從聯華看超市生意模式

【am730專欄】早前在拙作《百佳現值算算看》中估算過，百佳超市於2012年的淨溢利率約有4%，即使兩家世界級大型超市家樂福(Euronext：CA)和沃爾瑪(NYSE: WMT)也分別只有1.61%和3.78%。至於內地最大的超市集團、聯華(980)，比率更只有1.17%。為甚麼這般低？

一般來說，超市做生意的模式是薄利多銷，毛利率不會太高，賺到的毛利減去年工資和舖租等分銷開支後，溢利按比率計其實所餘無幾。以聯華為例，去年整體營業額高達289.88億元(人民幣，下同)，可是毛利和毛利率卻分別只有39.29億元和13.4%。加上其他收益的補貼，以及減去經營開支和其他項目後，股東應佔盈利只餘下3.4億元。由此可見，超市需要以量來賺取溢利。

超市生意模式還有一個特別之處，就是去貨快，並不乏現金流，看看聯華三個重要周轉期就一清二楚。據年報披露，去年存貨周轉期，即是貨品由購入至賣出是37天，應付帳款周轉期為59天。超市以現金銷售為主，理論上沒有應收帳。不過，現在流行電子貨幣，例如客戶使用了信用卡簽帳，應收發卡銀行的帳款就會形成。然而，這類帳款的周轉期特低，通常只有1至2天。或許這個原因，所以聯華沒有披露。

既然如此，自己動手計算吧。截至2012年12月，應收帳款的年內平均數(即年頭加年尾再除二)，是9,988.2萬元，將此數除以年內營業額再除以366天，周轉期就是1天。

將上述三個周轉期綜合來看，聯華以賒帳方式從供應商購入貨品後，平均37天後賣出貨品，1天後收到貨款。但此時應付帳款還未到期，資金可以保留直至21天後才支付。換句話說，超市以供應商給予的賒帳期來做生意，何其妙哉。

聯華業務包括大型超市、超市和便利店，究竟三者的毛利率和經營利潤率有多少差別？年報內的「管理層討論及分析」做得非常好，每項業務的比率及變化原因都有披露。首先講大型超市業務，去年營業額達到172.53億元，雖然金額佔集團總額59.5%之多，但毛利率卻是三項業務中最低，比率只有12.87%。經營利潤率也偏低，同期只有1.35%，以此推算，經營溢利的金額有2.33億元，佔集團總額約45.5%。

接著是超市業務，去年營業額有98.19億元，雖然金額只佔集團總額33.9%，但毛利率卻有14.6%，較大型超市為高。此外，經營利潤率和金額是三項業務中最高，數值分別是2.9%和2.85億元。

至於便利店業務，毛利率較上述兩項為高，同期有14.89%。可是，去年營業額只有1.84億元，只佔集團總額6.3%。此外，經營利潤率是負1.3%，代表去年出現虧損。按年報解釋，這是市場競爭激烈導致毛利率下跌，以及人工和租賃成本持續增加所致。

香港的超市提供現金禮券，聯華也一樣，還包括食品券和生鮮產品券。截至2012年12月，這類憑證債項有102.59億元，按年增加了5.2%。

此外，聯華與同系附屬公司百聯集團簽訂了合約，客戶可以在百聯使用聯華禮券，聯華則收取介乎0.5%至3%的佣金，去年這些歸類為其他收益的收入就有1,793.2萬元。

在其他收益當中，以「向供應商取得之收入」最高，去年金額是19.37億元，主要包括促銷費、上架費、倉儲費、運輸費和資訊系統服務費。不要小看其他收益，以2012年為例，聯華全年的毛利是39.29億元，其他收益則合共25.3億元，是銷售以外的另一重要收益。

最後一提，聯華去年的股東應佔盈利下跌了45.8%，其中一個重要原因，是分銷成本按年增加7.1%至58.86億元。據管理層解釋，是工資和店舖租金上升關係引致。於2012年，該集團的員工成本是26.86億元，按年增加9.7%。可是年內員工數目卻下跌2.3%，至59,224人。若計算人均年薪，2012年是4.53萬元，按年上升12.2%。由此可見，員工成本上升主要是人均薪金上調所致。

店舖租金開支的情況也差不多，2012年總開支16.29億元，按年增6.6%，當中1.5%升幅來自店舖增加，餘下5%，來自店舖平均租金上調。人工和租金高企，不單是香港，內地零售企業也面對相同問題吧？

文章來源：AM730 2013-09-10

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