2021年10月8日星期五

執到恒汽都要喊三聲?

執筆之日,中國恒大集團(3333)和恒大物業(6666)仍停牌,市場盛傳合生創展(754)計劃收購恒大物業51%股權,涉資超過400億元。若傳言屬實,對恒大來說當然是好消息。雖然對其過萬億元的債務是杯水車薪,但至少改善一下資金周轉問題。只要旗下樓盤仍能繼續興建繼而交付,恒大仍有望翻身。

不過,對合生創展而言,如何為該宗收購進行融資是一大挑戰。截至今年6月底,雖然合生的資產淨值有1,099.17億元,但手頭現金只有397.61億元,不足以支付收購。更重要的是,幾近肯定恒大要錢唔要貨,因此不太可能以股份支付。如何籌集400億元現金?供股集資嗎?目前股市市況低迷,似乎不是好選擇。發債嗎?經恒大一役,市場對內房債有戒心,投資者反應如何可想而知。那麼餘下來的,就只有銀行借款一途。

截至今年6月,合生的資產負債比率(撇除合約負債計)63.2%,淨負債比率有66%,現金短債比率有1.56倍,財務狀況理想,完全符合官方規定的三條紅線要求。雖然目前銀行對內房借貸的態度轉趨審慎,但以合生的狀況來看,要批出新借貸不是沒有可能。況且,恒大物業本身的經營表現不俗,今年上半年收入升68.3%78.73億元(人民幣,下同),期內溢利也升68.6%19.34億元,經營沒有問題,股價下跌只是受母企拖累而已。

一個有趣問題,若然收購作價400億港元(331.35億元人民幣)屬實,究竟平定貴?恒大物業去年下半年的溢利是15億元,與今年上半年的溢利相加,過去12個月的溢利就是34.34億元,以51%股權計算,應佔溢利是17.52億元。將收購價與之相除,動態市盈率有18.9倍,高於恒大物業停牌前的13.47倍。當然,業界龍頭碧桂園服務(6098)的動態市盈率高達46.13倍,拿來比較的話作價甚為便宜,但與其他同業如雅生活(3319)15.54倍相比,加上恒大目前急著用錢,作價似乎有點貴。究竟最後的交易詳情如何,我們拭目以待。

出售物管資產總算有點眉目,恒大的另一資產恒大汽車(708)又如何?先不說其經營前景仍然不明,單是財務狀況就令人擔心。首先是負債水平。截至今年6月底,恒大汽車的負債總額是1,530.15億元,資產總額是1,650.9億元,兩者相除後得出的資產負債率是92.7%。即是每100元資產當中,92.7元是依靠借貸取得,其餘7.3元靠權益。

接著是槓桿。計息借貸有350.9億元,減去手頭現金(即現金及存款加受限現金)125.14億元後,再除以權益總值120.76億元,得出的187%就是淨負債率。比率大於100%,代表債務比權益還要大,就算把權益清倉也不能還清債務。最後是短期償債能力。一年內到期的計息借貸有132.68億元,將上述的手頭現金與之相除,得出的現金短債比是0.94倍,反映手頭現金不足以償還短期債務。更糟糕的是,恒大汽車仍處於虧蝕狀態,去年全年蝕76.65億元,今年上半年也要蝕48.22億元,虧蝕主要來自汽車業務。

恒大汽車早前宣布,計劃於今季試產,明年可大規模交付。可是,最近公布因流動資金問題導致部分項目停工,之後又表明放棄A股上市計劃。正式投產遙遙無期,若恒大汽車獲新投資者買入,好大機會要額外注資。所謂「執到都要喊三聲」,就是個人對恒大汽車的看法。 

原文刊於:am730 2021-10-08

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