2016年10月7日星期五

馬會也有輸錢時

馬會投資也失利。(資料圖片)
記得有位前輩講過「賭」和「博」分別,前者莊家或輸,後者莊家必贏。在香港最佳例子是由馬會營辦的賭波、賭馬和六合彩等「博彩」活動。貴為全港最大莊家,每年盈利以億元計。有趣的是他們打破莊家必贏神話,扣除撥捐信託基金35億元後,去年度(截至6月底)居然虧損2.98億元。但虧損並非來自博彩業務,而是投資。

先講去年度博彩業務3個重要指標:投注總額增5.9%至2,026.96億元;博彩及獎券收入升4.6%至326.83億元;純利及佣金則漲4.8%至109.75億元。如何解讀?首先,將博彩及獎券收入與投注總額相除,得出16.1%就是利潤率,即每100元投注中扣除83.9元博彩彩金、回扣及獎券獎金後,馬會能賺16.1元收入。但還要向政府支付博彩稅、向獎券基金撥款及其他零星款項共10.7元,餘下5.4元才是純利及佣金收入,也代表博彩業務整體盈利能力。值得一提,論最賺錢要數足球博彩有6.9%,其次是六合彩有6%,賽馬則最低,僅4.3%。

所謂馬會多過米舖,去年度全港有102間場外投注站,還聘2萬名員工,加上日常燈油火蠟,經營成本增7.6%至96.42億元。按管理層解釋,主要受僱員成本和折舊開支增加影響。特別是前者,期內馬會員工人數減8.8%至2.2萬名,但僱員成本卻增6.7%,簡單地將兩者相除,得出人均年薪18.4萬元,較2015年度升17%。埋單未計投資回報及出售物業收益前稅後經營盈餘39.56億元。雖較2015年度減4.6%,但金額非常可觀。

接著是投資,去年度虧損9.33億元,較2015年度的15.5億元投資盈利跌160.2%。是次虧損是自09年度金融海嘯以來首次,還未計入在其他全面虧損確認的5.52億元公平值虧損。主因有幾項,包括衍生金融工具錄2.15億元淨虧損、兌換差額現2.41億元損失、可供出售財務資產減值2.13億元及承擔股票和債券基金除稅後虧損共5.9億元。

問題來了,馬會的投資策略以分散風險和爭取穩定回報為主,為何參與高風險的衍生工具?原來馬會計劃以借貸作融資來為跑馬地會所擴建,為對沖利率風險而訂立利率掉期合約。不幸的是,該合約的公平值於年結時下跌,因而出現1.94億元虧損。值得慶幸的是,虧損只是帳面而未實現,日後有機會回升,當然亦有可能續跌。至於兌換虧損,相信是人民幣貶值關係。截至6月底,以人民幣折算的金融資產和手頭資金約23.92億元。按年報披露敏感度分析,若人民幣貶值5%,去年度除稅後盈餘將減9,000萬元或30.2%。去年度人民幣持續貶值,難怪出現兌換虧損。

最後是股票和債券表現,由於缺乏資料,故無法討論。但粗略計算,馬會去年度金融資產平均帳面值約413.67億元,按投資虧損9.33億元計,投資回報率為負2.3%。去年股市雖較波動,如恒指在去年6月至今年6月底跌20.8%,但馬會投資在海外上市的股票和債券較多,同期道瓊斯工業平均指數升1.8%,倫敦富時100指數則跌0.3%,單以此來看,馬會的投資表現似乎不及市場平均。

馬會這邊廂從賭仔身上贏錢,那邊廂卻在投資市場輸錢,證明賭博不是好東西。所謂小賭怡情,大賭亂性,還是不碰為妙吧?

原文刊於:am730 2016-10-07

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3 則留言:

匿名 說...

致 楼主:

请问你如何从马会15/16年报知悉以下事项:

“马会计划以借贷作融资来为跑马地会所扩建,为对冲利率风险而订立利率掉期合约”

万分感谢。

热心网友 上

Bitter Melon 說...

Hi 熱心網友君

在馬會年報第218頁 (PDF檔計)

http://corporate.hkjc.com/corporate/common/chinese/images/operation/HKJC_AR16_Full.pdf

匿名 說...

致 楼主:

按马会15/16财报所述,马会因对冲利率风险而签订利率掉期合约,故楼主只需对该金融工具的公允价值変动损益保持中性看法。

在实务中,
1. 目前我国在岸人民币贷款利率由央行进行价格指导,故借款人无需进行任何利率对冲活动;
2. 香港地区的离岸人民币贷款利率与我国在岸人民币贷款利率相比偏高,一般企业借款人偏好于我国境内进行人民币融资活动;
3. 香港企业港元或美元借款分别以HIBOR和LIBOR为基准定价,且港元或美元总体融资成本与人民币相比比较平宜,但企业借款需承担利率风险;

综前述事项,马会很可能借入港元或美元借款,并通过如股东贷款、境内子公司增资、投资差等资本项下项目将该笔外汇入我国境内。

借款人与银行订立利率掉期合约,实质上借款人愿意付出一定溢价予银行,且将HIBOR或LIBOR置换成固定利率,所以借款人能够固定其在授信期间的利息支出,以合理对冲其利率风险(尤其在美元加息预期的情况下)。

故此,楼主无需对该金融工具的公允价值変动损益感到悲喜,保持中立态度即可。

热心网友 上

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