2013年3月22日星期五

中電開天殺價

經常翻閱上市企業資料的讀者,看到中電控股(002)的年報相信會很歡喜,因為他們確實花了不少心思,去讓不熟悉會計的讀者也能讀得懂。年報內還有一個「會計簡介系列」,中電每年都會從帳目中,揀選一件重要或相關的事項,以淺白的文字來講解,而且還配上簡單的圖案,務求令讀者容易明白。就好像去年,他們以收購澳洲能源零售業務做例子,專題講解整個會計過程,就算是會計從業員如我者,閱後也有溫故而知新的感覺。至於今年,他們揀選了「遞延稅項」來說明,相信此會計概念令不少朋友如墮五里霧中,詳情不在此贅,有興趣不妨翻閱中電的年報,他們講解得非常之好。

此外,年報內還刊印了一幅圖表,簡潔地解釋損益表、資產負債表,和現金流量表,三者於現金流和會計流的關係,看了後不得不讚嘆作者的心思。坦白講,以圖表去表達和解釋複雜的概念或現象,瓜瓜一向自負做得不錯,但卻也從來沒有想過可以如此!難怪中電連續多年,獲得由會計師公會所頒發的「最佳企業管治資料披露大獎」了。

中電的年報做得如此出色,相信所花的人力物力著實不少,對企業形象必有正面作用。可是,有時一宗報道,就能令辛苦建立的良好形象消失殆盡,所有心血隨時會付諸流水。就好像中電於2012年業績公布當日作了預示,說因燃料成本上升,所以電價將會大幅上調。翌日翻閱各大小報章,絕大多數輿論均批評中電,在大幅盈利下仍然要加價,並且以「獅子開大口」、「擺姿態」、「罔顧社會責任」等為題,對企業形象影響之大就不言而喻了。

究竟中電去年的業績如何呢?先講收入,去年的總額高達1,048.6億元,超過六成是來自澳洲業務,香港只佔三成(既然如此,是否改名為「澳電」比較貼近現況?)。至於盈利,去年卻倒退近11%至83.1億元,而且超過八成盈利,即67.3億元來自香港業務,澳洲只有10億元或約12%。換句話說,雖然澳洲的收入較多,但論盈利貢獻還得靠香港。

在盈利能力方面,究竟香港和澳洲業務的比較如何?由於電力屬於資產密集型行業,我們嘗試以「固定資產流轉率」來衡量。計算方法簡單,只要根據財務報表內的業務分部資料,將各地方當年的收入,除以該地的固定資產平均值就可以了。於2012年,澳洲的比率高達261%,代表中電在當地每投資1元的固定資產,就能產生2.61元的收入,反觀香港則只有39%。這樣看來,澳洲的固定資產在賺取收入的效率上較香港佳。

看看另一個指標「固定資產回報率」,計算跟上述的流轉率大同小異,只要將當年的收入換上盈利即成。於2012年,澳洲的比率只有4%,即是在澳洲業務每投資1元的資產,只能產生0.04元的盈利,香港則有8%,回報率足足比澳洲高出一倍。綜合而言,香港業務的收入雖較澳洲差,但盈利卻有保證。無他,還不是《利潤管制協議》帶來的好處?不知是何方高人發明此名稱,說要將利潤「管制」的確很動聽,但換個⻆度看,電價與資產掛鈎,難怪中電年年都能賺取巨額盈利,或許稱為「利潤保證協議」更為貼切。

有說開設電廠金額巨大,若沒有可觀回報,誰肯冒險投資。況且電價與固定資產掛鈎,就能有誘因使電廠改善設備。瓜瓜不敢說不正確,但是,此模式適用於未開發的地方居多,就像香港發展初期,能有穩定而安全的電力供應,與協議成效不無關係。可是,香港早已發展成熟,此等模式顯然已過時。

公眾與股東利益,從來都是議價能力的比併,今年將進行協議的中期檢討,適逢現屆政府民望低落,必然不敢偏袒商家,既然有人開天殺價,市民若不落地還錢,更待何時?

文章來源:AM730 2013-03-22

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3 則留言:

Ebenezer 說...

從投資者角度看,老實說,自己也是會計佬出身,基本分析這門功夫我總不會說它已無實用價值,但對著它多少總有點吃雞肋的感覺。

Bittermelon 說...

Ebenezer 兄,

坦白講,於炒股而言,基本分析只是投資技巧的一小部份而已. 我個人認為股票市場是一個心理遊戲,單靠基本分析根本不足夠. 例如有企業的業績靚仔, 但並不等於股價一定回上升. 同理, 即使業績難看, 股價也可以一樣升上天價.

匿名 說...

苦瓜san,
個人理念, 基本分析只是投資技巧是最重要的一部份. 主要, 分析,特別係基本分析可以睇清楚事實, 唔係贏多d, 而係輸少d.
投資股票, 根據統計, 只有20%投資者獲利, 8成輸錢.
股票市場, 舞高弄低的基金...多的是...股票亦有騙子股...點解上當, 係d投機者, 唔做功課...

另外, 公司的基本分析可提示股票價值, 預期利益, 潛在風險, 當然, 買股票唔係只係識睇財務報表, 還有政經環境, 市場(產品)動向, 大戶(股東)動向, 投機者心態...

投機者心態, 往往在"短期"影響股價..例子太多, 又投機者往往受基金影響而輸錢

ricky

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