反向ETF搵笨嗎？

因近來市況反覆，恒生指數由高位回落了不少，加上新冠肺炎重挫全球經濟引發衰退憂慮，不少朋友投資在恒指反向產品上。論成交量和活躍程度，當然要數南方東英恒生指數每日反向(-2x)產品(7500)。不過，有些朋友大呼搵笨，說其價格升跌完全不像盈富基金(2800)般鎖定恒指點數，損耗實在太大，睇錯方向難以翻身，不值得投資云云。

朋友還舉了以下實例。恒指本年3月13日收報24,032點，之後幾經起跌，到了4月16日收報24,006點，期間跌了0.1%。盈富基金兩日收市價分別是24.6元和24.25元，期間跌了1.4%。好了，7500是反向產品，按道理應上升0.1%的兩倍，即0.2%。可是，兩日的收市價分別是8.19元和7.75元，期間不升反跌了5.4%。

其實朋友根本沒有了解清楚7500如何運作，若以為是盈富基金的「反轉版」就大錯特錯。首先，雖然與盈富基金同樣是ETF，但7500的運作方式和投資目標南轅北轍。前者是被動型基金，通過持有與恒指一樣比例的恒指成分股，從而提供緊貼恒指表現。如上述例子，當恒指處於約24,000點時以大概24元購入盈富基金，不論恒指往後如何升跌，當重回24,000點時，盈富基金價格都在24元左右。若嫌時間差距太少不可作準？那就看遠一點，如2015年1月12日恒指收報24,026點，2800收報24.3元。例如2017年2月17日，恒指收報24,033點，2800收報24.25元。

7500就不一樣，它是靠買賣恒指期貨及融資掉期合約來複製大市反向倍數升跌幅度。發行商每日會調整投資組合，確保產品提供單日固定槓桿比率。換句話說，當恒指跌1%，發行商就會減少投資令基金回報出現2%升幅，反之亦然。總括，盈富基金追蹤恒指點數，7500追蹤恒指單日升跌幅度。

更重要一點，因盈富基金的價格升跌與恒指幾乎同步，故適宜長期持有。反觀7500旨在複製恒指每日的反向投資業績，若持有超過1日，在基金每日調整及複合效應下，令投資回報有可能偏離恒指的累計表現。所以，7500只適宜用作短期買賣，絕不適宜用作長期投資。每當說到反向ETF必定提及複合效應(Compounding effect)。不明所以？坊間有一支歌仔可解疑惑，就是「利疊利，利疊利，認真和味，借借下，利疊利，三千變六皮」。即是本金和利息一起滾存的效應，而且在恒指波動時複合效應的影響就更加明顯。舉個例子，假設恒指的初始值為24,000點，連續4日梅花間竹以5%跌升跌升，第4日就會變成23,880點，期間累計跌幅為0.5%，以此計算反向兩倍就是升1%，即是7500預期的升幅。可是，假設7500的初始值是7.5元，同樣梅花間竹以5%的兩倍，即10%，升跌升跌後價格是7.35元，期間累跌2%，表現差於上述按指數表現計算的預期升幅。由此可見，反向ETF在波動市甚為不利。

若遇上恒指大跌又如何？利用上述數值並假設恒指連續4日每日跌5%計，恒指將累跌18.5%，2倍反向的預期就是升37.1%。7500因反向兩倍，即以10%連升4日，累升將是46.4%，表現優於預期。若恒指大升呢？結果有些出人意表，以上述數值和假設恒指連續4日每日升5%計，恒指累升21.6%，2倍反向就是跌43.1%，7500則在4日連跌10%後，累跌34.4%，較預期少。綜合而言，7500及類似反向產品只適宜短線投資，持有時間愈長損耗就愈大。最後一提，最近因期油ETF大跌，有朋友對ETF畏之如虎，認為只是專業投資者玩意，散戶不沾手為妙。個人認為問題不在ETF本身，而是投資前究竟對產品有多了解。其實所有ETF在發行前均備有產品資料概要供查閱，「先了解，後投資」才是正確投資態度，對吧？

原文刊於：am730 2020-05-08

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