譚木匠不敗之謎

由於家住九龍西，卻在港島上班，所以每天都乘搭港鐵東涌線到中環轉車，每次途經香港站，都見到譚木匠(837)於站內的分店。就自己所見，不論是下班繁忙時間還是周休二日，店內顧客都不會多，見過最多那次也只有5名顧客。當然由於只是路過，匆匆看幾眼不能作準，實際情況未必是這樣，說不定在其他時段，門庭若市也未可知。

好奇下翻看他們最近年報，顯然發現去年全年營業額達2.72億元(人民幣，下同)，年內溢利和淨溢利率分別為1.26億元和46.4%。坦白講，靠賣木梳能有如此佳績，加上自己所見，瓜瓜實在才疏學淺想不通，直至細心翻閱其2009年上市文件後，終得出答案。

究竟譚木匠如何能做得到？相信主要靠其「特許加盟店」營運模式。特許加盟店是獨立於譚木匠的個體，沒有直接的從屬關係。加盟店向譚木匠採購產品，然後在其店舖向零售客戶出售。換句話說，譚木匠只要將產品售賣給特許加盟商後，收入就能確認，而不需要理會產品何時賣給零售客戶。模式有點像內地體育服裝股，將產品賣給分銷商後，收入就能入帳。不過，加盟店在營運方面受較多限制，如零售價必須統一、店舖不能售賣非譚木匠產品、櫥窗擺設及設計要一致等。

截至去年12月，特許加盟店共有1,423間，譚木匠向他們出售產品所賺到的收入，加上自營店舖銷售共2.71億元，按年增11.7%。由於年報沒有列出加盟店和自營店銷售明細，未能準確計算每間加盟店平均收入。但若以整體店舖數目來計算，去年平均收入是18.93萬元，按年升4.1%。此外，由於加盟店的數量按年增加了7.4%，這解釋了為何產品銷售於去年有11.7%增長。

雖然產品賣給加盟店後，好像一了百了，但譚木匠允許在某些情況下退貨，條款也有點辛辣。按招股章程內的風險因素所載，特許加盟商有權就貨齡超過6個月但少於1年的滯銷產品要求更換或退款，譚木匠將收取產品批發價的3%作服務費，而且相關運費也需由特許加盟商承擔。

此外，退貨金額設有上限，每年產品更換或退款金額不能超過該年向譚木匠採購總額的3%。另外，若特許加盟店結業，他們可以將過去1年內購入的產品退款，不過產品必須保存良好，而且譚木匠將收取產品零售價的6%作為服務費。

究竟銷售退貨情況如何呢？按2009年的招股章程，於上市前的三個年度，銷售退貨金額介乎360萬元至450萬元，佔集團營業額2.9%至4.1%不等。上市後的4個年度，年報並沒有披露。但自2010年開始，該集團開始為銷售退貨做撥備。由於近3年的營業額均上升，因此撥備結餘也隨之增加，金額由2010年的368.7萬元增至去年的567.5萬元。不單金額，撥備結餘與營業額的比例也一樣上升，2010年至去年介乎1.8%至2.1%。

除將產品賣給加盟店以賺取收入外，當加盟商開設新店時，譚木匠會收取一次性不可退還的加盟費。去年譚木匠在這方面收入有133.7萬元，佔總營業額0.5%。雖然去年的金額按年跌23.4%，但按新加盟店的數量計算，平均每間新店的加盟費收入是13,643元，較2011年的7,394元高出84.5%，也較2010年的6,664元高出104.7%。按招股章程所載，加盟費通常為5千元至2萬元，視乎加盟店地點而定。平均收入上升，顯示新店陸續在較佳的地點開設，這也貫徹去年年報所說，該集團銳意在內地一線城市開新店。

寫到這裡，大概可得出一個結論，特許加盟店對譚木匠至為重要。自上市以來，雖然新開設的加盟店舖數目每年都有增長，但近期似有放緩跡象。如2010年和2011年，新店數目分別是223間和236間，但去年卻只有98間。

眾所周知，內地體育服裝股是依靠分銷商，但近年出現庫存問題，譚木匠會不會步其後塵？下篇嘗試探討一下。

文章來源：AM730 2013-07-11

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