做小米顧客好過做股東

顧客、員工和股東是企業的三大持份者，對待的優先次序一直爭論不休，而且風向隨時代改變。例如資本主義興起之初是「股東至上」，企業的責任只有一個，就是為股東爭取最大利益，一派「要不是股東出資企業就完蛋了」的論調。

後來有人提出「持份者論」，主張企業應照顧所有持份者的利益。現在就更有趣，不單認為股東非最優先，而且更變成包尾大幡。此說最有名的要數馬雲，他說阿里巴巴(NYSE：BABA)堅持顧客第一，員工第二，股東第三。其理論是「只有滿足了客戶的需求，員工快樂，才有可能創新；只要客戶滿意了，員工滿意了，股東一定會滿意」。

不過，做得淋漓盡致的必定要數小米集團(1810)。先講顧客，瓜瓜是小米產品的支持者，原因只有四個字，「物超所值」。例如手機，今年第二財季的毛利率雖然增1.4個百分點，但也僅是8.1%。賣一部手機給你，每100元售價才賺8.1元，而且還未計營銷和行政等成本。當然，超低毛利率靠互聯網廣告補貼，用家需經手機預載程式接收這些廣告訊息。

顧客快樂，小米員工就更快樂，特別是有資格參加僱員股份獎勵計劃的那些。小米股份分A股和B股，A股由董事長雷軍和總裁林斌持有，每股擁有10票投票權。B股由小米高管、員工和公眾持有，每股只有一票投票權。根據小米由去年7月至今年8月的月報表做了一個統計，在這短短的14個月，因上述計劃而發行的新股(全是B股)合共有15.17億股，平均認購價是0.258元(約0.033美元)，加上另一股份獎勵發行的181.2萬股，新B股總發行數量是15.19億股，相當於去年7月剛上市時B股總數的9.6%，或總股數(即A股加B股)的6.7%。簡單點算，僱員以每股0.258元認購股份，以現值9.1元計，每股淨賺8.842元，即是認購價的34.27倍，爽吧！

至於股東，自小米上市以來的14個月，計入發行新股和回購等因素，股份數量淨增長有6.2%。若以今年上半年股東應佔盈利50.78億元人民幣計算，未發行前每股盈利是0.225元人民幣，發行後是0.212元人民幣，代表每股盈利被攤薄5.8%。

朋友說，小米現在不是宣布回購嗎？股份數量將會減少，每股盈利和每股資產將會上升，不是很好嗎？的確，假設回購價是現價9.1元(執筆時股價)，以及用盡120億元上限，股份數量將減少5.5%，每股盈利因而回升大約5.8%，差不多彌補了早前的攤薄效應。

不過，股份回購將動用公司資金。去年上市籌集了275.61億元，現在卻動用最多120億元來回購股份，即是集資所得的44%，會否影響當初的集資用途呢？根據去年年報，研發核心內部產品和擴大及強化生態投資還未完成，現在資金用作了回購，小米是否應交代一下項目如何繼續？

此外，涉及回購的股份是B股，回購將令B股數量減少，但A股數量不變，意味A股持有人的投票權影響力進一步增加。再講，小米當初以17元招股，若以9.1元計帳面虧蝕46.5%。你說，做小米顧客好過做股東，對吧？

原文刊於：am730 2019-09-13

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