論盡體育用品股(一)

今年3月頭，體育用品企業安踏體育(2020)公布2013年業績，雖然收入和純利分別下跌4.5%和1.9%，但由於成績勝過預期，加上市場憧憬行業艱難時間已過，因此，幾隻體育用品股均被炒上。

可是，開心的日子維持不了多久，體育用品企業陸續公布業績，包括特步國際(1368)，匹克體育用品(1968)和361度(1361)，然而，營運表現都不太理想，收入全線報跌，幅度分別為21.7%、10%和27.6%，純利也分別下挫25.3%、21.3%及70%，因此股價受壓。

到了3月底由李寧(2331)壓軸登場，收入也逃不過下跌的命運，去年跌幅有12.8%。值得慶幸的是去年虧損收窄，與2012年的虧損相比，大幅改善了81.6%。雖則如此，股價於業績公布翌日仍大瀉11%。以廣東話來說，「呢鋪真係論盡」。心血來潮，不如為5家企業來個財務分析，嘗試在幾個方面比併一下，看看誰強誰弱，想想也好玩吧。

論市值，安踏是5家公司中最高，執筆之日有294.46億元。有趣的是，其餘4家的市值加起來也不及安踏，金額只有222.32億元。不過，市值大小與財政狀況沒有直接關係，市值大不代表公司資本雄厚，市值小亦不代表公司缺乏資金。

因此，不妨看看總資產值。截至2013年12月底，安踏排第一有101.18億元(人民幣，下同)，特步和361度較為接近，分別是73.07億元和71.19億元。李寧和匹克則最少，分別是60.17億元和54.48億元。資產愈大，能運用的資源自然較多，究竟當中有多少是股東權益，又有多少是依靠借款取得？這時就得看財務槓桿比率了。

計算了一下，李寧的比率最高，2013年達到255.9%，代表100元資產中，只有39.1元是股東權益，餘下的60.9元是借貸和負債。至於餘下4家，其中特步和361度相若，比率分別是36.4%和33.9%，最少的是安踏和匹克，比率分別只有29.1%和21.8%。

為甚麼要看財務槓桿？皆因運用得宜的話，它能倍大企業盈利。可是，負債高，利息開支自然也高，當公司賺錢自然不成問題，若反過來蝕錢的話，負債就會變成負累。其實李寧就是最佳例子，未計入財務成本，去年已經錄得1.69億元經營虧損，計入1.5億元財務成本及投資溢利後，除稅後虧損達到3.17億元，反映他們未能賺取足夠的盈利去應付。

至於匹克和特步，經營溢利對財務開支的比率分別為30.8和27.6，代表他們能夠賺取充足的盈利以應付財務開支。361度的比率就略低，只有4.5。安踏則最佳，由於借款較少，銀行貸款除以資產總值得出的負債比率只有4.8%，加上財務收入高於開支，因此沒有多少負擔。

接下來看看他們的變現能力。若以流動比率來看，即是流動資產除以流動負債，匹克的比率最高有4.6，顯示他們的流動資本非常充裕，流動資產能應付流動負債有餘。其餘4家依次為361度有3.6、安踏有3.2，及特步有2.7。李寧雖然最細，但仍有2。

若以速動比率來看，即是計算流動比率時撇除存貨，排名也沒有改變，最高是匹克有4.2，最低是李寧有1.5，而且5家的比率都高於「1」的合格水平。

值得一提，特步於2012年的流動比率有4.1，然而到了2013年卻下降至只有2.7。初時以為流動資產大幅減少，可是期內卻增加了8.8%，至63.52億元，主要原因是手頭現金增加了4.41億元，已抵押銀行存款和應收帳款也分別增加1.58億元和1.15億元。既然如此，那必定與流動負債有關吧？對，此數去年增長了64%，至23.56億元，主要原因是銀行借款由非流動負債重新分類至流動負債，導致數值大升。若該筆貸款於今年續借，屆時流動負債應會減少，流動比率將會回升。

寫到這裡先做個小結，綜合上述各點，5家企業的財政狀況都是健康，論資產資源，安踏最是豐厚，變現能力也強，而且借貸低，沒有多大財務負擔。

特步與361度的資產屬於中游位置，變現能力也強，雖然也有負債，但盈利足以應付財務開支。此外，匹克雖然資產最細，但變現能力最強，負債比例也較低。至於李寧，他們資產較少，變現能力最低，借貸卻最高，財務負擔也很重，加上仍未能轉虧為盈，實在令人有些少擔心。

下一篇繼續論盡5家體育用品股。

文章來源：am730 2014-04-10

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