不少朋友都喜歡投資騰訊控股(700)，主要是看好其業務。不過，認識一些朋友卻看中管理層的質素。所謂沒比較沒傷害，看看另一科網巨企，因為其最高領導經常亂說話，最終拖累公司。該公司早前更被爆出醜聞，有員工投訴疑遭上司性侵但拒受理，要公開抗議才惹起關注。相比之下，騰訊就沒有那麼多負面消息。更重要的是，當遇上大問題大麻煩時，騰訊的管理層總能找到方法應對。
近幾年因內地收緊對遊戲的監管，加上高基數效應，騰訊的收入和利潤增長已大不如前。另外，早年四出投資，很多項目都已成熟，隨時可以收割。去年5月，拙作《騰訊業績與聯營公司的潛藏價值》一文就提到，截至去年3月底，騰訊投資於聯營公司的帳面值是3,231.45億元(人民幣，下同)，當中涉及上市的有2,053.5億元，包括美團(3690)、京東集團(9618)和拼多多(PDD)等。按財報披露，這些上市聯營公司同期的公允價值達到11,116.47億元，較帳面值高出9,062.97億元。換句話說，當時騰訊有超過9,000億元的「潛藏價值」沒有在財報體現。說時遲那時快，騰訊於去年12月底宣布以實物分派方式，將持有的京東股份當作股息派發給股東，今年11月以同樣方式宣派美團。
因為派發京東股份，騰訊去年產生782億元其他收益，相當於去年全年盈利的34%。那麼，這次分派美團可以獲利多少？雖然騰訊未有具體交代金額，但還是有數得計。首先，騰訊目前持有美團19.31%股權，由於持股比例不超過20%，一般來說會當成FVPL(Financial assets at fair value through profit or loss，以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產)。不過，由於騰訊的執行董事兼總裁劉熾平在美團董事會佔有一席位，會計上騰訊被視為對美團具有重大影響力，故此美團變成騰訊的聯營公司，需以權益法入帳。所謂權益法，即是將投資於美團的成本加上所佔的累計盈虧，然後計入騰訊的資產負債表。此外，美團每年的盈虧按股權所佔部分，騰訊視之為其他收入並在損益表入帳。理論上，在騰訊帳目中，美團這項投資的帳面值應與美團股東應佔權益的19.31%相若。截至今年6月底，美團股東應佔權益是1,236.21億元，按持股比例計算，這批股份的帳面值就是238.71億元。
另一方面，於宣派當日美團的股份將由聯營公司重新歸類為FVOCI (Financial assets at fair value through other comprehensive income，以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產)，以美團同日的收市價162.3港元計算，轉化為人民幣後該批股份的市值約是1,539.67億元，兩者相差的1,300.96億元隱藏價值，將會在今年第四季入帳。不過，由於近日美團的股價回落不少，最終計入全面收益的金額需等待明年派發結算日後才能確定。
會計有一門盈利管理，當中有一個方法叫「餅乾罐儲備」。騰訊持有的聯營公司好比餅乾，那麼這個餅罐目前有多大呢？不計算已派發了的京東，並且包括美團在內，截至今年6月底聯營公司的帳面值是3,102.09億元，同期的公允價值是4,700.31億元，兩者相減後得出的隱藏價值高達1,598.22億元。有著這麼大的一個餅罐，那一年遇著盈利不佳，只要宣布派餅業績即時變靚，這樣厲害的財技，盡顯管理層的質素，對吧？
原文刊於：am730 2022-11-25
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