沽空機構像獵犬

近期多隻股份遭沽空機構追擊，花生指數最高要數瑞聲科技(2018)，該股遭葛咸城研究兩度追擊，停牌多日後，終於發出一份較具體澄清公告。不過，除關連交易外，公告對其他指控的反擊較薄弱，若不是另一間沽空機構匿名研究，罕有地為瑞聲發表報告反擊葛咸城，單靠這份澄清公告，相信很難令股價於復牌當日反彈。

瑞聲看來成功逃過一劫，但科通芯城(400)就沒有這麼幸運，近期被烽火研究發表報告追擊，股價急跌22%後停牌，之後作出澄清並復牌，但股價仍反覆向下。

還有渾水研究，早前預告將於本月7日發出報告追擊某港股，儼如預告殺人事件，報告未出爐已令多隻疑似目標股份遭洗倉。結果是敏華控股(1999)被渾水盯上，股價應聲下挫10%後停牌。同日還有F.G. Alpha Management，其創辦人質疑達利食品(3799)財務數據造假，令股價急瀉近7%。

沽空機構近來在港股中頻頻得手，不少人質疑不公平。無他，沽空報告篇幅一般較長，要消化內容需時，被狙擊公司根本無法迅速回應，投資者穩陣起見，大多選擇先行沽貨離場，爭相走避下，股價不急跌才怪。

有朋友問，上市公司帳目須經核數師審核，為何沽空機構仍有機可乘？撇開故意包庇舞弊和疏忽等不說，其實與目前審計採用的「Watchdog」方法不無關係。話說在1896年，英國有一宗關於核數師責任的官司，法官Lopes在審理時提到，核數師是Watchdog而不是Bloodhound。

這個影響後世審計發展的觀點，其意思是說，核數師有責任運用本身的專業知識，小心和謹慎地做好核數工作。然而，核數師不是偵探，他們不會以懷疑角度出發，也不會預設立場，認為帳目必定有問題。核數師的角色正如看門犬(Watchdog)而非獵犬(Bloodhound)。所以，若果核數師沒有發現企業的帳目存有異樣，即使真的存在造假，他們也不應負上責任。

雖然犬隻是人類的好朋友，但用來形容核數師實在有點那個。無論如何，此處的重點在於，看門犬的職責就是看門口，當有外人闖進就會吠叫以警惕主人。同理，核數師只有在發現問題後，才有責任向股東或管理層報告。至於獵犬，當嗅到血跡就會跟蹤着去追殺獵物，這就好比沽空機構，特意尋找目標公司帳目問題，一旦發現就盡情撕咬。

雖然獵犬方法較有效找出造假問題，但極花人力物力，而且也有違核數的原意。不幸的是，近年企業造數的醜聞不斷，大眾早已對核數師報告的可靠性存疑，亦造就了沽空機構有機可乘，難怪各地近年對核數師的監管愈來愈嚴。個人認為，監管走錯了方向，一來問題根源不在核數師而在造假的管理層，拿核數師代罪並不公平，二來要核數師改用獵犬方法來核數，不是不可以，但核數成本勢必變得高昂，最後又誰願意付鈔？

不是為核數師開脫，單靠核數師沒可能杜絕造假數，即使核數師發現問題，若涉及管理層，核數師最多只可以辭職，換了核數師後，假數問題仍然存在。忽發奇想，與其加強核數師監管，倒不如監管機構成立一個特別調查部門，以沽空機構所用的獵犬方法，把帳目有問題的上市公司抽出來，不是更好嗎？

文章刊於：am730 2017-06-16

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