2016年9月30日星期五

思捷真的轉虧為盈嗎?

思捷靠賣物業轉虧為盈。(資料圖片)
思捷環球(330)截至6月底全年純利2,100萬元,較去年度36.96億元虧損明顯改善。有趣的是,不少傳媒皆用「轉虧為盈」報道,但細看業績後發現,思捷盈利主要來自出售資產和稅項回撥,核心業務仍見紅。首先去年12月將九龍灣辦公室出售,扣除交易開支後套現9.13億元,減去物業帳面值後,淨收益7.31億元在損益表內確認。這麼說,思捷豈非要另找地方作辦公室?放心,這單交易特別處在於,思捷向新業主租回大部分物業,首3年每月租金約240萬元,其後3年為290萬元。計一計數,未來6年思捷需繳付租金總值約1.91億元,每年平均租金3,180萬元,假設新業主不用為此交易做融資,粗略算租金回報率高於3.5厘。以差餉物業估價署統計2015年12月乙級寫字樓市場回報率約3厘,今年1至7月回報率(臨時數字)則在3厘至3.4厘之間,單以此比較,新業主應對此交易甚滿意。

至於稅項回撥,因香港稅局對思捷旗下公司作稅務查詢,涉2006/07至2008/09課稅年度。調查結果是往年稅項開支撥備過高,多出的4.09億元撥備需於今年回撥。此外,還有1.97億元因特殊非經常支出產生的淨稅項收益及往年稅項撥備,兩項合計為思捷帶來6.06億元稅項抵免。除上述特殊收益外,思捷於去年還有7.55億元特殊非經常性開支,包括精簡人手4.62億元,IT應用程式減值4,800萬元,為關閉店舖額外撥備1.86億元及為虧損店舖固定資產減值5,900萬元。撇除上述特殊非經常性收入和開支,思捷去年實質錄5.72億元經營虧損。雖則如此,但較2015年度的7.18億元經營虧損收窄20.3%。

經營虧損改善主因兩大經營開支即員工和租賃成本下降。撇除精簡人手特殊開支,年內員工成本30.18億元,對收入比率為17%,按年降1.4個百分點。租賃成本27.93億元,對收入比率為15.7%,跌0.6個百分點。兩項開支明顯減少,主要受惠於關閉盈利欠佳店舖和精簡組織架構。

值得留意,零售收入雖於去年減3.6%,但撇除匯兌因素影響的實質跌幅僅1.3%。此外,零售淨銷售面積減10.9%,但同店銷售卻升4.3%,德國和其他歐洲地區表現最好,前者銷售按當地貨幣計升5%,同店銷售增長5.8%。至於後者,兩個比率分別是3%和6.9%,顯示銷售有回升跡象。唯一擔心是亞太地區,銷售按當地貨幣計跌12.6%,同店銷售挫4.1%。另外,去年電子商店表現非常突出,銷售按當地貨幣計升15.3%,德國、歐洲其他地區和亞太地區升幅分別有11.5%、17.7%和72.2%,有望成為新的銷售增長來源。但思捷批發業務表現差勁,年內收入減17.3%,以當地貨幣計則跌10%,當中亞太區表現最差,跌38.4%,主因銷售面積減少。德國和歐洲其他地區則分別跌7.4%和10.1%,主要是同業競爭激烈、客量減少及部分銷售轉移至電子商店。

綜合而言,思捷的虧損雖收窄,但離真正轉虧為盈還有一段路程要走。個人認為最大問題是品牌老化,思捷目前客戶主要是X世代(即35歲至50歲)佔最多,品牌要健康發展,如何吸納千禧世代客戶(即35歲以下)是一大挑戰。此外,面對歐洲經濟不明朗,亞洲經濟增長放緩,加上歐元疲弱,但思捷大部分收入卻以歐元結算,今後幾年表現能否復甦,我們拭目以待。

原文刊於:am730 2016-09-30

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2016年9月26日星期一

Three C meeting與茶餐廳術語



最近梁特首的「Three C meeting」成為一時「佳話」,有人批評說他失禮,瓜瓜卻認梁特首在彰顯港式「化䌓為簡」文化。

不是嗎?如香港的茶餐廳,內部有自己一套術語,例如客人叫「凍奶茶」,伙記在落單時會寫「冬T」。「檸茶」就更直接,伙記會寫「OT」。為什麼?因茶餐廳工作䌓忙,秒秒上落都係錢,誰有時間慢慢寫上食物全名?同理,若要說「Three chief meeting」或「Three secretary meeting」,實在太過翹口又杉手,沒有「Three C meeting」那樣直接了當。

是次梁特首以身作則,向公眾示範和推廣港式茶記文化,將香港獨有特色帶入最高權力機構,是真正的「愛港」表現!自此以後,類似的直譯如3C13B(三司十三局),甚至結合Emoji如📜C(政務司)、$C(財務司)和⚖C(律政司),不難在政府公函中流行。將港式通俗文化引入最高權力機構,簡直是前無古人,後無來者呀!

忽發奇想,這些局長你又認得幾多?

1.🚎🏢S
2.🏠S
3.🍚💉S
4.♻️S
5.🛃S
6.🎓S
7.🛠S
8.💡S
9.🌇S
10.📈S
11.🐼S
12.👔S
13.💼S

#曲線要講明 #我認我超級無聊

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2016年9月23日星期五

咪再亂用波羅的海指數

韓進近日陷財困,圖為該集團集裝箱。(資料圖片)

全球第7大貨櫃航商韓進海運(韓國交易所股票編號: 117930)突申請破產保護,對本已步入寒冬的航運業添煩添亂。因事出太突然,且擔心韓進不能支付碼頭裝卸等費用,各地港口紛拒韓進船隻進港。按韓進截至本月17日船隻運作狀況報告,在97艘船隻中,約48艘滯留公海(Waiting in Open Sea)5艘遭扣押(Arrested)8艘被禁止進出港口(Embargo),情況有幾惡劣可想而知。

有趣的是,韓進破產沒有震散航運股,股價反拾級而上,如主營集裝箱航運的東方海外(316)股價自831日至本月9日累升22%,中國遠洋(1919)和中遠海運港口(1199)(前稱中遠太平洋)分升17%2%。即使集裝箱佔收入約60%的中外運航運(368)同期股價升29%。最令人大感不解的是太平洋航運(2343)不做集裝箱而專注乾散貨,股價也大升66%。韓進雖經營乾散貨,但收入佔比非常少,集裝箱才是主要業務,破產只影響集裝箱市場。投資者是否錯誤解讀,讀者自行判斷,但坊間確有不少人不了解航運業,最常見是錯用「波羅的海指數」來為集裝箱航運股做分析,當中不乏著名股評人和財經專家。

國際航運市場大致可分乾散貨、集裝箱和油。雖同為航運,但各自有不同市場。乾散貨泛指工業原料和初級商品如鐵礦和木材等。集裝箱則是貨櫃,運輸物品主要是工業下游製成品如紡織品和電子產品等。油包括原油、液化石油氣和液化天然氣等。3個市場現況皆有別,以去年為例,乾散貨因運力過剩及貨運需求急跌,出現「價量齊跌」。集裝箱同受運力過剩影響,但貨運需求仍增,故現「價跌量升」情況。油就完全不同,因國際原油價格續低迷,石油貿易活躍下刺激運力需求。但油輪運力沒有同步增長令運費攀升,故是「價量齊升」。此外,3類貨品所用船隻也不相同,乾散貨是用乾散貨船運載,集裝箱用貨櫃船,原油用油輪,3種商船的規格完全不同,彼此不能互用,正如不會有人用貨櫃車去運送汽油,用密斗貨車去拖貨櫃,或用油車去載煤炭。

至於「波羅的海指數」(簡稱BDI),相信是太過有名,外行人不知道它只反映「乾散貨」市場的價格水平。若要分析「集裝箱」航運的運價,我們應參考「集裝箱運價指數」。不同地區有不同指數,於中國可參考「中國出口集裝箱運價指數」(簡稱CCFI)。若有人再用BDI來為集裝箱航運股把脈,就會知道此人連基本分析也搞錯。

回說韓進,弄至今日田地並非一朝一夕,過度借貸加上行業不景是主因。截至去年12月底,負債股權比率高達817%,代表在每100元資產中,89%依靠借貸,僅11%來自股本。此外,流動資本也急遽惡化,流動資產比率僅0.24倍,流動資產嚴重不足以抵償流動負債。早於4月,韓進已向主要債權人提出債務重組方案,可惜不獲批准才申請破產保護。另外,因事前未有妥善安排,旗下多艘正航行的船隻不能靠岸。韓進是南韓主要集裝箱航運公司之一,申請破產後,業界急需找尋其他航運公司代替,加上臨近年尾銷售旺季,運費一下子被推高。投資者憧憬運費續高企,航運股股價因而造好。但韓進運力只佔全球不足3%,就算破產也只是將商船出售而不是拆卸,不會影響全球整體運力。況且,未來幾年仍有大型貨櫃船下水,運力過剩問題仍困擾集裝箱航運業。由此推斷,航運股板塊現調整是早晚的事。

原文刊於:am730 2016-09-23

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I always agree with my boss

#我認我無聊 #人前人後 #口嗰句vs心嗰句 #提防影射認明真身 #IAlwaysAgreeWithMyBoss


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2016年9月20日星期二

2016年9月19日星期一

「摸底」「諮詢」確不同

「摸底」「諮詢」確不同

摸底五大特徵:
1.眉飛色舞
2.烔烔有神
3.咀角含春
4.十指緊扣
5.沒有距離

諮詢五大特徵:
1.眉頭緊皺
2.雙目無神
3.咀角向下
4.雙手緊抱
5.無限距離

#摸底 #諮詢 #提防影射認明真身 #我認我無聊


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2016年9月15日星期四

2016年9月9日星期五

立會選戰凸顯會計師階級矛盾

梁繼昌(中)在會計界組別勝出。(資料圖片)
4年前,還是會計界立法會議員的陳茂波決定不競逐連任,議席由4位會計師爭奪,以當年候選人編號排序,分別是梁繼昌、黃宏泰、陳普芬及林智遠。論當時知名度,說林氏最高相信沒有人反對,廣受業界重量級巨頭支持,被看高一線。但最後卻由泛民背景的梁繼昌當選。

4年後的今天,同一議席由梁氏和陳弘毅對壘。陳氏雖標榜自己是獨立人士,但卻得到業界一眾巨頭支持,程度更較去屆有過之而無不及。如選舉日前幾天,幾個業界團體通過不同渠道為其拉票。在認識的會計師中,粗略估計逾七成表示支持他,聲勢可謂一時無兩。結果不用多說,梁氏衛冕成功。但始料不及的是票數差距甚大,梁氏取得12,131票,反觀陳氏僅得6,836票。問題來了,林智遠和陳弘毅均是業界翹楚,不論在那裡定能獨當一面,為何獲業界巨頭垂青卻無助選情?與幾位朋友分析後得出相同結論:梁氏連任當然與他過去4年表現有關,但另一重要原因相信是業界積存已久的階級矛盾。

雖然不知會計界選民的年齡分布,但從會計師公會資料所見,39歲或以下會員人數有16,554人,佔總人數達43%。眾所周知,會計師工作時間長,經常要無償加班,但待遇比其他專業並不優厚。為此年輕會計師早已滿腹牢騷,對手握大權的會計師老闆更是心存不滿。行業生態遲遲未見改善,年輕會計師豈不絕望?老闆們支持某候選人嗎,偏偏就要你們不能如願,愈鋪天蓋地宣傳就愈反感,投票時自然反其道而行。再講,陳氏政綱主打維護業界利益,無疑打動不少業界老闆的心,如倡議「造大個餅」就是一例。但不少年輕會計師仍在打拼階段,加上會計師人數以商界專業會計師佔最多,縱使餅造大了,我們又能分到多少餅碎?這也解釋為何陳氏得到巨頭支持,卻不能進一步贏取會計選民的心。綜合而言,選舉結果其實是選民對會計業界不滿的投射,是階級間的鬥爭。不論是誰,若有意為下一屆參選作部署,如何爭取年輕會計師認同是要務。

梁氏順利當選,選民如瓜瓜者有3個期望。首先,功能組別議員代表業界服務社會,理應以全港市民利益為先。除運用專業知識參與制定法律外,希望繼續為我們把關,好好監管公共開支和監察政府工作。其次是兩個關乎業界未來發展事項,說的就是上市實體核數師監管改革及公司條例第408條。核數師監管改革迫在眉睫,政府的方向很明確,一切從嚴,日後監管機構不單將全由非執業人士掌管,職權更是缺乏制衡,將集調查和判罰於一身。儘管業界普遍反對,但看來事在必行。若政府一意孤行硬推方案,希望梁議員能協助業界爭取支持。至於第408條更被業界視為惡法,若有核數師觸犯相關核數師報告遺漏罪行,連負責的審計員也有機會負上刑責。希望梁議員繼續跟進力求修訂法例,至少不讓審計員受株連。

最後是會計界選民基礎。按職業訓練局統計,目前全港逾10萬人從事會計和核數工作,但只有會計師公會的逾4萬名會員合資格登記成會計界別選民,以今屆選舉為例,已登記選民人數是26,008人,佔從業員人數僅26%。為使議員更具代表性,希望梁議員爭取擴大選民資格,以及在聽取業界意見時,不要忽略另外的74%。

在此恭喜梁議員連任成功,謹祝未來4年議會工作順利。此外,也請陳弘毅先生不要氣餒,你在選舉中的表現實在出色,請繼續為社會和業界出力。

原文刊於:am730 2016-09-09

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2016年9月2日星期五

給阿信屋的建議

759阿信屋受外匯因素影響。(資料圖片)
代表香港打不死精神的759阿信屋遭人惡搞,本周初網上瘋傳一篇「報道」,說因巨額虧損將全線結業,不單圖文並茂,而且還說聲稱是出自CEC國際(759)主席林偉駿之口。不少網民信以為真,其後CEC公開澄清絕無此事。其實該文的內容相當粗糙,如標題說阿信屋蝕7,000萬元,但實情是去年只虧損2,972萬元,即使計入其他全面虧損,總虧損也只是4,783萬元。此外,文章還說要補回虧損,至少要賣出298萬包薯片才成。但按文中所說以每包10元計,總金額只是2,980萬元,前言完全不對後語。CEC是上市公司,是次惡搞有擾亂金融秩序之嫌,執法部門應要介入吧。

究竟阿信屋有無結業危機?去年雖虧損,但經營活動現金流仍有4,226萬元淨流入。截至4月底,CEC流動資產不足以償付流動負債,但因整筆6.79億元銀行貸款須按會計準則歸類為流動負債。再講,該貸款以CEC物業和若干流動資產作抵押,銀行承受回收風險有限,除非銀行突「落雨收柴」,否則不會出現資金問題。儘管阿信屋結業風險有限,但不代表無隱憂。首先是貨品折扣,今年初圓匯回升,阿信屋於4月取消「689優惠」。但礙於客量減,在6月復辦,生意隨即回升。林先生在某報訪問中指與端午節7折優惠日比較,端午節當天開出發票僅59萬張,每張貨品平均數量4.6件。反觀復辦「689」,一天發票量68萬張,每張貨品平均數量升至4.8件。反映顧客對價格極敏感,取消折扣等於將生意拱手讓人。

顧客在意價格,常見解決方法是採用交叉補貼,如超市常將部分貨品減價作招徠,然後從其他貨品賺回來(註:有些超市會要求供應商承擔減價損失)。此招所以成功,因超市面積普遍較大,貨物種類齊全,大部分顧客不會只買特價貨。但阿信屋貨物種類必定不及超市多,不易做到交叉補貼,吸引顧客光顧必須鬥平,故不宜再取消折扣。另一方法是採用Product differentiation售賣特式貨品,阿信屋其實做得不錯,如早前推急凍麵包蟹和澳洲牛扒,因物有所值和宣傳得宜,反應熱烈,想添購但早已售罄。阿信屋還推自家品牌零食和食品,銷量似乎不錯,不妨多賣特色產品以增加生意。另一問題是獲利能力甚低,如去年每賣100元貨品才淨賺1.1元,能否壓縮採購和經營成本是關鍵。阿信屋似未出盡全力,如進口採購匯價。阿信屋貨品定價是按成本加成,匯價急升必推高售價,但售價太高影響銷情,最後影響毛利率。

如今年初日圓急升,故錄2,920.7萬元匯兌虧損。未計匯兌虧損整體毛利率約34.6%,計入後毛利率跌1.2個百分點至33.4%,影響可見一斑。匯價是外在因素,阿信屋也很無奈就不對。阿信屋採購主要以港元、人民幣、美元、日圓及歐元結算,當中日圓和歐元影響最大。如去年若港元兌日圓貶值5%,除稅後純利將22%或619.6萬元,若港元兌歐元跌5%,除稅後純利將減4%或113.3萬元。外匯對盈利影響大,按理應做對沖保平安,但阿信屋只靠調節貨品來源地減低風險,成效有限。市面有多種外匯對沖方法,花成本是必然,但與外匯風險相比,成本遠低於風險帶來的損失,應慎重考慮為進口採購做對沖,就算不是百分百,至少應做部分。

至於經營成本,店舖租金是主要項目,今年佔零售收益比重近12%。阿信屋應重組銷售網絡,減少重疊。以其知名度,可考慮將部分店舖遷往租金較低的住宅區或樓上舖,以降低舖租壓力。綜合而言,要配合薄利多銷的經營策略,阿信屋必須設法壓縮成本,做到慳得1蚊得1蚊。

原文刊於:am730 2016-09-02

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