2018年1月12日星期五

希瑪招股價是平是貴?

早於去年7月寫了篇《眼科名醫也上市》,提及由著名眼科醫生林順潮創立的希瑪眼科(3309)申請在港上市。說時遲那時快,希瑪在去年底前完成了申請程序並公開招股,集資額5.71億元,招股價介乎2.35元至2.9元,股份將會在下周一掛牌。

究竟招股價是平是貴?那得計算一下市盈率。截至2017年6月底,希瑪首6個月的股東應佔盈利是2,743.3萬元,加回已入帳的797.4萬元上市費,並假設下半年盈利與上半年相若,2017年的股東應佔盈利估計是7,081.4萬元。按上市後發行股份數量相除,預測每股盈利是0.071元,以招股價上下限計,相當於市盈率33.2倍至41倍。若計入2,680萬元上市費則分別升至53.4倍和65.9倍。

單看希瑪市盈率沒意思,須以其他上市醫療股作比較。如華潤鳳凰醫療(1515),按其2017年上半年業績,並用以上相同方法計算,2017年預測市盈率是17.9倍。不過,復星醫藥(2196)及在本地設有診所的盈健醫療(1419)和聯合醫務(722),以去年全年每股盈利計算的市盈率分別是36.8倍、47.3倍和31.6倍,相對之下希瑪並不算貴。

此外,市盈率所用的盈利只反映過去表現,卻忽略了上市後資產增加帶來的正面影響,為彌補不足,可以同時看看市帳率。根據招股書披露,上市後每股有形資產淨值,以招股價上下限計分別是0.66元和0.76元,招股價與之相除,市帳率分別是3.6倍和3.8倍。與其他醫療股比較,低於復星醫藥的4.9倍,但高於盈健醫療和華潤鳳凰醫療的2.5倍,以及聯合醫務的2.4倍。

有一點需留意,希瑪的純利率於2017年度上半年是18.1%,若撇除已入帳的上市費更高達23.7%。盈利能力看來很高,但用作比較前需調整一下。有別於其他眼科醫生,林順潮醫生在希瑪只收取固定董事酬金,為希瑪帶來的收入不會分成。換句話說,希瑪獨享林醫生帶來的生意,此舉將希瑪的純利率推高。高了多少?

根據招股書披露的數字計算,若希瑪如常與林醫生分成,計入上市開支後,2017年上半年的股東應佔盈利將降至1,597.2萬元,純利率將跌至11.4%。若撇除上市開支這一次性影響,盈利將升至2,394.6萬元,純利率則是17.1%。與其他醫療股相比,如華潤鳳凰醫療,撇除特殊項目後有24%、復星醫藥有19%、聯合醫務有8%,盈健醫療有3%。比較後得出一個結論,即使希瑪與林醫生分成,盈利能力仍屬行業的上游位置。

綜合而言,希瑪的招股價略為貴了些,但不代表買不過,眼科專科在中港兩地的市場需求有增無減,加上希瑪的名氣以及盈利能力,股價偏貴實屬合理。

據報希瑪認購超額逾千倍,因此公開發售比例將回撥至50%,即9,850萬股,相當於49,250手。以12萬個申請人計,已經肯定不能每人一手。最近新股首日表現參差,希瑪股價表現如何,下周一自會揭曉。

原文刊於:am730 2018-01-12

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4 則留言:

匿名 說...

你好,請問2017年的股東應佔盈利估計是7,081.4萬元是怎樣計算?首6個月的股東應佔盈利是2,535.6萬元,加回已入帳的797.4萬元上市費
(2535.6 +797.4) x 2 = 6666 與7081.40 比較,相差415.4。請問差額是什麼?
謝謝解答!

Bitter Melon 說...

謝謝匿名君提醒.首6個月的股東應佔盈利正確應是2,743.3萬元,計算時用了正確的數字,但撰寫文章時卻誤寫了股東應佔全面盈利,所以才有這個錯誤. 文章上的數字已修改,再一次多謝你啊.

匿名 說...

你好!明白,多謝你的解答

Terry 說...

5蚊開巿又點睇?
始終新股炒供求
隻野又咁細隻
而家個巿又咁旺,pe都無人會理
隨時炒上8蚊都似

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