希瑪招股價是平是貴？

早於去年7月寫了篇《眼科名醫也上市》，提及由著名眼科醫生林順潮創立的希瑪眼科(3309)申請在港上市。說時遲那時快，希瑪在去年底前完成了申請程序並公開招股，集資額5.71億元，招股價介乎2.35元至2.9元，股份將會在下周一掛牌。

究竟招股價是平是貴？那得計算一下市盈率。截至2017年6月底，希瑪首6個月的股東應佔盈利是2,743.3萬元，加回已入帳的797.4萬元上市費，並假設下半年盈利與上半年相若，2017年的股東應佔盈利估計是7,081.4萬元。按上市後發行股份數量相除，預測每股盈利是0.071元，以招股價上下限計，相當於市盈率33.2倍至41倍。若計入2,680萬元上市費則分別升至53.4倍和65.9倍。

單看希瑪市盈率沒意思，須以其他上市醫療股作比較。如華潤鳳凰醫療(1515)，按其2017年上半年業績，並用以上相同方法計算，2017年預測市盈率是17.9倍。不過，復星醫藥(2196)及在本地設有診所的盈健醫療(1419)和聯合醫務(722)，以去年全年每股盈利計算的市盈率分別是36.8倍、47.3倍和31.6倍，相對之下希瑪並不算貴。

此外，市盈率所用的盈利只反映過去表現，卻忽略了上市後資產增加帶來的正面影響，為彌補不足，可以同時看看市帳率。根據招股書披露，上市後每股有形資產淨值，以招股價上下限計分別是0.66元和0.76元，招股價與之相除，市帳率分別是3.6倍和3.8倍。與其他醫療股比較，低於復星醫藥的4.9倍，但高於盈健醫療和華潤鳳凰醫療的2.5倍，以及聯合醫務的2.4倍。

有一點需留意，希瑪的純利率於2017年度上半年是18.1%，若撇除已入帳的上市費更高達23.7%。盈利能力看來很高，但用作比較前需調整一下。有別於其他眼科醫生，林順潮醫生在希瑪只收取固定董事酬金，為希瑪帶來的收入不會分成。換句話說，希瑪獨享林醫生帶來的生意，此舉將希瑪的純利率推高。高了多少？

根據招股書披露的數字計算，若希瑪如常與林醫生分成，計入上市開支後，2017年上半年的股東應佔盈利將降至1,597.2萬元，純利率將跌至11.4%。若撇除上市開支這一次性影響，盈利將升至2,394.6萬元，純利率則是17.1%。與其他醫療股相比，如華潤鳳凰醫療，撇除特殊項目後有24%、復星醫藥有19%、聯合醫務有8%，盈健醫療有3%。比較後得出一個結論，即使希瑪與林醫生分成，盈利能力仍屬行業的上游位置。

綜合而言，希瑪的招股價略為貴了些，但不代表買不過，眼科專科在中港兩地的市場需求有增無減，加上希瑪的名氣以及盈利能力，股價偏貴實屬合理。

據報希瑪認購超額逾千倍，因此公開發售比例將回撥至50%，即9,850萬股，相當於49,250手。以12萬個申請人計，已經肯定不能每人一手。最近新股首日表現參差，希瑪股價表現如何，下周一自會揭曉。

原文刊於：am730 2018-01-12

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