滙源果汁等錢使？

滙源果汁(1886)於上周四停牌，當晚公布已配售了7,500萬股新股予獨立第三方，以集資3.82億元，配售價每股為5.1元，較停牌前收市價折讓6.42%，若與停牌前最後5個連續交易日的均價計算，折讓則有8.1%。

一般來說，配售新股都不是甚麼好消息，因為公司的整體發行股數將會增加，每股盈利以及股東權益因此被攤薄。以這次為例，當配售完成後，主席朱新禮及其聯繫人的持股比例，將由57.47%攤薄至55.32%，其他公眾股東的比例也將由25%攤薄至24.06%。

此外，若配售價大幅折讓就更慘，因為在這陰影下會令股價受壓。當然也有例外，若然集資用於收購或其他令未來盈利增加的項目，股價隨時不跌反升。不過，這次滙源沒有出現例外情況，股價於上周五復牌後下跌，最終收報5.37元，較停牌前收市價跌約1.5%。根據滙源發出的通告，這次配股籌得的淨額為3.77億元，以此推計算配售的相關開支約為580萬元，佔集資額約1.5%。通告並透露籌集所得金額，將用於一般營運資金及償還現有債項。

等等！滙源今年上半年的業績不是很好嗎？翻查資料，今年首6個月收益增加22.1%，至20.64億元(人民幣，下同)，中期純利達到1.14億元，與去年同期的3,216.7萬元虧損比較，業績大幅改善454.4%。不過，「賺錢」和「等錢周轉」是兩回事，即使如何賺錢的企業，也可能遇上周轉不寧。特別是資金回籠期較長的生意，流動資金需求自然很大。

翻看滙源最近的中期業績報告，於今年上半年，原材料周轉期需要129天，產品周轉期需要17天，那麼存貨周轉期大約是146天。雖然此數較去年同期減少9天，但因為應收帳周轉期增加24天，至85天，令資金回籠時間(即存貨和應收帳周轉期相加)延長了15天，至231天。流動資金需要困著接近8個月那麼久，生意做大了的滙源，流動資金需求自然愈大。此話怎講？將今年上半年流動資產的平均值除以期內收益，得出來的數值是1.9，代表滙源每賺1元收益，就需要投入1.9元流動資產。依樣畫葫蘆去計算去年的數值，發現滙源去年只需投入1.6元流動資產，就能賺取1元，由此證明他們對流動資金的需求的確增加了。

其實看看他們流動資產比率也能看出端倪，截至今年6月，流動資產和流動負債分別是39.8億元和47.46億元，計算出來的比率是0.84，較2012年12月的0.96為差。再者，將存貨金額從流動資產中撇除，計算出來的速動比率只有0.58，雖然較去年12月的0.54有所改善，但仍然低於「1」這個合格水平。

至於現有債項方面，截至今年6月借款共25.85億元，加上快將要贖回的7.94億元可換股債券，滙源負債達到33.8億元，將此數與54.33億元權益總值相除，得出來的債務股本比率達到62.2%。比率那麼高，皆因在滙源每100元的資產中，30元是來自借貸，餘下的70元才是來自股本和其他負債。

不單如此，上述談及的債項只是截至今年6月，翻查資料，滙源最近收購了一間濃縮果汁及果漿生產商，此企業除由現任主席全資擁有外，也是滙源主要原材料供應商，佔去年採購總額達43.1%之多。此項收購已於今年7月在股東特別大會中通過，總代價為39.35億元，當中約69.2%由配發新股和發行可換股優先股支付，其餘30.8%則涉及一筆約12.12億元的信貸，收購完成後由滙源承擔。按今年5月發出的通告披露，30%的信貸須於提取後2年內償還，其餘70%則須在之後1年清還。若簡單地將此信貸計入今年6月資產負債表內，滙源的債務將達到45.91億元。

然而，通告進一步披露，若按去年底債務水平計算，收購後滙源的總債務將擴大至52.87億元，債務股本比例將是66.6%。此外，收購後滙源的EBITDA將由6.05億元升至9.53億元，相當於上述債務的18%。假設未來幾年EBITDA不變，並且全數拿來還債，也需要5.5年時間。

綜合以上幾點看，這次配售確有助紓解滙源財政壓力，但集資額是否少了點？配售行動還陸續有來嗎？相信不少投資者也有相同問號吧？

文章來源：am730 2013-12-12

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