2018年9月3日星期一

誰為雷軍99億元薪酬埋單?

小米集團(1810)上市後派發第一張成績表,表現較預期理想,特別是今年第二季開始轉虧為盈,該季純利有146.33億元(人民幣,下同),非通用會計準則下的純利更升25.1%,至21.17億元,令市場帶來驚喜。

不過,公司於期內向員工發放99億元以股份為基礎的薪酬(據說是給董事長雷軍),卻帶來一番爭議。小米的確是風頭躉,因其同股不同權架構,加上招股時估值進取,上市前已引來不少批評。這次發放巨額薪酬,自然惹起「倒米者」口誅筆伐。

有評論認為,若不是此項薪酬將行政開支推高22.3倍,今年第二季就不會出現75.92億元經營虧損,純利更可大幅提升。「米粉」卻反駁說,所謂薪酬只是以股票來支付,屬於非現金支出,公司只須發行股份而毋須支付現金,不影響公司現金流。

一個有趣問題,究竟誰來承擔這筆巨額開支?答案是小米的股東,因為發行這批股票時,股東的權益被攤薄。當然,由於小米市值大,執筆之時約3,319.62億元(3,928.5億港元),新發行股份約只是市值的3%,對每股的影響不大。

記得小米招股上市前,因可轉換可贖回優先股出現巨額公允值虧損,導致2017年出現虧損嗎?例如去年上半年,相關公允值虧損達到244.69億元。有趣的是今年上半年卻錄得124.61億元公允值收益。公允值如此波動,主要是當初估值高於招股發售價所致。

按公告披露,去年為優先股估值時採用了貼現現金流量法,截至今年11日的公允值是1,614.51億元。小米於今年7月成功以每股發售價17港元上市,該批優先股以此發售價重新估值至1,505.63億元,扣除匯兌差額後得出的公允值收益於今年上半年的損益表確認。

另外,小米持有不少長期投資,今年上半年錄得22.9億元公允值收益,加上其他投資的公允值變動,期內淨收益是23.44億元。

撇除上述特殊項目後,期內經調整純利升62%38.16億元。有一點須留意,反映核心業務表現的經調整純利率(即經調整純利除以收入)稍降0.4個百分點至4.8%,代表每做100元生意才淨賺4.8元。盈利能力如此之低,皆因是公司物超所值經營策略所致,賺錢就得靠薄利多銷,並且以經營互聯網來補貼硬件業務。

坦白講,對於投資盈利能力低企的公司,瓜瓜一向有戒心,因為當經營環境一旦變差,沒有高盈利作緩衝容易影響業績。小米目前的收入約有36%來自海外,此佔比更有上升趨勢,小米的整體毛利率本已低企,今年上半年降1.4個百分點至12.5%,若人民幣持續貶值,將進一步影響毛利率。

再者,中美貿易戰未有解決跡象,會否影響內地經濟,目前仍是未知之數,加上手機市場競爭激烈,小米於今年下半年能否再次交出漂亮業績,我們拭目以待。

原文刊於:am730 2018-08-31


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2 則留言:

宅宅宅宅宅 說...

不但同股不同權,連利潤分配都係有班人有特權,自己決定派多啲比自己,仲要益吓街坊先,剩番既先係股東既份,咁有趣既公司真係好少見。

外星人 說...

剛上市就做這些事,而不是上市前做,有些似老千股的作風。

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