股神也有生鏽的一天？

在巴郡(Berkshire Hathaway，NYSE： BRKA，NYSE：BRKB)的投資者關係網頁中，引用了該公司行政總裁巴菲特的金句：「Rule No.1：Never lose money. Rule No.2：Never forget rule No.1」。有趣的是，巴郡最近在投資上損手，今年第一季度錄得556.17億(美元，下同)投資損失，當中545.17億元來自股票，餘下11億元來自衍生工具。因投資失利，導致巴郡轉盈為虧，由2019年第一季度賺216.61億元，變成今年第一季度蝕497.46億元。

在公司的周年大會上，巴菲特承認投資失誤，買錯了美國四大航空公司的股份，導致出現重大虧損。提到當初為何購入航空股，股神的理由很簡單，就是有利可圖。以70億元至80億元成本買入，預期每年可收取大約10億元股息，年回報率高達12.5%至14.3%。可是，一場世紀新冠肺炎疫症重創航空業，行業前景也極為不明，股神已經悉售航空股份。

再鋒利的刀也有生鏽的一天，莫非股神已不復當年勇？個人又不認為這樣。首先，上述金句其實並非說投資不能輸，而是說明如何才算是明智投資。記得他說過，投資不是賭博，不應投資在不熟悉的東西上。投資前應先作詳細研究，清楚了解目標企業的基本面，若無法理解便應放棄。

再說，就今年第一季度而言，巴郡的投資損失主要受疫情影響，屬於非戰之罪。況且該損失是未兌現虧損，即是將手上股票於季結日的收市價減以帳面值得出的盈虧，亦即所謂的「Mark to market」，盈虧只是暫時性質，不涉及現金流，所以一日未賣出手上股票，一日都未分勝負。

若然撇除投資損失，巴郡今年第一季度的業績看似不算太差，營運收益有58.71億元，較2019年同期升5.7%。不過，細看明細後發現，原來受惠於保險業務的投資收益上升12%所帶動，其他業務的收益如保險承保跌6.7%、鐵路跌5%、公用與能源跌7.3%，以及製造、服務和零售跌7.4%。大部分業務的收益出現倒退，主要受世紀疫症爆發有關。

股神曾批評相關會計準則，認為將未兌現投資盈虧計入損益表，盈利會被嚴重扭曲以致誤導投資者。或許大家心中都有疑問，既然問題這麼大，為何仍要將未兌現投資盈虧計入損益表？其實這是2008年金融海嘯的後遺症。

當年不少企業手持的金融資產大幅貶值，但舊會計準則對減值損失的計提過少兼不及時，以致企業的財報無法反映實況，當時不少銀行因此高估了企業的資產價值。

為此，國際會計準則理事會(IASB)及財務會計標準委員會(FASB)制定出新的會計準則《國際財務報告準則第9號－金融工具》，美國相應的準則是《ASU 2016-01》，並於2018年1月1日起生效，藉此劃一金融工具包括貸款、股權和衍生工具的減值方法，並要求減值損失需在損益表中確認。

興一利必生一弊，個人認為利還是大於弊。不過，該會計準則令盈利變得波動，而且未能反映實際營運表現。據悉準則制定者正研究統一營運收益的計算標準，此舉有助解決上述會計問題，期望盡快落實和推行。

原文刊於：am730 2020-05-15

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