貴為一級強國，美國最近完美示範如何去封殺民間企業。例如將俄鋁(486)放入制裁名單，產品交易暫停，連股份買賣也被限制。對付中興通訊(763)就更絕，一道出口禁令就扼其咽喉。特別是旗下產品所用的晶片，主要由美國半導體公司高通公司(NASDAQ： QCOM)供應，在禁令下，供貨即時停止。
中興雖還有若干庫存，但有傳已非常緊張，而且部分晶片更是無可替代。至於那些可替代的，就算找到替代品還要調整配置，不是一時三刻就能派上用場。難怪中興高層說，制裁導致公司進入休克狀態。
之所以發出口禁令，是要懲罰中興違反美國制裁令，向伊朗和北韓出售產品。等等，前陣子不是與美方達成協議，只是罰款了事嗎？為何美方做得這麼絕？正值中美貿易爭拗固然是不幸，但原來一切都是自作的孽。
中興的出口禁令早於2016年3月已發出，因雙方在去年3月達成和解，只要認罪並繳交8.92億美元巨額罰款，並在3年觀察期內遵守若干要求，如涉事人員採取紀律處分和扣減花紅，禁令就可暫緩執行。可是，美方早前在後續審查當中，發現中興在2016年和解談判期間時，以及2017年守行為時作出虛假陳述(false statements)，報稱紀律處分於當時已經完成，但實際是今年3月才有所行動，而且未有向涉事人員扣減花紅，反而獎勵他們的不法行為，因此美方即時重啟禁令。
有說美方對中興的指控是莫須有，但事實卻是證據確鑿。美國商務部去年編製了一份中興違規調查報告，出示了一份由各高級領導簽名的批文，以及一份叫《進出口管理規避方案》的內部文件。這些文件除顯示管理層清楚了解與伊朗等地交易的後果外，更提出具體策略，如何有系統地掩飾出口違規。當中提到的「隔斷模式」，包括避免直接與敏感客戶簽約，以及出口產品到這類客戶前，先利用幾間公司作多重中轉，企圖加大追查難度以擾亂調查。
該文件還羅列其他掩飾方法，例如與伊朗交易，相關紀錄一致使用「Qatar」作代號，錄入銷售系統刻意漏掉客戶名稱，以及發送到伊朗的所有產品，文件和箱子均刪除中興的標誌。
此外，中興還設立跨部門項目小組，專責統籌和管理伊朗的出口，而且設有獎金，成功完成項目可獲取40萬元人民幣作獎勵。
報告還提及，當美方進行調查後，中興臨時設立了一個由13人特別小組，專門處理(包括銷毀，刪除和清洗)2012年3月以後一切與伊朗有關的交易紀錄。另外，為了隱藏小組的活動，其內部電郵每晚均會刪除。小組成員均須簽署保密協議，一旦違反承諾，須向中興賠償100萬元人民幣。
雖然報告沒有交代美方如何獲取這些機密文件，但報告最後一頁引述出口執法辦公室主任道格拉斯的說話，他就以「死纏爛打」來形容美方調查員。
總括來說，既然已支付巨額罰款，只要在守行為期間乖乖就範，中興本可逃過一劫，至少不讓美方有處罰藉口。所謂天作孽猶可違，自作孽不可活，與其將責任推到中美貿易爭端，倒不如認真反省以避免問題重演。最後，中興案例是絕佳教材，不論從事企業管治、內審和外審的朋友，不妨細閱上述提及的調查報告。
原文刊於：am730 2018-04-27
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2018年4月20日星期五
俄鋁勢危還撈底？
早前亞馬遜(NASDAQ：AMZN)遭美國總統特朗普針對，除指控沒有繳納足夠銷售稅外，還批評濫用美國郵政服務，間接搵納稅人笨。更嚴重的是，特朗普認為，亞馬遜打擊零售百貨業，扼殺購物商場和實體零售店的生存空間。
三藩市的親戚在梅西百貨打工，見盡當地零售百貨業慘況，不要說平日門堪羅雀，就算是消費大節日，銷情與過往也有天淵之別。當然，此公司自身問題也不少，如員工成本過高，店舖形象過時，還有縱容無理顧客濫用售後退貨，都在嚴重衝擊其盈利。
不過，消費者習慣改變，網購愈來愈盛行的今天，傳統百貨只有捱打的份兒。另一在矽谷打工的親戚，說當地很多商場已十室九空。其實不單是矽谷，據美國一間房地產顧問研究公司調查，全美大型購物商場的閒置率在今年首季達8.4%，是6年來新高，社區型購物中心閒置率更高達10%。先不論特朗普指控是否屬實，亞馬遜因一支獨大而招怨是事實，美國國會中期選舉臨近，為了贏取選民歡心而針對亞馬遜，相信才是真正原因。再講，亞馬遜創辦人兼行政總裁貝佐斯擁有《華盛頓郵報》，特朗普早已對該報不滿，認為他們老作整自己，是否因此而遷怒亞馬遜，相信只有他才知道。
雖說特朗普針對亞馬遜，但只限於出口術，對付俄鋁(486)卻是動真格。美國財政部轄下外國資產管理辦公室，近日將俄鋁列入制裁名單，而且株連甚廣，名單還包括大股東兼非執董Oleg Deripaska，以及母公司En+ Group。受制裁困擾，俄鋁股價應聲急瀉，若想撈底博反彈，奉勸一句不要以身犯險，因制裁帶來影響未明，但預期非常大。
首先，俄鋁的主要功能貨幣是美元，銷售、採購和借貸均以美元交易。可是，但凡美元匯款均需在美國進行清算，而美國所有銀行系統亦載有制裁名單，既然俄鋁受制裁，與其相關的匯款很大機會在清算時被攔截。換句話說，俄鋁既不能收取美元匯款，也不能匯出美元，所有美元交易完全封殺。此外，截至2017年12月底，俄鋁手持的美元存款有5.59億(美元，下同)，佔手頭現金約67%之多，在制裁下，這筆資金能否動用頓成疑問。
若然美元做不了生意，使用俄羅斯盧布也可以吧？再講，以2017年計，來自俄羅斯的收入佔最多有21%，其次才是美國佔14%，其他包括亞洲和歐洲等地就比較零星，由不足1%至9%不等。美國制裁至多損失美國客戶，使用美元以外的貨幣不就解決？先不論客戶是否願意承擔外匯風險，若以為制裁只影響美國銷售就不對。一般來說，美國公司和美籍人士固然不能與被制裁者進行任何交易，即使是海外公司和非美籍人士，不跟從禁令的後果有可能同樣面臨制裁，近日中興通訊(763)被美國發出口禁令就是一例。所以，若作最壞打算，只有俄羅斯市場保得住，俄鋁收入將大跌79%！
值得留意，目前俄鋁負債不輕，截至去年12月底，單是銀行借貸包括有擔保和無擔保已經有70.58億元，加上14.21億元債券和4,800萬元應付利息，負債合共是84.79億元，以44.44億元總權益計算，負債權益比率達191%。債務纏身加上業務前景不明，手頭資金又不知能否動用，制裁影響俄鋁有幾大可想而知。未制裁前，俄鋁的市盈率在7.5倍左右，除非事件能盡快平息，否則未來盈利相信難以維持此水平。
再者，本地部分具有國際背景的銀行，紛紛以合規為由暫停或限制俄鋁股份買賣，事態會否進一步惡化而令股份停牌實在難料。現在撈底博反彈，難度太高了吧？
原文刊於：am730 2018-04-20
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三藩市的親戚在梅西百貨打工，見盡當地零售百貨業慘況，不要說平日門堪羅雀，就算是消費大節日，銷情與過往也有天淵之別。當然，此公司自身問題也不少，如員工成本過高，店舖形象過時，還有縱容無理顧客濫用售後退貨，都在嚴重衝擊其盈利。
不過，消費者習慣改變，網購愈來愈盛行的今天，傳統百貨只有捱打的份兒。另一在矽谷打工的親戚，說當地很多商場已十室九空。其實不單是矽谷，據美國一間房地產顧問研究公司調查，全美大型購物商場的閒置率在今年首季達8.4%，是6年來新高，社區型購物中心閒置率更高達10%。先不論特朗普指控是否屬實，亞馬遜因一支獨大而招怨是事實，美國國會中期選舉臨近，為了贏取選民歡心而針對亞馬遜，相信才是真正原因。再講，亞馬遜創辦人兼行政總裁貝佐斯擁有《華盛頓郵報》，特朗普早已對該報不滿，認為他們老作整自己，是否因此而遷怒亞馬遜，相信只有他才知道。
雖說特朗普針對亞馬遜，但只限於出口術，對付俄鋁(486)卻是動真格。美國財政部轄下外國資產管理辦公室，近日將俄鋁列入制裁名單，而且株連甚廣，名單還包括大股東兼非執董Oleg Deripaska，以及母公司En+ Group。受制裁困擾，俄鋁股價應聲急瀉，若想撈底博反彈，奉勸一句不要以身犯險，因制裁帶來影響未明，但預期非常大。
首先，俄鋁的主要功能貨幣是美元，銷售、採購和借貸均以美元交易。可是，但凡美元匯款均需在美國進行清算，而美國所有銀行系統亦載有制裁名單，既然俄鋁受制裁，與其相關的匯款很大機會在清算時被攔截。換句話說，俄鋁既不能收取美元匯款，也不能匯出美元，所有美元交易完全封殺。此外，截至2017年12月底，俄鋁手持的美元存款有5.59億(美元，下同)，佔手頭現金約67%之多，在制裁下，這筆資金能否動用頓成疑問。
若然美元做不了生意，使用俄羅斯盧布也可以吧？再講，以2017年計，來自俄羅斯的收入佔最多有21%，其次才是美國佔14%，其他包括亞洲和歐洲等地就比較零星，由不足1%至9%不等。美國制裁至多損失美國客戶，使用美元以外的貨幣不就解決？先不論客戶是否願意承擔外匯風險，若以為制裁只影響美國銷售就不對。一般來說，美國公司和美籍人士固然不能與被制裁者進行任何交易，即使是海外公司和非美籍人士，不跟從禁令的後果有可能同樣面臨制裁，近日中興通訊(763)被美國發出口禁令就是一例。所以，若作最壞打算，只有俄羅斯市場保得住，俄鋁收入將大跌79%！
值得留意，目前俄鋁負債不輕，截至去年12月底，單是銀行借貸包括有擔保和無擔保已經有70.58億元，加上14.21億元債券和4,800萬元應付利息，負債合共是84.79億元，以44.44億元總權益計算，負債權益比率達191%。債務纏身加上業務前景不明，手頭資金又不知能否動用，制裁影響俄鋁有幾大可想而知。未制裁前，俄鋁的市盈率在7.5倍左右，除非事件能盡快平息，否則未來盈利相信難以維持此水平。
再者，本地部分具有國際背景的銀行，紛紛以合規為由暫停或限制俄鋁股份買賣，事態會否進一步惡化而令股份停牌實在難料。現在撈底博反彈，難度太高了吧？
原文刊於：am730 2018-04-20
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2018年4月13日星期五
滙源借款違規離譜
滙源果汁(1886)「自爆」違反上市規則，在未得到獨立股東的同意下，去年向其主席朱新禮的公司北京滙源借出42.82億元(人民幣，下同)，而且未有按規定向外披露。滙源主動將事件曝光，相信是涉及的金額太過龐大，而且違規嚴重，核數師不肯發出審計報告，滙源在壓力下不得不「自我引爆」。
說金額龐大，因為截至2017年6月底的半年結，滙源的淨資產才只有103.95億元，借款相當於此數的41%！若與手頭現金比較就更得人驚，同期餘額僅41.78億元，借出的金額比手頭現金還要多。
當然，貸款於去年8月15日才借出，由半年結起計有1.5個月，期間手頭資金應會增加。不過，既要借出大筆款項，同時又不要影響日常營運，免不了向銀行額外借貸，這點在滙源的公告已有提及，但涉及的額外借款是多少，相關融資成本又是多少，希望滙源進一步交代。另外，北京滙源需向滙源支付利息，而且年息率有10厘之多。翻查2016年年報，滙源向銀行借貸的實際年利率只是3.93厘。至於債券，2018年到期的年利率是1.55厘，2019年期也只是6.8厘至7.6厘。乍看之下，收息利率較融資息率高，這宗交易應該大賺一筆吧？
不要過早下定論。於2016年，滙源的利息開支(未扣除資本化利息)是6.37億元，該年的借貸平均餘額是53.53億元(年頭加年尾再除二)，兩者相除後得出的平均息率是11.9厘。以相同方法計算，2017年上半年是9厘。是次違規借貸的收息息率雖高，奈何自身借貸成本不輕，相信所賺有限。再講，滙源向銀行借款需遵守若干約束條款，違規已引致部分融資票據違約，可幸已獲相關銀行豁免。
有趣的是，滙源在公告提到，是次違規借貸「符合公司及各股東的整體利益」，此說只是基於事後本金及利息已歸還，以及對銀行願意為票據違約作出豁免，純屬馬後炮之說！況且該筆借款未有任何擔保，滙源需要承擔貸款不能回收的風險，以及自身票據違約責任，加上金額龐大，本金一旦收不回來後果嚴重，管理層決定借出前可有詳細考慮？若果有，為何事前連一紙借款合約也欠奉？若果沒有，符合股東利益又何從說起？
是次違規完全暴露滙源的企業管治問題，按理要滙出這樣大的巨款，至少由兩位或以上董事批准吧？究竟有沒類似監控程序，還是有法不依？董事會事前是否知曉並同意？還是有人繞過董事會行事？滙源應對上述問題交代清楚。令人失望的是，滙源只說將會加強高管培訓和外聘合規顧問，而不是即時改善內部控制，如此隔靴搔癢有效嗎？如何保證同類事件不會再發生？面對如此嚴重違規，證監會和港交所(388)會否作出相應行動，以保障投資者利益，我們拭目以待。
最後一提，不論是公告還是網站，公司正確名稱應是「滙源」，但港交所披露易卻顯示為「匯源」，相同問題也出現在滙豐控股(005)。雖說「滙」和「匯」通用，但始終是人家的意願，港交所可否尊重一下，別要替人改名好嗎？
原文刊於：am730 2018-04-13
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說金額龐大，因為截至2017年6月底的半年結，滙源的淨資產才只有103.95億元，借款相當於此數的41%！若與手頭現金比較就更得人驚，同期餘額僅41.78億元，借出的金額比手頭現金還要多。
當然，貸款於去年8月15日才借出，由半年結起計有1.5個月，期間手頭資金應會增加。不過，既要借出大筆款項，同時又不要影響日常營運，免不了向銀行額外借貸，這點在滙源的公告已有提及，但涉及的額外借款是多少，相關融資成本又是多少，希望滙源進一步交代。另外，北京滙源需向滙源支付利息，而且年息率有10厘之多。翻查2016年年報，滙源向銀行借貸的實際年利率只是3.93厘。至於債券，2018年到期的年利率是1.55厘，2019年期也只是6.8厘至7.6厘。乍看之下，收息利率較融資息率高，這宗交易應該大賺一筆吧？
不要過早下定論。於2016年，滙源的利息開支(未扣除資本化利息)是6.37億元，該年的借貸平均餘額是53.53億元(年頭加年尾再除二)，兩者相除後得出的平均息率是11.9厘。以相同方法計算，2017年上半年是9厘。是次違規借貸的收息息率雖高，奈何自身借貸成本不輕，相信所賺有限。再講，滙源向銀行借款需遵守若干約束條款，違規已引致部分融資票據違約，可幸已獲相關銀行豁免。
有趣的是，滙源在公告提到，是次違規借貸「符合公司及各股東的整體利益」，此說只是基於事後本金及利息已歸還，以及對銀行願意為票據違約作出豁免，純屬馬後炮之說！況且該筆借款未有任何擔保，滙源需要承擔貸款不能回收的風險，以及自身票據違約責任，加上金額龐大，本金一旦收不回來後果嚴重，管理層決定借出前可有詳細考慮？若果有，為何事前連一紙借款合約也欠奉？若果沒有，符合股東利益又何從說起？
是次違規完全暴露滙源的企業管治問題，按理要滙出這樣大的巨款，至少由兩位或以上董事批准吧？究竟有沒類似監控程序，還是有法不依？董事會事前是否知曉並同意？還是有人繞過董事會行事？滙源應對上述問題交代清楚。令人失望的是，滙源只說將會加強高管培訓和外聘合規顧問，而不是即時改善內部控制，如此隔靴搔癢有效嗎？如何保證同類事件不會再發生？面對如此嚴重違規，證監會和港交所(388)會否作出相應行動，以保障投資者利益，我們拭目以待。
最後一提，不論是公告還是網站，公司正確名稱應是「滙源」，但港交所披露易卻顯示為「匯源」，相同問題也出現在滙豐控股(005)。雖說「滙」和「匯」通用，但始終是人家的意願，港交所可否尊重一下，別要替人改名好嗎？
原文刊於：am730 2018-04-13
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2018年4月10日星期二
中小會計師行生意難撈
朋友是本地執業會計師，最近講起行業現況，慨嘆監管愈來愈嚴，現在接客非常小心，凡是公眾利益實體(Public Interest Entity，PIE)客戶一律拒接。這些客戶審計風險較高，核數師責任較普通公司大，所以核數費通常較高。沒有這批客戶，生意豈不受影響？朋友說沒有辦法，若在核數過程中一個不小心犯錯，隨時被停牌，到時手停口停，風險高得與回報不成比例，寧願勒緊褲頭勉強度日，也不願冒險接這些生意。所謂PIE，香港目前還未有清晰定義，普遍來說，除所有上市公司外，還包括受限行業企業及法例要求需獨立審計的企業和機構，如保險公司、銀行、律師行、證券行、保險經紀等。會否進一步包括學校、業主立案法團、社福機構等，就要看日後如何立法。
核數師監管嚴格，當中有個根本矛盾。有別於其他地方，香港註冊的有限公司，帳目必須每年經核數師審核。當中大部分是中小企和私人公司，收入和員工人數有限，若按照財務報告準則來編製財報，效益並不很大。如只有一位股東的私人公司，編製一整套財報出來，對其意義不是很大。故香港會計師公會多年前推出《中小企財務報告總綱》，財報要求比較簡單，藉此讓中小企可減省編製財報成本。可是，核數師的審核程序卻沒有相應減少。換句話說，不論客戶大小都是使用同一套審計準則，難怪細行對公會的執業審查叫苦連天。
另一原因是核數師監管改革，財務匯報局(財匯局)將升格為獨立監管機構。政府今年1月將相關法例草案刊憲，現等立法會通過。升格後的財匯局，將會負責全面監管PIE的核數師。不過，除上市公司外，目前仍未知道那些公司和機構將會納入PIE，而且相信財匯局審查將比公會更嚴格，細行不想被監管，唯有先行退出PIE市場保平安。由此推斷，那些由細行負責審計的非上市PIE將轉投大行，而且沒有細行競爭，基本上大行開天價，客戶也得乖乖付鈔。反觀細行，沒有這批高價PIE客，唯有專注普通中小企，但市場競爭大，艇仔結合兼職核數師搶生意，結果只是鬥平鬥爛做。朋友料將掀中小行合併潮，一來可以加強競爭力，二來可共同承擔風險。
除監管外，艇仔也影響業界生存。當然，香港沒有法例明文規定非會計師不得從事會計服務，但假借會計師之名的公司實在不少。雖然立法會議員梁繼昌已提出草案，修改《專業會計師條例》以加強規管「會計師」及相關名稱使用方式。但業界朋友透露，會計師公會對非會員沒有執法權，若真的是這樣，就算修改相關法例，沒有人執法也是枉然。礙於國際壓力，香港不得不改革核數師監管制度。今屆政府也一樣，面對輿論和政治壓力，政府為財政預算案補漏拾遺，計劃向原方案未有受惠者派錢。
瓜瓜一直反對全民派錢，認為集中資源幫助有需要的人更重要，而且香港的醫療服務不足，將盈餘用於改善服務更實際。可是，政府被民意牽著鼻子走，補漏措施又如此複雜，行政費必定不輕，寧願當初雨露均霑人人派錢，至少不會如此難看。不知是否刻意讓人覺得與上屆政府有別，本屆政府事事聽從民意。本來額手稱慶才是，但如此容易向民意跪低，還有甚麼威信可言？日後施政必定倍感困難。有朋友以《伊索寓言》的父子騎驢故事來形容本屆政府，實在貼切不過。
原文刊於：am730 2018-04-06
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核數師監管嚴格，當中有個根本矛盾。有別於其他地方，香港註冊的有限公司，帳目必須每年經核數師審核。當中大部分是中小企和私人公司，收入和員工人數有限，若按照財務報告準則來編製財報，效益並不很大。如只有一位股東的私人公司，編製一整套財報出來，對其意義不是很大。故香港會計師公會多年前推出《中小企財務報告總綱》，財報要求比較簡單，藉此讓中小企可減省編製財報成本。可是，核數師的審核程序卻沒有相應減少。換句話說，不論客戶大小都是使用同一套審計準則，難怪細行對公會的執業審查叫苦連天。
另一原因是核數師監管改革，財務匯報局(財匯局)將升格為獨立監管機構。政府今年1月將相關法例草案刊憲，現等立法會通過。升格後的財匯局，將會負責全面監管PIE的核數師。不過，除上市公司外，目前仍未知道那些公司和機構將會納入PIE，而且相信財匯局審查將比公會更嚴格，細行不想被監管，唯有先行退出PIE市場保平安。由此推斷，那些由細行負責審計的非上市PIE將轉投大行，而且沒有細行競爭，基本上大行開天價，客戶也得乖乖付鈔。反觀細行，沒有這批高價PIE客，唯有專注普通中小企，但市場競爭大，艇仔結合兼職核數師搶生意，結果只是鬥平鬥爛做。朋友料將掀中小行合併潮，一來可以加強競爭力，二來可共同承擔風險。
除監管外，艇仔也影響業界生存。當然，香港沒有法例明文規定非會計師不得從事會計服務，但假借會計師之名的公司實在不少。雖然立法會議員梁繼昌已提出草案，修改《專業會計師條例》以加強規管「會計師」及相關名稱使用方式。但業界朋友透露，會計師公會對非會員沒有執法權，若真的是這樣，就算修改相關法例，沒有人執法也是枉然。礙於國際壓力，香港不得不改革核數師監管制度。今屆政府也一樣，面對輿論和政治壓力，政府為財政預算案補漏拾遺，計劃向原方案未有受惠者派錢。
瓜瓜一直反對全民派錢，認為集中資源幫助有需要的人更重要，而且香港的醫療服務不足，將盈餘用於改善服務更實際。可是，政府被民意牽著鼻子走，補漏措施又如此複雜，行政費必定不輕，寧願當初雨露均霑人人派錢，至少不會如此難看。不知是否刻意讓人覺得與上屆政府有別，本屆政府事事聽從民意。本來額手稱慶才是，但如此容易向民意跪低，還有甚麼威信可言？日後施政必定倍感困難。有朋友以《伊索寓言》的父子騎驢故事來形容本屆政府，實在貼切不過。
原文刊於：am730 2018-04-06
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毛記1股都唔抽
毛記葵涌(1716)上市，瓜瓜決定1股不抽。不抽並非不喜歡毛記，也不是覺得他們盤數有問題，原因只是認購反應太過熱烈，抽中的機會微乎其微，與其浪費手續費讓銀行賺了去，倒不如用於購買《100毛》，直接以行動支持毛記最實際。
當其中兩位創辦人仍是商台DJ時，瓜瓜已經聽他們的節目。及後創立《黑紙》到現在的《100毛》和《毛記電視》，雖說不上是鐵粉，但也不時追看他們的東西。或許覺得自己愈來愈老，看其出品有助保持心態年輕。記得其中一位創辦人曾講過(忘了是阿Bu還是陳強)，當初創立《黑紙》就是要搞一份年輕人真正喜歡的雜誌，他們做到了。例如「黑句」(《黑紙》內的爛gag)，不少我輩中人批評說低能，說實話，有時也看不下去，但認識的後輩中，10個有9個讚好，要了解時下年輕人想些甚麼，看其出品是捷徑。更重要的是，毛記經常以H形式為我們出口氣，而且反應迅速，看了心身舒泰。其實毛記本身就是一個勵志故事，由別人口中的「雜誌仔」做到今日規模，正正為所謂失敗者爭回一口氣。
至於毛記的財務表現，以一個「好」字來形容相信沒有人反對。以2017年為例，收入增長達73.7%，而且盈利能力甚佳，毛利率和純利率分別有61.2%和38.1%，即是每出售100元商品和服務，扣除銷售成本後賺61.2元，再扣除中央開支如銷售及分銷、行政、財務和稅項後淨賺38.1元。股本回報率和總資產回報率更厲害，同期分別有119.6%和89.6%，即是每投放100元股本可賺119.6元及每投資100元資產能賺89.6元。環顧眾多上市公司，能有此成績的實在不多。
就如揶揄《100毛》是雜誌仔的仁姐，其家族生意同期的純利率才是3.5%，遠遠不及毛記。還有股東應佔溢利，金額上毛記雖然及不上，但所賺金額相當於人家的70%之多，論人手論規模遠遠落後他人也有此佳績，實在叫那些高高在上者情何以堪。
一個有趣現象，毛記公布上市後，坊間出現不少批評言論，說毛記盈利大不如前，又說毛記沒有集資需要，既然好賺毋須上市益街坊，質疑創辦人想套現離場。沒有錯，毛記今個年度首8個月的盈利的確大跌，但部分原因是上市費用關係。至於有沒有集資需要，是否純粹套現離場，由於招股書上提及的集資用途寫得比較空泛，而且上市前向舊股東大派股息，種種行為難免惹人遐想。不過，上市前派息是慣例，而且於生意人來說，用別人的錢來做自己生意，既能把規模造大，而且又可降低自身財務風險。上市集資就更佳，借錢要支付利息，用股東錢就不同，沒有財務負擔之餘，有錢賺時才考慮分派股息，何其妙哉。還有一點，於大部分港人來說，將生意上市是成功指標，誰說必定為了集資？
由失敗者到上市公司董事，由幾千蚊做到9千幾萬元生意，顛覆廣告傳統，毛記的成功，證明靠食腦在本土一樣可發圍。雖然不抽新股，但會繼續支持毛記，寄望上市後愈做愈好，不要讓人失望。
原文刊於：am730 2018-03-23
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當其中兩位創辦人仍是商台DJ時，瓜瓜已經聽他們的節目。及後創立《黑紙》到現在的《100毛》和《毛記電視》，雖說不上是鐵粉，但也不時追看他們的東西。或許覺得自己愈來愈老，看其出品有助保持心態年輕。記得其中一位創辦人曾講過(忘了是阿Bu還是陳強)，當初創立《黑紙》就是要搞一份年輕人真正喜歡的雜誌，他們做到了。例如「黑句」(《黑紙》內的爛gag)，不少我輩中人批評說低能，說實話，有時也看不下去，但認識的後輩中，10個有9個讚好，要了解時下年輕人想些甚麼，看其出品是捷徑。更重要的是，毛記經常以H形式為我們出口氣，而且反應迅速，看了心身舒泰。其實毛記本身就是一個勵志故事，由別人口中的「雜誌仔」做到今日規模，正正為所謂失敗者爭回一口氣。
至於毛記的財務表現，以一個「好」字來形容相信沒有人反對。以2017年為例，收入增長達73.7%，而且盈利能力甚佳，毛利率和純利率分別有61.2%和38.1%，即是每出售100元商品和服務，扣除銷售成本後賺61.2元，再扣除中央開支如銷售及分銷、行政、財務和稅項後淨賺38.1元。股本回報率和總資產回報率更厲害，同期分別有119.6%和89.6%，即是每投放100元股本可賺119.6元及每投資100元資產能賺89.6元。環顧眾多上市公司，能有此成績的實在不多。
就如揶揄《100毛》是雜誌仔的仁姐，其家族生意同期的純利率才是3.5%，遠遠不及毛記。還有股東應佔溢利，金額上毛記雖然及不上，但所賺金額相當於人家的70%之多，論人手論規模遠遠落後他人也有此佳績，實在叫那些高高在上者情何以堪。
一個有趣現象，毛記公布上市後，坊間出現不少批評言論，說毛記盈利大不如前，又說毛記沒有集資需要，既然好賺毋須上市益街坊，質疑創辦人想套現離場。沒有錯，毛記今個年度首8個月的盈利的確大跌，但部分原因是上市費用關係。至於有沒有集資需要，是否純粹套現離場，由於招股書上提及的集資用途寫得比較空泛，而且上市前向舊股東大派股息，種種行為難免惹人遐想。不過，上市前派息是慣例，而且於生意人來說，用別人的錢來做自己生意，既能把規模造大，而且又可降低自身財務風險。上市集資就更佳，借錢要支付利息，用股東錢就不同，沒有財務負擔之餘，有錢賺時才考慮分派股息，何其妙哉。還有一點，於大部分港人來說，將生意上市是成功指標，誰說必定為了集資？
由失敗者到上市公司董事，由幾千蚊做到9千幾萬元生意，顛覆廣告傳統，毛記的成功，證明靠食腦在本土一樣可發圍。雖然不抽新股，但會繼續支持毛記，寄望上市後愈做愈好，不要讓人失望。
原文刊於：am730 2018-03-23
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逆權司機變叛諜追擊
九龍巴士公司最近新聞多多，繼早前大埔嚴重車禍造成19死66傷後，車長人手和待遇備受關注，最近又出現月票問題，以及解僱罷駛車長飽受批評，連特首林鄭月娥也出來說九巴做法不理想，形象不插水才怪。
記得九巴做了不少公關活動，印象較深是去年邀請本地插畫師為巴士車身設計圖案，以香港地標為主題十分搶眼。插畫師的爸爸是九巴車長，首發當日還安排他來駕駛新車，「本土＋親情」牌打得漂亮。所謂好事不出門，醜事傳千里，辛苦累積回來的好形象一鋪清袋。
又好像向乘客推出月票，本應大受歡迎才是，豈料有乘客投訴，當乘搭聯營過海隧道線時，若遇到其他公司的巴士不能使用，等候九巴但班次卻太疏落。九巴回應卻十分有趣，只承諾盡快將聯營綫九巴班次上載網頁，而非加密班次，甚至進一步解決月票不能乘搭聯營線的問題，將好事變壞事，服務有幾好可想而知。
解僱罷駛車長更是愚蠢，就算理在己方，在這個時候行動有瓜田李下之嫌。按九巴回應，解僱「月薪車長大聯盟」召集人葉蔚琳及3名參與罷駛的車長，是採取紀律處分的結果。
究竟九巴這樣做合法嗎？翻查勞工處的《僱傭條例簡明指南》，僱主不可因僱員參與職工會或其活動而解僱僱員。大聯盟並非註冊職工會，九巴看似沒有違反僱傭條例。
不過，條例同時訂明，若聯同他人按照《職工會條例》組織職工會或申請將職工會登記事宜，僱主就不可以解僱相關員工。細看該條例，在任何職工會設立起計30天內，須以訂明的表格向局長提出該職工會的登記申請。由此來看，若果大聯盟已按條例申請登記，即使並非職工會，九巴也不能解僱葉車長等人。
行筆至此想起電影《逆權司機》，一眾的士司機為了讓世人清楚當權者的暴行，不惜犧牲性命也要護送記者離開。當然，車長是為了自身待遇才與僱主周旋，兩者不應相提並論，但敢於說不的精神值得敬重。況且，將逆權司機當叛諜來追擊，公眾會企在哪一方不用多說吧？
根據報道，九巴因歷史問題出現同工不同酬的情況，而且年年賺錢，如母公司載通(062)於2016年和2017年上半年分別賺8.3億元和3.8億元，看起來好應該進一步改善薪酬待遇。但公平點說，目前員工成本佔收入的比例已接近50%，2016年業績較好，也全賴油價下跌節省了1.2億元，抵銷了因加薪而增加的1.1億元員工成本。其實載通的溢利率並不高，2016年較好才是10.5%，過往如2014年和2015年分別只有5.5%和8.1%。九巴始終以賺錢為目的之商業機構，若不能維持盈利水平難向股東交代。
僱主和僱員的利益天生就出現矛盾，爭鬥永遠不會停止，這次薪酬改善問題，在輿論上九巴明顯輸了一仗。
原文刊於：am730 2018-03-16
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記得九巴做了不少公關活動，印象較深是去年邀請本地插畫師為巴士車身設計圖案，以香港地標為主題十分搶眼。插畫師的爸爸是九巴車長，首發當日還安排他來駕駛新車，「本土＋親情」牌打得漂亮。所謂好事不出門，醜事傳千里，辛苦累積回來的好形象一鋪清袋。
又好像向乘客推出月票，本應大受歡迎才是，豈料有乘客投訴，當乘搭聯營過海隧道線時，若遇到其他公司的巴士不能使用，等候九巴但班次卻太疏落。九巴回應卻十分有趣，只承諾盡快將聯營綫九巴班次上載網頁，而非加密班次，甚至進一步解決月票不能乘搭聯營線的問題，將好事變壞事，服務有幾好可想而知。
解僱罷駛車長更是愚蠢，就算理在己方，在這個時候行動有瓜田李下之嫌。按九巴回應，解僱「月薪車長大聯盟」召集人葉蔚琳及3名參與罷駛的車長，是採取紀律處分的結果。
究竟九巴這樣做合法嗎？翻查勞工處的《僱傭條例簡明指南》，僱主不可因僱員參與職工會或其活動而解僱僱員。大聯盟並非註冊職工會，九巴看似沒有違反僱傭條例。
不過，條例同時訂明，若聯同他人按照《職工會條例》組織職工會或申請將職工會登記事宜，僱主就不可以解僱相關員工。細看該條例，在任何職工會設立起計30天內，須以訂明的表格向局長提出該職工會的登記申請。由此來看，若果大聯盟已按條例申請登記，即使並非職工會，九巴也不能解僱葉車長等人。
行筆至此想起電影《逆權司機》，一眾的士司機為了讓世人清楚當權者的暴行，不惜犧牲性命也要護送記者離開。當然，車長是為了自身待遇才與僱主周旋，兩者不應相提並論，但敢於說不的精神值得敬重。況且，將逆權司機當叛諜來追擊，公眾會企在哪一方不用多說吧？
根據報道，九巴因歷史問題出現同工不同酬的情況，而且年年賺錢，如母公司載通(062)於2016年和2017年上半年分別賺8.3億元和3.8億元，看起來好應該進一步改善薪酬待遇。但公平點說，目前員工成本佔收入的比例已接近50%，2016年業績較好，也全賴油價下跌節省了1.2億元，抵銷了因加薪而增加的1.1億元員工成本。其實載通的溢利率並不高，2016年較好才是10.5%，過往如2014年和2015年分別只有5.5%和8.1%。九巴始終以賺錢為目的之商業機構，若不能維持盈利水平難向股東交代。
僱主和僱員的利益天生就出現矛盾，爭鬥永遠不會停止，這次薪酬改善問題，在輿論上九巴明顯輸了一仗。
原文刊於：am730 2018-03-16
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2018年3月20日星期二
會計師作反？反誰？
上個星期，香港會計師公會舉行會員特別大會，就早前逾100位會員聯署所提出的議案進行表決。議案有3個，分別是將公會近4億元現金退還一半予會員；公會會長由會員一人一票選出，以及現任行政總裁薪酬過高，要求終止其僱傭合約，並展開全球招聘物色新人選。
或許是身邊的會計師朋友大多不支持議案，令瓜瓜以為這次又再一場空。豈料投票結果出乎意外，3個議題獲大會通過。更意外的是，出席人數之多前所未見，參加會議的會員不單迫滿公會在胡忠大廈的會堂，而且還要臨時在26樓借用場地。可惜瓜瓜有事不能出席，但從朋友拍攝的相片所見，大批會員須排隊乘搭升降機，據聞龍尾一度延至大廈旁的郵政局。雖然公會仍未公布出席人數，朋友估計至少逾千，如此踴躍令資深會計師朋友們嚇一跳。外界也十分關注，當晚就收到記者朋友私訊問結果。另外，投票結果正式公布後不久，即獲多間傳媒報道。
不知大家有沒有留意，雖然議案獲得通過，但對公會沒有約束力。因為根據《專業會計師條例》，理事會擁有管理公會最終決定權。當然，理事會由會員選出，有責任按會員意願行事，若拒絕跟從，下屆要連任就很困難。再講，公會一切行動受條例約束，翻查之下並沒有授權公會可以派發儲備。不過，根據會員特別大會的資料文件，公會可行使條例第18條(1)(aa)「訂定註冊費用及其他費用」賦予的權力，以一次過調低會費作手段，間接達致「派發」儲備效果。
至於一人一票選會長就比較麻煩，因現行條例已清楚列明，會長和副會長的產生方法，即是由民選理事互選，若作更改，必須經立法會修改條例才成。眾所周知，立法會議程緊迫，而且審議緩慢，等到修改法例後再執行，至少要一、兩年才能成事吧？另一方法是仿效美國選舉人票制度，理事按會員意願選出正副會長。
最後是行政總裁一事，其僱傭合約將於今年稍後到期。既然罷免議案獲得通過，究竟是立即終止合約，還是留待到期後不再續約，相信理事會須小心衡量後作出決定。
在眾多傳媒報道中，留意到其中一間以「作反」來形容是次事件。究竟會計師們在作誰的反？初時以為是世代之爭，年輕會計師求轉變，年長會計師欲守成。但這個推論很快被打破，因在支持議案者中不乏「老餅」。
訪問了一些朋友，歸納出來的結論是不想再被代表。他們均認為過去會務不甚透明，但又無法改變狀況，因此抱著漠不關心的態度。這次之所以踴躍起來，就是相信可運用手中一票來改變現狀。與其說作反，倒不如說結果反映會計師對會務透明化的訴求。就好像聘用行政總裁的過程，印象中從未公開過(有錯請指正)，若不是舉行會員特別大會，相信公會也未必肯透露。還有當年決定購買胡忠大廈會址，如此大事也沒有正式徵詢所有會員意見。
時代已經變遷，過往的精英管治模式已不合時宜，民主、透明和監督是新趨勢，趁現在革新，未嘗不是好事。想深一層，其實，4萬名會計師就是社會縮影，港人何嘗不是追求這些？等到民心不可挽回時才處理，一切就已經太遲，對吧？
文章刊於：《am730》2018-03-09
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或許是身邊的會計師朋友大多不支持議案，令瓜瓜以為這次又再一場空。豈料投票結果出乎意外，3個議題獲大會通過。更意外的是，出席人數之多前所未見，參加會議的會員不單迫滿公會在胡忠大廈的會堂，而且還要臨時在26樓借用場地。可惜瓜瓜有事不能出席，但從朋友拍攝的相片所見，大批會員須排隊乘搭升降機，據聞龍尾一度延至大廈旁的郵政局。雖然公會仍未公布出席人數，朋友估計至少逾千，如此踴躍令資深會計師朋友們嚇一跳。外界也十分關注，當晚就收到記者朋友私訊問結果。另外，投票結果正式公布後不久，即獲多間傳媒報道。
不知大家有沒有留意，雖然議案獲得通過，但對公會沒有約束力。因為根據《專業會計師條例》，理事會擁有管理公會最終決定權。當然，理事會由會員選出，有責任按會員意願行事，若拒絕跟從，下屆要連任就很困難。再講，公會一切行動受條例約束，翻查之下並沒有授權公會可以派發儲備。不過，根據會員特別大會的資料文件，公會可行使條例第18條(1)(aa)「訂定註冊費用及其他費用」賦予的權力，以一次過調低會費作手段，間接達致「派發」儲備效果。
至於一人一票選會長就比較麻煩，因現行條例已清楚列明，會長和副會長的產生方法，即是由民選理事互選，若作更改，必須經立法會修改條例才成。眾所周知，立法會議程緊迫，而且審議緩慢，等到修改法例後再執行，至少要一、兩年才能成事吧？另一方法是仿效美國選舉人票制度，理事按會員意願選出正副會長。
最後是行政總裁一事，其僱傭合約將於今年稍後到期。既然罷免議案獲得通過，究竟是立即終止合約，還是留待到期後不再續約，相信理事會須小心衡量後作出決定。
在眾多傳媒報道中，留意到其中一間以「作反」來形容是次事件。究竟會計師們在作誰的反？初時以為是世代之爭，年輕會計師求轉變，年長會計師欲守成。但這個推論很快被打破，因在支持議案者中不乏「老餅」。
訪問了一些朋友，歸納出來的結論是不想再被代表。他們均認為過去會務不甚透明，但又無法改變狀況，因此抱著漠不關心的態度。這次之所以踴躍起來，就是相信可運用手中一票來改變現狀。與其說作反，倒不如說結果反映會計師對會務透明化的訴求。就好像聘用行政總裁的過程，印象中從未公開過(有錯請指正)，若不是舉行會員特別大會，相信公會也未必肯透露。還有當年決定購買胡忠大廈會址，如此大事也沒有正式徵詢所有會員意見。
時代已經變遷，過往的精英管治模式已不合時宜，民主、透明和監督是新趨勢，趁現在革新，未嘗不是好事。想深一層，其實，4萬名會計師就是社會縮影，港人何嘗不是追求這些？等到民心不可挽回時才處理，一切就已經太遲，對吧？
文章刊於：《am730》2018-03-09
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2018年3月6日星期二
財爺拒派錢，好波！
財政預算案未公布前，輿論集中在派錢上。無他，各界預料財政儲備再創新高，庫房水浸需要洩洪，與其給基建超支白白花掉，倒不如直接派發給市民，坊間其中一個意見如是說。還有意見認為，派錢是最直接有效的還富於民措施，基層市民可用來應急，也可以略為改善生活云云。
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未深入探討前，先看看投資市場怎樣看派錢這回事。如科技巨擘騰訊控股(700)坐擁巨額資金，截至2017年6月底，手頭資金和金融資產合共有1,887.89億元人民幣，相當於總資產約41%。然而股息派發比率偏低，近5年只介乎11.1%至12.9%，即是每賺得100元純利才向股東派發不到13元股息，但可有聽過市場要求增派股息？當然沒有，因普遍相信騰訊比我們懂得賺錢，錢留在他們手可錢搵錢，令股價屢創新高，股東得益更大。
又好像早年轉型為地產投資的中華汽車(026)，截至2017年6月底，手頭資金有19.49億元，雖然相當於總資產只有24%，近5年派息比率更介乎19.2%至31.1%，但仍有股東不滿，認為地產業務不需太多現金，因此要求增派股息。說穿了，還不是信不過管理層？
同一道理，認為政府應派錢的，其實壓根兒不相信政府，認為錢由自己花費較政府有效。可是，不靠政府是自欺欺人，別的不說，從徵收稅款，管理財政儲備，再到派錢整個過程，就必須靠政府統籌。再講，我們又不是獨居深山的大野人，若沒有政府提供適合的居住環境、發展經濟、維持治安、培養人才，我們連生存也成問題。
坊間還有一說，認為全民派錢的行政費較福利措施低，因而支持派錢。可是，他們完全忽視了一個事實，全民派錢沒有既定對象，不論貧富不問年紀，也不計較仍在港定居與否，總之是香港居民就可以，最無效益可言。反觀大部分社福措施都有特定對象，要識別出來就必定產生行政費用。單單比較兩者的行政費，就下結論說應該派錢，太過武斷吧？
瓜瓜你說派錢不好，但香港財政儲備卻累積愈多，不動用財富還不是一樣欠缺效益？說得沒錯，不過，香港還有不少範疇急需增撥資源加以改善，醫療系統就是一例。某天與家庭醫生聊天，談到公立醫院用藥，他十分激動地批評政府無良，說這邊廂不肯增撥資金購買較好的藥物，那邊廂卻任由基建超支。他估計，轉購藥效較好的藥物，每年大約只額外多付幾十億元，既可大大改善病者病情，又因病人覆診次數減少，醫院和診所的工作壓力得以舒緩。醫生還說，香港人口老化問題近在眉睫，但醫療服務多年來毫無寸進，不明白為何政府視而不見。
新一份財政預算案終於出爐，財爺陳茂波未有提及全民派錢，但以減稅、學生現金資津貼、代繳考試費、減差餉、綜援和生果金額外津貼等還富於民，而且增加醫療開支，更訂下3年一周期按人口及其結構增加撥款，加上其他措施，雖未必皆大歡喜，但回應了社會的訴求。
講句公道話，自出任發展局長以來，財爺的民望一向低企，其實這次大可慷公帑之慨博取掌聲，但他甘冒吝嗇之名拒絕派錢，能不說句「好波」嗎！
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2018年2月23日星期五
九巴第三者保險知多啲
若問甚麼是人生，我的體會十分之灰，就是不停與無奈戰鬥，至死方休。雖然現今科學進步，既可複製羊又可複製猴，大有與造物者比高之勢，但世上仍有太多東西我們無法掌握，就如生老病死中的死，即使醫學如何昌明，人類壽命因而如何延長，一場意外就足以奪去多條人命。就如最近發生的大埔巴士車禍導致19死66傷，死亡人數僅次於2003年屯門公路巴士墮橋事故。突然遭逢巨變，死傷者家屬有幾無奈可想而知。
意外就是意料之外，為保障道路使用者，香港法例要求所有車輛必須備有第三者保險。不看報道也不知，因歷史緣故，九龍巴士公司獲豁免此項要求。不是吧？既然如此，莫非遠遠見到巴士就要調頭走？放心，豁免並沒有影響道路使用者的保障，因九巴有一套特別的自行承保制度。
翻查立法會資料，九巴的第三者保險安排分兩層，第一層是賠償額於指定範圍內，由九巴自行承保，第二層是超出指定範圍，由保險公司負責。打個比喻，若自行承保上限是6,000萬元，但賠償金額是1億元，在此安排下，首6,000萬元由九巴支付，餘下的4,000萬元由保險公司承擔。
這種保險安排最大的好處就是省錢，特別是九巴這種大型交通運輸企業，全數向保險公司投保，保費肯定不菲。當然，省錢是在索償宗數和金額較低的前提下，相信九巴有定期檢討成效，計過有賺才繼續此安排。
另一好處是有助改善損失紀錄，因對保險公司的依賴減少，內部自然須提升安全意識。不過，壞處倒也不少，如須自行承擔風險，若索賠宗數突然增多，但每宗金額又未超出第一層保險上限，九巴就要全數承擔。另外，九巴須成立部門或外判以處理索償事宜，行政費用省卻不了。
根據立法會議員陳健波估計，九巴是次意外的總賠償額最少1億元。看看九巴母公司載通國際(062)的業績，2017年上半年的純利才不過3.72億元，即使以2016年的純利8.24億元相比，賠償額相當於全年所賺的12%，九巴有沒有能力應付？截至2017年6月底，載通的手頭現金有7.52億元，而且設有準備金，每年從純利撥出若干金額，作為巴士業務有關的訴訟及索償用。截至2017年6月底，準備金帳面淨值是4.6億元，相信足以應付是次意外的索償。
至於第二層的保險安排，按年報披露的資料估計，應該由同系的新鴻基地產保險負責。當中一份保險合約是由2017年1月至2018年12月，截至去年6月底已付及應付款項是3,380萬元。假若是次意外的索償超出第一層保險範圍，作為第二層承保人，新鴻基地產保險有沒有足夠財力應付？莫說香港保險公司必須按法例維持一定的償付準備金(保費收入或未決申索在2億元以內部分的五分一，另加超逾2億元部分的十分一)，保險公司須安排再保(即為承保合約買保險)，相信償付沒有問題。
坊間有一個說法，由於是次意外司機違反交通規例，因此承保人或會拒絕支付賠償。其實不然，承保人一般會先支付賠償，事後再向司機追討。即使第三保失效，香港汽車保險局會先行墊支賠償，然後再向司機或相關人士追討。再講，自意外發生以來，特首林鄭處處表現迅速果斷，在她的領導下又豈容拒賠發生呢？
原文刊於：am730 2018-02-23
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意外就是意料之外，為保障道路使用者，香港法例要求所有車輛必須備有第三者保險。不看報道也不知，因歷史緣故，九龍巴士公司獲豁免此項要求。不是吧？既然如此，莫非遠遠見到巴士就要調頭走？放心，豁免並沒有影響道路使用者的保障，因九巴有一套特別的自行承保制度。
翻查立法會資料，九巴的第三者保險安排分兩層，第一層是賠償額於指定範圍內，由九巴自行承保，第二層是超出指定範圍，由保險公司負責。打個比喻，若自行承保上限是6,000萬元，但賠償金額是1億元，在此安排下，首6,000萬元由九巴支付，餘下的4,000萬元由保險公司承擔。
這種保險安排最大的好處就是省錢，特別是九巴這種大型交通運輸企業，全數向保險公司投保，保費肯定不菲。當然，省錢是在索償宗數和金額較低的前提下，相信九巴有定期檢討成效，計過有賺才繼續此安排。
另一好處是有助改善損失紀錄，因對保險公司的依賴減少，內部自然須提升安全意識。不過，壞處倒也不少，如須自行承擔風險，若索賠宗數突然增多，但每宗金額又未超出第一層保險上限，九巴就要全數承擔。另外，九巴須成立部門或外判以處理索償事宜，行政費用省卻不了。
根據立法會議員陳健波估計，九巴是次意外的總賠償額最少1億元。看看九巴母公司載通國際(062)的業績，2017年上半年的純利才不過3.72億元，即使以2016年的純利8.24億元相比，賠償額相當於全年所賺的12%，九巴有沒有能力應付？截至2017年6月底，載通的手頭現金有7.52億元，而且設有準備金，每年從純利撥出若干金額，作為巴士業務有關的訴訟及索償用。截至2017年6月底，準備金帳面淨值是4.6億元，相信足以應付是次意外的索償。
至於第二層的保險安排，按年報披露的資料估計，應該由同系的新鴻基地產保險負責。當中一份保險合約是由2017年1月至2018年12月，截至去年6月底已付及應付款項是3,380萬元。假若是次意外的索償超出第一層保險範圍，作為第二層承保人，新鴻基地產保險有沒有足夠財力應付？莫說香港保險公司必須按法例維持一定的償付準備金(保費收入或未決申索在2億元以內部分的五分一，另加超逾2億元部分的十分一)，保險公司須安排再保(即為承保合約買保險)，相信償付沒有問題。
坊間有一個說法，由於是次意外司機違反交通規例，因此承保人或會拒絕支付賠償。其實不然，承保人一般會先支付賠償，事後再向司機追討。即使第三保失效，香港汽車保險局會先行墊支賠償，然後再向司機或相關人士追討。再講，自意外發生以來，特首林鄭處處表現迅速果斷，在她的領導下又豈容拒賠發生呢？
原文刊於：am730 2018-02-23
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2018年2月12日星期一
從國際足協學新會計準則
去年4月，國際足協公布2016年財務業績，結果讓人嚇了一跳，收入減8%至5.02億(美元，下同)，足球運動相關開支升41%至6.17億元，行政開支增23%至2.76億元，雖然稅項和財務開支減少，但財務收入下跌，結果全年錄得3.69億元虧損，較2015年擴闊6倍之多。值得留意，由於國際足協提早採用新會計準則，即《國際財務報導準則第15號-客戶合約之收入》(以下簡稱IFRS15)，故2015年的數字需要重列，從中可看到新準則如何影響收入。
國際足協大部分收入均來自合同，而且履約責任是隨時間逐步或於某一時點完成。未採用新準則前，國際足協主要採用「定工百分比法」。顧名思義，是按合同完工進度來確定收入和費用，如期內合同完成了一半，合同收入總額的一半須確認為收入，達至此階段的相應成本也須確認為費用。此方法下，2015年收入和費用分別是10.54億元和12.41億元，計入稅項和財務收入及開支，全年虧損為12.24億元。採用IFRS15後，國際足協將通過5個步驟來確認收入，第一步，識別與客戶的合約；第二步，識別合約中的履約責任；第三步，釐定交易價；第四步，將交易價分配至合約中的履約責任；第五步，當完成履約責任時確認收入。按此步驟將2015年的數字重列，收入需減少5.1億元至5.44億元，開支減5.79億元，至4.38億元，結果讓虧損收窄6,963萬元，至5,275.6萬元。
無論2015年如何重列，有點可肯定，就是幾個合作多年的頂級贊助商不再續約，當中包括索尼、阿聯酋航空、嘉實多汽油、德國馬牌等。這些藍籌企業紛紛割席，評論認為與近年國際足協貪污醜聞有關。所謂有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場，藍籌離去卻造就機會給其他企業，如中國萬達集團已躋身頂級贊助商行列，而且贊助合約一簽就是15年。
國際足協收入有一個特色，就是4年一個循環，如2015年至2018年，頭3年是世界盃籌備年，收入通常較少，今年舉行世界盃，預期收入將會大升，故2015年至2018年總收入預期是56.56億元，較上一個循環高5%。雖則如此，但外界對此預期並不樂觀。其中一個理由是意大利隊和美國隊無緣晉身俄羅斯世界盃決賽周。球隊輸波為何影響國際足協收入？首先是美國，近年足球在當地發展蓬勃，大眾愈來愈關注足球賽事。據說現約有1,800萬家庭收看足球賽事，霍士電視台更以4億元購入今明兩屆世界盃賽事。美國隊意外失落決賽周，將令企業贊助意欲大減。
意大利隊被淘汰更是災難，除國際足協找贊助較困難外，意國的電視轉播權更以原先一半價錢才能賣出。另外，意國國內不少行業也將大受打擊，如專門組團到俄羅斯觀看球賽的旅行社、博彩公司，以及本可在比賽期間大賺特賺的酒吧及食肆。還有一眾電視銷售商，原本預期世界盃期間將掀起換機潮，銷量將升4%，現在大概泡湯了。綜合而言，有評論保守估計意國經濟將損失逾10億歐元。更有評論認為，意國聯賽將失去吸引力，或會影響其海外電視轉播權的收入和廣告贊助，加上國家隊失去的獎金和分紅，經濟損失可達160億歐元，相當於意國GDP的1%。
最後一提，IFRS15由今年開始生效，與舊準則相比，需運用較多的判斷，做出更多的估計。純粹個人想法，從前會計準則比較保守拒絕靠估，現今卻反其道而行，公允值會計如是，現在連合同收入也一樣，但新準則只空泛地說出原則而非具體指引，是否造就「盈利管理」值得深思。
原文刊於：am730 2018-02-09
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國際足協大部分收入均來自合同，而且履約責任是隨時間逐步或於某一時點完成。未採用新準則前，國際足協主要採用「定工百分比法」。顧名思義，是按合同完工進度來確定收入和費用，如期內合同完成了一半，合同收入總額的一半須確認為收入，達至此階段的相應成本也須確認為費用。此方法下，2015年收入和費用分別是10.54億元和12.41億元，計入稅項和財務收入及開支，全年虧損為12.24億元。採用IFRS15後，國際足協將通過5個步驟來確認收入，第一步，識別與客戶的合約；第二步，識別合約中的履約責任；第三步，釐定交易價；第四步，將交易價分配至合約中的履約責任；第五步，當完成履約責任時確認收入。按此步驟將2015年的數字重列，收入需減少5.1億元至5.44億元，開支減5.79億元，至4.38億元，結果讓虧損收窄6,963萬元，至5,275.6萬元。
無論2015年如何重列，有點可肯定，就是幾個合作多年的頂級贊助商不再續約，當中包括索尼、阿聯酋航空、嘉實多汽油、德國馬牌等。這些藍籌企業紛紛割席，評論認為與近年國際足協貪污醜聞有關。所謂有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場，藍籌離去卻造就機會給其他企業，如中國萬達集團已躋身頂級贊助商行列，而且贊助合約一簽就是15年。
國際足協收入有一個特色，就是4年一個循環，如2015年至2018年，頭3年是世界盃籌備年，收入通常較少，今年舉行世界盃，預期收入將會大升，故2015年至2018年總收入預期是56.56億元，較上一個循環高5%。雖則如此，但外界對此預期並不樂觀。其中一個理由是意大利隊和美國隊無緣晉身俄羅斯世界盃決賽周。球隊輸波為何影響國際足協收入？首先是美國，近年足球在當地發展蓬勃，大眾愈來愈關注足球賽事。據說現約有1,800萬家庭收看足球賽事，霍士電視台更以4億元購入今明兩屆世界盃賽事。美國隊意外失落決賽周，將令企業贊助意欲大減。
意大利隊被淘汰更是災難，除國際足協找贊助較困難外，意國的電視轉播權更以原先一半價錢才能賣出。另外，意國國內不少行業也將大受打擊，如專門組團到俄羅斯觀看球賽的旅行社、博彩公司，以及本可在比賽期間大賺特賺的酒吧及食肆。還有一眾電視銷售商，原本預期世界盃期間將掀起換機潮，銷量將升4%，現在大概泡湯了。綜合而言，有評論保守估計意國經濟將損失逾10億歐元。更有評論認為，意國聯賽將失去吸引力，或會影響其海外電視轉播權的收入和廣告贊助，加上國家隊失去的獎金和分紅，經濟損失可達160億歐元，相當於意國GDP的1%。
最後一提，IFRS15由今年開始生效，與舊準則相比，需運用較多的判斷，做出更多的估計。純粹個人想法，從前會計準則比較保守拒絕靠估，現今卻反其道而行，公允值會計如是，現在連合同收入也一樣，但新準則只空泛地說出原則而非具體指引，是否造就「盈利管理」值得深思。
原文刊於：am730 2018-02-09
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2018年2月2日星期五
扶不起的思捷？
港股近期屢創新高，有一隻股份卻反其道而行，說的就是思捷環球(330)。說思捷令股民心碎並不為過，自2011年度純利大瀉九成八後，昔日賺幾十億元的美好日子已不復再，7年間兩度出現巨額虧損，其餘時間雖錄得盈利但不多，身為忠實顧客實在不勝欷歔。
經歷多番改革和重組，表現不佳地區砍的砍，虧損店舖關的關，管理高層換的換，還引入垂直經營模式以改善產品盈利，並且在2012年供股集資52億元，勵精圖治艱苦經營下，近年雖賺得微利，但總算有點起色。
特別是截至2017年6月底年度，儘管收入跌10%，但經營虧損由5.96億元大幅收窄至1.02億元，加上稅項回撥，純利倒升2.2倍至6,700萬元。以為擺脫困局漸入佳景，豈料上周發出盈警，預料截至2017年12月底，上半年錄9.5億至9.8億元虧損。
巨額虧損原因主要是中國業務大幅下跌，故相關資產包括商譽和客戶關係須全數減值，涉及金額為7.95億元，相當於無形資產的28%。思捷的公告還不忘提醒，這是非現金項目。但凡有企業出現類似虧損，坊間總有一種說法，認為資產減值只是帳面上的非現金開支，而且屬一筆過，不會影響現金流云云。此論調看來沒有錯，但不要忘記，資產之所以減值，因其公允值下跌，預期資產所產生的現金流低於資產值。
若全數撇清，代表投入資金全數泡湯，這叫血本無歸。當初靠股本來融資還好一點，小股東最多嘈幾句也沒奈何，如果是借回來可慘了，既要還息又要還本，錢從何來？慶幸思捷沒有負債，但也不要看輕資產減值，其出現預示未來收入以至盈利將會減少甚至虧損。
中國業務下滑其實早現端倪，在2017至2018年度第一季的業績公告已經透露，中國百貨店的客流量大跌，故特約店表現相當疲弱，加上季節影響，去年中秋節假期在10月而非往年在9月，故包括中國在內的亞太區收入跌16.3%，以當地貨幣計算更跌17.1%。當中實體店舖的跌幅最大，按港元和當地貨幣計分別跌19.4%和20.3%。因該區的分店數目減少，其實已經預期收入將會下跌，但看同店銷售收入，亞太區於第一季仍要下跌12.9%，反映業務本已不理想，削減店舖令情況惡化。
寫到這裡，精明的讀者或許已發現，2017至2018年度上半年虧損接近10億元，但中國業務減值才不過8億元，還有2億元是甚麼來的？如前所述，中國以至亞太區收入下跌，整體收入跌幅更高於預期。雖然毛利率略為改善，營運開支也進一步減少，但收入減少太多，即使未計中國業務減值，2017至2018年度上半年的稅前虧損也有1.5億至1.8億元，與去年同期的1,300萬元虧損比較，反映核心業務仍未止血，而且有惡化跡象。
思捷的問題在於產品老化，質料雖佳，但款式較保守，價錢也略貴，年紀大的長者不會幫襯，但又無法打入年輕人市場，只靠X世代(即35歲至50歲)顧客支撐，加上Fast fashion當道搶去不少生意，思捷要翻身仍需繼續努力才成。最後一提，思捷由去年開始在市場回購股份，但成效不彰。與其花錢撐住股價，倒不如從根源做起，將資金留作業務改革，才是扶起思捷長遠之道。
2018年1月30日星期二
公竟渡河 HKTV可會墮河？
古時有個故事，話說有個男人奔向湍急的河流要渡河，其妻在後面呼喊著制止不果，最終男人淹死在河中，妻子於是撥彈箜篌唱道：「公無渡河，公竟渡河，墮河而死，將奈公何」。翻譯成現代用語，其意思大致是說，「都叫咗你唔好過河，但你偏唔聽係都要過，好啦，終於浸死咗，你叫我點算好」。此曲就是東漢蔡邕的《箜篌引》。所謂講古唔好駁古，不要問為何男子拋妻渡河，也不要問何故女子隨身拿著樂器，更不要質疑女子文思如此敏捷，夫死仍可在倉卒間譜出樂曲，但可以肯定，此曲在後世經常被引用，來諷刺那些身罹險境，但拒納勸誡堅持犯險的人。
然而，有危自有機，若自信能承受甚至駕馭風險，即使面對急流也能到達彼岸。在商場上，創業者往往有著這般特質，香港電視(1137，以下簡稱HKTV)的王維基相信是佼佼者。他的創業史在此不贅，只集中探討其網購事業。
王先生曾在其專欄撰文提到，當初搞網購生意，不少人曾勸說危機重重，在香港注定失敗，因港人普遍沒有網購習慣，覺得網上圖片和描述靠不住，必須看到實物才成。況且香港地方小交通又方便，網購很難發展云云。不過，王先生卻看到商機，他認為網購在外地之所以盛行，除因購物較不便外，用家可騰出時間用在更有意義的事情上。瓜瓜對此非常認同，特別是添置家居用品如食米、衞生紙和汽水之類，只要一機在手，今日下訂單，明日就送到門口，省時省力。
雖然不被眾人看好，但經一番努力，HKTV的網購生意終於略見成果。雖然繼2016年度蝕2.57億元後，2017年上半年度仍然虧損9,640.3萬元，但已按年收窄23.5%。財務表現得以改善，主要是網購業務發展理想，令收入增2.01倍至2.04億元。簡單地將收入除以2017年上半年的日數，代表每日平均收入為112.7萬元。
值得留意，HKTV早前收購了Groupon，及後改名為Hokobuy並於去年6月底上線，由此可以預期2017年度下半年的收入將會增加。按HKTV公布的每月營運數字，整個網購業務的平均每日訂單數量，由2017年7月的6,000宗升至去年12月的7,600宗。平均訂單值也一樣由475元增至537元，可謂價量齊升。
另外，利用平均訂單數量和訂單值來估算，2017年下半年度收入將有6.15億元，相當於每日平均有334.4萬元收入，較2017年上半年度升1.97倍。若將上下半年度的收入相加，2017年全年度收入大概是8.19億元，較2016年度增3.38倍。HKTV更預期，若Hokobuy全年營運，整個網購的收入可望達10億元。
來個大膽假設，若2017年下半年度的毛利率和經營開支與上半年相若，預計2017年全年度可賺3.19億元毛利。但經營開支估計4.95億元，毛利不夠抵扣開支，可能出現1.76億元經營虧損。若計入其他收入如投資業務收益和金融資產收入，相信虧損將進一步減少。由此推斷，HKTV在2017年度的業績應較2016年度大幅改善。
網購在香港愈來愈盛行，面對激烈競爭，HKTV將墮河而死還是成功渡河，以目前趨勢來看應是後者居多。
原文刊於：am730 2018-01-26
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然而，有危自有機，若自信能承受甚至駕馭風險，即使面對急流也能到達彼岸。在商場上，創業者往往有著這般特質，香港電視(1137，以下簡稱HKTV)的王維基相信是佼佼者。他的創業史在此不贅，只集中探討其網購事業。
王先生曾在其專欄撰文提到，當初搞網購生意，不少人曾勸說危機重重，在香港注定失敗，因港人普遍沒有網購習慣，覺得網上圖片和描述靠不住，必須看到實物才成。況且香港地方小交通又方便，網購很難發展云云。不過，王先生卻看到商機，他認為網購在外地之所以盛行，除因購物較不便外，用家可騰出時間用在更有意義的事情上。瓜瓜對此非常認同，特別是添置家居用品如食米、衞生紙和汽水之類，只要一機在手，今日下訂單，明日就送到門口，省時省力。
雖然不被眾人看好，但經一番努力，HKTV的網購生意終於略見成果。雖然繼2016年度蝕2.57億元後，2017年上半年度仍然虧損9,640.3萬元，但已按年收窄23.5%。財務表現得以改善，主要是網購業務發展理想，令收入增2.01倍至2.04億元。簡單地將收入除以2017年上半年的日數，代表每日平均收入為112.7萬元。
值得留意，HKTV早前收購了Groupon，及後改名為Hokobuy並於去年6月底上線，由此可以預期2017年度下半年的收入將會增加。按HKTV公布的每月營運數字，整個網購業務的平均每日訂單數量，由2017年7月的6,000宗升至去年12月的7,600宗。平均訂單值也一樣由475元增至537元，可謂價量齊升。
另外，利用平均訂單數量和訂單值來估算，2017年下半年度收入將有6.15億元，相當於每日平均有334.4萬元收入，較2017年上半年度升1.97倍。若將上下半年度的收入相加，2017年全年度收入大概是8.19億元，較2016年度增3.38倍。HKTV更預期，若Hokobuy全年營運，整個網購的收入可望達10億元。
來個大膽假設，若2017年下半年度的毛利率和經營開支與上半年相若，預計2017年全年度可賺3.19億元毛利。但經營開支估計4.95億元，毛利不夠抵扣開支，可能出現1.76億元經營虧損。若計入其他收入如投資業務收益和金融資產收入，相信虧損將進一步減少。由此推斷，HKTV在2017年度的業績應較2016年度大幅改善。
網購在香港愈來愈盛行，面對激烈競爭，HKTV將墮河而死還是成功渡河，以目前趨勢來看應是後者居多。
原文刊於：am730 2018-01-26
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2018年1月23日星期二
2018年1月22日星期一
會計師公會再起風雲
香港會計師公會是本地業界龍頭，會員人數有逾4萬名，雖然人多好辦事，但紛爭時有發生。最近就有個例子，逾100位會員聯署，成功要求公會召開特別會員大會。會議將於3月2日舉行，議題有3個，分別是將公會近4億元現金退還一半予會員；公會會長由會員一人一票選出，以及現任行政總裁薪酬過高，要求終止其僱傭合約，並展開全球招聘物色新人選。
對於4萬名公會會員來說，100人只是少數，但香港奉行民主，即使是少數聲音也應顧及，更何況這些皆是眾多會員關心的議題？瓜瓜對每項議題有些想法，特此寫下來與業界同寅分享。
首先是向會員退還現金。截至2017年6月底，公會手頭現金合共3.78億元。可是，公會去年度的營運開支才不過2.53億元，意味即使沒有收入也足夠營運1.5年。況且，不知何故，資金只能放在銀行收取利息，眾所周知目前息率低殘，我們只好看著資金慘被通脹慢慢蠶食。既然資產效率這樣低，除非另有用途，否則退回一部分予會員實屬合理。
在商業社會，退款並非新鮮事，例如坐擁閒資的上市公司，業務發展已見盡頭，而且又找不到新商機，便應將閒資派發給股東，或者用來進行股份回購也是好選擇。又例如世界十三大海事保賠協會，近年因索償情況持續改善，加上投資收益豐厚，就有不少家將閒資退還給會員，以減輕船東因行業不景帶來的經濟負擔。
若公會最後真的將一半現金退還給會員，以目前41,843位會員計，每人平均可得4,500元。不過，這樣平均分配對長年資的會計師不公平，因忽略了他們過去對會費的貢獻。若論最佳做法，當然是按每位會員歷年繳付的會費總額作攤分標準，但年代久遠紀錄未必齊全，可考慮以年資來攤分，而且計算也較方便，省卻不少行政工夫。
接著是一人一票選會長，其實已經不是第一次有人倡議，但每次都不成功。先講些背景資料，按《專業會計師條例》規定，在公會理事會當中，有14名理事須由會員直接選出，當選理事任期兩年，每年改選7人。理事會組成後，隨即從當選理事中互選一名會長和兩名副會長。情況有點像立法會主席選舉，港人投票選出立法會議員，眾議員從中推舉一人當主席。
個人認為，此制度沒有問題，但現時仍有不少會員不滿公會的管治，但多年未有改善而感到氣餒，歷年理事會選舉的投票率嚴重偏低，多少反映出哀莫大於心死的心態。若然會長由會員直接選出，會員的參與度和歸屬感可望提升。當然，因涉及修例及操作上的技術問題不少，即使議案獲通過，直選會長也不一定能在短期實現。
最後，辭退現任行政總裁的議題個人並不同意。沒有錯，500萬元年薪於大部分人來說都是高不可攀，但薪酬水平不是他說了算，相信公會參考過薪酬調查，並由當年的理事會審批。再講，自他掌管公會以來，服務水平不斷提升，況且他又沒有犯錯，無端辭退並不公平。
各位會計師，無論你對上述3個議題持甚麼態度，務請參與這此特別會員大會，就算未能親身出席，也請將投票委託書交給你信靠的代表，一盡會員義務！
原文刊於：am730 2018-01-19
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對於4萬名公會會員來說，100人只是少數，但香港奉行民主，即使是少數聲音也應顧及，更何況這些皆是眾多會員關心的議題？瓜瓜對每項議題有些想法，特此寫下來與業界同寅分享。
首先是向會員退還現金。截至2017年6月底，公會手頭現金合共3.78億元。可是，公會去年度的營運開支才不過2.53億元，意味即使沒有收入也足夠營運1.5年。況且，不知何故，資金只能放在銀行收取利息，眾所周知目前息率低殘，我們只好看著資金慘被通脹慢慢蠶食。既然資產效率這樣低，除非另有用途，否則退回一部分予會員實屬合理。
在商業社會，退款並非新鮮事，例如坐擁閒資的上市公司，業務發展已見盡頭，而且又找不到新商機，便應將閒資派發給股東，或者用來進行股份回購也是好選擇。又例如世界十三大海事保賠協會，近年因索償情況持續改善，加上投資收益豐厚，就有不少家將閒資退還給會員，以減輕船東因行業不景帶來的經濟負擔。
若公會最後真的將一半現金退還給會員，以目前41,843位會員計，每人平均可得4,500元。不過，這樣平均分配對長年資的會計師不公平，因忽略了他們過去對會費的貢獻。若論最佳做法，當然是按每位會員歷年繳付的會費總額作攤分標準，但年代久遠紀錄未必齊全，可考慮以年資來攤分，而且計算也較方便，省卻不少行政工夫。
接著是一人一票選會長，其實已經不是第一次有人倡議，但每次都不成功。先講些背景資料，按《專業會計師條例》規定，在公會理事會當中，有14名理事須由會員直接選出，當選理事任期兩年，每年改選7人。理事會組成後，隨即從當選理事中互選一名會長和兩名副會長。情況有點像立法會主席選舉，港人投票選出立法會議員，眾議員從中推舉一人當主席。
個人認為，此制度沒有問題，但現時仍有不少會員不滿公會的管治，但多年未有改善而感到氣餒，歷年理事會選舉的投票率嚴重偏低，多少反映出哀莫大於心死的心態。若然會長由會員直接選出，會員的參與度和歸屬感可望提升。當然，因涉及修例及操作上的技術問題不少，即使議案獲通過，直選會長也不一定能在短期實現。
最後，辭退現任行政總裁的議題個人並不同意。沒有錯，500萬元年薪於大部分人來說都是高不可攀，但薪酬水平不是他說了算，相信公會參考過薪酬調查，並由當年的理事會審批。再講，自他掌管公會以來，服務水平不斷提升，況且他又沒有犯錯，無端辭退並不公平。
各位會計師，無論你對上述3個議題持甚麼態度，務請參與這此特別會員大會，就算未能親身出席，也請將投票委託書交給你信靠的代表，一盡會員義務！
原文刊於：am730 2018-01-19
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2018年1月12日星期五
希瑪招股價是平是貴？
早於去年7月寫了篇《眼科名醫也上市》，提及由著名眼科醫生林順潮創立的希瑪眼科(3309)申請在港上市。說時遲那時快，希瑪在去年底前完成了申請程序並公開招股，集資額5.71億元，招股價介乎2.35元至2.9元，股份將會在下周一掛牌。
究竟招股價是平是貴？那得計算一下市盈率。截至2017年6月底，希瑪首6個月的股東應佔盈利是2,743.3萬元，加回已入帳的797.4萬元上市費，並假設下半年盈利與上半年相若，2017年的股東應佔盈利估計是7,081.4萬元。按上市後發行股份數量相除，預測每股盈利是0.071元，以招股價上下限計，相當於市盈率33.2倍至41倍。若計入2,680萬元上市費則分別升至53.4倍和65.9倍。
單看希瑪市盈率沒意思，須以其他上市醫療股作比較。如華潤鳳凰醫療(1515)，按其2017年上半年業績，並用以上相同方法計算，2017年預測市盈率是17.9倍。不過，復星醫藥(2196)及在本地設有診所的盈健醫療(1419)和聯合醫務(722)，以去年全年每股盈利計算的市盈率分別是36.8倍、47.3倍和31.6倍，相對之下希瑪並不算貴。
此外，市盈率所用的盈利只反映過去表現，卻忽略了上市後資產增加帶來的正面影響，為彌補不足，可以同時看看市帳率。根據招股書披露，上市後每股有形資產淨值，以招股價上下限計分別是0.66元和0.76元，招股價與之相除，市帳率分別是3.6倍和3.8倍。與其他醫療股比較，低於復星醫藥的4.9倍，但高於盈健醫療和華潤鳳凰醫療的2.5倍，以及聯合醫務的2.4倍。
有一點需留意，希瑪的純利率於2017年度上半年是18.1%，若撇除已入帳的上市費更高達23.7%。盈利能力看來很高，但用作比較前需調整一下。有別於其他眼科醫生，林順潮醫生在希瑪只收取固定董事酬金，為希瑪帶來的收入不會分成。換句話說，希瑪獨享林醫生帶來的生意，此舉將希瑪的純利率推高。高了多少？
根據招股書披露的數字計算，若希瑪如常與林醫生分成，計入上市開支後，2017年上半年的股東應佔盈利將降至1,597.2萬元，純利率將跌至11.4%。若撇除上市開支這一次性影響，盈利將升至2,394.6萬元，純利率則是17.1%。與其他醫療股相比，如華潤鳳凰醫療，撇除特殊項目後有24%、復星醫藥有19%、聯合醫務有8%，盈健醫療有3%。比較後得出一個結論，即使希瑪與林醫生分成，盈利能力仍屬行業的上游位置。
綜合而言，希瑪的招股價略為貴了些，但不代表買不過，眼科專科在中港兩地的市場需求有增無減，加上希瑪的名氣以及盈利能力，股價偏貴實屬合理。
據報希瑪認購超額逾千倍，因此公開發售比例將回撥至50%，即9,850萬股，相當於49,250手。以12萬個申請人計，已經肯定不能每人一手。最近新股首日表現參差，希瑪股價表現如何，下周一自會揭曉。
原文刊於：am730 2018-01-12
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究竟招股價是平是貴？那得計算一下市盈率。截至2017年6月底，希瑪首6個月的股東應佔盈利是2,743.3萬元，加回已入帳的797.4萬元上市費，並假設下半年盈利與上半年相若，2017年的股東應佔盈利估計是7,081.4萬元。按上市後發行股份數量相除，預測每股盈利是0.071元，以招股價上下限計，相當於市盈率33.2倍至41倍。若計入2,680萬元上市費則分別升至53.4倍和65.9倍。
單看希瑪市盈率沒意思，須以其他上市醫療股作比較。如華潤鳳凰醫療(1515)，按其2017年上半年業績，並用以上相同方法計算，2017年預測市盈率是17.9倍。不過，復星醫藥(2196)及在本地設有診所的盈健醫療(1419)和聯合醫務(722)，以去年全年每股盈利計算的市盈率分別是36.8倍、47.3倍和31.6倍，相對之下希瑪並不算貴。
此外，市盈率所用的盈利只反映過去表現，卻忽略了上市後資產增加帶來的正面影響，為彌補不足，可以同時看看市帳率。根據招股書披露，上市後每股有形資產淨值，以招股價上下限計分別是0.66元和0.76元，招股價與之相除，市帳率分別是3.6倍和3.8倍。與其他醫療股比較，低於復星醫藥的4.9倍，但高於盈健醫療和華潤鳳凰醫療的2.5倍，以及聯合醫務的2.4倍。
有一點需留意，希瑪的純利率於2017年度上半年是18.1%，若撇除已入帳的上市費更高達23.7%。盈利能力看來很高，但用作比較前需調整一下。有別於其他眼科醫生，林順潮醫生在希瑪只收取固定董事酬金，為希瑪帶來的收入不會分成。換句話說，希瑪獨享林醫生帶來的生意，此舉將希瑪的純利率推高。高了多少？
根據招股書披露的數字計算，若希瑪如常與林醫生分成，計入上市開支後，2017年上半年的股東應佔盈利將降至1,597.2萬元，純利率將跌至11.4%。若撇除上市開支這一次性影響，盈利將升至2,394.6萬元，純利率則是17.1%。與其他醫療股相比，如華潤鳳凰醫療，撇除特殊項目後有24%、復星醫藥有19%、聯合醫務有8%，盈健醫療有3%。比較後得出一個結論，即使希瑪與林醫生分成，盈利能力仍屬行業的上游位置。
綜合而言，希瑪的招股價略為貴了些，但不代表買不過，眼科專科在中港兩地的市場需求有增無減，加上希瑪的名氣以及盈利能力，股價偏貴實屬合理。
據報希瑪認購超額逾千倍，因此公開發售比例將回撥至50%，即9,850萬股，相當於49,250手。以12萬個申請人計，已經肯定不能每人一手。最近新股首日表現參差，希瑪股價表現如何，下周一自會揭曉。
原文刊於：am730 2018-01-12
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2018年1月11日星期四
星巴克賣吃賺賣茶蝕
若經常幫襯星巴克(NASDAQ：SBUX)，可有發覺門店提供的食物種類增添了不少？除了以往的三文治、烘焙包點和蛋糕外，現在還有意大利粉、沙律甚至甜品，而且味道相當不錯，只略嫌分量少了些。有此轉變，皆因星巴克於2014年推出一個5年計劃，當中一個策略就是提供午餐和晚餐以增加收入，並預期食品收入於5年內(即2019年)超過40億(美元，下同)。
當時星巴克分析美國傳統速食行業的收入後發現，早餐和非早餐的收入佔比分別是15%和85%。反觀星巴克當時的佔比卻分別是46%和54%，反映早餐以外的餐飲是個龐大商機。再講，他們提供的主要是簡餐，大部分菜式預先由供應商準備好，店員只需將食物加熱即成。因此，在店舖多添冷藏櫃和焗爐已足夠，投資金額有限。
結果如何？經過3年努力，食品收入由2015年度的30.85億元，增至2017年度的38.32億元，年均升幅有12.1%。若趨勢持續，相信要完成5年目標並不困難。
賣吃賺錢，因星巴克成功在現有業務中添加新元素。如2017年度同店銷售升3%，就是來自平均每宗消費增加，究其原因，相信是食品多了選擇，顧客樂意多花錢幫襯。
反觀5年計劃另一策略「賣茶」卻事與願違。其實星巴克賣茶由來已久，如1999年以810萬元購入Tazo品牌，再於2012年以6.2億元購入Teavana品牌。有見全球茶品市場的增長較咖啡高，加上星巴克茶類產品的收入份額不斷提升，因此加大茶類品牌的投資，短短幾年就開設了逾300間Teavana茶店，截至2016年和2017年10月分別有355間和288間。
可是，賣茶的如意算盤打不響，如2017年度包括Teavana茶店的其他業務收入跌10.1%，減去營運開支後，更錄得4,280萬元虧損，較2016年度的虧損擴闊了11.5%。表現欠佳下，星巴克決定陸續關閉所有茶店，改由咖啡門店兼賣Teavana產品。為此星巴克須要撥備1.3億元作重組，當中6,900萬元是商譽減值。另外，於去年11月以3.84億元將Tazo品牌出售，並決定專注於Teavana發展。
雖然賣茶表現未如理想，但2017年度自營店的收入仍有4.8%增加，增長主要來自768間新開門店。此外，特許經營收入升9.8%，加上其他業務也有2.7%升幅，最終總收入增5%。不過，因員工和電子化等開支，以及Teavana重組費用等影響，經營溢利只增2.4%，每股盈利也增4%至1.99元。值得一提，星巴克將以13億元代價，向合營公司購入餘下50%中國東部業務的股權，涉及的門店數目達1,300間，主要分布在上海、江蘇和浙江一帶。交易完成後，受惠於店舖數目增加，預計收入將大幅上升，管理層估計2018年度攤薄後，每股盈利將較2017年度升40%。
從星巴克賣吃和賣茶的經驗可以歸納出一點，創建另一個銷售網絡的投資風險太大，倒不如發掘和利用現有網絡的潛力。在將Teavana放在自營店售賣，絕對是正確選擇。
原文刊於：am730 2018-01-05
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當時星巴克分析美國傳統速食行業的收入後發現，早餐和非早餐的收入佔比分別是15%和85%。反觀星巴克當時的佔比卻分別是46%和54%，反映早餐以外的餐飲是個龐大商機。再講，他們提供的主要是簡餐，大部分菜式預先由供應商準備好，店員只需將食物加熱即成。因此，在店舖多添冷藏櫃和焗爐已足夠，投資金額有限。
結果如何？經過3年努力，食品收入由2015年度的30.85億元，增至2017年度的38.32億元，年均升幅有12.1%。若趨勢持續，相信要完成5年目標並不困難。
賣吃賺錢，因星巴克成功在現有業務中添加新元素。如2017年度同店銷售升3%，就是來自平均每宗消費增加，究其原因，相信是食品多了選擇，顧客樂意多花錢幫襯。
反觀5年計劃另一策略「賣茶」卻事與願違。其實星巴克賣茶由來已久，如1999年以810萬元購入Tazo品牌，再於2012年以6.2億元購入Teavana品牌。有見全球茶品市場的增長較咖啡高，加上星巴克茶類產品的收入份額不斷提升，因此加大茶類品牌的投資，短短幾年就開設了逾300間Teavana茶店，截至2016年和2017年10月分別有355間和288間。
可是，賣茶的如意算盤打不響，如2017年度包括Teavana茶店的其他業務收入跌10.1%，減去營運開支後，更錄得4,280萬元虧損，較2016年度的虧損擴闊了11.5%。表現欠佳下，星巴克決定陸續關閉所有茶店，改由咖啡門店兼賣Teavana產品。為此星巴克須要撥備1.3億元作重組，當中6,900萬元是商譽減值。另外，於去年11月以3.84億元將Tazo品牌出售，並決定專注於Teavana發展。
雖然賣茶表現未如理想，但2017年度自營店的收入仍有4.8%增加，增長主要來自768間新開門店。此外，特許經營收入升9.8%，加上其他業務也有2.7%升幅，最終總收入增5%。不過，因員工和電子化等開支，以及Teavana重組費用等影響，經營溢利只增2.4%，每股盈利也增4%至1.99元。值得一提，星巴克將以13億元代價，向合營公司購入餘下50%中國東部業務的股權，涉及的門店數目達1,300間，主要分布在上海、江蘇和浙江一帶。交易完成後，受惠於店舖數目增加，預計收入將大幅上升，管理層估計2018年度攤薄後，每股盈利將較2017年度升40%。
從星巴克賣吃和賣茶的經驗可以歸納出一點，創建另一個銷售網絡的投資風險太大，倒不如發掘和利用現有網絡的潛力。在將Teavana放在自營店售賣，絕對是正確選擇。
原文刊於：am730 2018-01-05
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