2013年3月14日星期四

乳牛估值看前景

最近香港實施奶粉出境限制,據報內地的反響很大。這也沒法子,自從三聚氰胺毒奶事件發生之後,內地民眾對內地生產的奶類產品信心盡失,因此不惜跨境從香港購買奶粉,或經水貨購買,為的就是孩子能健康成長。這也難怪,內地父母大多數只得一孩,身為父母就更加疼愛,不惜一切來港搶購奶粉,其實可以理解。既然如此,按理內地乳業股不應「有運行」。所以,若有乳業股說業績理想,瓜瓜會十分有興趣去找出原因,碰巧最近就有這樣的公司。

現代牧業(1117)不久前公布了2012年至2013年度的中期業績。截至2012年12月底的6個月,合共錄得1.78億元(人民幣,下同)溢利,同比增長9.2%。期內的銷售額更按年大升48.5%,金額達到10.93億元。不單業績理想,前景看來也很不錯,因為管理層表示,估計奶價在未來2至3年,將會有2%至3%升幅。另外,他們需要預留資金,用作擴展業務,並打算增加乳牛數目,由現時的17萬頭,於3年內,計劃增至20萬頭,因此公司不派發中期股息。

業績雖然理想,但當中有一筆為數不少的非現金收入,就是「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」。此項收益於本年度就有2,774萬元 ,較2011年度同期的6,351萬元下跌56.3%。由於此收益佔期內溢利的15%,去年的金額,更是同期溢利的39%,其變動足以影響業績。究竟是如何來的?因為背後的理論比較複雜,瓜瓜嘗試簡單地解釋一下。

由於現代牧業是售賣牛奶,所以飼養了不少乳牛,於公司而言,這些乳牛就是「生物資產」,其價值需要在資產負債表內披露。如何決定這些乳牛的價值呢?購買回來的價錢?這當然是其中一個考慮要素。可是,若果乳牛是自家配種繁殖出來的,那又如何計算?莫非資產值是零?再者,不論任何公司,很多資產都需要按公平值入帳,並且定期檢視是否有減值需要。

既然乳牛是「生物資產」,在確認為資產的那一刻,以及於財務報告結算日,牠們的價值就需要按公平值減銷售成本計算出來。在這個過程中,乳牛的價值或許會產生收益或虧損,其金額就會在損益表中確認。舉個例子,假設購買一頭乳牛回來用了2萬元,但在年結日,其公平值是3萬元,減去4,000元銷售成本,計算出來的價值就是2.6萬元,較原先購入價多出來的6,000元,就會當成收益於損益表中入帳。

或許你會問,乳牛的公平值如何得來?於現代牧業而言,他們聘請了獨立的專業估值師去為乳牛估值。估值師會按市場價格,並參考乳牛的年齡、品種及基因品種等因素來進行估值。可是,並不是所有資產也有市價,在此情況下,估值師就以「淨現值法(Net present value method)」來計算。具體方法是找出乳牛的預期現金流量淨值,並且按現有市價範圍將淨值貼現,即是將未來現金收益折合成現在的收益。目前現代牧業就是用淨現值法來為乳牛估值。

有趣的是,在計算現值時還要考慮乳牛的年齡。原來在一般情況下,小母牛長至14個月大才能配種,經過9個月懷孕,當小牛出生後,乳牛才開始生產牛奶,牧場就有奶可取了(那麼,小牛吃甚麼?)。不過,哺乳期是有限的,乳牛通常只能擠奶約340天,而且生產之奶量會愈來愈少,之後就會停止產奶60天。若要乳牛再次產奶,就要再次為牠配種了。有一個問題,出生的小母牛可以留下來做乳牛,若是小牛公又會怎樣?通告沒有說,但據聞是賣給屠房(可憐!)。

長篇大論去解釋「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」,除了讓讀者了解收益的由來外,還有一點很重要,就是此項收益大減的預示。由於公平值之變動,主要依靠「未來現金收益」來計算。雖然公平值變動大減,未必代表未來收益也會減少,但在一定程度上,反映未來銷售額的增長將會放緩,前景未必那樣樂觀。下一篇續講他們的中期業績。

文章來源:AM730 2013-03-14

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3 則留言:

Commentators 說...

你好

你的網誌真的很多實用知識,所以我加了你的網誌連結在我的網誌中,謝謝~

Kurt

Bittermelon 說...

Hi Kurt

多謝. 你的網誌在那裡? 不如互相連結也不錯呀 ^_^

Commentators 說...

Hi Bittermelon

我的網誌只是轉載一些評論呢~

http://allcommentators.blogspot.hk/

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