2022年12月23日星期五

滙控業績很驚嚇嗎?

滙豐控股(005)公布今年第三季業績,表現遜預期,股價因而下跌超過5%。若看列帳基準數值(意即按照通用會計準則計算),表現似乎不太理想。收入按年跌3.3%116.16(美元,下同),按季跌幅更有9.1%。除稅前盈利就更驚嚇,按年減41.8%31.47億元,按季跌幅也有37.2%。盈利大幅倒退,主要受三個事項影響,分別是美元升值、預期信貸損失增加,以及法國業務因重新分類而產生減值損失。

首先是美元問題。雖然滙控註冊地在英國,來自北美業務的盈利貢獻也不多,以上季計只有15%。但貴為國際金融機構,大部分業務都以美元或與美元掛鈎貨幣進行,滙控因此採用美元作為列帳貨幣。問題來了,由於美國聯儲局正在加息,引致美元持續升值,直接打擊以美元列帳的企業盈利。

舉個例子,一年前1美元可兌換約7.78403港元。假設一部iPhone7,000港元售出,蘋果帳面收入就是899元。一年後的今天兌換率是7.84958港元,以相同價錢售出,收入降至892元,跌幅達0.8%。跌幅那麼小,皆因港元與美元掛鈎。其他非美貨幣可慘了,例如人民幣兌一美元,一年前和今天的兌換率分別是6.46633人民幣和7.15604人民幣。假設一部iPhone的售價是7,000元人民幣,蘋果每部手機帳面收入就少收104元,跌幅達9.6%

回說滙控,上季收入減少,當中貨幣換算影響就已經是10億元,相當期內收入8.6%。換句話說,就算滙控坐著不動,其列帳收入也要減少一截。

接著是預期信貸損失,今年第三季達到10.75億元。可是,去年第三季卻是回撥5.61億元,兩者差額達到16.36億元,嚴重衝擊盈利。預期信貸損失變動那麼大,是否反映滙控看淡全球經濟前景呢?未必!

去年之所以回撥,皆因滙控在2020年過於悲觀,從而作出巨額損失準備。可是,去年卻樂觀起來,發覺以前減值太多需要撥回,造就了去年盈利急升。當中的來龍去脈,有興趣可回看寫於20208月的拙作《滙控業績大倒退的疑惑》,以及20024月的《滙控盈利大反彈真相》。

大家關心的問題,滙控有問題的壞帳很多嗎?不妨看看預期信貸損失覆蓋率,即是將損失準備除以貸款總額,去年第三季度是0.45%,即每100元貸款預期有0.45元收不回來,今年第三季度卻下降至0.43%,反映預期信貸損失其實略為改善。

最後是法國業務減值。於20216月,滙控宣布將此業務售與私募基金Cerberus Capital Management L.P,預計於明年上半年完成出售,並預料整項交易將出現30億元虧損。等等,還有半年時間,為甚麼現在就確認損失?按照會計準則,該業務需歸類為待售資產,並以帳面值和公允價值減去銷售成本的較低者入帳。上季確認了24億元,餘下約6億元將在出售完成後確認。

若撇除法國業務減值和其他非經常性盈虧,滙控第三季經調整收入其實升27.7%,至143.03億元,經調整除稅前盈利則升18.2%65.05億元,整體業績其實不差。

值得一提,在批發業務方面,香港的預期信貸損失覆蓋率達1.17%,較去年12月底的0.8%,增加了0.37個百分點,估計不少與內地房地產市場有關。會否進一步上升,大家需密切留意。

原文刊於:am730 2022-10-28

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