市帳率限制多

最近有朋友問，用市帳率(Price to book ratio，簡稱PB)來衡量股價平貴是否可靠。要解答這個問題，首先要了解甚麼是市帳率。顧名思義，「市」代表公司股票的市值，「帳」代表公司的帳面資產淨值。計算方法很簡單，只要將公司市值除以資產淨值，或將股票每股市值除以每股資產淨值即成。以思捷環球(330)為例，截至去年12月底資產淨值是169.47億元，以當日已發行股本總數19.4億股計，每股資產淨值是8.74元。執筆之日，思捷的收市價是12.12元，因此當日的市帳率是1.39倍。

但計算時要留意一點，若資產負債表內有「非控股股東權益」的話，就要將此數在資產淨值中剔除。為甚麼？於會計而言，此項目屬股東權益，但以投資者角度看，此乃負債。既然市帳率是用於投資，故需剔除。如東亞銀行(023)，截至今年6月底資產淨值有712.1億元，減去45.52億元的非控股權益後，得出666.58億元，以當日已發行股本總數23.28億股計，每股資產淨值是28.63元。執筆之日，東亞收市價是33.55元，故當日市帳率是1.17倍。

了解過PB的計算方法後，究竟如何用來衡量股價平貴？例如某公司在股票市場的股價是100元，但資產淨值卻是110元，兩者相除後得出的PB只有0.91倍。不少朋友認為，既然股價比資產淨值低，因此「抵買」。相反，若股票股價是110元，而資產淨值卻只有100元，計算出來的PB是1.1倍，由於股價比資產淨值高，因此認為股票「貴」。此外，也有朋友認為，既然公司淨資產每股值100元，若現在把資產賣掉，股東每股就能分得100元，既然股票在市場只賣90元，現在買入就即賺10元了。

真的如此簡單？當然不是，因市帳率有著不少限制。首先是資產淨值計算的問題，當我們編製財務報表時，大前提需要假設企業將會持續經營(Going concern)，因此資產淨值只反映在持續經營下的價值。若果企業不再經營，實際價值未必與帳上相同，甚至能否變賣也很難說。這是因為不少資產都是以歷史成本入帳，例如物業、廠房和設備，帳面值和市值的分別可以很大。例如某企業於兩年前以1萬元買入一部電腦，預計可用5年，以每年折舊率20%計算，電腦於今年的帳面淨值是6,000元。可是，現在電腦的運算速度愈來愈快，一部用了兩年的電腦，現在能否賣得6,000元實在難說。再者，有不少企業賴以成功和生存的「資產」，是不會記錄在資產負債表的，例如研發、市場營銷和廣告等，這些項目大多數被視為開支並在損益表確認，而不會當成資產在資產負債表內入帳。

接著是時間問題，資產淨值來自經核數師審核的財務報表，但報表每年只做一次，因此有機會出現數據滯後問題。舉個例子，若上市公司的年結日是12月31日，但審核需時，業績通常在翌年2月至3月會才公布，若果現在計算市帳率，就只能用去年的，數據足足相差一年。就算退而求其次改用非審核的財務報告，但香港不似外國般有季度報告(創業板除外)，因此只能用中期報告，時間差距最多也有半年。

還有一點，就是PB沒有考慮企業的盈利能力。一家企業的資產淨值大小，其實與盈利沒有直接關係，當然你可以說，盈利愈大，股東權益內的滾存盈利或儲備就會愈大，自然令資產淨值增加，可是反過來看，資產大不等於有賺錢。況且，企業的主要功能是為股東帶來最多利益，要達到此目的就只有一個方法，賺錢。可是，PB只考慮資產淨值，因此不能單靠它來做斷定股票平貴。

這麼說，市帳率不是沒有用嗎？那又不是，對那些資本密集型產業或金融企業，例如銀行和保險公司，由於這些企業擁有相當多的流動資產和負債如存款、貸款和金融資產，其帳面值就較能反映市價。此外，PB較為穩定，特別是相對於市盈率而言，例如企業是虧損時，市盈率就用不著。

綜合而言，市帳率只反映市場給予企業股價多少溢價或折讓，在衡量股價平貴時，宜一併考慮所有其他因素。

文章來源：am730 2014-08-21

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