Tesla究竟賺定蝕？

Tesla(NASDAQ：TSLA)於本周公布了2021年第一季的業績。收入升73.6%至103.89億(美元，下同)，經營利潤升109.9%，至5.94億元，乍看之下表現不俗，但詳細分析財報後發現，有兩項特別的東西撐起業績。

首先是Tesla於年初購入的15億元比特幣。眾所周知，Elon Musk近來公開力撐加密貨幣，當大家以為這次購入是作長期投資用，聰明的他已經將一部分沽出套現獲利。究竟Tesla還有沒有再購入比特幣？之後賣出了多少？賺取到的利潤豐厚嗎？抱歉，答案在Tesla的業績公告中統統欠奉。不過，透過財報三表，即資產負債表、損益表和現金流量表，我們可以將這些資訊「還原」出來。

根據現金流量表，Tesla在今年第一季動用了整整15億元購入加密貨幣。此外，按資產負債表，截至今年3月底，其帳面值是13.31億元。由於加密貨幣在會計上被視為「無限期無形資產」，在首次入帳時以成本計價。此外，每季需進行減值測試，若季結時加密貨幣的公允價值低於購入成本，就需要減值。公允價值高於購入成本，就甚麼也不用再做(詳情請看拙作《Tesla長揸Bitcoin帳上注定有輸無贏》)。由於Tesla持有的比特幣於季結時不用減值，我們只要將上述兩個數值相減，得出的1.69億元就是沽出比特幣的購入成本，相當於總買入成本的11.3%。此外，根據現金流量表，是次沽售獲取了2.72億元收益。將收益減去上述成本，得出的利潤有1.03億元，利潤率高達60.9%。綜合而言，Tesla於年初賺入加密貨幣，不足三個月賣出約一成套現，從中賺了超過1億元。

值得一提，由於Tesla將這筆額外利潤歸入經營支出的「重組與其他」，經營支出因而被低估，期內只升70.5%至16.21億元。若撇除相關利潤，經營支出實際升81.1%，至17.22億元。經營利潤率也有影響，未作上述調整前升1個百份點至5.7%，撇除相關利潤後只有4.7%，與去年同期相若。

除了沽售比特幣的利潤外，另一焦點是碳排放配額。受惠於政府的環保政策，Tesla將多餘的配額賣給其他車廠。今年第一季相關的銷售金額創歷史新高，升46.3%至5.18億元。Tesla今年首季的總收入升73.6%，至103.89億元，撇除碳排放配額的銷售收益，總收入實際升75.3%至98.71億元。此外，今年首季汽車業務的毛利率升0.9個百分點至26.5%。若撇除配額銷售收入，毛利率實際升2個百分點至22%。換句話說，碳排放配額雖然貢獻額外收入，也推高毛利率，但卻拖低其升幅。

寫到這裡，相信大家都有一個疑問。若然撇除售賣比特幣和碳排放配額的收益，Tesla究竟賺還是蝕？很遺憾，答案是蝕。不計算碳排放配額收益，今年首季的毛利是16.97億元，扣減上述撇除了比特幣收益的經營支出，今年首季的經營利潤將會轉為虧蝕2,500萬元。值得慶幸的是，以相同方法計算，去年同期的經營虧損有7,100萬元，今年首季的虧蝕收窄了64.8%。

從上述分析可見，Tesla今年首季的業績主要靠碳排放配額和比特幣補貼，否則收入和支出只能大致維持平衡。

原文刊於：am730 2021-04-30

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