為何瑞聲說人仔升 舜宇說跌？

早前瑞聲科技(2018)公布今年上半年業績，毛利率下降4.3個百分點至36.7%。按管理層解釋，當中3個百分點是「人民幣升值」所致。無獨有偶，舜宇光學(2382)的業績也受人民幣影響，同期淨利率下降1.7個百分點至9.9%，管理層解釋原因有二，其一是手機攝像模組毛利率同比下降，其二是因「人民幣兌美元貶值」，期內出現2.01億元(人民幣，下同)外匯淨虧損，主要是今年1月發行的6億美元債券所產生。

一個有趣問題，兩間公司的會計基期都同樣由今年1月1日至6月30日，兩者的利潤也受外匯兌換所影響，但為何一間說人民幣升值，另一間卻說貶值？莫非是平行時空不成？

先說瑞聲，其帳目是以人民幣記帳。不過，他們有不少海外客戶，出口訂單均以美元結算。於今年上半年，海外銷售對收入的佔比就達到64%。好了，若人民幣兌一美元升值，即是人民幣變得貴了，瑞聲從美元兌換到的人民幣將會減少。相反，若人民幣兌美元貶值，即人民幣便宜了，同一筆美元換到的人民幣將會增加。

由於不可能獲取每單銷售收入的金額和匯率，我們可以利用平均匯率來作說明。今年上半年，美元兌人民幣的平均匯率約是6.3665，去年同期則是6.8751。即是說，瑞聲每賺取10萬美元收入，今年上半年可換到63.665萬元，去年卻可換得68.751萬元。同樣的銷售金額，兌換成人民幣計卻減少7.4%，難怪影響毛利率那麼多。此外，今年上半年瑞聲的毛利減少12.6%至30.95億元。以此倒算，人民幣升值令瑞聲的毛利少賺3.17億元。

接著是舜宇，有別於瑞聲，海外銷售對收入的佔比只有15%，因此人民幣對毛利率的影響沒有那麼大。不過，於今年1月尾，舜宇發行的一筆6億美元債券卻受匯率影響。於今年6月底，資產負債表顯示這筆債券的帳面值是39.31億元，即是匯率大概是6.552。按管理層披露，2.01億元匯兌虧損大部分來自這筆債券，以此全數倒算，當時債券的帳面值約是37.3億元，匯率約是6.2169。匯率由低轉高代表美元變貴，人民幣貶值下令美元負債增加。

從上述例子可見，匯率變動對損益表和資產負債表有著不同的計算方法，而且本幣升值或貶值，視乎量度的基點是甚麼。
值得留意，近期人民幣持續貶值，執筆之時在6.84水平。人民幣兌一美元變得便宜，有利瑞聲這些以美元出口為主的企業。雖然舜宇的銷售同樣受惠，但出口佔比不高，相信貢獻有限。反而是美元債券，由於發行時人民幣的匯價較貴，現在進一步貶值變相將債務推高，預計今年下半年相關的匯兌虧損將會增加。

人民幣貶值對瑞聲和舜宇有著不同程度的影響，有意投資兩者的朋友不可掉以輕心。

原文刊於：am730 2018-09-14

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