翠華溢利增長能否維持

【am730專欄】上一篇提及過，翠華(1314)市盈率高達37.54倍，較另外兩家飲食股大快活(052)和大家樂(341)高。文章並以Benchmarking的方法，去分析翠華市盈率高企原因，得出來的結論是，翠華溢利高增長或許就是主因。

先想在此補充一下，影響股票市盈率的因素有很多，預期未來溢利高速增長，只是其中一個可能性。理論上，溢利錄得高增長能令股價上升，但以過去的經驗來看，兩者沒有必然關係。很多時候，即使企業溢利大升，倘投資者看淡前景或受其他股票以外因素影響，股價亦可下跌。況且若單以翠華溢利增長強勁來解釋市盈率高企，其實沒有甚麼依據，正如古時每逢出現日蝕，人們都敲鑼敲鼓，以為鑼鼓聲趕走了天狗，卻不知道即使甚麼也不做，大地也能重見光明。

回到今日正題，翠華去年溢利表現出色，究竟能否維持呢？或許看看他們的盈利能力和成本結構。若只計算食材和相關耗材之成本，翠華去年毛利率是69.4%，按年微升0.4個百分點。另外兩家企業又如何？大家樂的毛利率略低於翠華，同期的數值是67.3%。但意外的是，大快活的毛利率竟然高達73.3%，高出翠華接近4個百分點之多，這樣看來，翠華除了要加把勁外，也反映出毛利率仍有上升空間。然而，根據翠華的業績通告披露，內地首個中央廚房已於今年6月投入服務，食材就能統一處理，損耗自然較少，相信毛利率將進一步改善。

至於成本結構，除食材外，經營餐飲最大的兩項開支是員工成本和舖位租金。於2012至2013年度，翠華員工開支是2.87億元，按年急升45.2%。看似是失控，但不要忘記，去年翠華開了不少新舖，員工開支必然大升。若要評定升幅是否合理，最佳方法是看該成本對營業額比例的變化，2012至2013年度比例是26.4%，按年微升0.5個百分點，顯示員工成本控制較理想。再者，若計算翠華員工人均年薪，2012至2013年度有10萬元，按年跌11.4%，相信因為內地開設新店關係，內地員工薪酬將人均數值拉低。無獨有偶，大家樂的員工開支對營業額的比例也是26.4%，但大快活卻是28.1%。有趣的是，兩家企業的員工人均年薪都有顯著的升幅，數值分別是5%和12%。由此推斷，當翠華業務穩定後，他們的人均年薪也難免有上升的壓力。

順帶一提，按金額計，大快活的人均年薪較其餘兩家高，於2012至2013年度有12.3萬元，翠華和大家樂分別只有10萬元和9.9萬元。究竟是大快活較為慷慨，還是翠華和大家樂聘用較多兼職員工？由於欠缺資料，所以未能進一步分析，但個人估計是後者居多。

接下來看看租金開支。於2012至2013年度，翠華在這方面的開支是1.43億元，按年急升60.1%。說員工成本時已提及過，單看升幅不能下結論，我們應要找出該成本對營業額比例的變化。2012至2013年度的比例是13.2%，按年升1.5個百分點，雖然不能說是失控，但若將租金開支除以舖位數量，翠華店舖的年均租金是448萬元，按年急升10.1%，這就令人有點擔心了。不過，由於翠華去年開設了不少新店，過一段時間應能對營業額有正面的貢獻。

另外兩家又如何？大快活未有公布租金數值，所以未能比較。至於大家樂，同期的租金開支佔營業額比例是11.1%，店舖的年均租金也只120.9萬元，明顯低於翠華。為甚麼？

大家樂旗下的餐廳有很大部分是快餐店，因此不能直接比較。不過，印象中大家樂開設了不少樓上舖和地庫舖，例如灣仔駱克道的快餐店，尖沙咀北京道的意粉屋，旺角中心地庫的快餐店等。反觀翠華，大部分舖位都是街舖，相信是這個原因，所以其租金佔營業額比例以及年均租金均高於大家樂。

綜合起來看，翠華的盈利能力應能維持，若成本佔營業額能控制在現有水平，相信高溢利率依然能夠維持。另外，由於翠華計劃於未來一年內再增設12家新店，若果成本比例能夠控制在目前水平，相信翠華今年的營業額仍會錄得高增長。

文章來源：AM730 2013-07-25

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