2015年4月10日星期五

淺談漢能薄膜業績

漢能市盈率約69倍。圖為主席李河君。 (資料圖片)
今年3月初,漢能薄膜發電(566)股價急升,市值曾暴漲至逾3,000億元,一度超越長江和記(001,前稱長江實業)及不少藍籌股。漢能這樣受投資者追棒,莫非賺錢多過長實?看來不是。長實去年純利538.7億元,每股基本盈利達23.26元。反觀漢能,2014年純利僅33.1億元,每股基本盈利只有10仙。股價為何飆升,實際原因無法知,但有一點肯定,就是投資者充滿信心,即使市盈率很高,以今年3月31日股票收市價6.98元計,市盈率高達69.8倍。投資者肯用股價投漢能一票,相信與他們去年的財務表現不無關係,本文將集中討論收入和經營溢利。

先講收入,去年增1.9倍至96.2億元,增幅如此大,管理層解釋主要是下游業務收入取得重大突破,及年內出售5個光伏電站項目所致。將收入按業務分類,4項主營業務均錄佳績。佔總收入逾六成的建設工程合約,去年增84%至59.6億元。今年新增的太陽能電站銷售,收入達33.8億元,另太陽能光伏電池板及屋頂電站銷售,也分別增加64.65倍至1.7億元和15.49倍至1.1億元。值得留意,去年收入約62%來自聯屬公司,雖然較2013年的99.7%跌了不少,但應收帳拖欠情況值得關注。截至去年12月底,聯屬公司所欠應收款共76.2億元(當中包括43.5億元貿易應收款和32.8億元應收合約總額)。以年內平均帳面值58.9億元計,聯屬公司的應收帳周轉期高達361天。漢能完成銷售後,聯屬公司差不多要1年才支付款項。可是,按合同規定,還款期一般只有5至10日。究竟逾期情況有多嚴重?例如上述貿易應收款,約有57%或24.9億元是逾期欠款,當中逾期少於3個月有9.7億元,逾期3至6個月則有15.2億元。儘管聯屬公司拖數情況嚴重,但漢能管理層仍認為所有進度款項能按時清償,加上在年結日後聯屬公司已清還26.6億元帳款,所以未有為欠款做減值。因合約規定漢能有權對逾期款項徵收罰息,聯屬公司去年合共付了2.1億元。目前情況稍有改善,因2013年聯屬公司的應收帳周轉期長達442天,較目前多出81天。相關的貿易應收款有23億元,當中約90%是逾期,然而此比例於2014年大幅下降至57%。雖則如此,但逾期情況始終嚴重,值得繼續關注。

接著討論經營溢利,未計研發成本和企業及未分配的其他收入與開支,2014年有44.3億元,較2013年同期增90%。若按業務分類,製造業務(光伏組件製造用設備及整線生產線)增67%至39.5億元,建造和銷售業務(太陽能電站或屋頂電站)更轉虧為盈,經營溢利增414%至4.7億元。雖然後者經營溢利率由負414%大幅改善至13%,但前者卻下跌6個百分點至66%,而且是經營溢利的主要來源,令整體經營溢利跌25個百分點至46%,計入研發成本後更減少24個百分點至41%。

雖然管理層未有解釋原因,但相信與毛利率下降及經營開支上升有關。去年毛利雖然增1.09倍至55億元,但因銷售成本升達5.35倍,高於收入的1.93倍增長,令毛利率下降23個百分點至57%。銷售成本為何升那麼多,料是去年開展建造和銷售業務所致。即是說,業務的盈利能力不及建造,拖低整體毛利率。

經營開支主要包括分銷、行政和研發成本均顯著增長,增幅分別為36.7倍、2.4倍和1.63倍。由於缺乏明細,無法知受那些開支影響,但能肯定包括僱員福利開支。此項開支去年達7.7億元,較2013年增2.21倍,對收入比率也上升1個百分點至8%。究其原因,主要是僱員人數增加1.59倍至2,033人,及人均福利開支升24%至38.1萬元。儘管營收和純利增加,但整體經營溢利率下降,加上聯屬公司應收帳逾期問題,究竟目前的高市盈率能否維持,就留待讀者判斷。

原文刊於:am730 2015-04-10

&&&&&&&&

沒有留言:

LinkWithin

Blog Widget by LinkWithin