2014年1月7日星期二

短評759中期業績

CEC國際(759)最近公布中期業績,拿著他們的損益表算了一遍,發覺幾個重要數值都有可觀增長,而且愈是往下看升幅就愈大。首先是First-line,即收益,截至2013年10月的首6個月錄得8.58億元,按年急升40.2%;接著是毛利,金額按年增加61.4%至2.56億元;再向下看是經營溢利,金額按年增加108.7%至2,533.9萬元;到了Bottom-line,即是期內溢利,金額按年飆升221.7%至1,304.4萬元。中期業績這般亮麗,難怪股價隨之而大升。

細閱業績公告,業績理想主要受惠於阿信屋業務帶動,其實看看兩大業務於期內收益的比重已看出端倪,阿信屋之收益於2012年10月底中期只佔集團總收益約57.4%,今年度則增加了17個百分點至74.4%。若看經營溢利就更加明顯,阿信屋的貢獻由只佔27.4%,期內上漲64.5個百分點至91.9%。由此可見,零售業務已趨穩定,並將繼續成為集團的主要盈利來源。

究竟阿信屋業務的具體表現如何?先說收益,期內金額為6.38億元,按年增加81.8%。增長那麼高,主要是分店數目增加了43.2%至159間。更重要的是,翻查政府統計處的《零售業銷貨額按月統計調查報告》,於2013年5月至10月,食品、酒類飲品及煙草的銷貨價值合共175.61億元,與2012年度同期的170.41億元增加了3.1%。此外,超級市場行業的銷貨價值同期增長僅6.6%。反觀阿信屋,期內每間店舖平均收益增加26.9%至401.5萬元。從中可以推斷,阿信屋的表現不單較同業為佳,而且比超級市場做得更好。

接著是毛利,據公告披露,由於業務和規模增長,令阿信屋能向供應商獲取更優惠的條件,所以毛利率增加了7個百分點至34.5%。在公告內還提到一點,經過3年的經營,阿信屋採集了詳細的經營數據,因此能訂出更佳的折扣及優惠組合。記得早前有一篇專欄文章指出,阿信屋客戶手上的那一張會員卡就是關鍵所在,因為它不單記錄了每宗銷售交易,而且更反映每位客戶的消費習慣,相信阿信屋說的經營數據就是從會員卡中取得吧?

最後說說經營溢利,阿信屋最大的經營開支相信是員工成本吧?雖然公告沒有具體披露金額,但前線人員以及後勤及管理員工之薪酬佔業務收益比率分別是8.2%和4.5%,按此計算了一下,期內員工成本應是8,107.3萬元,金額按年增加了66.1%。增幅那麼高,主要原因是分店數目於期內增加了48間,至159間。雖則如此,但每間分店的平均前線人員數目仍舊是4.1人,以此推算,期內應有652位前線人員,而每位於期內的平均薪金為8萬元,與2012年度的6.4萬元相比增加了25.4%。

第二高的經營開支相信是店舖租金,期內增加了82.4%至6,091.1萬元。情況和員工成本一樣,租金上升皆因分店數目增加。此外,若將租金開支簡單地除以分店數目,每間店舖的平均租金為38.3萬元,與2012年度比較升幅達27.3%。有趣的是,若將租金開支除以分店建築面積總和,期內是每方呎300元,較2012年度中期的每方呎304元略為下跌1.2%。換句話說,平均租金上升主要是建築面積增加,租金呎租卻並沒有大升,這或許與阿信屋比較喜歡在住宅區開店有關。

利用共同比分析(Common size analysis)來做個總結,目前阿信屋每賣出100元貨品能賺到34.5元毛利,扣除12.7元員工成本、9.5元店舖租金,以及8元其他開支後,餘下的4.2元就是經營溢利。若計入線圈和物業投資業務所貢獻的經營溢利,以及減去期內融資成本和稅項,股東應佔溢利只餘下1.5元。

早前其集團主席兼董事總經理林偉駿接受《am730》專訪,透露「用慣銀行錢」,因此無意透過增加股本來融資。計算了一下,期內的EBITDA約為5,251.9萬元,由於同期的融資開支為754.1萬元,因此利息覆蓋率為7,代表集團賺取到的息稅折舊及攤銷前利潤足夠支付融資開支有餘。不過,以目前1.5%的溢利率去看,雖然數值較去年同期翻了一番,但個人認為,仍算偏低,倘若遇上不利因素,例如經濟突然轉差,又或者經營成本及利息支出突然增加,在沒有足夠緩衝下,業績就很容易見紅了,是一個需要注意的隱憂。

文章來源:am730 2014-01-07

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2 則留言:

WAI CHUN Lam 說...

Bitter Melon,多謝您的意見,我深明薄利多銷在今時今日環境,租金和皮費都難以奇蹟地低於對手,唯有在最終股東利益上動手(微薄回報),當然這樣在一間上市公司是否有點兒....,但公司是長期作戰(營運)的,今天目標是市場規模是市場佔有率是商品替代能力。我完全按照既定計畫發展,至少到今日都100%在軌道上運行,經過幾年前一役對伙記的離散,銘記於心。請您相信我地會儘最大的努力做好這份工作的。
759阿信屋 林偉駿

Bittermelon 說...

林總,謝謝您的留言,身為香港人,我一定支持像 貴公司一樣有心有能力的本土企業,祝業務蒸蒸日上,生意興隆!

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