隨著不少工廠將生產線遷移，發覺愈來愈多人相信，越南等地將取代中國成為世界工廠，更有朋友認為短期將會實現。就算無法完全取代，至少也搶去中國一半生意云云。無關政治立場，純粹以事論事，個人認為莫講是一半，能搶去五分之一生意已經很好，更莫說三至五年就能成事。
為甚麼這樣說？要判斷越南能否短期內取代中國，其實只看一樣東西就足夠，這就是港口貨櫃吞吐量。說得上世界工廠，製造出來的產品總要運到世界各地，若然港口貨櫃吞吐量不足，任憑生產線如何林立，工廠如何蓬勃也是枉然，對吧？好了，根據聯合國貿易和發展會議的數據，越南的集裝箱港口吞吐量於2018年有1,637.42萬個標準箱(TEU)，中國則有2.26億個TEU，是越南的13.8倍。
數字清楚說明，若果越南要取代中國，最起碼要做到的，就是將貨櫃吞吐量一下子提升12.8倍。有沒有可能呢？過去5年，越南貨櫃吞吐量的平均增幅為60.7%，假設未來5年的增長率相同，5年後的吞吐量只是2,631.44萬個TEU，與中國仍有一段距離。
很多人都有一個錯覺，以為將生產線遷移到外地很容易，有錢使得鬼推磨嘛。誰不知設立生產線並非單純是覓地、建廠、買機械和請工人那麼簡單，更重要還是配套。例如製衣廠，周邊需要有充足的原材料供應商，包括布匹、布襯、鈕扣、車衣線、標籤、包裝等。富士康在美國威斯康星州建廠，其中一個難度就是該地缺乏原材料零件供應。當然，問題可以靠外地採購解決，但運輸費用勢必另製造成本上升。
除了原材料供應，一些周邊配套也必不可少。例如裁布機、車衣、熨斗等機械的維修商，以及各式各樣的加工和代工商。製衣還要加工？這個當然，例如繡花和燙畫，工廠未必備有相關機器和熟練工人，那就必須外判給加工商代勞。
製衣業在越南發展多年，上述的配套相對完備，問題只是數量能否一下子提升。除此之外，工人招募也是大學問。就以車衣工人為例，基本要求是手指要纖細，越南女性在這方面符合要求，但人力供應遠遠不及大陸。再者，因技術工人短缺，越南發展已到了樽頸。
雖然越南不至於取代中國，但在中美貿易戰下已成功分一杯羹。根據一個美國網站的調查，去年美國從中國進口的貨物總值跌16%，或1,016.4億美元。與此同時，美國由越南進口的貨物總值增36%，或174.7億美元。貨物主要以手提電話和相關設備為主，其餘依次是家具、跑步運動鞋、衛衣和皮鞋。
隨著中美貿易爭議降溫，越南能否繼續在中美角力中得利本是疑問，但新型冠狀病毒肺炎爆發隨時出現新變局，美國會否借病毒再次向中國發難，實在是未知之數。
原文刊於：am730 2020-03-27
&&&&&&&&
2020年3月20日星期五
嘉年華郵輪開心大發現
新型冠狀病毒肺炎在全球肆虐，多個行業大受打擊，郵輪旅遊業更在風眼之中，因幾艘郵輪有乘客確診，當中包括「鑽石公主號」、「至尊公主號」及「世界夢號」。
受疫情影響，世界各地多間郵輪公司宣布停航，例如行業龍頭嘉年華遊輪集團(NYSE/LSE：CCL；NYSE：CUK)，不久前才暫停了公主郵輪、嘉年華郵輪、冠達郵輪、荷美郵輪以及璽寶郵輪等歐美品牌，過了不足一星期，就決定全球所有品牌將會停航。
有沒有發覺嘉年華在紐約和倫敦兩地上市，但公司名稱卻有分別？在紐約上市的是Carnival Corporation，股票編號是CCL。可是，在倫敦上市的是Carnival Plc，股票編號同樣是CCL，並以預託證券形式在紐約上市，股票編號是CUK。
弄得這樣複雜，源於一宗收購合併。於2003年，在紐約上市的Carnival Corporation收購在倫敦上市的P&O Princess Cruises Plc，即Carnival Plc的前身。為了維持P&O在倫敦的上市地位，以及保留英國股東和管理團隊，因此該收購同意保留P&O為獨立公司，其後更名為現時的Carnival Plc。
此外，兩間公司透過合同協議，雙方股東同意兩者的股票均具有相同的經濟和投票權益。在這安排下，雖然表面上是兩間獨立公司，但實際上是一個經濟實體，這就是所謂的雙重上市(Dual listing)。不過，兩間公司的股份不可以互換。
嘉年華發展至今，目前是全球最大的郵輪公司，2019年的載客量高達1,290萬人次。雖然嘉年華的載客量持續上升，如2017年至2019年間的升幅有6.6%，但市場總量的升幅更高有12.7%，因此嘉年華的市場份額呈下跌趨勢，如2019年是42.9%，較2017年下跌2.5個百分點。
雖則如此，郵輪假期的潛在市場非常龐大，如2018年的滲透率於澳紐只有5.2%，美加也只有3.9%。餅愈大，對身為行業龍頭的嘉年華愈有利。截至2019年11月底，嘉年華擁有104艘郵輪。為了迎合市場增長，17艘郵輪正在興建中，並預計在今年至2025年陸續投產。可是好景不常，一場病疫隨時打亂發展大計。
其實嘉年華去年的業績相當不俗，收入升10.3%，至208.25億(美元，下同)，升幅是近5年最高。可是，純利略為減少5.1%，至29.9億元。原因有多個，包括美國限制古巴旅遊、波斯灣地緣政治事件、颶風多利安吹襲、計劃外的進塢維修以及造船廠延誤交付船隻，不少航班需要取消或縮短了預訂時段，因而影響收入。
由於嘉年華全面停航，管理層已預示今年將會錄得虧損，若然不幸言中，是公司自1987年上市以來首次。幸運的是，嘉年華已獲得30億元貸款，以解目前燃眉之急。
一個開心大發現，原來只要持有100股嘉年華股票，訂購航程時可以獲得最多250元的船上銷費額。執筆之時，嘉年華的股價跌至9.3元，100股的成本才是930元，比今年初的50.81便宜了82%。趁股價低迷時買下，看來甚為化算。當然，大前提是疫情過去，以及嘉年華捱得過這個旅業寒冬，並且如期復航。
原文刊於：am730 2020-03-20
&&&&&&&&
受疫情影響，世界各地多間郵輪公司宣布停航，例如行業龍頭嘉年華遊輪集團(NYSE/LSE：CCL；NYSE：CUK)，不久前才暫停了公主郵輪、嘉年華郵輪、冠達郵輪、荷美郵輪以及璽寶郵輪等歐美品牌，過了不足一星期，就決定全球所有品牌將會停航。
有沒有發覺嘉年華在紐約和倫敦兩地上市，但公司名稱卻有分別？在紐約上市的是Carnival Corporation，股票編號是CCL。可是，在倫敦上市的是Carnival Plc，股票編號同樣是CCL，並以預託證券形式在紐約上市，股票編號是CUK。
弄得這樣複雜，源於一宗收購合併。於2003年，在紐約上市的Carnival Corporation收購在倫敦上市的P&O Princess Cruises Plc，即Carnival Plc的前身。為了維持P&O在倫敦的上市地位，以及保留英國股東和管理團隊，因此該收購同意保留P&O為獨立公司，其後更名為現時的Carnival Plc。
此外，兩間公司透過合同協議，雙方股東同意兩者的股票均具有相同的經濟和投票權益。在這安排下，雖然表面上是兩間獨立公司，但實際上是一個經濟實體，這就是所謂的雙重上市(Dual listing)。不過，兩間公司的股份不可以互換。
嘉年華發展至今，目前是全球最大的郵輪公司，2019年的載客量高達1,290萬人次。雖然嘉年華的載客量持續上升，如2017年至2019年間的升幅有6.6%，但市場總量的升幅更高有12.7%，因此嘉年華的市場份額呈下跌趨勢，如2019年是42.9%，較2017年下跌2.5個百分點。
雖則如此，郵輪假期的潛在市場非常龐大，如2018年的滲透率於澳紐只有5.2%，美加也只有3.9%。餅愈大，對身為行業龍頭的嘉年華愈有利。截至2019年11月底，嘉年華擁有104艘郵輪。為了迎合市場增長，17艘郵輪正在興建中，並預計在今年至2025年陸續投產。可是好景不常，一場病疫隨時打亂發展大計。
其實嘉年華去年的業績相當不俗，收入升10.3%，至208.25億(美元，下同)，升幅是近5年最高。可是，純利略為減少5.1%，至29.9億元。原因有多個，包括美國限制古巴旅遊、波斯灣地緣政治事件、颶風多利安吹襲、計劃外的進塢維修以及造船廠延誤交付船隻，不少航班需要取消或縮短了預訂時段，因而影響收入。
由於嘉年華全面停航，管理層已預示今年將會錄得虧損，若然不幸言中，是公司自1987年上市以來首次。幸運的是，嘉年華已獲得30億元貸款，以解目前燃眉之急。
一個開心大發現，原來只要持有100股嘉年華股票，訂購航程時可以獲得最多250元的船上銷費額。執筆之時，嘉年華的股價跌至9.3元，100股的成本才是930元，比今年初的50.81便宜了82%。趁股價低迷時買下，看來甚為化算。當然，大前提是疫情過去，以及嘉年華捱得過這個旅業寒冬，並且如期復航。
原文刊於：am730 2020-03-20
&&&&&&&&
2020年3月13日星期五
銷售稅平等但不公平
最近財爺陳茂波一個訪問，令銷售稅(即商品及服務稅)再度成為熱門議題。先說立場，個人非常反對政府開徵銷售稅，原因有二。一、此稅種極不公平，違反能者多付的徵稅原則。二、極為擾民，與香港奉行的簡單低稅制背道而馳。
說銷售稅平等，除了稅率劃一外，也因為徵收對象人人有份永不落空。不論貧富地位、不論年齡性別、不論宗教種族，由嬰兒到長者，誰不要消費？
可是，平等不等於公平。在衡量稅制是否公平時，就不得不提稅收公平原則(Principle of Tax Equity)。
根據此原則，稅負應該公平地分配至所有納稅人。如何才算公平？當中有一說應以納稅人的經濟狀況來決定。對於經濟條件相若的納稅人，其稅負應該相同，這叫橫向公平(Horizontal equity)。另一方面，對於經濟條件不同的人，其稅負應有所分別。條件較好者多付一些，條件較差者少付一些，這就是縱向公平(Vertical equity)。銷售稅只按消費多寡來徵收，沒有考慮納稅人的經濟和負擔能力，完全違背稅收公平原則。
更差的還是銷售稅的累退性質。累退的反面是累進，香港的薪俸稅和個人入息課稅稅率就是累進稅。納稅人課稅金額愈高，其級距稅率就愈高。換句話說，賺錢愈多交稅愈多，符合稅收公平原則。
反觀累退稅，納稅人的稅負率隨著淨收入增加而減少。不明白？就以香港實際情況來說明。根據立法會秘書處資料研究組於2016年發表的《香港家庭面對的財務挑戰》研究簡報，本地住戶收入中位數在每月13,500元的組別，其每月平均開支為13,200元。假設推行銷售稅，並按5%向所有消費徵稅，該組別住戶每月的銷售稅款就是660元。將稅款除以收入中位數，稅負比率是4.9%。以相同方法計算其他組別的稅負，發現住戶收入愈高，稅負比率就愈低。例如收入中位數在7.3萬元的組別，稅負比率只有2.9%。
以上計算除了清楚顯示銷售稅的累退性質外，結果也反映此稅將加劇社會貧富懸殊。
說銷售稅擾民，因為全港各大小企業變為稅吏，替政府收取稅項。有別於零售稅只向消費者徵收，銷售稅又叫增值稅，由生產至分銷的每個階段都會徵稅，並且以抵免機制運作。所謂抵免，即是將銷項稅減去進項稅，兩者相減後得出淨額，正數時需向稅局繳納，負數時則申請退還。可以預見，各大小企業需配備具相關知識的會計人才。除非政府向企業派發補貼或稅務優惠，否則就是企業貼錢替政府徵稅。
銷售稅一無是處嗎？那又不是，因為人人有份，所以稅基極大。香港稅基狹窄，難怪政府於2006年大力推銷。當年社會反對銷售稅之聲極大，政府不得不撤回建議。不過，此一時彼一時，現屆政府會否從善如流顧及民意，還是一意孤行硬推，你說呢？
原文刊於：am730 2020-03-13
&&&&&&&&
可是，平等不等於公平。在衡量稅制是否公平時，就不得不提稅收公平原則(Principle of Tax Equity)。
根據此原則，稅負應該公平地分配至所有納稅人。如何才算公平？當中有一說應以納稅人的經濟狀況來決定。對於經濟條件相若的納稅人，其稅負應該相同，這叫橫向公平(Horizontal equity)。另一方面，對於經濟條件不同的人，其稅負應有所分別。條件較好者多付一些，條件較差者少付一些，這就是縱向公平(Vertical equity)。銷售稅只按消費多寡來徵收，沒有考慮納稅人的經濟和負擔能力，完全違背稅收公平原則。
更差的還是銷售稅的累退性質。累退的反面是累進，香港的薪俸稅和個人入息課稅稅率就是累進稅。納稅人課稅金額愈高，其級距稅率就愈高。換句話說，賺錢愈多交稅愈多，符合稅收公平原則。
反觀累退稅，納稅人的稅負率隨著淨收入增加而減少。不明白？就以香港實際情況來說明。根據立法會秘書處資料研究組於2016年發表的《香港家庭面對的財務挑戰》研究簡報，本地住戶收入中位數在每月13,500元的組別，其每月平均開支為13,200元。假設推行銷售稅，並按5%向所有消費徵稅，該組別住戶每月的銷售稅款就是660元。將稅款除以收入中位數，稅負比率是4.9%。以相同方法計算其他組別的稅負，發現住戶收入愈高，稅負比率就愈低。例如收入中位數在7.3萬元的組別，稅負比率只有2.9%。
以上計算除了清楚顯示銷售稅的累退性質外，結果也反映此稅將加劇社會貧富懸殊。
說銷售稅擾民，因為全港各大小企業變為稅吏，替政府收取稅項。有別於零售稅只向消費者徵收，銷售稅又叫增值稅，由生產至分銷的每個階段都會徵稅，並且以抵免機制運作。所謂抵免，即是將銷項稅減去進項稅，兩者相減後得出淨額，正數時需向稅局繳納，負數時則申請退還。可以預見，各大小企業需配備具相關知識的會計人才。除非政府向企業派發補貼或稅務優惠，否則就是企業貼錢替政府徵稅。
銷售稅一無是處嗎？那又不是，因為人人有份，所以稅基極大。香港稅基狹窄，難怪政府於2006年大力推銷。當年社會反對銷售稅之聲極大，政府不得不撤回建議。不過，此一時彼一時，現屆政府會否從善如流顧及民意，還是一意孤行硬推，你說呢？
原文刊於：am730 2020-03-13
&&&&&&&&
2020年3月6日星期五
阿里巴巴年結日與股權架構
早前阿里巴巴(9988)公布截至去年12月底的第三季度業績，收入升38%至1,614.56億元(人民幣，下同)，股東應佔溢利更升58%至523.09億元。有沒有發覺，阿里巴巴的年結日是在每年的3月31日，是不像其他內地公司一樣，將年結日定在12月31日？
首先，阿里巴巴的收入高峰期在每年的第四季(即10月至12月)和翌年的第一季(即1月至3月)，前者有「雙11購物節」，後者則是農曆新年旺季。公司年結日設在3月底，兩者的最新收入便可在同一個會計期間入帳。以2019財年為例，第三和第四財季(即2018年10月至2019年3月)的收入，就佔了總收入的56%。
當然，這只是誘因，國家會計法不允許企業另定年結日也是枉然，但為何阿里巴巴做得到？答案很簡單，因為阿里巴巴並非中國註冊公司，自然不必跟從。根據上市文件，阿里巴巴集團(即Ailbaba Group Holding Limited)在開曼群島註冊，該地對如何設定會計年度沒有特殊限制。
等等，阿里巴巴的主營業務是科網，在內地屬於受限制行業。根據目前中國的相關法律，外資一般不可持股高於50%。既然阿里巴巴並非中國公司，又如何持有內地業務？
與騰訊控股(700)和百度(NASDAQ：BIDU)等科網公司一樣，阿里巴巴採用了「VIE架構」。VIE是Variable Interest Entity的簡稱，中文譯作「可變利益實體」，是當年美國監管當局為應對安然公司(Enron)的會計醜聞而發明，原本是用於堵塞「表外實體(Off Balance Sheet Entity)」漏洞。有趣的是，中國的律師和會計師巧妙地利用了VIE，將中國的受限制行業帶到境外上市。
在會計處理上，VIE與子公司沒有分別，其帳目一樣需要併入集團的財報，不同之處在於股權並非由集團直接持有，而是找信得過的自然人或內資公司代勞。例如淘寶業務，在阿里巴巴集團眼中就是VIE，通過一連串複雜的股權架構，由中國籍的合夥人或中國籍的管理團隊成員代為持有，以符合中國法律的要求。
如此同時，集團在內地開設的境內全資子公司(Wholly Foreign Owned Enterprise，簡稱WFOE)與這些合夥人簽訂一連串協議，當中包括借款、獨家購股權、投票表決權委託和股權質押等，目的是讓集團能有效控制VIE，將他們由表外變回表內，從而符合相關的會計準則。此外，VIE與WFOE簽訂獨家技術服務協議，將VIE的經營利潤合法地轉移至集團。
中國科網公司採用VIE架構作境外上市，嚴格來說是走法律罅。然而VIE之所以出現，是要堵塞會計漏洞，以防止表外實體出現。利用一個反漏洞工具來規避另一個管制，你說多有趣。
早前市場盛傳中國政府或會出手管制VIE，特別是在中美貿易糾紛下，將巨企及其現金留在境內是個極大誘因。可幸的是，政府暫時未有這樣做，去年通過的外商投資法並沒有直接提及VIE，大家仍可放心買賣這些科網巨企的股票。
話說回來，其實又有多少投資者關心這個風險呢？
利益申報：本人於執筆之日持有阿里巴巴股份。
原文刊於：am730 2020-03-06
&&&&&&&&
首先，阿里巴巴的收入高峰期在每年的第四季(即10月至12月)和翌年的第一季(即1月至3月)，前者有「雙11購物節」，後者則是農曆新年旺季。公司年結日設在3月底，兩者的最新收入便可在同一個會計期間入帳。以2019財年為例，第三和第四財季(即2018年10月至2019年3月)的收入，就佔了總收入的56%。
當然，這只是誘因，國家會計法不允許企業另定年結日也是枉然，但為何阿里巴巴做得到？答案很簡單，因為阿里巴巴並非中國註冊公司，自然不必跟從。根據上市文件，阿里巴巴集團(即Ailbaba Group Holding Limited)在開曼群島註冊，該地對如何設定會計年度沒有特殊限制。
等等，阿里巴巴的主營業務是科網，在內地屬於受限制行業。根據目前中國的相關法律，外資一般不可持股高於50%。既然阿里巴巴並非中國公司，又如何持有內地業務？
與騰訊控股(700)和百度(NASDAQ：BIDU)等科網公司一樣，阿里巴巴採用了「VIE架構」。VIE是Variable Interest Entity的簡稱，中文譯作「可變利益實體」，是當年美國監管當局為應對安然公司(Enron)的會計醜聞而發明，原本是用於堵塞「表外實體(Off Balance Sheet Entity)」漏洞。有趣的是，中國的律師和會計師巧妙地利用了VIE，將中國的受限制行業帶到境外上市。
在會計處理上，VIE與子公司沒有分別，其帳目一樣需要併入集團的財報，不同之處在於股權並非由集團直接持有，而是找信得過的自然人或內資公司代勞。例如淘寶業務，在阿里巴巴集團眼中就是VIE，通過一連串複雜的股權架構，由中國籍的合夥人或中國籍的管理團隊成員代為持有，以符合中國法律的要求。
如此同時，集團在內地開設的境內全資子公司(Wholly Foreign Owned Enterprise，簡稱WFOE)與這些合夥人簽訂一連串協議，當中包括借款、獨家購股權、投票表決權委託和股權質押等，目的是讓集團能有效控制VIE，將他們由表外變回表內，從而符合相關的會計準則。此外，VIE與WFOE簽訂獨家技術服務協議，將VIE的經營利潤合法地轉移至集團。
中國科網公司採用VIE架構作境外上市，嚴格來說是走法律罅。然而VIE之所以出現，是要堵塞會計漏洞，以防止表外實體出現。利用一個反漏洞工具來規避另一個管制，你說多有趣。
早前市場盛傳中國政府或會出手管制VIE，特別是在中美貿易糾紛下，將巨企及其現金留在境內是個極大誘因。可幸的是，政府暫時未有這樣做，去年通過的外商投資法並沒有直接提及VIE，大家仍可放心買賣這些科網巨企的股票。
話說回來，其實又有多少投資者關心這個風險呢？
利益申報：本人於執筆之日持有阿里巴巴股份。
原文刊於：am730 2020-03-06
&&&&&&&&
從滙控業績看商譽
滙豐控股(005)早前公布2019年全年業績，表現遠差於預期，股東應佔利潤大跌53%，至只有59.69億(美元，下同)，第四季更出現虧損。業績這樣差，主要原因是去年需要為商譽進行減值，涉及金額為73.49億元。
究竟商譽是何物，能夠如此影響滙控業績？於會計而言，商譽是一個會計概念， 用以反映商業實體公允價值以外的價值。一般來說，商譽只會在企業收購合併時產生。舉個例子，當收購一項資產時，若作價高於該資產的公允價值，超出的溢價就是商譽，並視作無形資產在資產負債表中確認。
不少朋友認為商譽只是用作平衡資產負債表的「Plug」，但商譽背後其實有意思，就是將一切難以定價的無形資產以一個金額籠統地歸納起來。當中包括品牌知名度、專利、客戶忠誠度、競爭地位和研發等。
會計準則要求，企業需定期為商譽進行減值測試。有趣的是，商譽不可能獨立於其他資產帶來現金流。因此，進行減值測試時，必須將商譽和相關資產一併考慮。根據滙控的年報披露，去年商譽減值之所以發生，皆因滙控更新了長遠經濟增長前景的假設。若以易於明白的語言來說，即是從前以溢價買回來的資產，現在發覺買貴了，而且預計不可能「翻本」。
滙控這次商譽減值涉及甚麼資產呢？在73.49億元減值當中，40億元來自環球銀行及資本市場業務(GB&M)、25億元來自歐洲工商金融業務(Europe-CMB)、4億元來自北美環球私人銀行業務(North America-GPB)、3億元來自拉丁美洲工商金融業務(Latin America-CMB)，以及1億元來自中東及北非工商金融業務(MENA-CMB)。值得一提，上述業務的商譽是遭全數減值。例如GB&M，資產帳面值本來是607億元，減值測試後，當中的40億元商譽需全數減值。
一個有趣問題，既然商譽屬於資產，其減值又往往影響盈利表現，何不將商譽按可用年期逐年攤銷，以減輕對業績的衝擊？其實以前商譽是可以攤銷的，後來《國際財務報表準則第3號-商業合併》(IFRS 3)於2004年實施後才取消。為甚麼？
國際會計準則理事會主席(IASB)Hans Hoogervorst在幾年前的一番話就給了一些啟示。
首先，我們無法客觀地確定商譽攤銷的時間分布。第二，商譽的使用壽命難以確定，在某些情況下，其價值可能不會隨時間而降低。第三，許多投資者不喜歡將商譽攤銷，若然這樣做，他們反會將攤銷重新添加到其盈利分析中，這將與IASB推動的反Non-GAAP運動背道而馳。
可是世事無絕對，IASB早前透露，他們正考慮重新引入商譽攤銷，作為其對IFRS 3實施後審查的一部分。結果將會如何，我們拭目以待。
原文刊於：am730 2020-02-28
&&&&&&&&
究竟商譽是何物，能夠如此影響滙控業績？於會計而言，商譽是一個會計概念， 用以反映商業實體公允價值以外的價值。一般來說，商譽只會在企業收購合併時產生。舉個例子，當收購一項資產時，若作價高於該資產的公允價值，超出的溢價就是商譽，並視作無形資產在資產負債表中確認。
不少朋友認為商譽只是用作平衡資產負債表的「Plug」，但商譽背後其實有意思，就是將一切難以定價的無形資產以一個金額籠統地歸納起來。當中包括品牌知名度、專利、客戶忠誠度、競爭地位和研發等。
會計準則要求，企業需定期為商譽進行減值測試。有趣的是，商譽不可能獨立於其他資產帶來現金流。因此，進行減值測試時，必須將商譽和相關資產一併考慮。根據滙控的年報披露，去年商譽減值之所以發生，皆因滙控更新了長遠經濟增長前景的假設。若以易於明白的語言來說，即是從前以溢價買回來的資產，現在發覺買貴了，而且預計不可能「翻本」。
滙控這次商譽減值涉及甚麼資產呢？在73.49億元減值當中，40億元來自環球銀行及資本市場業務(GB&M)、25億元來自歐洲工商金融業務(Europe-CMB)、4億元來自北美環球私人銀行業務(North America-GPB)、3億元來自拉丁美洲工商金融業務(Latin America-CMB)，以及1億元來自中東及北非工商金融業務(MENA-CMB)。值得一提，上述業務的商譽是遭全數減值。例如GB&M，資產帳面值本來是607億元，減值測試後，當中的40億元商譽需全數減值。
一個有趣問題，既然商譽屬於資產，其減值又往往影響盈利表現，何不將商譽按可用年期逐年攤銷，以減輕對業績的衝擊？其實以前商譽是可以攤銷的，後來《國際財務報表準則第3號-商業合併》(IFRS 3)於2004年實施後才取消。為甚麼？
國際會計準則理事會主席(IASB)Hans Hoogervorst在幾年前的一番話就給了一些啟示。
首先，我們無法客觀地確定商譽攤銷的時間分布。第二，商譽的使用壽命難以確定，在某些情況下，其價值可能不會隨時間而降低。第三，許多投資者不喜歡將商譽攤銷，若然這樣做，他們反會將攤銷重新添加到其盈利分析中，這將與IASB推動的反Non-GAAP運動背道而馳。
可是世事無絕對，IASB早前透露，他們正考慮重新引入商譽攤銷，作為其對IFRS 3實施後審查的一部分。結果將會如何，我們拭目以待。
原文刊於：am730 2020-02-28
&&&&&&&&
2020年2月21日星期五
平安好醫生賺錢模式
一直以來，對互聯網醫療都是半信半疑，特別是遠端問診。說相信，主要在於人工智能在斷症的應用。說不相信，實在懷疑只靠一部手機如何做到有效問診。試想想，醫生只靠影像而不能聽、嗅和摸，唯有靠病人自己描述。若描述有誤，就有可能耽誤病情。不論相信與否，互聯網醫療在中國發展迅速。最近更因新型冠狀病毒肺炎爆發，造就互聯網醫療的需求急升。就如平安好醫生(1833)，自疫情爆發以來，累計訪問人次達11億次，新用戶註冊量和日均問診量較疫情前分別急增10倍和9倍。由此可以預期，今年第一季的收入將有可觀升幅。
當然，疫情總有過去的一天，上述營運指標能否持續尚待觀察。但有一點幾可肯定，就是一旦有新用戶註冊，商機隨之而來。其實不難理解，人總會生病，當頭暈身㷫還要輪候看醫生是苦事。現在不單不用排隊，而且還可安坐家中看醫生，除非首次體驗極差，否則總有機會再幫襯。一旦成為習慣，以後就不再想排隊看醫生了。
平安好醫生提供的醫療服務主要是「家庭醫生」，是一個相當聰明的選擇。首先，如文首所說，受手機問診所限，平台不可能即時提供較專門的醫療服務。第二，互聯網交易的特點是既平且快，要賺錢就要靠量多。家庭醫生其實是第一線醫療服務，為病者作初步評估和斷症後，小病就直接轉到藥局開藥和送藥，大病或未能確定的就轉介到醫院和專科，而且還可以即時掛號，這就是平安好醫生的「在線醫療」業務。中國最新人口有14億，若所有病人都先經過平安好醫生問診，是個何等龐大的市場。
於2019年，在線醫療的收入升108.9%至8.58億元(人民幣，下同)。雖然對總收入的佔比只有16.9%，但毛利有3.79億元，佔總毛利32.3%，是重要毛利來源之一。
既然聚了一眾用戶，當中必定有體檢和醫療美容等服務的需求，透過數據分析把這些服務推送至各用戶，這就是「消費型醫療」業務。去年收入升22.9%至11.12億元，但毛利卻跌4.2%至4億元。主要是賺錢較少的團體體檢收入佔比上升，以及客戶購買體檢後的履約率上升所影響。
看醫生和做體檢，目的都是為了健康，作為一站式醫療健康服務平台，又怎會忽略保健需求？旗下的電商平台健康商城提供各類產品，包括非處方藥品、營養保健、醫療器材、母嬰育兒和運動健身等，去年收入升55.7%至29.02億元，是最大的收入來源。不過，電商平台毛利率不高，去年只有8.1%，但毛利也升16.9%至2.35億元。
截至去年底，註冊用戶升18.9%至3.15億人，用戶那麼多，接受企業客戶在平台作廣告宣傳自然少不了。這塊健康管理和互動業務，去年收入增22.7%至1.93億元，毛利也增22.7%至1.57億元。佔比雖少但毛利率達81.6%，是最賺錢的業務。
綜合來說，平安好醫生主要依靠在線醫療來吸引用戶，同時提供一站式醫療健康服務，從中賺取收入。於這類醫療平台而言，追求用戶回頭率比流量更重要。雖然公司未有公布相關數據，但去年12月底的付費用戶數量按年增加26%，較註冊用戶的升幅為高，意味新註冊用戶願意以真金白銀使用平台。此外，簡單地將全年收入除以付費用戶數量，得出的每戶平均收入為1,706.1元，較2018年升20.5%。如何進一步提升每戶平均收入，也是投資者值得關注的地方。
原文刊於：am730 2020-02-21
&&&&&&&&
當然，疫情總有過去的一天，上述營運指標能否持續尚待觀察。但有一點幾可肯定，就是一旦有新用戶註冊，商機隨之而來。其實不難理解，人總會生病，當頭暈身㷫還要輪候看醫生是苦事。現在不單不用排隊，而且還可安坐家中看醫生，除非首次體驗極差，否則總有機會再幫襯。一旦成為習慣，以後就不再想排隊看醫生了。
平安好醫生提供的醫療服務主要是「家庭醫生」，是一個相當聰明的選擇。首先，如文首所說，受手機問診所限，平台不可能即時提供較專門的醫療服務。第二，互聯網交易的特點是既平且快，要賺錢就要靠量多。家庭醫生其實是第一線醫療服務，為病者作初步評估和斷症後，小病就直接轉到藥局開藥和送藥，大病或未能確定的就轉介到醫院和專科，而且還可以即時掛號，這就是平安好醫生的「在線醫療」業務。中國最新人口有14億，若所有病人都先經過平安好醫生問診，是個何等龐大的市場。
於2019年，在線醫療的收入升108.9%至8.58億元(人民幣，下同)。雖然對總收入的佔比只有16.9%，但毛利有3.79億元，佔總毛利32.3%，是重要毛利來源之一。
既然聚了一眾用戶，當中必定有體檢和醫療美容等服務的需求，透過數據分析把這些服務推送至各用戶，這就是「消費型醫療」業務。去年收入升22.9%至11.12億元，但毛利卻跌4.2%至4億元。主要是賺錢較少的團體體檢收入佔比上升，以及客戶購買體檢後的履約率上升所影響。
看醫生和做體檢，目的都是為了健康，作為一站式醫療健康服務平台，又怎會忽略保健需求？旗下的電商平台健康商城提供各類產品，包括非處方藥品、營養保健、醫療器材、母嬰育兒和運動健身等，去年收入升55.7%至29.02億元，是最大的收入來源。不過，電商平台毛利率不高，去年只有8.1%，但毛利也升16.9%至2.35億元。
截至去年底，註冊用戶升18.9%至3.15億人，用戶那麼多，接受企業客戶在平台作廣告宣傳自然少不了。這塊健康管理和互動業務，去年收入增22.7%至1.93億元，毛利也增22.7%至1.57億元。佔比雖少但毛利率達81.6%，是最賺錢的業務。
綜合來說，平安好醫生主要依靠在線醫療來吸引用戶，同時提供一站式醫療健康服務，從中賺取收入。於這類醫療平台而言，追求用戶回頭率比流量更重要。雖然公司未有公布相關數據，但去年12月底的付費用戶數量按年增加26%，較註冊用戶的升幅為高，意味新註冊用戶願意以真金白銀使用平台。此外，簡單地將全年收入除以付費用戶數量，得出的每戶平均收入為1,706.1元，較2018年升20.5%。如何進一步提升每戶平均收入，也是投資者值得關注的地方。
原文刊於：am730 2020-02-21
&&&&&&&&
2020年2月14日星期五
公開招標買不到口罩？未必！
俗語有云「人比人，比死人」。自新型冠狀病毒肺炎爆發至今，港府給市民的印象都是慢幾拍，而且往往等到疫情轉差才採取行動，似乎在「抗疫」而非「防疫」。例如口罩，於今年1月中疫情有趨勢蔓延時，澳門已趕在農曆新年前增加採購量，而且還推出限價限購措施，確保澳門居民有口罩可用。
鄰近新加坡也推出針對措施，政府不單向零售商釋出口罩以增加市場供應，同時向全國130萬個家庭免費派發，每個家庭可憑身份證領取4個。政府同時警告零售商勿抬高口罩價格，若查明屬實將按例採取行動。
反觀香港，限價限購措施欠奉，零售商抬價也懶得理會。雖然懲教署也製造口罩，但政府表明不會供應市場，以免造成競爭。最為人所詬病的，就是未能未雨綢繆，農曆新年前看不見有甚麼行動。
好了，到全城出現口罩荒，政府才與口罩供應商「開會」以增加供應。此外，雖然政府物流服務署積極進行全球採購，但不久後特首林鄭月娥說不成功。我們不禁要問，為甚麼港府不像澳門那般，在農曆新年前已準備好？就算是假期關係，新加坡也準備得比香港好，難怪一說到口罩，港人就對政府咬牙切齒。
當然，香港人口遠比澳門多，而且也較新加坡高，要滿足口罩需求的確較為困難。剛巧物流服務署上月底招標，邀請供應商提供5,700萬個外科口罩。由於投標手續繁複，而且價低者得，輿論一面倒批評政府不食人間煙火，認為在非常時期不應採用「公開招標」方式來採購。
港府的採購活動是受到《物料供應及採購規例》規管。根據現行條例，政府如採購價值超逾140萬元的貨品或一般服務、超逾300萬元的顧問服務，以及超逾700萬元的建造及工程服務，一般須採用公開招標進行採購。
不過，規例也同時訂明，在一些例外情況下，例如時間緊迫，就可以只邀請特定批准的供應商，進行單一或局部性招標。另外，政府物流服務署也可以採用報價方式進行採購。審計署曾於2012年對該署進行審核，審計報告披露約有三成採購是按報價進行。
其實商經局長邱騰華早前已解釋過，說傳統的招標採購方式已不再可行，並指政府已主動接觸供應商，希望直接購買口罩。有趣的是，局長的說話沒有人理會。
此時此刻，公開招標又是否一定買不到口罩呢？這又未必。首先，上述招標是一份1年期供應合約，適合那些喜歡「長做長有」的供應商。再講，現在因疫情仍處於爆發階段導致口罩需求急升。可是，疫情終有回落的一天，到了6月至7月因天氣關係必會減退。其實目前有多間企業相繼開設或擴展口罩生產線，他們追求的肯定不是目前的短利。如無意外，政府該份招標應會吸引一些供應商入標。
忽發奇想，既然買口罩如此困難，政府何不找幾間供應商，特別是新開設或擴容的那些，然後買下他們未來幾年的所有生產量。一些知名企業如Nike、蘋果公司、無印良品等，就是利用這個方法，確保旗下產品質素和供應量，政府不妨考慮一下。
原文刊於：am730 2020-02-14
&&&&&&&&
鄰近新加坡也推出針對措施，政府不單向零售商釋出口罩以增加市場供應，同時向全國130萬個家庭免費派發，每個家庭可憑身份證領取4個。政府同時警告零售商勿抬高口罩價格，若查明屬實將按例採取行動。
反觀香港，限價限購措施欠奉，零售商抬價也懶得理會。雖然懲教署也製造口罩，但政府表明不會供應市場，以免造成競爭。最為人所詬病的，就是未能未雨綢繆，農曆新年前看不見有甚麼行動。
好了，到全城出現口罩荒，政府才與口罩供應商「開會」以增加供應。此外，雖然政府物流服務署積極進行全球採購，但不久後特首林鄭月娥說不成功。我們不禁要問，為甚麼港府不像澳門那般，在農曆新年前已準備好？就算是假期關係，新加坡也準備得比香港好，難怪一說到口罩，港人就對政府咬牙切齒。
當然，香港人口遠比澳門多，而且也較新加坡高，要滿足口罩需求的確較為困難。剛巧物流服務署上月底招標，邀請供應商提供5,700萬個外科口罩。由於投標手續繁複，而且價低者得，輿論一面倒批評政府不食人間煙火，認為在非常時期不應採用「公開招標」方式來採購。
港府的採購活動是受到《物料供應及採購規例》規管。根據現行條例，政府如採購價值超逾140萬元的貨品或一般服務、超逾300萬元的顧問服務，以及超逾700萬元的建造及工程服務，一般須採用公開招標進行採購。
不過，規例也同時訂明，在一些例外情況下，例如時間緊迫，就可以只邀請特定批准的供應商，進行單一或局部性招標。另外，政府物流服務署也可以採用報價方式進行採購。審計署曾於2012年對該署進行審核，審計報告披露約有三成採購是按報價進行。
其實商經局長邱騰華早前已解釋過，說傳統的招標採購方式已不再可行，並指政府已主動接觸供應商，希望直接購買口罩。有趣的是，局長的說話沒有人理會。
此時此刻，公開招標又是否一定買不到口罩呢？這又未必。首先，上述招標是一份1年期供應合約，適合那些喜歡「長做長有」的供應商。再講，現在因疫情仍處於爆發階段導致口罩需求急升。可是，疫情終有回落的一天，到了6月至7月因天氣關係必會減退。其實目前有多間企業相繼開設或擴展口罩生產線，他們追求的肯定不是目前的短利。如無意外，政府該份招標應會吸引一些供應商入標。
忽發奇想，既然買口罩如此困難，政府何不找幾間供應商，特別是新開設或擴容的那些，然後買下他們未來幾年的所有生產量。一些知名企業如Nike、蘋果公司、無印良品等，就是利用這個方法，確保旗下產品質素和供應量，政府不妨考慮一下。
原文刊於：am730 2020-02-14
&&&&&&&&
2020年2月7日星期五
Tesla真的轉虧為盈嗎？
Tesla(NASDAQ：TSLA)於上星期公布2019年第四季度以及全年業績，美國傳媒均以「Tesla posts first annual profit」為題作報道。所謂「首次年度盈利」其實是以非會計準則計算，簡單地將過去四個季度的股東應佔溢利相加，金額是3,600萬(美元，下同)，與2018年的2.27億元虧損相比，業績由虧轉盈，是Tesla上市以來首次。可是，若按會計準則計算，去年仍要虧損8.62億元，但較2018年收窄了11.7%。
於目前的Tesla而言，非會計準則和會計準則溢利的唯一分別，在於股份支付開支(Stock-based compensation expense)。由於近來公司的股價急升，去年股份支付開支增19.9%至8.98億元，是蠶食溢利的元兇之一。很多人對股份支付不以為然，認為只是非現金項目不影響現金流，更有人批評會計師多此一舉，這完全是誤解。股份支付看似是無本，利用街外錢去支付，實際上是慷股東之慨，透過發行股份去換取他人的服務，攤薄每股資產和盈利。若置之不理，開支就會少計並導致盈利多計，因此不容忽視。
雖然Tesla在會計上並非真正錄得盈利，但去年表現確實卓越，收入升14.5%至245.78億元，主要是旗下電動車Model 3大賣所帶動，年內交付了30.1萬部，較2018年度升了115%。市場對Model 3的需求殷切，基本上只要生產出來，就能立即變現。不過，受限於產品均價下降、生產成本因Model 3增產而上升，加上產品結構較側重租賃方式，年內整體毛利僅升0.7%，至40.69億元，同時令毛利率減少2.3個百分點至16.6%。
除此以外，龐大債務也需要留意。截至2019年12月底借款金額達118.01億元，較2018年增加11%。借貸對總資產比率則下降1.4個百分點至34.4%，代表每100元資產中，34.4元是依靠借貸取得。
債重利息開支自然大，年內淨利息開支升0.3%至6.41億元，是蠶食利潤的另一元兇。雖則如此，若以撇除股份支付後的經營溢利計算，利息覆蓋率為1.3倍，較2018年的0.6倍高，反映目前盈利能力足以支付利息開支。另外，淨債務對經營溢利比率也由2018年的19倍跌至2019年只有6.7倍。假設目前一切不變，理論上最快6.7年就可以還清債務，較2018年的19年大為改善。
至於今年展望，由於Tesla在上海設廠生產Model 3，加州費利蒙廠房又開始生產Model Y，預計今年的電動車產量將超過50萬部。前景一片光明，難怪業績一出股價就飆升10%。
可是，由於新型冠狀病毒爆發，目前上海廠房需要臨時關閉，管理層暫時預計內地的產品交付將延後1至1.5個星期，並預料影響整體盈利有限。不過，若疫情持續以致廠房未能如期復工，甚至供應鏈出現阻滯，會否影響生產目標仍是未知之數，投資者需密切注意。
原文刊於：am730 2020-02-07
&&&&&&&&
於目前的Tesla而言，非會計準則和會計準則溢利的唯一分別，在於股份支付開支(Stock-based compensation expense)。由於近來公司的股價急升，去年股份支付開支增19.9%至8.98億元，是蠶食溢利的元兇之一。很多人對股份支付不以為然，認為只是非現金項目不影響現金流，更有人批評會計師多此一舉，這完全是誤解。股份支付看似是無本，利用街外錢去支付，實際上是慷股東之慨，透過發行股份去換取他人的服務，攤薄每股資產和盈利。若置之不理，開支就會少計並導致盈利多計，因此不容忽視。
雖然Tesla在會計上並非真正錄得盈利，但去年表現確實卓越，收入升14.5%至245.78億元，主要是旗下電動車Model 3大賣所帶動，年內交付了30.1萬部，較2018年度升了115%。市場對Model 3的需求殷切，基本上只要生產出來，就能立即變現。不過，受限於產品均價下降、生產成本因Model 3增產而上升，加上產品結構較側重租賃方式，年內整體毛利僅升0.7%，至40.69億元，同時令毛利率減少2.3個百分點至16.6%。
除此以外，龐大債務也需要留意。截至2019年12月底借款金額達118.01億元，較2018年增加11%。借貸對總資產比率則下降1.4個百分點至34.4%，代表每100元資產中，34.4元是依靠借貸取得。
債重利息開支自然大，年內淨利息開支升0.3%至6.41億元，是蠶食利潤的另一元兇。雖則如此，若以撇除股份支付後的經營溢利計算，利息覆蓋率為1.3倍，較2018年的0.6倍高，反映目前盈利能力足以支付利息開支。另外，淨債務對經營溢利比率也由2018年的19倍跌至2019年只有6.7倍。假設目前一切不變，理論上最快6.7年就可以還清債務，較2018年的19年大為改善。
至於今年展望，由於Tesla在上海設廠生產Model 3，加州費利蒙廠房又開始生產Model Y，預計今年的電動車產量將超過50萬部。前景一片光明，難怪業績一出股價就飆升10%。
可是，由於新型冠狀病毒爆發，目前上海廠房需要臨時關閉，管理層暫時預計內地的產品交付將延後1至1.5個星期，並預料影響整體盈利有限。不過，若疫情持續以致廠房未能如期復工，甚至供應鏈出現阻滯，會否影響生產目標仍是未知之數，投資者需密切注意。
原文刊於：am730 2020-02-07
&&&&&&&&
2020年1月31日星期五
為何疫情推不動3M股價
自內地新型冠狀病毒爆發以來，口罩需求不絕，但供應緊張導致價格上升。就以3M(NYSE：MMM)的N95醫療級口罩為例，在中環竟有商販索價100元一個。香港奉行自由經濟，商品價格按供求調節本屬正常，奈何有人趁機抬價斂財，這就十分缺德。
可是，缺德不犯法，唯有靠政府管制。當澳門政府先知先覺實施口罩限價限購措施，以保障當地居民的同時，香港政府後知後覺，直至近日才說與供應商商討增加供應，是否已經太遲？一直以來，澳門給人「老二」的感覺，甚麼都學著香港來做。這次就不同了，對疫情處處表現果斷，將香港政府完全比下去。
說到3M，因疫情擴散導致旗下保護產品熱銷，本以為有利該公司股價，豈料由首宗確診病例的消息傳出至今，股價不單沒有彈升，執筆之時更跌接近5%，為甚麼？
首先，3M的業務龐大，由2019年第一季開始重新分為四大項，分別是安全與工業(Safety & Industrial)、運輸與電子(Transportation & Electrics)、醫療保健(Health Care)及消費者(Consumer)。
當中安全與工業的收入佔比最高，以2019年為例，其銷售佔總收入約36%，其次是運輸與電子佔30%，醫療保健和消費者則分別佔23%和16%(相加不等於100%，因為未計算跨業務銷售)。口罩和保護裝備歸入安全與工業，但只是眾多產品的其中一部分。即使近期需求殷切，但對推高整體收入的作用有限。
接著是3M近期業績差勁。2019年業績剛於本星期二出爐，收入跌1.9%至321.36億(美元，下同)，股東應佔溢利更跌14.6%，至45.7億元。為了救亡，3M將裁減1,500個職位，相當於全球人手的2%。
有今天的結果並非一日之寒，自2018年第三季度起，收入已連續按年下跌5個季度，跌幅介乎0.2%至5%。直至第四季度才回升至2.1%。
收入不振，主要是受到安全與工業和運輸與電子兩項業務所影響。以2019年為例，兩者的收入分別減少7.1%和5%，反映市場需求疲弱。若以地域劃分以亞洲和歐非中東市場表現最差，以行業劃分則以汽車和電子行業最差。
另外，雖然醫療保健和消費者業務表現平穩，兩者收入升幅分別有8.9%和0.1%，但對總收入的佔比加起來只有39%，未能抵銷前兩者的跌幅。
不單如此，盈利能力受壓亦困擾投資者。整體經營溢利率於2019年，跌2.8個百分點至19.2%，當中安全與工業跌4.6個百分點至22.8%，運輸與電子跌3.1個百分點至23.1%。此外，銷售表現較好的醫療保健也跌3.1個百分點，至25.1%，消費者則增0.7個百分點至21.7%。
於2019年，3M的每股盈利跌12%至7.81元，但預期2020年將回升至9.3元至9.75元。3M能否如願以償，我們拭目以待。
原文刊於：am730 2020-01-31
&&&&&&&&
可是，缺德不犯法，唯有靠政府管制。當澳門政府先知先覺實施口罩限價限購措施，以保障當地居民的同時，香港政府後知後覺，直至近日才說與供應商商討增加供應，是否已經太遲？一直以來，澳門給人「老二」的感覺，甚麼都學著香港來做。這次就不同了，對疫情處處表現果斷，將香港政府完全比下去。
說到3M，因疫情擴散導致旗下保護產品熱銷，本以為有利該公司股價，豈料由首宗確診病例的消息傳出至今，股價不單沒有彈升，執筆之時更跌接近5%，為甚麼？
首先，3M的業務龐大，由2019年第一季開始重新分為四大項，分別是安全與工業(Safety & Industrial)、運輸與電子(Transportation & Electrics)、醫療保健(Health Care)及消費者(Consumer)。
當中安全與工業的收入佔比最高，以2019年為例，其銷售佔總收入約36%，其次是運輸與電子佔30%，醫療保健和消費者則分別佔23%和16%(相加不等於100%，因為未計算跨業務銷售)。口罩和保護裝備歸入安全與工業，但只是眾多產品的其中一部分。即使近期需求殷切，但對推高整體收入的作用有限。
接著是3M近期業績差勁。2019年業績剛於本星期二出爐，收入跌1.9%至321.36億(美元，下同)，股東應佔溢利更跌14.6%，至45.7億元。為了救亡，3M將裁減1,500個職位，相當於全球人手的2%。
有今天的結果並非一日之寒，自2018年第三季度起，收入已連續按年下跌5個季度，跌幅介乎0.2%至5%。直至第四季度才回升至2.1%。
收入不振，主要是受到安全與工業和運輸與電子兩項業務所影響。以2019年為例，兩者的收入分別減少7.1%和5%，反映市場需求疲弱。若以地域劃分以亞洲和歐非中東市場表現最差，以行業劃分則以汽車和電子行業最差。
另外，雖然醫療保健和消費者業務表現平穩，兩者收入升幅分別有8.9%和0.1%，但對總收入的佔比加起來只有39%，未能抵銷前兩者的跌幅。
不單如此，盈利能力受壓亦困擾投資者。整體經營溢利率於2019年，跌2.8個百分點至19.2%，當中安全與工業跌4.6個百分點至22.8%，運輸與電子跌3.1個百分點至23.1%。此外，銷售表現較好的醫療保健也跌3.1個百分點，至25.1%，消費者則增0.7個百分點至21.7%。
於2019年，3M的每股盈利跌12%至7.81元，但預期2020年將回升至9.3元至9.75元。3M能否如願以償，我們拭目以待。
原文刊於：am730 2020-01-31
&&&&&&&&
如何拯救海洋公園？
已連續4年虧蝕的海洋公園，最近向政府尋求106.4億元融資作未來發展，金額之大全城譁然。究竟公園出現甚麼問題？
商經局長邱騰華指，「公園正面對前所未有的挑戰，需要革新及重振吸引力」。此外，公園同時透露目前欠債87億元，當中包括23億元商業貸款和54億元政府貸款。更明言現有財力已無法償還債項，若果沒有新資金，現有現金結餘將於年底耗盡。
海洋公園落得如此田地，實在叫人欷歔。其實公園面對危機非首次，記得2003年沙士一役重挫本地經濟，訪港旅客大減，旅遊業更首當其衝，海洋公園也錄得虧損。為挽救公園，當年政府委任盛智文出任主席。在之後的一年不單轉虧為盈，而且在任的11年間，即2003年7月至2014年6月，即使本地經濟幾經起伏，海洋公園從未再出現虧損。
可是好景不常，盛智文離開後，即使門票年年加價，但除了2015年度外，其後3個年度每年均錄得逾2億元虧損，2019年度更蝕5.57億元，4年累計虧損達12.7億元。更令人擔心的是，去年度的業績只截至2019年6月底，還未反映社會運動的影響，估計今年度的虧損將進一步增加。
海洋公園之所以連年虧損，其中一個致命原因就是折舊。由於近年新設施陸續投入服務，以致折舊開支年年攀升。例如2015年度，折舊開支有3.78億元，佔收入的佔比只有19.2%。於2016年度，雖然折舊按年微升0.8%，但因收入下跌，折舊對收入的佔比升至23.6%。其後3年折舊開支持續增加，升幅介乎2.1%至4.8%，對收入的比率更在24.5%至24.7%水平高企。換句話說，以2015年度作為比較基準的話，反映新設施未能帶動收入。
當然，海洋公園並非一無是處，在開源方面其實一點不差。如2019年度，雖然遊客人次跌1.7%至570萬，令門券收入減3.8%至11.41億元。可是，非門券收入如園內商品鎖售、食物和餐飲等升18%至5.54億元，加上其他收入增29.6%至4,070萬元，年內收入總計升2.9%至17.35億元。
可是在節流方面就不太理想。因員工費用、維修及保養和表演及展覽成本急升關係，令經營開支增4.4%至15.44億元，經營溢利因而大減43.3%至1.91億元。再扣除4.24億元折舊、1.73億元法律費用(公園未有披露詳情)和1.82億元利息開支，以及計入3,080萬元投資收益後，年度虧損擴闊135.6%至5.57億元。
經營開支大升，除了前年颱風山竹對公園造成破壞，引致維修費用增加外，改善現有設施和推出新娛樂節目等，也令表演及展覽成本上升。
這樣的業績，現任管理層表現如何，坊間已經有不少評論，在此不贅，但有一點可以肯定，就是盛智文拯救過公園一次，而且他在任時公園業績卓越。既然有先例可循，政府何不找他回來救亡？畢竟錢財只能解燃眉之急，公園長遠發展還得靠適合的人才成。
原文刊於：am730 2020-01-24
&&&&&&&&
商經局長邱騰華指，「公園正面對前所未有的挑戰，需要革新及重振吸引力」。此外，公園同時透露目前欠債87億元，當中包括23億元商業貸款和54億元政府貸款。更明言現有財力已無法償還債項，若果沒有新資金，現有現金結餘將於年底耗盡。
海洋公園落得如此田地，實在叫人欷歔。其實公園面對危機非首次，記得2003年沙士一役重挫本地經濟，訪港旅客大減，旅遊業更首當其衝，海洋公園也錄得虧損。為挽救公園，當年政府委任盛智文出任主席。在之後的一年不單轉虧為盈，而且在任的11年間，即2003年7月至2014年6月，即使本地經濟幾經起伏，海洋公園從未再出現虧損。
可是好景不常，盛智文離開後，即使門票年年加價，但除了2015年度外，其後3個年度每年均錄得逾2億元虧損，2019年度更蝕5.57億元，4年累計虧損達12.7億元。更令人擔心的是，去年度的業績只截至2019年6月底，還未反映社會運動的影響，估計今年度的虧損將進一步增加。
海洋公園之所以連年虧損，其中一個致命原因就是折舊。由於近年新設施陸續投入服務，以致折舊開支年年攀升。例如2015年度，折舊開支有3.78億元，佔收入的佔比只有19.2%。於2016年度，雖然折舊按年微升0.8%，但因收入下跌，折舊對收入的佔比升至23.6%。其後3年折舊開支持續增加，升幅介乎2.1%至4.8%，對收入的比率更在24.5%至24.7%水平高企。換句話說，以2015年度作為比較基準的話，反映新設施未能帶動收入。
當然，海洋公園並非一無是處，在開源方面其實一點不差。如2019年度，雖然遊客人次跌1.7%至570萬，令門券收入減3.8%至11.41億元。可是，非門券收入如園內商品鎖售、食物和餐飲等升18%至5.54億元，加上其他收入增29.6%至4,070萬元，年內收入總計升2.9%至17.35億元。
可是在節流方面就不太理想。因員工費用、維修及保養和表演及展覽成本急升關係，令經營開支增4.4%至15.44億元，經營溢利因而大減43.3%至1.91億元。再扣除4.24億元折舊、1.73億元法律費用(公園未有披露詳情)和1.82億元利息開支，以及計入3,080萬元投資收益後，年度虧損擴闊135.6%至5.57億元。
經營開支大升，除了前年颱風山竹對公園造成破壞，引致維修費用增加外，改善現有設施和推出新娛樂節目等，也令表演及展覽成本上升。
這樣的業績，現任管理層表現如何，坊間已經有不少評論，在此不贅，但有一點可以肯定，就是盛智文拯救過公園一次，而且他在任時公園業績卓越。既然有先例可循，政府何不找他回來救亡？畢竟錢財只能解燃眉之急，公園長遠發展還得靠適合的人才成。
原文刊於：am730 2020-01-24
&&&&&&&&
2020年1月17日星期五
會計年結知多啲
企業每年都會為會計帳目結帳，香港企業的年結日通常定在3月和12月，而6月和9月的也不少。最近與朋友閒聊，問為何759阿信屋(母公司為CEC國際(759))的年結日卻定在4月30日那麼獨特。身為外人，真正原因當然不會知道，但估計與稅務安排有關，而且也反映創辦人林偉駿先生及其管理層精打細算的一面。
在每年4月的第一個工作日，稅局都會向全港企業發出利得稅報稅表。一般而言，報稅表需於發出後一個月內遞交，若經稅務代表處理可申請延期，期限視乎年結日而定。在稅局的整批延期計劃下，年結日設在3月的企業屬於「M類」，報稅表最後提交日期為每年的11月中，若選擇電子報稅更可延至11月底。若年結日定在12月的屬於「D類」，提交期限為8月中，電子報稅則可延至8月底。換句話說，若年結日設在3月或12月，以年結日起計，會計師和稅務代表最多有8個月時間準備帳目和報稅事宜。
反觀年結日在4月的企業屬於「N類」，報稅表提交期限為每年的5月初，電子報稅則延至5月中。即是說，若年結日在2019年4月30日，該年度的報稅表在2020年5月才需要提交，足足有1年時間準備，較慣常月份多出4個月，也意味較遲繳交稅款。
除了稅務安排外，行業特性也是考慮之列。例如本地時裝零售商I.T(999)，其年結日在每年的2月底，相信是遷就聖誕和農曆新年旺季。一般來說，旺季後生意比較淡靜，而且大部分存貨已賣出，進行盤點比較方便。從前在會計師樓工作，有一個客戶是時裝連鎖店，每年進行盤點就頭痛。除了店舖數量龐大，需要所有同事空群而出外，幾乎每次都與銷售員起衝突。無他，盤點離不開抽查，若抽中一件倉底貨，難免要銷售員翻箱倒籠找出來。不明白的會以為我們故意刁難，就算明白事理的，也會覺得盤點阻礙生意，繼而影響其收入。
另一例子是教育，如香港教育國際(1082)，其年結日為每年的6月30日，相信是配合香港公開考試在5、6月完畢。大學也一樣，香港理工大學和城市大學的年結日都在每年的6月30日，估計與學年有關。香港的大學在每年7月開始放暑假，期間教職員工作量較少，有利進行年結。
此外，出於帳目匯報考慮，子公司的年結日通常跟隨母公司。例如AEON Credit(900)的年結日是每年2月底，與母公司永旺日本(AEON Co., Ltd(東京證券交易所：8267))一致。有趣的是，同一集團的永旺(香港)百貨(984)，年結日卻在每年的12月31日，為甚麼？
純粹靠估，相信是永旺百貨在內地擁有龐大業務，而內地所有企業的年結日，強制在每年12月31日有關。雖然AEON Credit在中國也有小額貸款業務，但規模不大。如2018/19年度，內地收入只佔總收入約2.6%。反觀永旺百貨，於2018年度內地收入佔總收入達54.8%。為方便編製合併財報，永旺百貨的年結日與內地業務同步是合理做法。當然，這樣難免苦了永旺日本的會計部。
每逢農曆新年，大家都會許下新年願望，但鮮有聽聞做回顧的。豬年將盡，不妨盤點一下年初許下的願望，為自己做個小小年結，是個不錯的提議吧？
原文刊於：am730 2020-01-17
&&&&&&&&
在每年4月的第一個工作日，稅局都會向全港企業發出利得稅報稅表。一般而言，報稅表需於發出後一個月內遞交，若經稅務代表處理可申請延期，期限視乎年結日而定。在稅局的整批延期計劃下，年結日設在3月的企業屬於「M類」，報稅表最後提交日期為每年的11月中，若選擇電子報稅更可延至11月底。若年結日定在12月的屬於「D類」，提交期限為8月中，電子報稅則可延至8月底。換句話說，若年結日設在3月或12月，以年結日起計，會計師和稅務代表最多有8個月時間準備帳目和報稅事宜。
反觀年結日在4月的企業屬於「N類」，報稅表提交期限為每年的5月初，電子報稅則延至5月中。即是說，若年結日在2019年4月30日，該年度的報稅表在2020年5月才需要提交，足足有1年時間準備，較慣常月份多出4個月，也意味較遲繳交稅款。
除了稅務安排外，行業特性也是考慮之列。例如本地時裝零售商I.T(999)，其年結日在每年的2月底，相信是遷就聖誕和農曆新年旺季。一般來說，旺季後生意比較淡靜，而且大部分存貨已賣出，進行盤點比較方便。從前在會計師樓工作，有一個客戶是時裝連鎖店，每年進行盤點就頭痛。除了店舖數量龐大，需要所有同事空群而出外，幾乎每次都與銷售員起衝突。無他，盤點離不開抽查，若抽中一件倉底貨，難免要銷售員翻箱倒籠找出來。不明白的會以為我們故意刁難，就算明白事理的，也會覺得盤點阻礙生意，繼而影響其收入。
另一例子是教育，如香港教育國際(1082)，其年結日為每年的6月30日，相信是配合香港公開考試在5、6月完畢。大學也一樣，香港理工大學和城市大學的年結日都在每年的6月30日，估計與學年有關。香港的大學在每年7月開始放暑假，期間教職員工作量較少，有利進行年結。
此外，出於帳目匯報考慮，子公司的年結日通常跟隨母公司。例如AEON Credit(900)的年結日是每年2月底，與母公司永旺日本(AEON Co., Ltd(東京證券交易所：8267))一致。有趣的是，同一集團的永旺(香港)百貨(984)，年結日卻在每年的12月31日，為甚麼？
純粹靠估，相信是永旺百貨在內地擁有龐大業務，而內地所有企業的年結日，強制在每年12月31日有關。雖然AEON Credit在中國也有小額貸款業務，但規模不大。如2018/19年度，內地收入只佔總收入約2.6%。反觀永旺百貨，於2018年度內地收入佔總收入達54.8%。為方便編製合併財報，永旺百貨的年結日與內地業務同步是合理做法。當然，這樣難免苦了永旺日本的會計部。
每逢農曆新年，大家都會許下新年願望，但鮮有聽聞做回顧的。豬年將盡，不妨盤點一下年初許下的願望，為自己做個小小年結，是個不錯的提議吧？
原文刊於：am730 2020-01-17
&&&&&&&&
2020年1月10日星期五
HKFRS 16：如何影響財報實例
《香港財務報告準則第16號-租賃》於2019年1月生效，上篇文章介紹其作用以及對財報的影響，這篇則以上市公司作實例，具體說明新準則如何影響企業的財務狀況和業績。首先是財務狀況。新準則要求承租人將租賃合約在資產負債表中呈列，相關資產列作「使用權資產」，相關負債列作「租賃負債」。因此，總資產和總負債增加，負債水平也隨之而上升。
以本地餐飲一哥大家樂 (341)為例，其債務水平一向低企。截至去年9月底，以舊會計準則計算的資產負債比率(Debt to asset ratio)只有27.3%，代表每100元總資產中，27.3元靠負債獲得，其餘72.7元靠股東權益維持。可是，在新準則下，店舖租賃合約需要當成使用權資產入帳，以致總資產增加55.2%至66.81億元。此外，因租賃負債同時入帳，總負債增222.6%至37.94億元，結果資產負債比率大升29.5個百分點至56.8%。
另外，本地航空龍頭國泰航空(293)，以及乾散貨航運公司太平洋航運(2343)也出現相同情況，不過對資產負債比率的影響較低，前者升3.5個百分點至69.7%，後者只升2.4個百分點至51.1%。值得留意，租賃負債是以租約總值的現值來釐定，新準則規定折現率必須採用租賃隱含利率(Interest rate implicit in the lease)，若難以確定則用增額借款利率(Incremental borrowing rate)。毫無頭緒？其實前者是出租人的內部回報率(Internal rate of return)。後者則指，若承租人買下使用權資產，以類似條款和擔保下進行借貸的利率。翻查了幾間上市公司的業績，發覺全部採用此利率，相信是前者難以獲取之故。折現率高低非常重要，因直接影響使用權資產和租賃負債的確認金額。大家樂所用的折現率介乎3%至8%、國泰3.92%、太平洋航運則介乎3.9%至4.3%，合理與否留待讀者判斷。
接著是業績。新準則下租賃付款不再以租金開支呈列，而是以使用權資產的折舊，以及租賃負債攤銷後的利息開支列示。由於折舊加上利息開支的金額差不多等於租金開支，因此影響純利有限。例如大家樂，按新準則計算，去年上半年股東應佔溢利是1.5億元，以舊準則計則是1.54億元，新準則令業績減少2.8%。但新準則對經營溢利的影響較大，同期金額較舊準則增加28.9%。此外，一些財務指標也受到影響。例如太平洋航運，截至去年6月底中期業績看起來進步不少。如EBITDA(除息稅前折舊及攤銷前溢利)按年升1.8%，經營現金流增28.6%，利息覆蓋率則跌1.3個百分點至4.5倍。可是，進步背後其實是受到新準則影響，以及2018年數字不用重列。若採用舊準則，EBITDA實際上跌20.5%，經營現金流只增0.1%，利息覆蓋率則跌1.8個百分點至只有4倍。
此例子告訴我們，若企業以EBITDA或經營溢利作關鍵績效指標，特別是零售、飲食、航空和航運等企業，分析其去年業績時就要格外留神。最後一提，雖然新準則影響廣泛，但要避開也不是沒有辦法。除了新準則提到的豁免情況外，即短期租賃(即1年或以下)或低價值資產租賃(新準則沒有具體說明，但一般相信以資產全新時計不高於5,000美元為準)，若企業符合特定條件，可以選擇採用《香港私人公司財務報告準則(HKFRS for Private Equities)》或《中小企財務報告準則(Small and Medium-sized Entity Financial Reporting Standard)》，那就不受新準則影響了。
原文刊於：am730 2020-01-10
&&&&&&&&
以本地餐飲一哥大家樂 (341)為例，其債務水平一向低企。截至去年9月底，以舊會計準則計算的資產負債比率(Debt to asset ratio)只有27.3%，代表每100元總資產中，27.3元靠負債獲得，其餘72.7元靠股東權益維持。可是，在新準則下，店舖租賃合約需要當成使用權資產入帳，以致總資產增加55.2%至66.81億元。此外，因租賃負債同時入帳，總負債增222.6%至37.94億元，結果資產負債比率大升29.5個百分點至56.8%。
另外，本地航空龍頭國泰航空(293)，以及乾散貨航運公司太平洋航運(2343)也出現相同情況，不過對資產負債比率的影響較低，前者升3.5個百分點至69.7%，後者只升2.4個百分點至51.1%。值得留意，租賃負債是以租約總值的現值來釐定，新準則規定折現率必須採用租賃隱含利率(Interest rate implicit in the lease)，若難以確定則用增額借款利率(Incremental borrowing rate)。毫無頭緒？其實前者是出租人的內部回報率(Internal rate of return)。後者則指，若承租人買下使用權資產，以類似條款和擔保下進行借貸的利率。翻查了幾間上市公司的業績，發覺全部採用此利率，相信是前者難以獲取之故。折現率高低非常重要，因直接影響使用權資產和租賃負債的確認金額。大家樂所用的折現率介乎3%至8%、國泰3.92%、太平洋航運則介乎3.9%至4.3%，合理與否留待讀者判斷。
接著是業績。新準則下租賃付款不再以租金開支呈列，而是以使用權資產的折舊，以及租賃負債攤銷後的利息開支列示。由於折舊加上利息開支的金額差不多等於租金開支，因此影響純利有限。例如大家樂，按新準則計算，去年上半年股東應佔溢利是1.5億元，以舊準則計則是1.54億元，新準則令業績減少2.8%。但新準則對經營溢利的影響較大，同期金額較舊準則增加28.9%。此外，一些財務指標也受到影響。例如太平洋航運，截至去年6月底中期業績看起來進步不少。如EBITDA(除息稅前折舊及攤銷前溢利)按年升1.8%，經營現金流增28.6%，利息覆蓋率則跌1.3個百分點至4.5倍。可是，進步背後其實是受到新準則影響，以及2018年數字不用重列。若採用舊準則，EBITDA實際上跌20.5%，經營現金流只增0.1%，利息覆蓋率則跌1.8個百分點至只有4倍。
此例子告訴我們，若企業以EBITDA或經營溢利作關鍵績效指標，特別是零售、飲食、航空和航運等企業，分析其去年業績時就要格外留神。最後一提，雖然新準則影響廣泛，但要避開也不是沒有辦法。除了新準則提到的豁免情況外，即短期租賃(即1年或以下)或低價值資產租賃(新準則沒有具體說明，但一般相信以資產全新時計不高於5,000美元為準)，若企業符合特定條件，可以選擇採用《香港私人公司財務報告準則(HKFRS for Private Equities)》或《中小企財務報告準則(Small and Medium-sized Entity Financial Reporting Standard)》，那就不受新準則影響了。
原文刊於：am730 2020-01-10
&&&&&&&&
2020年1月6日星期一
HKFRS 16：新會計準則意義何在?
某日朋友來電訴苦，說由今年開始，租金開支的會計入帳方式變得非常複雜，而且無法理解為何要計算利息。朋友認為會計師玩弄數字已到了走火入魔地步，更質疑我們把問題簡單複雜化，可藉此賺取額外審計費和會計諮詢費云云。
朋友所說的問題，其實就是新會計準則《香港財務報告準則第16號-租賃》所引起。幾經唇舌，總算讓朋友明白箇中原由。為了讓更多人了解新準則，因此寫下此文，務求深入淺出，講解新準則的作用和影響。
首先，會計師並非有意化簡為繁，也絕非製造斂財借口(當然，新準則引致加價在所難免)。新準則只有一個目的，就是讓資產負債表更能反映實況，繼而提高財報的可比性。
稍為對會計有些認識的朋友都會知道，但凡以舉債方式購入資產，例如以按揭形式購置物業，相關資產和負債將會在財報呈現。可是，若果以租賃方式購置其使用權，按照舊準則，財報只會列示已付和應付的租金開支，而不會計入資產和負債，這就是所謂「表外融資(Off-balance sheet financing)」。當然，舊準則並非甚麼也不做，例如經營租賃承擔需要在財報的附註中披露。
表外融資有甚麼問題？國際會計準則委員會的前主席David Tweedie爵士，其「死前夙願」可以說明一切。他經常打趣說，希望在有生之年能乘坐一架飛機，是實際列在航空公司的資產負債表中。換句話說，在舊準則下，航空公司的資產負債表未能真實反映其財務狀況。
其實細心想想不無道理，公司明明取得了飛機的控制權，並且從中取得經濟利益，但卻因為以租賃形式取得，而不被視作資產。同理，明明與資產擁有人簽訂了租約，承諾在未來若干時段支付租金，但也不被視為負債。資產和負債齊齊被低估，財報可靠度頓成疑問。
除了航空公司外，航運、零售、旅遊休閒等也有相同情況。其他行業如運輸、電訊、能源、傳媒、分銷、資訊科技及醫療健康等也一樣，只不過問題程度相對較小而已。
接著是新準則對財報的影響。在新準則下，除了短期租賃(即1年或以下)或低價值租賃外，所有租賃合約需在資產負債表中入帳，相關資產需列作「使用權資產」，相關負債則列作「租賃負債」。兩者金額需以租約總值的現值來釐定，即是將租約總值乘以一個折現率。新準則規定折現率需採用租賃隱含利率(若能容易確定)或增額借款利率。
資產和負債同時增加，意味用以衡量負債水平的財務比率(如資產負債比率)將會上升。
至於損益表，在新準則下租金不再以租金開支呈列，而是以使用權資產的折舊，以及租賃負債攤銷後的利息開支列示。說得好像很複雜，其實折舊加上利息開支的金額差不多等於租金開支。不過，由於利息是以精算法計算，金額在頭幾年較高，之後息隨本減，因此對溢利的影響是先大後小。此外，一些非通用會計準則的財務指標也受到影響，當中包括EBITDA和利息覆蓋率。
最後，由於新準則的影響只限於帳面，所以綜合現金流不會受影響。不過，因租金減少而折舊和利息開支相應增加，導致經營活動現金流增加，而融資活動現金流則相應減少。寫到這裡，相信讀者對新會計準則已有一定理解。下一篇將以幾間上市公司作實例，說明新準則如何影響財務狀況和業績。
原文刊於：am730 2020-01-03
&&&&&&&&
朋友所說的問題，其實就是新會計準則《香港財務報告準則第16號-租賃》所引起。幾經唇舌，總算讓朋友明白箇中原由。為了讓更多人了解新準則，因此寫下此文，務求深入淺出，講解新準則的作用和影響。
首先，會計師並非有意化簡為繁，也絕非製造斂財借口(當然，新準則引致加價在所難免)。新準則只有一個目的，就是讓資產負債表更能反映實況，繼而提高財報的可比性。
稍為對會計有些認識的朋友都會知道，但凡以舉債方式購入資產，例如以按揭形式購置物業，相關資產和負債將會在財報呈現。可是，若果以租賃方式購置其使用權，按照舊準則，財報只會列示已付和應付的租金開支，而不會計入資產和負債，這就是所謂「表外融資(Off-balance sheet financing)」。當然，舊準則並非甚麼也不做，例如經營租賃承擔需要在財報的附註中披露。
表外融資有甚麼問題？國際會計準則委員會的前主席David Tweedie爵士，其「死前夙願」可以說明一切。他經常打趣說，希望在有生之年能乘坐一架飛機，是實際列在航空公司的資產負債表中。換句話說，在舊準則下，航空公司的資產負債表未能真實反映其財務狀況。
其實細心想想不無道理，公司明明取得了飛機的控制權，並且從中取得經濟利益，但卻因為以租賃形式取得，而不被視作資產。同理，明明與資產擁有人簽訂了租約，承諾在未來若干時段支付租金，但也不被視為負債。資產和負債齊齊被低估，財報可靠度頓成疑問。
除了航空公司外，航運、零售、旅遊休閒等也有相同情況。其他行業如運輸、電訊、能源、傳媒、分銷、資訊科技及醫療健康等也一樣，只不過問題程度相對較小而已。
接著是新準則對財報的影響。在新準則下，除了短期租賃(即1年或以下)或低價值租賃外，所有租賃合約需在資產負債表中入帳，相關資產需列作「使用權資產」，相關負債則列作「租賃負債」。兩者金額需以租約總值的現值來釐定，即是將租約總值乘以一個折現率。新準則規定折現率需採用租賃隱含利率(若能容易確定)或增額借款利率。
資產和負債同時增加，意味用以衡量負債水平的財務比率(如資產負債比率)將會上升。
至於損益表，在新準則下租金不再以租金開支呈列，而是以使用權資產的折舊，以及租賃負債攤銷後的利息開支列示。說得好像很複雜，其實折舊加上利息開支的金額差不多等於租金開支。不過，由於利息是以精算法計算，金額在頭幾年較高，之後息隨本減，因此對溢利的影響是先大後小。此外，一些非通用會計準則的財務指標也受到影響，當中包括EBITDA和利息覆蓋率。
最後，由於新準則的影響只限於帳面，所以綜合現金流不會受影響。不過，因租金減少而折舊和利息開支相應增加，導致經營活動現金流增加，而融資活動現金流則相應減少。寫到這裡，相信讀者對新會計準則已有一定理解。下一篇將以幾間上市公司作實例，說明新準則如何影響財務狀況和業績。
原文刊於：am730 2020-01-03
&&&&&&&&
2019年12月30日星期一
TVB的問題在哪裡？
受近來經濟市道低迷所影響，電視廣播(511，下稱TVB)宣布重組業務，計劃裁減一成人手，約為350人。其實TVB裁員不是新鮮事，2018年也裁減了200人。
有別於外國的電視台，TVB的營運模式是「製播合一」，即是由節目製作，發行至播出皆一手包辦，而且還兼營經理人業務，包攬整個產業鏈。此模式其實就是垂直整合策略，除了容易控制節目質素外，更賺取了每個環節之間的利潤。當規模愈來愈大，就愈容易造成壟斷。
此模式之所以成功，因過去的娛樂選擇不像今天的豐富，免費電視自然成為大眾的娛樂首選。再者，自家製作的劇集除了在本地播放外，還可以發行到其他華語地區，以增加收入來源。不過，現今娛樂選擇多如繁星，人們花在電視的時間不斷下跌。最近就有報道指出，美國人每天花在平板電腦和手機的時間較電視為多。
此外，Facebook和Google等互聯網公司的冒起，也搶去了部分傳統電視業的生意。雖然電視觀眾數量多而且層面廣闊，但電視廣告不及互聯網廣告般，可以精準推送至目標顧客群。因此，TVB的收入在最近5年呈下跌趨勢，如2014年有49.12億元，到了2018年降至44.77億元，5年間跌幅達8.8%。
此外，製播合一的缺點是營運成本高。在最近5年，TVB的經常開支持續增加，如2014年是33.35億元，到了2018年已經增至40.62億元，增幅達22%。
收入不升反跌，相反支出卻持續上升，令TVB的盈利能力大不如前。就以2014年和2015年為例，以股東應佔盈利計算的溢利率分別高達28.7%和29.9%。可是，其後急速滑落，2016年跌至11.9%，2017年出現單位數的5.6%，2018年更轉盈為虧錄得負4.4%。
溢利能力急降，除了上述原因外，TVB對星美控股(198)的債券投資，相信最為投資者所詬病。於2018年4月，TVB認購了星美兩批債券，分別是2,300萬美元的無抵押定息債券，以及8,300萬美元的有抵押可換股債券。不幸的是，同年9月星美宣布債務重組，而且股份停牌至今仍未恢復買賣。
結果，在2018年度，TVB將該批無抵押定息債券全數減值，涉及的金額為1.8億元，而可換股債券則需減值3.2億元，差不多是本金的一半。換句話說，向星美投資了的8.32億元，只餘3.32億元，僅半年光景就掉了5億元。
等等，無抵押債券全數泡湯可以理解，但可換股債券不是有抵押嗎？而且涉及的資產是位於中國成都的影院。就算星美股票不值錢，把抵押品賣掉不成嗎？有趣的是，原來所謂的抵押品早於去年6月和8月期間已抵押於他人。雖則如此，在今年的中期業績中，TVB對該批可換股債券的估值維持不變。至於今年度年結時會否進一步減值，是外界關注的重點。
撇開星美一事不說，對於TVB的盈利能力每況愈下，有人歸咎製播合一模式。可是，君不見Netflix和Disney+也朝這個方向走嗎？說到底，做廣播最重要還是內容，而TVB在這方面其實不差。或許是傳統免費電視模式的發展已走到盡頭，如何將內容直接變現，相信是TVB需要探索的方向。
原文刊於：am730 2019-12-27
&&&&&&&&
有別於外國的電視台，TVB的營運模式是「製播合一」，即是由節目製作，發行至播出皆一手包辦，而且還兼營經理人業務，包攬整個產業鏈。此模式其實就是垂直整合策略，除了容易控制節目質素外，更賺取了每個環節之間的利潤。當規模愈來愈大，就愈容易造成壟斷。
此模式之所以成功，因過去的娛樂選擇不像今天的豐富，免費電視自然成為大眾的娛樂首選。再者，自家製作的劇集除了在本地播放外，還可以發行到其他華語地區，以增加收入來源。不過，現今娛樂選擇多如繁星，人們花在電視的時間不斷下跌。最近就有報道指出，美國人每天花在平板電腦和手機的時間較電視為多。
此外，Facebook和Google等互聯網公司的冒起，也搶去了部分傳統電視業的生意。雖然電視觀眾數量多而且層面廣闊，但電視廣告不及互聯網廣告般，可以精準推送至目標顧客群。因此，TVB的收入在最近5年呈下跌趨勢，如2014年有49.12億元，到了2018年降至44.77億元，5年間跌幅達8.8%。
此外，製播合一的缺點是營運成本高。在最近5年，TVB的經常開支持續增加，如2014年是33.35億元，到了2018年已經增至40.62億元，增幅達22%。
收入不升反跌，相反支出卻持續上升，令TVB的盈利能力大不如前。就以2014年和2015年為例，以股東應佔盈利計算的溢利率分別高達28.7%和29.9%。可是，其後急速滑落，2016年跌至11.9%，2017年出現單位數的5.6%，2018年更轉盈為虧錄得負4.4%。
溢利能力急降，除了上述原因外，TVB對星美控股(198)的債券投資，相信最為投資者所詬病。於2018年4月，TVB認購了星美兩批債券，分別是2,300萬美元的無抵押定息債券，以及8,300萬美元的有抵押可換股債券。不幸的是，同年9月星美宣布債務重組，而且股份停牌至今仍未恢復買賣。
結果，在2018年度，TVB將該批無抵押定息債券全數減值，涉及的金額為1.8億元，而可換股債券則需減值3.2億元，差不多是本金的一半。換句話說，向星美投資了的8.32億元，只餘3.32億元，僅半年光景就掉了5億元。
等等，無抵押債券全數泡湯可以理解，但可換股債券不是有抵押嗎？而且涉及的資產是位於中國成都的影院。就算星美股票不值錢，把抵押品賣掉不成嗎？有趣的是，原來所謂的抵押品早於去年6月和8月期間已抵押於他人。雖則如此，在今年的中期業績中，TVB對該批可換股債券的估值維持不變。至於今年度年結時會否進一步減值，是外界關注的重點。
撇開星美一事不說，對於TVB的盈利能力每況愈下，有人歸咎製播合一模式。可是，君不見Netflix和Disney+也朝這個方向走嗎？說到底，做廣播最重要還是內容，而TVB在這方面其實不差。或許是傳統免費電視模式的發展已走到盡頭，如何將內容直接變現，相信是TVB需要探索的方向。
原文刊於：am730 2019-12-27
&&&&&&&&
2019年12月20日星期五
會計師黃藍之戰
香港會計師公會一年一度的理事選舉剛於上星期完結，今屆選情極受外界注目，皆因繼區議會選舉(下稱區選)後，黃藍兩大陣營再次對壘。結果不感意外，在7個席位當中，民主派支持的6名候選人全數當選，餘下1席由建制派取得。
會計業界一向被視為香港縮影，是次選舉也不例外，而且結果與區選有幾個頗為類似的地方。
首先，今屆會員反應異常踴躍，投票人數超過1萬人，投票率達到25%。當然，與區選的71%沒法比，但往年理事會選舉的投票率皆是個位數，今屆大幅飆升意義重大。
第二是選舉結果呈一面倒。有別於區選的單議席單票制，在公會的理事選舉制度下，每名會員最多可選7名候選人，獲得最多票數的7位便可當選。將所有候選人的得票加起來計算，民主派獲得總數約69%，勝過區選的57%。另外，6位民主派當選人的人均得票為8,460票，較建制派人均2,520票高236%。
第三是素人也能當選。在6位民主派會計師當中，兩位未曾擔任公會公職。一直以來，若會計師有意競選理事，通常先主動出任一些公職，累積了知名度後參選，往往都能成功當選。今屆有建制派候選人就是循此途徑參選，可惜落敗。
這條方程式看似已不再奏效，相信只是暫時而已。例如上述的那位候選人，得票超過3千，換了在往屆已經足夠當選。若他繼續努力，相信假以時日必能當選。
黃營大勝，修例風波固然是催化劑，但公會本身的問題也有關係。例如「一人一票選會長」，這個議題講了N年，去年在特別會員大會上更通過了普選會長和副會長的決議，可惜到現在還未有甚麼重大進展。此議題爭議較大，建制派普遍認為因涉及修改《專業會計師條例》，短期難以實現。就算採取迂迴方法達至普選效果，技術可行性低，因此傾向不支持。可是，這是大部分會員的意願，連方案和時間表也欠奉，部分會員十分不滿，推動這個議題落實的民主派，其選情自然較有利。
選戰離不開宣傳，這次兩陣對壘，所用的方法也各異。
首先，民主派的文宣不多，除了政綱外，就是一幅公會電子選票的截圖。其特別之處在於將建制派候選人一一標籤為大行老闆、高層和親政府機構派系，並配以「米豬連」和「連登狗」作插圖，方便「黃絲」會員按圖索驥去投票，相信也是推高投票率的原因之一。
反觀建制派仍然採取一貫手法，由大行高層出面四出拉票。坦白講，候選人經大行高層加持其實是「死亡之吻」。眾所周知，會計業界無償加班問題嚴重，令從業員特別是初級會計師苦不堪言，大行高層往往被視為既得利益者。可是，公會近年會員人數不斷擴大，根據公會今年所做的職業調查發現，從事審計的會員當中約有45%是經理級或以下。這代表甚麼？即是向大部分選民說，你獲得他們眼中的「仇家」所支持，你的選情如何可想而知吧？
2020年立法會選舉將至，兩陣在會計界別再次交鋒在所難免，民主派能否維持目前優勢，還是建制派扳回一城，結果如何我們拭目以待。
原文刊於：am730 2019-12-20
&&&&&&&&
會計業界一向被視為香港縮影，是次選舉也不例外，而且結果與區選有幾個頗為類似的地方。
首先，今屆會員反應異常踴躍，投票人數超過1萬人，投票率達到25%。當然，與區選的71%沒法比，但往年理事會選舉的投票率皆是個位數，今屆大幅飆升意義重大。
第二是選舉結果呈一面倒。有別於區選的單議席單票制，在公會的理事選舉制度下，每名會員最多可選7名候選人，獲得最多票數的7位便可當選。將所有候選人的得票加起來計算，民主派獲得總數約69%，勝過區選的57%。另外，6位民主派當選人的人均得票為8,460票，較建制派人均2,520票高236%。
第三是素人也能當選。在6位民主派會計師當中，兩位未曾擔任公會公職。一直以來，若會計師有意競選理事，通常先主動出任一些公職，累積了知名度後參選，往往都能成功當選。今屆有建制派候選人就是循此途徑參選，可惜落敗。
這條方程式看似已不再奏效，相信只是暫時而已。例如上述的那位候選人，得票超過3千，換了在往屆已經足夠當選。若他繼續努力，相信假以時日必能當選。
黃營大勝，修例風波固然是催化劑，但公會本身的問題也有關係。例如「一人一票選會長」，這個議題講了N年，去年在特別會員大會上更通過了普選會長和副會長的決議，可惜到現在還未有甚麼重大進展。此議題爭議較大，建制派普遍認為因涉及修改《專業會計師條例》，短期難以實現。就算採取迂迴方法達至普選效果，技術可行性低，因此傾向不支持。可是，這是大部分會員的意願，連方案和時間表也欠奉，部分會員十分不滿，推動這個議題落實的民主派，其選情自然較有利。
選戰離不開宣傳，這次兩陣對壘，所用的方法也各異。
首先，民主派的文宣不多，除了政綱外，就是一幅公會電子選票的截圖。其特別之處在於將建制派候選人一一標籤為大行老闆、高層和親政府機構派系，並配以「米豬連」和「連登狗」作插圖，方便「黃絲」會員按圖索驥去投票，相信也是推高投票率的原因之一。
反觀建制派仍然採取一貫手法，由大行高層出面四出拉票。坦白講，候選人經大行高層加持其實是「死亡之吻」。眾所周知，會計業界無償加班問題嚴重，令從業員特別是初級會計師苦不堪言，大行高層往往被視為既得利益者。可是，公會近年會員人數不斷擴大，根據公會今年所做的職業調查發現，從事審計的會員當中約有45%是經理級或以下。這代表甚麼？即是向大部分選民說，你獲得他們眼中的「仇家」所支持，你的選情如何可想而知吧？
2020年立法會選舉將至，兩陣在會計界別再次交鋒在所難免，民主派能否維持目前優勢，還是建制派扳回一城，結果如何我們拭目以待。
原文刊於：am730 2019-12-20
&&&&&&&&
2019年12月13日星期五
ATM取代BAT？
一直以來，國內科網巨頭有BAT之說，即百度(NASDAQ：BIDU)、阿里巴巴(NYSE：BABA；9988)，以及騰訊控股(700)。不過，因為百度今年的業績下滑，於今年第一季更出現上市以來首次虧損，股價持續低迷，今年累計已跌27%。
反觀另一隻科網股美團點評(3690)，由於今年的業績大幅改善，在市場憧憬成為下一隻股王下，股價於今年累計已升136%，目前市值有6,015億元，超越了百度的3,162億元，因此有說BAT已被ATM取代(M代表美團點評)。
被踢出榜，不明就裡的還以為百度好像要垮倒一樣。但所謂爛船都有三斤釘，更何況百度不是爛船。若論營收和資產規模，截至今年9月底百度分別有785.29億元(人民幣，下同)和3,028.59億元，仍然大幅高於美團點評的501.97億元和1,278.72億元。
一個有趣問題，BATM四間公司包辦了內地民眾的生活所需，於2018年的營收合計有8,570.42億元，2019年上半年更有4,813.79億元，究竟他們的財務表現誰勝誰負？
不妨先看看營收增長。先撇除美團點評這個後起之秀不說，於過去15個自然季度(圖A)，阿里巴巴和騰訊的收入都能維持高增長。若以2016年第一季作起點，截至今年第三季，阿里巴巴表現最好升392%，騰訊稍為落後但也有204%，反觀百度最差只有78%。
若以2017年第三季作起點，美團點評表現最好升184%，其次是阿里巴巴升116%，騰訊和百度就較遜色分別只有49%和20%。近年美團點評和阿里巴巴營收增長可觀，相信是受惠於國內電子商貿日益普及所帶動，而且監管也相對寬鬆，有利業務發展。反觀騰訊和百度，處身的行業正值整改，國家政策趨嚴，因此限制了業務進一步發展。
接著是盈利能力。於過去15個自然季度(圖B)，阿里巴巴和騰訊的淨利潤以非公認會計準則計算，都能維持高增長。以2016年第一季作起點，截至2019年第三季，阿里巴巴表現最好升333%，騰訊稍為遜色也有148%，百度是最差只有86%。至於美團點評，由於剛在對上兩個季度開始錄得盈利，若然趨勢持續，其營收有望超越百度，並可能在不久將來取而代之。
這麼說是否代表阿里巴巴較騰訊買得過？那要看估值。目前阿里巴巴的滾動市盈率(Trailing twelve months PE ratio)是24倍，低於騰訊的33倍，但營收和淨利潤的增長較騰訊為高，驟眼看來阿里巴巴現價較便宜。不過，究竟是騰訊股價向阿里巴巴市盈率靠攏而調低，還是阿里巴巴股價按騰訊市盈率調高，留待讀者自行判斷。
利益申報：執筆之日，持有騰訊股份，以及阿里巴巴和美團點評的衍生工具。
原文刊於：am730 2019-12-13
&&&&&&&&
反觀另一隻科網股美團點評(3690)，由於今年的業績大幅改善，在市場憧憬成為下一隻股王下，股價於今年累計已升136%，目前市值有6,015億元，超越了百度的3,162億元，因此有說BAT已被ATM取代(M代表美團點評)。
被踢出榜，不明就裡的還以為百度好像要垮倒一樣。但所謂爛船都有三斤釘，更何況百度不是爛船。若論營收和資產規模，截至今年9月底百度分別有785.29億元(人民幣，下同)和3,028.59億元，仍然大幅高於美團點評的501.97億元和1,278.72億元。
一個有趣問題，BATM四間公司包辦了內地民眾的生活所需，於2018年的營收合計有8,570.42億元，2019年上半年更有4,813.79億元，究竟他們的財務表現誰勝誰負？
不妨先看看營收增長。先撇除美團點評這個後起之秀不說，於過去15個自然季度(圖A)，阿里巴巴和騰訊的收入都能維持高增長。若以2016年第一季作起點，截至今年第三季，阿里巴巴表現最好升392%，騰訊稍為落後但也有204%，反觀百度最差只有78%。
接著是盈利能力。於過去15個自然季度(圖B)，阿里巴巴和騰訊的淨利潤以非公認會計準則計算，都能維持高增長。以2016年第一季作起點，截至2019年第三季，阿里巴巴表現最好升333%，騰訊稍為遜色也有148%，百度是最差只有86%。至於美團點評，由於剛在對上兩個季度開始錄得盈利，若然趨勢持續，其營收有望超越百度，並可能在不久將來取而代之。
利益申報：執筆之日，持有騰訊股份，以及阿里巴巴和美團點評的衍生工具。
原文刊於：am730 2019-12-13
&&&&&&&&
2019年12月6日星期五
利用Benford's Law檢測區議會選舉結果
就今屆區議會選舉，光頭警長質疑票數和投票人數嚴重不符，因此要求重新點票。有趣的事，經某Facebook專頁調查後，發現有人不懂得使用Excel，未有將付有*號的當選人票數計入，給果引發誤會。光頭警長主動查驗選舉結果，可謂其志可嘉，但只靠「加數」要求核查票數，層次略嫌不足。
有沒有較高層次的檢測方法？有的，就是2009年伊朗總統大選中，一戰成名的「Benford’s Law(本福特定律)」。話說當年歐洲一位學者，發現某候選人在各區的得票數字，以7字開頭的特別多，不符合本福特定律。此結果被引用作為選舉舞弊證據之一，為當年伊朗綠色革命充當火藥引。本福特定律指在一堆自然產生而且相關數值中，字頭為「1」的機率最高大約30.1%，其次是「2」和「3」分別是17.6%和12.5%，餘下字頭的數值愈大，出現的機率就愈少。
所謂自然產生，是指不經人工修飾、沒有上下限制，而且不是發明或分配出來。例如各國人口、河流長度、股票價格、會計帳目、選舉結果等都屬於自然產生。相反，設有最低工資的薪金、電話號碼、藍球員身高、六合彩結果等，就不是自然產生。
如何應用於檢查選舉？理論很簡單，只要統計所有選票的字頭分布，再與本福特定律預期值對比，若兩者存在巨大差異，代表選票數字好大可能經人為竄改或捏造。利用此定律分析本屆區議會選舉結果，圖A紅線代表所有候選人得票字頭分布，綠線代表本福特預期分布。結果顯示以1為字頭票數較預期少，2和3卻較預期多，其餘位數則大致與預期相若。嘩！結果不就是說香港選舉造假？冷靜！大部分選舉都有兩個特性，影響分析的準確度，就是選區大小會被劃分致相等，以及選民傾向支持少數派。
以香港而言，選舉法例規定在劃分選區時，每選區的人口不得高或低於標準人口基數的25%，今年的基數為16,599人，即是每個選區的人口限制在12,449人至20,749人之間。再者，因修例風波令今屆選民有懲罰建制的心思，這兩點相信是選票字頭分布與本福特定律不一致的原因。明明顯示有異，現在卻諸多解釋，瓜瓜你講晒啦！稍安毋躁，為改善本福特定律的準確度，有學者提出檢查第二位數。方法和上述一樣，不同的只是第二位數分布曲線沒有第一位數那麼傾斜。分析結果在圖B，紅線為今年選配第二位數分布。除0外，其他位數大致符合本福特預期分布。更重要是，以相同方法分析2015年區議會選舉結果(藍線)，曲線形態與本屆大致相若。換句話說，若然說今屆造假，上一屆也一樣造假。
總括而言，上述分析結果反映出，本屆選舉不似有造假跡象。再講，香港的選舉一向以公平公正和制度建全見稱，整個點票過程又經公眾現場監察，指選舉不公甚至舞弊，請拿出具體證據，不然只是輸打贏要耍無賴了吧？
原文刊於：am730 2019-12-06
&&&&&&&&
有沒有較高層次的檢測方法？有的，就是2009年伊朗總統大選中，一戰成名的「Benford’s Law(本福特定律)」。話說當年歐洲一位學者，發現某候選人在各區的得票數字，以7字開頭的特別多，不符合本福特定律。此結果被引用作為選舉舞弊證據之一，為當年伊朗綠色革命充當火藥引。本福特定律指在一堆自然產生而且相關數值中，字頭為「1」的機率最高大約30.1%，其次是「2」和「3」分別是17.6%和12.5%，餘下字頭的數值愈大，出現的機率就愈少。
所謂自然產生，是指不經人工修飾、沒有上下限制，而且不是發明或分配出來。例如各國人口、河流長度、股票價格、會計帳目、選舉結果等都屬於自然產生。相反，設有最低工資的薪金、電話號碼、藍球員身高、六合彩結果等，就不是自然產生。
如何應用於檢查選舉？理論很簡單，只要統計所有選票的字頭分布，再與本福特定律預期值對比，若兩者存在巨大差異，代表選票數字好大可能經人為竄改或捏造。利用此定律分析本屆區議會選舉結果，圖A紅線代表所有候選人得票字頭分布，綠線代表本福特預期分布。結果顯示以1為字頭票數較預期少，2和3卻較預期多，其餘位數則大致與預期相若。嘩！結果不就是說香港選舉造假？冷靜！大部分選舉都有兩個特性，影響分析的準確度，就是選區大小會被劃分致相等，以及選民傾向支持少數派。
以香港而言，選舉法例規定在劃分選區時，每選區的人口不得高或低於標準人口基數的25%，今年的基數為16,599人，即是每個選區的人口限制在12,449人至20,749人之間。再者，因修例風波令今屆選民有懲罰建制的心思，這兩點相信是選票字頭分布與本福特定律不一致的原因。明明顯示有異，現在卻諸多解釋，瓜瓜你講晒啦！稍安毋躁，為改善本福特定律的準確度，有學者提出檢查第二位數。方法和上述一樣，不同的只是第二位數分布曲線沒有第一位數那麼傾斜。分析結果在圖B，紅線為今年選配第二位數分布。除0外，其他位數大致符合本福特預期分布。更重要是，以相同方法分析2015年區議會選舉結果(藍線)，曲線形態與本屆大致相若。換句話說，若然說今屆造假，上一屆也一樣造假。
總括而言，上述分析結果反映出，本屆選舉不似有造假跡象。再講，香港的選舉一向以公平公正和制度建全見稱，整個點票過程又經公眾現場監察，指選舉不公甚至舞弊，請拿出具體證據，不然只是輸打贏要耍無賴了吧？
原文刊於：am730 2019-12-06
&&&&&&&&
2019年11月29日星期五
無國界醫生停捐潮，受累還是活該？
在理大事件中，無國界醫生(MSF)被指太官僚，對港人醫療危機視而不見，因而掀起停捐潮。說來實在諷刺，MSF的工作就是反官僚，為有需要人士提供緊急醫療服務。與其說他們官僚，不如說是錯判形勢，以及過於謹守其宗旨所致。
公平點說，未發生修例風波前，相信香港MSF及其捐款者也從未想過，香港居然需要人道醫療救援吧？香港醫療雖然有很多不足之處，但緊急救援屬一級水平。只要打緊急電話，救護車在十幾分鐘內就會到達。可是，在修例事件中，示威者害怕被拘捕而拒絕求醫，因此出現緊急人道醫療危機。
身為港人熱衷捐款的受惠機構之一，當有需要時出手援助是應有之義。雖然香港MSF最後也派員協助示威者，但來得太遲。
在眾多國際慈善組織中，香港MSF的善款收益屬數一數二，2018年就有5.18億元，加上60.4萬元其他收益，總收入達到5.19億元。翻查近5年的財務報告，發現2017年及以前善款升幅介乎12.3%至19.2%，到了去年卻大幅放緩至只有3.4%。此外，香港善款佔國際MSF全球收入的比率，於2014年只有2.6%，其後持續上升至目前的3.7%。由此可見，港人對國際MSF的貢獻與日俱增。不過，在大家慷慨解囊前，有否認真了解善款如何運用？
首先，公眾最關心的當然是救援項目。於去年，香港MSF在這方面的開支有4.46億元，對收入的比率是85.9%，較2017年減少1.2個百分點。比率減少因為籌款開支升1.1個百分點至10.7%，以及行政開支增0.1個百分點至3.4%。換句話說，向香港MSF捐出的每100元善款中，85.9元花在慈善項目，14.1元花在籌款和行政。是平還是貴？不妨比較一下。
香港紅十字會同為本地非政府醫療組織，以經常性收支計，慈善項目支出對收入的比率有89.2%，籌款和行政支出對收入的比率則只是6.4%。不過，其特殊學校受政府補助，輸血服務又有醫管局撥款，籌款壓力自然較輕。若撇除相關收支，兩個比率分別高達44.9%和38.5%。
與其他國際慈善組織比較又如何？如香港樂施會，兩個比率分別是75.8%和18.1%。又如香港世界宣明會，兩個比率分別是94.4%和5.6%。單以此來看，香港MSF不過不失。當然，由於機構背景、知名度、從事的慈善項目等不盡相同，單以上述比率來評論高低有欠公平。
香港MSF在財務報告中提到，定期每月捐款人為該會提供穩定收入，所以招募和挽留這些捐款人是首要任務。可是，由於停捐潮持續，相信將打擊今明兩年的捐款收入。
無論如何，在決定捐款時，相信不少朋友都是認同MSF在海外的救援工作，也沒有預期需要回饋香港吧？再講，內地民眾動輒因政治立場而杯葛港台藝人或品牌，所謂己所不欲勿施於人，因為不認同MSF的判斷而呼籲停捐，本質上不是與內地作法一樣？
個人認為香港MSF並非活該，而是政府作孽的犧牲品而已。
原文刊於：am730 2019-11-29
&&&&&&&&
身為港人熱衷捐款的受惠機構之一，當有需要時出手援助是應有之義。雖然香港MSF最後也派員協助示威者，但來得太遲。
在眾多國際慈善組織中，香港MSF的善款收益屬數一數二，2018年就有5.18億元，加上60.4萬元其他收益，總收入達到5.19億元。翻查近5年的財務報告，發現2017年及以前善款升幅介乎12.3%至19.2%，到了去年卻大幅放緩至只有3.4%。此外，香港善款佔國際MSF全球收入的比率，於2014年只有2.6%，其後持續上升至目前的3.7%。由此可見，港人對國際MSF的貢獻與日俱增。不過，在大家慷慨解囊前，有否認真了解善款如何運用？
首先，公眾最關心的當然是救援項目。於去年，香港MSF在這方面的開支有4.46億元，對收入的比率是85.9%，較2017年減少1.2個百分點。比率減少因為籌款開支升1.1個百分點至10.7%，以及行政開支增0.1個百分點至3.4%。換句話說，向香港MSF捐出的每100元善款中，85.9元花在慈善項目，14.1元花在籌款和行政。是平還是貴？不妨比較一下。
香港紅十字會同為本地非政府醫療組織，以經常性收支計，慈善項目支出對收入的比率有89.2%，籌款和行政支出對收入的比率則只是6.4%。不過，其特殊學校受政府補助，輸血服務又有醫管局撥款，籌款壓力自然較輕。若撇除相關收支，兩個比率分別高達44.9%和38.5%。
與其他國際慈善組織比較又如何？如香港樂施會，兩個比率分別是75.8%和18.1%。又如香港世界宣明會，兩個比率分別是94.4%和5.6%。單以此來看，香港MSF不過不失。當然，由於機構背景、知名度、從事的慈善項目等不盡相同，單以上述比率來評論高低有欠公平。
香港MSF在財務報告中提到，定期每月捐款人為該會提供穩定收入，所以招募和挽留這些捐款人是首要任務。可是，由於停捐潮持續，相信將打擊今明兩年的捐款收入。
無論如何，在決定捐款時，相信不少朋友都是認同MSF在海外的救援工作，也沒有預期需要回饋香港吧？再講，內地民眾動輒因政治立場而杯葛港台藝人或品牌，所謂己所不欲勿施於人，因為不認同MSF的判斷而呼籲停捐，本質上不是與內地作法一樣？
個人認為香港MSF並非活該，而是政府作孽的犧牲品而已。
原文刊於：am730 2019-11-29
&&&&&&&&
2019年11月22日星期五
361度核數師辭任皆因審計費嗎？
內地體育用品商361度(1361)公布更換核數師，結果引發股價於上周四暴瀉最多38%，雖然其後略為回升，但收市仍要跌15.6%。根據公告，前任核數師畢馬威之所以辭任，原因是雙方未能為今年的審計費達成共識。單單只為審計費而終止多年的合作關係，實在有點匪夷所思。觀乎股價表現，看來市場不太相信此解釋。
市場有此反應其實不無道理。翻查年報，2017年和2018年的審計費是396萬元(人民幣，下同)，佔行政費用的比率分別只是0.8%和0.7%，金額微不足道。再講，今年上半年361度的除稅前盈利有5.4億元，相比起來核數費只是九牛一毛。受消息影響，361度的市值於一日內便蒸發了5.17億港元，若然只為區區不到400萬元的審計費而更換核數師，可謂得不償失。
有朋友說，可能是今年審計費用大增所以鬧翻，但此說法講不通。自361度於2009年上市以來，畢馬威已經擔任其核數師，按理應非常熟悉其運作，核數工作早已駕輕就熟。再講，361度的資產負債表比較簡單，今年又沒有重大收購，業務模式也沒有重大變動，就算要上調核數費，相信幅度也不會太大。
不少投資者認為，上市公司核數師跳船，都是企業財務出現問題的警號。去年沽空機構GMT才質疑361度等幾間體育用品股的盈利能力，今年安踏體育(2020)更先後被兩間沽空機構狙擊，認為其財務數據造假。言猶在耳，此時畢馬威突然辭任，難免再度引發市場對361度的憂慮。
按目前資料來看，個人認為審計費並非核數師辭任的主要原因，至於真正原因則難以推測。但有一點可以肯定，就是361度的股價表現落後於同業。今年體育板塊表現強勁，李寧(2331)自年初至今股價已累升198%，安踏也升98%，特步國際(1368)較遜色但也升1.4%。偏偏361度斯人獨憔悴，股價累跌19.4%，就算是未出事前也累跌3%。
為甚麼？皆因業績跑輸同業。就以今年上半年為例，三間同業的收入增幅介乎23%至40%，但361度只升7%。股東應佔溢利也一樣，三間同業的增幅介乎23%至196%。升幅最高的李寧，就算扣除一次性收益也升109%。反觀361度，同期升幅只有9.7%，大大落後於同業。
中國消費市場增長不俗，今年上半年社會消費品零售總額增8.4%。有研究發現，當前兩成的主流消費者佔零售消費總量約70%，他們要求質素較高的產品，反映中產冒起並且形成一股龐大的消費力。
可是，361度的品牌定位較低端，未能迎合這股新趨勢。雖然361度最近推出品牌重塑計劃，打算提升產品檔次以迎合市場，但目前多達75%的門店設在中國三線或以下城市，看來單單改革產品並不足夠，還要調整銷售網絡才成。今年第三季，361度主要品牌的零售額只有低單位數增長，童裝產品好一點也只有高單位數增長。除非接下來的3個月戲劇性急升，否則今年的全年業績相信仍然跑輸同業。
原文刊於：am730 2019-11-22
&&&&&&&&
市場有此反應其實不無道理。翻查年報，2017年和2018年的審計費是396萬元(人民幣，下同)，佔行政費用的比率分別只是0.8%和0.7%，金額微不足道。再講，今年上半年361度的除稅前盈利有5.4億元，相比起來核數費只是九牛一毛。受消息影響，361度的市值於一日內便蒸發了5.17億港元，若然只為區區不到400萬元的審計費而更換核數師，可謂得不償失。
有朋友說，可能是今年審計費用大增所以鬧翻，但此說法講不通。自361度於2009年上市以來，畢馬威已經擔任其核數師，按理應非常熟悉其運作，核數工作早已駕輕就熟。再講，361度的資產負債表比較簡單，今年又沒有重大收購，業務模式也沒有重大變動，就算要上調核數費，相信幅度也不會太大。
不少投資者認為，上市公司核數師跳船，都是企業財務出現問題的警號。去年沽空機構GMT才質疑361度等幾間體育用品股的盈利能力，今年安踏體育(2020)更先後被兩間沽空機構狙擊，認為其財務數據造假。言猶在耳，此時畢馬威突然辭任，難免再度引發市場對361度的憂慮。
按目前資料來看，個人認為審計費並非核數師辭任的主要原因，至於真正原因則難以推測。但有一點可以肯定，就是361度的股價表現落後於同業。今年體育板塊表現強勁，李寧(2331)自年初至今股價已累升198%，安踏也升98%，特步國際(1368)較遜色但也升1.4%。偏偏361度斯人獨憔悴，股價累跌19.4%，就算是未出事前也累跌3%。
為甚麼？皆因業績跑輸同業。就以今年上半年為例，三間同業的收入增幅介乎23%至40%，但361度只升7%。股東應佔溢利也一樣，三間同業的增幅介乎23%至196%。升幅最高的李寧，就算扣除一次性收益也升109%。反觀361度，同期升幅只有9.7%，大大落後於同業。
中國消費市場增長不俗，今年上半年社會消費品零售總額增8.4%。有研究發現，當前兩成的主流消費者佔零售消費總量約70%，他們要求質素較高的產品，反映中產冒起並且形成一股龐大的消費力。
可是，361度的品牌定位較低端，未能迎合這股新趨勢。雖然361度最近推出品牌重塑計劃，打算提升產品檔次以迎合市場，但目前多達75%的門店設在中國三線或以下城市，看來單單改革產品並不足夠，還要調整銷售網絡才成。今年第三季，361度主要品牌的零售額只有低單位數增長，童裝產品好一點也只有高單位數增長。除非接下來的3個月戲劇性急升，否則今年的全年業績相信仍然跑輸同業。
原文刊於：am730 2019-11-22
&&&&&&&&
2019年11月15日星期五
會計師月均搵7萬？平均值惹的禍！
香港會計師公會早前對會員進行了一項就業調查，結果發現接近四成受訪者正從事非傳統會計工作，而僱主亦表示在徵才留才方面遇到挑戰。
會計師工作不再局限於會計和核數，這麼好的題材不是很值得報道嗎？偏偏有傳媒將注意力放在就業調查的薪酬結果上，大字標題說會計師平均月薪有7萬元。
初看標題嚇了一跳，雖然會計師月薪7萬元並不罕見，財務總監一般都拿這個水平，但說到「平均」就有點誇張。與同業們討論後，大家都不敢相信。
翻看公會的調查報告，發覺傳媒引用的數字無誤。回覆的受訪者有2,612人，平均年薪是83.5萬元，攤分12個月月薪就是7萬元，莫非會計師如傳聞所言，全部都肥到著唔到襪？
細讀報告後找到答案，原來是「平均值」惹的禍。根據報告提供的圖表，最高薪的6%受訪者將平均值拉高，當中2%的年薪介乎180萬元至240萬元(月薪15萬元至20萬元)，2%介乎240萬元至340萬元(月薪20萬元至28.3萬元)，1%介乎340萬元至540萬元(月薪28.3萬元至45萬元)，1%在540萬元以上(月薪45萬元)。
若然看眾數就合理得多，最多人賺到的年薪其實是40萬元至60萬元(月薪3.3萬元至5萬元)，佔受訪人數27%。其次是60萬元至80萬元(月薪5萬元至6.7萬元)有22%。
這個例子說明一個事實，平均值容易受極端數值影響。其實公會的報告同時公布了中位數，即介乎60萬元至69萬元(或月薪5萬元至5.7萬元)，此數值較能反映會計師普遍薪金水平。
港人的入息中位數大約是1.9萬元，由此可見會計師是一份不錯的職業。不過，風光背後付出的代價可不少。工時過長以及無償加班一直為人詬病，請人難也是中小企和中小型會計師事務所遇到的問題。就以核數為例，經濟環境日益轉差，核數費加幅有限，但同時又要加薪以聘用和挽留人才，可謂腹背受敵。
回說公會調查結果，這次的重點是發現會計師專業正在轉型，不少同業正從事非傳統會計工作。以非執業會計師為例，這些工作包括企業財務、投資及財務管理、內部監控、風險管理及合規管理等。
會計師出任或兼任其他職務並非今天才發生，不過經官方機構有系統地調查和確認，沒有記錯應屬首次。有趣問題，為甚麼僱主找會計師來做這些職務？好聽點說是倚重我們的專業，難聽點說是「諗縮數」。請個會計師那麼貴，當然要用到盡。
無論如何，會計師的專業領域得以擴展，而且廣為僱主和客戶接受，證明大家的努力沒有白費。擁有多元化技能，軟硬知識兼備，就是當今會計師需要走的路。
原文刊於：am730 2019-11-15
&&&&&&&&
會計師工作不再局限於會計和核數，這麼好的題材不是很值得報道嗎？偏偏有傳媒將注意力放在就業調查的薪酬結果上，大字標題說會計師平均月薪有7萬元。
初看標題嚇了一跳，雖然會計師月薪7萬元並不罕見，財務總監一般都拿這個水平，但說到「平均」就有點誇張。與同業們討論後，大家都不敢相信。
翻看公會的調查報告，發覺傳媒引用的數字無誤。回覆的受訪者有2,612人，平均年薪是83.5萬元，攤分12個月月薪就是7萬元，莫非會計師如傳聞所言，全部都肥到著唔到襪？
細讀報告後找到答案，原來是「平均值」惹的禍。根據報告提供的圖表，最高薪的6%受訪者將平均值拉高，當中2%的年薪介乎180萬元至240萬元(月薪15萬元至20萬元)，2%介乎240萬元至340萬元(月薪20萬元至28.3萬元)，1%介乎340萬元至540萬元(月薪28.3萬元至45萬元)，1%在540萬元以上(月薪45萬元)。
若然看眾數就合理得多，最多人賺到的年薪其實是40萬元至60萬元(月薪3.3萬元至5萬元)，佔受訪人數27%。其次是60萬元至80萬元(月薪5萬元至6.7萬元)有22%。
這個例子說明一個事實，平均值容易受極端數值影響。其實公會的報告同時公布了中位數，即介乎60萬元至69萬元(或月薪5萬元至5.7萬元)，此數值較能反映會計師普遍薪金水平。
港人的入息中位數大約是1.9萬元，由此可見會計師是一份不錯的職業。不過，風光背後付出的代價可不少。工時過長以及無償加班一直為人詬病，請人難也是中小企和中小型會計師事務所遇到的問題。就以核數為例，經濟環境日益轉差，核數費加幅有限，但同時又要加薪以聘用和挽留人才，可謂腹背受敵。
回說公會調查結果，這次的重點是發現會計師專業正在轉型，不少同業正從事非傳統會計工作。以非執業會計師為例，這些工作包括企業財務、投資及財務管理、內部監控、風險管理及合規管理等。
會計師出任或兼任其他職務並非今天才發生，不過經官方機構有系統地調查和確認，沒有記錯應屬首次。有趣問題，為甚麼僱主找會計師來做這些職務？好聽點說是倚重我們的專業，難聽點說是「諗縮數」。請個會計師那麼貴，當然要用到盡。
無論如何，會計師的專業領域得以擴展，而且廣為僱主和客戶接受，證明大家的努力沒有白費。擁有多元化技能，軟硬知識兼備，就是當今會計師需要走的路。
原文刊於：am730 2019-11-15
&&&&&&&&
訂閱：
文章 (Atom)
LinkWithin
