2013年9月13日星期五

為何卡撒天嬌溢利急跌?

【am730專欄】於去年年尾上市的床上用品製造商卡撒天嬌(2223)早前發出了盈利警告,表示2013年上半年的股東應佔溢利將較去年同期顯著下跌。公告解釋的原因主要有三個,包括自營零售專櫃佣金增加、員工成本上漲,以及因購股權計劃而發生的攤銷費用。由於公告未有披露具體數字,因此並不知道影響有多大,以及溢利將會下跌多少。

然而,中期成績表最終在今年8月尾派發,卡撒天嬌今年首6個月的收入有2.32億元,按年增長12.1%。可是,同期的銷售成本卻增加13.1%,因此毛利只增加11.5%至1.41億元,毛利率也略為下跌0.3個百分點至60.7%。咦?收入和毛利都要雙位數增長,表現不是很好嗎?既然還要發出盈利警告,看來上述3項開支飆升得很厲害吧?對!

按業績公告披露,這些開支較去年同期額外增加2,643.6萬元,不單將額外賺到的1,455.6萬元毛利完全抵銷,而且還令期內溢利按年大跌七成至只有381.2萬元,何其悲壯?

有沒有看過日劇《神探伽利略》?男主角湯川學有一句口頭禪,「所有現象都可以解釋的」。其實財務報表也一樣,所有數字變化必定也可以解釋。既然如此,何不按公告內提供的資料去找尋答案?

首先是自營零售專櫃佣金。根據公告解釋,增加的原因是今年參與多了百貨公司的促銷活動。於今年首6個月,佣金開支有3,947萬元,按年上升15.9%或542.2萬元。反觀自營零售收入,去年卻微跌0.3%至1.51億元。其實將兩者相除,得出來的自營業務收入對佣金比率已能具體說明情況。於2013年上半年的比率是3.83,即是每花1元佣金能賺到3.83元,但去年的比率卻是4.46。換句話說,百貨公司的促銷不單沒有為專櫃增加收入,反而令佣金開支增加。

接著是員工成本。今年首6個月的開支是4,611.6萬元,按年急升28.9%或1,034.5萬元。升幅那麼大,主要是員工人數由去年同期的930人急增26.2%至今年的1,174人,以及員工期內的人均薪金由去年的3.85萬元調升2.1%至今年的3.93萬元。

最後一項,也是對期內溢利影響最大的,就是因購股權計劃而產生的攤銷費用。卡撒天嬌在上市前推出了此項計劃,並於去年年尾向合資格人士授予購股權,涉及合共2,232萬股普通股,行使價為每股1.2元。年報還進一步披露了此計劃對財務的影響,費用總額預計是1,690萬元,並需要在2012年至2014年期間攤銷。

今年上半年攤銷了1,070萬元,下半年將額外攤銷290萬元。換句話說,今年全年的淨溢利將會因此而減少1,360萬元,金額相當於2012年全年淨溢利的42%。因此可以預期,卡撒天嬌今年的全年收入需要增加42%,並且維持溢利率於去年6.8%的水平,淨溢利才能與去年持平。值得一提,雖則此攤銷費用影響溢利甚大,但實際只是帳面上,對現金流是沒有影響的。

忽發奇想,倘若撇除此項攤銷費用以及上市前後的相關費用,究竟卡撒天嬌的經營表現會如何呢?嘗試算了一下,2012年上半年的除稅前溢利是1,844.1萬元,加回該年的941.4萬元上市費用,調整後的數值是2,785.5萬元。同一方法,將股權攤銷費用和今年發生的190萬元上市後專業費用剔除,今年上半年的除稅前溢利將會是2,100.9萬元。將兩者互相比較,其實今年上半年的除稅前溢利只下跌24.6%,較未調整前的54.2%為低。

不過,若將調整了的除稅前溢利與收入相除,得出來的稅前溢利比率於今年上半年有9.1%,去年同期的比率則有13.5%。單以比率去看,卡撒天嬌今年的盈利能力較去年同期遜色。

此外,由於員工成本和專櫃佣金對收入的比率頗大,於今年上半年分別是19.9%和17%,若果卡撒天嬌未能有效控制這兩項支出,或者不能增加收入以抵銷開支升幅,盈利將會進一步被蠶食。由此來看,卡撒天嬌要保住去年盈利,如何控制員工成本和專櫃佣金才是關鍵。

文章來源:AM730 2013-09-13

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