2015年7月29日星期三

為何中國建築毛利率奇高?

中國建築去年本港業務毛利率為6.6%。圖為其項目。
所謂專家,泛指在某一領域擁有專業知識的人。專家之言當然有權威性,外人無庸置喙,但有時只要運用常識,就會發覺不可盡信。例如近期啟晴邨食水含鉛事件,連日來一些專家的言論,簡直讓人嘆為觀止。就以水務署化驗師為例,在抽取水樣本作檢驗前,他堅持需要開喉5分鐘後,說這是貼近市民用水生活習慣云云。

好了,問問大家,哪位會如此浪費食水?除非大廈洗水缸或旅行數日後回家,莫說5分鐘,有多少市民不是隨開即用的?若開喉那麼久仍驗到食水含鉛,問題肯定相當嚴重。再講,以風險角度考慮,特別是這類公共衞生事件,應量度最高風險水平,讓政府及市民為最壞情況作準備。故不少評論認為,水務署應抽取隔夜水及在中午時分水溫最高時抽取(有研究指高水溫下釋出的鉛量會較多),但政府偏偏反其道而行,不禁令人質疑是否有意拉高標準,企圖壓低超標樣本數量。若果屬實,此等掩耳盜鈴實屬不智。

除專家之言外,其總承建商中國建築(3311)也備受關注,網絡紛現各種傳言,說他們之所以近年在本地冒起,主要是以極低價錢投得大量工程合約,故種下偷工減料禍根。我們不是行內人,當然不知道傳言是真是假,但有一點可肯定,同涉鉛水風波的瑞安建業(983),即是葵聯邨的總承建商,受外界的批評卻較少。或許但凡涉及中國製造的物事,大家仍有相當戒心吧?

八卦之下看看兩間公司年報,發現一個有趣地方,就是中國建築盈利能力奇高,於2014年度,整體毛利率達13.8%,反觀瑞安僅7%,即使其他建築商如俊和(711)及新昌營造(404),年內毛利率分別僅5.4%和4.5%。為何中國建築那麼高?細閱年報後找到答案。中國建築在本港的業務毛利率於去年僅6.6%,2013年僅7.3%。但內地業務卻分別高達23%和20%,加上該業務對整體收入貢獻達45%,拉高整體毛利率。

另一問題來了,為何同是建築,內地業務卻能有如此盈利能力?相信主因是保障房關係。中國建築近年在內地承接不少此類項目,特點之一是大部分是BT(Build-transfer)模式,即先興建後移交。中國建築須自行為項目融資,項目建成後將擁有權轉移給業主,那時業主才分期支付項目費用。由於提供融資這項增值服務,合約造價自然可提高,難怪毛利率較一般建築業務為高,業務增長理想,如2014年相關營業額增幅達28.6%。當然,此類業務也有風險,就是在項目移交前需承擔債務和財務開支,這也解釋為何中國建築負債對權益比率達74.1%。即每100元資產,約42.5元是依靠借貸,其餘57.5元來自股東權益。值得一提,由於去年發行新股以收購下中國海外港口投資,令負債對權益比率由2013年的78.6%回落至現有水平。但因BT項目增長,借貸也隨之而增加,去年利息開支增8.9%。

回說中國建築本地業務,毛利率在過去4年均升,如2011年至2014年,各年依次分別為7.3%、8.2%、7.3%和6.6%。與其他建築商相比,毛利率顯然較高。若傳言說他們以低價競標屬實,但同時又維持較高毛利率,唯一可做就是嚴格控制建築成本。本港建造工程一向以「判上判」運作,外判商一般是連工包料接辦,難怪外界猜測,外判商是否因中國建築給出的預算太緊絀,因而使用較便宜的接焊物,甚至使用不合規格的喉管。究竟實情如何,唯有留待政府調查結果吧。當然,大前提是政府還信得過。

原文刊於:am730 2015-07-29

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3 則留言:

匿名 說...

不知董事及高層們的薪酬各公司高低比較如何?影響到毛利率程度如何?

Bittermelon 說...

Hi 匿名君,董事及高層薪酬屬於行政開支,是不會計入毛利中的。

匿名 說...

Thank you very much. I'm ignornant--Anonymous

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