皇家郵政變公家

英國皇家郵政(倫敦股票交易所：RMG)終於上市，在首日有限度買賣，每股收報455便士，較認購價330便士高出38%。由於上市前的估值為33億(英鎊，下同)，第一天買賣就令其市值增加了12.5億鎊。截至執筆之時，股價更高見557便士，成功認購者肯定賺到笑呵呵。

其實此股未上市已先興奮，據聞公開認購部分超額7倍。但上市的爭議聲也不少，雖然皇家郵政的15萬名員工免費獲贈股票，還可以額外優先認購股份，可是不少員工卻反對上市，擔心上市後將會裁員和削減退休福利。皇家郵政因連年虧蝕，已裁減不少員工，如2009年僱員人數有18.5萬，5年後的今天只餘下16.8萬，人數減少1.7萬人或9%。當企業變成上市公司，一切就會以股東利益優先，現有員工有此憂慮不難理解。 究竟皇家郵政的虧損有幾嚴重？根據招股書顯示，2011年錄得5.52億鎊虧損，2012年的虧損雖收窄，但也有1.04億鎊。虧損主要原因來自兩方面，包括借貸利息開支和退休金計劃的相關財務開支，以2012年度為例，前者有1.12億鎊，後者更加有2.3億鎊，將該年賺到的2.77億鎊除息稅前溢利(EBIT)全數抵消。

皇家郵政的借貸有幾高？於2012年，財務負債合共17.54億鎊，佔同期總資產值的45%。但最要命的是退休金，由於該退休金計劃的資產不足以應付未來的支出，而且金額差距龐大，令資產負債表多年來出現資不抵債的情況。再以2012年為例，預計未來向員工發放的退休金支出高達313.32億鎊，然而退休金計劃的資產總值卻只有286.16億鎊，因此出現了27.16億鎊赤字。此外，皇家郵政同期的淨資產只有2.61億鎊，換句話說，即使賣掉所有資產，仍然不足以支付未來的退休金支出。也因為資不抵債，在其財務報表的附註內，顯然看見管理層需要為集團能否持續經營而作出解釋。

寫到這裡不禁一問，為何皇家郵政仍然可以上市？況且退休金負債情況嚴重，上市後豈非變成由投資者付鈔？可是認購反應熱烈，投資者都不正常嗎？當然不是，因為英國政府早已做好準備，於2012年3月接收了皇家郵政所有退休金計劃的資產和負債。沒有這個大包袱，皇家郵政自然能輕身上路。

此外，去年的營運表現也有好轉，根據招股書顯示，業績於2013年轉虧為盈，全年錄得5.66億鎊溢利，若不計算遞延稅項的回撥，除稅前溢利也有3.2億鎊。此外，2014年度上半年的除稅前溢利有1.45億鎊，按年急升113%。

業績能得以改善，其實有賴於近年興起的網購。以皇家郵政旗下最大子公司UKPIL(UK Parcels, International & Letters)為例，2013年包裹郵遞的收入達到29.79億鎊，按年增長有14.4%，反觀信件和直銷函件的郵遞收入，2013年的增長分別只有4.8%和3.2%。

包裹郵遞收入理想，主要因為能做到「價量齊升」，2013年包裹投遞量達10.81億個，按年增長有6.4%，同期每個包裹的平均收入也上升了7.5%至2.76鎊。

然而，互聯網雖然造就了網購，但不利於信件郵遞。按UKPIL的統計，具名信件投遞於2013年只有140.79億件，按年減少7.1%，雖然不具名信件(大部分為直銷函件)的投遞量於同期增加7.5%，至33.07億件，但數量始終有限，因此信件和直銷函件總投遞量按年減少4.6%。不過，由於每件郵件的平均收入增加了9.4%，最後令這方面的收入增加。 皇家郵政本來是英國國有企業，現在上了市，變成由公眾持有，皇家郵政是否應改名做公家郵政呢？相信不會吧。

最後一提，雖然這次皇家郵政是首次公開招股(IPO)，但不少媒體包括皇家郵政自己都以「私有化(privatisation)」來報道和宣傳此事。一般來說，我們聽到的「私有化」是指一家上市公司的股份全數賣給一位投資者，最後由公眾公司變成私人公司。但這次的意思是指國有企業轉為私人持有，這裡的「私人」是相對於「國有」而言，可以是單一或少數投資者，也可以像這次般是公眾。

因此，當年港鐵上市叫私有化，若果現在不再上市(delisting)，轉為政府全數持有也叫私有化。有趣吧？

文章來源：am730 2013-11-01

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