講業績當然要看First line，即是損益表內第一項數值──收益。截至2013年6月，上半年增加了22.1%至20.64億元(人民幣，下同)，毛利的增幅就更加可觀，由於同期的銷售成本只增加12.4%，此消彼長下，令毛利激增51.5%，至6.36億元。再往下看，除稅後的中期純利達到1.14億元，與2012年度同期的3,216.7萬元虧損比較，增幅達到454.4%。看到這麼亮麗的成績表，怎不叫人興奮？不過細心看看損益表內兩項數字，「不對勁」三字頓時湧上心頭。
說的就是「其他收入」和「其他收益」，前者按年增加22%至1.52億元，後者則飆升132.1%至1.1億元，兩者加起來達到2.62億元，較同期的1.17億元除息稅前溢利還要高。這代表甚麼？即是說，若撇除這兩項其他收入和收益，除息稅前溢利將會錄得1.45億元虧損。
究竟其他收入和收益是甚麼來的？先講其他收益，2013年上半年之所以大升，主要是期內出售了附屬公司上海滙源，總代價為3億元，扣除9,991萬元的帳面值後，埋單計數獲利2億元。此外，去年滙源曾將其附屬公司滙福轉讓予第三方，可是協議於2013年終止，確認了的部分應收帳款須要減值，因此產生了9,027.7萬元虧損。
至於其他收入方面，2013年上半年逾90%都是來自「政府補助金收益」。翻查過去5年的年報也發現，從政府收取到的補助金有上升趨勢，金額由2008年只有2,008.4萬元，增加至2012年的2.51億元，兩者差距足有11倍，而且每年的平均增長達到229.8%。反觀2008年和2012年間，收益的年均增長才不過8.2%。由此可見，政府補助金的增長十分可觀。
若果將過去5年的除息稅前溢利撇除了政府補助金，得出來的數值正好反映果汁業務的實際表現，以此製成圖表(藍線)就會發現，數值於2010年開始有下滑跡象，2012年更加是虧損收場。
將同期的政府補助金(紅線)放進圖表就更明顯，金額自2009年開始持續上升，到了2011年，滙源收到的政府補助金達到2億元，但同期撇除了補助金的除息稅前溢利才不過1.55億元。2012年的情況更甚，政府補助金達到2.51億元，撇除了補助金的實際表現卻錄得2.49億元虧損。因此，說政府補助金支撐滙源業績沒有錯吧？
究竟果汁業務於2013年上半年的實際表現如何呢？或許看看分部業務的收益，三項主要業務包括「百分百果汁」、「中濃度果蔬汁」和「果汁飲料」，銷售金額都有可觀增長，增幅分別為12%、47.2%和53.1%。按管理層解釋，「百分百果汁」的增長主要是銷量增加17.3%所致。心水清的朋友必定發現了吧？銷售金額升幅不及銷量，即是說平均售價下跌，雖然管理層沒有進一步透露幅度，但按百分比計算大約是5.3%。至於「中濃度果蔬汁」，增長主要是「價量齊升」，期內銷量增長達39.7%，平均售價也有5.4%。最後是「果汁飲料」，由於銷量和平均售價都有雙位數的增幅，分別是25.5%和22%，所以銷售金額的升幅較其他業務為高。
既然期內的收益增長不俗，毛利增長可觀，為何實際表現反而不濟？首先是毛利率下降。雖然2013年上半年達到30.8%，按年增加6個百分點，但與往年如2010年的36.7%比較，期內毛利率明顯較差。此外，銷售及營銷開支高企也是原因，期內金額是5.56億元，與收益的比例達到26.9%，按年增加了2.8個百分點，加上1.62億元的行政開支，兩項經營開支合共7.17億元，已經將期內賺到的6.36億元毛利完全抵銷。這還未止，因期內的淨融資成本有7,288.3萬元，還要分佔聯營公司的182.4萬元虧損，若不是兩項其他收入和收益支撐著，相信滙源的業績將不會好看。
其實，將銷售成本、銷售營銷開支及行政開支總額加起來已看出端倪，期內三項成本和開支合共21.45億元，同期收益卻只有20.64億元，成本和開支比收益還要高，反映果汁業務本身未能做到收支平衡，若果沒有政府補助，根本賺到錢嗎？
文章來源：am730 2014-01-02
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