2013年3月12日星期二

安踏慷誰之慨

安踏體育(2020)最近公布2012年全年業績,營運表現並不理想,營業額較2011年倒退14%,至76.2億元(人民幣,下同),股東應佔溢利更按年急挫22%,金額只有13.6億元。

與李寧(2331)一樣,安踏也面對庫存問題。雖然他們沒有像李寧般「大手筆」去為庫存做回購,但去年就有9,052萬元存貨需要撇帳,約為未撇帳時金額的12%。初時以為撇帳以後,便可以重新上路,就算存貨周轉期沒有大幅改善,至少也不會惡化吧?

但世事偏偏事與願違,去年的存貨周轉期不單增加至51天,相比起2011年,更加高出13天。數字變化代表產品由製成至交到分銷商手中,2011年只需約5個星期,去年則急升至7個星期,時間延長了1.3倍之多。

有報道引述安踏執行董事兼首席營運官所說,這些已撇減的存貨,將於今年上半年內處理。既然這樣說,即代表存貨仍在公司或分銷商手中,現在只是從帳面中撇除而已。

嘗試計算了一下,若將此數計入期末存貨,存貨周轉期將會比撇帳後多出4天,即是需要55天,看來實際情況,比想像中嚴重。

純粹個人意見,其實撇減存貨的損失,比起撇除應收壞帳更大。雖然後者損失的金額較大,但至少產品有人欣賞,所以才能變成應收帳,問題只是貨款不能收回而已;前者卻因種種原因而被放在倉庫⻆落,直至變成「無人吼」。一件產品由研發、設計、物料採購,以至生產,推廣,所花的人力、物力著實不少,還有金錢難以衡量的心思和心血,損失其實難以估計。

存貨周轉期變差,應收帳周轉期也好不了多少,由產品交到分銷商手中至帳款回收,2011年只需26天,到了去年增加了8天,至34天。可幸的是,應付帳周轉期也由2011年的37天,增至去年的47天,代表向供應商支付貨款的時間延長了10天。於安踏來看當然是好事,但於供應商來說就不怎樣好了。

把去年三個周轉期綜合起來看,得出的資金周轉期合共增加了11天 ,代表流動資金需求因而增加,這也解釋為何安踏去年要向銀行借貸9.97億元了。

根據年報顯示,借貸實際息率在2.15厘與3.9厘之間。此外,若看看現金流量表融資活動一欄,除了看到這筆銀行借貸以外,也見到安踏去年向股東支付了9.96億元股息,這樣就不禁令人聯想到,安踏是否因派息關係而向外借貸。若真的如此,於公司財務而言並不健康。

至於應收帳,雖然於去年年結日的結餘只有6.66億元,同比減少了9,596萬元或12.6%。在減少的金額當中,有4,434萬元,即差不多一半是因呆帳撥備造成。

另外,從帳齡分析顯示,去年逾期帳款有上升趨勢,包括8,129萬元逾期少於3個月,及739萬元逾期了3個月或以上。若與2011年比較,前者只有3,119萬元,代表按年急增161%;後者則只有349萬元,按年也增加112%。從應收帳款的結構上來看,情況實在令人擔憂。

營運表現不理想,理應派息也不會好到那裡去,但安踏派息比率卻增加。連同中期、末期和特別股息,去年股息合共每股48港仙,雖然同比減少7.7%,可是,就派息比率而言,去年約為72%,較2011年的61%為高。

既然存貨和應收帳周轉期惡化,營運資金需求因而增加,而且又要向銀行借貸,增加派息比率是否令資金更緊絀呢?截至去年12月31日,尚未批准和支付的末期和特別股息金額共5.05億元,加上流動負債28.98億元,以及年結日後5,565萬元的經營租賃承擔和2.08億元的資本承擔,金額合計36.67億元。同一時間,安踏的手頭現金連同定期存款則合共有49.88億元,看來足夠應付。

可是,今年第一季度的訂單金額按年下跌20%至30%;第二季度下跌15%至25%;第三季度的跌幅雖然收窄,但按年仍減少10%至20%。其主席兼首席執行官亦坦言,由於競爭對手的存貨水平仍然高企,他們的清貨行動將會影響安踏的銷情,所以今年仍充滿挑戰。既然如此,與其慷慨派息,何不留下資金用作應付挑戰?若說今年派息比率較高是慷慨,但股息出自股東儲備,實際上是慷誰人之慨,清楚不過了吧?

文章來源:AM730 2013-03-12

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4 則留言:

匿名 說...

2011年只需約5個星期,去年則急升至7個星期,時間延長了1.3倍之多

應該只是上升了40%? (7/5-1)

匿名 說...

已send了email,謝謝。

Bittermelon 說...

第一位匿名君, 係喎,多謝您的提醒,應該寫時間延長了三成.

第二位匿名君, 剛在"雜件箱"找到您的郵件,我會盡快回覆您的. ^_^

匿名 說...

"息"字頭上一把刀.
派息高, 一般都係留客的手法. 隻股唔係咁好, 派息留客, 當借錢利息.

Ricky

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