2013年11月25日星期一

Twitter虧蝕也能上市

Twitter(NYSE:TWTR)最近在紐約證券交易所上市,首日掛牌股價立即大漲,早段曾高見50.09(美元,下同),隨後稍為回落,最後收報44.9元,較招股價26元勁升72.7%。看報價時留意到一個有趣現象,Twitter目前是沒有P/E(市盈率)的。為甚麼?因他們仍處虧蝕。看股價評論時,評論員主要是以P/S(Price-per-sales ratio市銷率)來做分析。虧蝕情況究竟如何?於過去3年,即2010年至2012年,Twitter每年虧損介乎6,732.4萬元和1.28億元之間。今年頭9個月虧損更達1.34億元,按年增89%,加上早期虧損,截至今年9月底累計虧損共4.83億元。

另一疑問來了,企業虧蝕也能上市?這就是美國股票市場「可愛」的地方。翻查紐約證券交易所的《Listed Company Manual》,在財務要求方面有一項叫「Pure Valuation/Revenue Test」,只要擬上市企業市值最少有7.5億元,及最近一個財政年度營業額達到7,500萬元就能過關。看看Twitter招股書,股價以26元定價,計算出來的市值是18.2億元;最近一個財政年度(即2012年)營業額3.17億元,上述兩項完全符合相關規定,相信Twitter以此通過上市財務要求。換句話說,即使公司虧蝕纍纍,只要你能勾畫出美麗前景,而又有人肯買你的股票,加上營業額夠高,虧蝕如Twitter般也能上市。

八卦性格不改,究竟Twitter為何會虧蝕?以今年頭9個月業績為例,營業額4.22億元,但所有經營開支卻是5.48億元,相減後得出的經營虧損達1.26億元,減去447.3萬元利息開支、173萬元其他開支,和149.4萬元稅項,期內虧損錄1.34億元,較去年同期虧損擴闊89.3%。於今年頭9個月,Twitter營業額89%來自廣告收益,三大產品Promoted Tweets,Promoted Accounts和Promoted Trends主要是度身訂造兼分析用戶習慣,然後將客戶的廣告以不同方式顯示在用家面前。但廣告收益並不像傳統印刷般賣版位,而是以用戶實際點擊率計算。若用戶不看那些廣告,Twitter是收不到廣告費的。至於其餘11%營業額則來自Data licensing,即是容許第三方閱讀、搜尋和分析Twitter的歷史和在線資料,包括公共微博Public Tweets及相關內容。一般來說,許可權為期兩年。另外,此收入看來頗為集中在某幾個客戶,因有73%收入來自5個客戶。

至於經營開支於今年頭9個月以研發開支比重最高,對營業額比例達到47.2%,金額則是1.99億元,按年增達153.2%。研發開支主要涉及僱員相關成本包括薪金、員工福利及股權報酬。其次是銷售成本,佔營業額比例36.5%,金額有1.54億元,按年急升140.5%。此成本主要涉及數據中心運作成本如網存管理開支、頻寬成本、日常保修、網絡器材折舊及相關人員的開支等。排第三是營銷和市場開支,佔營業額比例32.9%,金額有1.39億元,按年急升140.5%。和研發開支一樣,此開支主要都是僱員相關成本,但也有其他例如市場研究、貿易展覽、公關等。

既然年年虧蝕,為何投資者願意買Twitter股票?相信是憧憬公司未來業績。如營業額近三年增幅都是三位數,2011年增276%,2012年增198.1%,今年頭9個月則按年增加106.3%。此外,Twitter在招股書內提供近年的Adjusted EBITDA,即是在除息稅前溢利基礎上,再撇除股權報酬這項非現金開支。於2013年頭9個月,Adjusted EBITDA有3,068.5萬元,較去年同期增加754%。Twitter最大現金開支就是股權報酬,和折舊與攤銷費用,前者金額達到7,917萬元,按年增288.2%;後者則為7,767萬元,按年增50.8%。換句話說,撇除非現金開支,融資成本和稅項後,公司是有錢賺的。不過有一點必須要注意,此數只是參考數值,企業最終盈虧還是看bottom line的。

以過去12個月營業額計,執筆之日,Twitter市銷率有45.76,較其他主要競爭對手為高。如Linkedin只有18.23,Facebook只不過是16.99,Yahoo、Google和Microsoft市銷率也分別是7.03、5.87和3.9。不要忘記,這些競爭對手全部都有盈利,單以此點看,Twitter股價是否有點貴?無論如何,希望Twitter最終錄得盈利,不要辜負一眾投資者的支持。

文章來源:am730 2013-11-22

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2 則留言:

Make My Voice Heard 說...

if you say the co is at a loss, how does it pe ratio is 46. should you mean perspective earning but not trailing.��

Bittermelon 說...

Hi

相信你好有看清楚這篇文章吧?在第一段已經說了Twitter是沒有PE的, 就是因為虧蝕.

你說你46X,應該是市銷率(PS)而不是PE吧?例如yahoo finance, 在右一下角已清楚顯示PE=n/a, PS則是41.68

http://finance.yahoo.com/q?s=TWTR&ql=1

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