2015年4月8日星期三

超大現代何時止血?

超大現代中期營業額下跌24%。圖為主席郭浩。 (資料圖片)
早前寫了篇《超大現代虧損大》,主要討論超大現代(682,下稱超大)被「狙擊」前後(即2011年至2014年)業績,這篇續跟進本年度上半年財務表現。先講幾項重要數據。截至2014年12月底上半年營業額跌24%至6.2億元(人民幣,下同),毛虧增54%至3.4億元,經營虧損升30%至15.5億元,及虧損擴大30%至16.1億元。超大對上三個財政年度錄巨額虧損,今年上半年度未改善,似乎沒有「止血」跡象。究竟詳情如何?

先講營業額,下跌主因是農產品銷量減少,僅30.5萬噸,跌21%。銷量下跌包括兩方面,其一是農田生產面積下跌,以主營業務生產面積計,減12%至35,848公頃。按管理層解釋,因需求疲弱以致可用農地未達全面投產。另一原因相信與農田的產出效益有關。假設所有生產出來的農產品均於期內全數出售,期內僅能生產8.5噸,按年跌11%,數值變化顯示農田產出效率較以前差。接著講講產品盈利能力,因銷售收入抵消不了銷售成本,令2013年12月底年度出現毛虧,毛利率錄負27%,去年12月上半年續跌28個百分點至負55%。換句話說,每賣出100元產品,去年度倒貼27元,今年度則增至55元。毛虧擴大主因是單價下跌和成本上升。將營業額6.2億元除以銷售量30.5萬噸,農產品均價是每噸2,026元,按年跌4%。將銷售成本9.6億元除以銷售量,農產品平均銷售成本是每噸3,143元,按年增7%。可見每賣出1噸產品虧蝕擴大至1,117元,或95%。

產品盈利能力大不如前,從生物資產可看出端倪。期內生物資產平均帳面值27.2億元(即年初加半年結的帳面值除2),將營業額與之相除並轉化為年計,得出的45%就是生物資產周轉率(Asset turnover ratio),按年減23個百分點。或許這樣說,超大每投資100元到生物資產,去年度能獲68元收入,今年僅45元,反映盈利能力下降。管理層無直接解釋原因,只說是市場需求疲弱,到底市場本身萎縮還是產品不再受歡迎就不得而知了。農產品不賺錢,虧損無可避免,經營虧損15.5億元及5,142萬元投資減值,令虧損達16.1億元,按年擴闊30%。其實經營開支已跌不少,如銷售及分銷開支少花28%至1.1億元,一般及行政開支節省4%至6,639.6萬元。不幸的是其他經營開支漲72%至10.8億元,包括出售及撇銷固定資產而產生的1.6億元虧損、提早終止土地租賃的3.3億元虧損、撇銷農產品6,967.7萬元、撇銷生物資產3,813.4萬元及撇銷遞延開支1.9億元。

超大連年虧損,其財務狀況惹人關注。截至去年12月底,流動資產共13.1億元,流動負債僅3.3億元,相減後流動資產淨值仍有9.7億元。但計一計流動比率(Current ratio)有3.9倍,較半年前的6倍為低,數值變化反映短期償債能力轉差。因生物資產流動部分減45%,其他應收款項、按金及預付款項跌31%,及手頭現金減49%。特別是現金餘額由2011年的33.3億元到現在僅餘2.2億元,3年半間蒸發逾九成。慶幸的是,超大負債偏低,負債對權益比率(Debt to equity ratio)僅0.03%,較半年前減少了0.17個百分點。

要扭轉超大的處境,首要任務就是要先錄得毛利,若再未能止血,以目前的手頭現金水平,能否足夠支撐未來營運值得深究。

原文刊於:am730 2015-04-08

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