輝山乳業(6863)於2013年至2014年度上半年營業額15.34億元(人民幣，下同)，按年增長達47.6%，據管理層透露，原因之一是牛群規模擴大，這方面已在上一篇探討過，而另一原因是生產的原料奶平均售價上升，今年5月每噸賣4,800元，10月續升至5,000元。按業績數據計算，若撇除集團內部公司之間的銷售，原料奶平均售價為每噸4,801元，較去年同期的4,355元上漲10.2%。
除原料奶外，輝山還經營液態奶業務，今年上半年收入10.02億元，按年增40.1%，金額佔總營業額達65.3%。此業務收入之所以增加，因和原料奶一樣「價量齊升」，期內產量按年增30.3%，平均售價也由去年每噸6,712元升至今年7,222元，升幅達7.6%。另一個讓營業額大升的重要原因，是奶粉業務於1月開始生產，期內錄1.08億元銷售，雖佔總營業額比重只有7%，但貢獻不少，因上半年營業額較去年增4.95億元，奶粉業務收入就佔當中21.7%。綜合來說，因輝山能把握市場需求而增加產量去應市，加上售價提升，令期內營業額有可觀升幅。
不過，沿著損益表向下看，見到期內除稅前溢利只有5.32億元，較去年同期下跌3%，為甚麼？因今年發生一筆為數3,132.9萬元的上市開支，及另一筆為數7,745萬元的期權費用。若不計算這兩筆合共1.09億元開支，期內除稅前溢利將是6.4億元，表現其實較去年同期增加16.8%。上述上市開支就是輝山於今年9月底上市時所花的部分費用。至於期權費用，根據公告披露，涉及輝山於9月底推出的員工期權激勵計劃。按計劃規定，輝山董事獲授權向若干董事和合資格員工無償授出購股權，購股權數目合共為6.8億份，其中30%可在授出後即時行使，其餘70%則有限制，由授出日起1年至4年後才能行使不等。
以購股權來激勵員工表現，是上市企業常用方法，操作原理不難明白，其實主要是透過購股權的行使價和期限，來將員工利益與股東利益扣著。例如某企業目前的股價是10元，股東希望股價於1年後有所提升，企業可以將購股權的行使價設定為11元，期限為1年後行使。理論上，若員工希望從中獲利，就需要設法令股價上升超過11元。
輝山現在授出的購股權，每份行使價是每股2.67港元，完全符合《上市條例》第17.03(9)條的規定，即是行使價至少是授予日收市價或股票發行價，以較高者為準。不過，既然此計劃是用於激勵董事和員工的表現，行使價是否可以訂得再高一點呢？再講，執筆之時，輝山的股價已是2.9港元，由於部分購股權已可以行使，若現在行使購入的話，即時可以獲利8.6%。然而最近股價能夠上升，與今年上半年業績理想不無關係，但該批購股權是於上半年結算日前一個交易日授出，換句話說，現在享受到的股價升幅是來自上半年業績，與將來業績無直接關係。既然如此，「激勵」效果是否打了折扣？瓜瓜不知道答案，就留待各位自行判斷吧。
由於授出的購股權是用以換取員工服務，因此其公允值需要計入員工成本，經獨立評估師評估後，期內計入的金額為7,745萬元，並且屬於非現金性質，不會影響現金流。此外，由於所有購股權將於2019年9月底失效，可以預期此項開支將會於未來幾年繼續在損益表中出現。
有一點值得留意，輝山的主要營業地是中國大陸，中國企業所得稅稅率為25%，然而輝山期內的所得稅開支只有1,569.6萬元，以5.32億元除稅前溢利計算，實際稅率只有3%，為甚麼那麼低？根據中國企業所得稅法，農業活動包括奶牛養殖及草料種植產生的收入，於目前來說是毋須繳納所得稅的，這是因為中國政府為了促進畜牧業發展，所以推行了不少政策去扶助乳品業。其實在招股書內的風險因素中也提及，倘若政府改變此政策，他們的業績將受到重大不利影響。至於政策改變的機會有多大？相信短期內都不會吧？
文章來源：am730 2013-12-20
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