財經新聞，全部只提及惠生收入和純利大升，居然沒有一份提及到核數師不發表意見。翻閱上市公司業績時，切記留意核數師報告和報表附註。識得睇，梗係要咁睇。

原文刊於：am730 2015-09-30

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電視廣播前景不樂觀

電視廣播半年純利升62.8%。 (資料圖片)

電視廣播(511，下稱「TVB」)今年上半年業績表現，如新一輯電視劇《愛．回家》收視般令人失望。說到這部電視劇，瓜瓜較喜歡舊一輯，全劇雖非由一線演員主演，但人物個性分明，而且是短篇小品，不用追看劇情，讓人看得舒服輕鬆。反觀新一輯儘管由當時得令演員擔綱演出，但內容不吸引，部分曾在舊一輯演出的演員在新一輯飾演另一角色，初看時令人摸不著頭腦，難怪收視不理想。

回說TVB中期業績，純利雖勁升62.8%至11.41億元，但主要是出售台灣聯意集團權益所致，若只看持續經營業務，期內錄2.85億元虧損，與去年同期6.07億元溢利比較，跌幅達146.9%。業績未如理想，原因之一是收入倒退11.3%，此情況在過去5年實屬首次。若將收入按業務劃分，海外收費電視業務跌幅最高，期內減23.4%至9,326.9萬元。若以金額計，香港電視廣播收入減少最多，期內減1.91億元(或12.3%)至13.64億元。至於其他業務如香港數碼新媒體及節目發行與分銷，前者下跌17.8%至7,040.3萬元，後者減少7%至4.16億元。

香港電視廣播是TVB核心業務，以上半年度計，其收入佔集團總額達67.2%。收入減少，主要是廣告收入跌12%，管理層相信與零售市道轉差有關，特別是TVB主要廣告客戶為珠寶、鐘錶及名貴禮品商，按政府統計數據，高價值產品銷售於期內錄約16%跌幅，廣告客戶生意欠佳，花在廣告上自然減少。此外，奶粉、護膚品和超市廣告收入同跌，跌幅分別有15%、40%和30%。另外，來自3類客戶的廣告收入卻錄增長，包括旅行社、肥皂及沐浴露和牙膏，升幅分別為300%、143%和10%。雖則如此，但增長僅彌補74%的跌幅。

業績倒退另一原因是為無綫網絡電視貸款和貿易應收款做減值，涉6.54億元。無綫網絡電視是TVB聯營公司，經營香港收費電視業務，按理不會欠債不還，但續錄虧損，預計未來現金流入顯著減少，加上over-the-top平台延後推出，故作上述減值。收費電視經營環境欠佳，管理層歸咎網上盜播活動猖獗。想想也是，如早前大受歡迎的韓劇《來自星星的你》於2013年12月在韓國首播後，在多個網上平台已能免費收看，不單緊貼劇集播出時間，還配中文字幕。反觀無綫網絡電視到去年4月才開始播放，雖備有粵語配音，但網上盜播早已佔盡先機，加上結局於去年2月已播，吸引力自然大減。盜播也打擊節目發行及分銷業務。但TVB似乎找到解決方法，如向越南電視台同日提供於港播映劇集，免被盜播外，還獲廣告收入分帳。

須留意，若撇除無綫網絡電視減值和合營及聯營公司收益和虧損，TVB上半年經營溢利僅4.6億元，較去年同期銳減40.1%。換句話說，核心業務表現正轉差。因收入減少外，銷售成本未有相應下跌，引致毛利率減3.4個百分點至55.5%。另外兩項主要開支不跌反升，包括銷售、分銷及播送成本對收入比率升1.6個百分點至13.3%，管理層未解釋原因。總務及行政開支對收入比率增4.6個百分點至19.5%，因去年同期來自第三方應收款減值需要回撥。

其實TVB於2009年也遇過類似情況，受經濟下滑影響，廣告商在宣傳活動的開支轉趨審慎，收入倒退，但TVB成本是固定居多，盈利自然受壓。再者，本港未來將有免費電視台加入市場，競爭肯定激烈，還有外地串流供應商Netflix及內地網絡電視樂視企圖來港分一杯羹，雖不會直接與TVB競爭，預期也不能撼動TVB龍頭地位，但TVB盈利前景並不樂觀。

原文刊於：am730 2015-09-25

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給政府一條屎橋解決高鐵超支

田北辰指高鐵項目嚴重超支。 (資料圖片)

立法會交通事務委員會主席田北辰在電台節目中表示，面對高鐵項目嚴重超支，承建商正考慮單方面終止合約。田二少指出，目前已批出合約但未支付的費用，合共約為65億元，但港鐵(066)的應急備用款項現時只餘30多億元，預計明年初將會耗盡，工程已瀕臨「爆煲」。若政府遲遲未追加撥款，多個承建商正考慮屆時集體離場。就此爛攤子，田二少建議港鐵應盡快召開股東大會，尋求小股東支持港鐵就高鐵工程給予政府「封頂價」。否則，即使政府願意承擔全部203億元超支費用，立法會亦不會通過額外撥款申請。

正如梁特首的名句「有時真係忍唔住笑」，田二少的建議實在相當有趣，或許他可能認為，港鐵股東是開善堂的吧！試想想，若股東同意給政府封頂價，意味餘下超支金額將全由港鐵一力承擔。

可是，目前連港鐵也未能確定最終超支有多大，面對這樣的無底深潭，風險簡直高得不能接受。即使超支只是203億元，港鐵去年的全年純利才不過157.97億元，小股東怎會同意？莫非當他們是傻的嗎？

有朋友問，既然政府是港鐵的大股東，政府只要運用投票權不就解決？當然不成！因高鐵工程合約是政府與港鐵簽訂，按《上市規則》被視為關連交易。因此，若港鐵按田二少建議尋求股東支持給予政府「封頂」優惠，政府這個關連人士不可以投票，並且需要得到獨立股東的批准。若港鐵不理會小股東反對，堅持給予政府封頂又如何？問題將會更大，因超支明顯損害股東權益，股東肯定不服，到時勢必引起訴訟潮。

既然如此，政府現在還等甚麼？按新聞報道，一來由誰承擔超支責任，政府還未與港鐵達成共識，二來政府不願此時向立法會申請追加撥款，有立法會議員指涉及多個政治因素，包括年底的區議會選舉。若報道屬實，高鐵超支肯定影響選民對建制派的支持度，畢竟票債票償，盲目支持政府是需要付出代價的。可是，追加撥款不能再等，即使給政府拖到選舉完畢，對手一樣可以炒作超支以激起民憤，所以解決此事宜早不而拖。

如何解決？忽發奇想，政府何不仿效機管局興建三跑的做法，來個自行融資以繞過立法會？第一，假設高鐵能在2018年第三季通車，港鐵可以為高鐵工程向銀行借貸及發行債券，並且由政府作擔保，日後高鐵所有收益將用於償還利息和借貸。

第二，港鐵每年派發予政府之股息可以用作投入高鐵超支工程。去年港鐵派發的股息為每股1.05元，以政府持有44.35億股計算，一年的股息就有46.57億元。三年就能籌得139.71億元。

第三，按用者自付原則，港鐵向每位城際直通車旅客收取「高鐵建設費」。去年使用港鐵過境服務的乘客有1.13億人次，港鐵不妨狠一些，向每名過境乘客每次收取10元，一年已經11.3億元，三年就能籌得33.9億元。假設高鐵最終超支只有203億元，扣除上述第二和第三個方案，港鐵只需發債29.39億元。即使超支高達300億元，發債金額也只需126.39億元。

與其叫港鐵小股東自我犧牲以完成高鐵大我，不如動之以利，由他們認購高息票據，港鐵與政府不妨考慮一下。當然，此舉勢必惹起批評，說政府又再繞過立法會監管，但相比起高鐵爛尾風險，實在諗得過呀！

原文刊於：am730 2015-09-23

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不進修是死路一條

最近有年輕讀者朋友來函問前程，不要誤會瓜瓜變成風水師，這裡是指職業路要如何走。先說說朋友情況，他目前擁有會計文憑學歷，並於某公司任職會計文員。因他自認不是讀書材料，所以不打算繼續進修。可是，他深知不進修的後果，擔心日後會被淘汰，因此感到迷茫。

坦白講，在這個學歷通脹的年代，不論從事那一個行業，不進修是死路一條。特別是會計這一行，若然希望有好發展，會計師資格和學位必不可少。即使甘願一世當個會計「C」 ( 即是會計文員甲、乙、丙 ) 也不成，因為市場力量不容許。試想想，每年都有大批會計畢業生投入人力市場，舊人要和他們競爭，唯一優勢就是經驗。可是，會計文員的工作大多數是「手板見眼工夫」，加上現在電腦科技先進，一套會計軟件已經可以省卻大量人手，因此文員經驗不太值錢。設身處地去想一下，若你是僱主，寧願多付溢價去請一位富經驗的文員，還是以較低價聘請畢業生？

朋友還未完全明白，雖然清楚知道原地踏步危險，但認為進修所花的金錢和時間與回報不成正比，因為眼見不少朋友完成學位課程甚至考獲會計師資格後，也沒有加薪和升職的機會。這是另一個誤解！首先，學歷與專業資格並非唯一用人標準，大部份僱主還會看其他方面來決定升遷，例如工作能力、經驗、態度、合作性、溝通能力、領導才等等。那又回到問題的起點，為甚麼仍要進修？其實為的就是一個機會。機會從來只會給予準備好的人，未準備好，機會來了也變成不是機會。

特別初出來工作的年輕朋友，他們無論在工作量或面對壓力方面，都會較以後幾年為少，把握這個時機早日找到適合自己的進修途徑，對職業發展肯定有幫助。此外，考獲會計師資格和學位後也不要停下來，應再根據自己的專業路繼續進修。有一句老話什麼時候都很對，「不進則退」！

原文刊於：Education post 2015-09-18

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漢能停牌 誰是輸家？

漢能上半年收入跌34.1%。圖為該集團主席李河君。 (資料圖片)

停牌多時的漢能薄膜(566)於上月發出盈利警告，表示因證監會關注漢能在財政上依賴大股東漢能控股，故暫停或終止大部分關連交易，導致今年上半年錄得之關連交易收入跌至約2億元，減幅逾九成。如此解釋簡直妙到極點！首先，這是否意味收入銳減的責任在證監會？其次，一間企業做生意只要不是非法，即使證監會關注又如何？關連交易佔收入比重雖十分高，但漢能已按照規定披露，核數師又沒有發表保留意見，真不明白為何要煞停關連交易。企業成立的目不是為了做生意賺錢嗎？為甚麼現在好像為了維持上市地位就不顧一切？究竟上市重要，還是做生意重要，管理層是否應向股東交代一下？

好了，回說漢能今年上半年業績，因關連交易大降，收入減少34.1%至21.18億元。奇怪的是，銷售成本卻不跌反升32.8%，令毛利銳減46.3%至14.61億元，毛利率也下跌15.6個百分點至69%。不單如此，3項重要經營開支也不約而同地增加，分銷費用急升1,033.1%至1.62億元，行政費用增加87.4%至7.47億元，研發成本上升82.5%至4.34億元，加上財務和其他費用飆升，以及出售附屬公司帶來虧損，令稅前溢利下跌87.6%至2.59億元。扣除了3.18億元稅務支出後，漢能錄得5,932.3萬元虧損。

上述數字有幾個有趣的地方。其一是為何銷售成本和經營開支沒有跟隨收入下跌，就此管理層未有正面解釋，估計是漢能已花費了一定資源及成本在關連交易上，突然煞停為業績帶來衝擊。其二是稅務支出，除了金額比稅前溢利還要高外，計算一下實際稅率，去年上半年才是20%，今年上半年卻大升至123%。即使撇除遞延稅項，期內所得稅務支出達2.48億元，以中國法定企業所得稅率25%來倒算，應課說溢利至少應有9.93億元，但經營溢利(撇除出售附屬公司虧損及財務和其他費用)只有3.78億元。出現這個情況，估計大部分稅務支出來自製造業務，下游業務和企業其他未分配費用因錄得虧損或沒有收入，因而未有做稅金抵免預備。

沒有了大股東的大水喉射住，漢能的財務狀況又如何呢？截至本年6月30日，流動資產和流動負債分別為155.46億元和38.67億元，計算出來的流動比率高達4倍。流動資產看似充裕，但流動性較低的存貨和按金及預付款合共佔流動資產總值約32.1%。特別是存貨，不知何故，帳面值在短短6個月急升279.8%至25.03億元。按金及預付款也增加51.8%至24.84億元。此外，佔20.8%的貿易應收帳，當中超過70%已經逾期，逾期帳款主要來自漢能聯屬公司。

至於佔25.2%的應收合約客戶總額，還款進度似乎欠理想，未計去年底的32.79億元結餘，今年上半年已產生的合同成本加溢利達22.56億元，但還款僅14.92億元，令總額較去年底結餘增加19.3%。若簡單地只看流動性高的手頭現金，截至本年6月底有23.86億元，而附息銀行及其他借款為15.2億元，雖然還款不成問題，但現金對借款比率由去年底的2.3倍急跌至目前僅1.6倍，加上期內錄得虧損，不禁令人擔心情況會否惡化。

值得留意，在管理層的重組建議中提到，預期將會從總部、事業部及各區域公司總共精簡約2,000名員工，以本年6月底員工人數5,458名計算，相當於裁減37%員工。漢能停牌前的股價為3.91元，以52周最高價9.07元計算，股價下跌達56.9%。看來漢能的股東和員工是股票停牌的大輸家。

原文刊於：am730 2015-09-18

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臉書中期純利為何下跌

Facebook半年少賺14.1%。 (資料圖片)

在香港，Facebook(NASDAQ股票編號：FB)譯做「臉書」，初時以為這是正式中文名稱，直至在某本地報章上看到「臉譜」這個譯名，查看後才知道譯名各地有異。例如港、澳、台普遍叫「臉書」，新加坡叫「面簿」，馬來西亞則叫「面子書」。

臉書早前公布本年度第二季度和上半年業績，表現稍勝預期，但消息沒有將股價續推高。今年已過了一半，究竟臉書財務表現如何呢？首先講半年營運表現，儘管收入較去年同期增40.2%至75.86億(美元，下同)，但純利卻減14.1%至12.24億元。收入上升但純利下跌，主要是期內總成本和開支大增82.5%至24.32億元，當中以研發開支的升幅最高，較去年增加135.6%至22.31億元。其次是營銷開支期內增加83.1%至12.47億元。另外兩大開支即是行政和銷售成本，前者增加50.8%至5.79億元，後者增加41.3%至3.87億元。

來個同比分析(common-size analysis)，將各項開支與收入相除，研發對收入比率高達29%，代表每100元收入中，臉書撥出29元作研發，反觀去年同期才不過17%，前後相差達12個百分點。為何臉書如此落重本在研發上？細看有趣發現，在22.31億元研發開支中，超過一半(即11.69億元)是以股份支付(share-based compensation)。若撇除此項非現金開支，期內研發開支僅10.62億元，對收入比率降至14%，仍較去年同期增94.1%。管理層解釋，因工程及其他技術職位增62%，帶動薪酬和福利開支上升。

值得留意，臉書在期內以股份支付的開支達14.66億元，八成(即11.69億元)用於研發，反映臉書與其他科網企業般，主要以公司股份吸引和挽留人才。若撇除期內所有以股份支付的開支，臉書上半年純利將有26.97億元，較去年同期增33.4%。可見此項非現金開支對臉書業績影響非輕。

此外，臉書另一項主要開支是營銷，期內對收入比率達16%，較去年同期增4個百分點。原因來自三方面，分別是無形資產(如收購回來的用戶)之攤銷、市場推廣及相關人員職薪酬和福利。特別是後者，此乃相關職位增41%所致。寫到這裡得出一個印象，臉書似乎正積極招兵買馬，細閱季報後得到證實，截至本年6月底，臉書員工人數為10,955人，較去年同期上升52.5%。

另一問題，為何收入升幅那麼高？原來主要貢獻來自廣告收入，期內增44.6%至71.44億元，當中又以行動版「動態消息(News feed)」廣告收入最標青。若在手機用臉書，有否發覺不時出現一些廣告如推廣某個應用程式或某某專頁？這些廣告既顯眼又突出，尺碼又剛好是手機螢幕般大小，極方便閱讀，難怪點擊率高，能收取較高廣告收入。今年上半年來自行動版廣告費佔總收入約74%，較去年同期的60%大升14個百分點。

早前看過一篇文章介紹臉書篩選資訊的技術原理，為免用戶瀏覽時因不斷往下捲動畫面而看不到部分內容，系統會把這些錯過了的資訊重置到較高位置，此技術還可提升朋友及專頁間互動率，令用戶閱讀的內容較以往多57%至70%。此外，系統每天可為用戶提供最多1,500條資訊，並按照用戶最近50次活動篩選出可能合脾胃消息，當中自然包括廣告。可以看到研發對臉書生意如何重要，這也解釋股份支付給研發的金額也最多。將公司前景與員工「錢途」連在一起，看來仍是科網企業賴以成功的不二法門。

原文刊於：am730 2015-09-16

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科地農業核數師

科地農業去年度稅前虧損1.47億元。圖為其網站。

瓜瓜有位朋友經常戲謔說會計師肥得連襪也穿不下，先不論實情是否如此，但會計師承受的審計風險往往很大。以今年初為例，有兩位執業會計師因被裁定專業失當，遭會計師公會停牌兩年，相關會計師事務所也受譴責。此外，他們還須向公會及財匯局支付合共43.4萬元的紀律程序費用。與公會近期作出的紀律裁決相比，停牌兩年算得上是重罰，反映案情頗嚴重。根據判決書披露，涉事同行曾是科地農業(8153)核數師，在審核2009/10年度一宗重大併購時，違反相關專業和審計準則，包括審核前未有作適當及充分準備，在審核時又未有獲取足夠證據以支持審核意見。核數師該年收取審核服務酬金僅68.2萬元，加上非審核服務71.4萬元，合共僅139.6萬元。酬金與風險不成正比，當上市公司核數師不易。

翻查科地2009/10年度年報，他們於該年2月收購一家名為「康源」內地煙草耕作公司，相信上述紀律處分涉及的就是這宗。有趣的是，相關帳目幾經變動。首先，根據2009/10年度年報披露，收購作價14.03億元，當中3.05億元以現金支付，其餘10.98億元為可換股債券。由於收購回來的資產淨值僅5.86億元，多出來的8.17億元需視為商譽入帳。到2010/11年度，科地以「所得之額外資料」為由將資產淨值調低至5.4億元，商譽則相應調高至8.97億元，另確認3,434.8萬元為遞延稅項負債。

同時因康源生產量和銷售量較預期下跌，商譽和資產需減值，金額分別為1.2億元和8,969.4萬元。及後在2011/12年度，科地再為相關資產減值5,910.5萬元。來到2012/13年度，因上述核數師被財匯局調查，康源列帳需重新審視並重列，最後計算出來的代價為12.08億元，當中資產淨值大幅調升至9.17億元，商譽則大幅調低至2.91億元。此外，康源表現低於預期，商譽須全數減值，相關資產也於2013/14年度和2014/15度年分別再度減值8,996.1萬元和2,845.3萬元。

科地核心業務以康源烟草農業為主，其商譽和資產需減值，已大概估計得到整體營運表現不會好到那裡去。於2014/15年度，總收入大跌72.3%至僅1.31億元，經營虧損也增41.6%至1,401.9萬元。計入其他虧損、融資成本及無形資產減值後，稅前虧損達1.47億元。自2010年收購康源以來，科地收入增長不俗，2010/11年度增170.5%，及後2011/12年和2012/13年度分別有11%及10.7%增長。但股東應佔純利較差，除2011/12年度錄5,046.3萬元純利外，2010/11年和2012/13年度分別錄4.3億元和2.49億元虧損。到2013/14年度，收入急跌33.6%至4.88億元，股東應佔虧損則有2.48億元。因市場需求收縮，2014/15年度收入更銳減73.1%至僅1.31億元，股東應佔虧損則稍略收窄至1.33億元。收入減少兼連續4年錄虧損，還有流動負債高於流動資產，截至今年3月底，淨流動負債1.77億元，加上一筆5,123萬元貸款沒有正式貸款協議，難怪核數師拒絕發表意見。該筆貸款借款人是獨立第三者，即與科地沒有關連，卻「大嗱嗱」借出幾千萬元而不訂立合約，而且還是無抵押，實在令人摸不著頭腦。

以為今年度有所好轉，豈料於2015/16年度第一季，收入較去年同期再減少78.7%，期內虧損擴大265.2%至4,025.1萬元。此外，科地於期內完成新股配售，合共籌得3,860萬元。不過，與去年年結的1.77億元淨流動負債相比，是否有點杯水車薪的感覺？

原文刊於：am730 2015-09-11

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會計師自我監管機制不行嗎？

若有留意新聞，不時會看到會計師因違反紀律或守則，被香港會計師公會作出紀律處分。一般來說，投訴多數由公會註冊主任提出，表證成立後呈交理事會，理事會按規定審議，然後決定是否提交紀律委員會作裁決。不過，最近有一宗比較特別，投訴人不是註冊主任而是公會個別會員，連David Webb也撰文公開表揚。

事緣有會計師在推銷自己的自由職業工作時，誇大其所能提供的服務，除了在名片上聲稱自己是某專業團體會員及持有某學歷外，還在社交媒體聲稱自己是某審裁處及某專業團體的顧問小組會員。由於實情並非如此，最後遭人向公會投訴。

不清楚何因，公會當時沒有將投訴提交紀律委員會。按投訴人事後在某討論區公開透露，公會只打算向涉事會計師發出警告信，但投訴人不服，因此根據《專業會計師條例》第34(1AAA)條，要求公會將投訴呈交紀律委員會裁判，結果涉事會計師被譴責，並且需要繳付罰款和支付紀律程序費用。

會員投訴創先河

雖然第34(1AAA)條存在多年，但印象中鮮有被引用。此案例特別之處在於開創了先河，向紀律委員會作出的投訴，從此不再局限由公會註冊主任提出，只要會員理據充分並肯堅持就成。因條例第34(1AAA)條列明，如理事會決定不將有關投訴提交紀律小組，而投訴人因理事會的決定感到受屈，投訴人可要求理事會將該投訴提交紀律小組，而除非理事會認為未顯示有表面證據支持該投訴，或該投訴屬瑣屑無聊或無理纏擾，否則理事會須將該投訴提交紀律小組。

是否擔心日後有人濫用此條例，到時公會工作量大增之餘，變相鼓勵會員互相攻訐？相信不會，一來該條例賦予公會權力去篩選瑣屑無聊或無理纏擾的投訴，二來若會員引用34(1AAA)但投訴最後不成立，據說需要支付紀律程序費用。翻查過往紀律程序資料，此費用動輒過萬元，就以上述個案為例，案情並不複雜，費用也要2.2萬元。換句話說，除非投訴人有充分證據，否則不會輕易引用該條例，當然與錢作對者除外。

此案例另一特別之處是引發會計師監管的討論，David Webb認為，案例間接反映自我監管制度行不通。瓜瓜看法剛好相反，其實34(1AAA)的存在正好說明監管機制有效，因條例在某程度上防止放生自己人的情況發生。再者，既然有會員成功引用此條例，更加說明機制行之有效。

紀律委員會具獨立性

或許有人質疑，即使案件提交紀律委員會又如何，還不是自己人審自己人？此話差矣，按法例規定，紀律委員會由五位成員組成，當中的大多數成員，即包括主席在內的3名成員，是從業外人士組成的紀律小組中選派，該紀律小組的成員是由政府委任，另加兩名成員由專業會計師出任。相比起其他專業團體如醫務委員會，在28名委員當中，只有4名是業外人士。從中可以說明，會計師的所謂自我監管制度，其實具備相當大程度的獨立性。

當然，目前制度並不完美，其獨立性及透明度還有改善的地方。可惜的是，由獨立機構負責監管是大勢所趨，公會將會失去對上市公司核數師的監管權，包括日常監察、調查及紀律處分。

最後一提，不論從事審計還是會計，會計師的職責就是如實報導企業或機構的財政狀況和表現，因此具備良好品格是必要條件。不要以為誇大履歷是小事，若然連自己的履歷也如此，試問有誰願意把財務重任交給你？一旦被揭發而遭紀律處分，罰款還算小事，名聲上的損失卻是一世。雖然公會只會把相關記錄在網上保留不超過5年，但其他網站如Webb-site.com和討論版卻是永久，一個公開譴責，足以令會計師身敗名裂兼前途盡毀。

孟子說「術不可不慎」，意謂我們選擇職業不可以不謹慎，誠實也一樣，「誠不可不慎」呀！

原文刊於：《信報》年青有計專欄 2015-09-11

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為何四環醫藥核數師不發表意見？

四環於３月起停牌。圖為主席車馮升。 (資料圖片)

一間企業若要谷大營業額，方法多的是，其中一個是串通分銷商。曾聽過某生產商想到在單據埋手，如一件只值60元產品，開發票卻寫100元。單是這樣做肯定騙不過核數師，所謂做戲做全套，當分銷商按發票金額支付貨款後，企業通過種種名義將40元退回。要做到神不知鬼不覺，不能直接向分銷商支付，方法之一就是在帳外設小金庫，經此金庫將款項退給分銷商。顧名思義，由於是「帳外」，這些交易不會在企業帳目中顯示，核數師無從查證。上述案例只用分銷商做手腳方法之一，主要分銷商數目愈少，出術成功率愈大。但凡企業銷售對象不是最終用家而是分銷商，雖非代表有問題，但需加倍留意其營業額是否存在水分。

在芸芸上市公司中，以分銷商模式營運的企業可謂恒河沙數，包括四環醫藥(460)。該股自3月底停牌，及後更被聯交所施加多項復牌條件，包括委聘認可獨立法證專家就幾項指控作法證調查，包括提高售價、向分銷商作出若干付款及分銷商進行商業賄賂。四環醫藥雖未公布法證調查結果，但根據其審核委員會調查發現，早前被視為第三方的「市場研究代理」，實際上由四環醫藥控制。四環醫藥透過這些代理直接或間接向分銷商支付若干款項作補償。另一項調查發現更有趣，四環醫藥竟透過僱員私人銀行帳戶作帳外交易，涉及帳戶多達33個，當中20個用作分銷商補償，另外13個用於其他業務。這些交易包括銷售及支付分銷權，收取若干分銷商存款，及支付薪金及若干僱員產生的開支。

為甚麼要向分銷商支付款項，而且這樣迂迴，當中又是否涉及如文首所述案例般抬價，是蓄意還是一時不察，以上問題需留待法證調查結果，但有一點可肯定，就是2013年若干帳目需重整，如早前被確認的21.46億元(人民幣，下同)分銷成本，現需與該年收入抵銷。經調整後，2013年收入由原先報告的47.33億元大幅下調45.4%至25.86億元。此外，上述被認定由四環醫藥控制的市場研究代理，現需併入帳目內。需要留意，調整對經營溢利影響雖輕微，但四環醫藥於2013年生意額即時由近50億元變成僅過25億元。此外，毛利率也由原先高達78.2%變成僅得56.3%。面對如此情況，身為四環醫藥核數師如何應對？答案是拒絕為其2014年度財務報告發表意見。不要以為核數師這樣就甚麼也不做，單是核數師報告便花不少篇幅解釋原因，難怪整份報告有7頁紙之多。

或許有人會問，既然審核委員會已查出帳外交易，財務報告也重列，為何核數師仍拒絕發表意見？原因之一是核數師不能確定這些代理及其帳外交易是否完整。核數師在報告中提到無法取得足夠文據憑證，評估合併於帳內的代理是否真的受四環醫藥控制，及未合併的是否受控制。由於調查需第三方如分銷商合作，但部分人士不願提供資料或根本不回應，有些實體企業更已解散，故核數師無法確定調整是否必要。

重列後四環醫藥財務表現如何呢？於2014年，收入增19.2%至30.84億元，毛利率升12.2個百分點至68.5%。此外，2015年上半年收入增28.2%至17.74億元，毛利率升2.7個百分點至72.1%。需留意核數師是拒絕為2014年業績發表意見，2015年中期業績則是未經審核。究竟核數師會否就今年的全年業績發表意見，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2015-09-09

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ACCA與QP如何選？ ( 二 )

在選擇ACCA還是QP這個重大問題上，上一篇講了三個考慮要點，這篇則講餘下三個。

4. 留意進修時間自由度

於進修時間編配而言，QP的自由度比較低，因為其模式比較特別，考生先須要完成相關的Workshop課程才能參加考試。稱得上Workshop，當然不是坐定定聽聽書那樣簡單，考生須要備課以回答問題，否則導師有可能不讓考生通過。相反，ACCA靠自修，進修時間編配的自由度較高。不過也因如此，自律就顯得非常重要。

5. 注意工作經驗規定

根據HKICPA的規定，會計師申請人必須具備三至五年的實際工作經驗，並且必須由AE ( Authorized Employer ) 或AS ( Authorized Supervisor ) 簽名作實。可是，相比香港的企業和會計師總數來說，目前AE和AS的數量並不算多，而且大部份是會計師樓，商業機構的AE和AS相對較少。

另一方面，ACCA在工作經驗方面也有Approved Employer的制度，不過不是硬性規定。不論僱主是否ACCA的AE，只要他們願意證明就可以。不過，考生還需要完成13個工作表現目標 ( Performance Objectives )，每個目標需要撰寫一份包括3道題目約150字的報告，而且報告必須由具備Qualified Accountant資格的Workplace mentor審閱及簽署。

6. 考慮認受性和知名度

個人而言，HKICPA和ACCA的認受性和知名度其實沒有很大的差別。不過，ACCA在國內較為知名，這可能是他們很早就已經在國內發展有關。另外，倘若日後希望拿取其他國家和地方的會計專業資格，及早選定HKICPA或ACCA也必須的。例如美國的AICPA以及英國的ICAEW，若果用HKICPA會員身份來申請的話，只要通過相關的規定和符合某幾項特定的資格就可以了。又例如希望獲取IIA的CIA資格，ACCA會員可以參加ACCA-CIA challenge exam，考生只需回答125條選擇題，不用像其他CIA考生般，需要參加3科合共325條選擇題的CIA exam。

還有一點需要留意，HKICPA和ACCA簽有互認協議，基本上HKICPA會員可以直接申請成為ACCA會員。不過，若ACCA會員希望申請成為HKICPA會員，申請人除了需要完成特定的ACCA考試科目外，他們還要參加1個QP workshop以及通過其Final examination，在工作經驗上也必須跟隨HKICPA的規定，由AE或AS簽名證明。

原文刊於：Education post 2015-09-08

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宋城呈獻竇娥冤

宋城演藝上半年營業額增47%。圖為其網站。

內地民營企業宋城集團早前在網上實名舉報當地高級法院院長「失職瀆職、干擾司法公正」。不單如此，他們更安排一場表演，劇目極為矚目叫「現代竇娥冤」，從圖片所見，多名飾演竇娥的演員在呼冤，還造出「六月飛霜」效果，認真別開生面。宋城以話劇來申冤，正因其強項就是演藝產業，旗下宋城演藝(深圳證券交易所股票編號：300144)更是上市公司。有傳宋城此舉與他們在杭州的商舖業權訴訟敗訴有關。翻閱宋城演藝最新中期報告，未提及任何重大訴訟，或許只涉宋城集團本身。但若傳聞屬實，以竇娥來申冤似乎不太切題，因竇娥是遭奸人陷害，最後含冤招認殺人而被正法，與產權訴訟無關。

說到宋城演藝，他們經營多個主題公園及旅遊文化演藝業務。旗下主題公園也頗有特色，較有名的要數坐落在杭州的宋城景區。香港從前也有個「宋城」，就是當年與荔園為鄰的那個主題公園，最後因生意慘淡而結業。杭州宋城的營運模式與香港宋城有幾分相似，園區除滿布模仿宋代建築外，還安排各式文化表演如大型歌舞、拋繡球、民俗表演雜技等，務求讓遊客體會古宋風情。園區內還有名為《宋城千古情》的表演節目，中期業績披露此招牌節目於五一假期創單日演出10場紀錄，有幾受遊客歡迎可想而知。

或許有朋友問，這麼老套誰會去？從宋城演藝業績可得到答案。上半年旗下主題公園接待遊客數目達900萬人次，增66.7%。據《2014年全球主題公園調查報告》，杭州宋城景區遊客接待量為1,456萬人次，於內地排行第一，在亞太區排第八。遊客數目增長強勁，收入水漲船高。於2010年至2013年，營業收入增長維持在13.4%至16.2%之間。2014年收入增37.8%至9.35億元(人民幣，下同)。今年上半年收入更大增47%至5.73億元。

要成功吸引遊客，主題公園除佔地要廣建築要多外，還要配備大量工作人員負責接待，也要安排大量表演者演出，主題公園這盤生意在內地賺錢嗎？答案是「非常好賺」。以今年上半年為例，營業成本加營業稅金合計1.76億元，與收入相減後毛利達3.97億元，毛利率69.2%。將毛利減去各項經營開支如銷售、管理、財務和減值損失，及加上投資收益，營業利潤達3.44億元，較2014年同期增59.9%，經營利潤率則升5.5個百分點至60%。計入營業外收入和支出，及扣除所得稅後，本年上半年純利達2.79億元，較去年同期增61%，純利的邊際利潤也升4.3個百分點至48.6%。換句話說，在每100元收入當中，宋城演藝能賺取48.6元純利，認真和味。

在宋城演藝經營的3個主要景區中，「杭州宋城」對集團收入貢獻最大，今年上半年有2.13億元，佔總收入約37.1%。其餘兩個景區「三亞千古情」和「麗江千古情」收入分別為1.43億元和7,250萬元，對總收入貢獻分別為25%和12.7%。但若論盈利能力，「三亞千古情」毛利率最高有82.2%，「杭州宋城」和「麗江千古情」分別為78.3%和64.8%。宋城集團這樣高調地申冤，宋城演藝表示不會對其營運產生任何影響。話雖如此，舉報事件發生後，其股價顯著下跌，以收市價為例，事發前(8月11日)股價為67元，事發後(8月12日)下跌9.9%至60.39元，市場看法似乎頗為負面。

香港的司法制度建全而且獨立，希望他朝我們不用淪落至此，法庭判決也信不過之餘，還要如此別出心裁去申冤。

原文刊於：am730 2015-09-04

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人民幣貶值對內房股有幾大影響？

上月中國人民銀行突下調人民幣兌一美元中間價，不少內房股如世茂房地產(813)、碧桂園(2007)和恒大地產(3333)於8月11日至13日期間收市分跌1.9%、3.6%和4.5%。因其收入以人民幣計價，卻持美元或港元債務，若人幣貶值，利息開支無可避免增加，業績肯定被拖累。

需留意各企業外幣借貸水平不同，人幣貶值的影響自然有別。要衡量影響程度，不用親手計，只要翻閱財務報表附註關於「財務風險管理」就成。此附註披露企業所持財務工具相關風險及其避險政策，設有「敏感度分析」，顯示企業承擔市場風險(包括匯率、利率及其他價格風險)如何影響損益和權益，有助了解如何管理財務風險。

以恒大為例，按2014年度年報，若人民幣兌1美元及港元貶值5%，該年除稅後盈利將減3.8億元(人民幣，下同)。以恒大該年除稅後盈利180.16億元計，減幅約2%(見附表)，影響看來不算很大。至於世茂和碧桂園，若人幣兌美元及港元貶值5%，除稅後盈利將分別減10.38億元和13.22億元，以去年除稅後盈利計(分別為94.88億元和106.12億元)，減幅分別為11%和12%，影響相對大得多。有趣的是，人幣貶值對恒大損益衝擊較細，但股價跌幅卻較大。相反，世茂和碧桂園承受影響較大，但股價跌幅卻較細。究竟是市場未完全消化資訊，還是有其他原因就不得而知了。

論金額，3間企業外幣借貸總額差別不算大，截至去年12月底，世茂、碧桂園和恒大分別為278.83億元、307.01億元和302.82億元。但恒大總負債較大，金額3,620.84億元，外幣借貸佔總負債比率僅8%。反觀世茂和碧桂園總負債相對較細，相關比率分別為18%和15%。恒大稅後盈利較高，這解釋為何人幣貶值對其衝擊較少。翻查年報，3間企業沒有對沖(如訂立遠期外匯合約)規避匯率風險。於恒大可理解，因貶值對損益影響較少。但於世茂和碧桂園而言，既然潛在影響較大，為何不做對沖呢？世茂解釋，因預期人民幣及外幣負債淨額將升值，很明顯他們估計錯誤。但在本年度中期業績公告中，管理層指正拓展國內融資渠道包括資產證券化及發行人幣債券，藉此改善借款結構以抵禦人幣貶值風險。

至於碧桂園未有解釋不做對沖原因，只表示考慮採用外幣對沖政策。但在本年中期業績公告中披露，今年上半年已開始降低美元及港元借貸佔總借貸比例，開始採用外幣對沖工具以管理外匯風險。究竟人幣貶值對今年盈利實際影響如何，留待年結時跟進。

此外，內房股另一重大市場風險就是利率，但比匯率衝擊較少。以恒大為例，若借款利率升100個基點，去年除稅後盈利將減1.35億元，減幅約0.7%。如世茂，若人幣浮息借貸利率升100個基點，除稅後盈利將減1.91億元或2%，若美元及港元浮息借貸利率升100個基點，除稅後盈利則減1.29億元或1.4%。至於碧桂園，利率波動對業績影響較敏感，貸款利率增50個基點，未計利息費用資本化，財務成本將相應增1.94億元。但他們正降低外幣借貸比例，加上人幣貸款基準利率下調，對盈利影響應不大。

原文刊於：am730 2015-09-02

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