2016年12月2日星期五

周大福與六福 零售復甦誰較受惠?

周大福半年度收入減23.5%。(資料圖片)
說股市是「向前看」一點不假,最近周大福(1929)和六福集團(590)股價表現足以證明。於2017財政年度上半年,兩者收入分別減23.5%和21.5%,純利也分別少賺18.8%和6.4%。如此醜樣的成績表,股價理應受壓。但一句「最壞時候差不多已過去」,股價於業績公布後翌日收市價計,周大福升8.8%,六福升3%。

業績雖差勁,但兩者毛利率皆於期內提升。周大福增3.8個百分點至31.7%,即使計入黃金借貸未變現對沖虧損,經調整毛利率仍增1.6個百分點至30.1%。至於六福毛利率也增5.3個百分點至28%。兩者毛利率升,主因受黃金需求下跌影響,令毛利率較低的黃金產品銷售佔比下降及珠寶鑲嵌首飾與黃金產品毛利率提高所致。特別是黃金,根據香港金銀業貿易場數據顯示,於今年4月1日,九九金收市價每両11,408元,半年後(即今年9月30日)升7.2%至12,230元,假設珠寶行以此價賣出黃金金飾,不計算手工費和買入賣出差價等費用,毛利也即時拉升。雖則如此,但期內收入減少太厲害以至毛利跟隨下跌。如周大福,毛利率雖增,令毛利多賺10.64億元,但收入減少令毛利少賺20.93億元,互相抵消後,毛利淨減10.29億元。六福也一樣,毛利率增加令毛利升3.72億元,但收入減少令毛利減4.19億元,最後毛利淨減4,738.9萬元。

零售著重同店銷售增長,能反映老店(即營業超過1年的店舖)表現,但兩者於上半年度比率極難看。周大福港澳區情況續惡劣,去年倒退18.2%,今年擴闊至25.7%。中國內地更差勁,去年增0.1%,今年卻倒退20.9%。六福也不遑多讓,港澳區去年倒退12.6%,今年擴闊至32.3%,內地由去年增長1.2%到今年倒退23.7%。

其實不用看數據也可知,即使在五一黃金周,店內顧客也是寥寥可數,減肥瘦身無可避免。這也解釋為何影響經營溢利較重的銷售及分銷成本均下降,周大福和六福分減16.8%和1.7%。前者減幅較大,主要是員工人數和薪金浮動部分下降引致成本跌11.3%,店舖租金(包括專櫃分成)更因關閉部分店舖降15.2%。至於六福,雖然員工人數靠自然流失略減1.4%,但人均薪金卻增5.2%,令員工成本不跌反升3.7%,店舖租金則略減2%。

一個有趣問題,若香港零售真的見底並復甦,周大福還是六福受惠較大?個人認為是六褔,因港澳區業務較重,收入佔比達68%,內地只佔32%。反觀周大福,港澳和內地佔比分別是40%和60%。更重要是六褔在內地的業務主要是通過特許經營,相比自營店投資不算多。因今年上半年人民幣貶值,資產換算產生並計入其他全面收益的匯兌虧損8,256.5萬元,相當於期內溢利19%。周大福面對的情況較差,因在內地的投資規模較大,換算產生的匯兌虧損達5.95億元,相當於期內溢利46.9%。

還有實際稅率,今年上半年六福略升1個百分點至19%,但周大福卻增9.3個百分點至32%。六福實際稅率較低,因僅55%經營溢利來自稅率較高的內地業務,周大福有91%經營溢利來自內地。周大褔需從內地調撥資金以支付特別股息,期內產生額外稅費以致推高實際稅率。

最後一提,金價由10月開始反覆回落,執筆日(即11月25日)九九金收市價每両10,980元,若與年初和半年結價格相比分別跌4%和10%。若情況持續,周大福和六福今年上半年毛利率能否維持是未知之數。但金價回落加上人民幣貶值,或許吸引內地民眾來港購買黃金,以致帶動營業額回升也未可知。

文章刊於:am730 2016-12-02

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4 則留言:

匿名 說...

致楼主:

现附上我对您文章的反馈意见:

1. 香港特区主流饰金的成色为9999金,并非99金,所以主流饰金的零售价应当为9999金的饰金价。与此同时,与香港金银贸易场相比,国际金价的报价在成交量以及报价认受性更为优胜,故香港特区主流黄金零售商更倾向以国际金价为定价基准。

2. 目前为止,实体企业可按其实际情况通过资本项目及/或贸易项目以从我国境内调划资金至香港特区,井不局限于股息支付此通道。

热心网友 上

市場先生 說...

請問從內地調撥資金到香港的稅費是否5%?

Bitter Melon 說...

謝謝熱心網友的意見。

市場先生,要視乎情況,若係合資格的港方企業,稅率係5%,但若果唔合資格(例如非香港企業,或者純為控股公司而且在港沒有實際業務)稅率則是10%。

匿名 說...

致 楼主:

再附上对 您文章的追加反馈意见:

(1)黄金产品(包括饰金、投资型金条、投资型金粒)属于高周转、低毛利、价格透明的产品,其毛利大致为国际黄金时价基础上的若干溢价;

(2)香港主流零售商就其黄金库存(含原材料、半成品、完成品)订立黄金价格风险对冲政策;

综上述两点,香港主流零售商可按实际情况通过黄金风险对冲工具的平仓动作(多头及/或空头)以锁定其已售出黄金产品的毛利额。

热心网友 上

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