2014年4月3日星期四

續談利豐業績

上篇講過利豐(494)的分銷業務,這篇則講講另外兩項核心業務,分別是貿易和物流。論性質,兩項業務的分別很大,但其關係卻很密切。貿易業務主要為客戶包括零售商、品牌商和批發商提供採購服務。既然是採購,自然需要找人來運輸。

可是,一旦涉及國際貿易就不簡單,當中還有報關、保險和存倉等問題,這還未計因政治爭拗惹起的貿易制裁、禁運及出入口限制等,不找專人來做的話,出問題時,輕則費時失事,重則貨物運送延誤甚至被扣押。因此,利豐兼營物流,向客戶提供物流方案和國際貨運代理,方便客戶之餘,自己也多一項收入。

貿易業務是利豐的主要收入來源,當中分採購代理和直接買賣,前者從客戶收取採購服務之佣金,後者則參與產品直接賣買,從中賺取差價。於2013年,貿易業務的收入有163.08億(美元,下同),佔集團總營業額78.6%。若與2012年相比,增長只有1.1%,但由於金額實在龐大,其增長相當於1.77億元。

按公告透露,雖然來自美國市場的收入只與2012年持平,歐洲更加倒退4%,但加拿大和澳洲的銷售卻很突出,拉上補下最終令銷售微升。

除此之外,此業務的總毛利也增加3%,至14.98億元。由於採購代理業務收取的佣金率保持穩定,加上買賣業務中,較高毛利產品的銷售有不錯增長,因此令毛利率上升0.2個百分點,至9.2%。至於核心經營溢利,雖然去年增加了2.5%,至5.39億元,但經營開支上升3.6%,因此核心經營溢利率沒有升跌,比率維持在3.3%水平。

至於物流業務,去年銷售有5.26億元,佔利豐總營業額只有2.5%,在三項核心業務中貢獻最少。不過,去年的增長相當強勁,與2012年比較,增加了30.4%,總毛利也增加21.7%,至1.94億元。心水清的朋友想必留意到了,後者增幅少於前者,代表總毛利率下降。有趣的是,公告不單未有解釋原因,而且也沒有像其他兩項業務般,將總毛利率顯示出來。

既然如此,自己動手計算吧。將總毛利率除以營業額,2013年是37%,較2012年的39.6%,下跌了2.6個百分點。可幸的是,由於去年實行優化生產流程及嚴格的成本控制,因此令核心經營溢利大升50%,至3,580.6萬元,核心經營溢利率也增加0.9個百分點至6.8%。

寫到這裡得出一個結論,由於三項主要業務的表現良好,令利豐的核心經營溢利大升70.4%,至8.71億元。此外,若將核心經營溢利除以營業額,得出的核心經營溢利率也增加1.7個百分點至4.2%。即是每賺取100元收入,減去各項經營開支後能賺到4.2元溢利。

不過,看看損益表的bottom line,去年純利只增加21.3%,至7.55億元,為甚麼升幅少了那麼多?原來與一項叫做「應付或然代價重估收益」下跌有關。甚麼來的?當利豐收購別人的業務時,他們會先支付首期,餘下則按被收購業務日後的表現來支付。例如於2013年,他們合共完成了10宗收購,收購總代價為5.41億元,當中的2.02億元是首期,餘下的2.76億元和6,300萬元則分別按「業績達到既定盈利標準」和「業績超出既定盈利標準」於將來支付。

簡單點說,若果被收購業務的表現達標,賣方才能得到餘款,超標就能得到更多。反過來說,若不達標,賣方就拿不到餘款,利豐就需要將這些款項視作收益,並且在損益表確認。

由於這個原因,利豐去年回撥了1.87億元,較2012年的3.26億元,減少了42.4%。一般而言,收入愈高當然愈好,但此等收益卻是相反,因為回撥減少,反映被收購業務的業績達標甚至超標,可以說是「好眼光,入靚貨」。同理,若果回撥增加,反映被收購業務的業績不達標,可能是「跌眼鏡,入錯貨」。

最後一提,雖然利豐並不是零售股,但大部分客戶是零售商和品牌商,特別是貿易業務,很大程度上依賴各主要市場的經濟。例如美國,因地產市道復甦,利豐旗下售賣家具的LF Products去年有不錯的成績;又例如歐洲,因為整體市場疲弱,因此影響了LF Fashion的全年銷售。

此外,目前利豐的營業額逾六成比重來自美國市場,若以產品種類劃分,逾六成涉及成衣品,這也解釋了,為何每當有美國經濟的消息時,對利豐股價會有影響。

文章來源:am730 2014-04-03

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2 則留言:

匿名 說...

Do you think they can justify their goodwill valuation ? They claimed their acquired brand cannot meet the sales target, leading to a decrease in contingent liabilities, recording a gain. But, on the other hand, they did not impair their goodwill for these acquisitions.

Bittermelon 說...

Good point! 不過由於不知道sales target定得有幾高, 因此即使不達標, 我們也不能斷定是否需要做goodwill impairment.

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