佐丹奴(709)旗下的「佐丹奴」品牌，在香港可算是無人不識。記得讀大專那個年代，基本上所有同學都愛穿，若說是「校服」也不為過。何解？不清楚其他人怎麼想，但就瓜瓜而言，覺得他們的價錢合理，而且穿著起來也舒服，加上洗熨容易，自然成為首選。至於其他衣物配飾也不錯，如今天仍然在用的一條便服皮帶，就是十幾年前從他們那裡買的。可是時移世易，近年不斷有新品牌加入市場，他們要像昔日般壟斷市場談何容易？
佐丹奴早前公布去年全年業積，雖然銷售額按年升1%至56.73億元，但經營溢利卻增長11%至10.05億元。究其原因，主要是三筆特殊收益，分別是「因收購附屬公司引致公允值變動」的1億元收益、「出售製造業務」的5,700萬元稅前收益，及「出售金融資產」的1,400萬元收益。倘撇除這三項收益不計，去年經營溢利僅8.34億元，較2011年的9.09億元下跌8%。關於公允值變動收益，涉及增持佐丹奴阿聯酋(Giordano UAE)的權益。佐丹奴原先持有該公司20%權益，完成收購後增至80%，並且同時持有75%佐丹奴沙特阿拉伯(Giordano KSA)的權益。在收購過程中，由於需要重估早前持有權益的公允值，因而產生了1億元的帳面收益。
至於出售製造業務，佐丹奴於去年5月，以1.66億元代價，將旗下智興製衣的全部股權出售，產生了5,700萬元的帳面收益。此外，在出售金融資產方面，佐丹奴早前持有一家名為「Higrowth Ventures Limited」公司9.9%的股權，於去年將股權出售以換取迅捷環球(540)6.46%的權益，此筆交易產生了1,400萬元的帳面收益。
究竟他們在營運方面的表現如何？不如看看幾個基本指標。首先講庫存，佐丹奴近年的庫存持續上升，由2009年的2.94億元上升37%至2010年的4.04億元，到了2011年更急升50%，至6.05億元的新高。其實庫存金額上升並不一定是壞事，還要看銷售額是否配合。可是，雖然同期的銷售額也有雙位數的增長，2010年和2011年分別有11.8%及18.7%，但幅度不及庫存的大，結果令存貨周轉期持續上升。
根據年報所顯示，由2009年至2011年，存貨周轉期由52天，升至95天，3年間急升了83%。可幸的是，庫存問題似乎解決，於2012年，存貨金額和周轉期，分別回落至4.76億元和74天。
值得一提，佐丹奴提供的存貨周轉期，與其他企業有些分別，他們是以「年結日之存貨」來計算，而不像其他企業般使用「年內平均存貨」(即年頭加年尾除以二)。試算了一下，若以後者來計算的話，2011年的周轉期是79天，2012年則是84天，出來的結果將會變成存貨周轉期不單沒有改善，而且更增加了5天。不過，因為佐丹奴中東於去年才成為附屬公司，換句話說，2011年的存貨並沒有包括他們在內。因此，若要「Apple to apple」來比較，可以將佐丹奴中東的存貨，從2012年的存貨金額撇除，重新計算出來的存貨周轉期是79天，與2011年持平。
從以上可見，若計算方法不同，得出來的結論便會不一樣，佐丹奴是否因此而故意使用前者，恕瓜瓜不敢妄下判斷。不過，有一點可以肯定，他們的庫存水平的確大幅改善，而且看得出他們花了不少功夫。其實所謂營運指標，由於計算沒有統一的標準，各企業都會按自身需要來選用。所以，若要將某企業的指標和其他企業做比較時，就要格外留神其計算方法了。
另外，細看他們年報內的「管理層之論述及分析」，其實內容頗為詳盡。就以存貨為例，年報除了披露集團自己存貨的相關數字外，連內地加盟店持有之存貨，以及供應商持有但未付運的存貨餘額也提供。於2012年，金額分別是1.33億元和3,300萬元，按年下跌37%及28%。
加盟店的數字其實很重要，例如一些體育股，他們把產品賣了給分銷商後，之後的庫存情況如何，外人無從得知。雖然佐丹奴提供的，只是存貨金額，但至少從按年的變化中，估計出沒有存貨囤積問題。下一篇將繼續講其他指標。
文章來源：AM730 2013-05-28
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