2014年2月20日星期四

老恒和收入高速增長之謎

早前閱讀《am730》的新聞版得知,著名食家蔡瀾狀告某家連鎖餐廳,指他們擅自將其相片製作成廣告海報,並且張貼在餐廳內以作招徠,要求索償廣告費用之餘,還申請禁制再次使用該海報。初時以為雙方只因經濟糾紛或誤會而訴諸於法律,但細看報道,原來蔡san與該餐廳並無任何聯繫,亦從未推薦或認同他們及其食品。有趣的是,於同日《am730》的財經版內也見到他的蹤影。浙江調味品生產商老恒和(2226)來港上市,蔡san不單現身其招股記者會,而且還站在管理層中間來個大合照,連集團主席也要站在一傍,若不看內文,還以為是老恒和要員。由此可見,他在飲食界的江湖地位有幾高。

著名食家也肯親身「撐場」,看來老恒和的產品應該不錯吧?聽說他們的玫瑰腐乳很有名,可惜未有試過。說起腐乳,記得年幼時,老爸最愛吃港產的「廖孖記」,每次從玻璃瓶中挾出兩三塊,放些砂糖,並加入剛煮熟的食油,一小碟足夠吃下兩大碗飯,難怪當年腐乳有「白切雞」之稱,遺憾的是,現在再找不到這個品牌,問過幾間南貨店都說沒有出售。

老恒和賣調味料好賺嗎?他們的營運表現究竟如何?翻閱他們最近3年損益表,先給收入嚇了一跳,皆因2011年和2012年的增長比率分別高達201.7%和207.9%,2013年首8個月也有71.4%。之後給毛利嚇出個第二跳來,因為其增長於上述年份分別是245.4%、317.2%和79.1%。所謂「一不離二,二不離三」,第三跳在溢利,按年增長比率分別是221.8%、387%和72.1%。這還未止,算一算他們的毛利率,2010年才只有36.9%,即是每賣出100元產品能賺到36.9元毛利,到了2011年增加5.4個百分點至42.2%。之後沒有停止,2012年飆升15個百分點至57.2%,2013年首8個月更進一步擴闊至59.7%。

短短不到3年時間,老恒和能夠將毛利率推高22.8個百分點之多,究竟如何做到?根據招股書解釋,主要是銳意發展毛利較高的「料酒產品」有關。甚麼是「料酒」?其實,即是用於烹飪的酒。吃過醉雞沒有?其主要材料花雕就屬於料酒。記得曾吃過一道叫香糟肉的菜餚,其主要材料香糟酒也屬於料酒。根據招股書介紹,老恒和的料酒產品共分特級、高端、中端和平價4個檔次,售價方面,以2012年為例,特級料酒每升平均售價為16.7元(人民幣,下同),平價料酒則為2.5元。十元八塊的售價看似很低,但毛利率卻奇高,特級料酒有75.6%,即是賣出1升能賺到12.6元毛利,就算平價料酒,毛利率也有55.5%,即是每賣出1升能賺到1.4元毛利。反觀「醬油產品」,2012年每升平均售價為4.3元,毛利率則只有37%,即是每賣出1升所賺取的毛利僅得1.6元。雖然略高於平價料酒,但與特級料酒比較相差還很遠。

於2010年,料酒產品收入佔集團總收入只有46.5%,此比重於2011年提升至54.9%,到了2012年則進一步增加至86.7%。收入增長也十分驚人,2011年和2012年的增長比率分別是297.8%和385.9%。至於醬油產品,其收入佔集團總收入的比重就持續下跌,2010年有29.9%,到了2011年和2012年分別下降至18.8%和3.8%。料酒產品的毛利率較醬油產品為高,前者收入持續增長,這就解釋該集團總收入和毛利率為何有如此驚人的升幅。

不過,老恒和似乎調整了策略,於2013年推出售價和毛利較高的醬油產品,根據披露出來的數據,2013年首8個月的每升平均售價達到10.5元,平均毛利率則有69.5%。歸納起來去看,老恒和希望提升產品檔次以賺取更高盈利。從過去3年的數據證明,這個經營策略似乎成功。可是,目前仍有不少隱憂,問題之一在於料酒產品。細閱披露出來的數據,其收入主要來源並非特級或高端,而是中端。於2013年首8個月,中端料酒產品的收入佔集團總收入約28.6%,在眾產品中最高。其銷售量也是一樣,同期賣出1,481.2萬升,佔所有料酒產品總銷售量約53.5%。以此來看,中端料酒產品似乎較受市場歡迎,但其毛利率較特級和高端甚至平價料酒為低,期內只有43.8%。

其實還有一個隱憂是關於料酒產品,篇幅所限,將連同老恒和其他財務表現和狀況,一併在下篇繼續探討。

文章來源:am730 2014-02-20

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2 則留言:

匿名 說...

內地有傳老恒和的毛利率高得不沉常,比起其他同業高出很多,你可以找到有關証據嗎?

Bittermelon 說...

Hi 匿名君,

要查證的話,首先要找到其他同業的財務報表,我對國內股票並不熟悉,你可知道有沒有同業是上市的?

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