2014年4月16日星期三

盈大每股NBV將被攤薄多少?

若經常留意財經版,相信對每股資產淨值(Net book value per share)不會陌生吧?計算方法非常簡單,只要將企業的總資產減去總負債再除以已發行股數即成。理論上,若企業出售所有資產並且清還所有負債後,資產淨值就是股東可取回的金額。可是,由於資產淨值是按帳面計算,即使現在公允值會計法當道,實際所得金額隨時可以不同。

此外,雖然每股資產淨值大小未必對股價有直接影響,特別是上市公司,股價升跌還受其他因素影響,可是,若有企業的股份有可能被大幅攤薄,其影響將令每股資產淨值下挫逾七成,投資者又會怎樣想呢?或許可以問問盈大地產(432)的一眾股東。何解?還不是他們早年向期大股東電訊盈科(008)發行的兩批可換股票據!其一是紅利可換股票據,若按條款全數以兌換價每股0.5元轉換成普通股,盈大的股票發行股數將增加11.85億股。其二是於今年5月9日到期的可換股票據,若到期後盈大不贖回,電盈很大機會行使權利,並以兌換價每股3.6元股票轉換票據,屆時盈大的股票發行股數將增加6.72億股。假若「不幸」兩批票據同時兌換,新增股數合計是18.87億股,較目前已發行股數3.98億股,高出3.7倍。

對每股資產淨值有甚麼影響?截至去年12月底,盈大總資產有123.37億元,減去總負債68.38億元,資產淨值是54.99億元,按現行已發行股數計算,每股資產淨值是13.83元。好了,若上述的可換股票據全數兌換,盈大股數即時急升467.1%,至22.55億股。此外,由於盈大同時會收取兌換價,資產淨值將增加至85.12億元。可是,資產增加敵不過股份攤薄的影響,因此,每股資產淨值將被攤薄至只有3.77元,跌幅高達72.7%!

坦白講,這樣說其實有點譁眾取寵,上述的最壞情況相信不會發生。不過,每股資產淨值被攤薄的機會倒不少,問題是幅度有幾大而已。根據報道,電盈有意行使全部或部分於今年到期的可換股票據,假設全數行使,盈大的發行股數將增加169%,至10.7億股,計入收取的兌換收益,每股資產淨值將跌46.5%至7.4元。等等!按年報披露,電盈目前持有盈大的股數達74.5%,公眾持股量則是25.5%,行使票據必定令電盈的持股量上升,因此,公眾持股量隨時低於25%的上市規定,到時怎麼辦?不用想,自然是出售部分股份套現。

雖則如此,但其實還有變數,因為最近盈大以72.01億元代價出售北京盈科中心。按公告透露,此宗交易預計為集團帶來26.46億元除稅前溢利。盈大已在公告表明,出售所得將用於償還目前銀行借款,餘下或用於贖回今年到期可換股票據。又來計一計數,截至去年12月底,盈大的銀行借款餘額是14.67億元,假設該筆除稅前溢利全數是現金,償還借款後將剩下11.79億元,再假設全數用於贖回可換股票據,到時票據餘額將是16.65億元,相當於票據的58.5%。若電盈將這些票據悉數兌換成普通股,盈大的股數將增加3.94億股,總發行股數增加99%至7.91億股。以此計算,並且計入收取的兌換收益,每股資產淨值將是8.74元,較目前的13.83元下跌36.8%。究竟最後結果如何,相信最遲於今年5月自有分曉吧?

既然盈大股份的攤薄效益那麼大,每股盈利豈不受到影響?可是,看看去年的損益表,每股攤薄後盈利和每股基本盈利毫無分別,為何這樣呢?因為紅利可換股票據持有人也可分紅,所以在計算每股基本盈利時,已將其攤薄效應計算在內。如何計算?由紅利可換股票據引起的11.85億股攤薄效應,加上3.98億股普通股,經加權調整和小量僱員購股權攤薄影響後,用以計算每股攤薄後盈利的股數是15.83億股,將盈大去年的7,700萬元純利與之相除,每股盈利就是4.89仙。

有趣的是,2014年可換股票據的攤薄效應卻沒有納入計算內,原因是盈大需要向票據持有人支付利息,去年就合共支付了1.87億元。若果票據全數兌換成6.72億股普通股,雖然股份數量會增加至22.55億股,但利息支出卻省下,令純利增加至2.64億元,每股攤薄後盈利將增加至11.71分。這些財技,實在令人眼花繚亂吧?

文章來源:am730 2014-04-15

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21 則留言:

Richard 說...

”....若果票據全數兌換成6.72億股普通股,雖然股份數量會增加至22.55億股,..."

3.98億股 + 2014票據全數兌換成6.72億股 =
10.7億股, 何來“股份數量會增加至22.55億股”﹖

請睇清楚文件﹐若2014票據全數兌換成普通股﹐沒有贖回﹐也沒有未付款之已兌換股必須以另發行之2019票據取代﹐則根本就不會有22.55億股的情況出現﹐況且2019票據兌換價也絕不可能是1.64

若閣下不瞭解情況﹐又不懂的話請不要胡亂地分析誤導大眾。唔該。

Bittermelon 說...

Richard 兄,

謝謝留言,不過,看來您誤解了拙作的意思. 22.55億股的計算是包括:

Existing shares: 3.98億股
紅利可換股票據:11.85億股
2014年可換股票據:6.72億股

當然,這是最壞情況,而且相信那11.85億股紅利可換股票據不會兌換.

若您有細閱拙作的話,我也已經聲明「這樣說其實有點譁眾取寵,上述的最壞情況相信不會發生」.

其實我不介意被批評,不過,若未看清楚就胡亂批評,這樣並不公平吧?

Bittermelon 說...

此外,要了解整個情況,建議您拿著他們的年報來看,內裡詳細披露了各種票據的詳情,單看公告是不足夠的.

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN20140324690_C.pdf

Richard 說...

正如本人早前指出﹐08票據與09票據實為x or y, 絕非x and y,而事實已證明﹐所謂總數達22.55億新股乃發噏風之誤導。本股找清29億元票據及15億元債務後的淨資金為28億元﹐因此以3.98億已發行股份計所得出的每股”現金“資產淨值為7.035元, 與本人較早時計算出的7.85元相近。盈大上星期收市價僅為3.32元,較”現金“資產淨值存在巨額差價(高達53%)﹐現象極之罕有﹐肯定乃人為傑作。

Bittermelon 說...

既然您看不懂財務報表,唯有像教小孩寫字那樣,捉著手教來寫吧...

1)已發行權益
請翻看2013年年報第113頁,附註26披露,
於2013年12月31日每股面值港幣0.50元的普通股股數為397,668,313 (A)

2)紅利可換股票據
請翻看2013年年報第36頁,董事會報告有如下披露,「於2012年發行總價值為港幣592,572,154.40元並可按換股價每股港幣0.50元(經就2012年6月25日生效的本公司股份合併予以調整)轉換為1,185,144,308股股份的紅利可換股票據...」

即是說,這批票據最多可以兌換1,185,144,308股股份(B)

3)2014年可換股票據
請翻看2013年年報第110頁,附註24a披露有如下披露,「本金額為港幣24.20億元的2014年可換股票據或其任何部分可由電訊盈科或其指定附屬公司(票據持有人)酌情決定,於發行日期或其後及不時(惟須於2014年5月9日的到期日當日或之前)按每股港幣3.60元的兌換價兌換為本公司672,222,222股每股面值港幣0.50元的新股份(可予調整),並按相關兌換價向電訊盈科或其指定附屬公司發行」

即是說,這批票據最多可以兌換672,222,222股股份(C)


將A+B+C加總起來就是2,255,034,843股. 明白沒有?


Richard 說...
此留言已被作者移除。
Bittermelon 說...

事實終究是事實,全在年報裡清楚披露,不是您說怎樣就怎樣的。既然您堅持如此,我也無話可說了。

Richard 說...

本人上則留言﹕所謂“08票據”實為“04票據”之誤﹐特此更正。

我再重覆﹐有關04票據(閣下所說的 B)﹐ 其與09票據(D) 的發行和兌換股份的關係應是 B 或 D﹐ 不是 B 及 D﹐即是說有B就沒有D﹐有D就沒有B。而依家已證實﹐B 及D 兩者都不再存在。盈大總股票發行量為3.98億股 (A)﹐並非什麼A+B﹐A+C 或A+B+C(億)股。

至於閣下“斷章取義”所說的 C﹐亦已是過去之事。為正視聽﹐該批票據實為”02票據“﹐亦已於2013年年度完成兌換為微不足道的37,600 股(以0.50兌換HK$18,500票值)。所謂11.85億股實是危言聳聽和誇張失實的誤導。

本人不厭其煩地在此解說如閣下仍不明白的話就是再看多三十本年報都無用。

Bittermelon 說...

盈大於年報內用2014年來標識該批票據,您偏偏又04又08,搞到您自己都亂晒,唔怪得您分唔清兩批票據了。事實已詳列於年報,若您看不懂,建議您找一位會計師幫您看吧。

Bittermelon 說...

再講,兩批票據的兌換價都不同,又怎會是or的關係?其實2013年年報財務報告附註13已經清楚顯示,兩批根本是不同的!

Richard 說...

註﹕
02 = 2012年票據
04 = 2014年票據
09 = 2019年票據

Bittermelon 說...

人家盈大用2914,您偏偏要寫04,足見您偏執,而且容易令您自己混亂,其實不用多話,就看EPS的計算吧,因EPS需要計入攤薄效應,股份攤薄了多少一目了言。2013年年報您看不懂,因2014年票據於當時有反攤薄效應,2012年那份沒有反攤薄效應,因此易於明白。請看附註13,當時股份攤薄至25億股之多,就是計入了上述A+B+C的結果以及做了weight average而成的。此附註經核數師審核,你不信我也沒法子。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0405/LTN20130405536_C.pdf

若果仍是看不明白,找一位會計師,甚至略懂會計的朋友問問吧。

Bittermelon 說...

還有一點,我上述22.5億股的計算,從來沒有計入2019年票據,因為此票據原本打算用於延續2014年票據,因此是A+B+C,我何時講過D?若然連中文也看不懂,我實在幫忙不上了。

Bittermelon 說...

1+1=2,您硬要說1+1=3,年報已清楚顯示,但您仍要死駁,好奇一問,其實您讀過會計未?

Richard 說...

我其實想打嘅係 2012年票據﹐2014年票據和2019年票據﹐打字出錯﹐係人都會﹐閣下都打錯2914啦, 係眯﹖

若然票據發行人玩弄財技並在暫未有法例規管下在發行規則中講明有關票據可分享公司盈利或其它什麼的﹐而且在股東大會中不幸被通過了﹐雖然擺明取巧揾笨實和對其它實質擁有股份的股東不公平﹐但也沒辦法﹐會計當然會作出配合。

2012年票據從未有兌換成11.85億股份﹐2014年票據也從未有兌換成6.72億股份, 同時亦沒有轉為2019年票據。要恭喜的是閣下終於明白了最後這點。因此﹐所謂A+B+C實屬子虛烏有﹐是並不存在的。

盈大直至今日此刻為止的總股份發行量依然是3.98億股﹐從來也不是﹐在可見的將來也不會是22.55億股。閣下收到中期會計報告及下一本年報時再看看你所謂的攤薄效應EPS數字就清楚了﹐依家拗都無謂。

盈大2013年年報第116頁第26i 項清楚寫明該公司發行股數為397,668,313.2 股﹐並非22.55億股。

Bittermelon 說...

講了大半天,原來您唔識睇中文!首先,不論正文還是回應,我何曾講過2019年票據?我的計算從未包括2019年票據。

第二,整篇文章由頭到尾都是講「機會」,我何曾講過「已兌換」?

看來您不用找會計師,而應該找位中文老師,惡補下您的中文!奉獻您一句,以後在批評別人前,請睇清楚讀清楚人地寫乜,要不然又像您這般鬧笑話!

Richard 說...

”....若果票據全數兌換成6.72億股普通股,雖然股份數量會增加至22.55億股,..."

前一句可以說是講「機會」﹐但後一句肯定是講「實情」了。前後句明顯沒有從屬關係。

若果前者沒發生﹐ 股份數量也不是﹕
22.55億 減 6.72億 = 15.83億股

盈大股份發行量為3.98億股

Bittermelon 說...

既然您連這一句都不明白,就更不能奢望您可以讀得懂這篇1500字的中文文章了.贈您六個字,「獻醜不如藏拙」!

Bittermelon 說...
此留言已被作者移除。
Bittermelon 說...

說來說去其實您都是想人家click您的link,企圖以此增加您自己blog的流量吧?

Bittermelon 說...

您這種增加自己blog流量的技倆,實在已經碰到過不少了。坦白講,您這般作法,只能增加您那兩個blog的first-time visit rate,除非您的blog內容十分吸引,否則是不能增加returning visit的。再講,您在這麼砌詞亂搞,只會令人反感,由如何增加returning visit?

與其無理死駁,不如用心搞好您自己的blog吧!

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