2018年7月20日星期五

映客低PE招股之謎

於投資市場來說,驚訝是危也是機。例如被港人看淡的小米(1810),雖然股價在上市首日破發,但因被納入恒生綜合指數,投資者憧憬股份將加進港股通名單而獲北水支持,因此股價連連急升。可惜滬深兩地交易所落閘,令一眾投資者大為失望。不過,這個令人驚訝的消息,卻造就機會給錯過低位入貨的投資者。

另一隻於上周上市的映客(3700),上市後股價表現也叫人驚訝。以執筆時的股價5元計,較招股價3.85元高出接近三成。

映客是一隻相當有趣的股份,說有趣原因有二。一是上市的市盈率極低,大家同屬TMT(Technology,Media and Telecom)產業,人家小米以40倍市盈率上市,就算是直播平台同業如陌陌(NASDAQ:MOMO),目前市盈率也接近25倍,映客卻只以8倍招股。二是其商業模式,至今也不明白為何有錢可賺。這裡並非說他們帳目有問題,令人摸不透的是,為何有那麼多人送錢給網紅。如2016年和2017年,映客收入分別有43.35億元(人民幣,下同)和39.42億元。若不計算可轉換優先股公平值虧損,經調整純利分別有5.68億元和7.92億元。純利有水份信不過?經營現金流假不了,兩年分別是12.93億元和7.34億元,證明有利可圖。

願意真金白銀付鈔,必定圖盼回報。即使是看似無償的捐贈,得來的那份滿足感或者是減退了的內疚感,其實都是回報。直播用戶買道具送給網紅,相信就是為了滿足感。例如不時看到報道,說有土豪花上幾十萬元甚至百萬元買道具送給網紅,目的不外是要引網紅關注,以及在用戶間的獲得虛榮感。大概是會上癮的吧?根據上市文件,映客的付費用戶每月平均充值額持續上升,2016年第一季才133元,2017年第四季已經升至673元。此外,映客的用戶群超過一半是男性,主播則反過來逾半是女性,而且熱門的女網紅多以性感衣著示人,一定程度解釋了為何有那麼多人付費吧?

不過,映客的用戶數目呈下跌趨勢。先說平均每月活躍用戶,若按季度比較,自2016年第二季錄得63%高增長後,之後的升幅一直放緩,2017年頭兩季更是負增長。若按年度比較就更明顯,除2017年第一季錄得升幅外,其餘3個季度均下跌。如2017年第四季減少16%,至2,518.4萬人。

接著是平均每月付費用戶,若按季度比較,自2016年第二季增長74%後,隨後季度均出現負增長,可幸去年第四季止跌回升7%。若按年度比較就更差,只有去年第一季錄得升幅,其餘3個季度均出現雙位數跌幅。以去年第四季為例,人數減少74%至65.2萬人。

是行業問題嗎?看來不是。根據映客在上市文件中披露的行業數據,全行的每月活躍用戶按年持續攀升,如2016年和2017年人數分別是9,860萬人和1.76億人,升幅達78%。可是,映客(以4個季度的平均值計算)同期卻跌10%。至於每月付費用戶,於去年行業總數升82%,至620萬人,映客則跌55%。用戶群是直播業務的基礎,用戶人數下滑,這也解釋為何映客以低市盈率上市吧?

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原文刊於:am730 2018-07-20

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2 則留言:

Oscar211 說...

多謝分享

清風自由路 說...

謝謝分享,現今科技企業的收入千奇百怪,因此要小心理解

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