2017年11月17日星期五

會計師公會資產效益可提升

在本地專業團體中,香港會計師公會堪稱「人財」鼎盛。先講人,截至10月會計師人數達41,843人,若與2013年的36,106人比較,4年平均增幅4%。這還未計逾萬名學生會員,這批學生將是壯大公會的生力軍,而且每年皆有新生加入,可見將來會計師人數將有增無減。

接著講財,按公會剛公布財報,截至6月底手頭現金連定期存款共3.78億元,按年增達7.3%。是多還是少?不妨拿些東西來比較。如將這筆資金平均分派給所有會員,每人可得9,030元。以資產淨值計算則更高,人均可得10,264元。又如以公會2017年度全年開支2.53億元作比較,資金是開支的1.5倍。換句話說,撇除收入不計,單是這筆資金足夠公會營運1.5年。要人有人,要錢有錢,試問本地有幾多個專業團體能有此規模?

公會財政穩健,營運表現也不差,於2017年度盈餘增25.9%至1,013.1萬元。作為專業團體,能不虧損且出現盈餘難能可貴,但要挑剔的話還是有的。第一,去年利息收入351.5萬元,但年內手頭現金連定期存款平均值卻有3.65億元,兩者相除得出平均息率只有1%,較2016年度的0.7%高0.3個百分點。在低息環境的今天,即使是大額定期存款,銀行給予的息率一般只有零點幾個百分點,相信公會經一番努力才爭取到現有息率。但近年通脹非輕,如今年首9個月本地綜合消費物價指數升1.4%,2016年更升2.4%,利息收入的息率明顯跑輸通脹。

當然,將資金放在銀行收取利息,好處是風險極低,而且省時省力,指示銀行自動續期即可。但壞處是輸掉購買力,實際上是蝕本。公會不妨考慮將部分資金投放在回報較高的投資,如被視為Risk-free的美國國庫債券。就算不為賺錢,至少也應做到抗通脹。其實會計師當中投資高手多的是,找幾位有心人成立個投資諮詢委員會,由他們為公會度身制定投資策略,相信不難做到吧?

第二是公會目前最貴重的資產,即座落在胡忠大廈的兩層物業。於2005年和2006年,公會分別購入該大廈37樓和27樓作會址,總建築面積約為49,722方呎。由於物業是自用,所以只按成本減去累積折舊和減值款入帳。截至2016年6月底土地、樓宇以及傢俬、裝置及設備的帳面淨值是1.41億元。翻查成交紀錄,胡忠大廈最近的買賣成交價是每方呎15,668元,以此推算會址現值約7.79億元,較帳面值高出6.38億元。若將這筆帳上富貴計入資產,公會的資產淨值將升至10.86億元。如平均分攤至所有會員,每人可得25,516元。

忽發奇想,公會何不另覓呎租較低的地區租用物業作會址?如九龍東,政府正銳意發展成為第二個核心商業中心,目前呎租約只25元,在這裡找個面積相同的地方,然後把貴重的灣仔物業出租,以目前呎租45元計,扣除租金開支後,每年稅前淨收入約1,193.3萬元,金額相當於2017年度的盈餘。當然,此舉雖可幫補會員每年向公會繳交的費用,但既要找新地方又要找租客,行政開支也不菲。而且現有會址位置優越,搬遷將犧牲會員便利。不過,長遠發展而言,連政府也計劃遷拆灣仔政府大樓,以騰出土地作其他商業發展,各大小企業也為節省成本而搬往其他非核心地區,公會是否也應考慮效法以提升資產運用效率?

原文刊於:am730 2017-11-17

&&&&&&&&

2017年11月10日星期五

凱知樂「樂高概念」還剩多少?

踏入今年第四季,市場相當熱鬧,因有多隻股份上市,比較矚目的要數閱文集團(772)、雷蛇(1337)和凱知樂國際(2122)。閱文就不用說了,網絡文學概念,加上分拆自股王騰訊控股(700),而且又有實質盈利支持,自然受投資者追捧。另一隻於下周掛牌的雷蛇,是首隻電競概念股,而且獲李嘉誠私人基金入股投資,市場反應甚佳。可是,看看其財務資料,產品盈利能力不高,如2016年和2017年上半年的毛利率分別只有27.9%和27.5%,而且業務仍在虧蝕,如2015年和2016年分別虧損2,035.6萬(美元,下同)和5,961.6萬元,今年上半年更蝕5,264.4萬元。此外,經營活動現金流持續下跌,由2014年的3,441.4萬元減少至去年只有167.8萬元,今年上半年更淨流出2,944.8萬元。如此基本面實在令人不安,除非盡快轉虧為盈,否則只靠電競概念難以長久支撐股價。

至於從事玩具零售的凱知樂,雖然沒有明星祝福,但有樂高概念,業務更有盈利支持。凱知樂主要銷售「樂高Lego」產品,2014年至2017年上半年銷售額佔集團收入逾六成。不要小看兒童積木,有些模型的件數達幾百甚至上千,如近期推出的星戰系列75192千歲鷹,合共有7,541塊,是目前最多件數的樂高產品。雖然每套盛惠7,299港元(下同),但因是限量發售,令不少樂高迷趨之若鶩,據聞炒價已逾萬元。模型愈複雜愈多件數就愈多人喜愛,生意可謂長做長有。

樂高概念有幾賺錢?凱知樂的毛利率於2016年有49.9%,產品盈利能力算是不錯。不過,若與彩星玩具(869)同期的60%比較,凱知樂明顯較低。溢利率也一樣,2016年凱知樂有5.5%,撇除上市費用也只有6%左右,彩星則有11.1%。究其原因,相信是彩星的產品由設計、開發到市場銷售都是一腳踢,因此能賺到較多毛利。

究竟凱知樂招股價平定貴?由於上市後架構重組,因此沒有每股盈利資料。即使有,上市後股權變動大,拿來比較也沒意思,不如退而求其次以市帳率代替。據招股書披露,上市後的每股資產淨值介乎1元和1.17元,以招股價1.5元和2.2元計,市帳率介乎1.5倍至1.9倍。與彩星玩具目前的1.4倍相比,凱知樂稍貴。不過,若與剛上市的童園國際(3830)比較,其招股價的市帳率是2.4倍,目前則是2.2倍,故凱知樂較便宜。但須留意,有別於凱知樂純為分銷,童園是玩具製造和銷售,用來比較未必準確。再者,童園整體盈利能力較凱知樂高,如2016年溢利率有7.6%,享有較高市帳率十分合理。

最後一提,凱知樂的賣點是樂高,但最大風險也是樂高。招股書透露雙方的分銷協議屆滿在即,新協議仍在商討階段,雖然預期原有條款不會出現重大改變,但不排除部分條款將下調而稍為影響盈利。另外,早前享有的獨家分銷權有變,零售店的分銷權自2016年已終止,分銷商的分銷權將於今年結束。雖然自2016年仍保留百貨公司分銷權,但樂高有權單方面終止。另外,樂高也曾向凱知樂的批發客戶直接供貨,這些客戶或會變成競爭對手,甚至有可能成為樂高的中國分銷商。值得慶幸的是,凱知樂採取多品牌和產品多元化策略,因此樂高產品的銷售額與集團收入佔比由2014年的66.5%,降至目前僅有61.2%。有趣一問,既然對樂高的依賴將逐漸減少,凱知樂的「樂高概念」還剩多少?

原文刊於:am730 2017-11-11

&&&&&&&&

LinkWithin

Blog Widget by LinkWithin