2014年12月2日星期二

佐丹奴銷售表現欠理想


自今年5月開始,佐丹奴國際(709)股價持續低迷,若以收市價計算,股價均低於5元水平,雖然股價在9月略為上升,但其後再度回落。執筆時,收市價更跌穿4元水平至只有3.84元(該股昨收報3.7元)。若以今年1月2日的6.65元收市價計,股價下挫達42.3%。究其原因,主要是今年首三季業績並不理想。其實從該集團總體銷售額可見一斑,今年第一季較去年同期減少8.9%,雖然第二季的跌幅收窄至只有2.6%,但第三季略為擴闊至3.8%。三個季度合計的銷售額按年減少5.2%至39.55億元。

銷售額不理想,毛利也一樣差,今年首三季跌幅分別是13.3%、9.3%和7.4%,三個季度合計減少10.1%至23.08億元。由於毛利減少,整體毛利率也下跌3.1個百分點至58.4%。為甚麼?以今年第三季為例,成本增加和銷量減少,這兩項因素已令毛利分別減少2,700萬元和2,100萬元。此外,售價下降及換算差額及存貨撥備分別再令毛利減少800萬元和300萬元。合計起來,今年第三季度合共少賺了5,900萬元。

佐丹奴業務涉及多個地區,若以今年9個月銷售額計,「中國大陸」和「香港及台灣」的比重較高,分別佔銷售總額的28%和29%,其餘地區包括亞太其他地區佔24%,中東佔12%,及向海外加盟商之批發佔7%。可是,除了海外加盟商及中東於今年第一季的銷售額錄得增長外,所有地區的銷售於過去三個季度均全線下跌。先講講中國大陸,今年首三季銷售額分別下跌11.2%、7.3%和5.3%,三個季度合共減少8.2%至11.14億元。此外,今年累計可比較門市銷售額也跌3%。雖則如此,若與去年同期減少6%相比,跌幅收窄了一半。最值得慶幸的是,此指標來到今年第三季不再下跌,反而上升1%,大有「苦盡甘來」的味道。或許看看另一個指標,即是每間門市的平均銷售額。先講自營店,雖然今年9個月累計下跌1.6%至166.3萬元,但今年第三季卻上升1.9%至48.1萬元。加盟店的表現就更好,雖然於今年9個月的累計批發金額減少了8.9%,但每間加盟店的平均批發金額卻上升12.9%至59.2萬元,今年第三季更加上升19.5%至20.7萬元。每間門市的平均銷售額得以改善,主要是關閉了158間表現較差的門市,包括46間自營店和112間加盟店。換句話說,佐丹奴不再依靠門市數量,轉而集中在質素。

接著講講香港及台灣,今年首三季銷售額分別跌10.3%、2%和2.4%,三個季度合共減少5.2%至11.5億元。此外,今年累計可比較門市銷售額則降4%,較去年同期只下跌1%,情況叫人憂慮。有趣的是,台灣市場之銷售其實有增長的,倒退主要來自香港市場。在業績公告中也不諱言說,因內地旅客增長放緩,香港市況轉弱,銷售額於年內一直減少。雖然此地區的銷售額下跌,若按每間門市平均計算,今年9個月的累計金額反而微升0.3%至419.7萬元,今年第三季則增加3.3%至132.8萬元。究其原因,主要是期內減少了15間門市。

如前所述,海外加盟商的批發業務表現理想,情況究竟如何呢?首先,今年首三季的銷售額分別上升15.3%、37.7%和13.3%,三個季度合共增加21.8%至2.63億元。接著是每間門市的平均銷售額,今年9個月累計上升了25.7%至60.2萬元,今年第三季則增17%至19.5萬元。若再以地區細分,以南韓合營公司之銷售表現最差,金額於期內減少1%,但被菲律賓、緬甸及越南等市場增長完全抵銷。

一般來說,若銷售倒退,最害怕就是見到存貨水平突然大幅增加。可是,佐丹奴未見這個問題,存貨餘額與去年年結(2013年12月)時比較只升0.8%至5.22億元,若計入加盟商的持貨餘額和未付運的製成品,存貨總額更減少1.1%至6.32億元。雖則如此,但存貨周轉期達到86日,儘管較2013年9月大幅減少15日,但較去年年結高出了4日,不得不多加留意。

佐丹奴去年全年銷售額達58.48億元,若以此為今年的全年目標,今年第四季營業額要較去年同期增多2.19億元或13.1%才能達成。可是,內地和香港兩個主要市場的消費轉弱,依靠第四季去挽回,機會實在不容樂觀,這也解釋了佐丹奴股價於近期為何偏軟吧。

文章來源:am730 2014-12-02

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3 則留言:

Louis@Business 說...

謝謝分享,GIORDANO於未來一年仍會在尋找自己,希望可以盡快找出困局!

投資初哥 說...

瓜瓜你好
閱讀閣下文章時,見閣下提及:
「一般來說,若銷售倒退,最害怕就是見到存貨水平突然大幅增加」
請問此話可解?如果有時間的話,可以詳細解讀嗎?

本人由以前開始喜歡投資衣服零售股,
現手上持有兩隻跌到慘不忍睹的股,
包括 3998 波思登 與 709佐丹奴
我發現波思登就是有閣下提及的問題,
所以希望閣下可以教本人了解更多, 謝謝

Bittermelon 說...

hi 投資初哥

大家研究一下, 正常來說, 銷售上升, 因要維持貨品充足,存貨水平也自然上升. 相反, 若銷售下跌,既然生意少了, 存貨水平自然也會向下調. 所謂貨如輪轉, 特別是做零售生意,不論銷售上升或下跌, 產品都要賣出去,資金才會回籠.

可是, 若銷售倒退而存貨上升,反映產品可能賣不出去,造成存貨週轉期上升,流動資金困在貨裡,若企業的流動資金不足,隨時影響日常營運.

波思登有此問題?你給了我一個上好的題目呀,有機會我也寫一寫.

謝謝!

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