2016年7月15日星期五

英鎊急跌如何影響英國概念股

圖為長和於英國的零售店Superdrug。
英國「意外地」脫歐,除了一地眼鏡碎片外,也殺了全球主要股市一個措手不及。其實投資者不怕壞消息,但最忌事情與市場預期不符,加上脫歐未有先例可循,出現恐慌性拋售在所難免。若論傷勢,當然要數多隻英國概念股,如滙豐控股(005)、長江和記實業(001)、渣打集團(2888)和保誠(2378),脫歐公投公布後3個交易日的累計跌幅分別為9%、11%、12%和19%。

雖說脫歐將對為英國經濟帶來沉重打擊,但脫歐談判需時,英國不會在今天離開歐盟,為何英國概念股跌得那麼慘?首先,股票市場永遠向前看,今日股價反映企業未來盈利,既然前景未明,股價下跌自然不過。再講,即使是今個年度,在英鎊匯率急跌下,英國概念股的盈利必然受壓,當中的佼佼者要數長和。

於去年上半年,長和EBITDA(除息稅折舊和攤銷前盈利)461.65億元,當中32%(即147.73億元)來自英國,17%(78.48億元)來自英國以外的歐洲地區。假設今年業績與去年相若,英鎊兌港元平均兌換價(即期初加期末除以二)於今年上半年跌9.9%,推斷從英國賺取的EBITDA將減14.6億元。歐洲地區盈利也同遭殃,同期歐元兌港元平均兌換價跌5.4%,該區EBITDA將減4.21億元。兩者合計已令長和少賺18.8億元,相當於去年上半年EBITDA的4.1%。若今年上半年業績持平,單是匯價波動已蠶食近半成盈利。這還未算,長和綜合財務報表以港元列帳,編製合併報表時,所有境外業務的報表需換算成港元。截至2015年12月31日,包括聯營及合資企業權益的總資產是10,329.44億元,假設英國業務佔21%(與收益佔比相同),即2,169.18億元,由於英鎊兌港元匯價於今年上半年挫9.4%,預期英國資產帳面值換算成港元後將減204.13億元,相當於總資產的2%。可幸的是,以英鎊結算的債務約719.01億元,英鎊貶值變相令債務減67.66億元,相當於總債務的1.9%。可以推斷今年上半年將至少錄136.47億元(204.13億元減67.66億元)的換算虧損,並於其他全面收益中入帳。

值得留意,換算虧損雖不影響每股盈利和股息,但須在股東權益和儲備內扣減,故每股資產淨值將跌。截至去年12月31日,長和股份數目約38.6億股,與換算虧損相除後每股虧損約3.54元,故每股資產淨值將由101.9元減至98.36元,跌約3.5%。執筆之日,長和股價是84.3元,較上述估算為低。本人現持有長和股份,現價是否抵買不便評論。

至於英國業務比重相若的保誠,去年稅前盈利約35%來自英國。有趣的是,保誠股價跌幅較長和大,相信因市場憂慮脫歐將嚴重影響當地投資環境和金融活動。特別是保誠旗下英國資產管理業務不論結構、分銷渠道和客戶基礎較依賴歐洲,其執行總裁曾指脫歐將削弱業務吸引力。反觀長和在英業務較分散,即使當地經濟下行影響其零售生意,但對電訊及公用事業衝擊預期較少。

有一點似乎無人提及,就是保誠的合併財報以英鎊列帳,英鎊大幅貶值反有利換算。以去年上半年為例,保誠稅前利潤21.89億英鎊,當中約67.5%(即14.78億英鎊)來自英國以外業務。假設這些業務皆以美元入帳,及今年上半年業績與去年相若,美元兌英鎊平均兌換價於期內升11.2%,稅前利潤將多賺1.66億英鎊,相當於去年上半年的7.6%。即只要保誠能維持去年表現,單是外幣換算已能提升盈利。保誠股價屢創新低,曾低見118.9元,以年初180元計算跌幅高達34%,是否跌得過分,留待讀者自行判斷。

原文刊於:am730 2016-07-15

&&&&&&&&

2 則留言:

匿名 說...

Bittermelon Sir,
我有個問題想請教, 如果一間上市證券公司有客借孖展買了的股票停牌超過一年, 但一直無還錢還息, 公司在會計上一般要點處理? 謝謝!

Bitter Melon 說...

Hi 匿名君,

那要看該證券公司的會計政策了. 一般來說會為款項做撥備的.

LinkWithin

Blog Widget by LinkWithin