2015年5月15日星期五

雲端前景蓋利淡

亞馬遜首季稅前盈利2,100萬美元,急瀉83%。 (資料圖片)
近期市場對雲端業務前景異常亢奮,多隻相關股份表現理想,帶動納斯達克指數創收市新高。例如亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的股價於本年4月24日急升14%至445.1美元(下同),是1997年上市後新高。微軟(NASDAQ:MSFT)也不遑多讓,股價於同日增加10%至47.87元,創下自2009年4月以來最大的單日升幅。

有趣的是,市場似乎只一味看好前景,卻未有理會利淡因素。首先是亞馬遜,儘管本年度首季收入增加15%至227.17億元,但經營開支也同時上升15%至224.62億元,加上非經營開支包括利息和其他開支急升8倍至2.34億元,除稅前盈利僅得2,100萬元,較去年同期大減83%,扣除稅項及投資虧損後,業績更轉盈為虧,錄得5,700萬元虧損。

既然如此,為何股價仍向上升?答案頗為有趣,亞馬遜只不過改動了財務報表中Segment information的披露。自今年開始,他們將雲端業務(Amazon Web Services)的財務資料獨立呈列,由於成績令人驚喜,其收入在今年首季度增加49%至15.66億元,相關經營溢利多賺17%,加上經營溢利率達17%,遠高於集團整體的3%,市場因而憧憬雲端業務將帶來可觀盈利。

此外,因為更多財務資料披露關係,市場重新為此業務估值後發現被低估,股價因而被推高。市場價格隨著新資訊而迅速變動,是否應驗了有效市場假說呢?

至於微軟,今年度9個月的業績表現也不差,收入增加13%至714億元,但因毛利率略為下降5個百分點至64%,毛利只增加4%至458.3億元。此外,受到15.73億元重組開支影響,期內經營溢利下跌5%至202.14億元,期內純利連帶減少12%至153.88億元。可是,單看第三季業績,商用雲端業務的表現最標青,收入增長達1.06倍,動力主要來自3項產品包括Office 365,Azure及Dynamics CRM Online。

雖然業績不錯,但只要細閱微軟向美國證監會呈交的最新季度報告就會發現,收購回來不久的Nokia手機業務表現並不十分理想。雖然Lumia智能手機和非智能手機的銷量於今年度第三季分別為860萬部和2,470萬部,收入合共是13.97億元,可是表現未能達標,而且銷售組合的邊際利潤錄得400萬元虧損。由於表現遜預期,微軟不諱言手機業務的帳面減值風險正在升溫,若日後未來現金流和銷量增幅減少,或者用以計算該業務公允值的折現率上升,減值將無可避免。

微軟於2014年6月以94.42億元收購Nokia,當中54.56億元確認為商譽。截至今年3月底,手機業務商譽的帳面值為52.41億元,若全數減值,以微軟去年純利220.74億元計算,減值相當於純利的24%。

投資者沒有理會減值的利淡因素,除了看好雲端業務前景外,相信市場認為減值金額有限。首先,按微軟CFO(首席財務官)在電話會議上透露,通過減省成本,包括去年裁減了Nokia約18,000名員工,手機業務的經營虧損已由45億元收窄至25億元。此外,減值只在帳面上而不涉及現金流。最重要的是,不少投資者認為,微軟成功與Nokia結合,推出令人耳目一新並具吸引力的產品。

記得互聯網剛興起時,造就了科網股炒風,但當時不少科網企業根本賺不到錢,泡沫最終爆破。反觀今天,各大科網巨擘成功依靠電子商貿賺錢,相信在15年前沒有人會想像得到吧?

原文刊於:am730 2015-05-15

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